Análisis Económico de Decisiones

Diego Fernando Manotas Duque

Profesor Titular

Octubre 2019 – Febrero 2020

1
 Desarrollo – Nivel Nacional
• Desarrollo  Capacidad de
generar riqueza.

• Crecimiento económico 
prosperidad, progreso social,
desarrollo tecnológico o desarrollo
personal

• Distribución equitativa y justa de la

riqueza

• Participación popular en la vida

política y económica del país.

Fuente: [Link]
siendo-uno-de-los-paises-mas-inequitativos-del-mundo/
2
 Lectura 1. “Pese al crecimiento económico, Colombia sigue siendo uno
de los países más inequitativos del mundo”

Fuente: [Link]
economico-colombia-sigue-siendo-uno-de-los-paises-mas-inequitativos-del-
mundo/

3
Lectura 2. “Conozca el mapa de la desigualdad del ingreso en
Colombia”
[Link]
/pages/detail/conozca-el-
mapa-de-la-desigualdad-del-
ingreso-en-colombia/

4
 Objetivos del desarrollo - ONU

[Link]

5
 Objetivos del desarrollo - ONU
1. Poner fin a la pobreza en todas sus formas en 5. Lograr la igualdad entre los géneros y empoderar a
todo el mundo. todas las mujeres y las niñas.

2. Poner fin al hambre, lograr la seguridad 6. Garantizar la disponibilidad de agua y su gestión

alimentaria y la mejora de la nutrición y sostenible y el saneamiento para todos.
promover la agricultura sostenible.
7. Garantizar el acceso a una energía asequible, segura,
3. Garantizar una vida sana y promover el sostenible y moderna para todos.
bienestar para todos en todas las edades.
8. Promover el crecimiento económico sostenido,
4. Garantizar una educación inclusiva, equitativa inclusivo y sostenible, el empleo pleno y productivo y
y de calidad y promover oportunidades de el trabajo decente para todos.
aprendizaje durante toda la vida para todos.

[Link] 6
 Objetivos del desarrollo - ONU
9. Construir infraestructuras resilientes, 14. Conservar y utilizar en forma sostenible los
promover la industrialización inclusiva y océanos, los mares y los recursos marinos para
sostenible y fomentar la innovación. el desarrollo sostenible.

10. Reducir la desigualdad en y entre los 15. Promover el uso sostenible de los ecosistemas
países. terrestres, luchar contra la desertificación,
detener e invertir la degradación de las tierras y
11. Lograr que las ciudades y los frenar la pérdida de la diversidad biológica.
asentamientos humanos sean inclusivos,
seguros, resilientes y sostenibles. 16. Promover sociedades pacíficas e inclusivas para
el desarrrollo sostenible, facilitar el acceso a la
12. Garantizar modalidades de consumo y justicia para todos y crear instituciones eficaces,
producción sostenibles. responsables e inclusivas a todos los niveles.

13. Adoptar medidas urgentes para combatir el 17. Fortalecer los medios de ejecución y revitalizar la
cambio climático y sus efectos. Alianza Mundial para el Desarrollo Sostenible.

[Link] 7
 Desarrollo, Crecimiento y Proyectos

Desarrollo

Plan ABC
Crecimiento

Programa X Programa Y Programa Z

Proyectos

Proyecto 1 Proyecto 1 Proyecto 1

Los proyectos son la unidad
operativa de los planes y se
componen de un conjunto de
actividades interrelacionadas con un Proyecto n Proyecto n Proyecto n
comienzo y final definidos, que
utilizan recursos limitados para
obtener un objetivo deseado.

8
 El proceso racional de toma de decisiones

1. Reconocer un problema, una necesidad

2. Definir metas y objetivos
3. Recabar toda la información disponible
4. Identificar el conjunto de alternativas de solución factibles
5. Seleccionar el criterio de decisión a utilizar
6. Seleccionar la mejor alternativa

9
 Proceso de Toma de Decisiones

Paso 1. Paso 4. Identificar

Paso 3. Conseguir
Paso 2. Definir los las posibles
Reconocer la la mayor cantidad
objetivos y metas alternativas de
necesidad o de información
frente al problema solución frente al
problema sobre el problema
problema

Paso 5. Paso 6. Construir

Seleccionar el un modelo de Paso 7. Paso 8. Revisar
criterio de decisión para la Seleccionar la los resultados y
decisión para selección de la mejor alternativa redefinir cursos
escoger la mejor mejor alternativa de decisión de acción
alternativa de solución

10
 Ejemplo: Vamos a analizar el problema del tráfico

[Link] [Link]
[Link] [Link]#

[Link]
[Link]

11
 Ejemplo: Problema Tráfico

[Link]

12
 ¿Cuál es la magnitud del problema?
[Link]

Colegios del sur de Cali cambiarán sus horarios para

reducir congestión vehicular.

Nuevo horario de pico y placa en Cali ha logrado

disminuir congestión en vías

Foto: Bernardo Peña / El País

13
 Preguntas posibles
• ¿Cuáles son las ciudades con los mejores sistemas de transporte?

• ¿Qué tipo de estrategias de solución se les ocurren para reducir el

tráfico de Cali?

• Documental: [Link]

• [Link]

• [Link]

14
 Decisiones financieras a nivel empresarial
Nuevas
inversiones Liquidación Decisiones de Inversión
de
inversiones
Inversión
base

Precio Volumen
Decisiones de Financiación
Costos
variables

Rentabilidad Costos
operacional fijos
Gastos
Dividendos
financieros
Decisiones operacionales
Utilidades
retenidas
Gestión de Activos

Capital Deuda

Fondos
Riqueza (valor)
potenciales al accionista
15
 Decisiones financieras a nivel personal (Ejemplo)
Juan y María están Preguntas claves:
recién casados. Son
ingenieros industriales ¿Comprar la casa de la familia es
de la Universidad del un proyecto de vida?
Valle y tienen el sueño
de comprar una casa
para su familia. ¿Será mejor comprar la casa o
mejor vivimos en arriendo?

¿Si nos decidimos a comprar la

casa como la vamos a financiar?

16
 Decisiones Empresariales (Ejemplo)

[Link] ¿Por qué Airbus está mudando sus fábricas a Estados Unidos?
en_estados_unidos_lf

¿Está en vías de extinción el Airbus A380, el avión de pasajeros más grande del mundo?

17
 Decisiones Empresariales (Ejemplo)

• [Link]
de-3-billones-2733223

“La Junta Directiva de Empresas Públicas de Medellín (EPM) autorizó ayer a la administración de la compañía para
analizar y evaluar eventuales enajenaciones en empresas controladas y no controladas en Colombia y en el exterior
hasta por un valor de $3 billones.”

