Contratos Forwards

Un contrato Forward constituye un acuerdo entre dos partes, en el cual un comprador y

un vendedor pueden negociar un precio de compra o de venta para un activo, para una
transacción que se producirá en el futuro, en un periodo de tiempo determinado en el
contrato mismo. En esencia, es un contrato financiero que obliga al comprador a comprar
y al vendedor a vender un activo dado a un precio predeterminado en una fecha en el
futuro. En este caso, no se produce el intercambio de dinero o del activo antes del
vencimiento o la fecha de expiración del contrato. En la fecha de entrega, los contratos
de Forwards pueden liquidarse mediante entrega del activo o por medio de la liquidación
en efectivo.

Los Forwards son bastante similares a otro tipo de derivado financiero, los contratos de
Futuros, excepto que no son marked-to-market (ajustados diariamente al valor del
mercado), transaccionados en mercados o bolsas centralizadas y tampoco están definidos
con base en activos estandarizados Los contratos de Forwards son negociados
en mercados OTC (Over The Counter), de tal manera que los términos de la transacción
pueden ser definidos y diseñados de acuerdo a las necesidades tanto del comprador como
del vendedor. Sin embargo, esto hace más difícil que sea posible revertir una posición, ya
que la contraparte debe estar de acuerdo en cancelar el contrato, o al menos se debe
encontrar una tercera parte que acepte tomar la posición de la parte que desea salirse del
trato para que la operación esté nuevamente compensada. Esto también incrementa el
riesgo de crédito para ambas partes del contrato.
Así mismo, los Forwards normalmente no tienen liquidaciones parciales provicionales o
“true-ups” en requerimientos de margen tal como los futuros – de tal manera que las partes
no intercambian ninguna propiedad adicional asegurando a la parte con ganancia y a toda
la pérdida o ganancia no realizada que se acumula mientras el contrato está abierto.

La personalización que ofrecen los contratos Forwards, permite que se puedan incluir
características tales margen diario y ser marked-to-market si así los acuerdan las partes
negociantes. Así mismo, dependiendo del caso, un acuerdo de un contrato de Forwards
puede solicitar que la parte perdedora deposite un colateral (margen), o un colateral
adicional con el fin de brindarle un mayor nivel de seguridad a la parte ganadora de la
transacción.

El precio forward de tal contrato usualmente es contrastado con el precio spot, que es el
precio al cual el activo subyacente cambia de manos en la fecha spot. Si el precio forward
es superior al precio spot, hablamos de premio forward (forward premium), mientras que
en la situación contraria se utiliza la noción descuento forward (forward discount). En el
caso de los forwards sobre divisas (Forex), la diferencia en ambos tipos de cambio refleja
la diferencia en las tasas de interés para las dos divisas subyacentes.

El precio del instrumento subyacente, en cualquier forma, es pagado antes de que el

control sobre el instrumento cambie. Esta es una de las muchas formas de órdenes de
compra/venta donde el tiempo y la fecha de la transacción no es el mismo al de la fecha
valor (es la fecha en la cual el valor de un activo cuyo precio fluctúa en el tiempo es
determinado) donde los activos mismos son intercambiados.

¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards ofrecen la posibilidad de acordar y fijar un precio de compra

o de venta sin tener que incurrir en ningún costo directo. Esta característica convierte a
estos derivados en un instrumento atractivo para muchos tesoreros corporativos que
pueden emplear contratos de Forwards para asegurar un margen de ganancias, asegurar
una tasa de interés, asistir en la planificación monetaria (cash planing), o asegurar la oferta
de recursos escasos.

Los especuladores también usan los Forwards para apostar con respecto a los
movimientos del precio del activo subyacente. Muchos bancos y corporaciones utilizan
estos derivados como medio de cobertura en contra del riesgo inherente al precio
mediante la eliminación de la incertidumbre con respecto a los movimientos del precio
durante el periodo del contrato.

