FondosdeinversinRankia

12345678910111213141516171819202122 Verenordeninverso

Plandepensionesofondodeinversin?
(27/03/2011)0recomendaciones
Todoelmundotienepresentequehayqueahorrardecaraalajubilacin,perodebemossabersiqueremosunplande
[Link]
persona.

Losplanesdepensionessonunvehculodeahorroquesuponeunainversinparaelfuturo,laposibilidaddeahorraryconstituiruncapital
[Link],poderplanificarsufuturoyescogerelmejorplanqueseadapteasus
necesidades,teniendoencuentasuedad,eltiempoqueanlefaltaparajubilarseylaspreferenciasquetengaalahoradeinvertir.
Encambio,unfondodeinversinconsisteenreunirfondosdedistintaspersonasinversores,parainvertirlosendistintosinstrumentosfinancierosy
[Link]
responsabilidadde"velar"porlosinteresesdesusinversores.

Siofrecenlamismarentabilidad,elplandepensionesofrecemejorescondicionesyventajasfiscalesrespectoalosfondos.

Quventajasfiscalesofrecenlosplanesdepensiones?
Lasaportacionesalosplanesdepensionesproporcionanimportantesventajasfiscalesasuspartcipes,yaquesepueden
deducirunaparteenlabaseimponibledelImpuestosobrelaRentadelasPersonasFsicas(IRPF),obteniendoasunahorrofiscal.
Sitienemenosde50aos,podraportarhastaunmximode10.000alaoydeesaaportacinpodrdeducirseensudeclaracindelarentala
menorcantidadde:

Laaportacinanualmxima,esdecir,10.000.
El30%delasumatotaldelosrendimientosnetosdeltrabajoyotrasactividadeseconmicas.
Sitienemsde50aos,podrrealizarunaaportacinmximade12.500alaoydeesaaportacinpodrdeducirseensu
declaracindelarentalamenorcantidadde:
Laaportacinmximaanual,esdecir,12.500.
El50%delasumatotaldelosrendimientosnetosdeltrabajoydeotrasactividadeseconmicas.
Lasaportacionesrealizadaselplandelconygepodrndeducirsehastaunmximode2.000alao,siempreycuandoel
conygenoobtengarendimientosnetosdeltrabajoodeotrasactividadeseconmicasoseaninferioresa8.000anuales.

Quliquideztienen?
Losfondosdeinversinsonmslquidosquelosplanesdepensiones,esdecir,sepuededisponerdeldineroencualquier
momentoysinningunarestriccin,[Link]
pensionesnosonlquidospuestoquesolopodremosrescatarelimportedelmismoencasodequeconcurranlossupuestos
establecidos,comojubilacinodesempleo.

Rentabilidaddelosplanesdepensionesconmayornmerodepartcipes
Enlatablapodemosobservarlarentabilidadpromediodelosltimos15aosdelosplanesdepensionesconmayornmerode
partcipesenelao2013(datosobtenidosdeInverco).

Los5planesdepensionesconmspartcipessonBBVAIndividual(BBVA),EuropopularVida(planesdepensionesdeBanco
Popular),PlancaixaAhorro(LaCaixa),PlancaixaRfMixta(LaCaixa)yEuropopularRenta(planesdepensionesdeBancoPopular),yhan
obtenidounarentabilidadpromedioenlosltimosquinceaosde0,94%,0,59%,1,38%,1,19%y1,58%respectivamente.

Antesdeelegirunplandepensionessedebebuscarlamejoralternativadentrodetodalaofertaquehayenelmercado,pero
sobretodo,[Link]:
Debemossabercuntodineroqueremosahorraryelmotivoporelquelohacemos.
Estudiartodoslosproductosquenosofreceelmercado,ascomosuscaractersticas,suevolucinhistrica,la
rentabilidadylosaosquellevaelproductoenelmercado.
Obtenerlasmejorescondicionesposiblescomparandocondistintasentidadeseinclusorecurriraasesoramiento
profesional.

ConferenciaCarmignac:LavidadespusdeBernanke
(30/09/2011)0recomendaciones

Puedeadaptarselaeconomamundialaunanormalizacindelapolticamonetaria?
Elpasadomiercoles25deseptiembrepudimosasistiraunaConferenciadeGestinenValenciaorganizadaporelequipode
[Link],miembrodelcomitdeinversiones,quenos
expliclasituacinmacrodelosmercadosylosriesgosalosquenosenfrentamosenesteentorno.
LagestindeCarmignacsebasaentrespilares:transparencia,estilodegestin(conviccin,bsquedadeoportunidades)y
objetivo(preservacindecapitalyretornoabsoluto).

CarmignacPatrimoine
Esteaohemospresenciadounaprimaveraagitada,porqusehaproducidoestasituacin?quhaocurridoenlos
mercadosestosltimosmeses?

Liquidez:elcambioderumbodelaFed
[Link]
sucedidoestosltimosmeses(QE,China,mercadosemergentes...)elequipodeCarmignacprotegilacartera,perolosmercados
reaccionarondeformaexagerada,[Link]
previstolareaccindelmercado.

[Link](QE),loincrebleesquenoseha
[Link]
bancosnoestnutilizandolaliquidezparadarcrditos.
[Link]
debonosy,progresivamente,tendrnquereducirestinyeccindedineroyestabilizarlabasemonetaria.
Laconsecuenciaclaveparalosinversoresescmoconstruirlacartera.

Notodoslospasesemergentesdanmuestrasdefragilidad
Algunospasessonvulnerablesconsusdivisas,[Link]
pasesemergentesnosehanfinanciadocondeudaexteriorporloquesilasdivisascaennosuponeunproblemademasiado
grave.

China:ralentizacindelcrecimiento
EstaralentizacindelcrecimientoesunamalanoticiasiexportamosaChina,comoBrasil,noobstanteChinademuestraque
[Link],porejemplo,elsectorde
consumo,yaquelademandaylaclasemediacontinaaumentando.
EnJapn,[Link]
posibleparasacaralpasdeladeflacinylaeconomadomsticaestmejorando.

Riesgoclave:tiposdeinters
Paraevitarestasituacinderiesgo,desdeCarmignachanrealizadociertosajustesrecientemente,reduciendoalaexposicina
[Link],hanreducidocompletamentelaexposicinadeudaemergenteenmonedalocal,yaqueresulta
demasiadovoltilyvulnerable.

Culessonlosmotoresderentabilidad?
Encuantoamotoresderentabilidadencontramosladeudapblicaycorporativadepasesperifricos,cuyalentamejorase
[Link].,ascomo
losvaloresdeconsumoemergentecongranpotencial.
Portanto,construyenunacarteraadaptadaalnuevoperiododevolatilidad,[Link]
rentabilidadlasitanenlareflacinjaponesayenlarecuperacindelmundooccidental,conlderesmuncialescomoNestl,L'
Oreal...

CarmignacCapitalPlus
Estefondotratadereforzarlarentabilidadatravsdeunagestinactiva,[Link]
volatilidadcontrolada,conindependenciadelascondicionesdelmercado,[Link]
creacindevalorenuncontextodesubidadetiposdeinters.

Tendenciasenlagestiondefondosdeinversin
(15/10/2011)2recomendaciones
Hetenidolasuertedepoderreunirmeyconversarsobrediferentestemascondiversosgestoresdefondostantoespaolescomo
[Link]:

a)Laimportanciadeltrabajopersonalalahoradeseleccionarunfondo:
RafaelHurtado,DirectordeInversionesdePopularGestinmehizohincapienlaimportanciadelmtodoytrabajoque
conllevaseleccionarunfondo,[Link]

yotrosratiosmidenloquemideynadamsasqueesimprescindibleconocerlosriesgosalternativos(liquidezfondos
inmobiliarios,depositaria,tamaodelasprincipalesparticipacionesdelfondo,riesgodecontrapartida,regulacin)[Link]
deanlisisconreferenciascruzadassobreelgestor,dadalafaltadeanlisispblicosseimponealahoradedeterminarelvalor
aadidoelfondo(accesoamercadosdesconocidos,amayoresrecursostcnicos,anuevasfuentesdeinversin).Comprarun
fondonicamenteporunbuentrackrecordpasadonoesaconsejable,comotampococaerenlatrampadelos
[Link],en
[Link]
comprarfondosescienciayarte.

b)Qudescuentaelmercadoaestosprecios?
PabloCanodeAviva,unademejoresgestorasdevalorennuestropas,diseccionaelmercadoeuropeopartiendodelapremisa
[Link]
comportamientodelabolsaeuropeanopuedensermselocuentes:

LapreguntadelmillnesCuntoestamospagandoporlaincertidumbreactual?
Pablonosrespondeconunaspocasrecomendacionesmuyclaras,nosinreconocerlaimportanciadelapesadalosadel
endeudamiento,inclinndoseporelmercadoalemn.
[Link]
[Link].
[Link]
PASDBILPASFUERTE
SALIDADELAUESS
DEFAULTDELADEUDAS,SOBERANAYCORPORATIVANO
SISTEMAFINANCIEROQUIEBRAYCORRALITOSRECAPITALIZACIN
PROTECCIONISMOSNO,CADAEXPORTACIONES
MONEDADEPRECIACIN50%/60%APRECIACIN40%
COSTEESTIMADO50%PIB25%PIB
Fuente:UBSEuroBreakupConsequences,ECB

[Link]
[Link]
[Link]
Dividendosygeneracindecajaenmximos
Balancedelascompaasmejorquenunca

c)Losfondosdevalorbatenalosdecrecimiento

Deestos47%delosfondosquelohacenconsiderablementepeorqueelndice,el71%siguenunafilosofadecrecimiento
RichardHalledelfondoM&GEuropeanStrategicValuetienecomonovedadcombinarunfiltrocuantitativoconelanlisis
[Link]
importanteestudiarlafortalezafinanciera,[Link]
carteradelfondoesconcentrada(entornoa60/70valores),esclaveladisciplinaenlagestindelriesgoyenlaconstruccinde
[Link],elgestorestnegativoenbancosyutilitiesyencuentra
msoportunidadesenfarmacuticasyenerga..Elgestorconsideraquelarentavariablevalueeuropeaestenunodelos
[Link],lanicacompaa
quetieneesRepsol.

d)Preservarelcapitalenunapocabajistaesloimportanteporloqueteneringresosrecurrentesnosayudaenestatarea.
Enlneasgeneralescasitodosestuvierondeacuerdoenponderarlarentabilidadpordividendodelmercadoeuropeo
(siemprequesteseasostenible),lamsaltadelmundo,tantoentrminosabsolutoscomorelativos(bono).
Lasventajasdeunacarteraqueincorporeademsesteratiosonevidentes:menosvolatilidaddelosdividendosqueenlas
gananciasenunapocadebajocrecimientos,menosvulnerabilidadalainflacinquelarentafija,bajoniveldepayoutdelas
empresaseuropeas(40%),[Link]
equilibrarempresasbuenascomoejemploconnegocioestable(Nestl),conotrasdedefensivasinfravaloradas(KPN)yaquellas
queloincrementan(Legrand).

Eshoradeaumentarpesoenemergentes?

(17/10/2011)1recomendaciones
Conelrebotequehavividolarentavariableenlasltimassemanas,nosplanteamossieslahoradeaumentarnuestraexposicin
globalalosemergentes.
Lasposicionesenmercadosemergentesdebenformarpartedetodacarteraenmayoromenormedidadeunaforma
controlada,debidoprincipalmentealavolatilidaddesusdivisas.
PodemoshacerloatravsdelfondocotizadoiSharesMSCIEmergingMarkets(oEEM),elETFmsgrandeylquidodela
categora,[Link],yaseaenmercadosoregionesemergentesconcretas,comolos
quecomercializaLyxorsobreChinaoEuropadelEste,oenelconjuntodeesteuniversoLyxorMSCIEmergingMarketsA.
Todosestosproductostienenencomnunacosa:gananexposicinalospasesenvasdedesarrolloligndosealndicede
MorganStanleyMSCIEmergingMarkets,compuestoasuvezporlo21paises,desdeclsicoscomoChinaoIndiahastaalgunos
algomenospopulares,comoPer,FilipinasoPolonia.
Porquinvertirenemergentes?VeamoslaopinindeRobecounadelasmejorasgestorasenestemercado.

AunquetantolainflacincomoelcrecimientoseestnmoderandoenlosEM,seguimosconsiderandoestefactorpositivoen
relacinconlosdesarrollados(DM),dadoaqueestructuralmentelosemergentesestnmejorposicionadosfinancieramenteycon
mayorcrecimiento,loqueamedio/largoplazosedeberatraducirenmayorcrecimientodebeneficiosyunasmonedasms
fuertes.
Enelcortoplazo,sinembargo,lasincertidumbressobreelcrecimientoglobalpesarnenlacotizacin,conelefectopositivode
unamenorinflacin,conposibilidadderebajasdetiposenalgunospases,comoyahemosvistoenBrasil.
ElriesgodeunaterrizajebruscoenChina,[Link]
delaeconoma,elpasesunahorradorneto,[Link]
laprximadcada,[Link].
Crecimiento.LosPIB2011y2012delosemergentesrondarnel5%,conChinaeIndiasiendoloslderes.

Enesteterreno,lasperspectivassonsimilaresalospasesdesarrollados.

LosEMestnun10%msbaratosquelosdesarrollados(DM).ConunP/E2012de8,8x,[Link]
trminosdeP/B,ambosestnenlnea.

Entornotcnico:
Losmercadosemergenteslohanhechobastantepeorquelosdesarrollados,[Link]
haypotencialaltoderecuperacinparalosEM.
Sentimiento:
Hemosrebajadoestefactoraneutraltraslasfuertessalidasyelmalcomportamientodeladeudaemergente.
Conclusin
[Link].
Aqutenislaclasificacindefondosemergentes:

ElndiceMSCIChina10/40descendiun17,06%enUS$(un11%en)enseptiembre.Elrenminbisedepreciun0,10frenteal
US$enelperiodo,uncomportamientoanmaloyaquequeesperamosqueseaprecieenelfuturoprximo.
Losdatosmacropublicadosfueronenlneaconloesperado:lasexportacionessubieronun24,5%,lasimportacionesun30,2%,
laproduccinindustrialun13,5%,lasventasalpormenorun17%,[Link],elPMIfuedel50,9,el
M2creciun13,5%yelIPCdescendiaun6,2%(yoy).
Elmercadosiguisutendenciabajistaanteslasincertidumbresprocedentesdelacrisisdeladeudaeuropea,yelenfriamiento
[Link],lainflacin,lasmedidasrestrictivasyelefectoqueestas
puedanllegaratenerenelcrecimientosiguieronsiendolostemasclaves.LasaccionesclaseAcorrigieronun8,11%.
ElmercadocontinuopreocupadoporladesaceleracinenEEUU,[Link]
lapreocupacinsobreelsectorinmobiliarioyelsistemabancario,loqueaumentalasespeculacionessobreunapotencial
desaceleracindelcrecimiento,loquehaacrecentadolavolatilidadenelmercado.
Losnicossectoresenpositivofuerontelecom(+6,2%)yhealthcare(+5,4%).Lospeoresmaterials(25,75%),financials
(18,5%),industrials(13%)yconsumerstaples(7,7%).

CmoestposicionadodelfondodeRobecoChina?

[Link],fundamentalmenteporelOWenenergyyelUWenfinancials.
[Link]
Holding(42,4%),Baidu(21,3%)yAgilePropertyHoldings(46,9%)yChinaOverseasGrandOceansGroup(40,1%).
EnlapartepositivaestuvoChinaUnicom(+5,7%).


Subimospesoen2,5%atelecomservicesatravsdeoperadores.Bajamospesoen1%enmaterials(cemento)1,5%en
financials((bancos).Elfondosigueestando'overweight'enconsumerdiscretionary(especialmenteconsumeryretail),
consumerstaples(food,beverage&householdproducts),telecomservices(telecomoperators),energy(carbn)einformation
technology(Internetportals,telecomequipmentysoftware).Elfondoestinfraponderadoenmaterials(cemento,cobre,
fertiliantesyproductosqumicos),financials(banks&insuranceperosobreponderadoenproperty),industrials,healthcare(no
tenemosposicionesdebidoalasincertidumbrespolticasylasvaloracionens).

Exposicinregional
Actualmenteelfondomantieneun4,6%enaccionesclaseA(puedellegaral10%),yun5,5%enaccioneschinaslistadasen
USA.Laliquidezestenel1,1%.
Lamayorpartedelacarteraesten$HK,conun4,6%enrenminbi(claseA).Ocasionalmenteempleamos'forwards'contrael
US$paraprotegernosdeunaeventualdepreciacindel$HKfrenteal,aunqueahoranohayningunoestablecido.

Lasapuestasdelacartera
Aunquecreemosquelostemoresinflacionistasylasmedidasrestrictivascontinuarn,creemosquelosprecioshantocadotechoy
[Link],conloquenos
hemospuestomsdefensivos,aumentandolaexposicinalaslargecaps.
Seguimosapostandopor:
1)elcrecimientodelconsumodelaclasemedia(departmentstores,apparel,advertisingyhouseholdappliances)
2)laindustradomsticaindustrials(highendequipmentmanufacturers)
3)Internet(searchengines,portals,socialnetworks)
4)lasviviendassociales(cementeras)
5)laalimentacin(food,beverageyfertilizers)
6)laenergaalternativa(solarydistribucindegas)
7)lainnovacintecnologica(softwareyhardware)
8)larecuperacindelaeconomamundial(upstreamoil&gas,chemicalsyports).
Porcapitalizacin,elfondoestun2,3%UWenLargeCaps(+$10.000milllones),1%UWenmidcapsyun2,5%OWensmall
[Link],nogustndonoslasgrandesenpropiedaddel
estado.
PERSPECTIVAS
Creemosquelaeconomachinalograrelsoftlanding,conunPIBcreciendoal9%enel2011aunquelainflacinylamayor
[Link],presentando
oportunidadesdeentrarenvaloresslidosavaloracionesmuyatractivas.
EsteentornohacefactibleunapolticamonetariamenosrestrictivaporpartedelBancoCentralchino,aunquelavolatilidadse
mantendralta.

LavisindelosgestoresdefondosdeinversinenCitywireMadridForum2011
(19/10/2011)1recomendaciones
Elpasadojueves6deoctubretuvolugarCitywireMadridForum2011conlapresenciadedestacadosgestoresdefondosde
[Link]:

RafaelHurtado
DirectordeinversionesdePopularGestin.
Rafaelhurtado:Diezreglasdeoro
delamultigestin

1of37

DavidSchofield
PresidentedeINTECHInternationalDivision
DavidSchofield:JCFINTECHUS
RiskManagedCoreFund

RichardHalle
GestordelfondoM&GEuropeanStrategicValueFund
RichardHalle:M&GEuropean
StrategicValueFund

Notfound!
Thecontentyouarelookingforisno
longeravailable.

StewardCowley
DirectordeRentaFijadeOldMutualAssetManagers

world

StewardCowley:200yearsof
economichistoryandIruinedthe

1of22

AliceGaskell
DirectoradeinversionesdeBlackRock

Fund

AliceGaskell:BlackRock
ContinentalEuropeanIncome

Notfound!
Thecontentyouarelookingforisno
longeravailable.

PabloCano
GestordefondosenAvivaGestin
PabloCano:ZONAEURO:situacin
yoportunidades

1of67


MsinformacinenCitywire
MspresentacionesdeCitywire

JosMiguelMathablasobrelosrumoresdeladeudaespaola
(20/10/2011)0recomendaciones
JosMiguelMatesconsejerodelegadodeTressisyserelponentequeabralaVIIIEdicindelEncuentroRankiaque
realizaremosenValenciael19denoviembrede2011conunacharlasobrelasituacinmacroeconmica.
EnestevdeoJosMiguelMatnosexplicasuvisinsobrelosrumoresexistentessobrelaquitadedeudadelospases
perifricos:

Jos Miguel Mat habla sobre los rumores de la deuda e...

Reflexionessobrefondos:rentafijaemergente?
(24/10/2011)2recomendaciones
A)Sonmejoreslosfondosdeinversingestionadosporungestor,porunmismoequipodegestinoporgestores
quenotienennadaqueverentres?
Skandiaespecialistaenseleccionarfondos,seinclinacomonoporestaltimarespuestayhacreadoelSkandiaBestIdeasconlos
[Link],puesmateriagrisexisteen
[Link],Baring,Jupiter,oddeyyNewton.
Porotraparte,[Link]
unapocaalcista,sacanentresaosunasrentabilidadessuperioresalndice,yenunabajista,lobatenporpoco.
[Link],BourbonyBritishSkysonsusmayoresposiciones.
B)invertirenrentafijaemergenteendeudalocaloenbolsadeestospases?
Nosonpocosqueprefierenlaprimera,pueslarentafijaeslamsresistentealadesaceleracineconmica,loqueconllevaruna
bajadadetipos,yademslosdiferencialesdecrecimientopuedenapoyarunarevalorizacindesusmonedas.
Lasventajasson:
[Link]
[Link],conunacalidadmediadegradode
inversin.
[Link]
adicinparaunacartera.
3.LamejoraevidenteenlosfundamentalesdemuchosmercadosemergentestantoBriccomoN21.
4.Unrendimientomedioentornoal7%yposiblebajadadetiposdeintersalcontrolarlainflacin.
[Link],porsumayorcrecimiento.
[Link],enparticular,porlosplanesdepensionesdemercadosemergentes,todavaen
mantillas.
[Link],yaqueelpesodesueconomaen
elconjuntomundialesmayorqueeldesusmercados.
[Link].
AdemsdelosdeAvivayAberdeenculesosgustanms?
C)QuyquinhaydetrsdelosNTFSydelosETC?
Elriesgodecontrapartida,[Link]
losemisoressiesquesecubren?Puedenlosemisoresasumirelriesgo?
Futuros,swaps,liquidacinpordiferencias,aportacindecolaterales,[Link]
[Link]
derivadosexistentes?.
PormuchoqueelmayorsuministradordeETFs(iSharespropietariodeBlackRock)quieraquitarhierroaestascuestiones,es
necesariounamayorclarificacindeltema,puesquieninvierteenellosignorasusriesgosquedifierensegnelsubyacente
tratado.
Graciasasusbajoscostes,laliquidez,lamultituddeactivosycombinacionesquepermiten,yporlocantidaddedineroquesale
delosfondosdeinversinyentraenlosETF(deeneroaagostolosfondoscotizadoshancaptado113000millonesdedlares
cantidadsuperioralos108000salidosdelosfondos),latransparenciadeestosproductoshadetenerseencuentaala
horadeinvertir.


D)Hallegadolahoradecomprarfondosdecrdito?
Elgrannegociodelagranrecesinvividaenel2009,lohicieronlosquecompraronbonoscorporativosatiressuperioresal10%
deempresasdegrancalidad,ylosvendieronal34%.Primero,disminuyeronlosspreaddecrditoydespussubilabolsa.
Ocurrirotravezlomismo?
Dadalaactualcoyunturademercado,losbonosdecrditosoncadavezsonmsarriesgados:elspreaddelosbonosde
crditosehaincrementadoen200puntosbsicosdesdeJunio2011,actualmenteelspreadseencuentraenelnivelmsalto
desdeMayo2009,alrededorde450puntosbsicos.
Creoquehallegadoelmomentodeposicionarseenestemercado,comprandoinclusodeudasubordinadadeaseguradoras,pues
cuandocompramosperpetuasdeAxaporejemploal11%,yaestamosasumiendounhaircurtdesucarteradel30%,cuandolos
bonosbancariosydelosPiggssumanun40%[Link]
comprarbonosdeAxaal1011%antesquedeudaespaolaal5%.
AdemsdelosfondosdeInvescooSchroderscorporativoCulessonvuestrospreferidos?.

Fondosdeinversinaltarentabilidadpordividendo
(25/10/2011)5recomendaciones

Enestosmomentosenquelostiposdeintersdelosbonosestnbajos,tantoabsolutacomorelativamente(Bonoalemn
estadounidenseybritnicohastamnimoshistricosdel2%),lasturbulenciasdelosmercadosfinancieroshanhundidolas
cotizacionesyalgunosndiceseuropeoshancadoun25%enel1semestredelaoconaumentodevolatilidad,creceel
[Link]
elementoclaveenlainversinburstil.

[Link]
mximoshistricosderentabilidadpordividendo.Europaeslazonaconmayorrentabilidadpordividendoconunretornodel4,4
%frenteal3,3%delMSCIWorld,dondeelIBEX,quesecaracterizarporserunolosndicesquemejorretribuyeasus
accionistas,haalcanzadorentabilidadesdel6,5%.Essostenibleyaconsejableunaestrategiabasadanicamenteenel
dividendo?

Otracaractersticadelmercadoquepropicialainversindedividendo,eselhechodequeenlosmomentosenquelosbeneficios
empresarialescaen,[Link]
losaccionistas,yreducenenmenormedidasusdividendos.

[Link].

Lasempresasactualmenteposeenunaelevadacantidaddecash,mientrasquelosratiosdepayoout(partedelbeneficio
quesedistribuyealosaccionistas)[Link]
aumentaranenlosprximosaos,puescuandosenormalicelasituacinactualylascotizacionessuban,lasempresasquerrn
seguirofreciendoundividendoatractivoparalosinversores,yparamantenerrentabilidadesaltasdebernaumentarlos.


ElentornobajistaydeelevadavolatilidadhacemuyarriesgadaslasinversionesquebuscanNICAMENTElarentabilidadporla
apreciacindelosttulosderentavariable,mientrasqueinvirtiendoenaquellascompaasquehanofrecidodeformahistrica
fuertesretornosobtenemosunarentabilidaddeunaformamssegura.
Endefinitivanosencontramosenunmomentoptimoparaoptarporunaestrategiabasadaenaltosdividendos.
Pararealizarunainversindeformaacertadahemosdebuscarempresasconunpayoutbajoyquevayanaincrementarsus
beneficiosenelfuturo,[Link]
empresasqueestnbajoregulacinpblica,puessielestadopretendereducireldficitpblicopuedemodificarelentorno
regulatorioenperjuiciodesusaccionistas
Unabuenaformadellevaracabounainversindedividendoesatravsdelosfondosdeinversin,quienesnosofrecenuna
carteradiversificadadeformafcil,ygestionadaporprofesionalesquehacenuncontinuoseguimientodeesta.
Acontinuacinunanlisisdefondosdeinversinquesiguenelcomportamientodelosfondosquesiguenestrategiasdealtos
rendimientospordividendos.

IbercajadividendoF.I

[Link],JapnyEuropa,queofrezcanunaltorendimientoen
[Link],ytienecomoreferenciaelMSCIEMUHIGHDIVIDENDYIELD

Esunfondomediolargoplazode3a5aosdestinadoainversoresdealtoriesgo.
Elfondohapresentadorentabilidadesnegativas,peromuestrauncomportamientomejorqueelindicedereferenciaMSCIEMU
HighDivYld,(Pasesdelauninmonetariaeuropea)queenelltimoaosurentabilidadhasidode9,52%,pordebajodeladel
[Link],silocomparamosconelMSCIWorld,sucomportamientohasidopeorqueestendicede
referenciaenelltimoao.

MarchDividendoseleccinF.I

EstefondodeBancaMarchesunfondoglobalqueinvierteenvaloresderentavariabledelasprincipalesbolsasdelmundo.
[Link],EuropayJapn.
ComondicedereferenciatieneelMSCIWorld,alquehabatidoenlosltimosaos.

BBKdividendoF.I

ElfondoBBKdividendoinvierteenrentavariabledelazonaeuro,principalmenteenttulosdealtarentabilidadpordividendo.
ComoreferenciatienemarcadoelEurostoxx50.
Elfondoconunarentabilidadinteranualde7,39%,presentauncomportamientomejorqueelMSCIEMUyqueelEurostoxx50
conunarentabilidadinteranualde14,59%.

FIdelityEuropeanDividend

ElfondoestlocalizadoenLondres,einvierteenempresaslocalizadasenEuropaoqueejerzanunaactividadpredominanteen
[Link]
MSCIEuropeIndex.
Larentabilidaddelfondoduranteesteaoes7,35%,teniendouncomportamientomejorqueeldelmercadoensuconjunto,ya
querentabilidaddelMSCIEuropeesenel2011de11,2%.

PictetHighDividendSelectionPEUR

EstefondoestdomiciliadoenLuxemburgo,einvierteenrentavariableglobaleligiendosobretodoempresasdelsectordelagua,
laelectricidad,lastelecomunicaciones,laenergaylagestinoeltransportederesiduos

Laevoluciondelfondohasidomejorquelareferencia,queeselindicequerepresentaunconjuntodeempresasdetodoel
mundo,talycomosemuestratambienenlacomparativaderentabilidades.

Porlogenerallosfondosdeinversindedividendos,espaolesyextranjerospresentaunaevolucinsimilar,batiendoalos
ndicesgenerales.
ComoveisnoestntodosCulesvuestropreferido?

ResumendelconferencedelasemanapasadaconDuilioRamallo,gestordeRobecoUSPremium
Equities
(25/10/2011)0recomendaciones

Elentornoactual
[Link],lasventasalpormenorsubieronun5,5%en
septiembre,batiendoal4,6%[Link]'techodeladeuda'dehacetresmesescreunsentimientode
mercadomuynegativo,misestimacionesdequeelpasrecayeradenuevoenlarecesinenel2012erandel50%.Ahorala
situacinhamejoradosensiblemente,poniendomisestimacionesenel30%.Tambinlasventasdevehculoshanmejorado,
llegandoalos13millonesdeunidades.
Losresultadostambinestnpublicndoseenlnea,notndoselamayordebilidadenlosdatosprocedentesdeEuropa.
Los'earnings'delS&P500proyectadosparael2012estnen$109,loquenopareceespecialmentecaroconunosmltiplos
[Link]$109eslacifracorrectaosereducira$[Link],aunque
menosdeloqueesperabahaceunosmeses.
[Link](EFSF)tendrquesersustancialmenteampliadoyel
[Link]
enunmercadoespecialmentesensibleenestosmomentos.

PerformanceAttribution

Noestoyespecialmentesatisfechoconelcomportamientodelfondoenlosltimosmeses,perjudicadoporelefectorefugioque
hanjugadolasUtilitiesltimamente.EsteeselmotivoprincipaldehabernosquedadoatrsrespectoalRussell3000Value
(R3000V).Eneltercertrimestreelndiceperdiun16,6%,[Link]
un1%(elsectorpesaun7%).
Enlaactualidadnotenemosningunaposicinenelctricas,[Link]
el3T11,[Link].Enlos3primerostrimestresUtilitiesnoshapenalizadoen
150p.b.
[Link],conbajoROEymodestocrecimiento,creciendomenosqueel
PIBycotizandoa1,5xP/By14xP/[Link],las
[Link](3%4%),enunosmomentosderentabilidadesenmnimos
histricos.
OtrosectorquenoshapenalizadoesEnergy,[Link],unacompaaen
carteraqueestconvirtindoseenpetroleradejandoatrssuexposicinalgas,[Link]
transformacinenelqueestinmersonoestadecuadamentevaloradoporelmercado,porloquenosmantenemosfirmesenel
valorapesardelmalcomportamientoreciente.
Enlapartepositivaeneste3T11hanestadoConsumerServices(+60p.b.)yTech(+20p.b.)[Link]
un8%enel3T,eBayun1%eIACInteractiveun6%.Laseleccindevaloresfue,portanto,positiva.
EnTech,HeartlandPaymentSystems,unacompaadepagosparatarjetasdecrdito,subiun4%.Lomismoseaprecila
consultoraAccenture(hemosvendidolaposicin).
RespetoalS&P500elPAhasidodiferente.SifrentealR3000VTechcontribuypositivamente,frentealS&[Link]
[Link](subi14%)yGoogle(2%),yaqueambosvaloresnolostenemosencartera.
OtrosectorquenoshacastigadovselS&P500hasidoFinance.SibienenelR3000Velsectornoshaaportado,nuestra
sobreponderacinenelS&Pnoshacostado150p.b.(tenemoseldobledepesoqueelndice).
Performanceenel3T11
Hasidountrimestreespecialmentedifciltantoentrminosabsolutoscomorelativos.Elfondoperdiun17,5%eneltrimestre,
un1%menosqueelR3000Vyun4%menosqueelS&P.
EnloquerespetaalYTD,elunderperformancesehacentradoeneste3T,enunmercadoenelquelosndicesdecrecimientolo
hanhechomuchomejor.

Capitalizacin
[Link],
estoyalgomenospositivodeloqueestabaenseptiembrerespectoaestascompaas,sintindomemscmodoenlaslargepor
elmomento.
Actualmentetenemosunpesomediode$50.000millones,pordebajodelos$58.000millonesdelR3000Vydellos$85.000del
S&P500.

Lacarteraactual
Creemosquetantonuestracarteracomoelmercadoensuconjuntoestnatractivamentevalorados.Elfondoesta9xP/E,un
descuentode0,5frentealR3000Vyun1,5frentealS&P500.
Earnings
Estamosviendocomolasestimacionesdelosearningsestnsiendocadavezmsrealistas.Parael2011hanbajadoen$1ypara
el20112en$2(de$111a$109).Losresultadosdel3T11estnreflejandorebajasmsmodestasdeloqueinicialmente
estimaba.
Fundamentales
Nuestracarteraofreceun34%OROA,significativamenteporencimatantodelR3000V(16,5%)ydelS&P500(31,3%).
Catalyst
Lascompaasenlacarteratienenrevisionespositivasoneutralesenun84%,[Link]
vistograndesrecortes,aunqueloshabrenlosmesesvenideros.
Top10
TenemosambasposicionesenHealthcare(Pfizer,Amgen)yenconsumo(KohlsyTarget).HemosaadidoPepsieneltrimestre.
Posicionamientosectorial
Financerepresentaun25%delacartera,un2%[Link]
europeocreemosquelobancosdeinversinsepuedenverafectadoscomoocurrienel2008,porlodecidimosreducirelriesgo
vaestosdosvalores.
NosmantenemossobreponderadosenHealthcareyConsumerServices,ascomoTech(frentealR3000VperonoelS&P).
Algunosejemplosdelosltimosmovimientos:TorchmarkCorpyBankofAmerica

TorchmarkCorp
Enel3ThemosaadidoalacarteraTorchmarkCorp,unaaseguradoradevidaydesaludquesehacolocadoenunosmltiplos
muyatractivos:1xbook,1,5tangiblebooky7,5xP/E2012.
Desdeelpuntodevistafundamentallaaseguradorageneralamayoradesusbeneficios(95%)[Link]
fuerzadeventasloquelespermitecontrolarmejorsusgastos,conunROEdel14%2010,algomuysaludableparaestalneade
negocio.Hanreducidoelnmerodeaccionesenun43%enlosltimos10aos.
Conunbuenmanagement,Torchmarkrepresentaenlaactualidadun0,5%delacartera.

BankofAmerica
PerdimosnuestraconfianzaenBankofAmericaydecidimosvenderlapordosmotivosfundamentales:elriesgocrecientedelitigio
relacionadoconlashipotecasyporelriesgodequelacrisiseuropeacastiguealosbancosdeinversinnorteamericanosporel
efectocontagio.
Nuestraventasedebifundamentalmenteaunareduccinderiesgoenlacartera,aunqueconsideramosqueelvalorestbarato

[Link].

InformacinImportante
ElobjetodelpresentedocumentoesproporcionaralosclientesopotencialesclientesprofesionalesdeRobecoInstitutionalAssetMangementBV,SucursalenEspaa,informacinsobrelasposibilidadesespecificasofrecidasporlos
fondosdeRobeco,sinque,enningncaso,debaconsiderarseunainvitacinacomprarovenderttulooproductodeinversinalguno

ConferenciaconRichardWoolnough,gestordelfondoM&GOptimalIncomeFund
(27/10/2011)3recomendaciones

QuinesRichardWoolnough?
RichardWoolnough,seincorporaM&[Link]
fijoparainversoresindividualesdeM&[Link]&GOptimalIncomeFund.
HemostenidolaoportunidaddeenviaraRichardWoolnoughlaspreguntasqueseplantearonenelforoparasuconferencecalldel
mircoles26deoctubrede2011yesteesunresumendesusrespuestas:

Cualessuvisindelmercado?Creequehayvalorendeudasoberanadecalificacincrediticia
tripleA?
[Link]
losgobiernossehasumadounadeteriorodelosindicadoresmacroeconmicosvolviendoaaparecerlostemoresdeunarecesin
enEuropayEstadosUnidos.
AhoramismoRichardvequelaeurozonaestmuydbilconfuertestasasdedesempleoymuylejosdeestarenpleno
[Link]
[Link]
deudasoberanaencantidadesnecesariascomoparapararlavolatilidadqueetsamosviendoenelmercado.
EnEstadosUnidosRichardcasidescartaunarecesinaunqueelmercado,queestdescontandonicamentelasmalas
noticia,digalocontrario.

Culessuopininsobredeudacorporativa?
Elgestorestbastanteoptimistaendeudacorporativa,[Link]
existengravesproblemaseincertidumbrerespectoalarentabilidaddesuactividadenelfuturo,porloqueelfondoslotieneen
tornoal14%enfinancieras.
Dentrodelinvestmentgrade,[Link]
momentoseselhighyield(sobretodoBByB)[Link]
masivasdeesteveranohasidoindiscriminadas,perotambinhangeneradomuybuenasoportunidadesdecompra,sobretodoen
[Link]
[Link]
veamoslosnivelesdeimpagosqueestdescontandoelmercadoenhighyield,porloqueconlosdiferencialesdecrditoenlos
nivelesactuales,elhighyield,bienseleccionado,compensaporelriesgodeimpago.

Cmoestposicionadoenlacurva?Creequehaymsvalorendeudaalargoplazo,medioplazoo
cortoplazo?
[Link]
atractivoleparecealgestoreselde5a10aos.
Traselimpresionanterallyamediadosdeagostolosyieldsdelosbonosgobiernoalcanzaronniveleshistricamentebajosy
[Link],defuturosa1aossobregiltsydeUS
treasuriesdelargovencimiento.
Actualmenteelfondotieneunaduracinde3.7aos,locualesligeramentecortoenduracinyaqueparaelgestorunaduracin
[Link]
esterlinasy,aunqueenmenormedida,deactivosdenominadoseneuros.

Segndatosdemorningstar,elfondotieneun8,2%enacciones,culeselcriterioparala
seleccindeacciones?
SegnlasreglasdelsectorMorningstarAssetAllocationCautious,elfondopuedetenerhastaun20%[Link]
intencindelgestoresmoverseentornoal510%[Link]
[Link]
quepagandividendoscomotelecomunicaciones,energa,farmaceticas,etc.
Richardsealaqueesinteresantecomprobarcomoenelselloffquehemosvistorecientementeenelmercadoestascompaas
nohansufridotantoylehacostadobastanteencontraroportunidadesinteresantesdecompraenrentavariable.

PorqueesasobreexposicinaReinoUnido?CreequelaelevadainflacindeReinoUnidopuede
perjudicarlo?QuproductosderentafijaconsideraatractivosdeEspaa?

LacarteradelM&GOptimalIncomeFundtieneunsesgoaReinoUnidoyaqueeselentornonaturaldelgestoryelquemejor
[Link],peroesmuyimprobableque
[Link]
relativamentealtasinsubirtiposdemaneraagresiva.
Richardmantienesinembargoun10%delfondoinvertidoenbonosgobiernodecortaduracinligadosalainflacinquenoslole
protegenfrenteaestassubidasdepreciosinoqueademsestnofreciendounarentabilidadesatractivasfrentealosbonos
convencionalesdadoqueelmercadodescuentaunainflacinmuybajaparalosprximostresacincoaos.
RespectoaEspaa,norecomiendainvertirendeudasoberanaporelriesgoimplcitoyencrditosedecantaporcompaas
fuertesysaneadasquesebeneficiendelcrecimientoenotraszonasgeogrficascomopuedeserelcasodeTelefnicao
Santander.

ComoafectaraunaquitadedeudadelosPIGSalarentabilidaddelfondo?Vefactiblequese
puedaproduciresaquita?Cualessuopininsobreladeudaespaola?
[Link],elfondonotienedeudapblicaperifricay
[Link],apartedela
volatilidadgenricaquesepodraproducirenelmercado,elfondonodeberasermuyafectadoporesasquitas.
Sobreladeudaespaola,noestaraenlapblicayaquevamosaveruncrecimientoenlasemisionesdedeudasoberanaenlos
prximosaos,necesarioparafinanciarlosdficitpblicos,[Link],Telefnicahaestadoen
algnmomentoencartera,laeleccindecompaassehacesiempreconlaayudadelequipointernodeanlisisdecrdito.
BondVigilantes:BlogsobrerentafijadeM&GInvestments

Clasificacin,tiposyventajasdelosfondosdeinversin
(28/10/2011)10recomendaciones
Unfondodeinversinesunproductofinancieroqueconsisteenacumularlosahorrosdelosdistintospartcipesque
posteriormenteseinviertenenvariosactivosfinancierosconelobjetivodeconseguirunamayorrentabilidaddadoqueest
[Link],esunpatrimoniosinpersonalidadjurdica,dadoqueesnecesarialaexistenciadeuna
sociedadgestoraquepuedallevaracabolasinversionesquecreaconvenientesyconseguirlamximarentabilidadposible.A
continuacin,presentamoslostiposdefondosdeinversinqueexisten.

Tiposdefondosdeinversinporvocacindeinversin

Fondosmonetarios
Estnformadostericamenteporactivosdeelevadaliquidezyreducidoriesgo,loquepermitealosinversorespercibirloscomo
[Link],riesgodivisaydeudasubordinada.
(Laduracinmediadelacarteraesde6mesesydebeaceptarsuscripcionesyreembolsosdeparticipacionesdiariamente.)

Fondosderentafija
Sonaquellosfondosdondelamayoradesupatrimonioestinvertidoenttulosderentafija(letras,bonos,pagares,
deudasubordinada,)
Laevolucindelostiposdeinterseselprincipalfactorqueafectaaestosfondos,puesunasubidadelostiposdeinters
reduceelvalordelosttulosencartera,[Link]
divisa.
Cuantomscortoseaelperiodoavencimientodelosttulosadquiridosmenorserelriesgo,ymenorserlarentabilidadya
mayorplazoenteoramsriesgoymayorrentabilidad.

Fondosderentavariable
Aquellosfondosqueinviertenlamayorpartedesupatrimonioenrentavariable.
Sucomportamientopuedeestarligadoaunndice,unacarteradeacciones,adivisas,oaunamezcladetodo.

Fondosmixtos
[Link]
anteriormente.
Cuantomayorseaelporcentajedelarentavariable,mayorserelriesgo,ycomoconsecuenciamayorserlaposible
rentabilidad.

Fondosglobales
Losfondosglobalesnotienendefinidaconprecisinsupolticadeinversin,yportantonoencajanenningunadelas
[Link]
oenrentavariable,lamonedaenqueestarnlosdenominadosactivosenlosqueseinviertan,oladistribucingeogrficaenla

queseinvierte,perohandediversificarporley.
Enestacategoraesposibleencontrarfondosconelevadoriesgoyesimportanteconfiarenelgestorpuestieneunagranlibertad
paraactuar.

Fondosgarantizados
Lacaractersticaquediferenciaalosfondosdegarantadelrestoresideenelhechodequeaseguranlarecuperacindelcapital
invertidoyenocasionestambinincluyenunarentabilidadaadida,quepuedeserfijaovariable,enunplazodeterminado.
Enestosfondoselhorizontedeinversinrecomendadocoincidenconelperiodogarantizado,esdecir,paraobtenerlarentabilidad
aseguradahabrqueestarundeterminadotiempoqueindicaraelfondo,yenelcasodesuscribirparticipacionesdespusdel
periododecomercializacinodeobtenerelreembolsodelasparticipacionesantesdelperiodopuedenoconseguirsela
rentabilidaddeseaoinclusolainversininicial.
Cuandovenceelperiododegaranta,losfondospuedeniniciarunnuevoperiododegaranta,modificandosunaturaleza,
caractersticasosudenominacin,[Link]
tendrquecomunicarporcartaalospartcipeslosposiblesfuturoscambios.
Encasodenoaceptarselasnuevascondiciones,elparticipetieneelderechoaseparase,yrecibirelreembolsooeltraspasoa
otrofondosinningntipodecomisiones,duranteuntiempolimitado,quevendrindicadoenlacartaanteriormentemencionada,
[Link]
gestin.
Lafiscalidaddeestosfondosesdiferentealresto,ydependerdesiunavezllegadalafechadegarantasehaconseguidoelvalor
liquidativogarantizado(lainversinmslarentabilidadprometida).Sillegadoesteplazo,elvalorliquidativodelfondoesigualal
valorliquidativodelfondogarantizado,suactuacinsersimilaraldelrestodelosfondos,solosetributaraenelmomentode
[Link],unaterceraentidadllamada
elgarante,entregaraladiferenciaentreelvalorliquidativoyelvalorliquidativogarantizado,estscantidadesrecibidasse
consideranrendimientosdecapitalmobiliario,ytributanenelmismoejercicioqueseejercitan.
EstosfondoshansidolosmspopularesenEspaaenlosltimosaos.

HedgeFunds
Loshedgefundsofondosdeinversinlibre,comosonconocidosenEspaa,noestnsujetosalasrestriccionesdeinversin
[Link]
[Link]
conlosmercados.
Latotallibertadparaelegirlasinversiones,laausenciadenecesidaddeliquidez,laposibilidaddeapalancarsehasta5veces,yla
ausenciadecontrolytransparenciaimplicanunnivelderiesgosuperioraldeotrostiposdefondos.
Loshedgefundssueleestructurarsecomounasociedaddecapital,dondeelprincipalparticipeactacomogestor,esdecirel
gestorinviertesupropiopatrimonioenelfondo,yelrestodelossociossonconsideradosinversoresoparticipes.
Porlogeneralloshedgefundssonproductospocoslquidos,yenalgunoscasosfijanunperiodomnimodepermanenciaasus
partcipes,[Link],aunquesilas
inversionesloexigenserealizaradeformasemestral.Porloquelospartcipessolopodrnsuscribiroreembolsarcada3o6
[Link].

Fondosdefondos
[Link]
cuantoalacomercializacindelosfondosdefondos,niserequiereunainversinmnima.
Debeninvertiralmenosun60%depatrimonioenotrosfondos,tienenprohibidalainversinenotrosfondosdefondosyno
puedeninvertirmsde10%enunnicofondo.
[Link]
enotrosfondosquepertenezcanalamismagestora,nopodrnduplicarlascomisiones.

ClasificacinfondosdeinversinBoletnOficialdelEstado

Vocacionesdeinversin

Monetario:
Ausenciadeexposicinarentavariable,riesgodivisaydeudasubordinada.
Debeaceptarsuscripcionesyreembolsosdeparticipacionesdiariamente.
Duracindelacarterainferiora6meses.
Mnimodel90%[Link]

vencimientoresidualsuperiora5aos.
AusenciadeexposicinaactivosconcalificacincrediticiaacortoplazoinferioraA2osincalificacincrediticiaespecfica
cuyoemisorcuenteconcalificacincrediticiaacortoplazoinferioraA2.

RentaFijaEuro:
Ausenciaexposicinarentavariable,nohabiendosidoclasificadoelfondodentrodelavocacinmonetario.
Mximo10%riesgodivisa.
RentaFijainternacional:Ausenciadeexposicinarentavariable.
Posibilidaddetenermsdel10%deexposicinenriesgodivisa.
RentaFijaMixtaEuro:Menosdel30%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesradicadasfueradelreaeuro,msla
exposicinalriesgodivisanosuperarel30%.

RentaFijaMixtaInternacional:
Menosdel30%exposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesradicadasfueradelreaeuro,msla
exposicinalriesgodivisapodrsuperarel30%.

RentaVariableMixtaEuro:
Entreel30%yel75%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesfueradelreaeuro,mslaexposicinal
riesgodivisanosuperaral30%.

RentaVariableMixtaInternacional:
Entreel30%yel75%deexposicinarentavariable.
Lasumadelasinversionesenvaloresderentavariableemitidosporentidadesfueradelreaeuro,mslaexposicinal
riesgodivisapodrnsuperaral30%.

RentaVariableEuro:
Msdel75%deexposicinarentavariable.
Almenosel60%deexposicinarentavariableemitidaporentidadesradicadasenelreaeuro.
Mximodel30%deexposicinariesgodivisa.

