1
MODELO DE VALUACIÒN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
El aspecto más importante del riesgo es el riesgo global de la empresa como lo ven los
inversionistas en el mercado. El riesgo global afecta de manera significativa las posibilidades de
inversión y – tal vez más importante- la riqueza de los propietarios. La teoría básica que vincula el
riesgo y el rendimiento de todos los activos es el modelo de valuación de activos de capital
(CAPM).
Para entender los tipos básicos de riesgos, considere lo que le sucede al riesgo de una cartera que
consta de un solo valor (activo), a la que le agregamos valores seleccionados al azar.
Con la adicción de los activos, el riesgo total de la cartera baja, como resultado de los efectos de la
diversificación.
Ahora bien, analicemos los componentes del riesgo:
Riesgo Total = Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable
El riesgo diversificable, denominado a veces riesgo no sistemático, representa la parte del
riesgo de un activo asociada a causas aleatorias que se pueden eliminar mediante la
diversificación. Es atribuible a eventos específicos de la empresa, como huelgas, pleitos judiciales,
acciones normativas y pérdida de una cuenta importante.
El riesgo no diversificable, llamado también riesgo sistemático, es atribuible a los factores de
mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar mediante la diversificación. Es la
parte inevitable del riesgo de una inversión que se atribuye a factores como guerras, inflación,
incidentes internacionales y sucesos políticos, que afectan a todas las inversiones y, por lo tanto,
no son exclusivas para un instrumento determinado.
Puesto que ningún inversionista puede crear una cartera de activos que elimine virtualmente todos
los riesgos diversificables, el único riesgo importante es el riesgo no diversificable. Por lo tanto,
ningún inversionista o empresa se debe ocupar solamente del riesgo no diversificable. La medición
del riesgo no diversificable es por lo tanto de primer orden al seleccionar activos con las
características más deseables de riesgo y rendimiento.
CAPM
Este modelo vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento con todos los activos. Consiste en
involucrar el comportamiento del mercado y la empresa misma para calcular la tasa de rentabilidad
de un activo. La ecuación del modelo CAPM es la siguiente:
El modelo CAPM se puede dividir en dos partes:
1. Tasa de interés libre de riesgo
2. Prima por riesgo
2
: Rendimiento requerido de un activo libre de riesgo, por lo
general una letra del Tesoro estadounidense (T Bill), a tres meses, con una alta probabilidad de
recuperación de la inversión y los rendimientos generados. En el caso colombiano, se utiliza la tasa
de los TES (títulos de la tesorería).
Prima por riesgo está integrada por dos elementos:
En primer lugar, prima de riesgo del mercado representada por la diferencia entre la tasa de
mercado y la tasa libre de riesgo , que representa la prima que el inversionista debe
recibir por tomar la cantidad de riesgo asociado con poseer la cartera de mercado de activos.
En segundo término,
Que expresa el nivel de riesgo no diversificable del activo j, es un índice del
grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta al cambio en el rendimiento de
mercado. Para encontrar el coeficiente beta de un activo, se utilizan los rendimientos históricos de
ese activo
Ahora, cuando dicha Beta es mayor que uno, quiere decir que la acción es más volátil que el
mercado y por tanto más riesgosa.
Para una Beta menor que uno, el movimiento de la acción es menos volátil que el mercado y de
ahí su bajo riesgo.
Cuando la Beta es igual a uno, quiere decir que el activo se mueve en las mismas condiciones que
las del mercado.
Es el rendimiento en la cartera de mercado de todos los valores
negociados. Como rendimiento de mercado se utiliza el Estándar & Poo’s % 500 (S & P 500) o
algún otro índice accionario semejante.
La tasa de mercado es una tasa de referencia (Prime Rate en el mercado internacional o la LIBOR
o la DTF, TMRR, tasa de un índice de Bolsa en Colombia).
Ejemplo
Benjamín Corporation, un desarrollador de software de computación en crecimiento, desea
determinar el rendimiento requerido de un activo, el cual tiene una beta de 1.5. La tasa de
rendimiento libre de riesgo es de 7%; el rendimiento de la cartera de mercado de activos es de
11%.
La prima por riesgo de mercado de 4% (11% -7%), ajustada al índice de riesgo del activo (beta)
de 1.5, da como resultado una prima por riesgo de 6% (1.5 * 4%). Esa prima por riesgo, agregada
a la tasa libre de riesgo de 7%, da como resultado un rendimiento requerido de 13%.
Nota: si las variables quedan constantes, cuanto más alta es la beta, más alto es el rendimiento
requerido, y cuanto más baja es la beta, más bajo es el rendimiento requerido.