Por ejemplo, los productores de café pueden negociar un contrato Forward con Starbucks
para fijar el precio de venta del café, lo que reduce la incertidumbre acerca de cuanto
serán capaces de hacer. Por su parte, el beneficio que obtiene Starbucks de este contrato
es que fija el costo de compra del café. El conocer de forma anticipada qué precio tendrá
que pagar por su suministro de café le ayuda a la compañía a evitar las fluctuaciones del
precio y le facilita la planificación.

¿Cómo funcionan los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards están formados por un comprador y un vendedor que llegan a
un acuerdo con respecto al precio, cantidad y fecha en el futuro en la cual efectuar la
transacción con el activo. En la fecha de entrega, el comprador le paga al vendedor el
precio acordado y recibe la cantidad establecida del activo.

Si el contrato es liquidado en efectivo al precio spot y el precio del activo subyacente en

el momento en que el contrato vence es mayor que el precio Forward acordado, entonces
el comprador obtiene una ganancia en efectivo mientras que el vendedor tiene una
pérdida. Por el contrario, si el precio spot del activo es menor al precio Forward en el
momento en que el contrato expira, el vendedor obtiene una ganancia de efectivo mientras
que el comprador tiene una pérdida. En los contratos Forward liquidados en efectivo,
ambas partes acuerdan simplemente pagar la ganancia o pérdida del contrato en lugar de
realizar el intercambio físico del activo.

Un ejemplo sencillo nos ayudará a entender la mecánica de los contratos Forward

liquidados en efectivo:

El primero de enero del 2013, la compañía ABC acuerda comprar a la compañía XYZ
1000 kilos de café el 1 de abril del 2013 a un precio de $5.00 por kilo. Si en abril del
2013, el precio spot (también conocido como precio del mercado) del café es mayor a $5,
digamos a $6 por kilo, entonces el comprador obtuvo una ganancia de $1 por kilo. En
lugar de tener que pagar $6 por kilo de café, la compañía ABC solo debe desembolsar $5
por kilo. Sin embargo, la ganancia del comprador es la pérdida del vendedor. Ahora la
compañía XYZ debe vender 1000 kilos de café a solo $5 por libra cuando pudo haberlos
vendido en el mercado abierto a $6 por libra. Como este es un contrato Forward cash
settled (liquidado en efectivo), en lugar de que el comprador le pague al vendedor $5000
por los 1000 kilos de café tal como haría si se produjera la entrega física, el vendedor
simplemente le paga al vendedor $1000. Estos $1000 constituyen la diferencia en efectivo
entre el preco acordado en el contrato y el precio spot actual o ($6.00-$5.00) x 1000.

Paridad Spot-Forward

Para los activos líquidos transaccionables en el mercado, la paridad spot-forward provee

el enlace entre el mercado spot (mercado al contado) y el mercado de Forwards.
Básicamente describe la relación entre el precio spot y el Forward del activo subyacente
usado en un contrato de Forwards. Mientras que el efecto general puede describirse como
el cost of carry (también conocido como costo de retención, que se define como el coste
de adquirir un activo, almacenarlo y venderlo en el futuro o dicho de otra forma, los costos
necesarios para trasladar un activo en el tiempo), este efecto puede ser dividido en
componentes distintos, especialmente si el activo:

 paga beneficios, y en caso de que sea así, si lo hace de forma continua o discreta.
 incurre en costos de almacenamiento.
 es clasificado como:
 un activo de inversión, es decir un activo que se adquiere principalmente para
propósitos de inversión (como por ejemplo el oro o las acciones).
 un activo de consumo, es decir un activo que se adquiere principalmente para su
consumo (como por ejemplo mineral de hierro y el petróleo).

Activos de inversión
Para un activo que no produce beneficios, la relación entre el precio actual del
Forward F0 y el precio spot S0 es la siguiente:

Donde:

r: Tasa de retorno libre de riesgo continuamente compuesta.

T: Periodo de expiración.