Fuente: La República Martes, 29 de mayo de 2018

[Link]

18
Decisiones Operacionales: Citibike New York

19
 Clasificación de los proyectos
De acuerdo con el carácter: De acuerdo con el sector:

Agropecuarios
Industriales
Servicios
Infraestructura

Sociales Privados
De acuerdo con el objetivo del proyecto De acuerdo con el ejecutor del proyecto
De producción de bienes: Primarios, secundarios. Públicos u oficiales
Privados
De prestación de servicios.
Mixtos (Alianzas Público Privadas APPs)
De investigación: Ciencia y aplicada.

20
 Clasificación de los proyectos
De acuerdo con su área de influencia

Proyectos locales
Proyectos regionales
Proyectos nacionales
Proyectos multinacionales

21
 Ciclo del proyecto

Horizonte

Estudio de Ejecución Operación Liquidación

Preinversión

Identificación Planeación Planeación

Selección Operación Operación
Formulación Control Control
Evaluación Revisión Revisión

22
 Ciclo del proyecto
1. Identificación de proyectos

Idea Descripción del problema

Población directamente afectada por
el problema.
Perfil Descripción de la situación actual y su
evolución.
Cuantificación de la necesidad
Estudio de alternativas
Prefactibilidad
2. Selección de proyectos
Factibilidad Se selecciona el o los proyectos que
maximicen los beneficios, teniendo en
cuenta las restricciones de recursos y
Postergar Diseño Abandonar la magnitud del riesgo.
3. Formulación del proyecto
Ejecución
Identificación de la idea
Perfil preliminar
Operación
Estudio de prefactibilidad
Estudio de factibilidad
23
 Análisis de proyectos de inversión
1. Estudio de mercado (demanda, oferta, precio, sector, estrategias)
2. Estudio técnico (posibilidad de hacer producto o servicio deseado)
3. Análisis económico (determinación de méritos económicos del proyecto)
4. Análisis financiero (identificación de fuentes de recursos )
5. Análisis sensorial (aspectos legales, éticos y morales)
6. Análisis administrativo (estructura organizacional)
7. Análisis social - ambiental (incidencia del proyecto en comunidad)
8. Análisis intangibles (aspectos no cuantificables pero influyentes)

24
 Ingeniería Económica

Pioneros :

Arthur M. Wellington (1887): Análisis económico en proyectos de ingeniería. Ejemplo: Ferrocarril de EEUU.
Eugene L. Grant (1930): Formulación de un punto de vista económico en la ingeniería.

Análisis económico de las decisiones que se toman en ingeniería.

Cuantificar los costos y beneficios de los proyectos en ingeniería

Determinar la conveniencia de las decisiones de inversión en los proyectos de ingeniería

Determinar el mejor portafolio de fuentes de financiación para los proyectos en ingeniería

25
 Análisis de inversiones

Recursos Beneficios
PROYECTO
o insumos o productos

Se debe calcular valores monetarios de mercado ($) tanto de insumos

como de productos.

Productos = Ingresos, e, Insumos = Egresos.

Un proyecto es económicamente factible cuando: ingresos cubren

egresos y dan un excedente adecuado, considerando tiempo y riesgo.

I = Eg + Ex.

26
 Análisis de inversiones

Tipología de las De reemplazo: Cambiar algo que

decisiones de inversión estaba en marcha y se deterioró.
según finalidad De expansión : Crecer capacidad
productiva, generar nuevo producto,
nuevo mercado.
Modernización -
Expansión Estratégicas De modernización : Mejora
Optimización
tecnológica, mayor producción, mejor
calidad.
Estratégicos : Fortaleza a largo plazo
Outsourcing
(integraciones vertical-horizontal, I&D,
Insourcing
Reemplazo sistemas de información)
Abandono
Características
Se dan hacia futuro: Largo plazo,
escenarios cambiantes, riesgo.
Efectos duraderos e irreversibles.
Proceso de toma de decisión.
27
 Visión Contable vs Visión Económica

Visión contable Visión económica

• Registro histórico de lo sucedido • Proyección de lo que va a suceder.

• Resultados de políticas y • Resultados de políticas y decisiones
decisiones previas que van a tomarse.
• Valor histórico • Valor corriente
• Precisa • Proyectada
• Análisis global • Análisis marginal
• Dinero sin valor en el tiempo • Dinero con valor en el tiempo
• Generalmente causación • Caja, flujo de efectivo
Fuente: Evaluación económica de inversiones-Rodrigo Varela V.

28
 Principios Fundamentales del Análisis Económico de Decisiones

Principio 1: Identificar y definir las alternativas. Deben considerarse todas las posibles soluciones al problema incluida
la nula.

Principio 2: Enfocarse en las diferencias. Al comparar las alternativas deben considerarse, solo, aquellas diferencias
relevantes en los posibles resultados.

Principio 3: Utilizar un punto de vista consistente. Las alternativas probables deben llevarse a cabo desde una
perspectiva clara.

Principio 4: Utilizar una unidad de medición común. Es conveniente hacer directamente comparables, tantos
resultados como sea posible.

Principio 5: Considerar los criterios relevantes. La selección de una alternativa requiere de uno o varios criterios.

Principio 6: Hacer explícita la incertidumbre. Por ser inherente al estimar los resultados futuros de las alternativas,
debe reconocerse en su análisis y comparación.

Principio 7: Revisar sus decisiones. Hasta donde sea posible, los resultados iniciales proyectados de la alternativa
seleccionada deben compararse con los resultados reales.

29
 Metodología
Diagrama de tiempo

Eje horizontal en el que se establecen divisiones en períodos

uniformes de tiempo denominados periodos de flujo o de pago. $
$ $ $
Perpendicularmente hay flechas que representan las cantidades
$
monetarias que se han recibido o desembolsado (flujos de efectivo)
en dicha posición de tiempo. Ingresos hacia arriba – Egresos hacia
abajo
-$ -$
Cuando en una misma posición existan ingresos y egresos es -$
posible sumarlos algebraicamente, sin transformación alguna.

Se supondrá que los flujos de dinero están en valor corriente.

Los análisis deben hacerse desde el punto de vista de la

organización con todos los efectos que vuelvan la evaluación real y
correcta.

30
 Ejemplo: Análisis Proyectos en Ingeniería
Oresund Bridge

[Link]

El puente-túnel de Sund, puente-túnel de Øresund o de

Öresund conecta las dos áreas metropolitanas de la región de Øresund:
la capital danesa, Copenhague, y la ciudad sueca de Malmö. Cuenta con
dos líneas de tren y cuatro carriles de carretera, siendo el puente
combinado tren-carretera más largo de Europa. La ruta internacional
europea E20 pasa por este puente. El transporte ferroviario es operado
conjuntamente por la empresa sueca Statens Järnvägar (SJ) y la
danesa Danske Statsbaner (DSB).

31
Análisis Económico de Decisiones
Diego Fernando Manotas Duque
Profesor Titular
Escuela de Ingeniería Industrial
Grupo de Investigación en Finanzas Cuantitativas
Grupo de Investigación en Logística y Producción

Agosto de 2018
Valor del Dinero en el Tiempo, Interés, Equivalencias

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 33

 Valor del dinero en el tiempo
Si usted recibe 100 euros hoy, los
podría invertir y tener más dinero
Un inversionista prefiere recibir una
disponible en un año. cantidad de dinero hoy, que la misma
cantidad en una fecha posterior.
Oportunidad de inversión
¿Por qué?

