INSTITUTO PROFESIONAL AIEP

DE LA UNIVERSIDAD ANDRÉS BELLO

PORTAFOLIO DE INVERSIÓN EN AFP,

IMPACTO EN LA JUBILACIÓN

MICHAEL ALEXANDER PÉREZ ESPINOZA

Trabajo de Aplicación Práctica (TAP)

INGENIERÍA DE EJECUCIÓN EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS MENCIÓN FINANZAS

Instituto profesional AIEP de la Universidad Andrés Bello, Los Ángeles Región del Biobío, Chile.

LOS ÁNGELES, AGOSTO 2018.

 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

1. Contenido

1. Contenido ........................................................................................................................................ 2

2. Introducción ..................................................................................................................................... 3

3. Historia ............................................................................................................................................ 4

4. Objetivos .......................................................................................................................................... 5

- Objetivo general: ....................................................................................................................... 5

- Objetivos Específicos: ............................................................................................................... 5

5. Desarrollo de los objetivos específicos ............................................................................................ 6

5.1 Administración de las AFP en Chile ............................................................................................ 6

5.2 Estructura del Portafolio de Inversión de AFP según Fondos de Inversión ................................. 7

5.3 Características legales de los fondos de pensiones ................................................................. 13

Ejemplo .......................................................................................................................................... 15

6. Conclusión ..................................................................................................................................... 19

7. Bibliografía ..................................................................................................................................... 21

8. Anexos ........................................................................................................................................... 22

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2. Introducción

La creación de este portafolio es de carácter recopilatorio, categórico y estructurado, con el fin

de adquirir nuevos conocimientos, aplicar los conocimientos ya adquiridos en el proceso como
estudiante y así lograr un óptimo resultado en este proceso final denominado TAP.

Este portafolio es realizado con el fin de informar y ser una herramienta de conocimiento, dar a
conocer las características y administración del sistema previsional en chile, el impacto que provoca
en la jubilación de los afiliados, ¿Cómo se generan retornos?, ¿En que invierten las AFF?, ¿Cuál es
su fin?, la información es la herramienta principal en este informe.

Para lograr el objetivo general deberemos cumplir nuestros objetivos específicos que serán la
base del informe, en lo que podemos adelantar es la diversificación de fondos de pensiones, analizar
la cartera de inversion, caracterizar los fondos previsionales y su inversion en mercados desarrollados
y extranjeros.

La AAFP es la encargada de entregar la información necesaria bajo el decreto Ley 3.500 y

mantener la administración de las AFP asociadas al sistema.

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3. Historia
El sistema de las AFP en Chile está vigente desde el año 1980 esto es establecido durante el
Régimen Militar en Chile, después de una serie de reuniones entre José Piñera (Ministro del Trabajo
y Previsión Social de Chile) y la Junta Militar de Gobierno, fueron promulgados los Decretos Ley 3500
y 3501 el 4 de noviembre de 1980. Posteriormente, con la publicación del Decreto ley 3500 (el 13 de
noviembre de 1980) y el Decreto ley 3501 (el 18 de noviembre de 1980) se reformó el sistema
previsional transformándolo en un sistema de las pensiones de vejez, invalidez y supervivencia.

El decreto Ley 3.500 de 1980 permitió a los cotizantes del sistema de las cajas previsionales
tomar una de dos opciones: Mantenerse en el antiguo sistema (Instituto de Normalización Previsional,
actual Instituto de Previsión Social), o trasladarse al nuevo sistema, emitiéndose un bono de
reconocimiento por los montos anteriormente aportados para el afiliado y que constituye la primera
cotización en una AFP.

Desde el 31 de diciembre de 1982 a la fecha se constituye en el único sistema previsional

para todos los trabajadores nuevos, incorporándose automáticamente los nuevos trabajadores y
contratos al nuevo sistema.

En el año 1985 se autoriza la renta variable y se crea el CCR (La Comisión Clasificadora de
Riesgo) con el objetivo de clasificar los instrumentos de deudas y aprobar los instrumentos de capital
susceptibles de ser adquiridos con recursos de pensiones.

En el año 1987 se modifica la ley de seguros y la ley de mercados de valores, se exige la

clasificación continua de riesgo, con esto nacen las empresas clasificadoras de riesgo. Luego en el
año 1988 se autoriza el ahorro voluntario y en el año 1990 se autoriza el ahorro en el extranjero.

En 1993 se inician inversiones en el extranjero y en el año 2000 se crea el segundo fondo

denominado fondo “E”, solo tardarían dos años para aumentar el número de fondos, siendo estos
denominados como multifondos A, B, C, D Y E. En el año 2002 se crea la reforma APV (ahorro
voluntario).

El año 2008 se da inicio a la nueva reforma del sistema de previsional, implementación

reforma (licitación afiliados, pilar solidario, SIS, independientes, etc.)

Desde entonces las AFP están en constante desarrollo para aumentar las utilidades de los
fondos, así poder entregar mejor jubilación a sus afiliados, el año 2017 bajo la Ley de Productividad
son incorporados los activos alternativos como instrumento de inversion.

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4. Objetivos

- Objetivo general:

“Identificar la administración y diversificación del portafolio de inversiones.”

- Objetivos Específicos:

 Categorizar la estructura del portafolio de inversión de AFP según fondos de

inversión.

 Caracterizar inversiones de fondos de pensión.

 Identificar la administración de fondos de pensión.

Misión

“Organizar la información y hacerla útil” (creación propia)

Visión

“Aportar información a los afiliados”

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5. Desarrollo de los objetivos específicos

5.1 Administración de las AFP en Chile

Asociación AFP de chile “Organización gremial de carácter privado”.

La Asociación de AFP de Chile es una organización gremial que reúne a las sociedades
administradoras de fondos de pensiones constituidas de acuerdo a las normas del D.L 3.500 de 1980.
Podemos identificar como AFP Próvida (1,45%), Hábitat (1,27%), Cuprum (1,44%), Plan Vital
(0,41%), Modelo (0,77%) y Capital (1,44%).

El Objetivo de la AAFP de Chile es representar a sus asociados frente a poderes públicos,

gubernamentales. Organizaciones civiles con el fin de encontrar un mejor desempeño.