Para un activo que produce un beneficio conocido, la relación es la siguiente:

 Discreta:
 Continua:

Donde:

I: el valor presente del ingreso discreto en un tiempo t0<T, y q es el rendimiento del

dividendo continuamente compuesto durante el periodo de duración del contrato. El
razonamiento en este caso es que cuando un activo genera una ganancia, existe un
beneficio en tener posesión de ese activo en lugar del Forward debido precisamente a que
el inversor recibe este ingreso. Por lo tanto estos ingresos (I o q) deben ser sustraídos para
reflejar este beneficio. Un ejemplo de un tipo de activo que paga ingresos discretos son
las acciones, mientras que un ejemplo de un tipo de activo que paga un rendimiento
continuo podrían ser las divisas (Forex) o los índices bursátiles.

Para activos de inversión que en materias primas como el oro y la plata, los costos de
almacenamiento también deben ser considerados. Los costos de almacenamiento pueden
tratarse como "ingreso negativo", y al igual que el ingreso real puede ser discreto y
continúo. Por lo tanto, con los costos de almacenamiento, la relación se convierte en:

 Discreta:
 Continua:

Donde:

U es igual al valor actual del costo de almacenamiento discreto en el tiempo t0<T y u es

el costo de almacenamiento continuamente compuesto el cual es proporcional al precio
del commodity, y por lo tanto es un rendimiento o rentabilidad negativa. El razonamiento
en este caso es que debido a que los costos de almacenamiento hace que el precio final
sea más elevado, entonces hay que añadirlos al precio spot.

Activos de consumo
Por lo general, los activos de consumo son commodities de materias primas que se utilizan
como una fuente de energía o en un proceso de producción, como por ejemplo el mineral
de hierro o el petróleo crudo. Los usuarios de estas materias primas de consumo pueden
considerar que existen mayores beneficios para ellos en tener en su posesión estos activos
en sus inventarios en lugar de tenerlos en forma de contratos de Forwards sobre los
activos. Estos beneficios incluyen la posibilidad de obtener ganancias gracias a la escasez
temporal de una materia prima y la posibilidad de mantener un proceso de producción
activo. Estos beneficios se conocen como el rendimiento de conveniencia. Por lo tanto,
para los activos de consumo, la relación spot-forward es la siguiente:

 Costos de almacenamiento discreto:

 Costos de almacenamiento continuo:

Donde y es el rendimiento de conveniencia durante la duración del contrato. Dado que el

rendimiento de conveniencia provee un beneficio para el que tiene el activo en su
posesión pero no para el poseedor del contrato Forward, puede ser modelado como un
tipo de rentabilidad por rendimiento. Sin embargo, es importante notar que el
rendimiento de conveniencia no es un elemento en efectivo, sino que más bien refleja las
expectativas del mercado relacionadas con la futura disponibilidad del activo. Si los
usuarios tienen bajos inventarios del commodity, esto implica una mayor probabilidad de
que sufran carencia de este activo, lo que significa un rendimiento de conveniencia más
elevado. Lo opuesto es válido cuando existen inventarios elevados.

Cost of carry o coste de retención

La relación entre el precio spot y el precio Forward de un activo refleja el costo neto de
mantener (o trasladar) ese activo en relación con el mantenimiento de la posición del
Forward. Por lo tanto, todos los costes y beneficios anteriores se pueden resumir como el
cost of carry o c. De esta manera, tenemos que:

 Discreto:
 Continuo:

Donde:

Riesgos de los contratos Forward

Debido a que inicialmente no se produce intercambio de dinero, existe un riesgo de

crédito involucrado debido a la contraparte en los contratos de Forwards. Dado que el
inversor depende de la contraparte para la entrega del activo (o del efectivo si se trata de
un contrato de Forwards liquidado en efectivo), si la contraparte incumple su parte del
contrato entre la fecha en que se abrió la posición (el Forward fue acordado y activado) y
la fecha de entrega, el inversor podría incluso sufrir una pérdida. No obstante, dos
condiciones deben aplicarse antes de que una de las partes enfrente una pérdida ante un
incumplimiento de la contraparte:
  El precio spot se mueve a favor de una de las partes lo cual le da el derecho a
recibir una compensación de la contraparte.
 La contraparte por su parte, no es capaz de pagar esta diferencia entre el precio
spot y el precio Forward (precio acordado en el contrato) o entregar el activo.