Hoy 1 año después

F3 F4
F2
Solo podemos sumar o restar
cantidades que se encuentren ubicadas
0 1 en el mismo periodo de tiempo
2 3 4

I0 I1
22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 34
 Interés Corriente, Interés Real, Inflación

Valor a recibir $1.000.000 x (1+10%) =

$1.100.000

1 año

Precio de la canasta familiar en un año

1 P1 = 100 x (1+7%) = 107
Inversión $1.000.000

1 año

Precio de la canasta
familiar hoy P0 = 100

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 35

 Interés Corriente, Interés Real, Inflación

N1 = Número de canastas familiares que se

pueden adquirir un año después es igual a
N0 = Número de canastas familiares que se $1.100.000/107 = 10.280,37
pueden adquirir hoy es igual a $1.000.000/100
= 10.000
Precio de la canasta familiar en un año 1, P1
= 100 x (1+7%) = 107
1 año

Precio de la canasta familiar Incremento capacidad de adquisición= −1

hoy, P0 = 100

. ,
Incremento capacidad de adquisición= .
− 1 = 2.8037%

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 36

 Interés Corriente, Interés Real, Inflación
Aunque las tasas de interés depende de muchos factores (oferta y demanda de fondos, tasa de cambio,
entre otros), no cabe duda de la relación directa que tiene con la inflación.
Si la tasa de interés de captación es superior a la tasa de inflación, el ahorrador obtiene un mayor poder
adquisitivo.

Relación tasa de interés nominal y real:

(1+Interés nominal) = (1+Interés Real) * (1+inflación interna)

Es con la tasa de interés real que se deben hacer las comparaciones entre países.

é =

ó =

é = = -1

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 37

 Estrategia de inflación objetivo
• Política monetaria y tasa de interés
• Estrategia de inflación objetivo
• Tasa de intervención de la política
monetaria

[Link]

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 38

 Dinámica de la tasa de interés (Mecanismo de transmisión)

Cuando la inflación proyectada se ubica por debajo Cuando la inflación proyectada se ubica por encima
del rango meta del rango meta

[Link]

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 39

Dinámica de la tasa de interés (Mecanismo de transmisión)

Fuente:
[Link]
banco-de-la-republica-mantuvo-en-45-la-
tasa-de-interes-de-referencia/

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 40

Indicadores de tasas de interés mercados
Indicador Fuente

IBR Interés [Link]

Bancario de bancario-referencia-ibr/indicador-
Referencia bancario-referencia-ibr
DTF [Link]

IBC Interés [Link]

bancario o/sala-de-prensa/comunicados-de-
corriente prensa-/interes-bancario-corriente-10829

Tasa de usura [Link]

-de-usura-para-junio-de-2018-517617
PRIME [Link]

LIBOR [Link]

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 41

 Indicadores de tasas de interés mercados

Ahorradores Sistema Financiero Usuarios de

(Requieren Captación (Entidades Colocación crédito
invertir su Financieras) (Requieren
dinero) financiación)

Tasa de captación Tasa de colocación

Tasa pasiva Margen de
Tasa activa
Intermediación

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 42

 Naturaleza y denominaciones de las tasas de interés
Interés simple Causación

Causación

Interés Discreta
Composición
compuesto

Capitalización

Continua
1. Tasa
Anticipadas 2. Periodo
Periódicas 3. Base
4. Momento
Vencidas
Tasas Nominales
5. Unidad
monetaria
Efectivas
22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 43
 Equivalencia de tasas
(1 + )

(1 + )
(1 + )
(1 + )

Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4

(1 + )
(1 + )
(1 + )

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 44

 Equivalencia de tasas
(1 + )
(1 + ) = (1 + )

= (1 + ) −1

0 En forma general:

Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4

= (1 + ) −1
P
/
= 1+ −1 Tasa periódica vencida

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 45

 Equivalencia de tasas (De tasa nominal a efectiva anual)

Tasa nominal: 24% anual TV

Tasa periódica: 24%/4 = 6 % tv

Tasa efectiva anual=(1+6%)4-1

Tasa efectiva anual = 26,25% EA

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 46

 Equivalencia de tasas (De efectiva anual a nominal)
Para una tasa efectiva anual del 25% determine la tasa de interés trimestre vencido,
semestre vencido, mes vencido y diario vencido.

/
= 1 + 25% −1
/
= 1 + 25% −1
/
= 1 + 25% −1
/
= 1 + 25% −1

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 47

 Tasas de interés anticipadas
X

1
0 (1 − ) (1 + )=
Crédito tasa anticipada
(1 − ) (1 + )=1

=
1−
X

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 48

 Tasas de interés múltiples
Un inversionista colombiano tiene la oportunidad de abrir un CDT (Certificado de depósito
Plazo Tasa (ME)
a término) en la sucursal Panamá de un banco colombiano. El plazo de inversión es un
año. El capital disponible para inversión es COP$15.000.000 La tasa de cambio actual es 1 mes 0,95%
US$/COP$ 3.000 Se espera una devaluación del COP$ frente al US$ equivalente a 10%
efectivo anual. ¿Determine la rentabilidad de la inversión en pesos? 2 meses 1.20%

3 meses 1,50%
T1=3.000 (1+10%)=3.300
6 meses 2,25%

9 meses 2,45%
¿Cuánto dinero
obtiene en pesos al 12 meses 2,75%
T0=US$/COP$ 3.000 cabo de un año? 24 meses 2,85%

36 meses 3,00%
US$ 5.000(1+2,75%)
48 meses 3,25%
Hoy 1 año Hoy 1 año >= 60 meses 3,55%

Tasa (M/E)=2,75%
¿Cuál sería la
rentabilidad en pesos
de esta inversión?
US$ 5.000 COP$15.000.000
49
 Problemas propuestos para clase
1. Determine la tasa efectiva anual equivalente de una inversión que propone pagar 5% efectivo anual al cabo
del primer trimestre, el 6% anual pagadero compuesto bimestre vencido al cabo del segundo trimestre,
0,5% mes vencido durante los siguientes 4 meses y 7% efectivo anual en los dos últimos meses.

2. Si usted desea pedir un préstamo a 12 meses cuál de las siguientes alternativas de financiación le
conviene más: un crédito a una tasa del 26,82% efectivo anual, un crédito a una tasa del 24% anual
compuesto mes vencido o un crédito a una tasa del 2% mes vencido.

3. Usted tiene la posibilidad de realizar una inversión a 5 años. Durante los 2 primeros años la tasa ofrecida
es del 5% efectivo anual. Para el tercer año es del 6% anual compuesto mes vencido. Para el cuarto y
quinto año la tasa es del 4% semestral vencido. Determine la rentabilidad efectiva quinquenal de la
inversión. Determine la rentabilidad efectiva anual equivalente, si usted tuviera la opción de invertir los
recursos siempre a la misma tasa efectiva anual.