RentaVariableInternacional:
Msdel75%deexposicinarentavariablenohabiendosidoclasificadacomorentavariableeuro.

IIC(Institucionesdeinversincolectivafondosdeinversinyplanesdepensiones)deGestin
Pasiva:
IICquereplicaoreproducenunndice,incluidoslosfondoscotizadosdelartculo49delRIIC,ascomoIICconobjetivo
concretoderentabilidadnogarantizado.
Garantizadoderendimientofijo:IICparaelqueexistegarantadeunterceroyqueaseguralainversinmsunrendimiento
fijo.
GarantadeRendimientoVariable:IICconlagarantadeunterceroyqueaseguralarecuperacindelainversininicialmas
unaposiblecantidadtotaloparcialmentevinculadaalaevolucindeinstrumentosderentavariable,divisaocualquierotro
[Link]
unagestinactivadeunapartedelpatrimonio.

DeGarantaParcial:
IICconobjetivoconcretoderentabilidadavencimiento,ligadoalaevolucindeinstrumentosderentavariable,divisa,o
cualquierotroactivo,paraelqueexistelagarantadeunterceroyqueaseguralarecuperacindeunporcentajeinferioral
100%delainversininicial.
AdemsincluyetodaaquellaIICconlagarantadeunterceroqueaseguralarecuperacindeunporcentajeinferioral100%
delainversininicialyrealizaunagestinactivadeunapartedelpatrimonio.

RetornoAbsoluto:
IICquesefijacomoobjetivodegestin,nogarantizado,conseguirunadeterminadarentabilidad/[Link]
siguetcnicasdevalorabsoluto,<realitvevalue>,dinmicas

Global:

IICcuyapolticadeinversinnoencajeenningunadelassealadasanteriormente.

Ventajasdelosfondosdeinversin.
Estassonalgunasdelasventajasdelosfondosdeinversin

Fiscalidad:
Lafiscalidaddelosfondosdeinversinresultaventajosaparasuspartcipes,debidoaqueenlosfondosdeinversinseperciben
losresultados,seanprdidasobeneficios,conelreembolsodelasparticipaciones,yesenestemomentocuandosetributaporlos
beneficiosobtenidos,permitiendotraspasoentrefondossintributar,cosaquenosucedeenlainversindirecta
(acciones).
Latributacinescomovariacionespatrimonialesquesecompensanentres,yenelcasoderesultarprdidasnetastenemos4
aossiguientesparacompensarconincrementosdepatrimonio.

Liquidez:
Losfondosdeinversinporlogeneralnospermitendisponerdenuestrodineroencualquiermomento.

Profesionalidad:
Losfondosdeinversinestngestionadosporprofesionales,analistasyserviciosdeestudios,destinadosnicamentea
[Link]
pornosotroscomoparticulares.

Diversificacin:
Invirtiendoenfondosdeinversinconseguimosunamayordiversificacinaprovechandolaseconomasdeescala,quesi
[Link]
[Link]

Seguridad:
[Link]
realizauncontrolsobrelosfondosdeinversin,regulandosuactuacin,protegiendoalospartcipesdelasmalasprcticasdelos
[Link].

Fcilacceso:
[Link]
queseadepositariodelfondo,[Link],conunapequea
cantidadpodrformarpartedeunfondodeinversinyconseguirrealizarunainversindiversificada

Medidaseuropeassobrelarecapitalizacindelabancaolaseparacindelgranodelapaja
(29/10/2011)0recomendaciones
ArtculoescritoporJaumePuig,[Link]
EncuentroRankia.
Lasdecisionesquetomaronlosldereseuropeosayerconstarondeunpaquetedemedidasyaesperado,comoporejemplola
quitadel50%enlosbonosgriegos,laelevacindelcorecapitaldelosmayoresbancoseuropeosal9%ola
ampliacindelFondoEuropeodeEstabilidadfinancieradesdelos440milesdemilloneshastalos1.000milesde
millonesconunmecanismodeapalancamiento,oelestablecimientodeunosobjetivosdelargoplazodelratiodeladeudagriega
sobresuPIB.Tampocohasorprendidoelplazootorgadoalosbancosparasurecapitalizacinquehasidodejunio2012.

Dndeestlapartenuevadeestasmedidas?
Enquesehacambiadoelconceptodeestablecerunaprovisinparalosbonosgriego,italianoyespaoldelascarterasdelos
bancos,[Link]
ahoralosbancosnocontabilizabanavalordemercadounaparteimportante,ladenominadacarteraavencimiento,desucartera
[Link]
(Grecia,Italia,Espaa),vanatenerunimpactoimportante,mientrasqueaquellosquetenganensucarteramuchadeudacuyo
preciohasubido(Alemania,Francia,..)vanacompensarelefecto.
Ciertamente,cuandolosprincipalesbancosalemanesyfrancesescaanfuertementeenbolsaenestosltimosmeses,se
enfatizabanicamentelamitaddelaverdad:[Link]
sedecanadaacercadeladeudadelaEuropaCentralquemantenanestasentidadesencarteradeformamayoritaria,yqueal
mismotiemposehaestadorevalorizando,especialmentelaalemana.
Ellohacequedespusdetodounveranoenquelosprincipalesbancosfrancesesyalemaneshayanregistradonumerosascadas
enbolsa,salgaahoraquelasnecesidadesdecapitalquetienenseannicamentede8,8y5,1milesdemillonesdeeuros.
[Link](DeutscheBank,BNP,Socit,CreditAgricole,
)pesealasfuertessubidasdehoy.

Delos106milesdemillonesquelosbancoseuropeosvanatenerquecapitalizarselagranmayora,71milesdemillones,se
concentraenlosbancosgriegos(30),espaoles(26,2)eitalianos(14,8).Duranteeldadehoyseprevquecada
[Link],muypocospara
Santander,algomsimportantesenCaixaBank,[Link]
conseguidoelpodercomputarlosbonosconvertibles(unos9milesdemillones)puedealiviaraalgunasentidades.
Detodasformas,llegadosaestepunto,creemosqueexistendosconsideracionesahacer:
Enprimerlugar,preguntarsequvaaocurrirconlabancamedianaespaola,[Link]
quevanatenermuchosproblemas,dadoqueentendemosquesibien,deentrada,noentrandentrodeestasexigencias,no
vanapodereludirlas.
[Link],cundoseobligar
alasentidadesespaolasaquevalorenlosinmueblesadjudicadosapreciosdemercado?Esteeselautntico
Leitmotiv.
Seguimospensandoquehayquepermanecerburstilmentefueradetodaslasentidadesbancariasespaolasquetengan
lagranmayoradesunegocioenEspaa,especialmentecastigadaporlacrisisinmobiliaria.
MsartculosdeGVCGaescoGestin
[Link].

[Link]
[Link],comoelCollegi
dEconomistesdeCatalunya,elCollegideActuarisdeCatalunyayelInstitutodeAnalistasFinancieros.
Empezsucarreraprofesionalel1989enFibanc.PosteriormentetrabajenelBancoVitalicioyen1995se
[Link]
InversindelacasaascomodistintasSICAVs.

Rentabilidadpasesemergentes
(02/11/2011)0recomendaciones

[Link]
respectoaestospaisesesclaramentepositivaaestosnivelesdevaloracin,mximecuandosusmonedassehandevaluado
fuertementecontraeldlaryelcrecimientoeconmicopareceretomarsusendacomolodemuestranlascifrasamericanasyla
[Link],losmenorestemoresinflacionistasdebidolasbajasexpectativasde
crecimientoylacapacidadparabajartipos,comohemosvistoenBrasilrecientemente,sonclarosfactorespositivosparalos
emergentesqueestnun10%msbaratosquelospaisesdesarrollados.
Porpases,Corea(ojoalaindustriayalossemiconductores),Brasil,Colombia,Rusia(petrleo)yChinaqueestmejorandosu
entorno,ascomoelbuenaspectotcnicodelaIndianosinvitaatomarposicionesatravsdelsectorbancarioydeconsumoy

materiasprimas.
Qufondospreferisconestasideasdeinversin?.

IvnMartnArnguez,gestordefondosdeAvivaGestinEntrevistaconelgestordelmes
(04/11/2011)8recomendaciones
[Link],
supensamiento,lastcnicasqueutilizaysuimplicacinenlamarchadelmismoesimprescindiblesiqueremosdormirtranquilos.
Parampersonalmenteesinclusomsquelarentabilidadobtenidaenunmomentopuntual.
[Link]
aunperfilvalueyestosignificatenermuchapaciencia,[Link]
saciedadperoRENTABILIZARlosahorrosyCONOCERDONDESEINVIERTE.

BiografadeIvnMartn
ComenzsuexperienciaprofesionalenBancoSantanderenelao1998eneldepartamentodemiddleofficedeSantander
Investment(actualmenteBanif).Posteriormenteen2000seuniaBancoAtlntico(actualmenteintegradoenBancoSabadell)
comogestordefondosdeinversinderentavariable.
Hastaenerode2006trabajenBancoSabadellcomogestorderentavariableresponsabledelosfondosderentavariableestilo
valor,dondeconsiguiunadelasprimerascalificacionescualitativasenEspaaasignadasporStandardandPoorsparaunode
losfondosgestionados,SabadellBSEspaaDividendo,medianteunagestinbasadaenlosprincipiosbsicosdelaescuelade
valordeBenjaminGrahamyWarrenBuffett.
Enenerode2006seincorporaaAvivacomogestorresponsablederentavariableespaola,gestionandolosfondosAviva
Espabolsa,aplicandolamismafilosofadeinversin,[Link]
tresmejoresgestoresderentavariableenEspaaporelrankingCitywireFundManagersInternational.
EntreotrosmritosharecibidoelpremioAlumniExcelenciaProfesionalporelConsejoSocialdelaUniversidadCarlosIIIde
Madridensuedicinde2010demanosdelaPresidentadelaComunidaddeMadrid,ascomodiversospremiosporlosfondosde
inversinypensingestionados,deentidadescomoMorningstar,InterativaDatayLipperThomson,segnrelacinadjunta:

PREMIOS:
2011,PremioLipper,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa5aos,AvivaEspabolsaFI
2010,PremioalaExcelenciaProfesional,porelConsejoSocialdelaUniversidadCarlosIIIdeMadrid
2009,ExpansinInteractiveData,MejorFondodePensinderentavariableEspaaa1ao,FuturespaaRVFP
2008,BolsasyMercadosEspaoles,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa1ao,AvivaEspabolsaFI
2007,ExpansinStandard&Poors,MejorFondodePensinderentavariableEspaaa1ao,FuturespaaRVFP
2006,ExpansinStandard&Poors,MejorFondodeInversinderentavariableEspaaa3aos,SabadellEspaaDividendoFI

Lavisinmacroenlatomadedecisiones
Notienesentidohablardevisinmacro,visinafuturo,predicciones,estimaciones,etcelfuturopordefinicinesinciertoy
nadie,[Link]
sobreelfuturoestanbuena(otanmala)[Link]

quepodemosllegaraaportaresunaexplicacindetalladadeloquehapasadohastaelmomentoycualeshansidolascausas
(burbuja,estallidoyconsecuencias),nadams.
Porlotantolaclaveestenlasconsecuencias,adadehoytodavanosesabedndeestelfin,loquessesabeesqueel
excesodecapacidadcreadadurantelosaosdebonanzafuetanimpresionantequetardaremosmsaosdelonormalen
[Link](enexceso)ydemanda(endefecto).Llegadosaestepunto,lamayorade
lectoreshabrllegadoalasolucindelproblema,efectivamente,[Link]
producidounajusteenprecioslarecuperacinestarmsprximaparaaquellosqueannolohanhecho(inmobiliarioespaol),
larecuperacinquedatodavalejana.
[Link],las
expectativasestnenmododepresivo,[Link],niaporta
valoralguno,loqueesimportanteessercapazdediscernirquactivossonbuenos(oportunidadhistricadecompra)ycuales
hayqueevitar(quiebrainminente).Enmiopinincreoquealgunascompaasdenichoconfuertesventajascompetitivasypoca
onulaposicindedeudasonclarasapuestasafuturo.

[Link]?Cmoelegslasacciones?
Sonlosfondosunvehiculoadecuadoparaelmomentoactualconlavolatilidadquehayoesmejorlainversin
directaviaETFoaccionesdirectas?
[Link]
alargoplazosehanconseguidoinvirtiendoenlospeoresmomentosdemercado,queescuandolavolatilidadestenniveles
[Link],sino,lomejorescomprarETFsabajocosteocrearseuna
[Link]
crearretornosporencimadelamedia,nomerecelapenapagarlas(altas)comisionesquecobranlamayoradeellosporelmero
hechodeestarindexados.
Cmotomaslasdecisionesenlagestora,enbaseaqutipodeanalisis?
100%fundamental,[Link],nohacemostradingynotratamosde
perseguirelmercado,ymuchosmenosdeadivinarquevaahacermaana.
Osseparaismuchodelbenmarchsiesquelotenis?
100%libertadfrentealbenchmark,eslanicaformadegestionardeformaActiva.
Quprocesoseguisparaelegirunaaccinysupesoenelfondo?
Valoracinfundamental,[Link]
quepresentelacompaa,sielpotencialesmuyaltopuedellegarapesarel10%delacartera.
Enquratiososfijis?
Todotipodemltiplosyespecialnfasisenratiosderentabilidad(retornossobreinversin)ymrgenes.
Invertslosgestoresenvuestrosfondos?
Absolutamentes,esunadelasmuchasformasdealineacindeinteresesentreelGestorysusClientes/[Link]
obligatorioparatodoslosgestoresquegestionanunfondotenerinvertidoovinculadodealgnmodosuretribucinalfondoque
gestionan.
Ademsdeporrazonesdealineacindeintereses,creofirmementeenlasdecisionesquetomoenelfondo,mipatrimonio
financieroestinvertidoenlosfondosquehegestionadodurantelosltimos10aos.
Culessonlascualidadesdeunbuengestorydeuninversorinteligente?
Loprimerodetodoesmantenerseajenoalmercadomeexplico,lasmejoresideassurgencuandopocagente(onadie)seha
[Link],cuandomuchagente,otodoelconsensodemercadocomosesueledecir,coincidenenun
punto,[Link],elinversor
inteligenteespacienteynobuscarendimientosdeundaparaotro,[Link]
tercerpuntoesgenricoperodeterminante,elbueninversorsedestacaportenergrandesdosisdesentidocomn.
Podramosresumirqueuninversorinteligenteestodoaqulqueempleaelsentidocomnensutomadiariadedecisiones,que
tieneunaverdaderavisindelargoplazoyqueprocuramantenersealmargendelrebao.
Porqulosgestoresestnpeorpagadosqueloscomerciales?
PorcomoestdiseadoelsistemaenEspaa.LagestindeactivosenEspaaestbancarizadael90%delpatrimonio
gestionadoennuestropasdependedealgunainstitucinfinanciera(banco,caja,compaadeseguros,etc.),comosabemos,su
modelodenegocioestbasadoenlareddeoficinas,enladistribucin,[Link]
pocas,muypocas,empresascuyocoreBusinessseaexclusivamentelagestindepatrimonios.Comoejemplodecada100
puntosbsicospagadosenEspaaporunfondodeinversin85sonpararetribuirladistribucinyelrestoparapagarlagestin.
EnqutefijarasparaelegirunfondodeRV?:
Consistenciaycoherenciaconelestilodegestin,calidadhumanadelGestoryalineacindeinteresesdelGestorconsus
partcipes.
Smallolargcaps?
Allcaps,nuncarestringireluniversodeaccionesacomprar.

Seleccionandoempresas

Quaccinespaolatendrasycualesno?
CAF,simetuvieraquequedarconunaempresaenlacarteraestaseraCAF:carteradepedidosen5aos,40%decapitalizacin
encaja,mrgenesporencimadecompetidores,nichodemercado,jugadorglobal,netamenteexportador,[Link]
tendraencartera,lasligadasconlaeconomadomestica,consumoyfinancieras.
QufondodelacompetenciaelegirasdeRvtantoespaolcomoextranjero?
Noconozco,sinceramentenomefijomuchoenfondosdelacompetencia,nomeaportavalor.
LoharmejorelIbexqueelEurostoxxapartirdeahora?.
Imposibledeaveriguar,elfuturonosepuedepredecir.
Aquniveldebolsareducirasposicionesenlascircunstanciasactuales?
Notomodecisionesacortoplazo
Cmoveslabancaespaolaencomparacinalaextranjera?
[Link](incluidalaespaola)necesitarecapitalizarse,unos
porunmotivoyotrosporotrodistinto.
CreesqueTelefonicamantendreldividendoenlosprximosaos?
No,inclusoserapositivoqueloredujeraalgo,parapoderafrontarholgadamentesusnecesidadesdeinversindemedioplazo.
Quaccinespaolayeuropeacreesmsinfavalorada?
Espaa:CAF,MiquelyCostas,Viscofn,BarndeLey,Repsol,...

Rentabilidaddeunfondodeinversin
(07/11/2011)6recomendaciones
Debidoaqueconocemosquenoesfcilconoceryentenderlosfondosdeivnersin,presentamosunglosarioconlaexplicacinde
conceptosbsicosqueseusanparavaloraryconocerlaevolucindeunfondodeinversin.

QueselRatioderentabilidad?
Elratioderentabilidadeslabasedetodoslosclculosyesigualalarelacinentreelresultadofinaldelainversinyla
inversininicialrealizada.

Aplicadoaunfondodeinversinelratioderentabilidadquedadelasiguienteforma

Sielratioderentabilidadesinferiora1(elvalorrecuperadoesinferioralvalorinvertido)seobtendrunaperdida,ysiel
ratioessuperiora1seobtendrunaganancia.

Desviacintpica
[Link]
[Link],
mientrasqueunadesviacintpicapequeaessealdequelasrentabilidadesdelfondohansidomsestableyhahabidopocas
variaciones.
Ladesviacintpicanospermitecomparartodoslosfondosentreellos,desdelosfondosmonetarioshastalosfondosdeacciones
emergentes.
ParaobtenerladesviacintpicaconsideramosunaseriedeNcifrasX,dondeXsonlasrentabilidadesdelfondo,quepuedenser,
semanales,mensuales,[Link],
yapartirdeahqueremosobtenerlasvariaciones.
[Link]

[Link],yesigualalavarianza.


[Link].

Volatilidad
[Link]
evolucinenmediadelfondoparaunperiododeterminado.
Endefinitivaesladesviacintpicaestimadayanualizadadelasrentabilidadeselementales(mensualesosemanales).Comola
desviacintpicahaceintervenirsumasydiferencias,[Link]
evitarqueelcalendariocreeunavolatilidadartificial.
Calculodelavolatilidad:
[Link]

Obtenemosellogaritmonaturaldelratioderentabilidadelementalnormalizadodelperiodot,quecomienzaenlafechat1y
terminat.ExistenTperodoselementalesdelafecho0alafechat.Desiguala7encasosdeperiodossemanaleso30,4167en
casodeperiodosmensuales,y

,losdasqueduralainversin.

[Link]

[Link]

Lavolatilidadsiempreseexpresaenporcentaje,ydebesersiemprepositivaonulayaqueesunamedidadeconcentraciny
[Link].
Unavolatilidadelevadaindicaquelasrentabilidadesobtenidasestnmsdispersas,[Link]
queenunavolatilidadbaja,lasrentabilidadesestnmsconcentradas,[Link]
unamayorincertidumbreenlarentabilidadfinalobtenida,porloquepodemosconsiderarestainversincomomsarriesgada
puesnoestamossegurosqueresultadoobtendremos,mientrasqueconunavolatilidadbajaelresultadofinaldenuestrainversin
estmsconcretado.
Perounaaltavolatilidadnohadesersinnimoderiesgo,unainversinpuedepresentarunavolatilidadelevadasinqueninguna
desusrentabilidadeselementales(mensualesosemanales)hayansidonegativas.
Lavolatilidadmideloquesepuedemedir,porloqueesnecesariotenerunconocimientopersonaldelfondoyconocerque
polticaseinversionesrealiza,yllevaracabounseguimientopersonal.

Trackingerror
Eltrackingerrormidelaregularidaddelosrendimientosdelgestorencomparacinconlosdelmercado.
[Link]
(benchamrk)alfondoypedirlequesigadichareferencia,estrictamenteoconciertomargendelibertad.
ELfondodeinversinseevaluarasobresusrentabilidadesrespectoalareferencia.
Elbenchmarkpuedeserunndiceenconcreto,comoelIBEX35,oseguirnicamenteel86%deestendiceovariosndicesala
vez
[Link]
fondo,mayoreslaprobabilidaddequesucomportamientoseamssimilaralbenchmark,mientrasquesiesteesmayor,la
probabilidaddeseguiralbenchmarksermenor.
CalcularelTrackingerror
[Link](quesernuestrofondo)yB(elbenchmark).


[Link].

ObtenemosellogaritmonaturaldelratioderentabilidadrelativaentreAyBnormalizadodelperiodot,quecomienzaenlafecha
t1yterminat.ExistenTperodoselementalesdelafecho0alafechat.Desiguala7encasosdeperiodossemanaleso
30,4167encasodeperiodosmensuales,y,losdasqueduralainversin.

[Link].

[Link],retomamosladelavolatilidad.

RatiodeSharpe
[Link]
[Link]
[Link]
pblicarepresentalarentabilidadsinriesgo.

ElratiodeSharpessuponeladiferenciaentrelarentabilidaddelfondodeinversinylarentabilidaddelactivosinriesgo,dividido
porlavolatilidad.
CuantomayoreselratioSharpe,mejoreslarentabilidaddelfondorespectoalriesgosoportado,encasodesernegativonos
[Link],menorserelratiode
Sharpe,anoserqueunaelevadarentabilidadcompenselaelevadavolatilidad.
Normalmentesecomparanlosfondosteniendonicamenteencuentalarentabilidadofrecidasinconsiderarelriesgo,elratiode
Sharpeesunbuencomparadordefondosteniendoencuentalarentabilidadyelriesgo.

Ratiodelainformacin
RatiodelainformacinesalratiodeSharpeloqueeseltrackingalavolatilidad.(VerTrackingError)Muestracualesel
[Link]
cmosecompensaelriesgoasumidodealejarseelndicedereferenciaenlarentabilidadfinalobtenida.

Elratiodeinformacinseobtienerestandoalarentabilidaddelfondolarentabilidaddelbenchamark,alutilizarrentabilidadesen
formalogartmicaaplicamoslaspropiedadesdeloslogaritmos
ysenosquedaenformadecocientey
[Link].
Cuantomselevadoseaelratiodeinformacin(ladiferenciaentreelrendimientodelfondoyeldelbenchmark)mejor,ms
interesanteserelfondoyelgestorparalosinversores.
Porlogenerallosfondoshandetenermsde5aosparapresentarestinformacin,yencasodesernegativasedesecharapor
serinutilizable.

Exposicinalmercado

Beta()
Midelavariacinmediadelvalorliquidativoparaunafluctuacindel1%delmercadoodelndicedereferencia.
Unabetade1significaquesereproducenexactamentelasfluctuacionesdelmercado,inferiora1queseatenan,tantoseanlas
oscilacionesalalzaoalabaja,ysuperiora1queseamplifican.
Unabetade1,05significaqueelfondohaobtenidounarentabilidaddel5%mayorqueelmercadoenunafasealcistayun5%
[Link]
rentabilidaddelndicedereferencia.
Losfondosconunaporencimade1sonmsarriesgadosquelosquetienenlainferiora1.
Secalculaapartirdelasrentabilidadeslogartmicaselementalesnormalizadasdelfondodeinversin
referencia

con

yladedelbenchamrko

,susmedias.(VerTrackingErroryvolatilidad)

ElcoeficienteBetadeunactivoestbasadoensucomportamientohistrico,porloquenicamentenosproporcionauna
estimacindesucomportamientoenelfuturo.

Alfa()
ElAlfa()midelaimportanciaqueelgestortieneenlosresultadosdelfondo.
[Link]
rentabilidadrealdeunfondoylaquehubieraobtenidounacarteradereferenciaconelmismonivelderiesgodelmercado.
UnAlfasuperiora5%[Link],puesestarapagando
porunagestinpobre.
Elratioesigualalarentabilidaddelfondomenoslarentabilidaddelbenchamrkoreferenciaporla.

Coeficientedecorrelacin
[Link]
indicaelhechodequeelmercadoyelfondofluctanenelmismosentido,ceroquelainfluenciadelmercadoesbajoyquelas
variacionesdelfondosondebidoaotrosfactores,ynegativoqueelfondoyelmercadofluctanensentidocontrario.
Ecuacincoeficientedecorrelacin:

Coeficientededeterminacin
Elcoeficientededeterminacin esigualalcuadradoelcoeficientedecorrelacin .Mideelgradoenquelanaturalezadel
rendimientodeunfondoestdeterminadoporsundicedereferencia,R2=0,8nosindicaqueel80%desucomportamiento
histricosedebeacambiosensureferencia
[Link]
dedeterminacinmsbajoes

Planesdepensiones,fondosdeinversinoplanesdeinversindeahorrosistemticoPIAS?
(09/11/2011)5recomendaciones

LosPIASoplanesdeinversindeahorrosistemticosonunproductofinancieroenformadesegurosindividualesdevidaenel
queelcontratante,aseguradoybeneficiarioeselmismoparticularycuyafinalidadesconseguirunarentavitaliciaquesirva
comocomplementodeunapensinyquepuedecomenzarapercibirseapartirdelos10aosdelaprimeraaportacin.

Dadalaamplituddeproductosexistentesparacanalizarelahorroparalajubilacinsehacenecesarioclarificarlasventajase
inconvenientesdecadaunodeellosyrealizarlosclculospertinentes.

Liquidez
Losfondosdeinversinsonlosmslquidos,[Link]
[Link].
Losfondosdepensiones,encambio,nogozandedisponibilidadhastalajubilacinsalvoencasodeparoprolongadoo
[Link],lasentidadesfinancierasencasodenecesidadsuelenconcederprstamosalostitularesde
planesdepensiones.

Fiscalidad
1.Losalteracionesdepatrimoniodelosfondostributanal19%o21%pudindosecompensarconotrasvariacionesde
patrimonioprovenientesdetransmisiones.
[Link]
ntegramentecomorentasdeltrabajo,tantolaparteprovenientedelasaportacionescomoladelosrendimientos.
3..[Link]:
a)sisedispusiesedelosP.I.A.S(PlanesdeInversindeAhorroSistemtico)antesdelosdiezaosdesuconstitucintributaran
comocualquierproductodeahorro,esdecir,losrendimientostributaranal19%.21%.
b)cuandosetraspasanaRentasVitaliciaslosrendimientosgeneradosenesetiempo(diezomsaos)estnexentosde
tributacin.
c)enfuncindelaedaddelperceptorytratndosedeunarentavitaliciaseconsiderarrendimientodecapitalmobiliarioypor
tantotributanal1921%elresultadodeaplicaracadaanualidadunporcentajequeoscilaentreel40%cuandoelperceptortiene
menosde40aosyel8%[Link]
quenoesrecuperacindecapital.
d)enelcasodeanticipacintotaloparcialdelasrentasvitaliciassedebenreintegrarlosimpuestosquequedaronexentos.

Entoncesquloquemsnosinteresa?
Suponiendoquelarentabilidadfinancierafueraigual,probablementeelfactorquemshayaquetenerencuentaseaeltipo
impositivoalquedesgravalasaportacionesalplandepensionesyeltipoalquetributarcuandoloperciba.
Tambinhayqueresaltarqueporahoralosrendimientosdelosplanesdepensionestributancomorentasdetrabajo(loquesies
superioral21%lesperjudica),mientrasquelosrendimientosdelosotrosproductossonrentasdecapitalquetributanaltipofijo
del19o21%.
Pocassonlasentidadesfinancierasquerealizanunaplanificacinfinancierapersonalizadaenfuncindelaedaddelcliente,del
ahorroacumulado,unastasasderentabilidadrazonable,ydeunascantidadesdeahorrohastalaedaddejubilacinquenos
[Link],Serfiex,INGyAbanteAsesores
lepuedenayudaraaveriguarlos.
Recuerdelasclavesfiscales:
1.Elcontribuyentepodraportarcomomximo10.000euroso12.500enelcasodequesuedadseasuperioralos50aos,
peroconellmitedel30%delasumadelosrendimientosdeltrabajoydeactividadeseconmicas.Estelmiteesdel50%enel
casodemayoresde50aos.
Estoslmitessonaplicablesconjuntamenteatodoslosplanesdepensinindividuales,asociados,deempleo,deprevisin
asegurados,deprevisinempresarial,segurosquecubranelriesgodedependencia,ascomomutualidadesdeprevisinsocial.
[Link],elmximoaaportaresde2.000euros,siemprequeelcnyugenoobtengarentas
[Link],ellmitemximoesde24.250,incluyendolas
aportacionesrealizadasporterceraspersonasqueenningncasopodrnexcederde10.000eurosanuales.
[Link],lasprestacionesquesecorrespondanconlasaportacionesefectuadasantesdel
31122006gozarndeun40%dereduccin.

QuharelPPsiganalaselecciones?
ParamejorarlafiscalidadyevitarelcolapsodelaSStienevariasopciones:Incrementarlaaportacinmxima,reintroducirla
reduccindel40%paratodoslosrescatesquesecobrenenlamodalidaddepagonico,yequipareltratamientofiscaldelos
rendimientosgeneradosporelplandepensionesconeldelrestoderentasdelahorrodeformaquetributenal1921%mientras
losrescatesequivalentesalasaportacionessemantendrancomorentasdeltrabajo.

RobecoUSPremiumOctubre2011PerformanceAtributtion

(09/11/2011)0recomendaciones
Enelmesdeoctubreelmercadoexperimentunfuerterebote(10,9%S&P500,11,7%Russell3000Value),conrentabilidadesde
[Link]
enelaoybatiendoenoctubretantoalS&P500comoalRussell3000V(220p.b.y140p.b.,respectivamente).
UnodelosgruposquemshanaportadoalperformancedelmeshasidoEnergy,dondeE&PHoldingsseapreciun27%.Nuestra
infraponderacinenUtilities,unsectorquenohabapenalizadoenlosmesesanteriores,tambinhasidounfactorpositivoen
octubre.

NuestraposicinenFinance,dondeelfondotieneun25%frenteal12,5%delS&P500,[Link]
[Link],[Link]
sidoTech,queaunqueelposicionamientosectorialhasidoneutral(1p.b.),laseleccindevaloreshasidomuypositiva(+63
p.b.).
EnelconjuntodelmesdeoctubreelfondohalogradosuperaralS&P500en290p.b.

.
Sinembargo,enloquellevamosdeao,[Link]&[Link],con73p.b.,ha
sidoelsectorquehacontribuidomspositivamente,mientrasqueFinance,con84p.b.,[Link]
sealarqueenesteltimosectorelstockpikinghasidomuypositivo(153p.b.),aunquenohacompensandonuestroOWenun
sectorquelohahechobastantemalYTD(237p.b).

Elfondocontinamanteniendounacarteraconunavaloracionesmuyatractivas.SilocomparamosconelR3000V,entrminosdeOROARobecoUSPremiumofreceun35,7%
frenteal16,5%delndice,yentrminosdelRoEun12,7%frenteal7,1%.

BonosconvertiblesAdecuadosparatodos?
(13/11/2011)1recomendaciones
Lasgestorasdefondosinternacionalesylabancaprivadaestnbombardeandoestosdasasusclientesrecomendndoleslacompra
[Link]
polticasyquetrasluceelmiedoaunarecesin,[Link]
notengaensucarteraunfondodebonosconvertibles.

Losequiposdemarketingnohantenidoqueesforzarsemuchoparaconvencernosdequeeselactivoidealentiemposde
tormentayaquecombinanlomejordelosdosmundos,elderentafijayrentavariable(participandel70%delasubidadela
bolsaperoslodel40%delabajada).Atenordesucomportamientoenestostiemposnopodemosnegarsuutilidad.

Hayquetenerencuentasinembargolospotencialesriesgosquesecorrentantoensuvertientepositivacomonegativayque

derivadevariasfuentes:
[Link]
debuenacalidadcrediticiaydiferentessectores,intentandoquelosspreadsdisminuyanyquenospermitanun
[Link]
escasezdefinanciacinenEuropaparalarecapitalizacindelosbancosvaapenalizarlasemisionesdebonosenlos
prximostiempos.
[Link]
[Link]
arbitrajeesunafuentepotencialdebeneficios.
[Link](siesqueloshay,llammosle
bonoalemnonorteamericano)[Link]
ordinarioporlotantonosebeneficianiperjudicatantodelaevolucindelostipos.
[Link]
unadeltaentreel2035%loquepermiteparticipardelarevalorizacindelabolsaentreun1,753%silabolsa
subieraun10%enunao.
[Link]
adquisicionesquepermitenalinversorbeneficiarsedetalesoperacionesmodificandoelratiodeconversin,comootras
queaumentanelcupnapagarporelemisorenfuncindeciertosratiosdesolvenciaydeuda.
Lasituacinactualdediferenciales400pb,conTiresdelosbonoscorporativosdel6%ydeltasbajasdel25%,permiten
correccionesadicionalesdel25%sinperderdinero.Porcontrasubidasburstilesdel10%nospermitiranobtenerrentabilidades
del78%.
Sinembargoolvidamosqueesposiblequesinosmovemosenunentornoriskonoffconmenorcrecimiento,losdiferencialesde
[Link]
convertiblestendraencuentamsconsideracionesparaqueaportaraalgodiferenteamicartera:
Deberanotenermenosdel50%deexposicinaemergentes.
Partesignificativadesucarteralacompondranempresasdemedianaypequeacapitalizacinalaquenopudiera
accederalosmercadosdeopciones..Soitecensetiembredel2009emiticonvertiblesal7%doblandosu
cotizacinenmarzodel2010permitiendoalconvertibleparticiparenun80%[Link]
esotrobuenejemplo
Normalmenteparalasempresasgrandesydegransolvencianoparecehaberningunabuenaraznparaemitir
convertibles.
Usoactivodelmercadodeopciones(Ej:Comprandoputssidespusdeunafuerterevalorizacindelaaccin,el
bonosecomportacomosta).
[Link]
activodecoberturadetiposdeintersydelcrdito.
[Link]
ScottishPower.
Paraalgunosgestoreslorealmenteimportanteesasegurarqueelsueloenlacotizacindelbonoesrealmenteelsuelo,porlo
queesnecesariocompraralgoquesearealmenteconvexo(cuandosubelabolsaparticipassustancialmentedelasganancias,
mientrasquecuandobajasparticipasenlasbajadasenunaproporcinmenor).Comovemosenelgrficoenelao2006ladelta
delosconvertiblesalcanzabanivelessuperioresal80%,loquesignificabaquelaventajacomparativadelosconvertibles
desapareca,porloquealgunosgestoresdecidieronafortunadamentesepararsedesubenmarchpuessusfondossehaban
convertidoenproductoderentavariable.
Personalmentecreoqueesunproductomuycomplejoycuyasventajassondifcilesdepercibirporuninversorindividualycuyadiferenciacincon
otrascombinacionesdeproductosmsconsolidadoscostarsisevendecomounproductoaptoparatodosentodaslassituaciones.
Lasgestorasespecialistasenestemercadoson:Calamos,BNP,Amundi,SchrodersyMorganStanleyCulprefers?

CarmignacGestinPerspectivaseconmicasyestrategiasdeinversinparael4trimestrede2011
(15/11/2011)0recomendaciones
ElaboradoporCarmignacGestin

Perspectivaseconmicas

Elagravamientodelacrisiseuropeaexigeeltratamientodelacuestindelcrecimiento
[Link]
econmico,losataquesdelosmercadoscontralospasesconlosdesfasespresupuestariosmsevidentesnoprovocanmsque
[Link],cualquierintentodegestionarelproblemagriegoyluchar
contraelcontagioaotrospasesmiembrosserintilsinoseaplicasimultneamentealgunamedidaambiciosaquetengapor
[Link],lareabsorcindeldficitydeladeudapblicaesimposible.
Europaesteligiendolavajaponesaalahoradetratarelsobreendeudamiento,peroestavaessuicida:susexportaciones
soninsuficientesparacompensarlosefectosnegativosdelaspolticasdeausteridadsobrelademandainternaylosimpacientes
[Link],eldebilitamientodelosbancos
europeos,estructuralmentevulnerablesaunadegradacindelascondicionesderefinanciacin(conunaratiocrditos/depsitos
del165%,frenteal81%deEstadosUnidos),vaaincentivarlosparapresionaraloshogaresyempresasparaquedevuelvan
tambinsusdeudas.TeniendoencuentaquelarelacincrditobancarioPIBesdel164%enlazonadeleuro,frenteal62%en
losEstadosUnidos,podemoscalcularelriesgoqueprovocaestaaceleracindelareduccindelapalancamiento,queenelmejor
deloscasosunarecapitalizacinbancariaforzadaslopodrfrenar.

ElBCEdebellevarunapolticadetiposceroytenercomoobjetivoeldebilitamientodeleuro
Habidacuentadelasdificultadesdelaparatopolticoeuropeoparaaportarunasolucincrebleyrpidaalosproblemasdelos
pasesperifricos,eselBancoCentralquiendeberatomarlainiciativa,deformarpidaydrstica,orquestandosimultneamente
[Link]
prximosaceroycomprasdedeudapblicadelospasesenpeligronocompensadasconnuevasemisiones(intervencionesno
esterilizadas).Elconsiguientedebilitamientodeleurogeneraraunaumentodelcrecimientograciasaunamejorcompetitividad
exportadora,ylaliquidezinyectadaengrandescantidadespermitirahacerfrentealaspresionesdeflacionistas,esdecir,dara
lugaraunpocodeinflacin,[Link]
larechaza,inclusocuandoyahavistocomosusperspectivasdecrecimientoen2012caandel1,9%a1,2%entreagostoy
septiembre.

LosEstadosUnidosdisponendemayoresmrgenesdemaniobrapresupuestaria,peroelcontexto
polticoparecepocopropicioaadoptarmedidasdeapoyo
Laeconomaestadounidensenotienequeenfrentarseanalaimpacienciadesusacreedores,comolodemuestralacadadel
[Link]
andPoor'[Link],laReservaFederalestadounidenseparecemsdispuestaqueelBCEaponertodoslosmediospara
[Link],elcalendarioelectoralnoparece
[Link]
lanorenovacindelasbajadasdeimpuestosdecididasenlaeraBushprobable,teniendoencuentalasdogmticasposturasde
laclasepolticallevara,encasodequeelrestodefactorespermanecierainalterado,aunareduccindelcrecimientode1,3%en
[Link],laprevisindeconsensosobreel
crecimientoen2012hadescendidoentreeneroyseptiembredel3,3%al2,1%,cifraqueseguimosconsiderandodemasiado
optimista.

Elproblemadelainflacinenlospasesemergentespierdeintensidad,comodemuestranlas
primerasbajadasdetipos
Lospasesemergentessiguenenfrentndoseapresionesinflacionistasvinculadas,porunlado,alosefectosretardadosdela
subidadelpreciodelasmateriasprimasy,porotro,aconsideracionesmsestructuralescomolassubidassalariales,yasean
[Link],lainflacinchina(exceptoalimentacin)hasubidodel1,4%al3,0%enlosltimosdocemeses.
Elgiroalabajadelospreciosdelasmateriasprimasindustrialesyagrcolasharquecaiganlaspresionesinflacionistas,
circunstanciaqueotrospasesemergentesparecenvislumbrarya,comolodemuestralabajadadetipossorpresadeBrasil,
Turqua,RusiaoIsrael.

Lospasesemergentesdisponendeimportantesmrgenesfinancierosdemaniobra,loqueles
permitehacerfrentealriesgodecontagio
Nuestroanlisisnosllevaapensarquelasconsiderablesreservasacumuladasporlospasesexportadoresemergentesles
[Link],lafuertecadadelasdivisasdedeterminadospases
emergentesfrentealdlarydesusdeudasexternasylocales,nopresagian,anuestroparecer,problemasestructuralesde
[Link]
finalesdelosaos90ylaactual,lospasesemergenteshanpasadodelestatusdedeudoresdelrestodelmundoaldefinanciador
[Link]
complacencia.Contrariamentea2008,cuandoelplandereactivacinchinaevitunarecesinmundial,Chinanosienteanla
[Link],porquesuinflacin,enel
6,2%,siguesiendoelevadayensegundolugarporquesuactividadeconmicaestahoraenunnivelcercanoalaplenapotencia.

Larevalorizacindelyuansupondruncatalizadorparalosmercadosemergentes
Losmercadosemergentesnoselibrarntotalmentedelosproblemasqueafectanalosmercadosdelaseconomasdesarrolladas.
[Link](bajadadela
ratiodereservasobligatoriasdelosbancos),laamplitudyladiversidaddelosmrgenesdemaniobradelosquedisfruta
contribuirnaunaslidarecuperacinqueiracompaadaengranmedidaporlosmercadosderentavariable,cuyas
revalorizacioneshanllegadoalosmnimosde2008,loquesuponemnimoshistricoscadavezmsatractivosparalosinversores.
Esterepuntedeberairacompaadodelaapreciacindelyuan,loquecontribuiraalareflacindelaeconomamundial.

Estrategiadeinversin

IRentavariableinternacional

Mantenemosunposicionamientodefensivo
[Link]
propuestasporlasautoridadeseuropeasalacrisisdeladeuda,unidasalbloqueopolticodelosEstadosUnidosyalavoluntad
chinadequesurestrictivapolticamonetariasigalastrandolaactividadcrediticiaylainflacin,hacenmuyprobableuna
acentuacindelaralentizacineconmicaenlospasesdesarrollados,loquesematerializaraenunanuevafasedecada
[Link],comenzamoseltrimestreconunatasadeexposicinalarentavariablemantenidaenunnivelbajo.
Sinembargo,desdeunaperspectivatctica,planeamosreexponerlacarteraconelobjetivodeaprovecharlamejoradela
confianzaquenotardarenmaterializarsecomoanticipacinalasiniciativasconjuntasdeEuropayelFMIdeprincipiosde
[Link],mientrasquelasmedidasanunciadasnotenganporobjetivoinfluirpositivamenteenelcrecimientoa
cortoplazo,elfondomantendrsuenfoquedefensivo,reduciendosobretodolaexposicindelacarteraaleuro.

Latemticadelamejoradelniveldevidaenlospasesemergentescontinasiendounatendencia
dominanteennuestraasignacindeactivos
Latemticadelamejoradelniveldevidaenlospasesemergentes,aunquesigasiendopredominante,havistoreducidasu
exposicindel38,6%al34,0%delacarteradeCarmignacInvestissement,debidoprincipalmentealdebilitamientorelativode
larentavariableemergente,[Link]
[Link]
incorporacinalacarterahasidoSunArtRetail,[Link]
cuantoalasventas,laparticipacinenHaciOmerSabanci(Turqua)sehaliquidadoporcompletoyhemosreducidonuestra
posicinenLVMH.

Mantenemosnuestrocomponentedeempresasdeoro
Lasegundatemticaenimportanciaesladelasminasdeoro,quehapasadodel11,2%al14,4%delacarteradeCarmignac
Investissementdebidoaunamarcadaapreciacinrelativadeestesector,quehaproducidounarentabilidadabsolutapositivaeste
[Link]:[Link]
alaltimaofertapblicadeaccionesdelaempresaantesdelcomienzodelaexplotacindeunyacimientoespecialmente
[Link],hemosreforzadonuestraposicinenRandgold.

Hemosreducidonuestraexposicinalsectordelosrecursosnaturales,ascomoaldelainnovacin
Latemticaenergticahasufrido,debidoaldebilitamientodelcrecimientomundial,ylahemosreducidodel15,5al12,2%dela
[Link],yhemosreducidola
[Link],contandoconnuestrasposicionesenmaterialesbsicos,
representaactualmenteel14,8%delacartera.Lainnovacinhapasadodel11,6al10,7%delacartera,apesardelrefuerzode
laposicinenApple,quenodejadesorprenderyqueparececapazdecontinuarconsuxitoapesardeladesaparicindesu
[Link],la
ofertarealizadaporHewlettPackardporlaempresaAutonomyconunaprimadel80%[Link]
temticadelosvaloresdefensivos,porsuparte,haganadounpuntodeponderacinyahorasuponeel13,3%delosactivosdel
Fondo.

Laliquidezsehareforzado
Elaumentodelaliquidezhastael11,7%delacartera,frenteal6,2%dehacetresmeses,reflejanuestradesconfianzaenlos
[Link],constituyeunpolodefensivoqueasciendeal
40%delacartera,frenteal60%dedicadoalastemticasdecrecimiento.

IIMotoresderentabilidaddelarentafija

Laflexibilidaddenuestraasignacindeactivosdemuestraserespecialmenteadecuadaenel
entornoactual
Frentealriesgoderecesindelaeconomamundial,nuestraasignacindeactivossemantienemsflexiblequenuncaenlos
[Link],tantoen
lorelativoalalcancedelaralentizacindelaeconomaestadounidensecomoenelplanderescatedeleuro,lacarteraseha
[Link],unalectura
msntidadeestosdosgrandesejesdeincertidumbrenosllevaraarealizarmodificacionestcticas.

Antelaralentizacineconmica,ladeudapblicaalemanayestadounidenseseconviertenen
valoresrefugio
AntelafaltadedecisionesenrgicasydeinmediataaplicacinenEuropa,laspresionesrecesivasydeflacionistaspersistirna
cortoplazo,confiriendoalosmercadosdedeudapblicadereferencia(EstadosUnidos,Alemania)unpapelineludiblederefugio.
Hemosaumentadoelporcentajededeudapblicadelospasesdesarrolladosdeun3,65%aun10,4%delosactivosde

[Link]
[Link],lacrisiseuropeanoshallevadoabuscarvaloresrefugio.
Noobstante,losproyectosdesolucinalacrisiseuropeaagravanelriesgodeunaimplicacinmsimportantedeAlemania,ya
[Link],nuestraexposicinse
[Link],comprometindoseamantenerlos
tiposa0%hasta2013eintroduciendounprogramadeampliacindelosvencimientosmediosdesusposicionesenbonosdel
Tesoroestadounidense.

Lapartidadedeudapblicaemergentetambinsehareducido
Lasinversionesendeudapblicaemergentesehanrecortadodel4,3%al2,5%(conun1,7%invertidoendeudaemergenteen
divisalocal).Elposicionamientodelosinversoressiguesiendoelprincipalfactortcnicoquepesasobrelasperspectivasacorto
[Link]
[Link],larecientecadadelasdivisasylosbonosdelos
pasesemergentesnovaatardarmuchoenconvertirseenunaoportunidadquehayqueaprovechar,yaquelostemoresde
uncontagiodelosproblemasdelospasesdesarrolladosnosparecenexageradsimos,apesarinclusodequeelcompsdeespera
entornoalapuestaenmarchadepolticasfavorablesalcrecimientoeneluniversoemergentepuedagenerarinquietudenun
primermomento.

Elcomponentededeudacorporativasiguesiendoprimordialyescondeunimportantepotencialde
valor
Lainversinenrentafijaprivadasehareducido(del32%al26,3%delosactivosdeCarmignacPatrimoine),mediantelaventa
[Link],nospareci
queelcomponentededeudacorporativadelacarterapodaconstituir,inclusoenunafasededesaceleracineconmica,unmotor
derentabilidadapreciablecapazdeofrecerunrendimientomediodel6,41%paraunaduracinmediade5,6aos(frenteal
1,32%deladeudapblicaalemanaconelmismoplazo).Taldiferenciaenlaremuneracin,prximaalaregistradaenelpeor
momentodelacrisisde2008,nonosparecejustificadateniendoencuentalacalidaddelosbonosqueformanpartedelacartera.
Provocadoprincipalmenteporlaretiradadelosbancosdelmercadosecundariocuandodeterminadosgestoresrealizabanventas
preventivas,esteaumentodelosdiferencialesdeladeudacorporativanospareceunaverdaderaoportunidaddemercado.