Principales características de los contratos Forward

 Todas las partes están expuestas a riesgos por incumplimientos de la

contraparte: Este es el riesgo de que la otra parte de la transacción no efectúe la
entrega o el pago requerido por ejemplo.
 Las transacciones se efectúan en mercados grandes, privados y prácticamente sin
regulación, formados por bancos, bancos de inversión, gobiernos y corporaciones.
 Los activos financieros que pueden emplearse para operar con Forwards incluyen
divisas extranjeras, acciones, bonos, materias primas o una combinación de los
mismos. El activo subyacente incluso puede ser una tasa de interés.
 Por lo general estos contratos tienden a ser mantenidos hasta su vencimiento y
tienen poca o ninguna liquidez de mercado.
 Cualquier acuerdo entre dos partes para negociar un activo en el futuro es un
contrato Forward.
 Los contratos de Forwards son altamente personalizables ya que ambas partes de
la transacción pueden determinar y definir los términos y características del
contrato para que satisfaga sus necesidades específicas, incluyendo el momento
en que tendrá lugar la entrega y la identidad exacta del activo subyacente.

Formas de liquidación de los contratos Forwards

Como derivado financiero, el Forward es un contrato a largo plazo entre dos partes
(comprador y vendedor) para la compra o venta de un activo financiero en un fecha fija
y a un precio determinado.

Por lo general, las negociaciones con Forwards se realizan principalmente con contratos
basados en divisas, metales e instrumento de renta fija como los bonos.

En el caso de las divisas extranjeras (Forex), existen dos maneras de resolver los contratos
de Forwards:

 Por entrega física (delivery forward): Cuando se produce el vencimiento, el

comprador y el vendedor intercambian las divisas de acuerdo a la tasa de cambio
acordada.
 Por compensación (non delivery forward): Al producirse el vencimiento del
contrato, se compara el tipo de cambio spot (precio spot) contra el precio forward
y el diferencial en contra entre ambas partes es pagado por la parte
correspondiente. También se denomina liquidación en efectivo.

Pago o rendimiento de los Forward

El valor o rendimiento de una posición Forward en el momento del vencimiento del

contrato depende básicamente de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio
subyacente (ST) del activo en ese momento. De esta manera tenemos que:
  Para una posición long (operación de compra) el pago es: ft = ST – K
 Para una posición short operación de venta) el pago es: ft = K – ST

Ejemplo de un contrato Forward

Para explicar cómo funcionan los contratos de Forwards vamos a utilizar el siguiente
ejemplo:

Supongamos que una persona desea comprar una casa dentro de un año. Al mismo
tiempo, hay otra persona que posee una casa con un valor de $100000 la cual tiene interés
en vender precisamente dentro de un año. Ambas partes podrían acordar un contrato de
Forwards entre sí. Ahora supongamos que estas dos personas concuerdan en un precio de
venta de $104000 para la casa en un periodo de 1 año (Más adelante explicaremos porque
el precio de venta debe ser por este monto). Con esto, ambas partes han acordado un
contrato de Forwards. En este caso, se dice que el comprador ha abierto un contrato
Forward long ya que está comprando el activo subyacente (la casa), mientras que en el
caso del vendedor se dice que ha abierto un contrato Forward short.

Al finalizar el periodo de un año, digamos que el valor actual de la casa es de $110000.