4. Para llevar a cabo un proyecto usted requiere un préstamo por un valor de 20 millones de pesos. Entre sus
opciones están los siguientes bancos: Banco A ofrece una tasa del 20% EA, el Banco B ofrece una tasa del
20% anual compuesto mensual vencido, el Banco C ofrece una tasa del 19% anual, compuesto mes
anticipado. El Banco D ofrece una tasa del 21% anual pagadero semestre vencido. El Banco E ofrece una
tasa del 5% trimestre anticipado. ¿Cuál sería la mejor opción? ¿Cuál sería la peor opción?

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 50

 Análisis de inversiones
Sentido $
$
depende del
$
punto de vista $ $

-$
-$
-$

Valor del dinero Fin de periodo

Puntual

Comienzo de periodo
Ubicación

Distribuida en el periodo

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 51

 Esquemas de flujos de caja
Prestatario-prestamista  costo de
capital

0 1 2 3 4 5

0 1 2 3 4 5

Inversionista-proyecto de inversión  Tasa de

retorno o rentabilidad

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 52

 Nomenclatura de Flujos

$
Presente – pasado: Cantidad de dinero ubicada en Pj
según observador.
0 j n
= (1 + )

Futuro: Cantidad de dinero ubicada en Fj según

0 j n observador.

= 1+

Importante: Correspondencia de tiempo entre i y n; unidad monetaria entre interés y flujos.

22/10/2019 Análisis Económico de Decisiones 53

 Tipología de los flujos de caja
F Tasa de descuento, costo de oportunidad
=
1+ = (1 + )

P
= Descontar el flujo
0 1 2 3 4 5
1+

Una inversión promete

pagar 100 dólares en el
año 2. Si el inversionista
quiere obtener un
rendimiento del 10%
anual determine cuánto
debe invertir.
= =82.64
%

54
 Tipología de los flujos de caja
A A A A A Tasa de descuento, costo de oportunidad

P
= Descontar el flujo
1+
0 1 2 3 4 5

¿Cuánto estaría
dispuesto a pagar por
una inversión que
promete pagarle 100
dólares anuales durante 5
años, considerando que
quiere ganarse el 10%
anual?

55
 Tipología de los flujos de caja
B+4G
B+3G Tasa de descuento, costo de oportunidad
B+2G
B+G Descontar el flujo
B

0 1 2 3 4 5

¿Cuánto estaría + +2 +3 +4
dispuesto a pagar por = + + + +
una inversión que (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )
promete pagarle 100
dólares el primer año y 50
dólares adicionales a
partir del segundo año
hasta el quinto año,
considerando que quiere
ganarse el 10% anual?

56
 Tipología de los flujos de caja – Gradiente Aritmético
B+4G
B+3G Tasa de descuento, costo de oportunidad
B+2G
B+G Descontar el flujo
B

0 1 2 3 4 5

¿Cuánto estaría Gradiente 50

dispuesto a pagar por Tasa 10%anual
una inversión que
Periodo (Año) Flujo
promete pagarle 100
0
dólares el primer año y 50
1 $ 100
dólares adicionales a 2 $ 150
partir del segundo año 3 $ 200
hasta el quinto año, 4 $ 250
considerando que quiere 5 $ 300
ganarse el 10% anual?
VP Flujos $ 722,17
57
 Tipología de los flujos de caja
1+ 1+

1+
B(1+g) Tasa de descuento, costo de oportunidad
B Descontar el flujo
P

0 1 2 3 4 5

¿Cuánto estaría (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )
dispuesto a pagar por = + + + +
una inversión que
(1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )
promete pagarle 100
dólares el primer año y un
5% adicional a partir del
segundo año hasta el
quinto año, considerando
que quiere ganarse el
10% anual? 58
 Tipología de los flujos de caja – Gradiente Geométrico
1+ 1+

1+
B(1+g) Tasa de descuento, costo de oportunidad
B Descontar el flujo
P

0 1 2 3 4 5

Gradiente 5%
Tasa 10%
¿Cuánto estaría
dispuesto a pagar por Periodo (Año) Flujo
una inversión que 0
promete pagarle 100 1 $ 100
dólares el primer año y un 2 $ 105
5% adicional a partir del 3 $ 110
segundo año hasta el 4 $ 116
quinto año, considerando 5 $ 122
que quiere ganarse el
10% anual? VP Flujos $ 415,06 59
 Tipología de los flujos de caja

Tasa de descuento, costo de oportunidad

Descontar el flujo
P

0 1 2 3 4 5

= + + + +
(1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + ) (1 + )

60
 Caso Olímpicos de Tokio
Motivado por los buenos resultados de los
deportistas colombianos en los juegos olímpicos
de Rio 2016 y considerando su deseo de conocer
Japón un colombiano está considerando asistir a
los juegos olímpicos de Tokio. Los juegos están
programados entre el 24 de julio y el 9 de agosto
de 2020. La decisión de asistir dependerá de
contar con los recursos necesarios para tiquetes
aéreos y hotel por más tardar a diciembre 31 de
2019. Determine el presupuesto de viaje
estimado. Determine la cantidad que debe
ahorrar mensualmente en una cuenta de ahorros
que promete pagarle el 4% anual. Realice los
supuestos que considere necesarios.

61
 Principales Relaciones de Equivalencia
Calcular Dado Expresión Función en Excel

Valor futuro VF Valor presente VF=VP(1+i)n VF(tasa,núm_per,pago,[va],[tipo])

VP
Valor presente Valor futuro VF VA(tasa, nper, pago, [vf], [tipo])
=
VP (1 + )
Valor uniforme Valor presente (1 + ) PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)
VA VP =
(1 + ) −1
Valor presente Valor uniforme (1 + ) −1 VA(tasa, nper, pago, [vf], [tipo])
VP VA =
(1 + )
Valor uniforme Valor futuro VF PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)
VA =
(1 + ) −1
Valor futuro VF Valor uniforme (1 + ) −1 VF(tasa,núm_per,pago,[va],[tipo])
VA =

62
 Caso. Inversión en bolsa

Determine la rentabilidad obtenida si usted hubiera comprado

acciones de Apple hace un mes, hace un año y hace 5 años.

Realice el mismo análisis para al menos 3 acciones más.

63
Caso. Acciones Ecopetrol

64
Caso. Acciones Ecopetrol

65
 Caso. Acciones Ecopetrol

Analice la rentabilidad del ADR de Ecopetrol

[Link]
e_ecopetrol_se_acerca_al_precio_de_su_primera_emision.php
#.W4d7LehKhPY
66
 Caso Sistemas de financiación creativos
Debido a la revaluación del peso y al comportamiento
satisfactorio de la economía colombiana en los últimos años,
se ha presentado un auge significativo en la venta de vehículos
con novedosos esquemas de financiación.