Nuestradesconfianzafrentealagestindelacrisiseuropeanoshallevadoareducirnuestra
exposicinaleuroyaumentarnuestraliquidez
Eleurodeberadebilitarse,[Link]
lagestindelacrisiseuropeanoshallevadoareducirnuestraexposicinalamonedanica,protegiendonuestrosactivos
[Link],quehan
aumentadoestetrimestredel17%al23%delosactivos,sehainvertidotambinenbonosdelTesoroestadounidenseyjapons,
ttulosquenoshanpermitidobeneficiarnosdelarevalorizacindeestasdosdivisasfrentealeuro(7%y1%respectivamente).

Redactadoellunes31deoctubrede2011

AcercadeCarmignacGestion
CarmignacGestion,fundadaen1989porEdouardCarmignac,figuraenlaactualidadentrelasprincipalesgestorasdeactivos
[Link]
[Link]
[Link],quegestiona
activosporvalordemasde45.000millonesdeeuros,hadesarrolladounaofertacompletaintegradapor19OICVMderenta
variable,rentafijaydiversificados,ascomounaofertadegestinbajomandatoquerespondeadecuadamentealasexpectativas
delosinversores.Nuestrosfondossecomercializanactivamenteen11paseseuropeos:Francia,Luxemburgo,Suiza,Blgica,
Italia,Alemania,Espaa,Holanda,Austria,[Link],CarmignacGestion
cuentaconunafilialenLuxemburgo,ascomodosoficinasderepresentacinenMadridyMiln,yhaprocedidoaregistraren
Singapurelconjuntodesugama,destinadaaclientesprofesionales.
Informacinimportante
[Link]
[Link]
informacincontenidaenestedocumento,[Link]
reproducirse,difundirseocomunicarseatercerostotaloparcialmentesinlaautorizacinpreviayporescritodeCarmignacGestion.

SobreKoalaCapitalSICAVyMarcGarrigasait
(15/11/2011)2recomendaciones

SiguiendoconlarondadepresentacionesdelosponentesenlamesaredondasobrefondosdeinversindelVIIIEncuentro
[Link],directorgeneraldeGVCGaescoGestin,oAlbertoEspelosn,directordeanlisisde
IbercajaGestin,finalizamosconlapresentacindeMarcGarrigasaitydesusicavKoalaCapital.

TrayectoriaprofesionaldeMarcGarrigasait
MarcGarrigasait:Nacidoel22deoctubrede1968.HastaAbrilde1998fueDirectorEjecutivoyde
InversionesdeCaixaCatalunyaGesti,sociedadgestoradefondosdeinversindelaCAIXADE
CATALUNYA(19941998),conunvolumengestionadodemsde300.000millonesrepartidoenms
de25fondosdeinversin,derentafija,[Link]
perodofuemiembrodelConsejodeAdministracindeINVERCOenCatalua(AsociacinNacionalde
SociedadesGestorasdeFondosdeInversinydePensiones).
AnteriormentetrabajcomoAnalistaFinancieroenlamesadeinversionesdelagestoradeFondosde
Pensiones,GESCATS.A(19921994).
degestindepatrimonios.

Entre1991y1992trabajcomoPortfolioManagerenlaAgenciadeValores,VALORCATS.A,entareas

MarcGarrigasaitserponenteenelVIIIEncuentroRankiaquesecelebrarel19deNoviembreenValencia.
DocumentoelaboradoporKOALACAPITALSICAV:
KoalaCapitalSicav
KOALACAPITALSICAVesunaInstitucindeInversinColectivadecarcterMixto,FlexibleyGlobalgestionadaporMarc
Garrigasait,enbaseenlossiguientesprincipios:

[Link]:
InvirtiendoenvaloresdeempresascotizadasqueelGestorconsiderequeofrezcanunmargendeseguridadporvaloracin.
Elgestorprimalabsquedadeactivosdescorrelacionados.
Gestindelriesgosistemticoatravsdecoberturasenvaloresondices.
[Link].Un93%delacarterapuedeliquidarseenundahbil.
[Link].

Criteriodeseleccindeempresas:FreeCashFlow
ElFreeCashFlowesel"cash"adisposicindelosaccionistas,despusdequelacompaahayapagadotodossuscostes,
impuestos,todosucirculanteparaeldaadadelaempresa,cubiertossusstocksyademspagadoelcapexoinversionesanuales
demantenimiento.
Esel"cash"queunacompaapuedesacardelaempresasinafectaralfuncionamientodelaempresa.
CalculanunCASHFLOWLIBREnormalizado,esdecirsostenibleamedioplazoysobreestecalculanelmultiplicadoractual.
ElmltiplodelCASHFLOWLIBREcalculadocontrael"ENTERPRISEVALUE"oVALORDEEMPRESA,esdecirincluyenla
deudanetadelacompaa,parapenalizaraquellasmsendeudadas.
IncluyenloscompromisosfuturosdeLeasingyRentingylosconsideranmsdeudadelaempresa.
ElfiltrobsicoespuesValorEmpresa/CashFlowLibre.
Obtenidoloanterior,calculanelRetornosobreelCapitalInvertido(ROIC)enlaactividadhabitualdelaempresadeltimos5
aosparaversuevolucin.
AplicanunfiltrodelGoodwilloFondodeComercioydficitsdepensiones.

Ejemplodevaloracindeunacompaa:Microsoft

ESTADOSDECASHFLOWDEMICROSOFT20062011

VARIACINDELCASHFLOWDEOPERACIONESDEMICROSOFT(19922011)

INCREMENTODEINGRESOS,BENEFICIOOPERATIVOYBENEFICIONETODEMICROSOFT20022011(%)


MRGENESBRUTOS,OPERATIVOSYNETOSDEMICROSOFT20022011

VARIACINDELACAJANETADEMICROSOFT19922011

CapitalizacinactualdemercadodeMicrosoft:223.680Millones$
ValorEmpresaactualdeMicrosoft:182.690Millones$.

Las7,5vecesresultantesdeproyectarelFreeCashFlowcontraelValordeEmpresasuponenunarentabilidadimplcitadel
13,25%deunainversinenMicrosoftalospreciosactuales(Hiptesissincrecimiento).
ProbablementeMicrosoftgenerarlosprximossieteaossuvaloractualdeempresa.

Construccindelacartera
LaexposicinnetaaRVoscilaentreel0yel50%delpatrimoniodelasociedad.
LaSicavpuedeinvertirenRVmediantelacompradevaloresdirectamenteolaventadeopcionesPUT,siendoestecaso
minoritariodentrodeltotaldelacartera.
Enningncasoexisteasignacinpreviadeponderaciones,siendoactualmentelaRentaVariableNorteAmericanaelactivo
lder.
ExisteenlaactualidadexposicinalDlar.
LaliquidezsehallainvertidaenInstrumentosdelMercadoMonetarioalemnamuycortoplazo.
Bajocriteriodelgestor,lacarteraincluyeactualmentecincocompaasextractorasdeoroconunaponderacindel10%en
baseacriteriosmacroeconmicos.


GestindelRiesgodeMercado
LaexposicinnetaaRVoscilaentreel0yel50%delpatrimoniodelasociedad.
LaSicavpuedeinvertirenRVmediantelacompradevaloresdirectamenteolaventadeopcionesPUT,siendoestecaso
minoritariodentrodeltotaldelacartera.
Enningncasoexisteasignacinpreviadeponderaciones,siendoactualmentelaRentaVariableNorteAmericanaelactivo
lder.
ExisteenlaactualidadexposicinalDlar.
LaliquidezsehallainvertidaenInstrumentosdelMercadoMonetarioalemnamuycortoplazo.
Bajocriteriodelgestor,lacarteraincluyeactualmentecincocompaasextractorasdeoroconunaponderacindel10%
enbaseacriteriosmacroeconmicos.

MsinformacindeKoalaCapitalSicav

FundsExpertsForum2011
(16/11/2011)0recomendaciones
FundsExpertsForum2011,quesevaacelebrarenelHusaPrincesadeMadridduranteel30denoviembrede2011,vaa

convocar,fundamentalmente,aGestoresdeFondos,SelectoresdeFondosyAsesoresfinancieros.

Eneleventosetratarntemasdenormativa,laspropuestasqueestnsurgiendodesdelaCity,delasnuevastendenciasen
[Link],serealizarunForodeDebateEl"fondodeinversin"antelosojosdel
inversor!.Adems,lasgestorastratarnlosnuevosestilosdegestin,lasnuevastendenciasdelmercadoylatransformacindel
mercadodefondosenEspaa..ParacerrarelFundsExpertsForum2011,losselectoresdefondossecentrarnenelanlis
cualitativo,duediligence,delaseleccindefondosdeRentaFija,MercadosEmergentesyHedgeFunds.
EnelFundsExpertsForum2011,podemosencontraraexpertoscomoMarcGarrigasait,deKoalaCapitalDavidAngls,de
FundsPeopleBeltrnParages,deBestinverentreotros.
Puedesinscribirtealeventoclicandosobre"inscrbase"enlawebdeFundsExpertForum2011.Elprecioesde399euros,conun
10%dedescuentoparalosasociadosaEFPA.

ProgramacompletoFundsExpertsForum2011
9.00Recibimosalosasistentes
9.15ElmoderadordelaMaanaabrelasesin
GonzaloRengifo
DirectorGeneral
PICTET

Comenzamosconunapldoranormativa
9.20Uptodatenormativo:expectativasdeproyectosnormativosyentradaenvigordenuevostextosqueimpactan
enlaIndustriadeFondosenEspaa
NuevaLeydeInstitucionesdeInversincolectiva
TransposicindeUCITSIV
Cuentasomnibus
Nuevosproyectosnormativoseuropeos:MiFID,PRIPS

AngelMartnezAldama
DirectorGeneral
INVERCO

PropuestasdesdelaCity
9.45TheAlternativeUCITSOpportunity
AlternativeInvestmentStrategies(A.I.S.)
AlternativeInvestmentStrategiesTheUCITSOpportunity

EricPersonne
ManagingDirectorHeadofFunds
SolutionsGroup
BANKOFAMERICAMERRILLLYNCH

10.15NuevastendenciasenFondosySociedadesdeInversinLibre
FondosySociedadesdeInversinLibre:Anlisisregulatorioeimpactoenelmercado
Nuevosestilosdegestin:defondodefondosalagestinhbrida
TransformacindeSICAVsenSociedadesdeInversinLibre

AlbertoRuiz
ManagingDirector
OMEGAGESTIONDEINVERSIONES

10.40Caf

ForodeDebateEl"fondodeinversin"antelosojosdelinversor!

[Link]"fondode
inversin"antelosojosdelinversor...ElnuevoparadigmaparalaIndustriaylaGestindePatrimonios

AnaFernndez
DirectoraEjecutiva
AFSFINANCEADVISORSEAFI

AnaHernndez,CFA
SociaDirectora
WEALTHSOLUTIONSEAFI

RafaelRomeroMoreno
DirectordeInversiones
UNICORPPATRIMONIO

JavierKessler
Presidente
ASEAFI

11.40Cmoapostarporladiferenciacin,coinversin,transparenciayresultadosparapreservarelpatrimoniodel
cliente/inversorconelproductofondodeinversin

CarlosAndrsPoyo
DirectordeInversiones
MARCHGESTIONDEFONDOS

PaneldeExpertoslatransformacindelmercadodefondosenEspaa!
[Link]
MercadoEspaol?Qupapeljueganlasgestorasextranjeras?Culeslaposicindelasgestorasespaolas?
Cmoseposicionanlasgestorasindependientes?

JoaqunCasassOlea
SocioDirectorGeneral
ABANTEASESORESGESTION

BeltrnParagesRevertera
DirectorComercial
BESTINVER

GonzaloRengifo
DirectorGeneral
PICTET

SebastinVelasco
DirectorGeneral
FIDELITY

LuxemburgoQuizelpasporelquemspreguntanlosinversores?
[Link]?Unatendencia?Anlisisdelproductoluxemburgusen
elmundodelosfondos(SICAV,UCIToSIF,FCP,umbrelas...)
RevisindelmarcogeneraldelosFondosdeInversinenEspaa
Identificacindelosinterlocutores,sustareasyelvaloraadidodesusinterrelaciones
ElRegistroenEspaadelosfondos:rgimendetraspaso
GestinWorldwideconplataformaenLuxemburgo

PhilippeEsser
ConsejeroDelegado
ANDBANCLUXEMBURGO
ConsejeroDelegado
ANDBANCASSETMANAGEMENTLUXEMBURGO

[Link]&Don'taantelasituacindelosmercados
[Link]

MarcGarrigasait
Presidente
GestordeInversiones
KOALACAPITALSICAV

JosRamnIturriaga
Gestor
OKAVANGODELTAFI
Gestor
KALAHARIALPHAFI

DavidGonzalvo,CFA
DirectordeInversiones
TRIPLEAINVESTMENTADVISORS

IvnMartnAranguez
DirectordeRentaVariable
AVIVAGESTION

PabloCanoEscoriaza
ResponsableRentaVariableEuropea
AVIVAGESTION

14.00OportunidadesparalamejoradelasituacincompetitivaenAssetManagement
ModelosdeEficienciaOperativa:SinergiasOperativas,FuncionesyProductos
ModelosdeCentralizacin,EficienciaeIndustrializacin
Variabilizacindecostecomopalancadecrecimiento
Casosdexito

Alfredovila
SeniorManagerdeFinancialServicesCapitalMarkets
ACCENTURE

14.30Almuerzo

16.00ElmoderadordelatardeabrelaSesin

DavidAngls
ResponsabledeDesarrollodeNegocio
FUNDSPEOPLE

16.15Ultimastendenciasenanlisiscualitativo.
[Link]

RafaelHurtado
DirectordeInversiones
POPULARGESTION

[Link]?.Una
revisinyanlisisgeneral

RafaelRomeroMoreno
DirectordeInversiones
UNICORPPATRIMONIO

17.15ProfundizandoenlaseleccindefondosdeRentaFija,MercadosEmergentesyHedgeFunds

IgnacioGarcadePolavieja
ResponsabledeProductodeFamilyOffice
ARCANO

18.00FindelaJornada

MsinformacinFundsExpertForum2011

Reflexionessobrefondosdeinversin:dndevaeldinero?
(28/11/2011)2recomendaciones
1)[Link]:

Loprincipal:larentabilidaddelplanamedioplazo.
Importa.:[Link].
Elpoderdelascomisiones:Unadiferenciadeun1%anualentrminosdecomisionesdisparaelcapitalapercibiren
lajubilacin.
[Link]
gestin,[Link].

2)Fondosderetornoabsoluto
Cadavezsonmslosparticipesquequierenunagestincompletadelpatrimonioenunnicoproductobuscandofondosflexibles,
[Link]
varias:
Porunlado,retornoabsolutoenmuchasocasionesesentendidocomonoperderenningnentornodemercado,oinclusono
tenerapenasvolatilidadenelvalorliquidativo,[Link],elobjetivoderentabilidadqueelgestor
ogestoradelfondopublicitanenmuchasocasiones,seentiendecomounarentabilidadmnima,nocomoalgoaloquesedebe
tener.

Porunaparte,lasexpectativasdelosclientesseformansiempreaposteriori,ynoapriori,porlocual,trasconocerelclientela
evolucindelosdiferentestiposdeactivos,estinsatisfechosielfondoocarteradefondosnoseposiciondeformadecididaen
losactivosquehantenidounmejorcomportamiento,olvidadoqueelassetallocationnoeselegirelactivoganador,sinohacer
unacarteraequilibrada(ysimeapuranconsentidocomn)[Link]
clientetieneunperfilasquesirveelmismofondoparatodos?Qupasacuandounaclasedeactivosdestacasobrelosdemsy
elgestornolotieneensucartera?

AdemsdelosdeMgOptimalIncomeoJPMorganIncomeOpportunityconocisotrosquemerezcanlapenaparaun
inversormoderado?

3)Lasletras,lossuperdepsitosylosfondosdeinversinmonetarios.
Hayfondosdeinversinmonetariosconrentabilidadesnegativasporsuselevadascomisiones,otrosporquetienenlacarteracon
duracinsuperioralos6mesesylassubidasdetiposcortoslesperjudican,otrosporqueeldinerolessalehacialasletrasyno
puedenreinvertiratiposmsaltosahoraquesepuedenbeneficiardeellos.
Noesdeextraarquelosfondosqueinviertenenelmercadomonetariohancosechadounadesuspeoresmarcashistricas,con
unarentabilidadmediadel0,67%hastacomienzosdenoviembre,segnMorningstar.Enlosltimos12meses,lasganancias
subenhastael0,75%.
Perolasventajasdelosfondosmonetariospermanecenasqueconvienerecordarlas.
Liquidezinmediata.
Tratamientofiscalcomoincrementodepatrimonioquecompensandisminuicionesdeestoscuatroaos.
Posibilidaddetraspasarsintributar.

Asqueelijaunfondoconpequeascomisiones,(inferioral0,5%),cuyopatrimoniocrezca,vidamediade1aoeinviertaenl
cuandocreaquelostiposyahandejadodesubir.

AdemsdeldeRenta4MonetarioConocisalgunodeestascaractersticas?

4)LyxoryHSBCamplianlagamadeETFSenEspaa.

[Link],replicanndicesde
rentavariablepasesdesarrollados,comoelMSCIUSA,MSCIEMU,EuroStoxx50TR,bS&P/TSX60Canada,S&P/ASX200
[Link],ETFsobrerentavariablesectorialeuropeaymundial,esdecir,subndicesdelStoxx
[Link],derentavariableemergente,deregionesypasescomoSudfrica,Panfrica,
Turqua,[Link],derentafijagubernamental,esdecir,ETFsobreelEuroMTS13,35,5
7,710y15+,Global,InflationLinked,iBoxxUSDTreasuriesDoubleShortBund,iBoxxLiquidEmergingMarketsSovereigns.Y
porltimo,deestrategia,sobresobrelosndicesS&P500VIXFuturesEnhancedRolls(devolatilidad),Ibex35DobleApalancado
Diario,EuroStoxx50DailyShort,DoubleShortBund.

Dadoelconvulsomomentoenelquenosencontramos,lagestoradestacadeentrelasnovedadeselLyxorETFS&P500VIX
FuturesEnhancedRolls,cuyondicedereferenciapermiteestarexpuestodirectamentealavolatilidad,puesreduceelcostede
[Link]
detalladamenteesteproductoenmiblog.

5)[Link]
.Heaqualgunadelasrazonesquelehacenseroptimistas:
[Link]
demasiadocontrol,[Link].
[Link],yaqueenlosltimos
aoselgastonohasidoexcesivo.
Laeconomaestadounidenseestenmejorformadeloquesecree.
Lostiposdeintersehipotecariosseencuentranenmuchospasesmnimoshistricosyloscostesdelaenergaestnbajando.
Aunquedolorosa,lacrisisestobligandoalosgobiernosaaplicarunaausteridadfiscal,loquepodraaliviarelorigende
nuestrosproblemas.
[Link]
unosaosmstarde.

6)Quingarantizaquenlosplanesyfondosgarantizados?
Ahoramsquenuncahayquetenerencuentalacalidaddelgarantizadorpuesalgunosfondosyplanesdepensionestienen
invertidosupatrimonioendeudatantoprivadacomopblicadedudosacalidadcrediticiaynonosextraaraquealgunaentidad

financieratuvieraqueapechugarconsuspromesas,asqueconvienepedirlacarterayexaminarla.

7)DndevaeldineroenEspaa?Puesdondequierenlasentidadescomercializadorasydndegananmsdineroy
[Link]:

ResumendelcomentariosemanaldeinversindeBobDoll,jefedeestrategiaderentavariable
fundamentalenBlackRock
(28/11/2011)0recomendaciones
Elempeoramientodelacrisisdedeudaeuropeaylafaltadeacuerdoporpartedelsupercomitestadounidenseprovocaronque
[Link],losinversoresseenfrentantodavaaunaltonivel
deincertidumbre,[Link],es
probablequelosmercadossemantengansinunatendenciaclaraacortoplazo.

Pronsticoinciertoparalacrisiseuropea
MientrasquehastaahoragranpartedelaatencinhaestadoenfocadahaciaGreciayensuriesgodeimpago,durantelasltimas
semanassehacentradoenlafaltadeliquidezdelosmercadosdedeudaeuropeaamedidaquelosbancosluchanpormantener
[Link]
msproblemticadelaregin,[Link],asu
vez,estempujandoacadavezmspasesaaumentarelpesodesudeudaysusdficits.
Enestepunto,[Link]
puntodevista,[Link]
Alemaniasehayaresistidoaestaposibilidadhastaelmomento,cadavezparecehabermsindiciosdequeestasolucinest
prxima.
Independientementedeculsealaresolucindelacrisis,[Link],sinembargo,
puedeserlevesilospolticoseuropeosalcanzanprontounacuerdo.

Lasbolsascotizarnenunrangorestringido
Entrelavorginedetitularessobreladeudaeuropeaylapolticaestadounidense,hapasadodesapercibidoelhechodequelas
[Link],parecequeelPIBdelcuartotrimestredelpas
podrallegaraun3%.

Laaceleracineconmicadeberacrearmejorescondicionesparalarentavariable,peroporelmomentocreemosquelos
[Link](poltica
estadounidense,laralentizacindelcrecimientodeChina,etc.)[Link]
quelarentavariableevolucionedentrodeunrangodepreciosrestringido,perosilospolticoseuropeosconsiguieranavances,los
mercadosveranmejoresresultados.

SobreBobDoll
[Link]
[Link],portfoliomanageryjefede
inversionesdeBlackRockInvestmentManagement(ReinoUnido)Limited.

BankinterKilimanjaroFI
(05/12/2011)3recomendaciones
BankinterKilimanjaroFI,esunfondodeinversinalternativa,dirigidoporRicardoGil.
RicardoGilestconsideradounodelosmejoresgestoresdefondosespaolessegnla
publicacinCitywire(Revistalondinenseespecializadaenlosgestoresdefondos)
RicardoGildefinesuestrategiacomogestinmuyactiva,quenosesientasobrevaloresparados
sinoquetratadecogertendenciasquedurenunosmesesparasalirsedespus,yquemiramucho
larentabilidadparaelpartcipe.
Alahoradetomarsusdecisioneselanlisisfundamentaltopdown(macroeconmico)primapor
encimadetodo,aunqueindicaquelomsimportantedetodoeselmanejodelriesgo.
BankinterKilimanjaroFItieneunobjetivoderentabilidadanual(nogarantizado)deEuribora1aomsel3,5%,conuna
volatilidadanualmximadel30%.Elfondopuedeestarexpuesto,directaoindirectamente(unmximodel10%atravsdeotro
fondodeinversin)enactivosderentavariable,divisas,rentafijapblicayprivada,instrumentosdelmercadomonetario
cotizados,ascomootrotipodeinstrumentosfinancieroscuyarentabilidadesteligadaalossiguientessubyacentes:dividendos
sobreaccionesondices,sinningunarestriccindeporcentajes.
BankinterKilimanjaroFItampocotienelimitacionesgeogrficas,aunqueenestosmomentosel100%desuinversinest
concentradaenEuropa.

Cartera30denoviembrede2011

[Link]
[Link].

Rentabilidad30denoviembre2011

BankinterKilimanjarohademostradotenerunbuencomportamientoenlosltimosaos,consiguiendorentabilidadespositivas
mientraselmercadocaa.

InformacinadicionalBankinterKilimanjaroFI

ISINES0113550034
Inversinmnimainicial600
Comisindegestin1,75%Anual
Comisindepositaria0,1%Anual
LagestindeBankinterKilimanjaroseasemejaaladeunhedgefund,elgestortienelibertadparaactuar,puedeinvertirencasi
[Link]
plazo,porloqueesimportantequeelparticipeconozcadeformaactualizadalacarteradelfondo

Volatilidad:amenazauoportunidad?
(06/12/2011)1recomendaciones
[Link].

Larentabilidadyelriesgo
Larentabilidadcontinasiendo,paramuchosinversores,laprimeravariableatenerencuentaalahoradetomar
[Link],especialmentederentafija,laremuneracindelproducto
tieneunlugardestacadoeneltrptico,[Link],elconceptoriesgo
estadoptandocadavezunpapelmsrelevante,deformaqueseaelbinomiorentabilidadriesgo(conlamximaqueams
riesgo,mayorrentabilidadexigida)laprincipalguaalahoradeseleccionardndeinvertir.

Cmomedimoselriesgo?
Lavolatilidad,comomedidadevariabilidaddelarentabilidad,[Link]
decirqueaigualdadderentabilidadesperada,cualquierinversorbajocriteriosracionalesynodeludopatasedecantarpor
aquellainversincuyovalorregistreuncomportamientomsestable,conmenoresfluctuaciones.
Sinembargo,enmomentosdeincertidumbrecomoelactual,lapercepcinderiesgoseacentaylasmedidasderiesgose
disparandeformanotable,[Link]
volatilidaddelosmercadosburstiles,estnndicescomoelVIXyelVSTOXX,loscualesmidenlavolatilidadimplcitade
opcionessobreS&P500ysobreEuroStoxx50,respectivamente.
ApesardecotizaractualmenteenniveleslejanosalosdelperodopostLehmanBrothers(dndelosndicesalcanzaronmximos
de80),desdeelveranohavueltoarepuntarlavolatilidad,[Link]
semanaldelaevolucindelndiceVSTOXXenlosltimos5aos(fuente:Bloomberg).

Lapercepcinderiesgoyelcomportamientodemercado
Laincertidumbrederivadadelacrisisdeladeudasoberanaenlaeurozonahasidoaprovechadaporhedgefundsparatomar
significativasposicionesbajistas,[Link]
llevadoaunaacentuacindelapercepcindelriesgo,descontandolascotizacionesdelasaccionesunasprimasderiesgomuy
elevadasquenosecorrespondenconlarealidadeconmicadelasempresas.
Losmercadosburstilesestncentrndosemsenlainestabilidadanivelpoltico,eclipsandolarealidadeconmicay,enespecial,
[Link],pero,sin
embargo,suscotizacionesdistanmuchodesusmximosniveleslogradosenbolsa,porloqueseexisteunaimportante
descorrelacinentrecomportamientoburstilyresultadosempresariales.
Enloquellevamosdeao,aproximadamenteunadecada5semanaselndicedomsticoIbex35hacorregidomsdeun4%,
concasosextremoscomolacadadel10%experimentadalaprimerasemanadeagostooeldescensoprximoal7%acumulado
paraelconjuntodelascincosesionesquefinalizaronelpasado25denoviembre.
Dichascorreccionessonpromediosponderados,loquesignificaqueattuloparticularhaycompaascondescensossemanales
[Link],enlaquenohayanoticiaalgunarelacionadaconunaempresa
concretaoconelsectorconelqueopera,suvalordemercadoexperimentedescensosdedosdgitos?
Laelevadavolatilidad,cuandotienecomoorigenlasobredimensindelasreaccionesdelmercado,unidoalairrealidaddelas
valoracionesconlasbolsasfuertementeinfravaloradas,cotizandoaunosbajsimosmltiplos,conPERspordebajode9xson
fuentedeimportantesoportunidadesdeinversin.
MsartculosdeGVCGaescoGestin

[Link].

[Link]
CertificadosCEFA(CertifiedEuropeanFinancialAnalyst)yCIIA(CertifiedInternationalInvestment
Analyst).EmpezsucarreraprofesionalenelCentrodeEducacinLaPlana,donderealizabatareas
dedocencia.Aprincipiosde1997seincorporenelServiciodeEstudiosdelaBorsadeBarcelona,y
afinalesdelmismoaoentraformarpartedeGVCGaescoGestin,dondedesarrollatareasde
anlisis,gestin,comunicacinyreporting.

Reflexionessobrefondos:Fidelityoptimista
(08/12/2011)5recomendaciones
[Link].
Antelasubidadetiposdeintersdelcortoplazo(depsitos,letrasybonospatriticos),algunasinstitucioneshanlanzando
fondosqueinviertenenestosproductos(antiguosFIAMMS)paraqueeldineronohuyaalacompradirectaysequedensinlas
[Link]:liquidez,inversindiversificada,nohaycantidadmnimaainvertiro
mantener,fiscalidadquepermitelacompensacindeprdidas.
Loqueyanoparecetanclaroescobrarporestosproductosquenonecesitandeunagestinmuyespecializadacomisiones
superioresal0,40%,[Link]
mes.
[Link].
[Link]
Sortino,peroques?
RatiodeSortino
Creadoen1986porBrianRom,elcreadordelacompaaInvestmentTechnologies,[Link],director
delPensionResearchInstitutedeSanFrancisco,laformulacindelratiodeSortinoessimilarenaparienciaaladelratiode
Sharpe,sibienensuclculopenalizaaaquellosrendimientoscuyovalornosupereundeterminadoobjetivoderentabilidad
asimismolamedidadevolatilidadutilizadaparacorregirelratioporriesgonotienenadaqueverconlatradicionaldesviacin

tpica,utilizndoseensulugarunamedidadedispersindelosrendimientosnegativos,algoquehasidobastantecriticadopor
diversosautores.
MatemticamenteelratiodeSortinoseexpresacomo:

DondeReselrendimientodelaestrategia,Tes,dependiendodelafuente,nuestroobjetivomnimoderentabilidadoeltipode
intersdeunactivolibrederiesgo,yDReslarazcuadradadelasemivarianzadelosrendimientosnegativos,lacualsecalcula
como:

dondef()[Link],elratiopuedeinterpretarsecomoelexcesoderendimientopor
[Link]
estrategiaentrminosdelriesgoasumido.
[Link]
perodounainversinfinancieratuvounextraordinariocomportamientoalalza,lamayorvolatilidadquemostraraporestacausa,
noseraconsideradaenlapartedelanlisisdelarentabilidadqueconsideraelriesgo,medidostecomolaprobabilidaddequese
produzcanprdidas

[Link]?
Personalmentepiensoquelospasossonauditor,analista,gestoryluegoventas.
Lamayoradelosgestoressonhanpasadoporlatareadeauditarcuentasydanporhechoquestasreflejancorrectamentela
realidaddelaempresaysesorprendendecasoscomoParmalat,Enron,[Link],losgestoresquehansido
analistasesmsdifcilengaarlosyaqueloprimeroquehacenesverlascuentasysuconcordancialgica(origenaplicacinde
fondosdelosltimosaos).
Normalmenteunbuengestor,escapazdeexplicarencincominutosaunapersonanormalporqucomprarovenderunaaccin.
Despusderotarenvariossectoresdurante510aos,selesdaduranteunpardeaoscarteraofondoficticiodondeinviertena
[Link]
detodos.
Lacuriosidadyjugartetuscuartosantetodo.

4.TENDENCIASPARAEL2012
[Link]
extraarqueapuestenporfondosderetornoabsoluto,rentabilidadpordividendoenrentavariableytambindeproductoscon
rentasperidicasquesonbuscadosconmayorfrecuenciaporlospensionistasyahorradoresdeformaquecombinaneste
complementodelapensinconunamejorfiscalidad.

[Link].
Lacadadelmercadoderentavariableylosaumentosdelosdiferencialesdelarentafijaprivadahanincididoenlarentabilidad
deestosfondos.Dadoquelosbonosqueformansucarterasalenconunadeltade50noesdeextraarquedichosfondoshayan
ciadolamitadquelabolsa...Curiosamenteahoracasilaspartesdelmovimientodelosfondosvieneporlosdiferencialesde
crdito...Veamosporquahoraeselmomentodeempezaraacumularestetipodebonosaprovechandolacadadelabolsa.
Unaapreciacindel20%delasaccionessubyacentesquevinieraacompaadadeunareduccindel30%delosdiferencialesde
crditoconllevaraunarentabilidaddelacestadebonosdel15%.Elmovimientosimtricoinversogeneraraunrendimientoan
positivodel2,5%[Link]
unao.

[Link]
Losespaoles,dicenserlosmsinteresadosenbuscarasesoramientoparasuspensiones
El42%delosinversoresespaolescompruebanlaevolucindesusinversionesdiariaosemanalmenteyson,enEuropa,losms
[Link]
susinversionesenEuropa.
Contrastaestoconlapobrerentabilidadqueobtienentradicionalmentelosplanesdepensionesennuestropasdondelos
participesparecenmirarmselregaloquelarentabilidad.

[Link]:


FIDELITYPRUDENTEPEROOPTIMISTA.,
SudirectordeinversinenrentavariabledeEuropaconsideraqueestamosalprincipiodelfinporloquesutesisdeinversines
lasiguiente.
EsprobablequeelBCEseveaobligadofinalmenteaconsiderarmedidasderelajacincuantitativaantelaoposicindeAlemaniay
lafaltadealternativas.
Dentrodelarentavariable,[Link]
tiempo,losmercadosemergentesdejarnatrsestacrisis"delmundodesarrollado"ysaldrnreforzados.

SCHRODERS
Elpanoramaesdesfavorableparaladeudapblicaenlamayorpartedelmundodesarrollado(conlanotableexcepcinde
Australia).
[Link],cualquierincremento
importanteenlaprobabilidaddequeseproduzcadicharecadadeberatratarseconlamximacautelaporladisminucindelas
gananciasempresariales.
[Link]
preguntaclaveessilarestructuracinesordenadaodesordenada.

GROUPAMA
Larecesinestaqu:Lafaltadeconfianzadelosagentessetraducirenunabajadadelosgastosdeconsumo,loquecontribuir
aquelaeconomaeuropeasecontraigaen2012un0,5%.Porelmomento,elndicePMIdeServiciosyaadelantaunacadadel
PIBdelaeurozonadurantedostrimestresconsecutivos.

[Link].
LASICAV:ELCANO,TOROCAPITAL,SOLVENTIS,PATRIVALOR,NEUTRALINVERSIONES,KOALAYALGUNAMASESTAN
VIENDORECOMPENSADOSUFORMADEGESTIONARYSUSAPUESTASDIRECCIONALESQUEESCAPANDESEGUIRALINDICE..

CONOCEISAALGUNAMS?

[Link]?
Elresultadoesbastanteespectacularypositivo:Enel77%delosaos,elS&P500tieneunrallydefindeao,conunasubida
mediade+2.5%.
Slohahabidounaodecadafuerte,yfuedurantelaDepresin(1931)conretornosenelfindeaode14.8%,ytambinenel
2002conunacadasuperioral5%.Perosinembargo,haymsde15aosconrendimientossuperioresal5%eneseperiodode
56semanas.
Elrallytiendeasermsfuertelosaosenlosqueelmercadohaestadoenpositivo,siendoenesoscasosdeun+3.4%demedia,
yocurriendoenun82%delosaos.

[Link].
ElnmerodeEAFIestodavaESCASOysupapel,pequeoconrespectoaEuropa,loquequieredecirquenecesitacrecer
enormementeencuotaparatenerunaparticipacindignaenlaindustriadelasesoramiento
Elvolumendenegociodeestasentidadesesmenoral5%delosactivosinvertidostotales,muylejosdeotrospasescomoReino
Unido,dondeelporcentajeestcercadel80%.EnSuiza,lamitaddelosactivosesasesoradoporestosprofesionales,mientrasen
pasescomoSueciaoAlemania,elporcentajesesitaporencimadel15%.
Nospreguntamossielenfoquedemuchodeelloscuyonicoobjetivoeslaretrocesindecomisioneseseladecuado.

FranklinTempleton,perspectivaseconmicasdelmundo
(12/12/2011)3recomendaciones

[Link]
deinversinparalosprximosmeseseslasiguienteporreageogrfica:

[Link]

ElPIBestadounidensetuvouncrecimientodel2,5%,[Link]
industrialcomoeldeservicioshancrecidoenelltimotrimestreayudandoaquelasnoticiasdeldesempleofueranrelativamente
[Link],olasconsecuenciasdeltsunamisehan
disipado,ylosbeneficiosempresarialessehanmantenidoalalza.
Yaquelasbolsasdescuentasbeneficios,veamoscmoestnstosenUSA:

Comovemoslasempresasestadounidensesposeangrandescantidadesdeefectivoyaumentaneldividendoalavezquela
actividadcorporativatomanuevosbrios,alaesperadeincrementarlacapacidadproductiva.

China
Chinacreciun9,1%eltercertrimestre,cifrasaceptablesporloqueesmuyaventuradoafirmarqueseencaminaaunaterrizaje
durodesueconoma.
Contrariamentealacreenciapopular,elcrecimientodeChinaenlasltimasdcadashasidoengranpartegraciasalconsumo
[Link].

UnadelaspreocupacioneseslaburbujainmobiliariaChina.,Aunqueexisteelriesgodeunareduccindelosprecios,nodebe
[Link]
[Link]

Europa
EsdifcilcreerenladesaparicindeleuroyesqueanadieleinteresaelcolapsodeEuropadebidodadosusrepercusiones
mundiales.
Losltimosplanesdelaeurozonarepresentanunavanceimportanteysedirigehaciaelreconocimientodelosnumerososfallos
enlaconstruccindelaUninMonetariaquedebensercorregidossinpausa.
ElBCEtieneelclaromandatodemantenerintactalazonaeuroporloquecontinaproporcionandoliquidezalosbancos
europeos,yseguircomprandodeudaeuropea,siempreycuandoestospasescontinenconlasreformasnecesarias.
Losindicadoreseconmicosmuestranquelaeurozonapuedevolveraentrarenrecesin,yseesperanreduccionessignificativas

delostiposdeinters.

RobecoUSPremiumNoviembre2011PerformanceAtributtion
(15/12/2011)0recomendaciones
RobecoUSPremiumesunfondoqueinvierteenempresasdepequeamedianaygrancapitalizacindeUS,cuyoobjetivoes
participarenmercadosalcistasypreservarelcapitalenlosmercadosbajistasatravsdeunaminuciosagestindel
riesgo.RobecoUSPremiumtienecomobenchmarkelRussell3000valueindex,queesunndicequemideelrendimientode
[Link]
EnelmesdenoviembrelacarteradelfondoRobecoUSPremiumhatenidoresultadosmixtos.
Elsectorenergyhasidounodelosquemayorrendimientohaaportadoalfondoenltimomes,un4,43%,graciasaEOG
Resources,empresadedicadaalaexploracinyproduccindepetrleoygasnatural,(quenoformapartedelbenchmark)quese
apreciun16%,batiendoalRussell3000valueindexyalS&P500([Link]).
GraciasaempresascomoIBMelsectorTechobtuvorentabilidadesalrededordel1%,aportandopositivamenteaRobecoUS
Premiumrespectoalbenchmark(Russell3000valueindex)dondelasrentabilidadesfueronnegativas.

Elsectorfinance,elquemspesotieneenelfondo,un26,87%delacartera,hatenidounarentabilidadnegativadel13,6%,
siendoelsectorquemshapenalizadoaRobecofrentealS&P500.
ElerrordeRobecohasidoestarinfraponderadosenutilities,elsectorconmejorcomportamientohastalafechaenambosndices.

Elfondocontinamantenidounacarteraconunasvaloracionesmuyatractivas.SilocomparamosconelRussell3000valueindex,
entrminosRoA(Rentabilidaddelosactivos)RobecoUSPremiumofreceun35,4%frenteal16,7%delndiceyentrminosde
RoE(Rentabilidaddelosfondospropios)un12,8%frenteal7,1%.

[Link]
(15/12/2011)1recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdediciembre
deDidierSaintGeorges

Aprincipiosdenoviembre,YorgosPapandreuhacafracasarlatentativadeacuerdoderescatemultilateralenla
[Link],lahastaentoncesdescartada
ideadequeunpaspudieradecidirabandonarlamonedanicaseconverta,porlafuerzadelosacontecimientos,
[Link]:eldelainjerenciadirectaenlapolticainternadeotros
[Link],[Link]
aceleracindelacrisiseuropeadesdeelveranoobligaalosdirigenteseuropeosy,quizsprontotambinalBanco
CentralEuropeo,[Link].

LaexperienciadelainterdependenciaenEuropa
Alanunciarel28denoviembrequelacrisisfinancieraamenazabalacalificacindetodoslospasesdelaeurozona,laagenciade
calificacinMoodysrecordabaquelaspenuriaseuropeaseranfrutodeproblemassistmicosquenosepodansolucionarcon
[Link],todaEuropaseenfrentaariesgosfinancierosexcepcionalmentegravesqueexigen
tratamientosdelamismamagnitud.
TodoelmundosedacuentadequeelaumentodeloscostesderefinanciacindeladeudapblicadeEspaaeItaliarefleja
[Link]
podraencontrarseenelmismocamino,yaquelaprimaderiesgoquedebepagarpararefinanciarsudeudapblicasesituabaa
[Link]
experienciadelainterdependencia:lospedidosqueharecibidosuindustriamanufacturerasehanreducidoun4,3%enelmesde
septiembre,descensoquesecifraenel12%[Link],losinversores,saciadosdedeuda
pblicaalemanaanticrisis,empiezanareclamarunaremuneracinunpocomsaltaparaseguircomprando.
Porconsiguiente,exceptosidebemosconsiderarundesmembramientodelazonadeleuro,sehaceinevitableconsideraralgunas
[Link],enconcreto,exigiralBancoCentralEuropeo
queactedeformadecisiva(tiposacero,papeldeprestamistadeltimorecurso,financiacindirectaoindirectadelFEEF...las
posibilidadessonvariadas)paragarantizar,comocorrespondeatodobancocentral,[Link]
[Link]
proyectodeunaformadefinanciacinconjuntaysolidariamediantebonosdentrodelazonayanopuede
[Link].
Finalmente,sedeberaabordarunproyectoconcretotendenteaconseguirungradomayordeintegracinpresupuestaria.
Lallamadaalaaccin,especialmentealBCE,seestconvirtiendoenensordecedoraynosepodrobviardurantemuchoms
tiempo.
LaexperienciadelainterdependenciaenEuropa.Alanunciarel28denoviembrequelacrisisfinancieraamenazabalacalificacin
detodoslospasesdelaeurozona,laagenciadecalificacinMoodysrecordabaquelaspenuriaseuropeaseranfrutode
[Link],todaEuropaseenfrentaariesgos
financierosexcepcionalmentegravesqueexigentratamientosdelamismamagnitud.
TodoelmundosedacuentadequeelaumentodeloscostesderefinanciacindeladeudapblicadeEspaaeItaliareflejauna
[Link]
encontrarseenelmismocamino,yaquelaprimaderiesgoquedebepagarpararefinanciarsudeudapblicasesituabaa
[Link]
delainterdependencia:lospedidosqueharecibidosuindustriamanufacturerasehanreducidoun4,3%enelmesde
septiembre,descensoquesecifraenel12%[Link],losinversores,saciadosdedeuda
pblicaalemanaanticrisis,empiezanareclamarunaremuneracinunpocomsaltaparaseguircomprando.
Porconsiguiente,exceptosidebemosconsiderarundesmembramientodelazonadeleuro,sehaceinevitableconsideraralgunas
[Link],enconcreto,exigiralBancoCentralEuropeo
queactedeformadecisiva(tiposacero,papeldeprestamistadeltimorecurso,financiacindirectaoindirectadelFEEF...las
posibilidadessonvariadas)paragarantizar,comocorrespondeatodobancocentral,[Link]
[Link]
proyectodeunaformadefinanciacinconjuntaysolidariamediantebonosdentrodelazonayanopuede
[Link].
Finalmente,sedeberaabordarunproyectoconcretotendenteaconseguirungradomayordeintegracinpresupuestaria.
Lallamadaalaaccin,especialmentealBCE,seestconvirtiendoenensordecedoraynosepodrobviardurantemuchoms
tiempo.
Estimamosqueelalejamientodelacrisissistmicajustificarhaberbajadounpocolaguardiaenestefindeaoenlosmercados
derentavariable.
Algonoesthechohastaquenosehaentregado(SteveJobs).
Encualquiercaso,nopodemosperderdevistaquelaperspectivadeunarecesingraveenEuropaen2012siguepresente,ya
quesibienlaintervencinconcertadadevariosbancoscentralesanunciadael30denoviembrealigerarlasdificultadesagudas
definanciacinendlaresdedeterminadosbancoseuropeos,lacuradeadelgazamientoimpuestaalsector,comonostemamos
ennuestracartamensualdeseptiembre,[Link],loquelastrar
[Link]
bancos:
Elcrditobancariorepresenta,adadehoy,el170%delproductointeriorbrutoeuropeoyesacifrasuponeungrado
debancarizacindosvecessuperioraldeEstadosUnidos.

[Link]
[Link].,elfracasodelsupercomitparlamentarioalahoradeacordarunplandereduccindelgastopblicoadiezaos
[Link],laposibilidaddequeseaprueben
[Link]
[Link]
(aunqueestavitalidadesfrutoalmenosenpartedeunacadadelatasadeahorrodeloshogares,yadeporslimitada,del5al
3,5%desdejunio).

Losindicadoresdelosdirectoresdecompras(elndiceISMmanufacturerodenoviembre)muestranquelaeconomaest
[Link],inclusoaunquenuestroindicadoradelantadosigahacindonostemerquelatendencia
deralentizacincontinuaren2012.

Laleccindepragmatismodelospasesemergentes
Algunosinversorestemenquelacontraccindelsectorbancarioeuropeoactecomocorreadetransmisindelacrisisalos
[Link]
internacionales(aseguranmsprstamosendlaresalrestodelmundoquelospropiosbancosestadounidenses)yest
ciertamentejustificadaenelcasodeEuropaCentral,quenecesitaimportantesfinanciacionesexterioresparacubrirsusdficits
[Link],[Link],el
gruesodelaactividaddelosbancoseuropeosenestasregionesseconcentraenlafinanciacindelcomerciointernacional
(actividadpocotcnicaenlasqueseranfcilesdereemplazarsifueranecesario).Laactividadinternadelospasesemergentes,
sobrelaque,recordmoslo,vaasustentarsesucrecimientoenlosprximosaos,estfinanciadaprincipalmenteporlosbancos
[Link],lamayoradeestospasestienesaldosporcuentacorrienteexcedentarios,quesongeneradoresdereservasde
[Link],nohaymotivoparatemerqueeldebilitamientodelosbancos
[Link],susbancoscentrales
parecendardenuevounaleccindepragmatismoalBCE.
Dadoqueelritmodelainflacinyahacomenzadoadescender,laspolticasmonetariashanllegadoacambiardesignoenBrasil,
[Link],dondelapolticamonetariasesirvedemuydiversasherramientas,lostipossiguenporahora
inalterados,perolascuotasdecrditosbancarioshanaumentadoalfinaldelaoysefomentanlosprstamosdestinadosalas
[Link]
estnorganizndoseparapodergarantizarsuactividaden2012independientementedelasvicisitudeseuropeas.
Comopreveamoshace12meses,[Link]
[Link]
[Link],enmenormedida
[Link].,venadadehoycmotodosusistemafinancieroestexpuestoalpotenteefectodeflacionistadeldesendeudamiento.
Porelcontrario,laautonomafinancieradelasgrandeseconomasemergentesasiticasylatinoamericanassupone,msque
nunca,[Link]
europeas,losgrandespasesemergentesestnyaenmarchaytienenunpotencialinmenso.
2012seanunciacomounaotodavacomplicadoenelqueelenfoqueinternacional,unagestinactivadelosriesgosylavalenta
[Link],pormuyincmodaqueresulte,
[Link],todoelequipodeCarmignacGestionleagradecelaconfianza
quehadepositadoennosotrosunaomsyledeseaunasmuyfelicesfiestasdefindeao.
DidierSaintGeorges
Redactadoel3dediciembrede2011

SobreDidierSaintGeorges
DidierSaintGeorgesinicisucarreraen1982trabajandoenlaEmbajadadeFranciaenNueva
[Link],antesdepasar10aosenJPMorgan
[Link],pasdosaosenMerrillLynchcomoDirector
[Link],seconvirtienDirectorGeneralderentavariableyderivadosde
MerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsucolaboracinenCarmignacenelao2007.
Actualmente,DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejodeAdministracinymiembrodelComitde
InversionesdeCarmignac.
SobreCarmignacGestin
[Link]
[Link],graciasasugestinybuenos
[Link],elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneyaun
[Link],unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

JacoboBlanquer,gestordeTressisGestinEntrevistaconelgestordelmes
(19/12/2011)1recomendaciones
Alahoradediversificarcreoqueesinteresantecontarconlaopcindelosfondoshedgeodeinversinlibrequeintentan
[Link]
pasadopordiversasentidadesdondehademostradosuvala.