La AAFP, como representante legal administra y gestiona todos los procesos e instituciones
que estén asociadas bajo la ley asignada a las AFP.

La organización gremial se rige bajo el Decreto Ley 2.757, de 1979, sobre Asociaciones
Gremiales, que fiscaliza y regula el Ministerio de Economía.

Roberto Fuentes Gerente de estudios de la Asociación de AFP agrega que el uso de estos
vehículos (Externalizar % de los fondos) depende de la forma importante del multifondos elegido por
los afiliados y al crecimiento que experimente el ahorro previsional. “Si hay una mayor preferencia por
fondos con más renta variable, como aconteció en el 2017, la AFP deben aumentar el uso de fondos
que invierten en el extranjero”.

Lo anterior redactado fue decretado el año 2002, las comisiones fantasmas fueron
incorporadas por la Ley 19.795, en su artículo único, numeral 16, la que fue promulgada durante el
gobierno de Ricardo Lagos. Para no adquirir perdidas las administradoras sacar el dinero directo de
los fondos acumulados por años. Gino Lorenzini agrega: “Tan claro es el derecho de propiedad que
cada afiliado tiene respecto de su fondo que los artículos 23 bis, 28, 29 y 32 del DL 3.500 dejan claro
que las comisiones son respecto al flujo mensual, nunca respecto al fondo acumulado y que si la AFP
quiere externalizar, debían crear una sociedad de inversión previsional de giro único, y el costo sería
de la AFP (artículo 23 bis).

Alejandro Ferreiro, delineo que el aumento se debe a que chile no cuenta con un mercado de
renta variable que permita absorber toda la demanda. “Tampoco tenemos en rigor toda la renta fija
para soportarla. Entonces, salir es razonable”

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Las AFP en Chile

Las administradoras de los fondos acumulados son sociedades anónimas, entidades privadas
denominadas AFP con el fin de generar un mejor retorno a sus afiliados.

Las AFP en Chile se encargan del cumplimiento de las cotizaciones previsionales recaudando
el aporte del afiliado, tener un control de cada uno de los afiliados, invertir los recursos de los fondos
para generar retornos (Sistema altamente cuestionado por el riesgo que conlleva) y otorgar a sus
afiliados las pensiones luego de la jubilación del afiliado.

Las AFP de acuerdo al marco regulatorio son grandes inversionistas y administran portafolios
para así generar una mejora en los fondos de pensiones.

Las inversiones se rigen por normas legales de diversificación contempladas en el D.L. 3.500,
que reducen el riesgo de los fondos. El cumplimiento de estas normas es supervisado por una
entidad estatal denominada Superintendencia de Pensiones, dependiente del Ministerio del Trabajo y
Previsión Social. (AAFP, 2018)

5.2 Estructura del Portafolio de Inversión de AFP según Fondos de Inversión

El sistema de fondos de pensiones en Chile

otorga a cada afiliado una cuenta individual,
siendo en esta donde son depositadas sus
cotizaciones previsionales, ya sea de manera
voluntaria u obligatoria, según el tipo de
empleo. El trabajador tiene distintos fondos
para seleccionar el que varía según la edad y
el sexo del afiliado.

En primer lugar el trabajador deberá

seleccionar su administradora de fondos de
pensión de las que tiene 6 (Próvida, Hábitat,
Cuprum, Modelo, Plan Vital y Capital)
distintas operando en chile bajo el decreto
ley 3.500, en segundo lugar el afiliado tendrá
la opción de elegir el tipo de fondo y el
traslado de fondo o administradoras si este lo
requiere.

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De esta manera las AFP capitalizan los dineros de cada afiliado para luego obtener
rentabilidades de las inversiones realizadas por los distintos fondos, lo que a la larga otorgara
beneficios para sus afiliados.

Un porcentaje del dinero recaudado es invertido en chile y en el extranjero ya sea en

Instrumentos de renta fija o variable, multifondos y a partir del 1 de noviembre del año 2017, bajo la
Ley de productividad promulgada en octubre del año 2016, los fondos de pensiones podrán invertir en
activos alternativos con el fin que sus afiliados obtengan una mayor pensión. La ley de Productividad
se pretende tener una mayor diversificación de las inversiones, ampliar el universo de inversion a
largo plazo e invertir de forma directa en más activos. (Donoso, 2018)

Inversion de las cotizaciones previsionales acumuladas luego de la recaudación de las

cotizaciones previsionales de los afiliados.

Las cotizaciones previsionales acumuladas de los Fondos de Pensiones Tipo A, B, C, D y E

podrán ser invertidos en los instrumentos que más adelante se señalan, efectuar las operaciones y
celebrar los contratos según resolución nº 88 del 25 de octubre del año 2017 por la superintendencia
de pensiones en Santiago señalados a continuación:

a) Títulos emitidos por la Tesorería General de la República o por el Banco central de Chile; letras de
crédito emitidas por los Servicios Regionales y Metropolitano de Vivienda y Urbanización; Bonos de
Reconocimiento emitidos por el instituto de Previsión Social u otras instituciones de Previsión, y otros
títulos emitidos o garantizados por el Estado de Chile.

b) Depósitos a plazo; bonos y otros títulos representativos de captaciones, emitidos por instituciones
financieras.

c) Títulos garantizados por instituciones financieras.

d) Letras de crédito emitidas por instituciones financieras'

e) Bonos de empresas públicas y privadas.

i) Bonos de empresas públicas y privadas canjeables por acciones, a que se refiere el artículo 121 de
la ley Ne 18.045.

g) Acciones de sociedades anónimas abiertas.

h) Cuotas de fondos mutuos y cuotas de fondos de inversión públicos regidos por la ley N" 20.712.

i) Efectos de comercio emitidos por empresas públicas y privadas'

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j) instrumentos, operaciones y contratos extranjeros que a continuación se detallan:

j.1) Títulos de crédito emitidos o garantizados por estados extranjeros, bancos centrales
extranjeros o entidades bancarias internacionales.

j.2) Títulos de crédito emitidos por municipalidades, estados regionales o gobiernos locales

j.3) Valores o efectos de comercio emitidos por entidades bancarias extranjeras

j.4) Aceptaciones bancarias, esto es, títulos de crédito emitidos por terceros y afianzados por
bancos extranjeros.