¿Determine la conveniencia de los esquemas

presentados en las figuras?

67
 Caso Valoración de Cultivo
El propietario de un cultivo espera recibir producto de sus cosechas los siguientes flujos de dinero:
Diciembre 15 2018165, Abril 30 2020170 y en Enero 15 de 2021200 (Todos los valores están
dados en millones de pesos).

Si el propietario realizó su inversión (Ene 1 de 2017), cual debió ser el valor de dicha inversión si el
esperaba ganarse una rentabilidad equivalente al 20% efectivo anual. ¿Cuánto pagaría usted hoy
(Agosto 31de 2018) si el propietario inicial le vendiera los derechos de explotación de dicho cultivo,
asumiendo que usted tiene la posibilidad de invertir en otras alternativas de riesgo similar que le rentan
aproximadamente un 30% anual pagadero en forma anual anticipada? Si el negocio se hiciera al valor
que usted establece, cuál sería la rentabilidad (efectiva anual) obtenida por el propietario inicial del
cultivo al vender el cultivo. En sus cálculos considere solo el valor percibido de las cosechas, puesto
que no se da transferencia de tierras.

68
 Caso Factoring Internacional
Una empresa colombiana se ve enfrentada a problemas de liquidez y para subsanarlos
decide vender las facturas emitidas a clientes internacionales, cuya información se
resume en la tabla siguiente

Monto de factura Fecha de Cliente

(US$) Vencimiento
15.000 Nov 17 de 2018 ABB
32.000 Dic 20 de 2018 AAA
36.000 Feb 25 de 2019 BBB
25.000 Abr 12 de 2019 CCC

Existe una entidad financiera interesada en comprar esta cartera. La entidad desea ganarse
28% efectivo anual en pesos colombianos por esta clase de operaciones. La tasa de
cambio hoy es de 2025 COP$/US$ y la devaluación esperada del peso frente al dólar
durante el periodo de análisis es equivalente al 6% efectivo anual. ¿Determine cuánto
debe recibir la empresa hoy en pesos colombianos si decide hacer esta operación,
aceptando las condiciones de la entidad financiera? ¿Si la empresa invierte el 80% del
valor encontrado en la pregunta anterior, cuál sería la rentabilidad de la inversión?
69
 Caso Operaciones con bonos
Un inversionista compró un bono emitido por Davivienda. El bono había sido emitido el 15 de Junio de 2017. Al
momento de la emisión la tasa de interés del bono era del 8% efectivo anual. El plazo del bono es de 7 años y
los cupones de interés se pagan en forma semestral vencida. ¿Determine el valor hoy de dicho bono para el
inversionista si la tasa de rentabilidad para inversiones equivalentes se estima en el 10% anual? ¿Determine la
rentabilidad obtenida por el vendedor del bono asumiendo que él lo compró al momento de la emisión? ¿Si el
inversionista que lo compra hoy estima quedarse con él por un año más como lo afectaría un posible incremento
en las tasas de interés para dentro de un año? Los analistas señalan que la tasa de rentabilidad para inversiones
equivalentes podría llegar a situarse en el 14% anual. ¿Qué pasaría con la rentabilidad del inversionista que lo
compra hoy si la tasa de mercado para inversiones equivalentes en lugar de subir al 14% baja hasta el 8% dentro
de un año?

70
 Caso Emisión de Bonos Bavaria
Recientemente Bavaria emitió bonos en el mercado internacional por un valor de 500 millones de
dólares. Los costos de emisión (comisiones para los traders, folletos, etc). equivalen al 1% del monto
emitido y se pagan por única vez al momento de emisión. Los bonos pagan intereses en forma
semestre vencido según el estándar internacional. Los bonos tienen un plazo de 2 años y son
redimibles al vencimiento. La tasa cupón de los bonos es equivalente al 7% anual pagadero semestre
vencido (Tasa cupón hace referencia al interés que los bonos reconocen cada semestre).

Si Bavaria se puede endeudar en el mercado colombiano al 20% efectivo anual en pesos. ¿Cuál debe
ser la devaluación promedio anual máxima posible para que la opción de financiarse en dólares vía
bonos siga siendo interesante para Bavaria. Considere además que la emisión de bonos tiene
asociados otros como:

Comisiones de registro y mantenimiento en la SEC 0.5% del monto emitido, pagaderos en forma
trimestral vencida.

Otros costos 0.1% del monto emitido, pagaderos al final de cada bimestre.

71
Análisis Económico de Decisiones
Diego Fernando Manotas Duque
Profesor Titular
Escuela de Ingeniería Industrial
Grupo de Investigación en Finanzas Cuantitativas
Grupo de Investigación en Logística y Producción

Octubre de 2018 72
Criterios de Decisión

73
 Criterios de Decisión
Conceptos Básicos Ecuación Fundamental

La pregunta fundamental es ¿Se Por el sentido práctico se ha reducido a

justifica la inversión? tres tipos de posiciones: Presente,
Posición de Inversionista - Proyecto de Futuro y Serie Uniforme. El valor de los
inversión ingresos debe ser igual al de los
Dos elementos básicos: El resultado egresos, considerando el valor del
esperado de la acción y el patrón o dinero en el tiempo (interés y posición).
norma.

n n

V ( P, A, F ) Ingresos  V ( P, A, F ) Egresos
n 1 n 1

74
 Introducción al Valor Presente Neto
• Para lograr asignar recursos escasos, necesitamos tener una métrica
única para comparar el valor de los activos.
• El concepto de valor presente neto aparece como una respuesta a esta
necesidad: un solo número resume un conjunto de flujos dispersos en
el tiempo.
• Ejemplo:
– Usted tiene la posibilidad de invertir en una de las siguientes dos
alternativas:
• Proyecto inmobiliario (supongamos libre de riesgo)

$700
$200 $300

0 1 2 3

-$1000

• Bonos del Gobierno $1060

$60 $60

0 1 2 3

-$1000
75
 Introducción al Valor Presente Neto
• Para poder comparar las dos alternativas de inversión debemos resumir
ambos flujos de caja a un sólo valor.
• Por ejemplo:
– Si definimos valor presente neto igual a:

T
Ct
VPN  
t  0 (1 r )
t

• Podemos calcular el valor presente de ambos flujos suponiendo una tasa de

descuento anual igual a 6%.
– VPN@6% (proyecto inmobiliario) = $64
– VPN@6% (bono del gobierno) = $0

Es decir, preferiríamos el proyecto inmobiliario frente a invertir en bonos del

gobierno.

76
 Supuestos y fórmulas básicas del valor presente
• El valor presente es aditivo:
PV (C1, C2, ...., Ct, ....., CT) = PV(C1) + PV(C2) + ....