JacoboBlanquerCriado
NacienValenciaen1968,[Link]
[Link]
autorizadoporlaCNMVparalagestindeSociedadesdeInversinLibre.
AnteriormentetrabajenBetaCapitalyenBanifdondefuejefedeequipode
gestindeBancaprivada..SeincorporenEnerode2011comoConsejero
DelegadodeTressisGestinSGIIC,[Link]
AdrizaGlobalFIL.

QuesAdriza?
Adrizaesunfondolibreorientadoalarentavariabledondeutilizadiferentesestrategiasderentavariableconelfindesuperara
[Link]
rentabilidadnegativadesdequelogestionadeun11.26%frenteaunacadadelosndicesdesdeesamismafechadeun21.97%
(Ibex),un21.55%(Eurostoxx50)yun14.64%(Stoxx600).Lavolatilidaddelfondoenestemismoperiodohasidodeun
18.72%frenteaun28.11%delIbexoun28.82%delEurostoxx50.

QuestrategiasutilizaAdriza?
Elfondotrabajaconcincoestrategiasbsicas:
[Link].
Volatility:[Link]
medioplazoparacogerposicionestantolargascomocortas.
Trading:convaloresyderivados
Long/Short,tantoenvalorescomoenderivados.

Visionmacro:OpcindigitalenEuropa?
Actualmenteestamosenunasituacindigital,[Link],
[Link],creoquealfinalhabrsolucionesypodremosseguirenelEuro,probablementeconEurosadiferentes
[Link]
paraajustarsusgastos,sacrificansucrecimiento.

Yelrestodelmundo?
[Link],perono
[Link]
lospasesemergentesdeHispanoamrica.
ElproblemadeEuropaesmasserio,yunafaltadeacuerdoenlazonaEurollevaraaunafuerterecesinentodoslospasesdela
zonaEuro,y,msduradeloquesepiensanenAlemania.

VisindeEspaa
PartiendodequenosedeshaceelEuro,Espaatieneunosaosdefuertesrecortesensusgastosenlosprximosaos,con
[Link].
Otracosaeselmercadoderentavariableespaola,dondehayempresasquehanhecholosdeberesytienenpartedesus
ingresosdefueradelazonaEuroysepuedenverbeneficiadasporello,yaquetienenunfuertedescuentoensuscotizaciones.

[Link]
pblica?
Larentavariablepresentaunimportantedescuentorespectoasumediahistrica,pero,volvemosaltemadelas
incertidumbresdelazonaEuro,y,yasabemos,quelasincertidumbresnogustanalarentavariable.
Respectoalarentafija,pasaunpocolomismo,ladeudadelosestadosencortoplazomepareceunaoportunidad
maravillosa.Letrasamenosdeunaoarentabilidadesdel5%,[Link]
estudiarbienlosbalancesdelascompaas,peroexistenoportunidadesmuybuenas.
Endefinitiva,comodijealprincipiodeestaentrevista,estamosenunmomentode0o1.Ysies1haybuenasposibilidadesde
inversinparalosprximosaos.

Cmoeslatomadedecisionesenlagestora?
Nosbasamosenanlisisfundamental,[Link]
movimientosdetradingydeentradaenvaloresseleccionadosporanalisisfundamental.

Sonsostenibleslostiposactuales?
Enelcortoplazo,[Link]
[Link]
vivimos.

PagarEspaaladeudaohardefault?
Creoquealfinallograrpagarladeudasisetomanlasmedidasnecesarias,[Link]
enEspaa.

Accionesespaolas
TodavanotendramuchodineroenBancos,apesardequecreoquelosdosgrandessernlosganadoresdeestasituaciny
[Link]
[Link],TcnicasReunidas,Amadeus,RepsoloCAF.
Paraelinversordedividendos,tendratambinTelefnica,porqueaunqueprobablementetengaquebajareldividendo,estevaa

[Link].
Ydentrodelaspequeasymuypenalizadas,peroconmasriesgotendraVuelingyTubacex.

Fondosderentabilidadpordividendo?
Nocreoquelovayanahacermejorporlasituacinactualdondelosdividendosnocreoqueestngarantizadosyhaymuchovalor
encompaascondividendosmenores.

MejorelIbexqueelEurostoxx?
[Link],deberahacerlomejor,
esocasiseguro.

AllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUR
(19/12/2011)0recomendaciones
AllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUResunfondodeinversinqueinvierteprioritariamenteenaccionesEuropeas,
[Link]
BenchmarkdeAllianzRCMEuropeEquityGrowthIEUReselS&PEuropeLarge.
HastalafechaelAllianzRCMEuropeEquityGrowthIEURhasidounodelosfondosquemejorestcapeandoel
temporal,principalmentegraciasasugestorThorstenWinkelmann,quienempezelaoconunavisin
pesimista,previniendolacrisisdedeudasoberanayunescenariomacroentrecortado.
ApesardetodoWinkelmannconfaenlasempresaseuropeas,piensaqueestnmejorpreparadasdesdeel
comienzodelacrisisen2008,yaquesonmuchosmsflexiblesyreaccionanconmayorrapidezalas
[Link],quepeseperteneceraunodelospasesqueestn
enelcorazndelacrisisdedeudasoberanahaconseguidoaumentarsusventasun10%esteao.

CarteraNoviembre2011
Elfondotieneunpatrimoniode1.300millonesysucarteraestadiversificadatantoporsectorescomoporpases.

Elsectorfinancieroyelenergticotienenmuypocopeso,endetrimentodeIndustria,consumo,sanitariasytecnolgicas,
quesonlossectoresconmayorponderacin.

Elfondocuentacon61valoresencarteraaunquelos10primerosvaloresrepresentanel28,33%delacarteradelfondo.

RentabilidadNoviembre2011


Enlosltimostresaoselfondohatenidomejorcomportamientoqueelndicedereferencia,elS&PEuropeLarge.

OtrosdatosdeintersAllianzRCMEuropeEquityGrowthI
EUR
ISINLU025688015
Trackingerror5%16%
Beta(3aos)0.96
Volatilidad(3aos)16.53%
ComisinSuscripcin5%
Comisingestin2,5%
TER0,9%

EncuantoalfuturoWinkelmannesoptimista,piensaquelasituacinenelfuturovaacambiaryAllianzRCMEuropeEquity
Growthseencuentrabienposicionandoparaqueunavezsolucionadoelproblemadelacrisisdeladeuda,susapuestasestnala
cabezadelassubidasdelosmercados.

Lasprediccionesmssorprendentesdel2012
(19/12/2011)0recomendaciones
QupasarasilasaccionesdeApplecayeranun50%oelpreciodeltrigoseduplicara?SaxoBankhaelaboradouninformecon
losprediccionesmsimprobablesparaprepararalosinversoresaenfrentarseaacontecimientosquepuedancambiarelmundo.
SaxoBankpublicporprimeravezesteinformehace10aos.
Veamosculessonlas10PrediccionesMsSorprendentesparaelao2012:

1LASACCIONESDEAPPLECAENUN50%DESDESUMXIMODE2011
Nohayimperiosoberanoocorporativoquehayamantenidosuhegemonadurantemuchotiempo,yaquemientrasquelos
ataquessemultiplican,lalealtadsedesvanece.Amedidaquenosadentremosen2012,losproductosmsinnovadoresdeApple,
eliPhoneyeliPad,seenfrentanadiversoscompetidores,talescomoGoogle,Amazon,Microsoft/[Link]
capazdemantenersucuotademercadodel55porciento(quetriplicaladeAndroid)ydel66%paraeliOSyeliPad,dado
queAndroidcobraunmayorimpulsoyKindleFire,deAmazonydebajoprecio,penetraconfuerzaenelreinodelastabletasde
[Link],Applenoresultacaraperolasprevisionessobrecrecimientodebeneficio
futuroserebajarndrsticamentecuandosuscompetidoresalcanzannivelesdescabelladosyaplastanlosmrgenesdebeneficio
deApple.

2LAUEOPTAPORCONCEDERMSDASFESTIVOSDURANTE2012
LoscambiosintroducidosendiciembreenelTratadodelaUEresultaninsuficientesparadarrespuestaalasnecesidadesde
financiacineuropeas,enparticular,[Link],[Link]
consecuencia,alfinallasbolsassehundenycaenun25%amuycortoplazo,loqueobligaalospolticoseuropeosa
[Link]
serenencomoloscardenalesenuncnclaveparaforjaruna
[Link],unavezms,lasautoridadesdelaUEseexcedenensumandatoconunnuevocomando
[Link],esteltimo
intentoconducedirectamentealderrocamientopopulardelviejoordenyalcomienzodeladestruccindelabombaderelojerade
[Link],quevaapermitirquesereorganicerpidamenteuna
nuevaUEconnuevosmiembrosyconunanuevabasedesdelaquelaseconomasylosmercadospuedan
construirunfuturo,enlugardeafrontarunayotravezerrorespasados.

3UNCANDIDATOTODAVADESCONOCIDOSEHACECONLACASABLANCA
En1992,unmultimillonariotejanoastutoysumamenteimprevisibledenombreRossPerotconsiguiaprovecharlarecesin
econmicayeldescontentogeneralconlapolticaestadounidenseparacosecharun18,9%[Link]

2008ynosencontramosaObamaprometidouncambiorealtrasochoaosdegobiernorepublicanoyunaeconomaencada
[Link],trastresaosdeadministracinObama,nosehanproducidoapenascambios,tansoloundescontentogeneralmuy
extendidohaciaelconjuntodelsistemapolticodeEstadosUnidos.Amedidaquenosacercamosalaseleccionesde2012,los
demcratasdehoydamuestransusdiferenciasideolgicasysonsealadoscomoculpablesdelconstantemalestareconmico,
mientrasquelosrepublicanos,quetienenfamadefavoreceralosricos,nuncasevanahacerconelvotopopular,enunmomento
[Link]
palabras,[Link]
suficientementelistoparadetectarlasituacinyquecuenteconunprogramaslidodecambiossaltaalruedoaprincipiosde
2012ysehaceconlapresidenciaennoviembre,enunasdelaseleccionesmsdecisivasdelashistoriadeEstadosUnidos,conun
38%[Link].

4AUSTRALIAENTRAENRECESIN
Lalocomotorachinahaidoperdiendofuerzadurante2011yaqueelcrecimientofundamentadoenlainversinyensector
[Link]
[Link],elpas
msvinculadoelbienestardeChinaesAustralia,[Link],a
medidaquelademandachinadetalesbienessedebilita,Australiasevearrojadaalosbrazosdelarecesin,queseagrava
cuandoelsectorinmobiliarioacabaexperimentandolaquiebratantotiempoesperada,mediadcadamstardequeenelrestodel
mundo.

5ELACUERDODEBASILEAIIIYLANORMATIVAFUERZANLANACIONALIZACINDE50BANCOS
EUROPEOS
Aprincipiosde2012,lapresinsobreelsistemabancarioeuropeoaumentacuandolosnuevosrequisitosynormativaaplicableen
[Link]
[Link]
estadossoberanos,eldficitestructuraldefinanciacinylascarterasdenegociacinmasivasdibujanelescenarioparalamayor
[Link],vidosdeganarpuntosentrelaopininpblica,
[Link]
delmercadointerbancarioeuropeoobligaalosconvulsosahorradoresaunaestampidabancaria,puestoquelosinversores
desconfandelasgarantasdelasdeudassoberanas.Msde50bancosacabanenlosbalancesdesituacindelos
gobiernosyvariosbancoscomercialesmuyconocidosdejandeexistir.

6SUECIAYNORUEGASUSTITUYENASUIZACOMOREFUGIOS
SueciayNoruegacorrenelriesgodesustituiraSuizacomonuevosrefugios.Y,decimosriesgo,porquetalycomohemosvisto
enelcasodeSuiza,convertirseenrefugioenunmundodebancoscentralesenplenadevaluacinconllevaciertosriesgosparala
[Link](elvolumen
combinadodedivisasenSueciayenNoruegaessolounafraccindelhelvtico),perolossuizossondrsticosalahorade
[Link],
AlemaniaysubalancesevenenvueltosenladebacledeladeudadelaUEyelencantoclsicocomorefugiodelosbonosa10
[Link]
sobresalientes,[Link]
flujoshacialosbonosestatalesdeambospases,graciasalaatraccinquedespiertanlosactivosrefugio,gozandelxito
necesarioparasituarlostiposadiezaosmsde100puntosbsicospordebajodelreferenteclsicodelbonoalemn.

7ELBANCONACIONALSUIZOGANAYCATAPULTAELCRUCEEURCHFHASTA1,50
[Link]
supusolaintervencindirectadedivisasenelmercadoen2009y2010ytrasamenazarelEURCHFcondestrozarlaeconoma
suizaconsuespiraldelamuerterumboalaparidadamediadosde2011,elBancoNacionalSuizoyelgobiernosuizoporfin
aunaronfuerzasparaarticularunaenormeexpansindeofertamonetariayestablecerelsuelodelEURCHFen1,[Link]
2012losfundamentalessuizos(enespecial,losrelacionadosconlasexportaciones)siguenacusandofuertementelasolidez
pasadadelCHF,elBancoNacionalSuizoyelgobiernocontinanpresionandoalabajaparaevitarmsdaoscolaterales
eintroducenampliacionesalosprogramasactualeseinclusotiposdeintersnegativosparadesencadenarlasuficientefugade
capitaldelrefugiotradicionalsuizoparaasmaquinarunajugadaenelcruceEURCHF,quealcanza1,50alolargodel
ao,paragrandesgraciadeaquellosquecreenquelosbancoscentralesnopuedenintervenirconxito.

8ELCRUCEUSDCNYASCIENDEUN10%HASTA7,00
ElimponentecrecimientodelostiposdeChina,lasegundagraneconomaaescalamundial,desdeelfinaldelaGranRecesinse
[Link]
demillonesdehabitantesdesciendenylosexportadoresseenfrentanamrgenescadavezmsestrechosdebidoalavancedel
CNY,Chinaseencuentraalbordedelarecesin,loquesetraduceenuncrecimientodelPIBdel5/6%.Loslegisladoreschinos
acudenalrescatedelosexportadoresypermitenqueelCNYbajefrentealdlarestadounidense,quesemantieneaflotegracias
asuestatusderefugioentreellentocrecimientoglobalylacrisisencursodeladeudasoberanadelaeurozona,conloqueel
crucesubeun10%hasta7,00.

9ELNDICEBALTICDRYAUMENTAENUN100%
Apesardequelasprevisionesapuntanaquelaflotadegranelerosrebasalademandaen2012,loqueprovocaunamayor
sobrecapacidad,sonvarioslosfactoresquepuedensorprenderyderivarenunpicodepreciosenelndiceBalticDry.
[Link]
esperaqueBrasilyAustraliaexpandanelsuministrodelamenadehierro,loqueprovocaunamayorbajadadepreciosy,por
tanto,unaumentodelademandadeimportacionesdesdeChinaparasatisfacersuinsaciableproduccinindustrial,loque,junto
conlaflexibilizacinmonetaria,[Link]
consecuenciasenelmercadodegranelerosesuntiempoexcepcionalmenteseco,debidoaElNio,queprovocauncorteenla
generacindeenergahidroelctricayunademandapotencialdeimportacionesdecarbn.

10ELPRECIODELTRIGOSEDUPLICAEN2012
[Link]
debidoalarespuestadelosagricultoresanteloselevadospreciosde2010y2011yaunascondicionesmeteorolgicas
[Link],con7millonesdepersonassobrelafazdelatierraylasmquinasde
impresindebilletesfuncionandoatodogas,pordesgracia,elmaltiempovuelveasacudiratodoelplanetaycomplicaelaoa
[Link],eltrigorepuntaconfuerza,yaquelosinversoresespeculativos,quehanconsolidado
unadelasmayoresposicionescortasdelahistoria,contribuyenareconducirelpreciohastasurcordmximode
2008.
"SaxoBanknotieneporobjetoservirdeprediccinrealnimuchomenosdeprevisin,sinoquelasPrediccionesMs
Sorprendentessonmsbien10sucesosimportantesconunasprobabilidadesescasasdematerializarsedesdenuestro
[Link],dedarsealgunadeellas,cambiaralaformaenquesellevaacaboelanlisis,la
negociacinylavaloracindelosmercados",diceeleconomistajefedeSaxoBank,SteenJakobsen.

SobreSteenJakobsen
TrasterminarsusestudiosdeEconomaenlaUniversidaddeCopenhagueen1989,SteenJakobsen
[Link],ydeallsefueaHafniaMerchant,comodirectory
jefedeventasyopciones.En1992,JakobsenseuniaChaseManhattanenLondresymstardeenel
GrupodeoperacionesporCuentaPropiadeChaseManhattan.Entre1995y1997,trabajenSwissBank.
En1997,seconvirtieneldirectordeTrading,FXyOpcionesenChristiania(ahoraNordea)enNueva
York.En1999,SteenJakobsenempezatrabajarenUBScomodirectorejecutivodelGrupoGlobalde
trading.
Entreelao20002009,[Link]
Partners,enmarzode2011volviaSaxoBank.

Fuente:SaxoBank

Fondosgarantizadosderentafija
(20/12/2011)2recomendaciones
Losfondosgarantizadosderentafijaqueinviertenendeudapblicaycorporativahansidolosganadoresdeestacrisis,
[Link],
pasandodel13,4%al26,6%,[Link]
garantizadosdeRFgestionanenEspaa34.400millonesdeycuentanconmsdeunmillndeparticipes,mientrasquelos
fondosgarantizadosderentavariablehantenidounevolucininversa.
LosfondosgarantizadosdeRFhanconseguidoesteaumentodecuotademercadograciasasucarcterconservador,ylos
[Link]
aquellasocasionesenlasquenotenandepsitoscompetitivos.
[Link],ofreciendo
asusparticipesmsdeun4%TAE,porloqueseentiendequeaunaraaranmscuotademercado.
Peronosoloofrecenventajasalospartcipes,tambinalasentidadesgestoras,permitindolesalasentidadesunavapara
colocarsudeuda.Comosemuestraenlos15mayoresfondosgarantizadosdeRFdeEspaa,quienesdedicandemediaun15%
desucarteraabonos,cedulasydepsitosdesugrupofinanciero.
Perohayquetenerencuentaqueestosproductostienenriesgo,[Link]
unareestructuracindeladeudaoquiebradelemisor(comosucedienGrecia),sonstosquienesdebernasumirlasperdidas.
LasentidadesquemshanapostadoporesteproductohansidoLaCaixa,Santander,yBancaCvica.
[Link]
estudiaunanuevanormativaparalosmercadosfinancieros,[Link]
ycomplejos,ylosreguladorestienenpensadoincluiralosfondosgarantizadosenlosltimos,debidoalaestructuraqueemplean.
Siseapruebalanuevanormativalasentidadessolopodrnvenderestosproductosainversorescualificados,algoparecidocon
losucedeconloshedgefundsdondelaCNMVexigeunainversinmnimade50.000conelfindealejaralospequeos
ahorradores.

LavisindelosgestoresdeSchroderspara2012
(20/12/2011)1recomendaciones

06:49

LavisindelosgestoresdeSchroders
LosprincipalesresponsabledeactivosdeSchrodersanalizanlasoportunidadesparaelprximoao:
JohannaKyrklund,responsabledemultiactivos,
AdamCordery,responsabledeestrategiasdecrditoparaEuropayReinoUnido,
RichardBuxton,responsablederentavariabledeReinoUnido,
VirginieMaisonneuve,responsablederentavariableglobaleinternacional,
AndrewRose,gestorderentavariablejaponesa,
AllanConway,responsablederentavariabledemercadosemergentes,
KarlDasher,responsablederentafija
RoryBateman,responsablederentavariable

Resumendelavisindelaeconomaglobal
KeithWade,ChiefEconomist&Strategist&
AzadZangana,EuropeanEconomist
Comoconsecuenciafundamentalmentedelacrisisdeleuro,elcrecimientomundialseguirsufriendo
desaceleracionesen2012.Elladopositivoesquehabrdosfactoresquefavorecernlaactividadeconmicaen2012.
Elprimerodeelloseslacadadelainflacin,quebeneficiaralasrentasrealesdeloshogaresyque,asuvez,se
[Link],yaquelasempresashan
acumuladoefectivoyapuntaladosusbeneficios.
Losinversoresencontrarnvalorendosprincipalesreas:losmercadosdedeudacorporativaespecialmenteenel
mercadoestadounidensedebonosdealtorendimiento,dondeencontramosempresasconunaslidasituacin
financieraylosmercadosderentavariable,aunquedeformamuyselectiva.
Leerartculo

ResumendelavisinderentafijaUSA

delmercado.
Leerartculo

DavidHarris,SeniorPortfolioManagerUSFixedIncome
Valorfrenteavolatilidadresumelosobjetivosopuestosquelosgestoresdefondosderentafijahantenido
durante2011,algoqueapenasvariaren2012.
Losbonoscorporativosmantendrnsuatractivo,[Link]
delTesoroestadounidense,ascomolamayoradettulosdedeudapblicaengeneral,sloresultanatractivoscomo
inversinrefugio.
Seguiremosaplicandoestrategiasdeinversinbasadasennuestroanlisisfundamental,aunqueamenudoestas
opinionessereflejarnenlascarterasaescalamspequeaparareducirelimpactodelosmovimientosadversos

Resumendelavisindecrditoeuropeo
AdamCordery,HeadofEuropeanCreditStrategies
Losactivosderiesgoestnatrapadosenunafasedefuertesaltibajos.
EsobvioquenuncaanteshaexistidotantaincertidumbreentornoalReinoUnidoyalazonaeuro,unasituacin
quenosafectadelleno.
Laconfianzadelosinversoresserelprincipalmotoracortoplazo,porencimadelosfundamentales,yesprobable
quecambiedesignofrecuentemente.
Laliquidezseranormalmentebaja,mientrasquelavolatilidadserinusualmentealtaen2012.
Leerartculo

Resumendelavisinderentavariableemergente

Leerartculo

AllanConway,HeadofEmergingMarketEquities
Adiferenciadelmundodesarrollado,losratiosdedeudaconrespectoalPIBdelaseconomasemergentesson
relativamentebajos,ylosbalancesfiscalesmuestransolidez.
Aunqueelcrecimientoeconmicoseestdesacelerandoentodaspartes,eldiferencialdecrecimientoentrelos
mercadosemergentesydesarrolladosnohacambiado.
Lasvaloracionesdelosmercadosemergentesdescuentanmuchasmalasnoticias,perosiguenexistiendoriesgos.

ResumendelavisinderentavariableAsia

RichardSennitt,FundManagerAsiaexJapanEquities
ElcrecimientodeAsiaseguirsiendomayorqueeldelmundodesarrolladoyserelgranmotordelaexpansin
econmicamundial
2012podrarevelarsecomounperiodointeresanteparaquelosinversoresencuentrenoportunidadesenel
mercado
ElratiodedeudapblicaPIBdeAsiasiguesiendorelativamentegestionableyhaymargenparanuevospaquetes
deestmulo,sifuerannecesarios.
Leerartculo

M&GGlobalDividendFund
(20/12/2011)1recomendaciones

ELM&[Link]
dividendosuperioraladelmercado,eincrementarlosrepartosanualesalargoplazo,invirtiendoenttulosderentavariablede
todoelmundo.
[Link]
grandescapitalizacionesdemercado,quetenganpotencialdeaumentarlosdividendosdeformaconsistenteyque
[Link]
rentabilidaddeldividendonoesunfactorclavealahoradeseleccionarvalores.
ElbenchmarkdeM&GGlobalDividendFundeselFTSEWorldIndex

Cartera31octubre2011

LasempresasquemayorrentabilidadhanaportadoalfondohansidolasdeproductosqumicoscomolacanadienseMethanexyla
australianaOrica.
LacarteranotieneexposicinavaloresjaponesesporqueStaurtRhodes,gestordelfondonoencontrempresasquecumplieran
susrequisitosparainvertir,cuyanoexposicinfuebeneficiosaduranteelmesdeoctubre.
Elladonegativodelmesdeoctubrevinoporcuentadelasfarmaceticasylasempresasdebienesdeconsumo,dondelos
inversoresredescubrieronsupropensinalriesgoytuvieronunfuerteretroceso.
LaincorporacinmsimportantedelfondofuelaentradadeOccidentalPetroleum,empresadedicadaalabsqueday
exploracindepetrleo,[Link],OrienteMedio,[Link]
infravaloradayqueincrementarsudividendoenelfuturo.
Adems,[Link].


M&GGlobalDividendFundcuentacon51valoresencarteraaunquelos10primerosrepresentanel31,2%delfondo.

RentabilidadOctubre2011

M&GGlobalDividendFundhatenidodesdesulanzamiento,18dejuliode2008,mejorcomportamientoqueelndicedereferencia
FTSEWorldIndex.

OtrosdatosdeintersM&GGlobalDividendFund

ISINGB00B39R2S49
Comisindegestinanual1,75%
Comisininicial4%
Inversinmnima1.000

[Link]
(21/12/2011)0recomendaciones

Estudioeuropeosobrelaactituddelaspersonasfrentealahorro

Larelacinentreelsectorfinancieroysusclientesestenelcentrodeatencin(participacionespreferentes,deuda
subordinada,estafaspiramidalescomoMadoff).Durantelacrisis,elsectorsehaconvertidoenblancodelairadelosahorradores.
Losusuariosdeproductosfinancierosyconsumidoressehanvueltomsescpticos,segnrecogeelinformeElclienteeslo
[Link]
esunejemplo..
Comoconsecuenciadeestafaltadeconfianzayseguridad,lastasasdeahorroestnencotashistricamentebajasenlamayor
partedeEuropabuscandolatranquilidad,perolasentidadesfinancierassiguenerrequeerrepensandoenelcortsimoplazoy
obviandoqueenestaindustriaganamosoperdemostodosconjuntamente.
Lasrelacionesentrelosintermediariostradicionalesfinancierosysusclientessecontinandeteriorando,una
situacinpreocupanteteniendoencuentaquelosbancosylasaseguradorassonlosprincipalesprescriptoresutilizadosporlos
inversoresalahoradeelegirsusinversiones,sibienexisteunaclaradiferenciaentreeluso(68%)ylainfluencia(45%).

Relacinclientesybancos
Lasdosterceraspartesdelosinversoresquecontrataronunproductofinancieroenelltimoaolohicieronatravsdeunbanco,
[Link]?Esunproveedorde
serviciosounasesordeconfianza?
Silosasesoresfinancierosnoestablecenrelacioneslosuficientementefuertesconsusclientes,correnelriesgodeperderlos.

Espaaeselpasdondemaspesotienelosbancoslahoradecontratarproductosfinancieros(80%),muyporencimadelamedia
europea(68%).ReinoUnido(61%)eItalia(61%)sonlospasesdondemenosusanlosbancoscomoprimeraopcin.
Losbancossonlaprimeraopcinalahoraderealizartransacciones,aunqueejercenuncontrolmenosestrictosobreelprocesode
tomadedecisinquesobrelatransaccinensimisma.El68%delosinversoreseligieronalosbancosalahoradecontratar
productosfinancieros,perosoloel45%delosinversoreslosconsideraronlaprincipalinfluenciaalahoradetomardecisiones.

EnEspaalosbancossonlaprimerainfluenciaalahoradetomardecisiones(53%),igualqueenelrestodelospaseseuropeos.
ElsegundofactorquemsinfluyealahoradetomardecisionessonelAsesorFinancieroIndependienteeInternet,excepto
Franciadondefamiliaresyamigosocupanel2lugar.
EnEspaalosfamiliarestambintienenunpesomuyimportante.

Confianzaenelasesorfinanciero
[Link]
ensuasesordesdeeliniciodelacrisis.

Desdeel2008(iniciodelacrisis)laconfianzaenlosasesoresfinancieroshacadodemediaun11%,exceptoPoloniaqueha
aumentadosuconfianzaenlosasesoresun5%.
[Link]
losasesoresnohanprestadolaadecuadaatencinasunecesidadesnihansidosuficientementeproductivos.
Lasprincipalesrazonesdeinsatisfaccindelosclientesconsusintermediarosfinancierosedebeaelevadascomisiones,baja
[Link],lasrazonesquevaloraronlosusuariosqueestabansatisfechoscon
susasesoreseranlacalidaddelasesoramiento,unarelacinalargoplazoybajascomisiones.
Seponedemanifiestolaimportanciaquetienenlascomisiones,lacalidaddelasesoramientoyunarelacinalargopazoconel
clienteparamanteneralcliente,ysiestonosecuidalosclientesseplantearanlaopcindecambiardeintermediario.

Preservarelcapital.
[Link]
inversoresconsiderquelomsimportanteerapreservarelcapital.Comoconsecuenciadeestoelaopasadounamediadel20%
delosinversoreseuropeoscontratocuentasdeahorro,llegandoenalgunospasesal50%delosinversores.

Transparencia,especialmenteenlascomisiones.
[Link]
asesorestransparenciaenelcosteyenlainformacinsobreelproducto.

Demediael37%deloseuropeoscreequelascomisionesseexplicancondetalle,enEspaaestacifraesligeramentesuperior
conel41%.

Perosoloel34%entienderealmenteloqueelintermediariofinancierolerecomiendayporqu.
Parecequelosinversoresnoentiendenloquelosanalistaslesrecomiendan,loquellevaaqueestosnocumplanlasexpectativas
delcliente.

Lagraficamuestraqueaquellospasesqueseencuentranpordebajodelalnearojalasrecomendacionesrealizadasporlos
asesoresfinancierosnocoincidenconlasprioridadesdelosclientes.
Enningnpaslosasesoresfinancieroscumplenconlasexpectativasdelosclientes.
Espaasesitaenlamediaeuropea.

Losinversoresconsideranelconocimientodelascomisionescomounfactorprincipal,ysinembargoniel50%delosinversores
consideranrecibirtodalainformacinquenecesita.
EnEspaasoloel42%considerarecibirsuficientenecesidad,loquesignificaquecercadeun60%delosusuariosespaoles
estndescontentosconlainformacinrecibida.
Entrelosclientesquesabencuntoselescobra,el75%entiendenquesedaunabuenarelacinpreciocalidad,aunquesoloel
12%estmuysatisfecho.

Simplicidad
[Link]
comprandoproductossinsaberbienquecompran,queenelmejordeloscasostengansolounaideadelosaspectos
fundamentalesdelproductoquecompran.
Setraduceenunainseguridadporpartedelosinversores,quenoterminandeconfiarenhabertomadoladecisinadecuada.


Lasexplicacionesrecibidasporpartedelosinversoresenalgunospaseseuropeoshanmejorado,aunquesiguensiendodedifcil
comprensinparamuchosinversores.
Noparecequelosasesoresfinancierosseesfuercenlosuficienteenexplicarlainformacinasusclientesdeformaqueestosla
[Link]
recomendados,otrotercionoentiendencmoinvierteelproductoynicamentelamitaddelosinversoressabequelecobranpor
elproducto.
El23%delosespaolesconsideraquelainformacinrecibidaespobreyenEuropalamediasesitapordebajodel26%.

nicamenteel59%delosespaolesentiendelamayoradelasveceslosriesgosasociadosconlosproductosquelerecomienda,
ysoloel60%entiendecomoelproductoconsiguerentabilidad,enlosdoscasosestpordebajodelamediaeuropea.
Elproblemanoeslacantidaddeinformacinsuministradaporlosintermediariospueselmismonumerodeinversores
[Link]
claridaddelainformacin,muchosinversoressequejabandelajergautilizadayquenolespermitacompararconotros
productosfinancieros.
Tambinpuedeserquelosinversoresnoseancapacesdereconocerlainformacinimportanteauncuandotienenaccesoaella.

Actitudesfrentealasesoramiento
Sehaproducidounaprdidadeconfianzaporpartedelosinversoresenlosasesoresdebidoaqueentrelosinversoresexistela
ideadequelosasesoresrecomiendanpensandotambinensuspropiosintereses.
Dosterceraspartesdelosquecontrataronfondosdeinversinosegurosdevidapiensanquealahoradecontratarlosproductos,
lasrecomendacionesdelasesortambininclualosinteresesdelasesor.
Sololatercerapartecreequeelasesortrabajanicamenteparaellos.

El27%delosespaolescreenquelosasesoresinterponensusinteresesaldelosinversores,juntoaun43%delosinversoresque
creequelasrecomendacionesdelosasesorestambinproducenbeneficiosparalosasesores.
Esunaclaramuestradelafaltadeconfianzadelosinversoresenlosasesores,loquesetraduceenlacuestindesihayque
[Link],[Link]
queevidencialafaltadeinformacindelosinversoresreferentealaremuneracindelosasesores.

Lamayoradefiendenquelosasesoresyarecibenunsalarioporpartedelaempresaounacomisindelproveedordelproducto.
[Link]
elserviciosermspersonalizadoyexistirunamayortransparenciaenlaformaderemuneracindelasesor(Evitarraras
comisionesoscuras)
Delosdispuestosapagarporelasesoramiento,el55%prefierepagarenfuncindeltiempoempleadoporelasesor,envezdeun
porcentajedeloinvertido.


Lagranmayoradelosinversoresestnsatisfechosconelasesoramientorecibido,peroelporcentajedemuysatisfechoes
[Link],perolosdenisatisfaccinestnpor
encima(27%)quejuntoaItalia(28%)yFrancia(28%)sonlosnivelesmasaltosdeEuropa.

Accesoalaarquitecturaabierta
El80%delosinversoresconsideraimportanlaposibilidaddeaccederconunmismoproveedoratodoslosfondosdelmercado.
Perosolounospocosconocenquesuproveedorofreceesteservicio.

Laarquitecturaabiertaayudaaumentarlaconfianzadelosinversoresenlosasesores.

Conclusin
Desdeelcomienzodelacrisis,[Link]
mayorcomprensindeloquecontratanyunarelacinmasestrechaconlosasesores.
Lasprincipalesideasquerecogeelinformeson:
Losbancossonlosprincipalesinterlocutoresparalasoperacionesfinancieras,perolaconfianzaenellosescadavezmenor.
Losinversoresdemandanmstransparencia.
Losinversoresdeseanentenderqucompranycmofunciona.

Losinversoresdeseanentenderqucompranycmofunciona.
Notienenmuyclarosidebenpagarporelasesoramientonilaformadehacerlo
Losinversoresdesconfandelosinteresesdelosasesores.
Losinversoresvaloranlaposibilidaddeadquirirtodoslosproductosdelmercadoatravsdeunnicoinversor.
DescargarelestudiocompletoenformatoPDF

FondosdeinversinparaNavidad
(29/12/2011)1recomendaciones
LleglaNavidadyconellalascompras,cenas,viajes,fiestas,regalos,[Link],Culeslamejorforma
deaprovecharnosdeesteconsumismo?[Link]
mercadodellujo.
[Link](Dasiguienteaccindegracias)losestadounidensessegastaronla
[Link]
[Link].

GLOBALCONSUMERINDUSTRIESFUND
[Link]
bienesdeconsumodetodoelmundo,[Link].
NicolaStaffordgestordelfondo,seleccionalosvaloresdelfondoenfuncindeunanlisisfundamentaltopdown,teniendoen
cuentaloscicloseconmicosysectoriales.
ElndicedereferenciadelGlobalConsumerIndustriesFundeselMSCIACWorldConsumerDiscretionary.

Cartera31Octubre2011

Casiel50%[Link],puesmientrasEuropa
[Link].

GlobalConsumerIndustriesFundinvierteprincipalmenteenbienesdeconsumo


Elgestordelfondointentatenerentre60y90valores,[Link]
diezvaloresconmspesorepresentenel30%deltotaldelacartera.

Rentabilidad31Octubre2011

Halargoplazoelfondohapresentadotenermejorcomportamientoqueelndicedereferencia,ydestacanlasgananciasdelos
ltimosaos.

Otrosdatosdeinters
ISINLU011472150
Emplazamiento:Londres
Beta:0,97
Volatilidad:1,00%
RatioSharpe:0,78
Alpha:0,07%
Trackingerror:3,28%

[Link]
graciasalospasesemergentesquedeseanadoptarelestilodevidaoccidental,yalenvejecimientodelapoblacinqueprima
porencimadetodolacalidad.
Apartedelasituacindelmercado,enaspectosfundamentaleslasempresasdelujostrabajanconmrgenesoperativos
superiores,lamayoratienenlosbalancessaneadosytienenunafuertecapacidaddegenerarliquidezquelespermitefinanciarsu
crecimientosinnecesidaddecrditos.
Parainvertirenmercadosdelujoexistenfondosespecializados,deloscualesosdestacamosPictecPremiumFund

PictecPremiumFund
[Link],exclusivoseinnovadores
quetienenunaltopoderenelprecioylealtaddelosconsumidores.
PictecPremiumFundesunfondodegestinactivaqueseleccionalasempresasatravsdeunsistemabottomup,prestando
especialatencinalosfundamentalesdelaempresa.
ElfondodeinversintienecomondicedereferenciaelMSCIACWorldConsumerDiscretionary,aunquesutrackingerrores
elevadoloquepermitealequipodegestinsepararsedelndicedereferencia.

Cartera30Noviembre2011

Comoobservamoselfondonotieneningunalimitacingeogrficaalahoradeinvertir.

PictecPremiumFunddiversificaentresectores,peroaquelquetienemaspesoporencimadetodoseseldeRopayartculosde
lujo.

Elfondoestposicionadoen42valoresdemarcasPremiumexactamente,perostossonlos10valoresconmspeso.

Rentabilidad30Noviembre2011

Otrosdatosdeinters
ISINLU0217138725
Beta:1,02
Volatilidad:22,12%
RatioSharpe:0.03
Alpha:3,41%
Trackingerror:10.91%
TER2.62%

EnestocasinhemoscomentadodosfondosdePictectFundsyFidelityFund,perotambinmencionarqueexistenotrostantos
fondosdedicadosalconsumoquesonunabuenaopcin,comolosdelasdelasfirmasdeinversinRobecoyMorganStanley.
Culesvuestrofavorito?

Unapoblacinmundialde7.000millones:implicacionesparalainversinsegnFidelity
(30/12/2011)2recomendaciones
Fidelityhaelaboradouninformeenelqueanalizalasimplicacionesquetieneparalosinversoreselcrecimientodelapoblacina
[Link],factorqueconfirmaqueestamosanteun
[Link],lastasasde
[Link],
especialmentealimentos,[Link],combinadoconelcrecimientoeconmicodemuchaseconomas
endesarrollo,estincorporandograndescantidadesdenuevoscompradoresalabasemundial.

Lapoblacinmundialhaalcanzadolos7000millonesdepersonas,trascrecer1.000millonesdepersonasdesde
[Link]
continuar,comoloharlatendenciageneraldelaspoblacionesurbanasacreceraexpensasdelaspoblaciones
[Link]
consumidoresseamplaylademandaderecursosfinitosaumentainexorablemente.

LAPARADOJADEMOGRFICA
[Link]
engranmedidaconsustasasdecrecimientoeconmico,laspoblacionesdelospasesendesarrolloestnaumentando
[Link]
hanexperimentadounatransicindemogrfica:unaevolucindesdelaselevadastasasdenatalidadymortalidaddelaeconoma
[Link]
mejoradelasanidad,[Link]:amedidaqueaumentala
riquezadeunpas,sustasasdenatalidaddescienden,unfenmenoquehallevadoaalgunosexpertosasealarquelamejor
tcticaquepodraseguirungobiernoparafomentarlanatalidadesestimularelcrecimientoeconmico.
Muchospasesenvasdedesarrolloestnexperimentandonaturalmenteuncrecimientoeconmicomsrpidoyesoest
[Link],cabe
esperarquemuchaseconomasemergentespasenporsuspropiastransicionesdemogrficasalcentrarselasfamiliasenproteger
suriquezateniendomenoshijos

ALGUNASIMPLICACIONES
Enprimerlugar,unamayorpoblacinmundialaumentalademandaderecursosfinitos,sobretodoalimentos,aguay
energa,queestnsufriendounafuertepresineincrementosdepreciosdurantelosltimosaosporquelosmercados
[Link]
implicacionesparalainversinsonnumerosas,perodestacamoslosefectossobrelaalimentacinylasposibilidadesdelas
empresasdevenderaunabasedeconsumidoresquecrececonfuerza

MSPERSONAS,MSALIMENTOS,MSABONOS
ElBancoMundialcalculaquelademandadealimentosseincrementarun50%hasta2030,sobretododebidoalcrecimientode
lapoblacin,[Link]
produccindealimentos,especialmentesitenemosencuentaquelacantidaddetierracultivableenelmundosehareducido
comoconsecuenciadelaindustrializacinylaurbanizacin.
Cadavezsonmslasbocasquealimentarycadavezesmenorlatierracultivable,porloqueyatenemosvariosgrandes
[Link],loscambios
[Link]
lariquezaenlospasesenvasdedesarrolloestncontribuyendoamejorarladietadeungrannmerodepersonasincorporando
msprotenas,[Link]
[Link],
[Link],lanecesidadde
conseguirmscerealesymejoresrendimientosesevidente.
Granpartedelatierracultivableenelmundoenvasdedesarrolloespocoeficienteysepuedenconseguirimportantesmejoras
[Link]
[Link]
subaconfuerzadurantelaprximadcada.
[Link]
fertilizantesestnentrelosbeneficiariosmsdirectosdelanecesidaddeincrementarlosrendimientosdelascosechas.

UNAREVOLUCINDELCONSUMO
Durantelasprximasdcadas,seprevqueelnmerodepersonaspertenecientesalallamada"clasemediamundial"
aumentemsdeldoble,pasandode430millonesen2000a1.200millonesen2030(del7,6%delapoblacinamsdel16%).

Lamayoradelasincorporacionesprocederndetanslodospases,ChinaylaIndia,dondeelconsumoprivadohacrecido
[Link],paraponerlafuenteylamagnituddeestecrecimientoenperspectiva,elBanco
Mundialpronosticaqueel93%[Link]
[Link]
tasasdecrecimientodelconsumoquesoninimaginablesenlaseconomasoccidentalesdesarrolladas.
Amedidaquecrecelarentalospatronesdeconsumocambian,yaqueelgastoennecesidadesbsicasdisminuye,yamedidaque
crecelaproporcinderentagastadaenproductosdeconsumodiscrecional,tambinlohaceelatractivodetenerlaropams
modernayelltimotelfonomvil.
Cambiosenladieta:[Link]
renta,[Link],elvalorrealdel
gastoenalimentacinsube,yaquelosconsumidorescomienzanacomprarproductosmscarosyconmayorcontenido
enprotenas,comolacarneyloslcteos.
Bebidas:Debidoalarelativafaltadeaguapotablesegura,losmercadosemergentescomoBrasilyMxicosondosdelos
[Link],elconsumodeaguaembotelladaporpersonaenMxico
[Link].
Patronesdegastodelasmujeres:Lastasasdeparticipacindelamujerenelmercadolaboralhancrecidodeformaconstante
enlosmercadosemergentes,[Link]
[Link],yaquelasmujeresmuestranpatronesdegastomuyespecficos,comola
compradecosmticos,fraganciasyartculosdeaseo.
Productosparaelhogaryelectrodomsticos:Elaumentodelarentatambinestposibilitandolacompradediversos
productosparaelhogar,desdefrigorficosatelevisionesyordenadores.
Automviles:Muchosquelosqueentranaformarpartedelaclasemediapuedencomprarsuprimercochegraciasala
disponibilidaddecrditosenlamayoradepasesemergentes,mientrasquelosconsumidoresderentasmsaltas,especialmente
enChina,seestnpasandoalosmodelosdefabricanteseuropeos.
Serviciosfinancieros:Lapenetracindelosserviciosfinancierosesbajacomparadaconlosmercadosdesarrollados,peroest
creciendorpidamente.
Publicidad:Mientraslosconsumidoresoccidentalesdesarrollanciertaresistenciaalapublicidaddirecta,loqueobligaalas
empresasasercadavezmsinnovadoras,lasmultinacionalesestnutilizandopublicidadaspiracionalampliamentecontrastada
paracimentarsumarcaenlosmercadosemergentes.
Internet:ElaccesoaInternetestcreciendoespectacularmenteenlospasesendesarrolloymuchosconsumidoresaccedenala
Webexclusivamenteatravsdesutelfonointeligente,[Link]
yaesrelativamentealtaenlasreasindustrializadasdelacosta,peroseesperaquealcanceel51%entodoelpasen2013,
frenteal35%actual.
Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Unapoblacinmundialde7.000millones:implicacionesparala
inversin"enPDF

LaopinindeLyxorySocitGnralepara2012
(02/01/2012)0recomendaciones
ElequipodeestrategiadeSocitGnralecapitaneadoporAlainBokobzaharealizadosus
[Link]
quesevislumbrelaluzalfinaldeltnel.
Yaquelasrentabilidadesnovanasermuyaltas,aconsejaimplementarlasatravsdelosEtfsdeLyxorsu
socioestratgicoydeestaformaminimizarloscostestransaccionales.
Vayamosporpartesyhablemosdeloqueparecemeridianamenteclaro:

AplanamientodelacurvaamericanadetiposparaloquerecomiendanelLyxorETFiBoxxUSDTreasuries10Y+(US10FP).

Enestaetapademenorcrecimientopiensanquelarentafijacorporativaexfinancieralovaahacermejorquelarenta
variableporloquecreenenelLyxorETFEURCorporateBond&EURCorporateBondexFinancials(CRPFPCNBFP)lohar
relativamentebien.

Sisequierebolsa,lospasesdesarrolladosnoeuro,loharnmejorqueestoyparaellonadamejorqueelLyxorETFS&P500
(SP5FP)yelLyxorFTSE100(L100FP).

ApesardelastensionespolticasRusiaesunbuenmercadotantoporsustasasdecrecimientocomoporsualtacorrelacioncon

ApesardelastensionespolticasRusiaesunbuenmercadotantoporsustasasdecrecimientocomoporsualtacorrelacioncon
elpetrleoquenospuededarsustosgeopolticosporloquerecomiendanelLyxorETFRussia(DJRusIndexTitans10)(RUSFP).

Ycuandolavolatilidadbajenohayqueolvidarsedequelostemoresvolvernrecurrentementeyenesteambientecoberturas
envolatilidadcomoelquenosdaLyxorETFS&P500VIXFuturesEnhancedRoll(LVOLFP)delquehemoshabladoparece
interesante.

Comovemosestnpositivosendlarynegativoseneleuro,aconsejandotambinelmantenimientodeunaposicinen
oro.

LosEtfsestnganandoterrenoalosfondostradicionalesdebidoalaaltacorrelacindelosmercado,asusmenorescomisionesy
asusfacilidadoperativahacindolosaccesibleatodoslosinversores,siendocapacesdegeneraralphasisehaceunabuena
seleccindelosmismos.

Slounodecadacuatroinversoresestsatisfechoconlasdecisionesdeinversinquetomen2011
segnSchroders
(03/01/2012)0recomendaciones

Menosdeunodecadacuatroinversoresespaoles(24%)dijoestarsatisfechoconlasinversionesquerealizen2011,segnun
nuevoestudiodeSchroders.
AlfinaldeunaoturbulentoquehadejadoimportantesretosparalosahorradoresentodaEuropa,Schrodershaencuestadoa
msde1.400inversoresderentasaltasen10paseseuropeosyleshapedidoquevalorenlasdecisionesdeinversinque
tomarondurante2011yqulamentandeellas.
Elporcentajedeinversoresespaolesqueestabansatisfechosconlasinversionesquerealizaron(24%)eramenorquelamedia
europea(37%)ymuyinferioraldelosinversoresbritnicosyalemanes,queeranlosquemscontentosestabanconsus
decisionesdeinversin(55%y50%,respectivamente).
Preguntadossobrequlamentabandesusinversionesen2011,larespuestamsfrecuenteentrelosinversoresespaoleserano
haberinvertidoelsuficientedinero(15%).Otro13%sealquelehubieragustadoempezarainvertirenunmomentoanteriorde
suvidayel12%lamentnohaberacudidoaunasesorfinancieroantesdetomardecisionesdeinversin.