j.5) Bonos y efectos de comercio emitidos por empresas extranjeras.

j.6) Bonos convertibles en acciones emitidos por empresas extranjeras.

j.7) Depósitos de corto plazo emitidos por entidades bancarias extranjeras'

j.8) Certificados negociables, representativos de títulos de capital o deuda de entidades

extranjeras, emitidos por bancos depositarios en el extranjero.

j.9) Acciones de empresas y entidades bancarias extranjeras.

j.10) Cuotas de participación emitidas por fondos mutuos y fondos de inversión extranjeros,

j.11) Títulos representativos de índices financieros'

j.12) Notas estructuradas.

j.13) Valores extranjeros a los cuales se refiere el título XXIV de la ley N" 18,045 que se
transen en un mercado secundario formal nacional'

j.14) Contratos de préstamo de activos de instrumentos extranjeros.

j.15) Monedas extranjeras.

j.16) Otros valores, instrumentos, operaciones o contratos financieros extranjeros que apruebe
la Superintendencia, previo informe del Banco Central de Chile.

k) otros instrumentos, operaciones y contratos, que autorice la superintendencia de Pensiones, previo

informe del Banco Central de Chile.

l) Operaciones con instrumentos derivados.

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i.1) Derivados para operaciones de cobertura: opciones, futuros, forwards y swaps.

i.2) Derivados para operaciones de inversión: opciones, futuros, forwards y swaps.

m) Operaciones o contratos que tengan como objeto el préstamo o mutuo de ¡instrumentos

financieros de emisores nacionales, pertenecientes al Fondo de Pensiones, y que cumplan con las
características señaladas mediante norma de carácter general, que dictará la Superintendencia.

n) Instrumentos, operaciones y contratos representativos de activos inmobiliarios, capital privado,

deuda privada, infraestructura y otros activos que se transen en mercados privados, en adelante
activos alternativos, que a continuación se detallan:
n.1) Vehículos para llevar acabo la inversión en activos de capital privado y extranjeros. Se
incluyendo activos de capital asociados a los sectores de infraestructura y el sector inmobiliario entre
otros. Se incluyen limited partnerships (LP), limited liability companies (IIC) y otros vehículos de
funcionamiento equivalente.
n.2) Vehículos para llevar acabo la inversion en deuda privada extranjera, incluyendo deuda
associate a los sectors infraestructura e inmobiliario, entre outros. Se incluyen limited partnerships
(LP), limited liability companies (LL) y otros vehículos de funcionamiento equivalentes.
n.3) Operaciones de coinversión en capital y deuda privada en el extranjero, incluyendo
activos de capital y deuda associates a los sectores infraestructura e inmobiliario, entre otros.
n.4) Acciones de sociedades anónimas nacionales cerradas, sociedades por acciones (SpA)
nacionales y sociedades en comandita por acciones nacionales.
n.5) Mutuos hipotecarios endosables, de los señalados en el Título V del DFL N' 251 de 1931,
con fines no habitacionales.
n.6) Bienes raíces nacionales no habitacionales para celebrar contratos de arrendamiento con
opción de compra (leasing).
n.7) Participación en convenios otorgados a personas jurídicas.
n.8) Bienes raíces nacionales no habitacionales para renta.
ñ) Bonos emitidos por fondos de inversión regulados por la ley N" 20.712. Sin perjuicio de lo señalado
anteriormente, los Fondos de Pensiones podrán mantener depósitos en cuenta corriente a que se
refiere el artículo 46 del DL 3.500. (Superintendencia de pensiones, 2017)

Portafolio de inversiones según el riesgo

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Luego de la creación de los multifondos las AFP cuentan con 5 fondos de pensiones, donde el
riesgo se diferencia por la proporcionalidad de la inversión en rentas variables (Títulos) otorgando un
grado de riesgo a cada fondo de pensión.

Límites de los fondos de pensión

Tipos de fondos Límite máximo Límite mínimo

Fondo A (Más riesgoso) 80% 40%

Fondo B (Riesgoso) 60% 25%
Fondo C (Intermedio) 40% 15%
Fondo D (Conservador) 20% 5%
Fondo E (Más conservador) 5% 0%
Fuente: Superintendencia de pensiones

Asignación según edad y sexo de los afiliados

El sistema de AFP asocia a cada trabajador el tipo de fondo según la edad y sexo del afiliado , estos
serán separados en 3 grupos presentados a continuación:

- Hombre y mujer hasta 35 serán afiliados al fondo “B” (Riesgoso).

- Hombres desde 36 años hasta 55 años y mujeres desde 36 años hasta 50 años serán
afiliados al fondo “C” (Riesgo intermediario).

- Hombres desde 56 años, Mujeres desde 51 años y pensionados serán afiliados al fondo “D”
(Riesgo conservador)

- Afiliados declarados inválidos parciales mediante un primer dictamen y pensionados por las
modalidades de retiro programado o renta temporal, serán asignados al Fondo Tipo D.

Diversificación por tipo de instrumento

El sector extranjero tiene un mayor porcentaje de inversion al igual que los fondos de
inversión, bonos empresas y las acciones. La inversion en Bonos bancarios + ECO, Depósitos a
plazo, Letras hipotecarias e Instrumentos estatales tienen un bajo porcentaje de inversion pero estos
son menos riesgosos según la AAFP de Chile y las empresas clasificadoras.

Fondo A

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El fondo A es el más riesgoso ya que invierte alrededor del 79,9% en renta variable. Un 61,6%
de la inversión en renta variable ocurre en el extranjero, siendo las principales inversiones realizadas
en fondos mutuos y en títulos de índices accionarios. (Anexo Nº 2)

Por su parte las inversiones de renta variable a nivel nacional ocurren mayoritariamente por
acciones distribuidas en distintos sectores económicos.