• Los inversionistas descuentan por tiempo y riesgo

PV (Ct) = FDt Ct, donde FD<1

• Convenciones de escritura
1
FDt 
(1 rt )
t

C1 C2 CT T
Ct
VP    .....   
1  r1 (1  r 2)2 (1  r T ) t 1 (1  r t )
T t

• rt is la tasa relevante para el período t

77
 Reglas de decisión del VPN

Utilidad Económica Cuando se lleva al período

cero, es el VPN o la generación
de valor.
Costo del dinero Es el interés que ¨paga¨el
proyecto por el préstamo¨de la
inversión.

Es la devolución del dinero,

Inversión recibido para la inversión.

Si el VPN es mayor que cero se debe aceptar. Se agrega valor

Si el VPN es igual a cero se debe ser indiferente. No se agrega valor.
Si el VPN es menor que cero se debe rechazar. Se destruye valor.
Para seleccionar la mejor alternativa, se escoge la de mayor VPN
78
VPN (Excel)

79
 VPN Flujos no periódicos
Algunos proyectos pueden tener flujos de dinero que no tienen un
comportamiento periódico, por el contrario su ocurrencia está asociada a
fechas específicas.

F1 F3
F2
n1 n2 n3

I
VPN(i%) = F1/(1+i%)(n1/365) + F2/(1+i%)((n1+n2)/365) + F3 /(1+i%)((n1+n2+n3)/365) - I

i% se expresa sobre: Base efectiva anual

80
VPN Flujos no periódicos

81
 Tasa interna de retorno
Tipos de criterios
• Los que miden el resultado del proyecto:
Determina la potencialidad generando un resultado real y se compara con el
patrón. El más característico es:

Tasa de Retorno (i): Rentabilidad recibida

TR por periodo a lo largo de los n periodos,
sobre inversión no amortizada.
Observaciones:
• La tasa de retorno no es el rendimiento sobre la inversión inicial, sino sobre
la parte de la inversión no amortizada.
• La tasa de retorno calculada no implica reinversión.
• La TIR es la rentabilidad “pura” del proyecto.

82
 Tasa interna de retorno

• La TIR es una característica propia del proyecto. Es decir, no tiene

ninguna relación con la situación del inversionista que analiza el
proyecto. No tiene ninguna relación con la tasa de oportunidad del
inversionista.

• La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la

inversión no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En
otras palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que
permanecen invertidos en un proyecto.

• La TIR no implica reinversión, puesto que no se presupone en su

cálculo, el rendimiento de los fondos que el inversionista va
obteniendo de los flujos generados por el proyecto.

83
 Tasa interna de retorno
P e rio d o In v e rs io n e s F lu jo V a lo r d e F lu jo
In g re s o s m e rc a d o n e to
0 (2 0 0 ,0 0 0 ) (2 0 0 ,0 0 0 )
1 4 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0
2 4 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0
3 4 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0
4 4 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0
5 4 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 i 5.5% 7% 10%
6 4 0 ,0 0 0 0 4 0 ,0 0 0 Periodo Inversión no Inversión no Inversión no
amortizada amortizada amortizada
0 200,000 200,000 200,000
4 0 .0 0 0 1 170,944 174,000 180,000
2 140,297 146,180 158,000
3 107,974 116,413 133,800
4 73,882 84,561 107,180
5 37,925 50,481 77,898
2 0 0 .0 0 0 6 (0) 14,014 45,688
T IR 5 .5 %

Periodo Intereses Flujo Amortización Inversión no

causados Ingresos de capital amortizada
0 200,000
1 10,944 40,000 29,056 170,944
2 9,354 40,000 30,646 140,297
3 7,677 40,000 32,323 107,974
4 5,908 40,000 34,092 73,882
5 4,043 40,000 35,957 37,925
6 2,075 40,000 37,925 (0)
84
 Tasa interna de retorno

Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados

250,000
Inversión no amortizada

200,000

150,000
5.5% Inversión no amortizada
100,000 7% Inversión no amortizada
10% Inversión no amortizada
50,000

0
0 1 2 3 4 5 6
(50,000)
Periodo

85
 Tasa interna de retorno
La principal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que su
comportamiento está relacionado con la forma del flujo de efectivo neto del
proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución para la TIR, otros
tienen una sola solución y existen otros que presentan múltiples soluciones. Lo
aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el flujo de efectivo sea
convencional.

86
 Tasa interna de retorno

Flujo TIR #¡NUM!

150
200 500
400
300 300 280
200
500 150
400
280

Resultado de que devuelve Excel cuando no hay

solución para la función TIR

87
 Tasa interna de retorno

Flujo de
Fondos

Estimar

88
 Tasa interna de retorno

Flujo de
Fondos

Estimar

89
 Tasa interna de retorno

VPN vs i

1,400.00
1,200.00
1,000.00
800.00
VPN
600.00
400.00
200.00
0.00
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

90
 Tasa interna de retorno

VPN(i)

12.00
10.00
8.00
6.00
4.00 VPN(i)
2.00
0.00
-20% (2.00) 0% 20% 40% 60% 80%

(4.00)

91
Tasa interna de retorno

92
 Tasa interna de retorno modificada

La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona

la tasa de interés de la empresa (característica propia de la empresa) con la
tasa de retorno del proyecto (característica propia del proyecto).

Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor

intermedio entre la tasa de interés de la empresa (costo de oportunidad i*) y
la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR).

i*  TIRA(i*)  TIR
TIR  TIRA(i*)  i *
TIR Ajustada = Tasa única de retorno = Verdadera rentabilidad de la inversión

93
 Tasa interna de retorno modificada
• Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de
descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el
valor presente de los egresos a una tasa i*.

• Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa
de interés i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una
tasa de interés i*.

• Al nuevo proyecto que se obtiene después de realizar los pasos anteriores

se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa
única de retorno o verdadera rentabilidad.

Observemos el siguiente ejemplo:

94
 Tasa interna de retorno modificada

B C D
Flujo
(i*) TIRM(i*)
Fila Periodo Flujo neto equivalente
4 0 0.00 (27.97) 0% 16.02%
5 1 (17.20) 0.00 5.00% 18.12%
6 2 (12.60) 0.00 10.00% 20.21%
7 3 (2.56) 0.00 15.00% 22.29%
8 4 9.75 0.00
20.00% 24.37%
9 5 17.23 0.00
10 6 17.75 0.00 25.00% 26.44%
11 7 17.95 0.00 30.00% 28.51%
12 8 43.52 121.95 35.00% 30.57%
13 40.00% 32.63%
14 Costo de oportunidad (i*): 10.0%
15
45.00% 34.69%
16 TIR Ajustada 20.21% 50.00% 36.74%
17
18 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)

95
 Tasa interna de retorno modificada

TIRM(i*) vs. (i*)

60.00%

50.00%

40.00%
TIRM(i*)

TIRM(i*)
30.00%
i* = TIRM(i*)
20.00%

10.00%

0.00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
(i*)

Zona de
Zona de rechazo TIRM<i*
aceptación TIRM>i*
96

96
Tasa interna de retorno modificada

97
 EVA & MVA

EVAt  NOPATt  ( Activos _ Operaciónt 1  WACC )

