CAPM (CAPITAL ASSET PRICING M

Modelo de Valoración de Activos Financieros

Para que sirve el CAPM: SIRVE PARA HALLAR TECNICAMENTE LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS.

COSTO DE CAPITAL (CK):: Es la Rentabilidad mínima que deben producir los Activos de una empresa.

Se debe estimar como el costo promedio ponderado de la deuda Financiera a Largo Plazo y el Patrimonio

Ante la imposibilidad de las empresas de no tener acceso a fuentes de largo plazo, se toman el costo promedio
de todos los pasivos financieros y el patrimonio.

LA RENTABILIDAD ESPERADA DEL PATRIMONIO NO ES UNA CIFRA CAPRICHOSA SI NO ES EL RESULTADO DE UN

MODELAMIENTO EN EL QUE SE INVOLUCRA A LAS RENTABILIDADES DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR, LA TASA
DE INTERÉS DEL MERCADO Y EL RIESGO PAÍS.

Costo de Capital (WACC) Weighted Average Cost of Capital

Fuente Estructura Costo después de impuestos Ponderación

Pasivos Fin LP 20% 18%(1-35%)=11,70% 2.34%
Patrimonio 80% 22.20% 17.76%
Costo de Capital 20.10%

El modelo CAPM nos indica que la RENTABILIDAD QUE UN INVERSIONISTA PODRÍA ESPERAR SI INVIRTIERA EN UN

Ke = Kl + (Km - Kl)xBetaApalancado + Riego Pais (Em

Ke = Rentabilidad esperada por el inversionista o Costo del Patrimonio

Kl = Rentabilidad Libre de Riesgo (Rf)

Km = Rentabilidad del Mercado

( Km - Kl) = Premio por el Riesgo del Mercado
B = Beta o Medida de riesgo de la empresa Beta = Covarianza (activo(Ka), mercado(Km)) / V

El Beta es una medida de riego que asocia la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de la re
Suponga que la rentabilidad del mercado y de una acción durante los últimos 10 años es la siguiente:

Km Ka
1 28.00% 36.00%
2 30.00% 38.00% 40.00%
3 18.00% 28.00% 35.00%
4 16.00% 10.00% 30.00%
5 23.00% 16.00%
25.00%
6 25.00% 16.00%
7 25.00% 36.00% 20.00%
8 18.00% 8.00% 15.00%
9 28.00% 18.00% 10.00%
10 33.00% 38.00%
5.00%
desviación 5.35% 11.45%
0.00%
15.00%

El Beta = 1,5% significa que la acción A es 1,5 veces mas riesgosa que el mercado.

Si la tasa libre de riesgo es 11%

Premio por el Riesgo del mercado (Km - Kl) = 8%

La rentabilidad que un inversionista debería esperar de la acción A es

Ke = 11% + 8% x 1,50%
Ke = 23%.

El costo promedio de patrimonio de la empresa es 23% o la rentabilidad que debería esperar es 23%

El Beta de una acción se calcula de las rentabilidades históricas provenientes del riesgo operativo
y riesgo financiero (deuda), la beta se conoce como beta apalancada.

B riesgo total = B Riesgo Operativo + B Riesgo Financiero.

El Beta se le conoce como Beta apalancada o Beta del Patrimonio

El B Riesgo Operativo refleja el riego de la empresa en ausencia de la deuda y corresponde a aquel que se asume
hecho de desarrollar una determinada actividad con estrategias, un modelo de negocio, un tamaño, estructura d

El B operativo se llama B desapalancado

B Apalancado = B Desapalancado + B Riesgo Financiero

Beta Apalancado (Levered Beta =BL)

Beta Desapalncado (Unlevered Beta Bu)
Bu = BL / 1 + (1 - t) (D/P) (formula de la Hamada) BL = Bu [ 1 + (1-t) (D/P)]

t = tasa de impuestos
D/P Relación de apalancamiento (Deuda / Patrimonio)

COMO CALCULAR EL COSTO DEL PATRIMONIO EN EMPRESAS QUE NO TRA

[Link]
[Link]
[Link]
[Link]

[Link]

[Link]

[Link]
El Beta de una accion se calcula de las rentabilidades historicas provenientes del riesgo operativo

El modelo anterior nos indica que se necesita conocer el Beta de la acción, es decir se necesita que las
empresas transen en el mercado publico de valores, lo cual limitaría su uso a países como el nuestro
poco bursátiles y en done la mayoría de las empresas no transan en bolsas.

El modelo CAPM puede ser adaptado a empresas que no transan en bolsa.

El Beta se calcula por la rentabilidad histórica de las acciones este riesgo recoge el riesgo operativo y el
riesgo financiero pues el precio de la acción esta ligado a las utilidades netas de las compañías que
contienen los dos tipos de riesgo.