Por otro lado las inversiones en renta fija representan un 20% del portafolio, la mayor parte de
esta inversión se realiza en el extranjero con un 15,4%, siendo también la principal inversión en
cuotas de fondos mutuos (Anexo Nº 2). La inversión extranjera representa para el portafolio la mayor
proporción, siendo el 55,2% invertido en economías desarrolladas. Norteamérica lidera el grupo con
un 21,4% de las inversiones, luego le sigue Europa con un 19,6%. (Anexo Nº7)

Fondo B

Es considerado como el segundo fondo más riesgoso ya que a la fecha invierte el 59,7% de su
portafolio en renta variable. De este porcentaje solo un 40,9% está invertido en renta nacional, donde
la mayoría se invierte en el sector energético, y un 59,1% se concentra en el extranjero, siendo la
generalidad cuotas de fondos mutuos y títulos de índices accionarios. (Anexo Nº2)

Por el contrario las inversiones en renta fija se realizan principalmente en la economía

nacional, siendo los papeles más recurridos los instrumentos de la Tesorería, representando un 6,5%
de la cartera de renta fija y los Bonos Bancarios con un 12,5% de esta. (Anexo Nº2)

La inversión extranjera se concentra en un 51,1% en economías desarrolladas, liderando el

grupo Norteamérica, pero le asigna mayor porcentaje de inversión que el fondo A para economías
emergentes, con un 44,8%. (Anexo Nº7)

Fondo C

Es considerado el fondo de riesgo intermedio y su cartera de inversiones se centra en un

39,2% en renta variable y un 60,8% en renta fija. Por su parte la inversión en renta variable sigue
concentrada en el extranjero con un 26,9% de ponderación. La inversión mayoritaria se realiza en
cuotas de fondos mutuos y en títulos de índices accionarios. (Anexo Nº2)

La inversión en renta fija se realiza un 44,6% en la economía nacional, siendo los

instrumentos de la Tesorería los más solicitados, representando un 19,5% de la cartera, le siguen las
inversiones a través de instrumentos del Banco Central.

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Por otra parte se observa que es el fondo que más invierte en economías desarrolladas,
principalmente en Europa con un 21,7% de la inversión en zonas desarrolladas.

Fondo D

Este fondo se denomina conservador ya que su portafolio de inversiones está dividido en un

80,5% en renta fija contra sólo un 19,5% en renta variable, haciendo la cartera menos volátil. La
inversión en renta fija se realiza en su mayoría en la economía nacional, siendo los papeles más
concurridos los instrumentos de la Tesorería con un 30% y los bonos Bancarios con un 30,6%.
(Anexo Nº2)

Por otra parte el porcentaje de inversiones en renta variable se concentra en mercados

extranjeros donde se invierte más en cuotas de fondos mutuos con un 11% de actividad.

Fondo E

Es el fondo más conservador de los 5 ya que distribuye sus inversiones en un 95,4% en renta
fija y solo un 4,6% en renta variable. (Anexo Nº2)

A diferencia de los fondos anteriores, el fondo E invierte un 92,1% en la economía nacional

contra solo un 7,9% de inversión en el extranjero, lo que puede deducirse debido a la inestabilidad de
algunas economías extranjeras y una posible estabilidad nacional a lo largo de la existencia de los
multifondos en Chile.

Por otra parte la inversión en renta fija se repite nuevamente con mayor ponderación en bonos
con un 41,4%, seguido de un 28,3% del capital invertido en Instrumentos estatales. (pensiones, 2018)

5.3 Características legales de los fondos de pensiones

A continuación, se describen los principales aspectos legales referidos a las Administradoras

de Fondos de Pensiones:

i. Son entidades fiscalizadas por la Superintendencia de Pensiones.

ii. Cada AFP puede administrar cinco Fondos de Pensiones que se diferencian por la
proporción de sus recursos invertidos en títulos financieros de renta variable.

iii. Las Administradoras no pueden, directa o indirectamente, otorgar a sus afiliados, bajo
ninguna circunstancia, otras pensiones, prestaciones o beneficios que los señalados en la ley, es
decir, son sociedades de giro único.

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iv. El capital mínimo necesario para la formación de una AFP es de cinco mil Unidades de
Fomento (UF), el cual aumenta a medida que crece el número de afiliados a la Administradora. Al
completar 5.000 afiliados, el patrimonio exigido es de diez mil UF; al completar los 7.500 afiliados, es
de quince mil UF; y al completar los 10.000 afiliados, el capital mínimo exigido es de veinte mil UF.
En caso de incumplimiento del capital mínimo, la Administradora tiene un plazo de seis meses para
completarlo. De no hacerlo, se revoca su autorización de existencia y se liquida la sociedad.

v. El patrimonio de la Administradora es independiente del patrimonio del Fondo de

Pensiones. Además, las Administradoras deben llevar contabilidad separada del patrimonio del Fondo
de Pensiones.

vi. El directorio de las AFP debe estar integrado por un mínimo de cinco directores, dos de los
cuales deberán tener el carácter de autónomos, es decir, no deben mantener vinculación con la AFP
ni con las sociedades de su grupo empresarial, su controlador, los ejecutivos principales de
cualquiera de ellos, que pueda generarles un potencial conflicto de interés o entorpecer su
independencia de juicio.

vii. La Administradora está autorizada a cobrar comisiones a sus afiliados, las que pueden ser
descontadas del salario, de los retiros o del saldo, según corresponda. Estas comisiones deben ser
uniformes para todos los afiliados a una misma Administradora80 y son fijadas libremente por las AFP
en base a la estructura establecida en la ley.

viii. Las AFP constituidas o en proceso de formación podrán participar de la licitación de los
trabajadores que se afilian por primera vez al sistema previsional. Dicha licitación será organizada por
la Superintendencia de Pensiones cada 24 meses. La licitación será adjudicada a la entidad que
ofrezca cobrar la menor comisión por depósito de cotizaciones periódicas al momento de la
presentación de las ofertas81.

ix. Las AFP deben cumplir con una norma de rentabilidad mínima respecto del Fondo de
Pensiones que administran, la que se mide en base a la rentabilidad real promedio de todos los
Fondos del mismo tipo. La AFP debe mantener un Encaje, financiado con recursos propios,
equivalente al 1% de los Fondos administrados. Este activo se invierte en cuotas del Fondo de
Pensiones y constituye un resguardo para el cumplimiento de la rentabilidad mínima exigida.