EVAt  Activos _ Operaciónt 1 ( ROICt  WACC )

NOPATt
ROICt 
Activos _ Operaciónt 1

n
EVAt
MVA  
t 0 (1  WACC ) t

Activos _ Operaciónt 1  ActivosFijost 1  CapitalTrabajot 1

98
 Un Ejemplo – Utilización de Criterios de Decisión
La Compañía Productora Nacional tiene en análisis el tamaño de distribución de uno
de sus productos. Debido a problemas de empaque, distribución y justificación
económica de varias empacadoras, ellos desean determinar el tamaño óptimo entre
los cuatro disponibles. La compañía cuenta con $6.000.000 para invertir en esta línea
y su
tasa mínima de retorno, antes de impuestos es del 20% anual. Se estima un ciclo de
seis (6) años del producto, y la información económica es:

Tamaño Inversión Ingresos netos Valor de mercado

Inicial anuales año 6
Individual $3,000,000.00 $1,200,000.00 $1,200,000.00
Familiar $4,500,000.00 $1,650,000.00 $1,500,000.00
Económico $5,250,000.00 $1,160,000.00 $2,000,000.00
Gigante $6,000,000.00 $1,800,000.00 $2,100,000.00

99
Comportamiento de la TIR

100
Comparación de Alternativas

101
 Comparación de Alternativas

Igual nivel servicio (igualdad de beneficios)

Según nivel de servicio Diferente nivel servicio (diferencias en los beneficios)

Igual vida de servicio

Según duración
Diferente vida de servicio

Mutuamente excluyentes
Según interrelación Independientes
Complementarias

102
 Alternativas Igual Servicio e Igual Vida Económica
Considerando que tanto la vida económica como el nivel de servicio son iguales, el criterio de decisión será la
minimización de los costos equivalentes.

Costo presente equivalente (CPE)

Costo anual equivalente (CAE)
Costo futuro equivalente (CFE)
Tasa de retorno del flujo marginal (Tasa de retorno incremental)

Ejemplo: Para un proceso

químico se requiere comprar un Información Tanque Columna
reactor. Existe la posibilidad de Agitado
comprar reactores de columna o
reactores de tanque agitado. Inversión inicial 15.000.000 20.000.000
Las capacidades de conversión Costos anuales de operación 2.500.000 1.500.000
y pureza de producto final en y mantenimiento
ambos reactores son idénticas.
Valor de mercado (año 6) 3.000.000 6.000.000
Determine la mejor opción Vida de servicio (años) 6 6
considerando una TMR del 18%
anual

103
Construcción de Flujos de Fondos - Proyectos

104
 Guía del Curso
Fase Previa

Conceptos básicos
evaluación económica y Estructuración Financiera
financiera de decisiones de de Proyectos
inversión y financiación

Gestión Financiera y
Evaluación Económica de
Administrativa de
Alternativas
Proyectos

Fase Operación y Gestión

Flujos de fondos y
evaluación financiera de
proyectos

105
 Contenido detallado
1. Introducción a la evaluación financiera de proyectos
2. Taxonomía de los proyectos de inversión
3. Caracterización económica de las etapas de un proyecto
4. Las bases de la evaluación financiera
• Matemáticas financieras y conceptos de equivalencia
• Conceptos económicos fundamentales (Inflación, interés, devaluación, paridad de compra, paridad cambiaria)
• Indicadores de mercado (Nacionales e internacionales)
5. Comparación de alternativas
6. Proyección de flujos de caja
7. Estados financieros del proyecto
8. Consideraciones tributarias en la evaluación de proyectos
9. Análisis de proyectos con financiación
10. La tasa de descuento del proyecto
11. Punto de equilibrio económico del proyecto
12. Casos en evaluación (Reemplazo, Comprar vs Arrendar, Ciclo óptimo, Leasing financiero, Leasing Operativo, Renting,
Valoración de Empresas, Proyectos Internacionales)
13. Análisis de sensibilidad y análisis de escenarios
106
 Ciclo de Vida de los Proyectos de Inversión

Conceptualización, Construcción
Análisis y Diseño y Montaje Operación Liquidación

Sistema
INP FCN
Proyecto

Inversiones Flujos de caja

propias netos
Entradas Salidas
107
 Ciclo Financiero de los Proyectos de Inversión
Inversiones en
Acciones, otros proyectos,
Sistema de Recursos
Bonos, dividendos, pago
Financieros Empresariales
Aportes de deudas
Préstamos,
Flujos de Inversión neta propia
caja de Sistema de Recursos
otros Financieros Externos
Préstamos
proyectos
Pagos a capital
Maquinaria y equipo, edificios,
Flujo de caja neto muebles y enseres, terrenos,
capital de trabajo, inversiones
Depreciación, preoperativas
amortización,
agotamiento, Gastos
Ingresos
deducciones financieros
Operación
diferidas, corrección Costos
monetaria
Impuestos
108
 Ciclo Financiero de los Proyectos de Inversión
• Inversiones en el proyecto Terrenos

Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo)

Capital de trabajo Activos Fijos Tangibles
Gastos de capital previos a la operación Tipos de
(gastos preoperativos, inversión inversiones
amortizable). Inversiones amortizables
• Clases de beneficios

• Proyecciones financieras (Estados financieros proforma) Capital de trabajo

Flujo de fondos del proyecto
Estado de resultados del proyecto
Balance general del proyecto

• Tasas de descuento

• Técnicas y criterios de evaluación

• Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto.

• Consideraciones tributarias
109
 Deducciones Tributarias
Depreciación: Deducción tributaria causada por desgaste, deterioro normal o por obsolescencia de
bienes usados en negocios o actividades productoras de renta, equivalente a la alícuota o suma
necesaria para amortizar el 100% de su costo durante la vida útil de dichos bienes, siempre que éstos
hayan prestado servicio en el año o periodo gravable de que se trate.

Base de depreciación: El costo de un bien depreciable está constituido por el precio de adquisición,
incluidos los impuestos a las ventas, de aduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesarios
para colocarlo en condiciones normales de operación.

Sistemas de depreciación: Línea recta, reducción de saldos y otros métodos de reconocido valor
técnico previa aprobación (suma de años dígitos, sistema de unidades de producción).