Cuandoselespreguntalosinversoresespaolesculeshabansidosusprincipalesinquietudesenrelacinconelmercado
duranteelao,lomsrepetidofuelaposibilidaddequesubieranlosimpuestos(57%).Otrasdelasinquietudesprincipalesfueron
lassiguientes:alzasdelostiposdeinters(32%),lacrisisdedeudadelazonadeleuro(31%)ylaperspectivadeuna
recuperacinprolongadaodbil(29%).
CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,afirm:
"[Link]
econmicosalosquenoshemosenfrentadohanhechoquelosinversoresentodaEuropasehayanvistoobligadosa
replantearsesusestrategiasdeinversin.Decaraa2012,animamosalosinversoresespaolesacomplementarsus
propiosanlisisconunasesoramientofinancieroprofesional,quelesayudaralocalizarlasoportunidadesdondelas
hayayaminimizarlosriesgos."
Porcentajesdeinversoresqueestabansatisfechosconlasdecisionesdeinversintomadashastalafecha

Informacinadicional
[Link]:Alemania,Austria,Suecia,Suiza,Espaa,PasesBajos,Blgica,Italia,Franciayel
ReinoUnido.Elperfildeinversorderentasaltassecaracterizaporteneractivosdeinversinporvalorde100.000euros(ounacantidadequivalente),sintenerencuentalaresidenciaprincipal.

[Link]
(03/01/2012)0recomendaciones

Lagravedaddelacrisiseuropeapuedeanalizarsecomolaconjuncindedoscircunstanciasincompatibles:unasdeudaspblicas
insosteniblesyunsectorbancarioinsuficientementecapitalizadoparapoderreconoceresteimportantelastreensus
balances.
Laprimerapartedelaecuacintiendeaempeorar:amododeejemplo,Portugalsufreunacargadeinteresessobresudeuda
queasciendeal4,2%delPIB,mientrasquesudficitprimarioasciendeal1,5%ysueconomasecontraeun2%.En
consecuencia,Portugalempezarelao2012aun7,7%delequilibriopresupuestarioquelepermitiraempezaradevolversu
[Link],aunquecondiferenteintensidad,yseagravarconla
ralentizacineconmica.
Encuantoalosbancos,sudinmicatambinespreocupante,yaqueparaapuntalarsusbalances,seesfuerzanporreducirsu
[Link],precipitanelgiroeconmicoalabajaypierdentodoel
intersporlosttulosdedeudapblica...
LaconcesinporpartedelBCEafinalesdediciembredecantidadesmasivasdeliquidezatresaosyauntipodel1%supone
[Link]
[Link]:porunaparte,lacantidadnetaadicionalconcedida,exceptuandoelreciclajedelas
lneasdefinanciacinacortoplazoexistentes,estansolodeaproximadamente180.000millonesdeeuros,segnnuestros
clculos.Yyasololasnecesidadesderefinanciacindedeudadelosgobiernosenelprimertrimestreasciendena650.000
[Link],setrataefectivamentedeunarespuestaalriesgodeliquidezdelosbancos,peroenningncaso
deunarespuestaalainsolvenciadelosestados.
Lacrisiseuropeanohaperdido,pues,unpicedesugravedadacomienzosdelao2012.
DidierSaintGeorges
Redactadoel22dediciembrede2011

SobreDidierSaintGeorges
[Link]
enCitigroupyHamantCarmignac,[Link],
[Link],seconvirtienDirector

[Link],seconvirtienDirector
GeneralderentavariableyderivadosdeMerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsu
[Link],DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejo
deAdministracinymiembrodelComitdeInversionesdeCarmignac.
SobreCarmignacGestin
[Link]
[Link],graciasa
[Link],elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostres
[Link],unfondomixtoflexible,los
productosmsconocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yel
CarmignacInvestissement,unfondopuroderentavariable.

Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?
(04/01/2012)0recomendaciones
ElVIIIEncuentroRankiareunielpasado19denoviembreamsdeunacentenadeinversoresparticularesinteresadosen
[Link]
[Link]
presentacincomoelvdeodelaponencia.

Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?

[Link],
consejeroindependientedediversasempresasyexpresidentedelCentrodeGestindelConocimientoEmpresarial
delaComunidadValenciana.

Ponencia"Lasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?deAlfonsoRamnBorjaBerenguerenelVIII
EncuentroRankia

52:22

VdeoLasituacinmacroeconmicamundial:Aqunosenfrentamos?

RobecoFlexorenteyLuxorente
(04/01/2012)0recomendaciones
[Link],
elfondoutilizaunmodelodeinversinqueincrementaodisminuyelasparticipacionesenbonosdeAlemania,[Link].
RobecoLuxorenteinvierteprincipalmenteenbonosdelestadodetodoelmundoquetienencomomnimounacalificacin
[Link],elfondoutilizaunmodelodeinversinqueincrementaodisminuyelasparticipacionesenbonosdeAlemania,
[Link].

Gestordelosfondos:

OlafPenninga:[Link]
incorporarseaRobecoen2002,OlaftrabajparaInterpoliscomoespecialistaeneconometraaplicadaalas
inversionesduranteunao.Enelao2003,empezatrabajarenRobecocomoseniorquantitativeresearcher

Rentabilidaddelosfondos:

Duracin:
LaposicindeduracinpermanecipositivaenAlemaniayJapnyneutralenEEUU,principalmenteporlasvariablesdetendencia
delosmercadosdebonosglobalesydeinflacin.

Comentariosdelmercado:
EEUU
Elyielddel10YUSAdecrecidel2,03%al1,88%.
Laconfianzadelconsumidorsubide55,2a64,5,muyporencimaqueelaumentoprevistoa58,9.
Sinembargo,losindicadoresregionalesdenegociosnoerantanoptimistas.
Losndicesregionalesdegerentesdecompraeranmezclados:elISMdeChicagoseredujodesde62,6hasta62,5mientrasel
ISMdeMilwaukeeaumentde56,7a57,8.
Europa
Elyieldde10Yalemncaydeun1,96%aun1,83%.
ElcrecimientodelM3enlazonaeuroseredujoinesperadamentedeun2,6%yoyenoctubreaun2,0%ennoviembre.
LaconfianzaempresarialItalianadediciembreseredujode94,0a92,5.
SubastasdebonosenItaliafueronmezclados:papeldevencimientoacortoplazofuebienrecibido,peroenlosbonosalargo
plazolostiposdeinterssemantuvieronelevados.
Japn
Elyielddel10Yjaponssubidel0,98%al0,99%.
LosdatosCPIsemantuvieronenterritoriodeflacionarioyeldesempleopermanecien4,5%.
Losdatosdegastoydeingresostambinsemantuvieronenterritorionegativo.

PerspectivasdeinversindeBillGross
(05/01/2012)0recomendaciones

BillGrossesfundadorycodirectordeinversindePIMCO,elmayorfondodedeudadelmundo.Conmsde4dcadasdeexperienciaen
elmundodeinversinyautordedoslibrossobreinversin.
EverythingYou'veHeardAboutInvestingIsWrong!(1997)

BillGrossonInvesting(1998)

Perspectivasparael2012
En2012nosenfrentamosaunmundodesapalancndoseconlostiposdeintersenellimitecero.
Losinversoresdeberanreducirsusexpectativasdebeneficios,enunmundodondeelincrementodevalorrealdelosactivos
estacercadelomatemticamenteimprobable.
Deberamosajustarnuestrasexpectativasyestarpreparadospararesultadosbimodales
Estavezesdiferenteyseguirasporunoscuantosaos.
LaNuevaNormalesahoraSubNormal,ANormalyhastaParaNormal
Losmercadosfinancierosylaseconomasestnengravepeligro.

Implicacionesdeinversin:

RentaFija:
[Link]:Inclusosilareflacinocurreserporquelosbancoscentrales
hanmantenidolostiposbajosporunperiododetiempoprolongado
[Link]:mientrassiganlaspreocupacionesenEuropa,deberamosbailarconlamenosfea.
Centrndonoseneltramo59quenosprotegecontralainflacinynospermiteaprovecharnosdelrolldowndelacurva.
[Link]:SilainflacinllegaenelLPelinversorquerrestarprotegido.
[Link]:Podremosverrecortesdedeuda?
[Link]:Losyieldssondel5
6%,porsupuestonosenfrentaremosadefaultsconloquehayquesermuyselectivo,nadaesgratis.
[Link]:Losbonositalianosal7%puedensertentadoresperotienenriesgo.

AccionesyMateriasPrimas:
[Link],exceptoenunentornodedesapalancamientoexcesivodeLefttail
risk([Link]):Peroestaesprecisamentenuestramayorpreocupacin,conlocual

deberamosfavorecercompaasconaltarentabilidadensectoresconflujosdecajaestables,esdecirgrandesfarmacuticas
ymultinacionalesyaquelaselctricasestnsobrecompradas.
[Link],perotenemosunligerosesgoalalzaporlaescasez
ylastensionesgeopolticasenorientemedio.Eloroestacaroa1550peropuedeseguirsuescaladasielQEcontinua.

Divisas:
[Link].

MantenerunaestrategiadeinversinalargoplazosegnFidelity
(05/01/2012)9recomendaciones
OspresentamosuninformedeFidelityenelquesetratantemascomoladiversificacin,lavolatilidad,elinterscompuesto,los
dividendosyeltemadepromediarlascomprasadiferentespreciosoendiversosperiodosdetiempo.
Paranosotroslasideasbsicastienenvigorsibiendestacaramosdosaspectos:
[Link]
deidayvueltadelosmercadossonmsrpidosylaestrategiadecomprarymantener(buyandhold)requieremstiempo
paramadurarlosresultadosdebidoalainterconexindelosmercados.
[Link]:
Lasbajadassonmsfuertesyrpidasquelassubidasportantoloimportanteseraaveriguarcuandonoestarenel
mercado.
Elmercadosemueveporciclosylamediamvilde200diasyelMacdmensualsuelefuncionarbien.
Evitarlosmesesdesdemayoanoviembresuelereportarbuenosresultados.
[Link].
Lasestadsticassonmanipulables.
NosgustarasabervuestrasopinionessobreelinformedeFidelity.

Mantenerunaestrategiasdeinversinalargoplazo

Losinversoresnolohantenidonadafcilestosltimosaosyalgunoshanempezadoinclusoareplantearsesufe
[Link],pero
[Link]
delaconfianzaporlavolatilidadburstil,lacapacidaddelasaccionesyotrosactivosparaofrecerrentabilidades
[Link]
elcomportamientodelosinversoresylasventajasdeunainversinyunahorrosensatosyalargoplazo.

Laltimadcada,enperspectiva
[Link]
inversorquehubieraentradoenlasprincipalescompaasdelmundohacediezaoshabrasufridodosdelaspeorescadasdel
[Link],habrasidotestigodecmoelvalordesusinversionessedesplomabatrasel
estallidodelaburbujatecnolgicaen2000.Para2007sehabrarecuperadocasintegramentedesusprdidas,peroenseguida
habravistocmolosmercadosvolvanahundirseotravezporelefectodelacrisisfinancieramundialcausadaporlacrisis
[Link],[Link].,JapnyAustraliahansufridodesastresnaturales,lospases
europeoshanengendradounacrisisdedeudapblicaylastensionesgeopolticashancolocadoelpreciodelpetrleoenniveles
[Link],losinversorestienenqueserconscientesdelasventajasdeusarlarentavariableyotros
activosdecrecimientoparaconseguirfuertesrentabilidadesalargoplazo.
Paraentenderporqulasaccionespuedenofrecercrecimientoalargoplazo,convienerepasarlaltimadcadadesdeuna
[Link]
unainversininherentementevoltil,[Link]
[Link],[Link]
[Link].Latendenciamostradadurantelosltimos138aosesclaramentealcista,perounvistazo
msdetenidoponederelievelargosperiodosenlosquelasaccionessemovierondeformalateralentreellmitesuperioryel
[Link]
[Link],

[Link]
[Link]
reconstruccindelaposguerra,[Link]
sidodolorosaparaelinversor,lahistorianosdicequeessloelltimomovimientolateralantesdequeempiecelaprximafase
alcistaalargoplazo.

Elgrficoanteriormuestracmoseharecuperadoelmercadoestadounidensedealgunosdelosmercadosbajistasmsacusados
[Link],alrededordelamitadde
[Link]
[Link]
tanto,uninversorqueesperahastaquelascosaspintenmejorsearriesgaaperderselosprimerospasosdeunarecuperacin,
cuandosepuedenconseguirlasgananciasmsimportante.

Labsquedadelsiguientebombazoburstil
Qupodracausarlaprximasubidaenlarentavariable?Enprimerlugar,hayquepensarqueelentusiasmoquerodeal
crecimientodeInternetnoibadesencaminado,[Link],la
excitacinsehaevaporado,peroInternetsiguetransformandolavidadiariadelaspersonasylasempresasparalasquetrabajan
[Link],aunqueelcrecimientodelosmercadosemergentesseha
[Link].,eldesarrollodelas
llamadaseconomasBRIC(Brasil,Rusia,laIndiayChina)quehaalimentadoelcrecimientoeconmicomundialdurantegranparte
[Link],existeunargumentodepesoquesugierequehabrunarevolucin"verde"
queimpulsarelcrecimientoeconmicoenlosprximosaosamedidaqueaindustriaylasociedadseadaptanaprcticasms
[Link],losargumentosafavordeinvertirahorasonmuchomsfuertesdeloquelaevolucindel
mercadodurantelosltimosdiezaospodrasugerir.

Esperandoallargoplazo
[Link]
tomadodelaedicin2011delEquityGiltStudy,elprestigiosoestudioanualsobrelasrentabilidadesdelasaccionesylosbonos
deBarclaysCapital.Enlsedemuestraquedesde1899uninversorbritnicoqueposeyeraacciones(equities,eningls)durante
slounaohabrapodidoconseguirunarentabilidadajustadaalainflacintanbuenacomo+100%otanmalacomo60%.Pero
[Link]
[Link],quecuantomstiemposemantieneuna
inversin,msestrechaeslaposibledispersinderentabilidades.Y,ensegundolugar,quelasposibilidadesdeconseguiruna
[Link]
mantenerunadisciplinaalargoplazoalahoradeinvertirenactivosdecrecimiento.

Invertirnosignificalomismoparatodoelmundo
[Link],losobjetivosdeahorroeinversin
deunapersona,[Link]
sentidoalmercadoyentenderquestpasandoactualmenteenelcontextodesuhistoriaesesencialparapodertomar
[Link].

Qutipodeinversoresusted?
Lamayoradeloslectoresentenderlaimportanciadeplanificarfinancieramenteelfuturoytenerunobjetivodeahorroen
mente:talvezlajubilacin,[Link]
queahorrar:unao,diezaos,[Link]
[Link],[Link]
inversinescomoelcontroldevolumendeunamplificador:[Link],cuantomsriesgo
puedaoquieraasumir,[Link],msriesgotambinsignificamayoresprdidas
potenciales.

Riesgobueno,riesgomalo

Lanocinderiesgohatenidomalaprensaenlosltimosmesesdebidoalosexcesivosriesgosasumidosporalgunosylas
recompensasdesproporcionadasquesalieronalaluzdurantelacrisisfinancieramundial.

[Link]
calculadoqueseremuneraadecuadamenteyelriesgomalodenotadecisionestomadasalaligeraqueamenudoconducenal
[Link]
monetariosreflejanlarecompensaquelosinversoreshanobtenidoacambiodelriesgocalculadodeinvertirenacciones.

Variostiposdeactivosadisposicindelosinversores
Lainversinesunaformadecrearriquezaalargoplazo,perolosinversorestienenqueelegirentreunagamadealternativasde
[Link]
[Link]
estnennivelesprximosalceroyelpoderadquisitivodeldineromermainclusoconunatasadeinflacinrelativamentebaja.
[Link],elemisorpagaalinversoruntipode
[Link],losbonossepueden
negociarenmercados
abiertosdeformaquelospropietariosposteriorespuedencomprarlosyvenderlosporunimportesuperioroinferiorasuvalor
[Link]
[Link],losbonosconllevanelriesgodeimpago,queocurrecuandoelemisorno
puedeafrontarlospagosdelosinteresesyelprincipal.

Inversionesalternativas:losinversorespuedencompraractivoscomoinmueblesterciarios,materiasprimasyotrosactivos
"alternativos"[Link],por
ejemplo,losactivosmonetariosolosbonos.

Lasaccionesofrecenrecompensaspotencialesalargoplazoporquelosinversorespuedenbeneficiarsedelarevalorizacindeuna
empresay,adems,[Link]
unaltogradodeproteccinfrentealainflacin,perosonunaclasedeactivovoltil,comosepuedeapreciardurantelaltima
dcada.

Elvalordelosdividendos
CuandolascosasvanbienylaBolsasubeconfuerza,esepequeoporcentajeextraderentabilidadqueaadeeldividendopuede
[Link],cuandoladebilidadhacemellaenlosmercados,larentabilidadextradelosdividendosse
convierteenuncomponentevaliosodelarentabilidadtotal,especialmenteconelpasodeltiempoyamedidaquelosdividendos
[Link],1.000dlaresinvertidosenelndiceDowJonesIndustrialAverageendiciembrede
[Link],estacifracasi
[Link]
cotizacionesduranteunmercadobajista,porquemuchasempresasgeneralmenteseesfuerzanpormantenersupolticade
dividendoinclusocuandosusbeneficioscaentemporalmente.


Elgrficoanteriormuestracmoseharecuperadoelmercadoestadounidensedealgunosdelosmercadosbajistasmsacusados
[Link],alrededordelamitadde
[Link]
[Link]
lotanto,uninversorqueesperahastaquelascosaspintenmejorsearriesgaaperderselosprimerospasosdeunarecuperacin,
cuandosepuedenconseguirlasgananciasmsimportante.

Diversificacinunaestrategiadeinversinsensata
[Link]
[Link],reducelaimportancia
[Link]
[Link],directordeAsignacindeActivosde
Fidelity,nosloexplica:"ltimamente,[Link],larentavariableylarentafijacon
[Link],avecesenparaleloa
[Link],otratomaelrelevo.
Cuandolasaccionestocarontechoen2007,[Link]
perdieronfuelleamediadosde2008,[Link]
actuales,[Link],bonos,materiasprimasyactivos
monetarioshabraregistradounbuencomportamientoalolargodelosltimos30aosconunniveldevolatilidadbajo".

Cundoesmejormomentoparainvertir?
Programaralaperfeccinlasinversionesparaquecoincidanconlosmximosylosmnimosdelosciclosdemercado
[Link]
[Link],presidentedeinversionesdeFidelity,avisa:"Elpeorerrorquepuedecometerun
inversorparticularesdejarseatraparporlosmercadoscuandoestnaltosylanotadominanteeseloptimismo,ysalirescaldado
enlosmomentosenquelosprecioscaenylasperspectivassoninciertas".Elretoparalosnuevosinversoresestambinuna
[Link]"elmomentoadecuado".
Desgraciadamente,[Link]
[Link],la
Bolsaestadounidensenecesit56mesespararecuperarsetotalmente,perolamitaddelasgananciastotalesseconcentraronen
los16primerosmeses*.

Laclaveesinvertirpronto
Laortodoxiasugierequelaclaveparaelevarlariquezaalargoplazonoeselegirelmomentodeentrarenelmercado,sino"pasar
tiempo"[Link],[Link],esdecir,elcrecimiento
exponencialquesepuedeobtenerconsiguiendointeresessobrelosinteresesconseguidospreviamente,[Link]
antesempieceainvertir,[Link]
maananoesdemasiadotarde,peronohacernadapuedellevaraunacarenciadeactivoscuandomssenecesitan.

Compraralpreciomedioponderadomediante
aportacionesperidicasesunconsejovalioso.
Losinversorespreocupadosporlaeleccindelmomentoparainvertirpuedenrealizarpequeasaportacionesperidicasasus
[Link],incluidosaquellosqueinviertenenplanesdepensionesdeaportacin
regular,[Link]
unpuntodeinflexin."ComprarlaU"describeelprocesodeinyectardinerolentamenteenelmercadomientrasestcayendo,
[Link]
conindependenciadesuevolucin:silaBolsasube,lasaccionesqueyaposeeserevalorizansilaBolsabaja,consunueva
[Link],puede
[Link]
ejemplo,elahorradorregularconcluyeelperiodoconunainversinquevalemsquesisehubierainvertidolacantidadtotalal
principio,auncuandolasparticipacionestienenelmismoprecioalcomienzoyalfinaldelperiodo.

Unplandeinversinmensualpuedeserunbuenmtodoparamantenerunaestrategiadeinversinalargoplazoyesunaforma
[Link]
parteesencialdesu
[Link]"sehaceysemeteenuncajn"[Link]
decisionessobreelmomentoadecuadoparacompraryvenderdiferentestiposdeactivosesmejorqueestnenmanosde
gestoresprofesionales,instaurarladisciplinadelainversinregularenactivosdecrecimientotienecomoobjetivocrearriqueza
paracuandomssenecesite.

Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Mantenerunaestrategiadeinversinalargoplazo"enPDF.

Reflexionessobrefondosdeinversin:mejoresgestoresespaoles
(09/01/2012)4recomendaciones

[Link]
Despusdelabajadageneralizadaderating,pocassonlasentidadesfinancierasquepuedensergarantesinternasdelosfondos
deinversin,yaquesucalificacinesinferioraAsegnFitch.AporSPyA3(Moodys).Pero,qupasaconlasgarantasen
marcha?Nohayqueolvidarqueel60%delosfondoslanzadosenEspaadurante2011songarantizados.
Examinarlacalidadcrediticiadelgaranteyelsubyacentesehacecadavezmsimportante,puesnotodosofrecenlagaranta
[Link]
conocidaporsusparticipes.
Porotraparte,antelasnecesidadesdeliquidezdelabancaespaolanospreguntamosDndeirnlos11.500millonesque
vencenesteao?

2.FONDOSCREADOSENESPAAEN2011
Ademsdelosfondosglobalesconflexibilidaddegestinylibertaddeinversin,lasapuestasderetornoabsolutoparacombatir
lavolatilidadhansidolospreferidosporlasgestorasparacombatirlasmalasperspectivasdelarentavariable.
GestorascomoMarch,CapitalPartners,Abante,TreaCapitalyRenta4apuestanenestosmomentodeincertidumbreporestetipo
deproductos.

[Link]
LarevistaCitywiremantieneendiezlosgestoresespaolesconratingsuperioraA,stosson:
FranciscoGarcaParams,AlvaroGuzmndeLzaroyFernandoBernaddeBestinver,JavierEscodayDanielGarca,deBPA.
OtrosgestoressonFranciscoJavierPrezFernndez,deMarchGestin,yAntonioHormigos,deVentureIvnMartn,deAviva
GestinMaraDoloresSolana,deSantanderAM,yRicardoVidal,deEDM.
Intentaremossabersuopininlosprximosmesesylossecretosdesuxito.

[Link]
Paracompletarloanteriorheaqulosmejoresfondosdebolsaespaolaen2011cuyoseguimientorecomendamos.


Elestarinfraponderadoenbancapareceserelcomndenominadordelosganadoresaligualquesuapuestaporalgunosvalores
[Link],serepitenenalgunoscasoslalistadeCitywire.
Comodatocurioso,lamayoradelosfondosespaolesbatielIbex.
EstarcortodeIbexylargodeestosfondospodraserunabuenainversinatenordelasrentabilidades.

[Link]
Pesearepresentaryacasiel50%delPIBmundial(unporcentajequevaenaumento),msdelamitaddelconsumoglobalde
energa,el70%delasuperficiedelplanetaymsdel80%delapoblacindelglobo,eltamaodelosmercadosderentavariable
emergentessiguesiendomuybajoencomparacinconloqueestaseconomasaportanalcrecimientodelaeconomamundial.
PorellobancosdeinversincomoJPMorgan,BlackRock,DeustcheBankmantienensusrecomendacionessobreestaszonas,ya
queporejemplo,losnorteamericanosmantienennicamenteun2,5%desusposicionesenestospases
TreaCapitalSGIIChalanzadoSerfiexRVPIBMundial,queharecogidolaideadeinvertirenfuncindelPIBdelaoanteriora
travsdegestinpasivaloqueseguramentelereportarbuenosrendimientossiestastesisseconfirman.
PopularGestinlanzaunfondoqueinvierteenempresaseuropeasconexposicinemergente
Setratadeunfondoconunplazodeinversinaconsejadounos5o6seisaos,queinviertealmenosel75%desupatrimonioen
rentavariabledeemisoresdepaseseuropeosqueobtenganlamayorparteounapartesignificativadesusingresosobeneficios
[Link]
Europeastendrbuenosresultados.

[Link]?
LasautonomasnoingresanlaSSocialdelosempleados,[Link]
piensaquelapensindelaSSserincompatibleconladelosplanesdepensiones,perosivdconfaenlospolticosheaquunos
planesinteresantes.
Bestinver,MarchPension,CNPyAvivasonalgunasdelasgestorasmsinteresantes.

Fidelity:Visindelmercado2012
(10/01/2012)1recomendaciones

Posicionamientotandefensivocomoen2008

TrevorGreethaminicisucarreraprofesionalenlaaseguradoradevidabritnicaProvidentMutual.
TraselpasoporProvidentMutual,TrevorGreethampasdiezaosenMerrillLynchcomodirectorde
asignacindeactivos.Enelao2006,TrevorempezatrabajarenFidelitycomoDirectordeAsignacinde
[Link].

ElInvestmentClockestfirmementeancladoenlafasedereflacin,generalmentemsfavorableparalosbonosquepara
lasaccionesylasmateriasprimasy,dentrodelasacciones,msparalossectoresdefensivosqueparalasreassensiblesala
[Link]"reflacin"del
[Link]
[Link]
[Link],portanto,una
posturadeprecaucin.

LOSINDICADORESADELANTADOS,AEXAMEN
Inflacin
[Link]
contina,elmiedoaladeflacinseconvertirdenuevoenlaprincipalpreocupacindelasendeudadaseconomasdesarrolladas.
Crecimiento
[Link]
seestfrenando,losindicadoresadelantadosdeactividaddanmuestrasdedebilidad,laconfianzaempresarialestcayendoylos
economistasestnrevisandoalabajasusprevisionessobreelPIB.

POSICIONAMIENTOACTUALDEASIGNACINDEACTIVOS
nagosto,infraponderamosaccionesymateriasprimasyaumentamoselpesodelosbonoshastaunaposicindegran
E
[Link],seelevlaproporcindeefectivoyseredujolaexposicinainmueblesalavistade
losmayoresnivelesdevolatilidadenelmercado.

EncuantoalasBolsas,[Link]:estemercadotieneunosrasgosrelativamentedefensivosy,apesardelbloqueo
poltico,[Link]
[Link],preferimoslasreasdefensivascomosaludy
consumoendetrimentodesegmentoscclicoscomomaterialeseindustria.

Elinformecompletoparainversoresprofesionales"Posicionamientotandefensivocomoen2008"enPDF

Bridgewater,mayorhedgefunddelmundo,bajistashasta2028
(11/01/2012)4recomendaciones


QueBridgewaterelhedgefundmsgrandedelmundo,hayamantenidounaposicinbajistaenlosltimosaos,nosorprende
[Link],[Link]
sistemafinancieromundialannohadesaparecido,suenormedeudacercanaa21trillonesde$,porloquesoloseplantean3
[Link].
[Link]/incumplimiento
[Link]
3.Unimpuestoqueseapliqueunanicavezatodaslaspersonasyqueascenderaal30%[Link]
Bridgewaterrecaudaralosuficienteparasolucionarelproblema.
Bridgewaterquehaganadomuchodineroposicionndoseencortoengranpartedelaeconomaglobal,notieneintencinde
[Link],laeconomaglobalseencuentraenunperiododedesapalancamientoquedurar
entre15y20aos,ysolohanpasadocuatro.
Desdeelhedgefundsepreparanparaunadcadadebajocrecimientoyaltastasasdedesempleoenlaseconomasdesarrolladas.
[Link],yqueseguirnasmientrasnosolucionensus
problemasdedeuda.
LacrisisenEuropaestmuylejosdeterminar,[Link]
esperado,[Link]
quemaronsusltimosahorros,porloquesinunaumentodelosingresosodelempleo,esdifcilqueestecrecimientosea
sostenible.
Comoconsecuenciadeesto,ladeudadelasfamiliasfrenteasusingresosnetosesahorasuperioralquetenanen2008.
Anteestasituacin,BridgewateresperamsplanesQEporpartedelaFED,peroestavezsetratardecomprasespordicas.Y
quedebidoalcaosfinancierodeEuropayEE.UUlostiposdeintersestarncercanosa0duranteaos.
Antetalsituacinpesimista,Price(codirectordeinversindeBridgewater)opinabaquelarentavariableenestosmomentos
soloesatractivasielplazodeinversinessuperiora10aos,[Link]
parquelosbancoscentralesemitandineroparareforzarsuseconomas..
Bridgewaterintentarsortearlasmalasprevisioneseconmicassitundoseenlargoenoro(actualmenteyatienecercade122
millonesdedlares),enelfortalecimientodelasmonedasdelaseconomasemergentesasiticasyendeudadealtacalidadcon
bajarentabilidad.

Reflexionessobrefondos:elretornoabsoluto
(16/01/2012)0recomendaciones

A)LOSPLANESDEPENSIONESPARANOPERDERLACOSTUMBRECONRENTABILIDADESNEGATIVAS
EN2011.
LaconsultoradeplanesdepensionesMercerharealizadounamuestrasobrelosplanesdeempleoespaoles,sealandoquela
rentabilidadestimadaduranteel2011fuenegativaenun1%[Link]
preguntarnosquhacenlascomisionesdecontrolquesuelenestarcopadosporlossindicatos?,noseraconvenienteretribuira
lagestoraenfuncindelarentabilidadobtenidabienabsolutaoenfuncindeunbenchmark?quinsellevaladeduccinfiscal,
elpartcipeolagestora?Cmoesposiblequeconlosdepsitosal4%,losfondosquesonensumayoraderentafijamixtano
obtenganrentabilidadespositivas?
Nonosextraatampocoqueelpatrimoniodelosplanesdepensionesdelsistemaindividualcaigael4%[Link]
reembolsosyprdidaspatrimoniales,elpatrimoniogestionadoenestamodalidadhabajado1950millones.
Lasgestorasparecenreconocersuincapacidadparadesarrollarsutareayaquelascaptaciones,dirigidasporsusdepartamentos
comerciales,sedirigenhacialamodalidaddeRentafijagarantizada,siendolosderentavariablelosqueperdieronpatrimonio.
EntrelosfondosquedestacanporsurevalorizacinestnMapfreAmricaPlandePensionesconun8,50%,yCNPVida
futuroquetieneunagestinmsglobalydiscrecionalesyquetieneunatrayectoriatantoa1,3y5aosquelositanentrelos
mejoresindependientementedelaevolucindelosmercados.

B)FONDOSCONVERTIBLES.
ApesardequeAvivapiensaquelosfondosconvertiblesrendirnentreel510%esteaodebidoaldevengodecupnyque
mejorartantoenelmercadodebonosybolsas,parecequenohanempezadoconmuybuenpie.

Laescasaemisindebonosconvertibles,lainfraponderacindelascarterasenestetipodeproductos,[Link]
fundamentaleslamejoradelapetitoalriesgo,segnlagestora.
SindiscutirlosargumentosdeAviva,sielmercadopermaneceenrangadoynohayunaexplosinburstilelfactortiempojuega
encontradelasopcionesdecompra(calls)[Link]
promesasderentabilidadsinoseexplicaloquesubyacedetrs.

C)FONDOSDERETORNOABSOLUTO
TantoBNYMelloncomoAvivahanregistradofondosderetornoabsoluto,dondeelgestormodificalapolticadeinversionessegn
[Link],elparticipedelegaloscambiosdeassetallocationen
elgestor.
Miconsejo,esquetengavariosfondosderetornoabsolutodegestorascomoMG,JPM,Robecoyaqueladiversificacinesms
necesariaquenuncaenestosproductos.
BNYMellonsealaquelascapacidadesdeinversindeInsightcomoespecialistaenestrategiasderetornoabsolutofortalecenla
propuestadeinversindelmodelomultiboutique.
ElfondodeAvivaesmuypeculiaryaqueAvivaInvestorsSustainableFuturePanEuropeanAbsoluteReturnFund,una
estrategiaquecombinalascompetenciasdelacompaaenrentabilidadabsolutaconsusconocimientosyexperienciaen
InversinSostenibleyResponsable(ISR).
Elanlisisfundamentalqueserealizaparaestefondoexaminacuestionessociales,medioambientalesydegobiernocorporativo
quepuedenincidirenlarentabilidaddelaempresaytieneencuentacuatroaspectosclavedelasostenibilidad:cambioclimtico,
calidaddevida,consumoygobiernocorporativosostenibles,ascomogestinderiesgos.
Deestaclasedefondosydesushermanosgemelosnicamenteel20%delosregistradosenEspaaganaronelaopasado
[Link]:
ElMFSMeridianFundsAbsoluteReturnA1EUREURconrentabilidadaunaodel12,8%,,ysuperioral23%atresaos.
Elresultadotieneanmsmritoconsiderandoquesuvolatilidadanalizadaesinferioral7%.
BankinterKilimanjaro,queobtuvoen2011unretornodel12,65%.
InvescoGlobalAbsoluteReturnA,conunretornodel10%yunavolatilidadanualcercanaal5%.
AmundiFdsAbsoluteVolatilityWorldEq,conunasubidadel8%en2011.GestionadoporGilbertKeskindesde2007,es
unfondoqueconunhorizontedeinversinrecomendadode3aospretendeobtenerunarentabilidadbrutadel7%anual,
enunmarcoderiesgocontrolado
Nordea1StableReturnFundBPEURganael5,8%aunaoyel25%atres,
FonFinecoGestionII,concasiun5%enelaoymsdel20%atresaos,
[Link],enestecaso,de10porciento
[Link],utilizala
metodologaVaR(ValorenRiesgo),siendosuobjetivodegestinlaidentificacindepautasdecomportamientoenlos
mercadosyconsecuenteaprovechamientodeposiblesineficiencias,mediantelatomadeposicionesalcistasobajistasen
cadacaso.

D)[Link]
[Link]
economaparecequeespartidariodequeenelsistemafinancieroelTAMAOesloqueimportaporquetantoanalistas,como
brkesr,[Link](hayquienhabladequeel
nmerodeprofesionalesdelsectorsereduciralamitad)sededicanalamentarseahoranohaberdadoelpasohacialos
familyoffice,lagestintipoEafi,ohaberseidoaboutiquesindependientes,querepresentanapenasun35%delassociedades
gestorasexistentesenEspaa.,perocuyovolumengestionadoaumentaendetrimentodelosbancos.
Ysiyaeraqueelsectorestabaencrisisantelaevolucindelosmercados,elcrecimientodeETFsylanecesidaddetirarmano
delosahorrosahoralasituacinnoparecemejor.
Elaohasidonefastoparaelsectorendecliveyaslomanifiestanlascifrasyaquelascifrasacumuladassonparatemblar.
Desdemximosdeabrilde2007,laindustriahaperdidomsdel50%[Link]
numerodeparticipescomoelvolumengestionadohabajadoun8%,
Anteestasituacin,lasgestorasoptanporlasubcontratacin,fondosndices,[Link]
vistasareducirgastos,enlugardeampliarydesarrollarunalaborexplicativadelosproductosyaprovechareltalentodesus
gestores.
CuriosoelestudiopresentadoensuultimoboletntrimestralporlaCNMVenquesedemuestraquelacalidaddelapresentacin
delosfondosinfluyemsenlosparticipesquelascomisionesyesquelasgestorasysusentidadesmatriceshanhechopocopor
difundircorrectamentelasventajasdeestosproductos.

E)OPININDEINVESCOSOBRELOSMERCADOS
ApesardequequelacrisisdedeudaqueatraviesalaEurozonanohasidoresueltaenlaltimacumbrecelebradaenelmesde
diciembre,parececlaroquelapolticadetiposdeintersdelosbancoscentralesvaaseguiralabajaduranteuntiempo
[Link],alahoradedisearunacartera,resultaconvenienteponerelacentoenlosactivosdecalidad
quegeneranseguridadconrendimientossostenibles,tantodentrodelmercadoderentavariablecomoenelderentafija.
Enestesentido,Invescodestacalosbonoscorporativosyelmercadodehighyield,sinolvidarsedeactivosderenta
variablecuyodividendoestprotegidoporuncrecimientodebeneficiosconstanteyunaslidacoberturafrenteaunentorno
macroeconmicocambiante.

F)GUERRAENTRELOSPROVEEDORESDEETFS
BlackRockyCreditSuisse(quehapasadodelareplicassintticaalafsica)noparanderesaltarlasventajasdelosetfsfsicoslo
queseinterpretaundardocontralapolticadeLyxorqueerrequeerreinsisteenelnuloriesgodecrditodesusetfs
sintticosyaquealfinaldelajornadasecanceladiariamenteelswapquelosustenta.
EsmuydifcilexplicarycomprenderqueunETssintticodevolatilidadtengaaccionesdeTotaloSanofiporejemplo,sinquese
asumariesgo.

G)LOSFONDOSMONETARIOSLOSPREFERIDOSENNOVIEMBREENEUROPA
Losfondosdeinversineuropeosreguladosvieroncmolosreembolsossufridosenlosltimosmesessereducanen
noviembre,hasta9.000millonesdeeuros,segnlosdatosofrecidosporEfamacon
Elmiedocontinuoentrelosinversoresparticularesylapreguntaquesubyaceenelmercadoesqueharnlosinversores
despusdequeelBCEhayainundadoelmercadodeliquidezylostipospermanezcanbajos.

H)ETFSEMERGENTES.
LosdosmayoresETFsdemercadosemergentessiguenelndiceMSCIEmergingMarkets,ponderadoporcapitalizacinde
mercado:elVanguardMSCIEmergingMarkets(WWO)yeliSharesMSCIEmergingMarkets(EEM).Estosfondostienen
fuertespesosenpasescomoChina,Brasil,CorayTaiwn.
[Link]
emergentes(teniendoencuentaelndiceMSCIEmergingMarkets)estncercadelosmnimosdelosltimosaos,.ElPER
(preciosobrebeneficio)delosltimos12mesestambinestcercadelosmnimosdelosltimoscincoaosrespectoaladel
S&[Link]
fiscalesconelfindeestimularelcrecimientoylosriesgosdeinflacinhandecadodesdeprincipiosdeesteao.
Serelaodelosemergentes?.Avigilarqueelcrecimientochinonobajedel7%,fronteraqueconduciraaunarecesin
mundial.

LavisindeMG:Msde2011?
(16/01/2012)1recomendaciones
MGharealizadosusprevisionespara2012yparecesermsdelomismo,principalmenteenEuropadondelosproblemasde
[Link],nodescartanpasarunosdurosmesesantesdequeEuropapuedaresolversus
problemas,aunqueparaellohabrqueesperarunosmesesparaqueelBCEconmenorestasasdeinflacinyunavezreducidala
deudapblicasefijeenelcrecimiento.

EUROPA
[Link],deberalanzarunprogramade
recompradedeudasimilaralquantitativeeasingdelareservaFederalydelBancodeInglaterraporvalordevariosbillones
deeuros,[Link],
HeadofRetailFixedIncomedeM&G,serunrescatecolosal,perolaalternativa(colapsodebancos,hiperinflacin,depresin,
revueltassociales)[Link]
gravedaddelasituacin.

USA
[Link],laconfianzadelosconsumidoresseestrecuperandoy
[Link],estamosenaoelectoral,
[Link],quepodraserafectadosiel
Congresoamericanonoseponedeacuerdoparaelrecortedeldficit.
Lospasesemergentesaunquehanreducidosusexpectativasdecrecimiento,vanaseguirconunaactividadeconmicamucho
[Link]
nicoperoesqueenlosltimosaoshanaumentadosudependenciadeinversoresextranjerosqueyatienenmsdel30%dela
deudaenmonedalocal(tresvecesmsqueen2009).SilastensionesenOccidenteobliganaunarpidarepatriacindeactivos,
estaseconomastambinsepodranverafectadas.
Enesteescenario,quactivosaparecencomolosmsatractivosen2012?
Empezandoporlasclasesmsconservadoras,enlaliquidezylosdepsitosprobablementeveamosunareduccindela
[Link]
depsitosquetantoestnafectandonegativamentealascuentasderesultados.
EnM&Gnovenmuchovalorenbonosgubernamentales.LosbonosdeAlemaniayEEUUa10aostienenrentabilidades
[Link]
[Link]
lasletrasdelTesoroseponenal5%comoelaopasado,[Link]
plazo.
DesdeRankia,nospreguntamossieselmomentodeponersecortoenbonosgubernamentalesamericanostravsdeETFs.
Ladeudadepasesemergentesenmonedalocalhaatradomuchainversindepasesdesarrolladosenlosltimosaos,pero
noestamossegurosdequeelpotencialcompenseelriesgoqueempiezaatener.
Encuantoalosbonoscorporativos,incluyendohighyield,sonsindudaunadelaclasedeactivosmsatractivapor

[Link](enhighyield59%en5aos)ala
[Link]
susbonosparecenunabuenaopcin.
DesdeRankiapensamosqueaquhayquevigilarlasTiresdecompradelosbonossisehacenatravsdefondos,yaquelas
comisionesnospuedenalterarelresultadoneto.
[Link],estnenmediodeuna
restructuracinquetendrunpeajeparaalgunostenedoresdebonosbancariosyhayquesertremendamenteselectivoenelegir
[Link].
Encuantoalarentavariable,[Link]
[Link],yalhilodelodichoanteriormente,haymuchasempresasmuyatractivasaestos
[Link]
estabilizadefinitivamente,[Link],bolsaamericanayfondosqueincluyan
compaasglobalesqueincrementansusdividendosdeformaconstantepuedenserunabuenaopcin.

InvertirenmomentosdeincertidumbresegnFidelity
(17/01/2012)4recomendaciones

Lamagnituddelasturbulenciasquehanvividorecientementelosmercadoshapesadociertamentesobrelaconfianzadelos
[Link],lavolatilidadenlosmercadosnoesun
fenmenonuevoyaunquemuchascrisishandejadounahuellaindelebleenlasmentesdelosinversoresparticulares,pocosson
losquerecuerdanquedespusdecadacrisislosmercadostiendenarecuperarsusnivelesanterioresenunperiodo
[Link]
ylaimportanciadeceirseaprincipiosdeinversinampliamentecontrastados.

ESSLOOTRACRISISENLOSMERCADOS
Hundimientosdedivisas,ataquesterroristas,quiebrasdefondosdeinversinlibre...muchassonlascrisisquehanafectadoalas
Bolsasduranteelltimosiglo.Muchosrecordarnperfectamentelacrisisfinancieraasiticade1997,laburbujapuntocomen
[Link]
[Link]
[Link]
[Link]
aadimoselespritugregarioquetambincaracterizaelcomportamientodelosinversores,
elresultadopuedeserunaenormedisparidadentrelasvaloracionesburstilesylariquezanetadelasempresasquepresentan
[Link]:[Link]
[Link]
desplomesdelosmercados,lahistoriademuestraquesibienlasBolsasreaccionanconfuerzaantegrandesacontecimientos,
suelenretomarlasendaalcistaenunespaciodetiempomuycorto.

[Link],estarecomendacin
puedeofrecerpocooningnconsueloalosinversoresquevencmoelvalordesusactivosdesciendedurantelosperiodosde
[Link],cmohayqueabordarlasdecisionesdeinversinduranteperiodosdegranvolatilidadenlos
mercados?Acontinuacin,Fidelityexponealgunosprincipiosuniversalesdeinversinquesiguensiendohoytanvigentescomo
siempre.

LADIVERSIFICACIN:UNPRINCIPIODEINVERSINDE
PROBADAEFICACIA
[Link]
activosdefensivoscomolosbonosyelefectivosuelencomportarsemejorenperiodosdealtavolatilidadenlosmercados,
mientrasquelasinversionesdecrecimientocomolosinmueblesylasaccionesofrecenrentabilidadesatractivascuando
[Link]
direccionesopuestas,perodesdeunaperspectivageneral,unacarteraqueinvierteenunagamadeactivosdecalidaddebera
ofrecerrentabilidadesatractivasconmenorriesgo.

[Link],los
desplomesdelasBolsasmundialescopantitularesyllevanaloslectoresapensarquetodaslascotizacionesdelasaccionesse
[Link],[Link]
[Link],lascondicionesdelmercadogeneralmentefavorecena
losvaloresllamadosdefensivos,yaqueestasempresassevenmenosafectadasporloscicloseconmicos,puedenmantenerlos
[Link]
empresasgeneralmenteoperanconcontratosdesuministroalargoplazoconpreciosfijosypuedenrepercutirlasalzasdelos
[Link]
crecimientotiendenabatiralmercadocuandolascondicioneseconmicasmejoran,yaquesusbeneficiossonmssensiblesa
[Link]
personal,yaquelosconsumidoresgeneralmentegastanmsenviajesdeociocuandogananms.

Estonoquieredecirquetodoslosvaloresdefensivossobresaldrndurantefasesbajistasavecesunsectortradicionalmente
defensivopodranocontarconelfavordelosinversoresdebidoafactorescomoloscambiosenlastendenciassectoriales,las
[Link]
unaampliagamadefactores,unacarteradeBolsabiendiversificadaqueinviertaendiferentessectoresgeneralmentesuavizar
elimpactodelosmximosylosmnimosdelosmercados.

ALARGOPLAZO,LADISCIPLINADAFRUTO
Comohemosvisto,[Link],losmercadospuedensermsvoltilesygenerarun
[Link],cuantomstiemposemantengalainversin,mayoresla
[Link],
lainversinenrentavariablemundialenperiodosde12aosomsnohageneradorentabilidadesnegativas.

ELVALORDELOSDIVIDENDOS
CuandolascosasvanbienylaBolsasubeconfuerza,lasrentabilidadesadicionalesqueofrecenlosdividendospueden
[Link],cuandolosmercadosdanmuestrasdedebilidad,larentabilidad
[Link]
[Link],1.000
dlaresinvertidosenlaBolsaasiticadurantelosltimosdiezaoshabrancrecidohastauntotalde2.138dlaresenseptiembre
[Link],esacantidadsesituaraen2.789dlares:un30%ms!

Losdividendostambinpuedensermspredeciblesquelosbeneficiosempresarialesylascotizaciones,yaque
muchasempresasgeneralmenteseesfuerzanpormantenersupolticadedividendoinclusocuandosusbeneficioscaen
temporalmente.

CONFEENUNGESTORPROFESIONAL
Losgestoresprofesionalesdedicanmuchotiempoaestudiardatosdemercadoparavalorarelpotencialdegeneracinde
[Link]
[Link],losgestoresdeinversionesdexitoserenenperidicamenteconlasempresas,
susproveedores,susclientesysucompetenciayanalizanaspectoscomolaposicincompetitivadeunaempresa,lacapacidaddel
equipodirectivo,elcrecimientoeconmicoylainflacinparaentenderalaperfeccinlasperspectivasdetodosycadaunodelos
[Link],comopuede
apreciarseenelgrfico,[Link]
46.000accionescotizadasentodoelmundo,invertirenlaexperienciayconocimientosdeunprofesionalesporsmismoun
principioparainvertirconxito.

Informecompletoparainversoresprofesionales"Invertirenmomentosdeincertidumbre"enPDF.

PongaunETFensuvida
(17/01/2012)7recomendaciones
BlackRock,lamayorproveedoramundialdeEtfshapublicadosuvisinsobrelaeconomamundialde2012,enelquedams
posibilidadesaungranparodelaeconomamundialquepodraconvertirseenrecesinsiladeudaeuropeacolapsara.
ParaelloestablececomohiptesiscentralqueUSAyprincipalmentelosemergentes(comodemuestraeldatodePIBhoyen
Chinasacarnalmundodelarecesin).Losmercadosdesarrolladosmspequeos,losllamadosCASSH(Canad,
Australia,Suiza,Singapur,Hongkong)[Link],
[Link]
trimestralmente.

[Link]"granparn":
Probabilidaddel55%al60%
Cmosera:Elcrecimientosiguesiendoanmico,peroseevitalacrisis
Posibleestrategia:Sobreponderacindelasaccionesdeempresasdegrancapitalizacinconaltosdividendos,mercados
desarolladosmspequeos,rentavariableemergenteydeudacorporativa.

[Link]:
Probalidaddel35%al40%
Cmosera:[Link]
presupuestariadeEstadosUnidosrealizaelcrecimiento.
Posibleestrategia:SobreponderacinenbonosdelTesoroestadounidense,oroyempresasinternacionalesdegran
capitalizacin.