x. No obstante su objeto exclusivo, las Administradoras están autorizadas para constituir en el

país sociedades anónimas filiales que complementen su giro, previa autorización de la
Superintendencia de Pensiones, siempre que presten servicios a personas naturales o jurídicas que
operen en el extranjero, o que inviertan en el exterior en Administradoras de Fondos de Pensiones o
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en sociedades extranjeras cuyo giro esté relacionado con materias previsionales. Las actividades que
complementan el giro de una Administradora en lo que dice relación con inversiones en el exterior se
refieren a: administración de carteras de Fondos de Pensiones, custodia de valores, recaudación de
cotizaciones, aportes y depósitos, administración y pago de beneficios, procesamiento computacional
de información, arriendo y venta de sistemas computacionales, capacitación, administración de
cuentas individuales y de ahorro previsional, promoción y venta de servicios y asesorías
previsionales.

xi. Las AFP pueden también constituir en el país sociedades anónimas filiales, previa
autorización de la Superintendencia, cuyo objeto exclusivo sea la administración de carteras de
recursos previsionales propia o de otras Administradoras de Fondos de Pensiones.

xii. Además, las AFP están autorizadas para invertir en sociedades anónimas constituidas
como empresas de depósito de valores, de las cuales cada Administradora puede adquirir, directa o
indirectamente, hasta un 7% de las acciones suscritas.

xiii. Las AFP están autorizadas a subcontratar servicios relacionados con su giro, tales como:
la administración de cuentas individuales, la administración de cartera de los recursos que componen
el Fondo de Pensiones, los servicios de información y atención de consultas referidas al
funcionamiento del Sistema de Pensiones y la recepción de solicitudes de pensión y su remisión a la
Administradora para el trámite correspondiente. Dicha subcontratación está sujeta a los resguardos
que establezca la Superintendencia de Pensiones, con el objeto de permitir una mejor fiscalización de
estas operaciones.

xiv. Las Administradoras están obligadas por ley a seguir las acciones tendientes al cobro de
las cotizaciones obligatorias y voluntarias adeudadas a los afiliados al Sistema y sus reajustes e
intereses.

xv. Las AFP deben administrar y financiar en conjunto las Comisiones Médicas Regionales y
la Comisión Médica Central, excluidos los gastos derivados de la contratación del personal médico,
cuyo financiamiento corresponde a la Superintendencia de Pensiones. La función de dichas
Comisiones es calificar el grado de invalidez de los afiliados al Sistema de Pensiones y de los
solicitantes de Pensión Básica Solidaria de Invalidez. Respecto de estos últimos, el Instituto de
Previsión Social también aporta financiamiento a las Comisiones Médicas.

Ejemplo

Ivanna Zaror Maza quiere aumentar su jubilación, ella está afiliada a AFP Cuprum y a lo largo
de sus cotizaciones previsionales ha recaudado la cifra de $70.000.000, dinero que desea aumentar
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para obtener una mejor rentabilidad y una mejor jubilación. Ivanna toma la decisión de diversificar sus
ahorros invirtiendo el 50% en el fondo “A” y el otro 50% en el fondo “E”. (De acuerdo al decreto de
Ley 3.500 solo puede diversificar en máximo de 2 fondos). El problema es que Ivanna tiene la duda
como es invertido su dinero, en que instrumento financiero son invertidas sus cotizaciones, se
asegura y llama a su asesor financiero para que le explique en detalle la distribución de su
diversificación para aumentar su jubilación.

Análisis Nº1

Siendo el fondo “E” el fondo más conservador, aumentando la inversion en renta fija nacional
siendo el fondo “A” destinado asumir el riesgo en inversion en renta variable en el extranjero con un
31,97% del dinero acumulado. Según cuadro Nº1.

Cuadro Nº1

Renta Fija 58%

Renta Fija Nacional 46,28%

Renta Fija Extranjera 11,72%

Renta Variable 42%

Renta Variable Nacional 10,03%

Renta Variable Extranjera 31,97%

Fuente: Elaboración propia según AFP Cuprum.

Análisis Nº2

Según el Anexo Nº7 la distribución de las inversion en instrumentos de renta fija y renta variables
según el tipo de fondo elegido por Ivanna en el cuadro Nº2 y cuadro Nº3 se pueden apreciar los
instrumentos financieros en que se invierten los dineros acumulados de los afiliados, los bancos y los
instrumentos estatales son las principales herramientas de inversion de los fondos más
conservadores siendo cerca de un 37% de la inversion total en instrumentos de renta fija (Bancos e
instrumentos estatales), en cuanto a la renta variable nacional la mayor inversion es destina a
servicios con un 5,3% de la inversion acumulada a la fecha según cuadro Nº3 , proporción acorde al
anexo Nº7.

Cuadro Nº2

Instrumentos Renta Fija % $

Total Renta Fija 58% $40.600.000

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Total Renta Fija Nacional 46,28% $32.392.500

Bancos 22,51% $15.757.000

Corporativo 5,42% $3.794.000

Gobierno 14,77% $10.339.000

Otros 3,58% $2.502.500

Total Renta Fija Extranjera 11,72% $8.207.500

Fuente: Elaboración propia según AFP Cuprum.

Cuadro Nº3

Renta Variable Nacional % $

Total Renta Variable 42% $29.400.000

Total Renta Variable Nacional 10,03% $7.021.000

Eléctrico 2,30% $1.606.500

Industrial 0,47% $329.000

Recursos Naturales 1,61% $1.127.000

Servicios 5,30% $3.713.500

Telecomunicaciones 0,36% $248.500

Total Renta Variable Extranjera 31,97% $22.379.000

Fuente: Elaboración propia según AFP Cuprum.

Análisis Nº3

Según la zona geográfica el cuadro Nº4 presenta la distribución de las inversiones de los afiliados de
AFP Cuprum donde se puede apreciar claramente la inversion en el continente americano pese a la
inestabilidad de la bolsa generando el riesgo mayor del fondo “A”, esta cartera puede variar sin previo
aviso.

Cuadro Nº4

Zonas Geográficas 100%

Asia Emergente 14,78%

Asia Pacífico Desarrollada 11,18%

Europa 17,30%

Europa Emergente 1,50%

Latinoamérica 29,30%

Medio Oriente África 0,45%

Norteamérica 22,70%

Otros 2,80%

Fuente: Elaboración propias según AFP Cuprum.