110
 Comparación Sistemas de Depreciación

Sistemas de Depreciación
Fracción a recuperar (% Valor

120%
100%
LR
Revalorizado)

80%
60% RS
40%
SAD
20%
UP
0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-20%

Periodo

111
 Capital de Trabajo

El capital de trabajo es el dinero necesario para mantener el negocio

en funcionamiento. Es una inversión que está representada por la
necesidad que tienen la mayoría de organizaciones de tener:

• Inventarios de materia prima, producto en proceso, producto

terminado, repuestos, etc.
• Cartera, es decir la financiación que se brinda a los proveedores para
el pago de las facturas.
• Colchón de efectivo: Dinero necesario para cubrir los costos y gastos
de operación durante un periodo de tiempo, ante un eventual atraso
de los ingresos.
• Crédito de proveedores: La financiación que conceden los
proveedores de materias primas e insumos.
 Capital de Trabajo

Materia Producto en Producto

prima proceso terminado
INVENTARIOS CUENTAS POR COBRAR
CUENTAS POR PAGAR
CICLO DE CAJA
0 30 60 90 120 150 180
Días

• Lapso que transcurre entre el momento del desembolso

de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera

113
 Capital de Trabajo

La Coruña S.A.
Ciclo de efectivo

Año 2.000 Meta

Días de materia prima 30 20
Días de prodcuto en proceso 10 5
Días de producto terminado 45 30
Días de cuentas por cobrar 60 45
Total días sistema de circulación de fondos 145 100
Días de cuentas por pagar 120 70
CICLO DE EFECTIVO 25 30

• ¿Esta empresa es eficiente en la gestión de sus recursos

financieros?
 Capital de Trabajo

La inflación obliga a que una parte de los recursos que la empresa genera como
utilidades, deba regresar al sistema para garantizar en parte la reposición del
capital de trabajo.
La Coruña S.A.
Situación 1
Precio por unidad ($/unidad) 150
Costo por unidad ($/unidad) 100
Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 50 10 Gastos de operación

40 Pago de pasivos, nuevas

inversiones y dividendos

Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflación esperada)

Precio por unidad ($/unidad) 150 Situación 2

Costo por unidad ($/unidad) 120
Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 30 6 Gastos de operación

24 Pago de pasivos, nuevas

inversiones y dividendos
 Estimación Capital de Trabajo

Inventarios, cartera,
Capital de Trabajo
colchón de efectivo,
crédito de proveedores

ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j)

ICTr(j) = Inversión marginal de capital de trabajo en el periodo j

RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j

 Estimación Capital de Trabajo

Periodo 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Producción anual (unidades) 300.000 330.000 330.000 360.000 390.000

Producción día ( año 300 días) 1.000 1.100 1.100 1.200 1.300
Política de inventario de materia prima 15 15 15 15 15
Inventario mat. prima (unidades) 15.000 16.500 16.500 18.000 19.500
Valor unidad de materia prima ($) N$200 N$240 N$288 N$346 N$415
Valor inv. mat. prima N$3.000.000 N$3.960.000 N$4.752.000 N$6.220.800 N$8.087.040
Política de inventario de producto en proceso 2 2 2 2 2
Inventario [Link] proceso (unidades) 2.000 2.200 2.200 2.400 2.600
Valor unidad de prod. en proceso ($) N$600 N$720 N$864 N$1.037 N$1.244
Valor inv. prod. en proceso N$1.200.000 N$1.584.000 N$1.900.800 N$2.488.320 N$3.234.816
Política de inventario de producto terminado 3 3 3 3 3
Inventario [Link] terminado (unidades) 3.000 3.300 3.300 3.600 3.900
Valor unidad de prod. terminado ($) N$800 N$960 N$1.152 N$1.382 N$1.659
Valor inv. prod. en terminado N$2.400.000 N$3.168.000 N$3.801.600 N$4.976.640 N$6.469.632
Colchon de efectivo N$1.000.000 N$1.200.000 N$1.440.000 N$1.728.000 N$2.073.600
Política de cartera en días 30 30 30 30 30
Cartera en pesos N$24.000.000 N$31.680.000 N$38.016.000 N$49.766.400 N$64.696.320
Política de cuentas por pagar (días de mat. Prima) 7 7 7 7 7
Cuentas por pagar en pesos N$1.400.000 N$1.848.000 N$2.217.600 N$2.903.040 N$3.773.952
Requerimientos de capital de trabajo 0 30.200.000 39.744.000 47.692.800 62.277.120 80.787.456

Inversión en capital de trabajo 30.200.000 9.544.000 7.948.800 14.584.320 18.510.336

 Flujos de Fondos para Evaluación de Inversiones
Utilidad antes
de intereses e impuestos
UAII

+ Depreciaciones & Amortizaciones

- Aumento de capital de trabajo
- Inversión activos fijos
- Aumento de gastos amortizables

Flujo de Fondos Operativo

- Impuestos pagados - Impuestos pagados - Impuestos hipotéticos

por la empresa : por la empresa : de la empresa sin
(UAII - Intereses) x Tasa de (UAII - Intereses) x Tasa de deuda: UAII x Tasa de
impuestos impuestos impuestos

- Intereses
- Pago de la deuda
+ Nueva deuda
Flujo de caja para socios y Flujo de caja libre
acreedores Flujo de caja para el socio
 Modelo Financiero de un Proyecto de Inversión

Actividades de operación
Ingresos operacionales
- Costos operacionales (materiales, mano de obra Utilidad después de impuestos (UDI) = UAI (1-T)
directa, CIF depreciación) + Depreciaciones y amortizaciones
- Gastos operacionales (Administración y Ventas)
= Utilidad Operacional (EBIT)
- Gastos Financieros Actividades de inversión
= Utilidad antes de impuestos (UAI)
Impuestos T x UAI - Inversiones de capital (CAPEX)
= Utilidad después de + Valor de mercado de activos después de impuestos
impuestos (UDI) = UAI (1-T) - Inversión en capital de trabajo
+ Recuperación de capital de trabajo

Actividades de financiación
+ Nuevos préstamos
- Pagos de capital
 Modelo Financiero de un Proyecto de Inversión (Ejemplo)

Una sociedad constituida por un pequeño grupo de caficultores ha considerado la posibilidad de desarrollar su propia
marca de café molido. Para ello requiere una inversión de 150 millones de pesos. Las adecuaciones que se deben hacer
para poner a punto el molino ascienden a 12 millones de pesos. El molino tiene una vida útil estimada de 5 años, pero se
estima que podría tener un valor de mercado al final de la vida útil de 45 millones de pesos. Con este molino, la sociedad
podría generar ingresos anuales por 175 millones de pesos. Para la operación del molino se requiere de un operador
capacitado. El valor estimado para la operación del molino es de 60 millones de pesos año y se reajustarían de
conformidad con el incremento en el salario mínimo mensual legal vigente SMMLV. Para la operación se requieren
insumos y materiales por un valor de 20 millones de pesos/año y otros 10 millones en gastos de energía y servicios
públicos. La tasa marginal de impuestos se ha estimado en 40%. Al inicio se requiere una inversión en capital de trabajo
que podría recuperarse por completo al final del proyecto. La tasa mínima de retorno de la empresa es del 15% anual.

¿Determine el flujo de efectivo neto del proyecto?

Evalúe el impacto sobre el proyecto considerando la posibilidad de financiarlo mediante un crédito en las siguientes
condiciones. Estructura de deuda 40% de la inversión requerida. Tasa de financiación 12% anual.
 Mecanismos de Financiación de Proyectos

• Préstamos
• Emisión de bonos
• Emisión de acciones
• Titularizaciones
• Project Finance
• Crowfounding

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