Beta (Riesgo Total) = Beta(Riesgo Operativo) + Beta(Riesgo Financiero)

Riesgo Operativo:: Refleja el riesgo de la empresa en ausencia de la deuda, es aquel que se asume la empresa
por desarrollar una determinada actividad, con una determinadas estrategias, un determinado modelo de negoci
un determinado tamaño, enfrentando unas características del sector.
Se denomina BETA DESAPALANCADA (Unlevered beta B U)

El Beta (Riesgo Total) recoge el riesgo asociado a que la empresa este endeudada es decir recoge el
riesgo financiero, al riesgo total se le conoce como::

Beta Apalancada o Beta del Patrimonio (Levered Beta B L)

Beta Apalancada = Beta Desapalancada + Beta Riesgo Financiero.

FORMULA PARA DESAPALNACAR LAS BETAS (FORMULA DE HAMADA)

BU = BL / 1 + (1 -t)XD/P

BU = Beta Desapalancada Unlevered Beta

BL = Beta Apalancada Levered Beta
t = Tasa de Impuestos
D/P = Relación de apalancamiento (Deuda/Patrimonio)

EJEMPLO. Suponga que en la bolsa de valores hubiese 30 empresas de alimentos y Bebidas, se toman las betas
de las 30 empresas, se desapalancan usando a HAMADA y se obtendrían sus Betas Operativas.
Luego se promedian estas betas y con este promedio se halla la Beta del Sector.

Luego para obtener la beta de la empresa que no tranza en bolsa pero pertenece a este sector, aplicando HAMAD

BL = BU X ( 1 + (1 -t)XD/P)

Supongamos que la beta del sector de la empresa es de 0,9 y con la siguiente información hallar su Beta apalanca
La tasa libre de riesgo es de = 12,50% y el premio por el riesgo del mercado ( Mercado - tasa libre de riesgo) = 9,2

Fuente Estructura Costo después de impuestos Ponderación

Pasivos Fin LP 20% 18%(1-35%)=11,70% 2.34%
Patrimonio 80% 22.20% 17.76%
Costo de Capital 20.10%

BL = 0,90 x ( 1 + (1 - 35%) x 20% / 80%) 1.04625

Ke = Rf + Bapalancada (Rm - Rf) = 12,5% + 9,27% x (1,04625) 22.20%

por tanto el costo del patrimonio o Rentabilidad esperado es = 22.20%

COSTO DE CAPITAL EN ECONOMÍAS EMERGENTES.

El modelo expresado para hallar la rentabilidad esperada o el costo del patrimonio no es aplicable para
muchos países con economías emergentes, pues no hay muchas empresas transando en el mercado
publico.
Es aceptado internacionalmente en la valoración de empresas en hallar estos indicadores en bolsas mas
solidas como la norteamericana, en donde hay miles de empresas grandes y pequeñas transando en bolsa.

El procedimiento es hallar la beta desapalancada del sector, luego apalancar con la Relación D/P de la empresa
nacional y ajustando el resultado con lo que se denomina "Riesgo País".

RIESGO PAÍS:: La prima por Riesgo País se determine por los puntos de interés o SPREAD que por encima de los
Bonos del Tesoro Americano de EEUU exigen los inversionistas en los mercado internacionales para negociar
deuda soberana de cualquier otro país.

PAÍS Dec-01 Jan-02 Feb-02 Mar-02

Argentina 43.01 42.37 41.14 50.43
Brasil
Chile
Colombia 5.32 5.61 6.45 5.26
Ecuador
México
Perú
Venezuela

[Link]

En mayo del 2002 y como consecuencia de la crisis argentina sus bono se negociaban 61.23 puntos por encima de
del tesoro de EEUU, en Colombia para ese periodo fue de 5,84 puntos.

EJEMPLO Para Leonisa S:A en esa fecha,

La beta desapapalancada para el sector vestuario (Apparel) para la fecha de MAYO de 2002 era de 0,75

Deuda 12% Kl = 5.66%

Patrimonio 88% (Km - kl) = 5.73%
tasa de impuestos 35%

BL = BU X ( 1 + (1 -t)XD/P)

Beta Apalancada = 0,75 x (1 - 0,35) x 12/88 = 0.8165

RIESGO PAÍS (RP) = 5.84%

Ke = Kl + (Km - kl)xBeta L + RP

Ke = 0,0566 + 0,0573 (0,8165) + 0,0584 = 16,18%

Taller Halar el Costo de Capital de OLIMPICA

Deuda 37%
Patrimonio 63%
tasa de impuesto 32%
Tasa de deuda 14% EA Un proxy a tasa de deuda =

KL 7.07
(KM-KL) 4.1
RP 1.95
Beta Desapalancada 0.82 Sector RETAIL de USA
Beta Apalancada 0.58598004 Bl = Bu/(1 + (1-t)(D/P) 0,82 / ( 1 + (1- 32%)(