Entonces, debido a que el dueño de la casa estaba obligado a vender a $104000, el
comprador obtiene una ganancia de $6000. Para entender porque esto es así, solo es
necesario reconocer que el comprador pudo obtener la casa a solo $104000 para venderla
inmediatamente en el mercado a $110000. De esta manera, el comprador ha convertido
la diferencia en una ganancia. Por su parte, el vendedor ha tenido una pérdida potencial
de $6000 con respecto al precio actual del mercado, aunque con respecto al precio inicial
de la casa de $100000, ha tenido una ganancia de $4000.

Ejemplo de cómo son acordados los precios en los contratos de Forwards

Continuando con el ejemplo anterior, supongamos ahora que el precio inicial de la casa
es de $100000 y que el comprador llega a un acuerdo con el propietario para adquirir la
propiedad dentro de un año mediante un contrato de Forwards. Dado que el dueño sabe
que podría vender la casa por $100000 y colocar el dinero en el banco, desea ser
compensado por la venta retrasada. Ahora, supongamos que la tasa de retorno libre de
riesgo (la tasa bancaria) para un año es del 4%. Por lo tanto, el dinero en el banco generaría
una ganancia libre de riesgo de $4000. Por lo tanto, el dueño de la casa va a querer al
menos $104000 en un año a partir de ahora para que el contrato sea de valor para él, ya
que el costo de oportunidad estaría cubierto.

Forwards sobre divisas

Los Forwards sobre divisas operan de forma similar, con una parte que abre un contrato
de Forwards para la compra o venta de una divisa (por ejemplo un contrato para la compra
de dólares canadienses) que tiene un vencimiento/expiración en una fecha futura, ya que
está interesado en evitar verse expuesto a los riesgos (como fuertes variaciones en las
tasas de cambios) relacionados con las divisas durante un periodo de tiempo determinado.
Dado que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense fluctúa
entre el día en que se efectúa la negociación y la fecha en la cual el contrato es cerrado
(la fecha de expiración), una parte obtiene ganancias mientras que la contraparte sufre
pérdidas debido a que una divisa se fortalece en contra de la otra. En ocasiones, una
posición long con un contrato de Forwards puede ser abierta debido a que el inversor tiene
necesidad de adquirir dólares canadienses (u otra divisa) en una fecha futura con el fin de
pagar una deuda que está denominada en dólares canadienses. Así mismo, un inversor
puede abrir posiciones con contratos de Forwards no porque necesite dólares canadienses
o porque quiera cubrir el riesgo relacionado con las divisas, sino porque está especulando
con base en las cotizaciones en el mercado de divisas, esperando que la tasa de cambio se
mueva favorablemente para generar un beneficio al cierre del contrato.

En un Forward sobre divisas, los montos nocionales son especificados (por ejemplo, un
contrato para comprar $100000 dólares canadienses equivalente a, digamos $114000
dólares estadounidenses a la tasa de cambio actual – estas dos cantidades se conocen
como los montos nocionales). Si bien el notional amount o monto de referencia puede
ser una cantidad elevada, el costo o requerimiento de margen para abrir una posición con
un contrato de Forwards es considerablemente menor a la cantidad o volumen total del
contrato, lo que se refiere al apalancamiento creado, un aspecto básico en el trading con
contratos de derivados financieros.

Precio racional de los contratos Forward

Ver más información sobre el precio Forward en el siguiente artículo:

-Precio de los Contratos Forward

En este apartado vamos a tratar el aspecto teórico de los contratos Forward. En primer
lugar tenemos que si St es el precio spot de un activo en el momento t y r es la tasa
compuesta continua, entonces el precio Forward en un tiempo T futuro debe satisfacer la
siguiente relación:

Para probar esto supongamos que la relación no es correcta. Entonces tenemos dos
casos posibles:

Caso 1: Supongamos que:

Entonces un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones en el momento:

 Ir al banco y obtener un préstamo de un monto St con base en la tasa de

capitalización continua r.
 Con este dinero del banco, comprar una unidad del activo a St.
 Abrir una posición short con un contrato Forward que cuesta 0. Un contrato
Forward short (es decir una posición short con un contrato Forward) significa
que el inversor le debe a la contraparte el activo en el momento T.