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 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

En los anexos del Nº1 al Nº9 se informa la distribución de las carteras según el tipo de fondo,
el instrumento, la zona geográfica, el tipo de renta fija y variable, valores entregados por la
Superintendencia de Pensiones y la Asociación de AFP, se debe recalcar la incorporación de nuevos
instrumentos de inversion como los activos alternativos y la distribución de la administración de los
fondos en el extranjero por parte de las administradoras, la externalización, costo asumido luego de la
Ley de promulgación que dio pie a la creación de “Comisiones fantasmas”, asumiendo el riesgo con
dineros acumulados durante años siendo los fondos “A” el más riesgoso.

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 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

6. Conclusión

Para concluir el portafolio debemos dejar en claro los distintos cambios y decretos Ley que se
han sido modificados y agregados al decreto Ley 3.500, desde la creación de multifondos, ahorro
voluntario, la externalización, la inversion en activos alternativos, la distribución de riesgo, la edad y
un sinfín de modificaciones realizados por los distintos gobiernos a cargo

Todas las Administradoras invierten el mayor % del dinero acumulado en renta variable
principalmente en el extranjero, externalizando su administración tal como lo muestra la imagen Nº1 y
al igual podemos apreciar en la imagen Nº1 los gastos cobrados por comisión, comisión designada
bajo el gobierno del Presidente Ricardo Lagos llamada “Comisiones Fantasmas”. (Taky, 2018)

Los fondos más conservadores y menos riesgosos invierten sus dineros acumulados en renta
fija, principalmente en renta nacional provocando un equilibrio entre los multifondos creados el mismo
año.

Imagen Nº1

El impacto que provoca la jubilación en la población es preocupante, la existencia de lagunas

por parte de trabajadores que no están incorporados en las AFP asociadas generan depreciación en
los que si han ahorrado, el gobierno de paso no está preocupado de mejorar las pensiones de los
chileno al contrario la preocupación del gobierno pasa por quien administra y no mejorar las
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 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

pensiones aclaro Andrés Santa Cruz Presidente de la Asociación de AFP, también acoto el flujo de
pensiones pagas entre los hombres bordea los 20 años y mujeres 13 años en entrevista para radio
ADN en el programa DUNA. Sin olvidar que las Administradoras cuentan con un giro único, no
pueden salir del producto asignado. (Cruz, 2018)

Lo último acotado sobre las AFP va en relación al IPSA Índice Bursátil que dejara de ser
transparentado para así ser usado por instituciones con privilegio lo que puede generar un beneficio
para el arbitraje.

Otro punto analizado y encontrado dentro de la información recopilada se encuentra el retiro

programado, caso que el el gobierno de Bachelet se traspasó el cálculo de la rentabilidad del retiro
programado a la Superintendencia de Pensiones quien controla el retiro a su antojo, provocando una
disminución en las pensiones artificialmente, por su parte el ahorro en APV va en aumento.

Para finalizar las 6 AFP existentes en chile se están rearmando y potenciando la inversion en
activos alternativos, creando nuevas administraciones dentro de las mismas para dividir el trabajo, ya
sea en el ámbito local como internacional, AFP modelo dio un claro mensaje “Nuestro interés no son
los Activos Alternativo, muy por lo contrarios, estamos preocupados de incorporar nuevos afiliados a
nuestras filas, aseguran que el mercado de Activos Alternativos se va a diluir.

En septiembre de este año será enviado el nuevo proyecto de Ley de Pensiones.

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 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

7. Bibliografía

AAFP. (26 de Julio de 2018). Asociación AFP Chile. Obtenido de [Link]

sistema-afp/

Cruz, A. S. (08 de Agosto de 2018). Hablemos en OFF. (C. S. Andres del Rio, Entrevistador)

Donoso, J. (Lunes 30 de Julio de 2018). AFP se rearma para potenciar inversiones en activos
alternativos. Diario Financiero., pág. 1.

pensiones, S. d. (2018). INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES - Primer trimestre año

2018. Santiago, Chile.: Superintendencia de pensiones.

Superintendencia de pensiones. (2017). Resolución Nº 88 Superintendencia de pensiones. Santiago:

Consejo técnico de inversiones.

Taky, C. R. (Jueves 2 de Agosto de 20218). El 77% del fondo "A"de las AFP esta invertido en
Instrumentos Administrados por terceros. Diario Financiero, pág. 1.

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Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

8. Anexos

Anexo Nº1:

Cartera Nacional de los Fondos de Pensiones

Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E

Renta variable

Acciones 24,20% 24,73% 39,84% 7,58% 3,65%

Fondos de Inversión y Fice 26,84% 23,78% 41,48% 29,56% 0,18%

Renta Fija

Instrumentos Banco Central 0,85% 8,82% 35,12% 19,96% 35,25%

Instrumentos Tesorería 0,44% 5,84% 42,08% 29,85% 21,80%

Bonos de Reconocimiento Y Minvu 6,21% 8,97% 20,00% 26,90% 37,93%

Bonos de Empresas y Efectos de Comercio 2,33% 9,22% 38,64% 23,07% 26,74%

Bonos Bancarios 0,97% 9,70% 36,16% 24,32% 28,85%

Letras Hipotecarias 2,62% 11,27% 52,78% 17,75% 15,74%

Depósitos A Plazo 4,78% 12,17% 19,39% 15,35% 48,32%

Fondos Mutuos y de Inversión de Deuda 8,52% 15,80% 23,92% 11,08% 40,63%

Disponible 4,11% 9,59% 21,46% 22,83% 41,55%

Otros 15,08% 19,60% 35,68% 25,63% 3,52%

Fuente: Superintendencia de pensiones

Anexo Nº 2:

Cartera de Inversiones por Tipo de Fondo

Tipo de instrumento Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E TOTAL

Nacional 23,00% 40,90% 56,90% 71,60% 92,10% 56,70%

Renta Variable 18,30% 16,80% 12,30% 5,20% 2,20% 11,30%

Acciones 14,20% 13,50% 9,70% 4,10% 2,20% 9,00%

Fondos de inversión y Otros 4,10% 3,30% 2,60% 1,10% 0,00% 2,30%

Renta Fija 4,60% 24,00% 44,60% 66,30% 89,90% 45,30%

Instrumentos Estatales 0,50% 6,50% 19,50% 30,00% 28,30% 17,50%

Bonos 1,90% 12,50% 21,30% 30,60% 41,40% 21,40%

Depósitos 1,60% 3,90% 2,80% 4,80% 17,30% 5,20%

Otros 0,60% 1,10% 1,00% 0,90% 2,90% 1,20%

Otros Nacionales 0,10% 0,10% 0,00% 0,10% 0,00% 0,10%

Extranjera 77,00% 59,10% 43,00% 28,40% 7,90% 43,30%

Renta Variable 61,60% 42,90% 26,90% 14,10% 2,40% 29,10%

Fondos Mutuos 46,30% 33,60% 22,10% 11,00% 0,20% 22,60%

Otros 15,30% 9,30% 4,90% 3,10% 2,20% 6,50%

Renta Fija 15,40% 16,20% 16,10% 14,20% 5,50% 14,20%

Otros Extranjeros 0,00% 0,00% 0,00% 0,10% 0,00% 0,00%

Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Fuente: Superintendencia de pensiones

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Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

Anexo Nº3:

Distribución de la Inversión Nacional para los 10 principales emisores

INSTITUCIONES ESTATALES TOTAL ACTIVOS (Monto MMUSD) % Activos totales % Inversion nacional

1 TESORERIA GENERAL DE LA REPUBLICA 33.059 15,30% 27,00%

2 BANCO SANTANDER CHILE 7.885 3,70% 6,40%

3 BANCO DE CHILE 7.518 3,50% 6,10%

4 BANCO DEL ESTADO DE CHILE 6.412 3,00% 5,20%

5 ITAU CORPBANCA 6.302 2,90% 5,20%

6 BANCO DE CREDITO E INVERSIONES 6.086 2,80% 5,00%

7 BANCO CENTRAL DE CHILE 4.589 2,10% 3,80%

8 SCOTIABANK CHILE 4.500 2,10% 3,70%

9 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, CHILE 3.308 1,50% 2,70%

10 CENCOSUD S.A. 2.714 1,30% 2,20%

82.373 38,20% 67,30%

Fuente: Superintendencia de pensiones

Anexo Nº4:

Inversión extranjera por tipo de Fondo de Pensiones

Total
Fondo Fondo Fondo Fondo
Instrumento Fondo A
B C D E
MMUS$ % Sub Total % Inv. Ext.
15.247 11.891 17.581 3.959 51 48.728 77,70% 52,30%
Cuotas Fondos Mutuos
4.015 2.345 2.197 707 629 9.894 15,80% 10,60%
Títulos de Índices Accionarios

Cuotas Fondos Inversión Nacionales 655 578 1.057 257 0 2.547 4,10% 2,70%

0 0 0 0 0 0 0,00% 0,00%
Cuotas Fondos Mutuos Nacionales
357 353 611 139 70 1.531 2,40% 1,60%
Acciones Extranjeras y ADRs

Fondos de Inversión Extranjeros 1 0 - - - 1 0,00% 0,00%

Subtotal Renta Variable 20.276 15.167 21.446 5.062 750 62.700 100% 67,30%

4.410 4.943 10.624 3.857 693 24.528 80,40% 26,30%

Cuotas Fondos Mutuos
204 221 828 356 0 1.610 5,30% 1,70%
Cuotas Fondos Inversión Nacionales
99 120 437 360 309 1.327 4,30% 1,40%
Bonos de Empres as
28 43 116 90 260 537 1,80% 0,60%
Cuotas Fondos Mutuos Nacionales

Bonos de Gobierno 250 289 687 376 391 1.994 6,50% 2,10%

- - - 7,16 13,29 20,45 0,10% 0,00%

Bonos de Bancos Internacionales
48 28 93 58 59 286 0,90% 0,30%
Bonos Bancos Extranjeros

Títulos representativos de renta fija - - 0 5 - 5 0,00% 0,00%

47 91 25 27 9 199 0,70% 0,20%

Disponible

Subtotal Renta Fija 5.087 5.736 12.811 5.137 1.735 30.506 100,00% 32,70%

-3 -3 -6 -1 11 -2 100,00% 0,00%
Subtotal Otros (Derivados, valores en tránsito y por depositar)

Fuente: Superintendencia de pensiones

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Anexo Nº5:

Principales emisores de instrumentos de renta variable

Valor
% Activos % Inversión
Emisor Administrador Instrumento MM
totales extranjera
USD

1 INVESTEC GLOBAL STRATEGY FUND ASIAN EQUITY FUND INVESTEC C MEV 3.281 1,50% 3,50%

3.062 1,40% 3,30%

2 ISHARES INC. ISHARES MSCI BRAZIL INDEX FUND BLACKROCK ETFA
2.965 1,40% 3,20%
3 SCHRODER INTERNATIONAL SELECTION FUND ASIAN OPPORTUNITIES SCHRODER C MEV
2.446 1,10% 2,60%
4 ABERDEEN GLOBAL LATIN AMERICAN EQUITY FUND ABERDEEN C MEV

5 DWS DEUTSCHLAND DEUTSCHE_BK C MEV 2.290 1,10% 2,50%

2.203 1,00% 2,40%

6 ALLIANZ GLOBAL INVESTORS FUND ALLIANZ EUROLAND EQUITY GROWTH ALLIANZ C MEV
1.948 0,90% 2,10%
7 JPMORGAN FUNDS JAPAN EQUITY FUND JP_MORGAN C MEV

8 BLACKROCK GLOBAL FUNDS ASIAN DRAGON FUND BLACKROCK C MEV 1.834 0,90% 2,00%

1.720 0,80% 1,80%

9 EASTSPRING INVESTMENTS JAPAN DYNAMIC FUND PRUDENTIAL C MEV

10 FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUND FRANKLIN INDIA FUND TEMPLETON C MEV 1.563 0,70% 1,70%

23.312 10,80% 25,00%

Fuente: Superintendencia de pensiones

Anexo Nº6:

Principales emisores de instrumentos de renta fija

Valor
% Activos % Inversión
Emisor Administrador Instrumento MM
totales extranjera
USD