Ke = Kl + (Km-Kl)Beta + RP = 7,07 + 4,1x0,82 + 1,95

Ke = 12.38 RENTABILIDAD ESPERADA EN OLIMPICA

COSTO DE CAPITAL
COSTO COSTO PONDERADO
PAS LP 37% 9.52% 3.52%
PATRIMONIO 63% 12.38% 7.80%

WACC 11.32%

[Link]
PRICING MODEL)
PERADA DE LOS ACCIONISTAS.

de una empresa.

o Plazo y el Patrimonio

se toman el costo promedio

NO ES EL RESULTADO DE UN
SAS DEL SECTOR, LA TASA

37% 9.52%
63% 946.25%

ESPERAR SI INVIRTIERA EN UNA ACCIÓN ES:

+ Riego Pais (Embi)

za (activo(Ka), mercado(Km)) / Varianza (mercado(Km))

cción con la volatilidad de la rentabilidad del mercado.

Ka
ños es la siguiente:

Ka
40.00%
35.00% f(x) = 1.4958100559x - 0.1209776536
R² = 0.489014826
30.00%
25.00% Ka
Linear (Ka)
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00%

covar.p(m,a) 0.004284
var m 0.002864
beta 1.49581006

Pendiente 1.49581006

ría esperar es 23%

esgo operativo

sponde a aquel que se asume por el

gocio, un tamaño, estructura de costos etc.
L = Bu [ 1 + (1-t) (D/P)]

MPRESAS QUE NO TRANZAN EN BOLSA.

tasa libre de riesgo RF o Kl en Colombia
Tasa libre de Riesgo USA
Prima de riesgo en Colombia (Km - Kl) RISK PRIMIUM
Betas desapalancadas (Bu Bl)

RIESGO PAIS EMBI

NOTICIAS DEL EMBI EN EN 2016

Risk Premium 2019 (KM - KL)

esgo operativo

se necesita que las

s como el nuestro

riesgo operativo y el
compañías que

el que se asume la empresa

eterminado modelo de negocios,

s decir recoge el
Bebidas, se toman las betas
Operativas.

este sector, aplicando HAMADA

mación hallar su Beta apalancada o de Patrimonio

ado - tasa libre de riesgo) = 9,27%

no es aplicable para
do en el mercado

adores en bolsas mas

ñas transando en bolsa.

Relación D/P de la empresa

READ que por encima de los
rnacionales para negociar

Apr-02 May-02
47.72 61.23

5.86 5.84

an 61.23 puntos por encima de los bonos

de 2002 era de 0,75

 Valor pagados en gastos finnacieros años actual / Deuda bancaria anño anterior

1-t)(D/P) 0,82 / ( 1 + (1- 32%)(37%/63%))

nas/[Link]
10/26/2017 611 -3.5
10/25/2017 615 6.2
10/24/2017 608 0.5
10/23/2017 608 4.3
10/20/2017 604 -3.2
10/19/2017 607 -0.7
10/18/2017 607 6.7
10/17/2017 601 2.5
10/13/2017 598 -2.6
10/12/2017 601 1.8
10/11/2017 599 -5.6
10/10/2017 605 0.3
10/9/2017 604 2.3 10/26/2017 187 0.54%
10/6/2017 602 -0.7 10/25/2017 186 0.54%
10/5/2017 603 -5.9 10/24/2017 185 0.54%
10/4/2017 609 -1 10/23/2017 184 -0.54%
10/3/2017 610 2.2 10/20/2017 185 -0.54%
10/2/2017 607 -7.5 10/19/2017 186 0.54%
9/29/2017 615 2.9 10/18/2017 185 -1.07%
9/28/2017 612 1.1 10/17/2017 187 -1.06%
9/27/2017 611 -2.2 10/16/2017 189 -1.05%
9/26/2017 613 7.3 10/13/2017 191 0.53%
9/25/2017 606 -6.5 10/12/2017 190 -0.52%
9/22/2017 612 7.4 10/11/2017 191 0.00%
9/21/2017 605 -0.1 10/10/2017 191 1.60%
9/20/2017 605 -0.2 10/9/2017 188 0.00%
9/19/2017 605 1.8 10/6/2017 188 1.62%
9/18/2017 603 -1.2 10/5/2017 185 0.00%
9/15/2017 605 -11 10/4/2017 185 0.54%
9/14/2017 616 -3 10/3/2017 184 -1.08%

606.9 10/2/2017 186 0.00%

9/29/2017 186 -1.59%
9/28/2017 189 -1.56%
9/27/2017 192 -1.03%
9/26/2017 194 -0.51%

187.565217
1.87565217
coste de patrimonio es la rentabilidad que se tiene al meter dinero en una empresa
capital costo los intreses que pago de activos por cada peso invertido
en una empresa
 0 1 2 3 4 5
-1000 2000 300 -1500 500 -500

TIR 13%