El costo inicial de las transacciones en el tiempo inicial suma cero.

En el momento T , el inversor puede revertir las transacciones que fueron ejecutadas en
el tiempo t . Específicamente, y reflejando las operaciones 1., 2. y 3. el inversor:

 Paga el préstamo al banco. El ingreso para el inversor es:

 Liquida el contrato Forward short mediante la venta del activo por Ft,T. La
entrada de efectivo para el inversor ahora es Ft,T dado que el comprador
recibe ST del inversor.

La suma de las entradas de efectivo en 1. y 2. es igual a:

Por hipótesis, esto tiene un valor positivo. Este es un beneficio de arbitraje. Por esta razón
y asumiendo que las condiciones de no-arbitraje (non-arbitrage) se mantienen, tenemos
entonces una contradicción. Esto se conoce como un arbitraje de tipo “cash and carry”
debido a que el inversor "retiene y acarrea" el activo hasta el vencimiento del contrato.

Caso 2: Supongamos que:

Por lo tanto, un inversor puede hacer lo opuesto de lo que hizo en el caso 1. Pero si
miramos a la página de rendimiento de conveniencia, podemos observar que en caso de
que existan stocks/inventarios finitos, el arbitraje cash and carry inverso no siempre es
posible. Básicamente esto dependerá de la elasticidad de la demanda por contratos
Forwards y otros aspectos similares.

Teoría sobre la existencia de los contratos Forward

Algunos expertos sugieren que también existe una razón estratégica (en un ambiente
competitivo imperfecto) para la existencia del trading con contratos de Forwards, es decir
que las transacciones con Forwards pueden emplearse aún en un mundo sin
incertidumbre. Esto se debe a compañías que tienen incentivos Stackelberg para
anticipar su producción a través de contratos Forward.

Relación entre el precio Forward y el precio spot futuro esperado

La opinión del mercado acerca de cuál será el precio spot de un activo en el futuro se
conoce como el precio spot futuro esperado. Por lo tanto, una cuestión clave es si el
precio Forward actual realmente predice o no el respectivo precio spot en el futuro.
Existen distintas hipótesis que tratan de explicar la relación entre el precio Forward
actual y el precio spot futuro esperado.

Ciertos economistas argumentan que en general, los hedgers naturales de una materia
prima u otros tipos de activos, son aquellos que tienen interés en vender esa materia prima
en un punto futuro en el tiempo. Por lo tanto, los hedgers en conjunto, tienen una posición
short neta (una posición de venta neta) en el mercado de Forwards. La otra parte de estos
contratos está en manos de los especuladores, que por lo tanto deben tener una posición
long neta (una posición de compra neta). Los hedgers están interesados en reducir el
riesgo, y por lo tanto aceptarán perder dinero en sus contratos Forward. Por otro lado, los
especuladores están interesados en obtener beneficios, y por lo tanto solo abrirán
posiciones en Forwards si esperan obtener dinero con la transacción. De esta manera, si
los especuladores mantienen abierta una posición long neta, es porque esperan que el
precio spot futuro esperado sea mayor al precio Forward.

En otras palabras, el pago esperado para el especulador en el momento del vencimiento

del Forward es:

Donde K es el precio de entrega en el momento de vencimiento del contrato. Por lo tanto,

si los especuladores esperan obtener ganancias entonces:

En este caso, K = F0 cuando los especuladores entran en el contrato (se abre la posición).

Esta situación en el mercado en la cual E(ST) > F0, se conoce como normal
backwardation. Debido a que los precios de los Futuros y Forwards convergen con el
precio spot en el momento del vencimiento, el "normal backwardation" implica que los
precios futuros para un cierto vencimiento se incrementan con el paso del tiempo.

En la situación opuesta, en la cual E(ST) < F0, se conoce como contango. Del mismo
modo, contango implica que los precios futuros para un cierto vencimiento caen con el
paso del tiempo.