[Link]
Probabilidad5%
Cmosera:Losmercadosemergentesreanudansusespectacularcrecimientoylosmercadosdesarolladosvuelvenasus
mediasalargoplazo.
Posibleestrategia:Sopreponderacinenrentavariableeuropea,[Link]
bonosdelTesoroestadounidense.

LosETFsrecomendablesparacadasituacinson:
AspuescomprarSCAN,SAUS,IXMU,IPXJ,IEEM,IBZL,LTAM,LQDE,IBCX,EEXFparaelcrecimientoanmicoqueeselque
pareceelmsprobable,peronoolvidarosderevisarlacarteratrimestralmente.

M&GGlobalEmergingMarketsFund
(18/01/2012)0recomendaciones
M&GGlobalEmergingMarketsFundesunfondoderentavariablequeinvierteenAsia,LatinoamricaylareginEMEA(Europa,
OrienteMedioyfrica)

Elfondodeinversingestionaalrededorde856millonesdedlaresyfuefundadoen2009porMichaelGodfreyyMatthew
[Link]&GGlobalEmerging
MarketsFundfundaronelM&GAsianFund.

ElM&[Link]
lasempresassecentranenunenfoquemicroeconmico(anlisisfundamentalindivuidualdelas
empresas),[Link]
[Link]
estendirigidasporaccionistas.

EndefinitivadefiendeunagestionValueenmercadosemergentes,frenteaotrosinversoresquealahoradeinvertiren
[Link]
resultadosalargoplazo.

Porquinvertirenemergentes?
EnM&GGlobalEmergingMarketdefiendenlainversinenemergentesporelpotencialdecrecimientodelosbeneficios
empresariales,dadoquelospasesemergentessuponenmsdel80%delapoblacin,el66%delasreservasdedivisasyel37%
[Link]
exportaciones,sinoquelaeconomadomsticaysudemandasuponenunfuerteimpulsoparasucrecimiento.
[Link]
emergentesenunainversinatractivatantodesdeunpuntodevistaabsolutocomorelativo.

Cartera30denoviembrede2011.

Lacarteradelfondodeinversinestcompuestaporcercade64empresas,perolos10principalesvaloressuponenel24%del
totaldelacartera.
Afinalesdelaode2011lasempresasquemejorcomportamientotuvieronfueronChinaResourcesPower,quesebenefici
dequeelgobiernoelevaralastarifasquelosserviciospblicospuedencobrar,yTovs,empresabrasileadesoftware
beneficiadaporlaimplantacindedesgravacionesfiscalesporlaintegracindeserviciosdetecnologasdelainformacinenlas
empresasdelpas.

OtrasempresasqueaportaronpositivamentealfondofueronAxiatadeMalasia,MTNanddeSudfricaylachinaUnicomall.
PorelcontrariolasempresasquepeorcomportamientotuvieronfueronNobleGroup,empresadeHongKongdedicadaalas
materiasprimas,[Link]
seguiralargoplazoenestasempresas.

Rentabilidad30denoviembre2011.

Desdesulanzamientoelfondohaobtenidounarentabilidadanualizadadel24,5%,apesardequeesteaonomuestreunos
resultadospositivos.
YesquelosltimosresultadossehanvistoinfluidosporelaumentodelastensionesenEuropaacausadelacrisisdela
[Link],afectandonegativamentealfondo.
Asiafuelazonageogrficaconpeorcomportamiento,mientrasqueanivelnacionalIndiayEgiptofueronlospasesms
dbiles.

Desdeellanzamientoelfondosiemprehatenidounmejorcomportamientoquesundicecomparativo,elMSCIEmergingMarkets
Index.

InformacinadicionalM&GGlobalEmergingMarketFund
Monedadenegociacin:DlaresUSA
SINGB00B3FFY203
Inversinmnimainicial$1000

Laineludibletransformacindelasgestorasdeinversincolectiva
(19/01/2012)1recomendaciones

Dentrodelarpidayespectaculartransformacindelsistemafinancieroespaol(astesquenolovaaconocernilamadreque
lopari)merecelapenadetenerseenelprocesoquesesiguenlasgestoras,tantodeplanesdepensionescomodefondosde
inversin,yenelasesoramientodelcliente.
Veamospordondehaidolostirosenel2011enloquepodamosdenominarunatormentaperfecta,yaqueademsdela
situacindelosmercados,lacapacidaddeahorroestmuylimitadadadalaevolucineconmicaennuestropas,teniendoen
cuentaademsqueunadelasventajasdelosfondosymuyvalorada,suliquidez,sehayavistoforzadaacompensarlailiquidez
delsectorinmobiliario.
Losdatosparadarnosunaideadelpanoramasonlossiguientes:

1.127.000millonesdeeuroseselpatrimoniogestionadoafinaldeao,loquerepresentaunadisminucindel7%
[Link],desdemximosenabrildel2007,ladisminucinesdel50%.Essloporla
necesidaddelospartcipesotienealgoqueverconlanecesidaddeliquidezdelsectorfinancieroyelcambioespromovido
porlasentidades,oporlospartcipesalqueseleendosaronlosfondos,porqueelmargeneramuchomayorqueeldelos
plazosfijos?Puedeserquenoseexplicarnlosriesgoscorrectamenteoesquelosgestoresderentavariableno
reaccionaronrpidoanteloqueseavecinaba?Porqulosfondosmixtosoderetornoabsolutonocrecieron
significativamentecomoalternativaalabolsa?
[Link]:.Esteaomsdelamitaddelosnuevosfondosson
garantizados.Lacategoradefondosconmsactivosbajogestinesladegarantizadosderentafijaconel25%,seguida
deladefondosderentafijaacortoplazo,conel20%.Qugarantizayaquin?Qucomisionescobran?Porquestos
productossonprcticamentedesconocidosporotraslatitudes?
[Link],Santander,BBVAylaCaixa,lideranelproceso,peromientrasestaltima
haganadocuotademercadoatravsdelosgarantizados,lasdosprimeras,seguramentepornecesidadesdeliquidezhan
perdidoposicionesafavordeentidadesindependientes.
[Link],tambin
hansufridounaprdidapatrimonialsemejante,apesardesumayoresgastosdepublicidadypresenciaenlos
[Link](nolesarriendolasganancias)aterrizaronporaqu.
[Link]
,ayudadoporlaaltacorrelacindeactivosylacrecienteinfluenciadelamacroydelainfluenciadelasituacindelos
polticaenlasdecisionesdeinversin.
[Link],sicabe.Supatrimonioseredujoalrededordeun4%yla
rentabilidadmediaponderadaporpatrimoniodescendicasiun2%.Losplanesderentafijagarantizadosonlosqueconuna
[Link]
losplanesestnmuylejosdemantenernuestropoderadquisitivo?ElEstadoylascomunidadesautnomashanparalizado
lasaportacionesdelosfuncionariosaestasentidadesynadiehaprotestado,yaquecadaaoelpatrimoniomenguabaa
pesardelasaportacionesyesquenadieentiendesumserarentabilidad.
Ahoraquelabancasevaareducirdetamao,(yaqueparafinanciaralestado,ayuntamientoocomunidadautnomacon
unaoficinasobra)ysevaaproducirunaconcentracinsectorialenelquesobranlamitaddeanalistas,[Link]
momentodedarelsaltoyfijarseeneldficitdeasesoramientorealmenteindependiente(noaquelquesededicaalrecobrode
comisionesyaengaaralcliente)ennuestropas.
Esdelospocossectoresconposibilidadesdecrecimientoenestaeconomaestancadaylosprimerosquedenelpasoganarn.
Nadiemejorquelosquerealmentehatrabajadoenelsectoryqueconozcanlasnecesidadesdelclienteparaadecuarlelos
productosconsushorizontesdeinversinyevitarlequeporunadeterminadaemisinderentafijalecobrenel80%o90%,
cuandoelbrkerlahacompradodosminutosantesal70%.Yloqueesmsimportante,sinadvertirledelosriesgosytenerun
planyobjetivodeinversin.
EslahoradelosEAFIsydelasgestorasindependientes(ademsdelasyatradicionales)conbuenosresultadosenla
gestincomoGesconsult,Metagestin,Mutuactivos,Mirabaud,CatalanaOccidente,EDM,Patrivalor,[Link]
debenrealizaresfuerzosparadarseaconoceryacercarsealospotencialesclientes.
Antelainerciadelasgrandesgestorasdonderecalanlosretirosdeorodelosjubilableseineptos,nacelaoportunidaddeaquellos
[Link]
importantesielclientehasalidobeneficiadoyenlugardedestruirsehacreadovalor,ydejadeestarescarmentado.

Ser2012unaodemuchoRock'n'Roll?CartamensualdeCarmignacGestin.
(20/01/2012)0recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdeenerodeEricLe
Coz
[Link](todos)losactivosfinancierosdelargoplazo?Nolocreemos,
perolapreguntaestjustificadapuestoque2011hasidodesastrosoparanopocosdeesosactivosyavecesnoha
[Link]:sialguienmehubieradichoen
enerode2011quelazonadeleuroatravesaralapeorcrisisdesuhistoriayquesecuestionaranlosfundamentos
mismosdelamoneda,habraesperadovereleuroun15%pordebajodesucotizacindeprincipiosdeaofrenteal
dlarenlugardeundescensodeapenasel3%,[Link]
2011quelaeconomachinaibaaregistraruncrecimientodel9%mientrasquelarecesinplanearasobreEuropa,
habraesperadounaclararentabilidadsuperiordelarentavariablechinafrentealosndiceseuropeosynoala
inversa,[Link],sialguienmehubieradichoenenerode2011queelpreciodel
barrildepetrleosubiraun14%yeldelaonzadeorocasiun9%,habraesperadounarentabilidadpositivadelos
sectoresdeserviciospetrolferosyminasdeoroynolacadaregistradaporestosvalores,quesedejaronun12%y
un8,5%respectivamente.
Deestemodo,alolargodeunao2011llenodeincertidumbreysobresaltos,delosquegranpartefuerondeordenpoltico,la
[Link],queha
conseguidomortiguarlacadadelosmercadosy,apesardequeestaprudenciahasupuestotenerquerenunciaraalgunos
puntosdegananciasenlasfasesderebotetcnico,confiamosenque,alalarga,serunadelasgrandesbazasdenuestroestilo
degestin.

Seanuncianmejorespronsticosparaesteao?Apesardequelasperspectivaseconmicassiguensiendoinciertas,las
doscuestionesprincipaleslareduccindelendeudamientodelospasesoccidentalesyeldesarrollodelconsumointerno
emergentepodrandarlugarauncontextofavorableparalosmercados,habidacuentadequeelmundofueradeEuropanova
[Link],anuestroparecerdebeseguirprimandola
gestindelriesgoenestecomienzodelao,enprimerlugaryprincipalmenteporlasituacineuropea.

Enefecto,[Link]
[Link],pordejadezoporcomplacencia,hanaplazadolas
reformasestructuralesnecesariasparapetndosetraslailusoriaproteccindeunamonedaquelesaportabaestabilidadyunos
tiposderefinanciacinreducidos.Llevamosdesde2010oyendoquehallegadoelmomentodelaverdad,perolarespuesta
[Link]
econmicadeAlemaniaesexcepcionaly,teniendoencuentaelcontextoeuropeo,[Link]
evolucinmientrasquesusprincipalessocioscomercialesentranenrecesinylaeconomamundialseralentiza?Entrminos
absolutosesevidentequeno,[Link]
eurozonaqueserefinanciaa10aosatiposinferioresalainflacin.

Almismotiempo,Italiatienequepagarasusacreedoresun7%[Link]
[Link],
[Link]
estructuralesquenecesitalazonadeleurorequierenunadevaluacinpreviaquepermita,almenosalospasesmsdbiles,
recuperarsucompetitividad.

Enestesupuesto,losbonosencontraranapoyoenlafiguradeuncompradordeprimerayltimainstancia,lasempresas
exportadorasloencontraraneneldebilitamientodeleuroylosmercadosinternacionalesdeactivosenlarelajacindeunriesgo
sistmicoqueamenazaconcontaminarlaeconomamundial.

Apesardelacrisispolticainternayunprimercontagiodelacrisiseuropea,laeconomaestadounidenseha
[Link]
[Link],elconsumodeloshogares,apesardesuponerunamermadelahorro(quepasdel
5%afinalesdejunioal3,5%afinalesdenoviembre),[Link]
contraccindelsectorpblico,[Link],los
[Link],eldescensodel4,34%al2,90%delos
tiposdeladeudapblicaa30aosdurantelosltimosdocemesespodraconstituirunelementopositivoparael
sectorinmobiliario,[Link]
[Link],enestecontexto,parecequedebemosexcluirtodaesperanzadereforma.
EncuantoalapoyomonetarioporpartedelaFed,steparecedescartado,almenosduranteelprimer
semestre.

Portanto,lostiposdeintersdeberanseguirsiendobajosylasprevisionesdeinflacin,[Link]
paralarentavariable,[Link]
principal?Unasubidadeldlarquecastigaraalasempresas.Noolvidemosqueel45%delafacturacindelS&P500seobtiene
[Link],laexposicinaldlaresunmedioparacompensarparcialmenteesteriesgo.

[Link]
[Link],noobstante,
cercanoal6%.Enotoo,fueronnumerosaslaspublicacionesquetratabanlaexplosindelaburbujainmobiliariachinay
[Link]
gobiernoparagestionarlosexcesosprovocadosporelcolosalplandereactivacinanunciadoennoviembrede2008sonuna
[Link]:una
excesivaexpansindelcrdito,unadistribucindeloscapitalesdudosaoinapropiadaylastensionesinflacionistasquehandurado
mstiempodelquehabamosprevistoyquehanexigidounimportanteendurecimientomonetario.

Lejosdenegarestosproblemas,[Link],yquiz
difcildeconcebirdesdeEuropa,esqueenChinaestosproblemassesolucionarnmedianteelcrecimientoynopor
laacumulacindemedidasdeausteridad.En2012,elcrecimientonominaldelPIBdeberaacercarseal14%yeldelcrdito
deberasersimilar,esdecir,entre7,[Link],setratadeunaeconomaqueseguircreando
riquezaaunritmoconstante,[Link],
[Link],noolvidemosqueChinaseenfrentaan,ylo
hardurantemuchosaos,[Link],elgobiernohatenidoencuentalaescasezactualyfuturay
prevconstruir10millonesdeviviendasalao,[Link]
vaahundirseysusmejoresactoresaprovecharnlascircunstancias.

Lareorientacindelaseconomasemergenteshacialademandainternayelconsumodeloshogaresvaacontinuarya
[Link],[Link],
lacadadelasmonedasenlasegundamitaddelaoyunasvaloracionesburstilesinferioresalasdelosmercadosdesarrollados
sonelementosquehacenquelasinversionesenesteuniversotantoenrentavariablecomofijaseanespecialmenteatractivas.

Portanto,nosesperaunao2012derockn'rollduranteelcuallagestindelosriesgosmantendrtodasuimportancia,
perotambinunaoenelquenuestrosfondosderentavariableinternacional,diversificadosyderentafijadispondrnde
[Link],antesdetodoesto,quierodesearleslo
mejorparaelnuevoao2012.

EricLeCoz
Redactadoel3deenerode2012

SobreEricLeCoz

[Link]
CarmignacGestinen1998comocogestordeactivosdeCarmignacPatrimoineyCarmignacEmergentefondosyactualmente
ocupaelpuestodedirectorgeneralAdjuntodeCarmignacGestin,compartiendoconEdouardCarmignacla

CarmignacGestinen1998comocogestordeactivosdeCarmignacPatrimoineyCarmignacEmergentefondosyactualmente
ocupaelpuestodedirectorgeneralAdjuntodeCarmignacGestin,compartiendoconEdouardCarmignacla
coordinacindelequipodegestindefondos.

SobreCarmignacGestin
[Link]
[Link],graciasasugestiny
[Link],elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneya
[Link],unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

Losespaoleslosmenosdispuestosaecharmanodesusahorrossisufrieranunareduccinimportante
desusingresos.
(24/01/2012)1recomendaciones

Losinversoresespaolessonloseuropeosqueprobablementemenosrecurriranasusahorrosparacomplementarsusingresossi
llegaranaexperimentarunareduccinimportantedelosmismos,segnunnuevoestudiodeSchroders.

Enunmomentoenelqueloseuropeosseenfrentanconlasrealidadesdeunaralentizacineconmica,Schrodersencuestams
de1.400inversoresderentasaltasde10paseseuropeosylespreguntculesseranlosprimeroscompromisosfinancierosque
desharansituvieranqueenfrentarseaundescensodel20%ensusingresos.

Elgastoensaliracomerfuera(48%)yenarteyantigedades(43%)seraloprimeroaloquerenunciaranlosinversores
espaolesquetuvieranqueenfrentarseaundescensodesusingresosdel20%.Cercadeunacuartaparterenunciaraasu
segundaresidencia(23%).
Unodecadasieteinversoresespaoles(14%)dijoquelasaportacionesasusplanesdeinversinestaranentrelasprimeras
cosasdelasqueprescindiransituvieranqueenfrentarseaundescensodel20%[Link]
estarancasidosvecesmsdispuestosasuspendersusaportacionesafondosdepensionesquesushomlogoseuropeos
(11%,comparadoconel6%delrestodeEuropa)yadejardepagarlahipoteca(8%).
Encontrasteconsudisposicinaarriesgarsusplanesdeinversin,soloel4%delosinversoresespaolesadmitique
[Link]
decuatrovecessuperioralnmerodeespaoles(18%).Sinembargo,losinversoresdelamayorpartedelrestodepases
europeoseranmsprotectoresenrelacinconsusinversionesalargoplazoysusplanesdepensiones.

CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,seal:
Losdatosdenuestroestudioconfirmanlainclinacinhaciaelcortoplazodelinversorespaol,quealcontrariodelresto
deinversoreseuropeos,prefiereposponersusplanesdeinversinalargoplazoparaatravesarestedifcilmomento
[Link],datosdeesteestudiopublicadosanteriormente,desvelaronquedeloquemssearrepentael
[Link]
Schrodersconsideramosimportantequeenestosmomentoscomplicadoslosahorradoreseinversoresespaolesno
descuidensufuturofinancieroysolicitenasesoramientoparaconseguirlaplanificacinfinancieramsadecuadaasu
situacinparticular.

Informacinadicional
[Link]:Alemania,Austria,Suecia,Suiza,Espaa,PasesBajos,
Blgica,Italia,FranciayelReinoUnido.Elperfildeinversorderentasaltassecaracterizaporteneractivosdeinversinporvalorde100.000euros(ounacantidadequivalente),sintenerencuentalaresidenciaprincipal.

Fidelity:Porquinvertirenrentavariable?
(25/01/2012)2recomendaciones

Repasoa2011:Turbulenciaenlosmercadosmundiales

Turbulenciasenlosmercados
AlgunosdelosobstculosfueroneltsunamideJapn,lasrevueltas
socialesenOrienteMedio,lacrisisdedeudaeuropea,larelaentizacindel
crecimientomundialyelfindelasegundarondaderelajacincuantitavia
[Link].
[Link]
recesinyquelasempresasnofinancierassiguierondadnomuestasde
fortaleza.
Elevadacorrelacionesdelasacciones.

Las3Ds:deuda,desendeudamientoydeflacin

Lagrandivergencia
Crecimientopordebajodelatendencaenlaseconomasdesarrolladas.
Entretanto,laseconomiasemergentesprevisiblementevanaseguir
tirandodelcrecimientomundial.

Repasoa2011:Europa,enelepicentrodelacrisisde
deudapblica

Europa,golpeadaporlapolitizacindela
deuda
ElpeorcomportamientorelativodeEuropareflejalostemoresen
relacinconladesacelraciondelcrecimientomundial,eldescensode
laconfianzaenelsectorprivadoyelhechodequehasidoelepicentro
delacrisisdedeudapblica.
Elevadascorrelacionesdelasacciones.

Repercusionesdelacrisisdedeudaeuropea...
5puntosclave
UnasolucindurareparaGrecia.
Detenerelcontagio:mayoresmedidasdeproteccinfinanciera,reforzando
almximolacapacidaddelFEEFyelMEE.
Apoyoalsitemabancario:valoracindeladeudapblicaenlosbalances,
suminsitrodeliquidezporpartedelBCE.
Impulsoalasreformasestructuralesparamejorarelcrecimientoamedio
plazo
Reforzarelgobiernoeconmico

...probabilidaddeunarecesinleve

Austeridadydescensodelaconfianza
Laseconomaseuropeas,especialmentelasdeperiferiaseven
afectadaspormedidasdeausteridad,unaconfianzadbilenelsector
privadoylacotizacindeleuro.

Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobre
crecimientodelosbeneficiosenelmundo

Riesgosbajistas
RiesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelBPA
alavistadelastasasprevistasdecrecimientoeconmicoinferioresa
latendenciayloselevadosmrgenesdebeneficio.
Sinembargo,todosereducealasegundaderivada,esdecir,el
ritmodelasposiblesrevisionesalabaja.
Alavistadeestasdificultadesestructurales,probablementelos
mercadossigansiendovoltilesyaumentelaimportanciadela
gestindelriesgofrentealarentabilidaddentrodeunacartera
diversificada.

Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobre
crecimientodelosbeneficiosenEuropa

Riesgosbajistas
RiesgosparalasprevisionsdeconsensosobrecrecimientodelBPAala
vistaelastasasprevistasdecrecimientoecnomicoinferioresala
tendnciayloselevadosmrgenesdebeneficios.
Sinembargo,todosereducealasegundadericada,esdecir,elritmode
lasposiblesrevisionesalabaja.
Alavistadeestasdificultadesestructurales,probablementelosmercados
sigansiendovoltilesyaumentelaimportanciadelagestindelreisgo
frentealarentabilidaddentrodeunacarteradiversficada.

Polticasmonetariasexpansivas

Relajacindelaspolticasmonetarias
Lostiposdeintersrealessonentrenegativosybajosenlosgrandes
emrcados.
Estotienequecomplementarseconunretornodelaconfianzaenelsector
privadosiqueremosevitarlastrampasdeliquidez.

Sinembargo,lasempresasgozandebuenasaluden
Europa

Losbalancesestnsaneados
Hemosasitidosaunrebotemundialdelarentabilidadempresarialdurante
losltimosaos.
Lacajaenlosbalances(Barraverde)yelratiodecajaacorto
plazo_deuda(lineaazul)delasempresaseuropeas(menossectorfinanciero)
estncercademximos.

Lasaccionesestnbaratas

Yasimismolasaccioneseuropeasestnbaratasfrentea
sushomlogasmundiales

Elnimoesmuhcomspesimistaquehaceunao

Europacomoestrategiacontracorriente

Laimportanciadelosflujosderentaelevadosy
sosteniblesdentrodelasrentabilidadestoda

Labsquedadelosrendimientos
Alavistadelafuertevolatilidaddelosmercadosyelentornode
bajostiposdeinters,centrarseenlosflujosderentasostenibles
ofrececiertaproteccinalosinversoresycontribuyealas
rentabilidadestotales.
Larentabilidadpordividendomundialsesitaactualmenteenel
2,9%,frenteaunarentabilidadmundialdel1,7%deladeudapblicaa
10aos.

Europasesitaencabezaporgeneracinderendimientos
enmercadosvoltiles

Oportunidadesenmateriadeseleccindevalores

Lacorrelaciondelasacciones,cercade
mximos
Laelevadacorrelacindelasaccionesyelentornoderestructuracin
mundialdeberiaofreceroportunidadesamedioplazoalosexpertosen
seleccindevalores

Lasmarcaseuropeaysupreenciamundial

Conclusionesanivelglobal

Unentornocomplejoparlosqueinviertenenrenavariable
Las3Ds:deuda,desendeudamientoydeflacin
Repercusionesdelacrisisdedeudaeuropa
Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelosbeneficios

PrincipaleselementosdeapoyoparalasBolsas
Polticasmonetariasexpansivas
Lasempresagozandebuenasalud
Lasaccionesestnbaratasyelpesimismodomina

Grandestendenciasdelmercado
Importanciadelosflujosderentaelevadosysostenivlesdentrodelasrentabilidadestotales
Probablementesurjanoportunidadesdesdelapticadelaseleccindevalroes
[Link]
anlisisdelosfundamentalesdelasempresasdeberagenerarrentabilidadessuperioresamedioplazo

Conclusionesaniveleuropeo

Grandesdificultadeseconmicasenlaregin
Repercusionesdelacrisisdedeuda
Probabilidaddeunarecesinleve
Riesgosparalasprevisionesdeconsensosobrecrecimientodelosbeneficios

PrincipalesfactoresdeapoyoparalarentavariableEuropea
Lasempresasgozandebuenasalud
Lasaccioneseuropeascotizananivelesatractivosfrenteasushomlogas
Europacomoestrategiacontracorriente

Grandestendenciasdelmercado
Europasesitaencabezaporgneracinderendimientosenmecadosvoltiles
Empresaseuropeasconpresenciamundial
Centrarseenunrigurosoanlisisdelosfundamentalesdelasempresasdeberagenerarrentabilidadessuperiroresamedio
plazo

Informecompletoparainversoresprofesionales"Porquinvertirenrentavariable?"enPDF

JaumePuig,DirectorGeneraldeGVCGaescoGestinEntrevistaconelgestordelmes
(25/01/2012)2recomendaciones
[Link]
gestor,supensamiento,lastcnicasqueutilizaysuimplicacinenlamarchadelmismoesimprescindiblesiqueremosdormir
[Link].
[Link]
Rankiayvolveremosacontarconsupresenciaelprximo15defebreroenlaJornadasobreFondosdeInversinquetendr
lugarenelIIForodeFinanzasPersonalesquellevaremosacaboenForinvestValencia.

QuinesJaumePuig?
[Link].

[Link]
[Link],comoelCollegi
dEconomistesdeCatalunya,elCollegideActuarisdeCatalunyayelInstitutodeAnalistasFinancieros.
Empezsucarreraprofesionalel1989enFibanc.PosteriormentetrabajenelBancoVitalicioyen1995se
[Link]
InversindelacasaascomodistintasSICAVs.

Visinmacro...Unabreveexposicintuya
Elmundovaatenerunbuencrecimientoeconmicoesteao,conuncrecimientodealrededordeun+3,5%[Link]
crecimientovaasustentarseenunoselevadoscrecimientosenlaseconomasemergentes,dealrededordeun+6%delPIBy
unosbuenoscrecimientosdeunoscuantospasesdesarrolladoscomoEEUU,[Link],Espaa

incluida,entrarenrecesin,mientrasqueestimamosquelaZonaEuroensuconjuntono,dadalasuperiorfortalezadela
zonaeurocentralylaayudaquesuponeeldisponerdeuneurodbil.

VisindeEspaa
CreemosqueEspaaestyaenrecesin,[Link]
situacinmuydistintaaladelrestodelazonaeuro.Ladiferenciaradicaenquenicamente2delos17pasesdelazonaeuro
sufrieronunodelospeoresproblemasquepuedetenerunaeconoma,[Link]
[Link]
rpida,ladelbancomalo,quesupusoquelosbancossevendieronsusactivosinmobiliariosadjudicadosconun58%de
descuento,[Link],quetenapocadeuda,alrededor
deun50%delPIB,pasatenerenlaactualidadunadeudadel120%[Link]
fuedecisivoyelcrditoseestrecuperandoya.
EnEspaasehaescogidootravaparasolucionarelproblema,[Link],de
unaseriedeaos,[Link]
msutilizadosparatransmitirlentamentelarealidadinmobiliariaalacontabilidaddelosbancoshansidolanocontabilizacina
preciosdemercadodelosactivosinmobiliariosadjudicadosylasdenominadasreservassubestandarquesonlasqueincluyena
losprstamosquenosereconocenensutotalidadtodavaenmora,quelasentidadesrenuevan,aunquetienenmuchas
posibilidadesacabarmorosos.
[Link]
loscuatroaosquevandesdeprincipiosdel2008afinalesdel2011elsistemabancarioespaolseharecapitalizado,siendo
generososconeltrminocapital,[Link],lasampliacionesdecapital,lasemisiones
depreferentes,subordinadas,convertiblesocuotasparticipativas.Estacifrasuponeun32%delosactivosreconocidoscomo
problemticosporelpropiosistemabancarioa30dejuniodel2011,[Link]
[Link],dediciembre2010ajunio2011,hanaumentadoenunos
[Link]
bancarioespaolhacequemientraselcrditosecontraeenEspaa(2,6%)crezcaenlazonaeuro(+4,0%).
ConsideramosqueladuracindelacrisisenEspaadependedelarapidezconqueserecapitaliceelsistemabancario.
Sisesigueconlavalenta,aunsiendoaunritmounpocomsacelerado,lacrisisvaaprolongarse,sisecambiadeestrategia
pasandodevalentaavarpida,comoporejemplocreandounbancomaloapreciosdemercado,lacrisissermscorta,y
antesfluirelcrditoyregistraremoscrecimientospositivosdePIB.

Visindelosdiferentesactivosconriesgo
Constituyenunagranoportunidadparaelinversorque,aunqueyasehadadootrasocasionesenelpasado,nosueleser
[Link],loquepuededenominarseunaprimaderiesgohistricamenteelevadsima,que
hacequeexistaenlaactualidadmuchadiferenciaentrelacotizacindelasacciones,muybajas,yelvalordelasempresas,muy
[Link]
fuertementecorrelacionadosconelcrecimientoeconmicomundial,[Link]
valoracin,diferenciaentrevalorycotizacin,[Link]
valoracinelloequivaleadecirquelosmercadosderentavariablepuedenduplicarentresaos.

Sonsostenibleslostiposdedeudaactuales?
[Link]
desarrolladopagaunostiposadiezaosmuybajos,pordebajodel2%,quenosonconsecuentesconloscrecimientosdesus
ratiosdeuda/[Link]
[Link]
variable,[Link]
detipossereflejenenladeudadelospasesperifricos,dadoqueesperamosqueelspread,msconsecuenciaqueobjetivo,se
reduzca.
Enelcasodeladeudaespaolasustipossonaltosbsicamentenoporlosnivelesdedeudaqueexistenenlaactualidad,que
nosonaltosatenordelratiodeuda/PIBdealrededordel70%.Losinversoreshanestadoatacandoaladeudaespaolanoporla
deudaqueactual,sinoporlafutura,laquehabrcuandolacrisissehayaacabadoysehayarecapitalizadoadecuadamenteal
[Link]
recapitalizaralsistemabancarioespaol,[Link]
nicamenteelcrditofluiraantes,sinoquemuyprobablementelaremuneracindelosbonosdelargoplazoseramenor.

Preguntasgenricas:
Sonlosfondosunvehculoadecuadoparaelmomentoactualconla
volatilidadquehayoesmejorlainversindirectavaETFoaccionesdirectas?
[Link]
financiero,sonactivosdesintermediados,quenodependendelmaltrechobalancedelasentidadesfinancieras,sinoque
inviertendirectamenteenactivosfinancieros,proporcionanliquidezdiaria,yademssonptimosfiscalmente,locualestodava
msimportantedespusdelaltimasubidadelIRPF.
Desdeunapticaenunentornodeinfravaloracinmanifiestadelosmercadoslosfondosofrecenunfuertepotencialdesubiday
[Link],enelqueladiversificacinnoestreidaconla
[Link].

Cmotomislasdecisionesenlagestora,enbaseaqutipodeanlisisysi
stasoncolectivasopersonales?.Culeselprocesodeinversinycomo

encontrislasideasocultas?
EnlaGestoragestionamosdosgrandesgruposdefondos,losdeRentaVariableylosdeRetornoAbsoluto,enlosqueseguimos
[Link],quesebasaenidentificar
lasbuenasempresasparalocualhablamosconunas80nuevasempresasporao,calcularsudescuentofundamentaly
monitorizarelciclodevidadeestedescuento,[Link]
[Link],cuyoobjetivoeselde
establecerunrangomximodevariabilidaddelvalorliquidativoymaximizar,apartirdeaqu,larentabilidadaobtener,nuestro
[Link]
aos,queasuvezinviertenenfuncindecriteriostalescomolaconfianzadelosempresarios,losflujosdedinerodelos
inversoresenlosfondosderentavariable,oaprevisionesdevolatilidad,entremuchosotros.
Elgestortienelibertadabsolutadentrodelasrestriccionesdelapolticadeinversionesdecadafondoydealgunasotrasque
establecemosaniveldeprocesodeinversin.

Osseparaismuchodelbenmarchsiesquelotenis?Cualessonlos
criteriosdeunabuenainversin?
[Link]
[Link],nomuyamplias,ylasempresasqueformanpartede
[Link],perosiparaelloesprecisodesviarse
[Link],noProductos.

Quprocesosegusparaelegirunaaccinysupesoenelfondo?
Esfundamentalidentificaralasbuenasempresas,tantoporsuactividad,composicinaccionarial,[Link]
entrevistasconlasempresashansidovitales,enestosltimosaos,[Link]
[Link],bsicamente,delamagnituddeldescuentofundamental,en
[Link],mayorpesoenelfondo.

Enquratiososfijis?.invertislosgestoresenvuestrosfondos?
Existenmuchosratiosyvariados,aunqueelmsimportanteparanosotrosesunoqueconstruimosinternamente,queesla
probabilidaddequelacotizacindeunaempresaseainferioralvalordelamisma.
[Link].

Culessonlascualidadesdeunbuengestor,ydeuninversorinteligente?
[Link]
perfectamentelascomplejasdinmicasfundamentalesdelosmercados,ycmoactanlosdiferentesagentesquesemuevenen
ellos,desdelosinversoresdemuylargoplazoaloshedgefunds,[Link]
detrsdelosmercados,slounospocossabenirpordelante,leyendoadecuadamenteelmercado,ymenosantieneneltemple
suficienteparamantenerladisciplinaadecuadaensituacionesnecesariamenteadversas.

Porqulosgestoresestnpeorpagadosqueloscomerciales?
[Link]
[Link],dadoquesiemprese
vendeaquelloquehasubido,queestdemoda.PorejemploFondosdetecnologaenel2000ofondosgarantizadosenel2003o
enel2011,esdecirsehavendidoaquelloqueerafcildevender,[Link]
dudadequeellonoslovaacambiar,[Link],msquenunca,buenosgestores,ycreoque
losinversoressehandadocuentadeello.

LasEAFIintroducenunanuevaformadeinvertirindependiente,transparente,objetivay
personalizada.
(25/01/2012)0recomendaciones
El24deenerode2012secelebrenlaBolsadeValencialajornadaElasesoramientofinancieroindependiente:unanueva
formadeinvertir,organizadaconelfindedivulgarelconocimientodelasEAFI(EmpresasdeAsesoramientoFinanciero)entre
losinversoresdelaComunidadValenciana.
Enlajornada,organizadaporInversisBanco,encolaboracinconEAFIygestorasdefondosdeinversin,hanparticipado:
IgnacioLastres,directordeAgentesyDesarrollodeNegociodeInversisBancoVctorAlvargonzlez,consejerodelegadode
PROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFIFranciscolvarezMolina,presidentedeticaPatrimoniosEAFIMarkLeutscher,socio
fundadordeGCapitalEAFIAlejandroMartnez,socioconsultordeENEyEFEEAFIscarEsteban,SeniorSalesManager
deFidelityInsdelMolino,directoracomercialdeSchrodersyLuisMartnHoyos,VicePresidentSeniorSalesdeJP
Morgan.

Ensuintervencin,VctorAlvargonzlezmanifestquelasEAFI,comoasesoresfinancierosindependientes,hanresueltoen
Espaaelproblemadeaccederaunasesoramientoobjetivoporpartedelosinversores,unaposibilidadqueeliminaba
elsistemafinancieroespaol,enelqueelbancoesalmismotiempofabricante,[Link]
registradaenlaCNMVconmsexperienciaymayornmerodeclientes.Creadaen1995,hasidolaprimeraempresa
espaoladedicadaenexclusivaalasesoramientofinancieroindependientebajounesquema100%[Link]
serviciotantoainversoresconpatrimoniosmedioscomoagrandesfortunaseinstituciones.
FranciscolvarezMolinasubrayqueelconceptoEAFInoesnuevo,existeenotrospasesdesdehacemasdeunsigloyesun
modelocontrastadoyconsolidadoyqueunaEAFIdefiendeexclusivamentelosinteresesdesusclientes,conlocualel
[Link],primeraEAFIregistradaporlaCNMVenValenciacapital,ofreceaccederaun
serviciodeasesoramientointegraldentrodelmismodespachoyconelmismointerlocutor(inversiones,fiscal,legal,corporate
financeyformacin),notieneproductopropioyofrecearquitecturaabiertaconrespectoalasesoramientoeninversiones.
Porsuparte,MarcLeutscher,responsabledeAnalticadecarterasyRiesgosdegCapitalWealthManagement,centrsu
intervencinenlagestindelpatrimonioentiemposdifcilesypresentpropuestasparaunenfoqueinversoralargoplazoa
[Link],as
comolaimportanciademinimizarlosriesgoscuandolosmercadosnoacompaan,yconcluysuintervencinconuna
brevemencindelosdiferentesserviciosquegCapitalofreceaclientesdelasEAFI.
Finalmente,AlejandroMartnez,trasindicarquelaindustriafinancieraenEspaatieneunlargocaminoporrecorrer,resaltque
laindependenciaenelasesoramientoesunaasignaturapendientequelarecientecreacindelafiguradelaEAFIintenta
[Link]
[Link],desarrollandotambinlasramasinmobiliaria,empresarialyjurdica
(MultiFamilyOffice).Coneltiempo,elreafinancieraseconsolidcomolapuntadelanzadelaempresayen2009seconfigur
comoEAFI,convergiendoalacalidadenelserviciodeasesoramientofinancieroqueseofreceenlospasesmsavanzadosde
Europa.

LasEAFIintroducenunnuevaformadeinvertir

EAFI:ELRETODESERCONOCIDASPORLOSINVERSORES
LasEmpresasdeAsesoramientoFinanciero,EAFI,hancerradoen2011suterceraodeactividadreguladaennuestropas,desde
laentradaenvigordelaCircular10/2008,de30dediciembre,delaComisinNacionaldelMercadodeValores,queregulade
formaespecficalaactividaddeestasempresasdelsectordeserviciosdeinversin.
Enestostresaos,marcadosporlacrisisfinancierainternacional,lasEAFIhanpuestolasbasesparaeldesarrollodeunanueva
formadeinvertir,basadaenelasesoramientofinancieroindependiente,transparente,objetivoypersonalizado,ascomoenel
trabajoenarquitecturaabierta,quelosinversoresbuscanyreclamancadavezconmayorinters,descontentosconlosresultados
desuscarterasdeinversinydelafaltadeobjetividaddelasesoramientoquerecibendelasentidadesfinancieras.
Sinembargo,lacomparacinconlospasesdenuestroentorno,yenmayormedidaconelmundoanglosajn,reflejaqueesta
nuevafiguradelsectordeserviciosdeinversinennuestropastieneunlargocaminoporrecorrerhastaalcanzarentre
losinversoresespaoleselgradodereconocimientodelqueyadisfrutaestetipodeentidadesenpasescomoReinoUnido,Suiza,
AlemaniaoEstadosUnidos.
ElprimerretoparaquelasEAFIalcancenenEspaaelstatusdesushomlogaseuropeaseslograrqueseanconocidas
porlosinversoresespaoles,[Link]
[Link],consejerodelegadodePROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFI:El
valoraadidodeunasesorfinancieroindependienteestenquesesitaalladodelcliente,nodelaentidadquefabrica
[Link],elmayorproblemaparalasEAFIesquesenosconozca,quelosinversoressepanqueexistimosy
cmotrabajamos.

TRESAOSDEHISTORIAREGULADAENESPAA
AdiferenciadelasIFAs(IndependentFinancialAdvisers)britnicas,conunsiglodevida,lasEAFIcomenzaronaoperarenEspaa
conunaactividadreguladaen2009,despusdequelaComisinNacionaldelMercadodeValores(CNMV)completarasumarco
regulatorioen2008.

Elcaminoparallegaraesepuntoseinicien2004conladirectivaeuropeaMiFID(Directiva2004/39/CE,de21deabrilde2004),
queelevelasesoramientofinancieroalrangodeserviciodeinversindeprimernivel,enlugardeunaactividadauxiliaro
complementaria.
DichadirectivasetranspusoalanormativaespaolamediantelaLey47/2007,de19dediciembre,quemodificlaLeydel
MercadodeValores,definielconceptodeasesoramientofinancieroydelimitlasempresasquepuedenprestardichoservicioen
Espaa,introduciendolafiguradelasEAFIcomonuevooperadorenelsectordeserviciosdeinversinennuestropas.
ElRealDecreto217/2008,de15defebrero,sobrergimenjurdicodelasempresasdeserviciosdeinversin,fueunnuevopaso,
yelmarcoregulatorioespecficodelasEAFIsecompletconlaCircular10/2008,de30dediciembre,delaComisinNacionaldel
MercadodeValores,sobreempresasdeasesoramientofinanciero.

PASAPORTECOMUNITARIOYCONTROLDELACNMV
EstemarcoregulatorioconfierealasEAFIlascaractersticassiguientes:
[Link]:porsuregulacin,basadaenunadirectivacomunitaria,suautorizacintienembito
europeo,conlosmismosrequisitosqueseexigenentodoslospases.
[Link]:lasEAFIestnsometidasaunaintensaregulacin,tantodesdeelpuntodevistade
losrequisitosorganizativosydeautorizacin,comofiltroparagarantizarsucapacidadparalaprestacindelservicio,comoen
materiadenormasdeconducta,loquegarantizaelcontroldesuactividaddeformasimilaraldesusentidadescompetidoras
(sociedadesdevalores,agenciasdevaloresysociedadesgestorasdecartera).

LACRISISIMPULSAELASESORAMIENTOINDEPENDIENTE
QuhapasadoenelmundodelainversindesdelaregulacindelasEAFIafinalesde2008?Lacrisisfinancierahatocadode
llenolascarterasdemilesdeinversores,clientestradicionalesdeentidadesbancariasenunaampliamayora,yhasubrayadoa
importanciadecontarconunasesoramientofinancieroindependiente,objetivoypersonalizado.
Esto,quesiempreesimportante,loesanmsencoyunturascomolaactual,enlasqueesvitalconocerbienlosproductosenlos
[Link],peroletalesala
horadelaverdad,porlacargaquecontenan,entreotrosactivos,delasinolvidablessubprime,larealidaddemuestraqueese
conocimientodeproductosysusriesgosnosiempresehaproducido.
Porotrolado,lacrisishaayudadoaponerdemanifiestounproblematradicionalenelmercadoespaol:elconflictode
interesesentrelabanca(bancosycajasdeahorros),comovendedoray,almismotiempo,fabricantedeproductos
deinversin,ysusclientes.
Lasolucinaestosconflictospasa,inevitablemente,porelasesoramientofinancieroindependiente,objetivoypersonalizado,es
decir,porunanuevaformadeinvertir,quelosclientesdelasEAFIyadisfrutan.

82EAFIY17.000MDEPATRIMONIOASESORADO
Enestecontexto,alcierrede2011,[Link]
nmero,43,seguidadeBarcelona,con14.Alicantecuentacon3ycon2,Valencia,Vizcaya,Navarra,Asturias,Almera,Mlagay
[Link]
conocimientosegeneraliceentrelosinversores.
Desdeelpuntodevistadesuactividad,losltimosdatosdelaCNMV,definalesdelprimersemestrede2011,sealanqueel
patrimoniototalasesoradoporlasEAFIactivashastaesafechaascendaa16.968,2millonesdeeuros,volumenun
42,2%superioralasesoradohastaesamismafechadelao2010,yun5,3%porencimadelos16.120,7millonesdeeurosde
finalesdedichoejercicio.
Porotrolado,elnmerodecontratossuscritosporlasEAFIascendaafinalesdejuniode2011a3.278,frentealos2.430de
[Link].
As,hastajuniode2011,losprimerossuponanel87%delpatrimoniototalasesorado,mientrasquelossegundosrepresentaban
el96%deltotaldecontratossuscritos.

UNLARGOCAMINOPORRECORRER
LosdatosanterioresreflejanunnotableincrementodelasesoramientofinancieroatravsdelasEAFI,queseexplica,enbuena
medida,[Link],lacomparacinconpasescomoReinoUnido,SuizaoEstados
Unidos,einclusoconotroscomoAlemaniayFrancia,reflejaquelasEAFIantienenunlargocaminoquerecorrerparaalcanzar
enEspaaelpesoqueelasesoramientofinancieroindependientetieneenlospasescitados.+
SegnelinformeAnuariosobreelasesoramientofinancieroeinversinenEspaa,enelReinoUnido,lasIFAs(Independent
FinancialAdvisers),conmsdemediosiglodeexperienciaasesorandoainversores,gestionancercadel80%delpatrimoniode
[Link],enEspaa,elasesoramientofinancieroindependienteslosuponeel4%,enunmercadoenelque
bancosycajasdeahorrosgestionanel93%[Link],pero
tambinenSuiza,Alemania,SueciaoFrancia,contasasdel45%,15%,15%y8%,respectivamente,elasesoramientofinanciero
independienteestmsdesarrolladoqueenEspaa.

INDEPENDENCIA,OBJETIVIDAD,PERSONALIZACINYARQUITECTURA
ABIERTA,CLAVESDIFERENCIALESDELSERVICIODELASEAFI
Laelevadabancarizacindelmercadofinancieroespaolquereflejanlosdatosanterioresesunabarreraenelcaminoparael
desarrollodelasEAFI,difcil,[Link],el
asesoramientodelasEAFItienecomoprincipiosbsicosyclavesdiferencialesdesuserviciolaindependencia,transparencia,
objetividad,personalizacinyseguimientodelainversin.
Aesasclaves,ydadoquenopuedendisponerdeproductosdeinversinpropios,hayqueaadirlaestrategiadetrabajaren
arquitecturaabierta,quepermitealasEAFIseleccionaryrecomendarencadamomentolosmejoresproductosdeinversinen
[Link],comoInversis
Banco,ponenadisposicindelosasesoreseinversoreslosproductosexistentesenelmercado.
Laresistenciadelosinversoresapagarporelasesoramientoesotroobstculoenlacarreradefondo,quenodevelocidad,
[Link]
unadelasconclusionesmsimportantesdelinformeElclienteesloprimero,realizadoporFidelityapartirdeencuestasa9.000
[Link]
antesdetomarunadecisinesunadelasprincipalesautocrticasdelosinversoresespaolesencuestadosparadichoinforme,de
losquesloel24%dijoestarsatisfechoconlasoperacionesrealizadasen2011,frenteal55%delosalemanesyel50%delos
britnicos.
LaexperienciadelasEAFItambinesreveladorarespectodelapredisposicindelosinversoresapagarporunbuenservicio.
ComoafirmaVctorAlvargonzlez,consejerodelegadodePROFIM,AsesoresPatrimoniales,EAFI:Siempreycuandoel
inversorcompruebequehayunvaloraadidoenelservicio,queveaindependencia,objetividadyqueelasesortrabajaparal,el
[Link],
quesesepaqueexistimosycmotrabajamos.

Quineshansidolosmejoresgestoresespaoles?Cmogestionan?Quhanhecho?Qupiensan
del2012?
(26/01/2012)2recomendaciones
EnestaseccinpretendemosdaraconocerlasgestorasmsimportantesdeEspaa,elhistorialdesuequipohumano,sus
mtodoseideasdeinversinqueleshanllevadoaserlderesdemercado.

BESTINVER
[Link]
EconmicasyrealizarunmasterenIESE(1989)[Link]
analistadevaloresydespusdedosaoscomenzagestionarcarterasyfondos.
[Link]
diplomadoenDerechoporlaUNED.HastaincorporarsealequipodeBestinveren2003,trabajcomo
analistadevaloresporValuManagement(Frankfurt),BetaCapitalyBanestoBolsa.
FernandoBernardgestordefondosdeBestinvereslicenciadoenEmpresarialesEuropeasyCum
LaudeconjuntamenteporICADEyNorthearsternUniversity(Boston).SeincorporaBestinveren2007
ypreviamentedesarrollsucarreraprofesionalenelcapitalriesgodeBNPParibasydirectorde
inversionesenVetustaGroup.