1 GAM MULTIBO ND LO C AL EMERGING BO ND GAM C MED 3.100 1,40% 3,30%

ROBECO C MED 2.258 1,00% 2,40%

2 ROBECO CAPITAL GROWTH FUNDS ROBECO HIGH YIELD BONDS
EBC 1.758 0,80% 1,90%
3 GOVERNMENT OF MEXICO

4 PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER C MED 1.020 0,50% 1,10%

BLACKROCK C MED 1.018 0,50% 1,10%

5 BLACKROCK GLOBAL FUNDS EMERGING MARKETS LOCAL CURRENCY BOND
NN_GROUP C MED 999 0,50% 1,10%
6 NN (L) - NN (L) EMERGING MARKETS DEBT (HARD CURRENCY)
PIONEER C MED 994 0,50% 1,10%
7 PIONEER FUNDS US HIGH YIELD
Moneda CFID 968 0,40% 1,00%
8 MONEDA DEUDA LATINOAMERICANA FDO DE INVERSION
GAM C MED 883 0,40% 0,90%
9 GAM STAR FUND PLC GAM STAR CREDIT OPPORTUNITIES USD

10 ASHMORE SICAV EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND ASHMO R E C MED 871 0,40% 0,90%

13.870 6,40% 14,90%

Fuente: Superintendencia de pensiones

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 Portafolio de inversión en AFP, impacto en la jubilación.
Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

Anexo Nº7:

Inversión en el extranjero por región y Tipo de Fondo

Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E TOTAL

Zona Desarrollada 55,20% 51,10% 47,70% 46,70% 44,60% 50,30%

Norte América 21,40% 19,50% 12,70% 13,80% 22,70% 17,00%

Europa 19,60% 20,00% 21,70% 20,30% 15,50% 20,40%

Asia Pacífico 14,20% 11,60% 13,30% 12,60% 6,40% 12,90%

Zona Emergente 41,60% 44,80% 46,90% 47,60% 50,70% 45,10%

Asia Emergente 23,60% 24,40% 20,90% 11,40% 3,10% 20,90%

Latinoamérica 14,80% 16,80% 20,60% 29,40% 46,60% 19,80%

Europa Emergente 2,60% 2,70% 4,10% 5,20% 0,50% 3,40%

Medio Oriente-África 0,60% 0,90% 1,30% 1,60% 0,50% 1,00%

Otros 3,20% 4,10% 5,40% 5,70% 4,70% 4,60%

Total General 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Fuente: Superintendencia de pensiones

Anexo Nº8:

Inversión Extranjera por Países

Inversion en %
Nº País Total MMUSD % Activos totales Inversión acumulada
Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E Total
1 Estados Unidos 21, 0% 19, 1% 12, 3% 13, 4% 21, 8% 16, 6% 15.428 7, 2% 16, 6%

2 Brasil 7, 8% 8, 1% 9, 0% 11, 9% 2, 1% 8, 6% 8.020 3, 7% 25, 2%

3 7.309 3, 4% 33, 0%
Japón 7, 5% 6, 3% 8, 8% 10, 5% 1, 0% 7, 8%
4 6.974 3, 2% 40, 5%
China 8, 0% 9, 1% 7, 6% 4, 2% 2, 1% 7, 5%
5 Alemania 6, 7% 6, 5% 6, 5% 6, 5% 9, 4% 6, 6% 6.169 2, 9% 47, 1%

6 5.988 2, 8% 53, 6%
México 3, 9% 4, 7% 6, 4% 10, 4% 30, 4% 6, 4%
7 5.298 2, 5% 59, 3%
India 6, 4% 6, 9% 5, 7% 2, 4% 0, 3% 5, 7%
8 Hong Kong 5, 6% 4, 2% 3, 5% 1, 5% 4, 3% 4, 0% 3.768 1, 7% 63, 3%

9 2.454 1, 1% 65, 9%
Corea del Sur 3, 7% 2, 9% 2, 4% 1, 0% 0, 1% 2, 6%
10 2.427 1, 1% 68, 6%
Francia 2, 6% 2, 6% 2, 8% 2, 4% 1, 8% 2, 6%
11 1.967 0, 9% 70, 7%
Taiwán 2, 9% 2, 4% 1, 9% 0, 7% 0, 0% 2, 1%
12 1.850 0, 9% 72, 7%
Luxemburgo 1, 5% 2, 1% 2, 3% 2, 2% 0, 6% 2, 0%
13 1.785 0, 8% 74, 6%
Holanda 1, 7% 1, 7% 2, 1% 2, 1% 1, 4% 1, 9%
14 Reino Unido 1, 5% 1, 7% 2, 0% 1, 9% 0, 7% 1, 8% 1.630 0, 8% 76, 3%

15 1.517 0, 7% 78, 0%
Argentina 1, 3% 1, 5% 1, 8% 2, 2% 0, 7% 1, 6%
16 1.470 0, 7% 79, 5%
Rusia 1, 4% 1, 2% 1, 8% 2, 3% 0, 1% 1, 6%
17 1.208 0, 6% 80, 8%
Islas Caimán 1, 0% 1, 2% 1, 5% 1, 3% 1, 9% 1, 3%
18 17.853 8, 3%
Otros 15, 3% 17, 8% 21, 5% 23, 3% 21, 3% 19, 2%

Total General 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 93.113 43,20%
Fuente: Superintendencia de pensiones

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Michael Alexander Pérez Espinoza, Ingeniería en Ejecución en Administración Mención Finanzas.

Anexo Nº9:
Derivados de cobertura de moneda extranjera

Monto susceptible a ser cubierto Derivados de cobertura %

1 US$ 22.514 12.209 54,20%

2 EUR 6.844 3.345 48,90%

3 BRL 4.056 26 0,60%

4 CNY 3.823 52 1,40%

5 JPY 3.551 797 22,40%

6 MXN 3.270 819 25,00%

7 INR 2.692 14 0,50%

8 HKD 1.618 75 4,60%

9 KRW 1.183 33 2,80%

10 TWD 933 0 0,10%

Total monedas 57.460 17.452 30,40%

Fuente: Superintendencia de pensiones

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