FranciscoGarca,lvaroGuzmnyFernandoBernardsonlosgestoresdeBestinveryen2011hanvueltohaconseguirlamxima
calificacinotorgadaagestoresespaolesporCitywire,AA.
SiempresehancaracterizadoporsuestilodegestinValue,(conocerqusecompraycomprarlopormenosdeloquevale)
seguidoentreotrosporelfamosoinversorWarrenBuffet.
Enel2011,losfondosdeBestinverquemejorcomportamientotuvieronfueronelfondoderentafijaconunretrocesodel0,7%,
seguidoporBestinverMixtoInternacionalqueperdiun8,2%.

Suhorizontetemporaldelainversinenbolsaesellargoplazoyesnecesarioaceptarresultadosnegativosenelcortoyaque
nuncacompraremosenlosmnimosdecotizacinperosisabremossicompramoscaroobarato.
Siampliamoselhorizontetemporalatresaos,losfondospresentanresultadospositivos:BestinverHedgeValuefundha
obtenidounretornodel108%entresaos,Bestinverinternacionalun82%yBestinfordyBestinverMixtoInternacional
un62%.
EnBestinver,descartanunadebaclemundialparael2012,aunquesquediferencianentrelasituacindelaseconomas
desarrolladasylasemergentes.
Laseconomasdesarrolladasseencuentranenunasituacinmsdelicadayopinanquelosproblemastendrnunadifcil,lentay
[Link].
Delaseconomasemergentes,destacanaChina,queyahaalcanzadoelestatusdepasfundamentalenlaeconomamundial.
Encuantoasusinversiones,prefierenempresasslidas,independientementedesupasdeorigen,porlosituacinactualexisten
excelentesoportunidadesdeinversindadoqueelmercadonodistingueentrepasesysusempresas.
[Link]
[Link]
mnimos,esperanqueBMWesteaovendamscochesquenuncadadasuexposicinglobal.Cercade1,5millonesentodoel
mundo.
AdemsdeBMWcomoapuestafuerteenel2011,tambinaumentaronposicionesenelgrupogaloRexel,enelconglomeradode
defensafrancsThalesyenlafirmadelogsticaPanalpinadeSuiza.
ReduciendoposicionesenelgrupoholandsAhold,enloscinesbelgasKinepolisyeliminadosupresenciaenlacadenaminorista
britnicaNext.

Los10consejosparainvertirconxitoenelmercadoderentavariableglobalen2012porSchroders
(26/01/2012)1recomendaciones

VirginieMaisonneuve,responsablederentavariableglobaldeSchroders,compartesus10consejosparainvertirconxitoenel
mercadoderentavariableglobalen2012.
[Link],elmiedoaqueChina
sufraunaterrizajeforzosoyelefectodelosresultadosdemuchaseleccionesentodoelmundo.
[Link],as
comovalorescclicosdecalidad,[Link]
cclicos.
[Link],pero
vapordelantedeEuropa.
[Link]
[Link]
emergentes,[Link]
mejoresaccionessinimportardndecoticenynoselimiteainvertirenunasolaregin.
[Link]!Comparelos
preciosactualesdelasaccionesconlasvaloracionesylosmrgenesde2008.
[Link]:porejemplo,laprimaderiesgodelabolsaeuropeaestenmximoshistricos.
Cuandoelpesimismoreinaenlosmercadosyestosdescuentanlasposibilidadesmsnegativas,elriesgoseeleva.
[Link]:cuandoelmiedogobiernalosmercadosdevalores,ladesconexinentrepreciosy
fundamentalespuedeofrecergrandesoportunidades.
[Link]:[Link].
[Link],delBancoCentralchino(PBOC,porsussiglaseningls)ydelaFed,ascomolas
emisionesdedeudapblica.
[Link]:LasituacinenEuropaestarmarcadaporlaincertidumbreduranteuntiempoy
losmercadosdevaloressemovernalritmodelasnoticiasmacroeconmicas.

VirginieMaisonneuve,responsablederentavariable
globaldeSchroders:
Creemosquelavolatilidadsemantendrhastabienentradoelprimertrimestrede
esteao,conformelosmercadosvayancalibrandolaresistenciadelsistemafinanciero
europeoymundialycmostelidiaconlaposibilidaddequeseproduzcannuevas
[Link]:
primero,elfuturodeEuropasegundo,laseleccionesenEstadosUnidosytercero,la
naturalezaylasrepercusionesdelaralentizacindelcrecimientochino.

Seguimosapostandoporempresasque,independientementedelasincertidumbres
imperantesenelmercadoacortoplazo,sebeneficiandetendenciasinternacionalesamslargoplazoymuestranuna
[Link],seencuentrancompaasquesebeneficiandelalucha
contraelcambioclimtico,delaumentodelademandaenlosmercadosemergentesydelaevolucindemogrfica.

Estastendenciasseguirndandoformaalaeconomamundialen2012.
ElnegocioderentavariablemundialdeSchrodersgestionafondosporvalorde10.700millonesdelibras(a30deseptiembrede
2011)ennombredeclientesentodoelmundo.

DuilioRamallo(RobecoUSPremium):"elmercadodeberaofrecerrentabilidadesmuysaludableseste
ao"
(27/01/2012)1recomendaciones
DuilioRamalloeselgestordelfondoRobecoUSPremiumEquities,delagestoradelgrupoRobecoBostonPartnersEn
elao2010,fuedesignadocomoelmejorgestordebolsaestadounidenseporCitywire

Performanceenel4T11

Performanceattributiondel4T11vsS&P500

Duranteelcuartotrimestre,elfondologrmantenerseenlneaconelRussell3000Value,(R3000V),batiendoconfortablementeel
S&[Link].
UnodelosvaloresquemsdestacaronfueEOG(+27%),pertenecientealsectorenergtico,trasunexitosoprocesode
reestructuracin,pasandodedependermenosdelgasaestarmsexpuestosalpetrleo..
Lainfraponderacin(UW)enUtilitiestambinfueunfactorpositivo,enuntrimestredondelosdefensivossequedaronatrs.
Tenemosun0%enunsectorquepesaun7%.
ElsectorTechfueelprincipaldetractordelperformance,conunarentabilidaddel9%penalizadoporlosmalosresultados
deOracle,unvalorfueradelbenchmark.
EnHealthcare,Pfizeraport80p.b.yAmgen40p.b.,unsectorquehasubidoenpesorelativograciasasubuen
comportamientoenel2011.

Performanceen2011

Enelconjuntodelao,nuestroUWenUtilitiesnoscost130p.b.,loqueprovocnuestrounderperformancerelativoal
benchmarkenelconjuntodelao.Hemostenidomenosdeun1%enestesectorporsusaltasvaloraciones.
Porotroladonuestrasobreponderacin(OW)enFinanceaport80p.b.,elsectorquemsaportalarentabilidaddelfondo.
ValorescomoAmericanExpress(+12%)oWhiteMountainsInsurance(+36%)ayudasuavizarlarentabilidadnegativadel
sectorennuestracartera(12%frenteal18%delndice).AmericanExpresslovendimosduranteelaoporvaloracin.
TambinelsectorHealthcareaportvalorenel2011,conunarentabilidaddel18%graciasacompaascomoAmgen(biotech)
oHumana(HMO).
Enconsumo,PhilipMorris(+30p.b.)yHerbalife(+30p.b.)[Link]
valoracinrecientemente.

Capitalizacin

Actualmentetenemosunpesomediode$56.000millones,pordebajodelos$58.000millonesdelR3000Vydelos$85.000del
S&P500.
Enelltimoaohemosreducidoalgonuestraexposicinalaslargecaps(12%)enfavordelasmidcaps(+12%),dondevemos
valoracionesmsatractivas,ademsdetenerunaexposicinalmercadodomsticomspronunciadoquelaslarge,ms
dependientesdelosmercadosglobales.

Carteraactual

Creemosquetantonuestracarteracomoelmercadoensuconjuntoestnatractivamentevalorados.Elfondoesta11x,frentea
las11,8delR3000Vylas12,7xdelS&P500.
Nuestracarteraofreceun34,7%OROA,significativamenteporencimatantodelR3000V(16,5%)ydelS&P500(32,3%).

Tech
Estesectorhaexperimentadoelmayorcambioenelao,pasandodel17,5%afinalesdel2010al12,4%afinalesdel2011.
HemosvendidoelmencionadoOracle,Hewlet&Packard,bajandopesoenIBM,enalgunascompaassemisydistribuidoras.

Finance
Tambinhemosbajadoalgoelpeso(del26%al23%),alvenderBankofAmerica,AmericanExpressyMorganStanley.

Healthcare
[Link].

Energy

HemosbajadoelpesoenChevronenfavordeExxon,[Link]
commoditiesensuconjuntosonaltas,porloquepreferimossercautosenestesector.

Cambiosenlacartera

CBS(Compra)
[Link]
(12,xP/E12vs15xdemediayunFCFyielddel9,5%),[Link]
nuevasformasdegeneracindebeneficios,[Link]
entornopublicitarioesbueno,especialmenteenunaoelectoralcomoeste.
Adems,CBShaanunciado$1,500millonesadicionalesenrecomprasdeacciones.
EsperamosuncrecimientodeEPSdedobledgitodeahoraal2015.

Otrascompras
TambinhemosaadimosnombrescomoAGCO,unacompaadeequipamientoagrcolaquesebeneficiadelosbuenosprecios
[Link],especializaenelanlisisdelcrditodelosconsumidores,WyundhamWorldwide,especializadaen
'timeshares'.

Herbalife(Venta)
Elvalor,quesehaduplicadodesdequelocompramoshaceunpardeaos,haalcanzadounasvaloraciones(17,8xP/E)
demasiadoaltas.

Topten
Tresnombres,IBM,ChevronyBankofAmericahanabandonadolalistadelostopten,entrandoPepsico,Johnson&
JohnsonyTarget.Losdiezprimerospesanun23%enlacartera.

Outlook
Enel2011experimentamosunmercadoprcticamenteplano,dondelaapreciacinvinofundamentalmentedelosdividendos,a
pesardehabercrecidoelEPSenun15,5%($97EPSparaelSP500).
Parael2012elconsensodemercadoesperauncrecimientodeEPSdel10%($106S&P500),algoquenosparecerazonable.
Laeconomanoseenfrentaenestosmomentosaningnproblemagrave
Eldesempleoestbajando,aunquedeformamuymoderada(estamosalmismoniveldeempleosdehace11aos)
Elconsumidorsehadesapalancadodeformanotable(est5,5xmenosendeudadoqueenel2007)
Elgastotambinsehareducidobastante,aunqueltimamenteestamosviendounalentarecuperacin.
Lospreciosdelascasas,un32%pordebajodel2006,estnenestosmomentosmuyrazonables.
Lasvaloraciones,a13,6x'trailingestimates'ao2012(S&P500),estnunterciopordebajodelamediadelaltimadcada,4
puntospordebajodecmoestabancuandoentramoslarecesindel2007.
[Link],porejemplo,ComputerAssociates,la
compaadesoftware,anunciqueaumentabasudividendode27centimosa$1,con$1.000millonesdenuevasrecomprasde
acciones.
Enresumen,sinoloimpideelentornomacro,elmercadodeberaofrecerunasrentabilidadesmuysaludablesesteao.
Actualizacin20demarzode2012:RobecoUSPremiumEquity,laapuestadeTressisenrentavariableamericana
ngelMolina,directordeanlisisdeTressis:

Reflexionessobrefondos:oportunidadesparaelnuevoao
(30/01/2012)0recomendaciones

1)Serelao2012elaodelosfondosydelstockpicking?

Asopinandiversosanalistasalavistadequelosindicadoresderiesgo(Vix,diferencialesdedeudaconelbonoalemn,
comportamientosectorbancario)parecenalejarporelmomentolostemoresaunnuevocrack.
TodoellofavorecelosfondosquedurantelosltimosaoshansufridoladuracompetenciadelosETfsporsufacilidadoperativa,y
menorescostes.Silaaltacorrelacinvividaentre2011disminuye,quizslosfondosrecuperensubrillo.

2)Comportamientodelosmercados.

Dadoelbuencomportamientodelosmercadoslatinoamericanos,chinosyengeneralbricksanadieleextraaquelosfondosque
[Link],aligualquese
destruyeenoccidente,ylosfondosrelacionadosconsuconsumodomsticohantomadoelrelevodelosfondosdematerias
primasdeestospases.
EnEspaa,Bbva,Ibercaja,Renta4,SabadelldestacanparaelcontinenteIberomericanomientrasqueparalosbrics,Hsbc,Melloon,
Pionnertienenbuenosfondosasiticos.
Paracundounfondolatinoamericano,exbrasil?.

3)Fondosparacarterasagresivas,moderadas,conservadoras.

Qucreisqueesmejorunfondoounacestadefondoparaformarcartera?.Lanecesidaddeseguirelcomportamientodevarios
[Link]
seleccionarunnicofondo?

4)Deudaemergenteenmonedalocaloendlares?.

Antelospobresresultadosdesufondoendeudaemergenteenmonedalocal,BNYMelloninsisteenqueesunproductomuy
interesantetantoporlostipos(alrededordel7%),comoporlaposibilidaddeapreciacindelasmonedasenrelacinaldlarque
puedenaadirun4%[Link],laexposicindeestospases
alosBricsnoessignificativaporlosproblemasquerepresentalosmercadosdebonoslocalesparalosinversoresextranjeros.

5)DiferenciasentreEtfsfsicosysintticos.

6)Oportunidadesenrentavariable.

ComotodossabisenrankiaestamosdivulgandoinformacinfinancierasuminisrradaporFidelity.

Peroparalosquesegusaestagestoraensusinversionesheaqususideasdelcortoplazo:

Enesteentorno,quoportunidadesdeinversinexisten?

[Link]
necesariamenteinvertirsloennegociosdefensivosoestables,sinotambinenempresasdealtacalidadensectoresmscclicos
quepuedenabsorberloschoquessindaardeformapermanentesusnegociosysucapacidaddegeneracindebeneficios.

Esloquealgunosdenominanaccionesaburridasynoqueridasperoquealargoplazohandemostradosucapacidadpararesistir
entornosdifciles.


Danone,compaaqueestexperimentandounfuertecrecimientoorgnicoaloqueseuneunaexcelentegeneracindeflujos
decaja,[Link]
sectoresmscclicoscomoeldelosmediosdecomunicacin,entrelasquedestacaReedElsevier,empresacuyavaloracin
[Link],farmacuticacuyacotizacinestdeprimidaporlainquietudquegenerala
caducidaddepatentesenalgunasreasdenegocio,peseaquelamayoradesusactividadescrecenconfuerza.

7)[Link],afortunadamente

Laconfianzadelinversorespaol,[Link]
crisisantesdetresaos,perorecuerdequelabolsaanticipalosmovimientos.

8)Lafrasedelasemana

Elcrecimientoeconmicotieneunacorrelacindbilconelcomportamientodelabolsa.

Paratenerxitoinvirtiendoesnecesarioentrarpronto,cuandolascosasestnbaratas,cuandohaypnico,cuandotodo
[Link](1942),cofundador,juntoconGeorgeSoros,delQuantumFund

BLEquitiesDividend
(01/02/2012)0recomendaciones
ElBLEquitiesesunfondodeBanqueLuxembourgInvestmentsqueinvierteenempresasdetodoelmundoconunaalta
rentabilidaddedividendoactualyfutura.
BanquedeLuxembourgInvestmentsesunafilialdelBanquedeLuxmbourgquesededicaalagestindeactivosyalanlisis
econmicoyfinancierodesde1986.Gestionacercade7,2billonesdeeurosytieneunaampliagamadefondosdeinversin.
GuyWagnerademsdedirectordeBanquedeLuxembourgInvestmentsestambinelgestordelfondoBLEquities
[Link],seunialBanquedeLuxembourgen1986como
jefedeanlisisfinanciero.
EnelBanqueLuxembourginvestemntscuandodefinensufilosofadeinversinlesgustahacerreferenciaalafrase
deWarrenBuffetSinoestscmodoteniendoalgodurante10aos,nolotengasni10minutos.
Paraseleccionarlasempresasenlasqueinvertirutilizanunanlisisfundamentalbottomupsinestarvinculadosa
[Link]
einviertenalargoplazo.
AlahoradeinvertirBanqueLuxembourginvestmentsprestaatencinalaestructurafinancieradelasempresas,suvaloracin,
rentabilidad
Yadems:
Rentabilidaddeldividendo
Naturalezadeldividendo
Potencialdeldividendo

CarteraDiciembre2011


[Link]
ltimosaoslosfuturoshanganadopeso,sobretodolosquesepo5sicionanencorto.

Elfondoinvierteenempresasdetodoelmundo,[Link],
telecomunicacionesyenergatienentopesenunintentodediversificacin.

ElBLEquityDividendtieneposicionesencercade85empresasylas10empresasconmayorpesorepresentanel16,9%del
totaldelfondo.

Rentabilidaddiciembre2011

Desdeellanzamientoelfondodeinversinhatenidomejorcomportamientoqueelmercado,conunarentabilidadde9,4%en
cuatroaos.

BLEquitiesDividendtuvounmejorcomportamientoenlasfuertescadasde2008,quesumadoalosbuenosresultadosde
2009y2010,mslosdiscretosresultadosde2011,peropositivos,sonlaexplicacindeporqueenlagraficaanteriormuestraun
mejorresultadoqueelrestodelmercadodesdeellanzamiento.

InformacinadicionalBLEquitiesDividend

ISINLU0309191657
BloombergBLEQDIALX
Comisingestin0,75%
Volatilidaddesdelanzamiento11,7%

Estnsegurosmisahorros?Unanlisisobjetivo
(02/02/2012)0recomendaciones


Mesaredondacelebradael30deenerode2012enelClubInformacinenAlicante,"Estnsegurosmisahorros?Unanlisis
objetivo"enlaqueparticiparon:

[Link],InspectordelBancodeEspaaenexcedencia
[Link],SociodeGarriguesAbogados
[Link],DirectorGeneraldeRBCDexiaEspaa

[Link],ConsejeroDelegadoTressisS.V.

Estn seguros mis ahorros? Un anlisis objetivo

Lacarterapermanente
(02/02/2012)6recomendaciones

Losquehanledomisartculosenlosltimosaossabenquesoyunenamoradotantodelateoradeloscicloseconmicosala
horadedeterminarelactivomsadecuadoparainvertirsiguiendolasenseanzasdeMartinPring,comodelagestinactivaa
travsdefondosdeinversincuyosgestoreshayanbatidosistemticamentealmercadoenelmedioplazo.

Noobstanteloanterior,reconozcoquetantolavolatilidadenlosdatosmacroeconmicoscomolafrecuentesucesindeeventos
tericamenteimprobables,ylainvalidezdeciertasmedidasderiesgoquealteranlosprincipiosdelainversin,hacenqueme
planteecomoobjetivolainversinenunacarteraqueconlosmenorescostesdeinversinyfiscales,satisfagamisnecesidades
ymedejetiempolibroparadisfrutardemisamigosyfamiliares.

EnalgnotropostleshabldelateoradeMarcFaberycmoinvirtiendoenloscuatroactivosrecomendadossegnlamedia
mvilde200das,obtenamosunarentabilidadsuperioralabolsaconunamenorvolatilidad.

Enladcadadelos90,observamoscomounacarteraparitariadebonosyaccioneshubieraobtenidounarentabilidadaceptable
conunmenorriesgo.

PerohoyquerahablarlesdelaCarteraPermanentetalycomolaconcibisucreadorHarryBrowneycuyadifusindebemosen
EspaaaAntonioRico

Unacarterapermanenteesaquellaquesecomportaaceptablementebienenelcortoplazoyaquesiempretieneactivoscon
rentabilidadespositivasycompensanlabajadatemporaldeotrosyquedesarrollatodosupotencialenellargoconformelos
preciosdesuscomponentesserevalorizan,preservandoelcapitalyacrecentndolo.

Lacarterapermanentedebeestardiseadaparacualquierfasedelcicloeconmico,cadavezmsdifcildedeterminar
(recesin,prosperidad,inflacin,deflacin)yportantosucomposicindebecontenerapartesiguales(acciones,bonos,cashy
oro)yaquecadaactivotieneunpapelestelarencadafasedelciclo,compensandoelpobreeinclusonegativocomportamientode
algunodelosdems.

Lacarterapermanentedebesersimpleyaburrida,proporcionarunaverdaderayampliadiversificacin,ynorequerirmucha
dedicacin(conrebalanceosperidicoscadadosaos),protegertucapital,yacrecentarlosucedaloquesuceda.
Verdadquenonosinteresaypreferimosadivinarelfuturo,calentarnoslacabezacompraryvender,alardeardeloquesabemos
conlosamigos,estarpronosticandoelprximopensamientodeMerkel,echarunvistazoalosgrficos,bucearporinternetyno
disfrutardelavida?.

YsiresultaqueestotansencilloquepareceseguirlospasosdeBaltasarGracin,ademsfuerarentable?.


Enel2010un14%derentabilidadyenel2011un11%

Mepreguntosinoestarmalgastandorecursos,intentandopredecirloquesevaarevalorizar,usandocualquiermtodo
tradicionalbienseafundamentalotcnico,peropararesponderamipreguntatengoqueverloquesucedeenellargoplazo.
Desdeelao19722008lasaccionesserevalorizaronun9,3%entasaacumulativa,losbonosun9%,lostiposacortoun7%y
eloroun8,5%,frenteaun9,7%[Link]
ao(delosdosquehatenidodesdeentonces)sloperdiun3,9%.,loquemejoramisaludymeimpidetomardecisiones
equivocadas,comolasdevenderenelpeormomento.
Hacapeadodichacarteramuybienlascrisistantoladel7374,[Link]
quetantolosbonoscomolasaccionesproporcionaronrentabilidadesrealesnegativascomoenladcadadelos70,lacartera
permanentetuvoresultadospositivos.
Sianalizamoslacomposicinylarentabilidaddelacarterapermanenteobservamosqueelelementocompensadordelosaosde
rentabilidadnegativaeseloro,consuscualidadescomorefugioyprotectordelainflacin,aunquepersonalmenteinvertirenoro
mecuesta.
Significaqueloquehafuncionadodurantetantosaossirveparaelfuturooestacarterapermanentetienean
pocohistorialyestmuysesgadaalcomportamientodeloro,comoparaservirsiempre?.Necesitaracubrirseparaun
inversornonorteamericanoeltipodecambioyseraconvenientequeincorporaraademsreitsinmobiliario,otrosactivoscomola
volatilidad,omscommodities?.SeramejorconstruirlacarteraconEtfs,consusmenorescostesovalelapenainvertiren
fondosbiengestionadosenestaclasedeactivos,yaprovecharsedelasventajasfiscales?.Cuntosfondosoetfssonnecesarios
ycules?.
Enrankia,lacarterapermanentetieneopinionesencontracomolasdeValentinyafavorcomolasdeAlfonsoconsu
Thinkingrich.
Esperoconesteposthaberlesayudadoareflexionar,despertarlacuriosidaddetodos,ysabersiloquecompramosnosaporta
[Link],sonelementosesencialesparaquenuestrosahorrosrindanporloqueno
descartoinvertirpartedemisahorrosenestacartera.

Losinversoresespaolessueanconunajubilacinsindeudas.
(02/02/2012)0recomendaciones

Disfrutardeunavidasindeudaseslamayormotivacinparalosinversoresespaolesalahoradeplanificarlajubilacin
(54%),[Link],queindagaenloshbitosy
[Link]
economaeuropeahapuestoalaspensionesenelojodelhuracn,Schrodersencuestainversoresespaolessobrelas
motivacionesclaveparasusdecisionesyplanesdejubilacin.
Lapreocupacindelosinversoresespaolesporalcanzarunajubilacinsindeudas(54%)fuemayorquelamediaeuropea
(29%)losespaolesotorgaroneldobledeimportanciaaesteproblemaquelosfranceses(23%),losbelgas(23%),los
britnicos(22%),lossuecos(22%)ylosholandeses(21%).
Elsegundoaspectodemayorimportanciaparalosespaolesfueasegurarsedemanteneroaumentarsuactualniveldevida
durantelajubilacin(46%).Esteaspectosesituun4%porencimadelaopinindelrestodeEuropa(42%).
[Link]
inversoresespaoles(45%)afirmaronquelesgustarapasarmstiempoconsufamilia,locualtambinobtuvolamsalta
preferenciaenlos10paseseuropeosenlosqueserealizlaencuesta.Otro43%delosencuestadosdijoquelesgustara
poderayudarfinancieramenteasushijosonietosalgndayel35%deellosdijoquerertenerlaposibilidaddeirsede
vacacionesconsufamilia.
Unodecadacincoinversoresespaoles(20%)manifestquererconseguirunmayorcontrolfinancieroensujubilacinyun
16%afirmquealbergabaesperanzasdejubilarsepronto.
nicamenteunodecada20inversoresespaoles(5%)manifestsudeseodepodercomprarartculosocochesdelujo
durantesujubilacin.
Losinversoresespaolessonochovecesmsproclivesquesushomlogoseuropeosaquedarseensupropiopasdurante
sujubilacin.nicamenteun1%delosinversoresespaolesmostrsudeseodevivirenelextranjero,comparadoconel8%
entrelosinversoreseuropeosengeneral.
CarlaBergareche,directorageneraldeSchrodersparaEspaayPortugal,coment:
Durantelosltimosmeseshemosconocidounpocomejorculessonlaspreocupacionesylasprioridadesdelos
[Link]
produciendoenlamentalidaddelinversor:unamayorsensibilizacinhaciaelendeudamientoexcesivo,mayor
concienciasobrelosobjetivosdefuturoydejubilacinybsquedadeasesoramiento,conlaintencindemejorarel
[Link]
inversoressesientenahoramsresponsablesdesusdecisionesdeinversinydesufuturofinanciero,porloque
esperamosquelospatronesdeinversinalargoplazoenEspaavayanequiparndosecadavezmsalosdelrestode
Europa.

[Link]
(02/02/2012)0recomendaciones
Muchasvecesintentamosbuscarfueraloquetenemosdentro,yenelmundodelagestinocurrefrecuentementeennuestro
pas,yparaaquellosquequieranuncontrolexhaustivodelriesgoCartesiojuntoconunaadecuadarentabilidadofreceuna
respuestamuyconvincente.
ElequipodeCartesioformadoporBertrn,MartnezyCornetconexperienciaenvarioscamposdelaintermediacinfinanciera
desdeAB,MorganStanleyeInvercaixahalogradohacerseunhuecoenelmercadograciasasubuenhacerquesereflejaenlas
rentabilidadesdesusproductos.
Basndoseenelanlisisfundamentalyenlaestrategiadecomprarymantener(surotacindecarteraespequea)se
sientanensusvaloreshastaquelasaccionesserevalorizanlosuficiente.Suscarterassuelentenerde2535valoresy
[Link]
prefierenlasempresasalosgobiernosyaquelasprimeraspuedenvenderactivosyreducireldividendoyelgobiernonotiene
estasfacultadesdadalapresinsocialparamantenerelgastopblico.
Labolsaessobretodoanticipacinporloquehayquecomprarlosvaloresbaratoscuandocaen,puessiesperasacomprar
cuandohayauncatalizadordelvalor,steyahabrsubidoun20%debidoaquelasmanosbieninformadastomanposiciones
aprovechandosumejorinformacin.
Gestionandosfondosdelosqueacompaamoslasfichas:
CartesioXcuyoobjetivoeslapreservacindelcapital.conunmximodel50%enrentavariableprincipalmenteenvalorescon
[Link]
zonaeuro,llevandounarentabilidadanualizadadesdesulanzamientodel4,40%.TienecuatroestrellasdeMorningstary5enlos
ratingsdeLipperentodassusmedidas(consistencia,rentabilidad,preservacin).

Informacinadicional:
Volatilidad:3,16%
Beta:0,25
Sharpe:0,56
ComisindeGestin0,5%delPatrimonioy7,5%delarentabilidadanualpositiva
ISIN:ES011656703

CartesioYconunarentabilidaddelao2011negativadel5%secomportamuybienenelacumuladoprincipalmenteentrminos
devolatilidad8,5%frenteal20%delabolsadereferenciabatiendoenmsdeun1%anualizadoalarentabilidaddelMSCIPan
Europa.Elfondopuedeestarinvertidoenbolsadesdeel0hastael97%,[Link]
estrellasenMorningstaratresaos,creoqueesunfondoparadormirrelativamentetranquiloestandoenbolsa.

Informacinadicional:
Volatilidad:8,6%
Beta:0,71%
Sharpe:0,27
ComisindeGestin:0,75%delPatrimonioy7,5%delarentabilidadanualpositiva
ISIN:ES018252703

Losgestoressemuestranoptimistasenbolsacaraal2012poresotenanunaexposicinaltaabolsaaprincipiosdeao,porque
nocreenqueeleuroserompaylasvaloracionesestnatractiva.

RentabilidaddelosFondosdePensionesenEspaa20012011
(08/02/2012)15recomendaciones
Autores:PabloFernndez,JavierAguirreamalloayLuisCorres
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.
Entrelos532fondosdepensionescon10aosdehistoria,slo2fondossuperaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10
aos slo 3 fondos superaron el 4% de rentabilidad 191 fondos tuvieron rentabilidad promedio negativa! Los 191 fondos con
rentabilidadnegativatenanendiciembrede20111,7millonesdepartcipesyunpatrimoniode6.246millones.
El decepcionante resultado global de los fondos se debe a las elevadas comisiones, a la composicin de la cartera, a la gestin
activa
Estedocumentotambinincluyeunaclasificacindelasgestorasdefondos.
[Link],losinversoresperdieronladesgravacinfiscalcon
la que el Estado les indujo a invertir en fondos de pensiones en menos de 5 aos. Obviamente, el Estado tiene alguna
responsabilidadenlasprdidasquemillonesdecontribuyenteshansufridoysiguensufriendo.
Estedocumentoanalizalarentabilidaddelospartcipesenlosfondosdepensionesespaolesenlosltimos10aos(20012011).

Rentabilidaddelosfondosdepensionesenlosltimos10aos
Lafigura1muestraelresumendelarentabilidaddelosfondosdepensionesespaolescon10aosdehistoria(532fondosya
existanendiciembrede2001).
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.Lafigura1muestraque:
Slo2fondos(delos532)superaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10aos.
Slo3fondos(delos532)superaronel4%derentabilidad.
Slo27fondos(delos532)superaronlainflacinpromedio(2,8%).
191delos532fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!

AunqueenlapublicidaddeunfondodepensionesseleequeBatirunbenchmarkdemercadonosatisfacelasnecesidadesdelos
clientesdeunplandepensiones,[Link]
conlainflacin,conlarentabilidaddelosbonosdelEstadoyconlabolsaespaolasproporcionaluzparaenjuiciarlagestinde
losfondosysucomposicin.

Fondosconmayorymenorrentabilidad
Latabla1muestralosfondosdelsistemaindividualydelsistemaempleoquetuvieronlasmayoresylasmenoresrentabilidades
[Link](Bestinverahorro)obtuvoun9.43%.Ladiferenciaderentabilidadentreestefondo
ylossiguientesesnotable,ymsnotabletodavaconlarentabilidaddeP.P.VARIABLE100 (6,11%). Dicho de otro modo: un
euro invertido en diciembre de 2001 en Bestinver ahorro se convirti en 2,46 mientras que invertido en P.P.
VARIABLE100seconvirtien0,53.

Rentabilidaddelosmayoresfondos
La figura 2 permite apreciar la pequea correlacin entre tamao (patrimonio) y rentabilidad. La figura 3 permite apreciar la
[Link]
mayorrentabilidadnosonlosquetienenmayorpatrimonionimayornmerodepartcipes.


Latabla2muestralosfondosconmayorpatrimoniodelsistemaindividual:los20mayoresfondostenanel37%delpatrimonioy
lamediadesusrentabilidadesfue0,96%.

Anlisisdelarentabilidadporcategorasdefondos(Sistemaindividual)
La tabla 3 muestra la rentabilidad de los fondos agrupados segn las categoras establecidas por INVERCO (ver anexo 1). Por
ejemplo,[Link]
mediadeestosfondosdurantelos10ltimosaosfue1.88%(ponderndolaporpatrimonio1,39%).Larentabilidadmedia
anualdelITBMdurantelosltimos10aosfue5,28%.

Lafigura4muestralarentabilidaddelosfondosdecadacategora

Rentabilidaddelosfondosdepensionesporgestoras
Latabla4 muestra los 532 fondos agrupados por gestoras. Por ejemplo, el Grupo Caser gestionaba 80 fondos. La clasificacin
promedio de los 80 fondos1 fue 327. La rentabilidad anual promedio de los 80 fondos fue 0,3% el fondo ms rentable
proporcion un 2,0% y el menos rentable un 5,7%. La desviacin estndar de las rentabilidades de los 80 fondos fue 1,6%.
Endiciembrede2011,los80fondostenan357.377partcipesyunpatrimoniode1.094millones.
Lafigura5ordenalasgestorasporordendecrecientederentabilidadpromedio

Siendo1elfondomsrentabley532elmenosrentable.

Comisionesexplcitasdelosfondosdepensiones
Comisionesexplcitassonlasqueelpartcipepagayaparecenreflejadasenelcontratodelfondocomocomisionesdegestin,de
depsito,[Link],unaparteimportantedelasmismas
[Link]
superioresalosgestores.
SegndatosdelaDireccinGeneraldeSegurosyFondosdePensiones,en2007,un36%delosfondoscobraroncomisionesde
gestincomprendidasentreel2%yel2,5%delpatrimonioyun24%delosfondoscobraroncomisionesdegestincomprendidas
entreel1,5%yel2%[Link]:563millonesen2002,622en2003,712en2004,
816en2005,924en2006,[Link]
lapobrerentabilidaddelosplanesdepensiones.

Otraparteseexplicaporladistribucindelacarteradeinversinqueapareceenlatabla5:en2008,el73,4%delpatrimonio
delosfondosestabainvertidoenrentafijaytesorera!Latabla3tambinmuestraqueen2009habafondosconmsde9.200
millonesdeeurosinvertidosenrentafijaacortoplazo.Qusentidotienequeunapersonaconmenosde60aostenga
unfondodepensionesenrentafijaacortoplazo?

[Link]
de manera que cambia la composicin de la cartera. Con los datos que proporcionan la mayora de los fondos espaoles es
imposible saber si la gestin activa ha generado valor para sus partcipes, aunque s que ha generado valor para los
departamentosdebolsaquerealizaronlascomprasyventasdevalores(cobraroncomisionesquepagaronlospartcipes).Parece
razonableydeseablequelosfondosinformenasuspartcipesdecuntascomprasycuntasventashanrealizadoydelacuanta
delascomisionesquepagaron(lamayoranolohanhecho).Tambinserainteresantequelosfondosproporcionaraneldatode
larentabilidadquehabranobtenidosinohubieranmovidolacartera:asssabramosexactamentequvaloraport(msbien,
restenlamayoradeloscasos)lagestinactiva.

Otrosestudiossobrefondosdepensiones
El artculo de Nitzsche, Cuthbertson y O'Sullivan (2006) es una buena recopilacin de los artculos publicados sobre la
[Link]:

1.Menosdeun5%delosfondosdeinversinenrentavariabletienenunarentabilidadsuperiorasusbenchmarks.
[Link](continanproporcionandopocarentabilidad).
[Link],losgastosylarotacindelacarteratienenmuchainfluenciaenlarentabilidaddelosfondos.
[Link].

Losautoresterminanaconsejandoalosinversoresqueinviertanenfondosconcomisionesygastospequeosquereplicanalos
ndices,yqueevitenfondoscongestinactiva,especialmentesimuestranunpasadopocoglorioso.
Bauer, Frehen, Otten y Lum (2007) afirman que los fondos de pensiones en USA tienen un patrimonio superior a los $6
trillones, de los cuales entre el 40 y el 50% estn invertidos en renta variable. Tambin resaltan la escasez de datos sobre los
fondos de pensiones. Analizan una muestra de fondos de pensiones y de fondos de inversin y concluyen que los fondos de
[Link]
fondosdepensionesestnmenosexpuestosacostesocultos(hiddenagencycosts)quelosfondosdeinversin.

Estudiossobrelainversinenrentavariabledelosfondosdepensiones:
Brinson, Hood, y Beebower (1986) analizaron 91 fondos de pensiones USA (DB, defined benefit) en el periodo 1974
1983:1,1%,enmedia,peorqueelS&P500.
IppolitoyTurner(1987)analizaron1.526fondosdepensionesUSAenelperiodo19771983:0,44%,enmedia,peorque
elS&P500.
Lakonishok,Shleifer,yVishny(1992)analizaron769fondosdepensionesUSA(DB,definedbenefit)enelperiodo1983
1989:2,6%,enmedia,peorqueelS&P500.
Elton,Gruber,yBlake(2006)analizaron43fondosdepensionesUSA(DC,definedcontribution)enelperiodo19931999:
0,31%,enmedia,peorqueelbenchmark.
TimmermannyBlake(2005),yBlakeyTimmermann(2005)lainversinenrentavariableextranjerade247fondosde
pensiones ingleses en el periodo 19911997. Concluyen que tuvieron rentabilidades negativas debido a market timing y
tambindebidoalaseleccindelasacciones:0,7%,enmedia,peorqueelbenchmark.
Huang, Xiaohong y Mahieu (2008) estudian los fondos de pensiones holandeses. Concluyen que, en media, obtienen una
rentabilidadinferioralbenchmarkyquelosfondosgrandeslohacen,enmedia,mejorquelospequeos.En2006,elvalordelos
activosdelosfondosdepensionesholandesesera691millardos.

Como se puede apreciar, las conclusiones son similares a las de los fondos en Espaa. La diferencia estriba en que en el caso
espaolladiferenciaconelbenchmarkessuperioryelporcentajedefondosquesuperanelbenchmarkinferior.

Discriminacinfiscalafavordelosfondosyencontradelinversorparticular
Si un inversor realizara directamente con su dinero las mismas operaciones que realiza el gestor de su fondo de pensiones,
obtendraunarentabilidaddiferenteporque:

[Link](ycasitodaslasocultas),
[Link],y
[Link]!

Porlaasimetrafiscalafavordelosfondos,elEstadoanimaalosciudadanosainvertirsudineroenfondosdepensiones.
Es esto lgico a la luz de los datos expuestos? Parece que no. En todo caso, el Estado podra animar a invertir en algunos
(pocos)fondosdepensiones,peronoindiscriminadamenteencualquierfondodepensiones.

Conclusiones
Cuando un inversor entrega su dinero a una gestora de fondos para que se lo gestione, espera que obtenga una
rentabilidad superior a la que puede obtener l sin conocimientos especiales. Y, por ello, est dispuesto a pagar una
comisin anual superior al 2% en muchos casos. Sin embargo, los datos indican que pocos gestores se merecen las comisiones
quecobran.
En los ltimos 10 aos, el 95% de los fondos del sistema individual obtuvo una rentabilidad inferior a la inflacin y el 99,6%
[Link],el31dediciembrede2011,
5,1millonesdepartcipestenanunpatrimoniode25.249millonesenlosfondosdepensionesexistentes(sistemaindividual).El
[Link],elEstadopodra
animar a invertir en algunos (pocos) fondos de inversin, pero no indiscriminadamente en cualquier fondo de pensiones. En
varios casos, los inversores en fondos de pensiones perdieron la desgravacin fiscal que les regal el Estado para inducirles a
invertirendichosfondosenmenosde5aos(vacomisioneseineficienciaseninversinygestin).ElEstadopuedeteneralguna
responsabilidadenlasprdidasquesiguensufriendomuchoscontribuyentespasadosesos5aos.

Autores

PabloFernndez
ProfesordelIESE
TitulardelaCtedraPricewaterhouseCoopersdeCorporateFinance
emailadress
JavierAguirreamalloa
ProfesordelIESE
emailadress
LuisCorres
ResearchAssistantdelIESE
emailadress

Podisdescargarelinformecompletoen:
[Link]

ANEXO1
Categorasdefondosdepensiones
Losfondosdepensionesseencuadrannecesariamenteenunadelasdoscategorassiguientes:deempleo(paradesarrollode
planesdelsistemadeempleo)ypersonales(integranplanesdepensionesdelsistemaindividualy/oasociado).
Segnlosprocesosdeinversin,losfondospuedensercerrados(instrumentannicamentelainversindelosrecursosdelplano
planesintegradosenl)yabiertos(puedencanalizarydesarrollar,ademsdelainversindelplanoplanesqueseintegranen
l,lainversindelosrecursosdeotrosfondosdepensionesdesumismacategora).
Segnquinlospromueve,losplanesdepensionesseenglobanentressistemas:SistemaIndividual(Promovidosporunao
variasentidadesfinancieras,[Link]:laspersonasfsicasquelocontratan)Sistema
Asociado(Promovidosporasociaciones,sindicatos,[Link]:susasociadosymiembros)ySistemade
Empleo(Promovidosporentidades,corporaciones,[Link]:susempleados).
LosPlanesdePensionessondePrestacinDefinidacuandoenellossedefinelacuantadelasprestacionesapercibirporlos
[Link]
[Link],simultneamente,sedefinalacuanta
delaprestacinylacuantadelacontribucin.
CATEGORASDEPLANESDEPENSIONESDELSISTEMAINDIVIDUAL(Fuente:Inverco,establecidosendiciembrede2003)
1)[Link]
mediadelacarterainferioroigualadosaos.
2)[Link]
mediadelacarterasuperioradosaos.
3)RENTAFIJAMIXTA.Menosdel30%delacarteraenactivosderentavariable.
4)RENTAVARIABLEMIXTA.Entreel30%yel75%delacarteraenactivosderentavariable.
5)RENTAVARIABLE.Msdel75%delacarteraenactivosderentavariable.
6)[Link],otorgadaporuntercero.

ANEXO2
Frasesdelapublicidaddealgunosfondosdepensiones
Dejequeunexpertogestionesusfondos.
Lagestinactivapuedegenerarvalorparalospartcipes.
Leofrecemoscapacidaddegestinglobal.
Nuestrosrecursosdeanlisisygestindeactivosnosproporcionanunprofundoconocimientodelmercado.
Es una gestin altamente cualificada y especializada: requiere dotacin especfica y elevada de medios (equipo humano,
sistemas,modelos....),yunprocesogilenlatomaeimplantacindedecisiones.

Ustedcuentaconmsde30aosdeexperienciadegestinentodaclasedeactivosenlosmercadosinternacionalesyconun
equipodedicadoenexclusivaadarservicioalosclientes.

Batir un benchmark de mercado no satisface las necesidades de los clientes de un plan de pensiones. Los clientes buscan
conseguirunpatrimoniosuficienteyenconsonanciaconsusahorrosenelmomentodesujubilacin.

Laproteccindelcapitalesesencialascomoobtenerretornospositivossegnlopermitanlascircunstanciasdemercado.

Los Planes de Pensiones son imprescindibles porque responden a una necesidad social: asegurar el bienestar a los futuros
jubilados. Por eso, el Estado permite que las aportaciones no procedan de nuestros recursos despus de rendir cuentas a
Hacienda,sinoquesereduzcandirectamenteennuestrosimpuestos.

LosPlanesdePensionessonlamejorherramientadeahorroalargoplazo.

Nuestro fondo estar compuesto por acciones europeas seleccionadas con criterioscuantitativos (bsqueda de empresas con
altarentabilidadpordividendos,relacinfavorableentreelvalorenlibrosdelaempresayeldemercado,ymltiplosatractivos)y
cualitativos (seleccin de empresas slidas en sectores estables con balances saneados y slidos fundamentales) y estilo de
gestin"valor".

ConnuestrosPlanesdePensionesrentabilizarsusahorros,parabeneficiarseenelfuturo,yobtendrimportantesventajas
fiscalesenelpresente.

[Link],[Link],
losbeneficiosobtenidosnotienencargafiscalhastaelmomentodelrescate.

Su gestor no es slo una persona una persona altamente cualificada que conoce sus necesidades. Es ante todo
un especialista en mercados nacionales e internacionales, que le aporta todo lo necesario en materia de legislacin fiscal,
mercantilycivil.

Unptimoniveldeinformacin es un factor vital para el xito de toda gestin patrimonial. Por eso, su gestor dispone dela
mejorinformacin,paraayudarleadecidirdelaformamsacertadaencadacaso.

Nuestrofondoinviertemenosdeun30%[Link]
de la cartera entre 1 y 4 aos en funcin de lasexpectativas de tipo de inters. Es adecuado para partcipes con un perfil de
riesgomoderado,entornoaltramodeedadentre45y55aos.

Estefondointegralomejordedosmundos:lagestinactivadeplanesdepensiones,enlaquetenemosunxitoprobado,y
nuestraexperienciaeneldiseodefondosgarantizados.

ANEXO3
Comentariosaversionesanterioresdeestetrabajo
Larentabilidadesparalloraramargamente.
Eltemadelfondodepensionesinternoparalosempleados(sistemadeempleo),esunodelosfrentesquetengoabierto
en la empresa y por la rentabilidad que tenemos pareca poco atractivo. Ahora toca qu hacer en el futuro con ese
dinero:
Invertirenunfondoquesedediquealcapitalriesgo
Aumentarlarentadelosempleadosyquestosdecidan
[Link].
Cambiaraunodelosfondosdondeparecequeshacenuntrabajoserio(lomsprudente)
Esunallamadadeatencinmsquenecesariaalsector.
La gestin de los fondos no es muy eficiente, las comisiones altas y, al final, como suele ocurrir tambin en otros
sectores,elinversorqueponesuconfianzayahorrosadisposicindetercerosnoobtieneunrendimientoadecuado.
Me han sorprendido mucho los resultados pues crea que la rentabilidad obtenida era muy superior a la real.
Loscontribuyentessecentranenlasventajasfiscalessinrealizarunestudioprevioenprofundidaddelosrendimientos
dedichainversin.
HayunacorrientedeUSA,quehallegadoalSenado,proponiendoprohibirlagestinremunerada,salvoqueseaapartir

debatiralosndicesycostesdirectos,puespagarporequivocarseesalgoasombroso.
Mepareceabsolutamenteescandaloso.
[Link]
delosfondosfuerainferioraladelosndicesdereferenciadelosvaloresquecomponenelfondo.
Esunapruebamsdellobbyqueejercelabancasobrelaadministracinparafomentarelconsumodesusproductos.
Para el Estado es muy fcil achacar la situacin a la mala gestin de los fondos. La responsabilidad del Estado en un
tema tan importante como el de las pensiones es grande y el Estado debera ser capaz de hacer autocrtica y tener
sentidodelaresponsabilidad.
Cuando la gran mayora de los gestores no son capaces de batir la inflacin o los bonos del estado a 10 aos (que
hoyprobablementesepuedencomprarencajerosautomticos)esjustopreguntarse,paraqupagarlescomisionesa
estagentesinohaceneltrabajoqueesperamosdeellos?
Tras las cuasi deprimentes rentabilidades de los fondos, estoy pensando seriamente en dejar el dinero debajo del
colchn.
Este documento y el de los fondos de inversin ponen en cuestin a la gestin colectiva. Estos baremos comparativos
(enformaclarayntida)deberanserdeobligadapresentacinpblica:noenmediodeun"mazacote"[Link]
constituirunacicateparanuestros"grandesmanagers".
Me ha tocado de cerca algn camelo con comportamiento vergonzoso del vendedor correspondiente. Este
documento debera ser lectura obligatoria para los prescriptores, para que si engaan no puedan alegar ignorancia. El
clientepotencialtodavano"escaldado"tienelaideadequeunexpertosiemprelohacemejor(poresocobraydeeso
vive).
Tendr que retirar mis escasos ahorros y aportaciones mensuales a un fondo que he venido realizando en los ltimos
5aos.
[Link],paraelcomndelosmortales,noesfactible
enlaprctica,yporotrolado,[Link]
viciosoenque,comoelclienteespocoexigente,elgestorsevuelveindolente?(aunquevistolovisto,aveceslomejor
esquenohaganada!!!)
Mientrashayaesetratamientofiscalafavordelosfondosdepensiones,nosemeocurrequsepuedehacerapartede
mirarlosrankingsyelegirelmenosmalo(oelqueregalaelDVDmschulo,quepuestosanofiartedeninguno,porlo
menostellevasalgoseguroacasa).
Cmoesposiblequeexistatalvolumendeinversinenmanosquenologranoptimizarlarentabilidad?
PersonalmentelopocoquetengorefugiadoenplanesdepensioneslotengogestionadoconFonditel,queesperoseauno
delosque,almenos,bataelbenchmark.
Yocreaquemuchosfondosselimitabana,automticamente,replicarelndice,locualademslespermita(alincurrir
enescasosgastosdegestin)cobrarmuchasmenoscomisiones.
Cada vez es ms evidente que hay que invertir en ndices (los mercados son eficientes?) y que los gestores buenos
se dedican a trabajar para s mismos y no para otros. Por eso, los fondos de inversin y de pensiones son
administradospornovatillos(concontadsimasexcepciones,quesonlosquerompenlastablasporarriba).
ElEstado,cualesquieraqueseansusintenciones(talvezencomiables),hacede"animador".Envistadelosresultados,
noparecemuylgico.
Esseguroquegeneranvalorparalosdepartamentosdebolsaquellevaronacabolascomprasyventasdevalores.
Como usuario tengo una percepcin mala de los fondos en Espaa: no slo de los de renta variable porque tambin
tienenrentabilidadesbajaslosfondosdedinero.
Mejorhacerunosupropiofondoquedejarquelohaganotrosporti,quealfinalsiemprebuscarnfavorecersupropio
inters.
No tengo ningn plan de pensiones contratado y eso que en el banco, cada vez que aparezco por la puerta est el
encargadodeatencinaclientedicindome:"PeroManolo,cmonocontratasunplandepensionesconnosotros,con
los ahorros fiscales que tiene? No dejes escapar esta oportunidad". Yo le digo que soy demasiado joven y que no sea
"pesao".
Delpatrimonioinvertidoenfondosdepensionesduranteelprimertrimestrede2007,alrededordel3%hacambiadode
fondo,habitualmentedentrodeunamismagestora.
Losinteresesdelasdospartesimplicadasenlainversinenunplandepensiones(elinversorylaentidadgestora)no
[Link]
[Link],elrestoleimportaunrbano.
Podra pensarse en que el inversor debera "educar" a la gestora "votando con los pies", esto es: "no me das la
rentabilidad que yo quiero, me voy a otro plan que s me la d", pero esto choca con que al inversor le falta cultura
financiera y, en general, es impensable que esto pueda cambiar ni a corto ni a medio plazo. El inversor se limita a
cambiardeunplanaotroqueleofrece,nomejorescondiciones,sinoelregalodecaptacinmsjugoso(televisoresde
plasma,jamonesibricosdebellota).
La funcin comercializadora que se realiza slo puede calificarse de absolutamente brillante. No se vende un plan
depensiones,seregalauntelevisoryelpartcipeslotieneque"mover"[Link]"cuesta"
(omitocomentariosporobvios).Siademsdemovertuplan,mehaceslaaportacindeesteao,encimateahorras
dinero!

Por qu pagar a gestores si invirtiendo nosotros mismos, a medio plazo, en una cartera diversificada de acciones
deempresasdelIBEX35podemosobtenermayorrentabilidadconlamismavolatilidad/riesgo?Quhacenrealmente
connuestrodinero?Mecuestacreerquenoobtenganrentabilidadessuperiores.
Cadavezquemicuadameofreceunfondooalgoporelestilolecontestoqueprefieroinvertirpormicuentayriesgo,
[Link]
supieramsquelamediadelosinversoresnoestaratrabajandoparaotro,sinoqueinvirtiendoparalydisfrutandode
lariqueza.
Como 'consumidor' me parece interesante la falta de transparencia en la gestin de los fondos y sus comisiones.
Envaninformestrimestralesconresultadosderentabilidadyla'foto'delacomposicindecarteras,peronoincluyenlos
movimientos.
Unagestindeactivosinteligentedeberaevitarestetipodeproductosfinancieros,enfavordeotrosderiesgosimilar
peromenorescostesfijos(comopuedaserlaadquisicindirectadevaloresenbolsa).
Existenalgunasgestorasde(digmosloas)confianza,porelmodoenquedesarrollansuactividad.
Por qu se sigue invirtiendo en fondos de inversin? Tal vez porque el pequeo inversor no tiene ni idea de en qu
invertiryconfaciegamenteenelasesorbancariodeturno,queestpensandoencumplirsusobjetivosmensuales.
Lamayoradegentenocambiadeentidadfinanciera,sloporelhechodequesuentidadnocomercializaunfondo
enconcreto,oquelascomisionessonmselevadasqueenotraentidad.
Aunque la cultura financiera ha ido aumentando, todos los agentes implicados en un fondo (gestores, la entidad que
locomercializa,etc.),exceptoelsubscriptor,estninteresadosenquecontinelaopacidad.
[Link]
lobbyfinancierohatrabajadoafondoestetemaconHacienda.
Al menos me dieron una TV de plasma que regal a mi madre por Reyes este ao...Y el "pap Estado" satisfecho
viendocomosuprolemalinviertelosdinerosdesujubilacin.
LaOCUatravsdesupublicacinDINEROYFONDOS(DyF)recomiendainvertirenfondosderentavariableespaola
slo a aquellos inversores que no puedan hacerlo directamente a travs de la bolsa, pero slo en los que cobran
menores comisiones (de suscripcin, mantenimiento y desembolso) y con menor rotacin de cartera (a fin de evitar
comisionesexcesivas).Desaconsejalosfondosdegestinactiva.
La rentabilidad de los fondos no depende tanto de la volatilidad (riesgo) como de unas decisiones de inversin no
eficientesydemayoresgastos.
He cancelado paulatinamente los fondos de inversin que tena contratados (empezando por los de renta variable).
Desde entonces siempre opero directamente en Bolsa (tambin con repos) con una entidad que me aplica comisiones
razonables.
Ocurrecomoenlaprensa,nosabemoslacantidaddeincoherenciasybobadasquesedicenporquenoentendemosde
todo.
Perocuandosehabladelonuestronosdamoscuentasdelasinnumerablesbarbaridadesqueconalegrasecomentan.
Escasualquecuandosetratadeldinerodelbanco(prstamos,sindicaciones...)prestenmsatencinquecuandose
tratadeldineroajeno(fondos)?
Es una cuestin de principios. Prefiero ganar yo si acierto, y perder si yerro, que depender de un tercero que no s
quinteresestiene,siesbuenoprofesionalmente...
Prefiero abarcar menos, pero gestionarlo yo. Invierto directamente en acciones que me permite, adems de seguir lo
queleocurreamipatrimonio,teneraccesoadividendos.
Soy uno de esos espaolitos que tiene un plan de pensiones pensando que est haciendo algo interesante para el
futuroyestamoshaciendoelprimo!
Al cliente, por mucho riesgo que asuma y por muy convencido que est, no le gusta nada perder. Por ello, siempre
intento que el cliente traspase a fondos de renta fija las plusvalas que va generando con la renta variable para
[Link].
[Link]
loscomercialesignoranestarealidad(sinolaignorantodavapeorporqueestaranactuandodemalafe).
Tengo que reconocer que, como muchos espaolitos ms, suelo "picar" todos los aos a los fondos de pensiones ante
ladesesperacindeintentarmejorarmifiscalidadafinaldeao.
Qudicenlosprofesionalesdelsectorcuandoventusdocumentos?
Uno de los problemas de la restriccin del rgimen fiscal a un producto concreto es el de la interiorizacin de parte
delbeneficiofiscalporpartedeloferente,queespartedeloqueocurreenestecaso.
El sistema financiero espaol ha visto aparecer a las gestoras de fondos de pensiones como el primo pequeo de las
SGIIC,contodoloqueconllevaser"elprimopequeo"...(nodigoelhermanopequeo,sinoelprimo...).Laestrategia
comercialdelacafeterasueleircontralarentabilidadobtenida.
Haymuchosgestoresdiferentes:hayalgunosbuenosybastantesregularesymalos.
Mejorreplicarelndice+cestadesmallcapstocks(ycubrirconbonos)ydejarsedehistorias.
El mercado espaol es muy vulnerable a una invasin anglosajona con una estrategia de compra de distribucin (o

acuerdoconlosgrandes)ymuchomarketing.
Lo ms importante en Espaa es conseguir la incentivacin del ahorro familiar hacia la inversin. El porcentaje de
inversinenRentaVariableenEspaaesmuchomenorquelamediaeuropeayquelaanglosajona.
Creo que los inversores buscan en los fondos una rentabilidad mayor que la inflacin y los bonos... y no se plantean
lamayorasuperaralbenchmark...Comobiendemuestras,uninversorparticularpodrahabersuperadolarentabilidad
delfondo....peroese"costedetiempo,esfuerzoydedicacin"...piensaelinversorquelesacamayorrendimientode
otromodo:trabajo,vacaciones,lectura,descanso,deporte,..?
He conocido a muchos clientes enfadados por una rentabilidad negativa de un fondo, o por una baja rentabilidad en
exceso...peronoporllevarseunaporcinmenordeunbuenpastel...
El tratamiento fiscal debera ser igual para la inversin directa y para la inversin a travs de fondos de inversin. La
nicadiferenciaresideenelgradodecomplejidaddelaoperativa,peronoenlafilosofaensdelainversin.
Soy pequeo inversor en fondos de Vanguard (indexados, mnimas comisiones, y no me exigen preocuparme sobre
lacalidaddelgestorolaletrapequea)[Link]
ylosrankingsdelaprensaeconmica.
[Link]
[Link](Growthportfolio)ytodavatengoprdidasdespusde
5aos.
Porsupuestotenancomisiones:elprimeraotequitabanel4%,el23%...[Link]:
[Link],telopasarsbienysolottendrslaculpasite
arruinas.
Casitodoslosfondosdeberandevolverlascomisiones:paraganarmenosqueunfondoindexadoalaBolsadeMadrid
nonecesitoanadie.
La cuestin es tener un gestor profesional de carteras que te haga entrar en cada uno de los Fondos en el
momento adecuado, salirte cuando el momento "deje de ser adecuado" y volver a entrar en ese Fondo u otro distinto
cuando"cambienlastornas".
SialguiencompraunFondoysequeda"sentado"enelmismoalolargodelosaos,larentabilidadnoseroptimizada.
Si hacemos la media de los Fondos, juntando los pocos muy buenos con la gran mayora de mediocres y malos,
larentabilidadserladetudocumento.
MevoyacomprarcorriendoLetrasdelTesoro.
Laverdadesquenossiseramejornoticiatenermuchodineroenfondosyhaberganadotanpoco,omicaso,tener
losuficienteparavivir,noesperaraltasrentabilidades,peroalmenosnosentirteestafado
Losfondosdeinversinsonelcuentodelalechera...losnicosquedeverdadgananconellossonlosbancos.
Esto muestra que la persistencia del alpha es un cuento chino. De ah lo difcil de la seleccin de fondos (de gestor,
endefinitiva).
[Link]
latcnicadelcucuruchocuandojuntealgunosahorrillos.
Lasiguienterobadaenormeserdeloshedgefunds,[Link]
delosfondosesbenvoloparafavorecerlos:sepermiteeltraspasoentrefondossintributarynoelvenderIberdrolay
[Link],[Link],
perohayotrosmuymuycaros.
La solucin para Fondos de Inversin y de Pensiones: fijar una comisin de gestin fija mnima, pongamos de 0,25%
anual, y el resto comisin sobre resultados. Y controlar muy bien los gastos y comisiones internas, lo que se llama
gastosycomisionesinvisibles.
Absolutamentedeacuerdo,[Link],ipods
ytelevisoresenNavidad...paraecharseallorar.
LosFPespaoleshansufridounexcesodecomisionesyunpsimoperformanceengeneral,mealegrodequealguien
lomuestretanclaramente.
Ladesgravacinfiscalhabraquematizarlaunpoco,yaquealarecuperacindelfondohayquetributarporIRPFpor
el principal y las ganancias. Lo que se gana en comparacin con un FIM es slo por la no doble tributacin de la
plusvala,noporladesgravacin/[Link],desgraciadamenteelEstadonocompensaralos
quesehandejadotimarporsubancoaseslavida.
Enmifamiliatenemosfondosdeinversinylarentabilidadmediadurantebastantesaoshasidobaja,prcticamente
lainflacin.
Est claro que ha sido un montaje entre la banca y el Estado para captar mucho capital y financiar sus operaciones.
[Link]
queaellosmslesconvienen,[Link],cuandolas
cosasvanmalparati,[Link],aldasiguienteseles
olvida y publican unos beneficios record por su gestin bancaria. Entonces, te das cuenta de que los bancos slo
necesitan a sus clientes para chuparles su dinero. A ellos les va bien gracias al dinero de los clientes y no estn
dispuestosarepartirmejorlatarta.
Losgestoresdefondosnosonindependientesyestncondicionadosporlosinteresespreferencialesdelosbancosque
lesobliganatrabajarconlosproductosfinancierosqueaelloslesinteresaylesimportanunpitolasnecesidadesyel

[Link],[Link]
rentabilidaddelcliente.
Si la Banca tuviera responsabilidades no pasara esto. El pblico debe saber que comprando directamente deuda del
estadoobtienemasrentabilidad.
Es lo mismo que el timo de los fondos de inversin: No es que sean poco rentables... es que son rentables para las
gestoras!!
Ante todo esto solo nos quedan las IPFs: al menos ah nadie nos tima, lo malo es que dan poco y en cualquier
momentoencontramoscualquierexcusaparafundrnoslo.
Hay ms alternativas... acciones de grandes bancos como Santander o BBVA ya pagan un 6% de dividendo, y son
entidades que no van a quebrar. O si no, para los hipotecados (que somos mayora), estn las amortizaciones
anticipadas...Yambasalternativasconventajasfiscales!!
Hay que saber que tanto en el caso de Fondos de inversin como de planes de pensiones, existe un conflicto de
intereses entre las entidades bancarias y el pequeo inversor. Es por esta razn por la que, si delegamos la toma de
decisionesaterceros,laBanca...,estaremosirremediablementeexpuestosaformarpartedelaestadsticaqueexpone
PabloFernndezparaelcasoespaol,yotrosautoresenelcasodeotrospases.
Para ganar dinero con estos instrumentos de inversin, tanto fondos como planes, no hay ms remedio que
tomemos nosotros mismos las decisiones sobre la inversin, los pequeos inversores, y no la deleguemos a terceros.
Para ello se precisa conocimiento financiero. Saber elegir aquellos productos que componen nuestra cartera de
[Link],porloscostestotalesqueconllevasugestin,porla
estrategiadeinversinqueaplicaelgestor,porconocerenquettulos/accionesinvierteelgestor,...yalgunosqueotros
puntosdeimportanciarelativa.
Loquetenemosquehaceresreflexionarytomaraquellasmedidasqueevitenqueformemospartedelgrupoperdedor.
El estudio nos muestra el comportamiento en un periodo concreto y que el futuro no tiene porqu mostrar el
[Link],quecomprardeudapblicaofrecermejoresresultadosquelainversinen
otrosactivosesloquenosedebehacer.
Descartar los Fondos de inversin como instrumento por el mero hecho de que la mayora de los inversores nos los
[Link]
dineromedianteelusodeFondosdeinversinesqueaprendanaelegirlosbasndoseensuestrategiadeinversin.
Tena la sensacin de que me estaban estafando. A partir de ahora ya tengo la [Link] demoledor para los que
[Link]...

PresentacinArcanoForinvest2012
(09/02/2012)0recomendaciones

Arcanoesdelaspocasentidadesqueofrecelascarterasparainvertirenprstamosconcedidosaempresasquepaganaligual
quelosbonosintereses,estandosucupnreferenciadoprincipalmentealeuriborporloquenoexisteriesgodetiposde
inters,aunquesuliquidezesmenor.
[Link]
rentabilidadesentreel8y10%[Link],haybancosquepormotivosde
reforzamientodebalanceestninducidosareducirriesgoyvenderestosactivos.
Enestosmomentosestosactivossonmsatractivosquelosprestamos,yaqueeldiferenciaentreelhighgyieldyelmargende
descuentodelosprstamosseniorseencuentrapordebajodelos100pb.

PresentacinArcanoEuropeanIncomeFundII


Siquerismsinformacinsobreesteproductospodisasistiralacharalasobreinversionesalternativasenelforodefinanzas
personaleselviernesdia17.

Reflexionessobreplanesdepensiones:rentabilidadescuestionables
(10/02/2012)6recomendaciones

1)Rentabilidadalargoplazoytantodelosdiferentesactivos.
ComotodoslosaosCreditSuisseylaLondonSchoolhanpublicadoelGlobalInvestmentsReturnYearbook2012,verdadera
bibliadeloshistoriadoresdelosmercados.Susconclusionesmsrelevantesenestos112aosson:
Cuandolainflacinesalta,larentavariablesufre,perodemenorformaquelosbonosolaliquidezyademslasacciones
tambinofrecenunamayorrecompensaquelasinversionesenrentafija.
Esenlaarentavariabledndealargoplazo,laprimaqueofreceporelriesgoasumidoesmayorqueencualquierotro
activo.
Conrespectoaloro,elinformesealacmosehaapreciadoenlosltimosaos,peroalargoplazosurentabilidadhasido
msbienmodestaymuyvoltil.
Segnelinforme,losactivosquemejorprotegenfrentealadeflacin(mscomndeloquesecree)sonbastante
[Link],yslolarentafijalohacedeformafiable,puesen
unentornodeestetipolasbolsaslohacenpeor.

2)Lasempresasfamiliaresbatenalrestoencuantoarentabilidadenbolsa.
EsoesloqueopinanlagestoraBirgitteOlsendeBellevueAssetManaggementqueinvierteprincipalmenteenempresas
[Link]:
ElndiceCSFamily,porejemplo,[Link],
halogradosuperarenmsdeun20%[Link]
30,queinvierteenlas30empresasdegestinfamiliarmsgrandesylquidasdeAlemania,superencasiun40%alDAX
[Link],lapresenciadeempresasfamiliaresesunhechoevidente.
ConocisalgnUTFqueinviertaenestetipodeproductos?

3)Dondeestelahorrodelasfamiliasespaolas.
Lacrisisestpasandofacturaalasfamiliasespaolasqueapenasinviertenenproductosdellargoplazo.
Lasfamiliasespaolassecaracterizanporinvertirmenosenfondosdepensiones,seguros,fondosdeinversinyacciones
cotizadasconrespectoaEuropa.SegndatosdeInvercocorrespondientesa2010,lainversinesmuyinferiorenpensionesy
seguros(del14,3%,frenteal36,1%europeo),ytambinenfondosdeinversinyaccionescotizadas(enconjuntosuponenel
12,9%delahorrofinanciero,frenteal19%europeo).

Porseparado,lainversindelasfamiliasenfondosdeinversinalcanzen2010el7,1%frente8,4%demediaeuropea,conslo

Porseparado,lainversindelasfamiliasenfondosdeinversinalcanzen2010el7,1%frente8,4%demediaeuropea,conslo
cincopasesconmenorinversin:Grecia(1,4%),Portugal(3,9%),Turqua(4,3%),Noruega(5,1%)eItalia(5,55%).
Creemosquelapocarentabilidaddelosproductosylafaltadeunverdaderoasesoramientoinfluyendecisivamente.

4)Planesdepensionesyrentabilidadperiodo20012011.
[Link]:
Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.
Entrelos532fondosdepensionescon10aosdehistoria,slo2fondossuperaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10
aosslo3fondossuperaronel4%derentabilidad191fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!Los191fondoscon
rentabilidadnegativatenanendiciembrede20111,7millonesdepartcipesyunpatrimoniode6.246millones.
Eldecepcionanteresultadoglobaldelosfondossedebealaselevadascomisiones,alacomposicindelacartera,ala
gestinactiva
Disfrutardeunavidasindeudaseslamayormotivacinparalosinversoresespaolesalahoradeplanificarlajubilacin(54%),
[Link],queindagaenloshbitosyactitudes
[Link]
europeahapuestoalaspensionesenelojodelhuracn,losinversoresespaoleslotenemoscrudosinoelegimosbien.

5)Secomentaporsisolo:
Variasentidadesfinancierasaumentanlosproductosconmsmargenparacompensarlacadadepatrimonios.
[Link]
Santanderensunegocioglobaldegestindeactivosen2011.
Ladivisindegestindeactivoshasabidosolventarlacadadel9,6%enelpatrimonioenfondosysicavydel12%ensusfondos
[Link],haechadomanodelosproductosconmayormargen.

6)Notodosloshedgefundssonigualesnienresultadosnienestrategias.
Siinvierteenalgunodeellosaverigequetiposon:
Lasestrategiasmsrentablesdehedgefundsa1,2,3,5y10aos
Laestrategiadehedgefundsdeglobalmacrohasidolamsrentablesdemaneraconsistenteauno,dos,cincoydiezaos,
[Link]
CreditSuisseHedgeFundIndex,losfondosdeglobalmacroofrecieronrentabilidadesdel6%aunao,del18%a3aos,de
9%acincoaosydel11%[Link],losfondossistemticamentecortoshansidolosquepeores
resultadoshanobtenidoados,tresydiezaos.

7)LaligadelosETFS.
Porproveedores,iSharesmantieneelliderazgomundial,conel39%decuotademercadocon599.000millonesdedlares,
seguidodeStateStreetGlobalAdvisers(270.000millonesdedlares),Vanguard(170.000millonesdeeuros),
Powershares/deitscheBank(59.000millonesdeeuros).Encuantoalmercadoeuropeo,iSharesaglutinael35,5%con
105.000millonesdedlares,seguidodedbxtrackers,con43.000millonesdedlares,quesuponeel14%decuotademercado
ycompletaelpodiumLyxorAM,conel11,6%decuotay34.500millonesdedlaresenactivosbajogestin.
Encuantoaproductos,losmayoresETPdelmundoson:SPDRS&P500(95.000millonesdedlares),SPDRGoldTrust(63.000
millonesdedlares),VanguardMSCIEmergingMarketsETF(41.900millonesdedlares),iSharesMSCIEAFEIndexFund(36.600
millonesdedlares)yiSharesMSCIEmergingMarketsIndexFund(32.575millonesdedlares).

8)Inversinenemergentesdirectaoindirectamente.
[Link]
econmicoregistradoporestosmercadosenlaltimadcadayelflorecimientodeunanuevaclasemediafavorecenelalzadel
consumodetodotipodebienes(productosbsicos,materiasprimas,bienesdelujo,etc.).Aslohanvistolasgrandes
multinacionalesproductorasdemateriasprimasodebienesdeconsumodeprimeranecesidad,cuyascuentasderesultados
dependencadadaenmayorporcentajedelademandaquelesllegadelospasesemergentes.
Losinversoresquequieranaprovecharsedeesedesarrolloycrecimientodelospasesemergentes,peronoquieranestar
expuestosdirectamentealavolatilidaddesusmercadosburstiles,puedenhacerloatravsdelfondoderentavariable
internacionalM&GGlobalBasics,productogestionadoporlaentidadbritnicaM&[Link]
[Link].
Ensusonceaosdevida,elfondodeMGslohacerradodosejerciciosennegativo:[Link],
acumulaunarentabilidadpositivadel+121,8%,superandoampliamentealrendimientoconseguidoenesemismoperiodoporel
ndiceMSCIWorldEur(36,06%).Porltimo,sealarqueelfondonocubreriesgodivisaaeuros.

9)Ofensivadelosfondosindiciados.

Lasgestorasdefondoshaniniciadounacampaaparafavorecersusfondosindiciadosyatajareldesvodefondoshacialosetfs,a
losqueacusandenosertransparentesnienencuantoariesgosniacuantootrosgastosocultos.

10)Losdividendosvuelven
[Link]
6%.
ElFidelityFundsGlobalDividendFundcuentaconunacombinacinderevalorizacindelcapitalyexpectativadecrecimientode
losdividendos,[Link],elgestordispondrdelamxima
flexibilidadalahoradeseleccionarempresasparainvertirporqueelfondonotienerestricciones,loquesignificaqueel
posicionamientoenmateriadepasesysectoresprobablementesedesveconsiderablementedelndiceMSCIAllCountry
World.

11)Vencimientodegarantizados
Durante2012vencerlagarantadeuntotalde196fondos,[Link]
gestionadoporestosfondosesde11.548millonesdeeuros,distribuidosentre377.360partcipes.
[Link].

12)Elmercadoempiezaadistinguir:Vuelvelaseleccindevalor:Stockpicking
Atentos:Ladiminucindelavolatilidadylamenorpercepcindelriesgofavorecenalosbuenosgestoresdestockpickingyalos
fondosdeempresasdemedianacapitalizacin..

[Link]
(12/02/2012)2recomendaciones
ComoalgunosabisIbercajaAlpha(ISINES0146756004)esmihedgefundpreferidoporlahabilidaddesugestorAlberto
Espelosin,ponenteenelIIForodeFinanzasPersonalesorganizadoporRankiaenForinvest,paracaminarporaguasturbulentas
ytambinporlaflexibilidadyamplituddesusactivos,ascomoporlainformacinquesuministran.
Comocontrapartidalaposicindemicarteraenelmismonolograsuperarel15%yaqueparainvertirenlnecesitounmayor
horizontetemporal.
Lasrentabililidadesdellargoplazoleavalan:

LOIMPORTANTEDELGESTORYDELFONDO:
Lasostenibilidaddelassubidasdependerdelresultadoylecturaquehagaelmercadodelasmedidasatomarporpartede
lospolticos.
Elfondoestinvertidoenun90%,despusdehaberreducidosuposicindesdenivelesdel150%.
Lasposicionessonempresasconelevadacaja,seguras,balancesfuertesyenprocesodereestructuracin(Debenhams,
Ansaldo,ThomasCookoPrysmian).
Sectorialmente:Industriales,Telecosymediasonlossectorespreferidos,mientrasquelosfinancierosestninfraponderados.
Siquieressaberalgomssobreelfondo,preparalaspreguntasparaelprximosbadoennuestroencuentro

ComentariodelgestordeIbercajaAlpha,AlbertoEspelosin
Duranteelmesdeoctubre,losmercadosderentavariablehanrecuperadogranpartedelasprdidasregistradasenelmesde
septiembrecomoconsecuenciadelapredisposicindelasautoridadespolticasyeconmicasatomardecisionesqueproyecten
msvisivilidadalosdosproblemasqueahoranosapremian:excesivoendeudamientodelospases

msvisivilidadalosdosproblemasqueahoranosapremian:excesivoendeudamientodelospases
perifericosyrecapitalizaciondelsistemabancario.
Lasostenibilidaddelassubidasdependerdelresultadoydelalecturaquehagaelmercadodelas
[Link]
conunaexposicinarentavariablesuperioral120%,durantelasegundaquincenadelmesytrashaber
logradosubirun13,9%frenteal9,4%delEurostoxx,redujosuexposicinarentavariablehastaniveles
del90%.
Muchasdelascompaiasquehemosidocomprandodurantelosltimosmesesempiezanamadurary
[Link],DEBENHAMS,
ANSALDOTHOMASCOOKhansubidomsquelosndicesyjuntoconunagestinmuyactiva
(operacionestradingenelmessuponenun5%)hanpermitidocerrarungranmesydejarlarentabilidadacumuladaporelfondo
enelaoen9,2%.
Seguramentelaelevadavolatilidaddelosmercadoscontinuarenlosproximosmeses,producindosebruscosmovimientos
[Link]
ygestionactiva.

FilosofiadeInversion
Fondoglobalconunestilodegestionactivadelasinversionesdirigidasagenerarvalorparalospartcipes.
Gestionbasadaenanlisisfundamental.
Estructuradeinversinnopredeterminada
Ampliouniversoactivosyreasdeinversion
Exposicindiscrecionaladivisas
Criteriosdemaximadiversificaciondeactivosymercados.

Perfildeinversor
Inversoresaudacesquedeseenobtenerenelmediolargoplazounarentabilidadpositivaycapturarlasgrandestendencias
macroymicro.

EDMStrategySICAV
(13/02/2012)0recomendaciones
EDMStrategySICAVesunasociedaddeinversindecapitalvariable.LaSociedadseconstituycomoSICAVel15demarzode
1995,trashaberexistidoanteriormentebajolaformajurdicadeFCP(fondscommunplacement).

SobrelosGestores:
RicardoVidal,[Link]

[Link]
[Link](CompaadeSeguros)y
GesindexSGIIC(ServiciosFinancieros)desde1993hasta1997.ComenzenEDMenJulio1997.

BeatrizLpez,[Link]
AnalistaespecializadoenServiciosMdicos,AlimentacinySeguros
LicenciadaenEconomaporlaUniversidadPompeuFabrayMsterenEconomayFinanzasporel
CEMFI(FundacinBancodeEspaa).RecientementehaobtenidolacertificacininternacionalCAIA
(CharteredAlternativeInvestmentAnalyst).Cuentacon10aosdeexperienciaenmercados
financierosyantesdeincorporarseaEDMcomoAnalistaGestor,trabajenBancoSabadellcomo
AnalistaSeniorderentavariable.

ObjetivosypolticadeinversinEDMStrategy:
[Link]
[Link]
diferentescompaasdeacuerdoconsusexpectativasdecrecimientoysuvaloracin

Construccindelacartera
Estilodeinversintradicional.(Longonly)
Stockpicking,noreplicarndices(bajosolapamientoconsundicedereferencia)
Horizontedeinversinalargoplazo(mediadepermanencia:5aos)
Bajarotacin(15%demediaenlosltimos6aos)
Altaliquidez(92%delacarterassepuedevenderenunsoloda)
Universodeinversinrestringido:slo100compaas
Carteraconcentrada,mximo30compaas
Siempreinvertidoal100%(competenciaentrecompaas)
Diversificacinendivisaseuropeas(EUR,GBP,CHF,DKK)
Coberturadedivisa:50%delacartera(nopredecimoslasfluctuacionesdeladivisa)

MetodologadeseleccindeCompaas
Centradoennegocioscomprensiblesypredeciblesapreciosrazonables
Negociosslidosconretornossuperioresalamedia(ROE=31%)
CrecimientosostenibledelBPA(11%)
Empresaspocoendeudadas(Deudaneta/EBITDA=0,9)
Cashflowsslidosyrecurrentes
Compaasenfocadasenmercadosemergentesparagenerarcrecimiento(1/3ventas)
Cabedestacarlaausenciadesectoresqueconsideransinsuficientevisibilidadenbeneficios:BancaySeguros,Cclicos
,Sectoresregulados,Materiasprimas.

Principalesvaloresdelacartera:

Distribucindelacarteraporsectores:

RentabildadEDMStrategy:
Desdeiniciosdelacrisis,estahasidolaevolucindeEDMStrategyfrentealosprincipalesndicesdereferenciaysus
competidores:

Informacinadicional
ISIN:LU0028445327.
TER:2,79%.
ClasificacinMorningstar:EuropeLargecapGrowth.
Divisa:Euro.

CartesioXyCartesioYenel2012
(13/02/2012)0recomendaciones

CartesioX

CartesioXempiezaelaoconunasubidadel3,24%,recuperandoampliamentelapequeaprdidadel0,83%[Link]
suinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidadanualdel4,51%(41,3%acumulada)conunavolatilidaddel
3.18%.Elcomportamientodelfondoenlosdosltimosmeseshasidomuybueno(+5,58%)yreejadoscosas:el
fortsimocastigoaladeudadeempresasygobiernosperifricos(sobretodoItaliayEspaa)deJulioaNoviembredelaopasado,
ylasmedidasanunciadasporelBCEenDiciembreparadarliquidezalsistemanancieroquehanreducidoprcticamenteacerola
[Link]
grancomportamientoalestarmuyexpuestaaempresasEspaolaseItalianasyalsectornanciero,mientrasquelaexposicina
bolsatambinhasidounfactorpositivoperoenmenormedida.

Creemosquelaausteridadesbuena...

ElcambiomsimportanteenlosdosltimosmeseshasidolasmedidastomadasporelBCE,elimpactodestasenlosmercados
[Link]
econmicoconuncrecimientoeconmicopordebajodeciclosanteriores,perovalidanuestraopininqueEuropa
tieneherramientasparanegociarconxitolacrisisdedeudayquelacombinacinderelajacinmonetariajuntoconausteridad
scalyreformasestructuralesnoestanmalacomopiensanmuchos.

Elgranerrorenlapolticaeconmicadelosaosdelagrandepresinfueunerrormonetarioynoscal,algodeloqueseolvida
[Link]
comosehahechoenalgunaeconomasperifricasnoslotienepocosentidoalserunadelascausasdelacrisis,sinoque
ademsnilopermitenniloaconsejanunosmercados,unostiposdeintersyunossociosEuropeosquenosinvitanacambiar
[Link],msomenosimpuesta,juntoconreformasimpensableshacetansolounpardeaos,sentarnlas
basesdeunaestabilidadquepuedesorprenderamuchos.

ObjetivodeInversin

[Link],elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
[Link]/riesgoofrecidaporladeuda
pblicaalargoplazodelazonaEuro(Bloomberg/EFFAEuroGovtBondIndex710yr).Unmximodel50%seinvierteenrenta
variable,comomnimolamitadenvaloresconrentabilidadpordividendoaltaysostenible.

CartesioY
CartesioYempiezaelaoconunasubidadel2,11%.Desdesuinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidad
anualdel4,91%(45,58%acumulada)conunavolatilidaddel8,6%.

[Link]
empresasygobiernosdeItaliayEspaahaseguidoremitiendoyalmismotiempo,enbolsa,hahabidounafuerterotacinhacia
lossectoresmspenalizadoselaopasado.

Larotacinhaciacclicosonancierosesunfenmenotpicodeprimerosdeaoaunquetambinreejael
[Link]
[Link],lgicamente,pordebajo
delmercadoalmantenerunacarteraalargoplazoquesigueconuncarcterpococclicoonancieroyquetuvounmuy
[Link]
[Link]
siguesiendopositivasobrelabolsaeuropea,positivasobreelriesgoperifricoycautasobreelcrecimientoeconmico.

ObjetivodeInversin:
[Link],elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
[Link]/[Link]

[Link]
liquidez.

PorquWarrenBuffettprefieresiemprelasaccionesalosotrosactivosfinancieros?
(14/02/2012)19recomendaciones
WarrenBuffetttratadeaclararporqulasaccionessuelenofrecermejoresresultadosquelosbonosestatalesyeloro.
Paraellopresentaunaadaptacindelaprximacartaasusinversoresargumentandoestaidea.
Enprimerlugarsedebeentenderlainversincomoelhechodeprestardineroconlaintencinderecibiresacantidadmsuna
[Link]
en el momento actual con unas expectativas de recibir un mayor poder adquisitivo en el futuro, siempre teniendo en cuenta el
efectodelainflacinylosimpuestos.
Partiendodeestadefinicinobtenemoslaconclusinsiguiente:Elriesgodelainversinnoestrecogidoenlabeta,indicadorde
la volatilidad del mercado. Este riesgo debera medirse en base a la probabilidad razonada de perder el poder adquisitivo
quesehaestimadoenelmomentodellevaracabolainversin.
Deestamanera,podemosencontrarnosconactivosquevaranenprecioperonoserarriesgados,siemprequenosasegurenuna
ganancia en nuestro poder adquisitivo despus de realizar nuestra inversin. Y por el contrario, podremos encontrarnos con
activospocovoltilesperoconunelevadoriesgo.
Tenemosmltiplesalternativasdeinversinperovamosacentrarnosenlastresprincipalescategoras.

Elproblemadelainflacin
Las inversiones en base a una determinada moneda incluyen fondos del mercado monetario, bonos, hipotecas, depsitos
bancarios y otros instrumentos, y suelen considerarse como seguras. Pero en realidad se encuentran entre los activos ms
peligros,yaqueapesardetenerunabetacerosuriesgoeselevado.
Durante mucho tiempo estas inversiones han destruido el poder adquisitivo de muchos inversores y este mal resultado seguir
producindose. Los gobiernos determinan el valor ltimo de la moneda y las fuerzas sistmicas a veces pueden provocar que
gravitehaciapolticasqueproduceninflacin.
Incluso en los EEUU donde existe un elevado deseo por mantener la moneda estable, el dlar ha perdido un 86% de valor
desde 1986, cuando Buffett se hizo cargo de Berkshire. Por tanto, una institucin exenta de impuestos habra necesitado un
43%deintersanualenbonosestatalesparamantenersupoderadquisitivoenesteperiodo.
Duranteelmismoperiodode47aoslainversinenLetrasdelTesoroproduciranun57%anual,peronoestansencillocomo
esto,yaqueparauninversorquepagaimpuestosaproximadamentedel25%,este57%nohabrasupuestounosingresosreales.

Bonos,slosielinterscompensa
Unos intereses altos pueden compensar el riesgo al que nos enfrentamos cuando invertimos en moneda base, de hecho en los
[Link]
veniracompaadosdeunaadvertencia.
Apesardeesto,BerkshiretienenencarteraBonosdelTesoroestadounidense,principalmentepormotivosdeliquidez,yaque
lacompaaotorgaespecialimportanciaaesteasuntoymsenlascondicioneseconmicasactuales.
Msalldelosrequisitosdeliquidezylosquelosreguladoresimponen,Berkshireestdispuestaacomprardivisasnicamentesi
ofrecenlaposibilidaddeaumentarconsiderablementesuvalor,bienporquesetratedeinversionesinfravaloradas,bienporque
losinteresesseancapacesdecompensarlosmovimientosadversosdelmercado.

[Link]
Lasegundagrancategoradeinversionesincluyeactivosquenuncaproducirnnadaperoqueseadquierenconlaesperanza
dequealgndaalguienpaguemsporellos,porejemplo,lostulipanesenelsigloXVII.
Este tipo de inversin requiere la expansin del nmero de compradores, que a su vez se vieron atrados por la idea de que el
[Link]
porloquepuedeproducir,sinoporlaposibilidaddequeaumenteeldeseodeotroscompradoresenelfuturo.

Elprincipalproductoenestacategoraeseloro,actualmenteelfavoritodelosinversoresconciertomiedoalrestodelosactivos,
especialmentealpapelmoneda(decuyovalorhayrazonesparatemer,comosehasealado).Sinembargo,elorotieneungran
inconveniente,siendonadaomuypocoproductivo.
Es cierto que el oro tiene varios usos industriales y decorativos, pero su demanda es limitada e incapaz de absorber la nueva
[Link],sitienesenpropiedadunaonzadeoroparalaeternidad,seguirssiendoelpropietariodeestaonzatoda
laeternidad.
Loquemotivaaloscompradoresdeoroeslacreenciadequeelmiedodelosinversorestemerosossermayorenelfuturo.
Este argumento ha dado sus frutos en el pasado, el aumento del precio del oro provoca en los inversores un entusiasmo y
haciendomsatractivoparanuevosinversoresyvalidandolateora.

Crecimientosficticios
En los ltimos 15 aos tanto las acciones de internet como la vivienda han demostrado los excesos extraordinarios que se
puedencrearcombinandolateorainicialconunabuenapublicidaddelincrementodeprecios.
En estas burbujas, un ejrcito de inversores escpticos originalmente sucumbi la prueba del mercado y el grupo de
[Link],
entoncesseponedemanifiestoelviejorefrn:Loqueelhombresabiohacealprincipio,eltontohacealfinal.
Hoy en da las reservas mundiales de oro se cifran en 170.000 toneladas, a 1.750 dlares por onza (precio actual del oro)
obtendramosunavaloracintotalde96billonesdedlares.Estacantidaddeorosecorresponderaconunapilade68piespor
cadaladoylavamosallamarA.
Porotraparte,[Link](400
millonesdehectreas)ms16empresascomoExxonMobil(lacompaamsrentabledelmundo,conbeneficiosanualesde40
billones de dlares). Despus de esta comparacin tendramos todava 1 billn de dlares para gastar. Se imagina a un
inversorcon96billonesdedlareseligiendolapilaAsobrelaB?
Msalldelasorprendentevaloracin,debidoalasexistenciasactualesdeoro,lospreciosactualesprovocanquelaproduccin
[Link](yaseanrelacionadosconlaindustriaolasjoyas,inversorestemerosos
oespeculadores),debencontinuarabsorbiendolaofertaadicionalsimplementeparamantenerlospreciosactuales.
Adems,dentrodeunsigloconlas400millonesdehectreashabremosobtenidocereales,algodnyotroscultivos,yseguirn
ah para obtener nuevas cosechas, independientemente de la moneda. Exxon Mobil habr repartido importantes cantidades de
dlares en dividendos y seguramente contar con unos activos valorados en otros millones de dlares. Mientras que el oro
permanecerah,sincambiardetamaoysinproducirnada.

Elefectivoesrey
[Link]
econmico impulsa a los inversores individuales basados en la monedad a comprar obligaciones del Estado y fomenta el
movimientodelosactivosestrilescomoeloro.
Afinalesdel2008seescuchelefectivoesrey(cashisKing),justocuandoeldinerodeberahabersidoutilizadoenlugarde
[Link](cashistrash),aprincipiosde1980,justo
cuandolarentafijapresentabasusnivelesmsatractivosenlamemoriareciente.

Activosproductivos,lamejorinversin
Como era de esperar, la tercera categora (las inversiones en activos productivos como empresas, fincas o inmobiliarias) es la
preferida por Warren Buffet. Idealmente estos activos en pocas de inflacin deben tener la habilidad de mantener su poder
adquisitivo,requiriendounamnimapartedeinversinadicional.
Lasgranjas,lasinmobiliariasymuchascompaascomoCocaCola,IBMySeesCandydelpropioWarrensuperanestaprueba.
Otrasempresasnosuperanestapruebaporquelainflacinrequieredeinversionesadicionales,esdecir,sisuspropietariosdesean
ganar ms deben invertir bastante ms capital. En cualquier caso, estas inversiones ofrecern mejor resultado que los
activosnoproductivosolasinversionesbasadasenmoneda.
Aunquelamonedadentrodeunsigloestbasadaenoro,conchas,dientesdetiburnopiezasdepapel(comoahora),lagente
estar dispuesta a perder unos minutos por una CocaCola o por una barrita de cacahuetes de Sees Candy. En el futuro la
poblacindeEEUUintercambiarmsbienes,consumirmscomidayrequerirmsviviendasqueenlaactualidad.
[Link],
[Link]
[Link],taly
comoocurrienelsigloXXcuandoelDowJonespasde66a11.497puntos(ytambinpagdividendos).
El objetivo de Berkshire es incrementar el nmero de empresas de primera clase en posesin. La primera opcin ser
controlarlasal100%,perotambinestndispuestosacontrolarlasmediantelaadquisicindeaccionesnegociables.
Warrencreequeduranteunlargoperiododetiempoestaterceracategoradeinversionesserlaganadoraentrelastresquese
[Link],serlamssegura.

Artculooriginalyfuente:
[Link]

RentabilidaddelosfondosdeinversinenEspaa,20012011
(20/02/2012)8recomendaciones
Autores:PabloFernndez,JavierAguirreamalloayLuisCorres
LarentabilidadmediadelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aos(1,3%)fueinferioralainversinenbonosdel
estadoacualquierplazoyalainflacin.
Slo40fondosdelos1.154con10aostuvieronunarentabilidadsuperioraladelosbonosdelestadoa10aos.Slo5dede
los1.154fondoscon10aosdehistoriaproporcionaronasuspartcipesunarentabilidadsuperioral10%.Elfondomsrentable
proporcionenlosltimos10aosasuspartcipesunarentabilidaddel206%yelmenosrentabledel72%.
278fondoscon10aosdehistoria(18deellosgarantizados,7monetarios,9retornoabsoluto,10derentafija)proporcionarona
suspartcipesunarentabilidadnegativa!ysupatrimonioendiciembrede2011fue7.081millonesdeeuros.

Estedocumentoanalizalarentabilidaddelosfondosdeinversinespaolesparasuspartcipesenlosltimos10aos(Dic.
2001Dic.2011)

1.Rentabilidaddelosfondosdeinversinenlosltimos10aosLafigura1muestraelresumende
larentabilidaddelosfondosdeinversinespaolescon10aosdehistoria(1.154fondosqueya
existanendiciembrede2001).

Enelperiododiciembre2001diciembre2011,larentabilidaddelIBEX35fue4,3%yladelosbonosdelEstadoa10aos
5,13%.Lafigura1muestraque:
Solo40fondos(delos1.154)superaronlarentabilidaddelosbonosdelEstadoa10aos
Slo163fondos(delos1.154)superaronlainflacinpromedio(2,8%)
278delos1.154fondostuvieronrentabilidadpromedionegativa!

Latabla1comparalarentabilidadmediadelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aos(1,3%)conlainflacin,la
inversinenbolsa,lainversinenbonosdelEstadoEspaolSaqueellectorsusprimerasconclusiones.

Latabla2muestralarentabilidaddelosfondosdeinversinenEspaaenlosltimos10aosagrupadossegnlascategoras
[Link],elpatrimoniodelos56fondosdelacategoraRentaVariableNacionalera1.514
millonesdeeurosalfinalde2011.Larentabilidadmediadeestosfondosdurantelos10ltimosaosfue2,2%(perounfondo
proporcion7,5%,mientrasotro3,7%).LarentabilidadmediaanualdelITBMdurantelosltimos10aosfue5,28%.

Ladispersindelasrentabilidadesdentrodecadacategora([Link])sedebealasdecisionesde
inversindelosgestores,alacuantadelascomisiones,alvolumendecomprasyventasdelfondo(gestinactiva)yala
filosofadeinversindelfondo.

[Link]
proporcionenlosltimos10aosasuspartcipesunarentabilidaddel206%yelmenosrentabledel72%.Uneuro,invertidoen
2001enelfondomsrentable,seconvirtien2011en3,06mientrasqueinvertidoenelfondomenosrentableseconvirtien
0,28.

[Link]
[Link]
[Link],Bestinvergestionaba6fondos(unpatrimoniode2.634millonesycon35.185partcipes)que
obtuvieronunarentabilidadpromediodel8,1%.Otroejemplo:BancoPopulargestionaba41fondos(unpatrimoniode3.043
millonesycon142.219partcipes)queobtuvieronunarentabilidadpromediodel1,4%.

Latabla5esunrankingdelasgestoras2realizadosegnelparmetroporcentajedemejora,queesunparmetromuysimple
[Link]:cuntomayorseraelpatrimoniodelosfondosdelagestoraen2011(respectoalquetiene)
sicadaunodesusfondoshubieratenidolarentabilidaddelmejorfondodesucategora?Porejemplo,elpatrimoniogestionado
porBestinverseraun4%mayor,mientrasqueelpatrimoniogestionadoporCreditSuisseseraun44%mayor.

Lafigura3muestradiversasrelacionesycaractersticasdelasgestorasdelos1.154fondosdeinversinespaolescon10aos
dehistoria.

[Link]
Latabla6muestralasprincipalescaractersticasdelosfondosdeinversinenEspaa.


El31dediciembrede2011,4,92millonesdepartcipestenanunpatrimoniode127.772millonesenlos2.471fondosde
[Link],en
losltimos5aos(2007a2011):

Elnmerodepartcipesdescendien3,9millones.
Elpatrimoniodescendien126.551millones.
Lassuscripcionesnetas(suscripcionesmenosreembolsos)fueron124.440millones

[Link]

Siuninversorrealizaradirectamenteconsudinerolasmismasoperacionesquerealizaelgestordesufondodeinversin,
obtendraunarentabilidaddiferenteporque:
[Link](ycasitodaslasocultas),
[Link],y
[Link]!

Porlaasimetrafiscal(discriminacinfiscal)afavordelosfondos(yencontradelinversorindividual),elEstadoanimaalos
[Link]?[Link]
caso,elEstadopodraanimarainvertirenalgunos(pocos)fondosdeinversin,peronoindiscriminadamenteencualquierfondo
deinversin.

[Link]

Cuandouninversorentregasudineroaunagestoradefondosparaqueselogestione,esperaqueobtengaunarentabilidad
superioralaquepuedeobtenerl.Yestdispuestoapagarunacomisinanualenalgunoscasossuperioral2%.Sinembargo,
losdatosindicanqueslounospocosgestoressemerecenlascomisionesquecobranporsugestin.
[Link]
trabajo.
[Link],elEstadono
[Link]
operacionesquerealizaelgestordesufondodeinversinpaguemsimpuestosqueelfondoyademsantes.

Autores
PabloFernndez
ProfesordelIESE
TitulardelaCtedraPricewaterhouseCoopersdeCorporateFinance
emailadress
JavierAguirreamalloa
ProfesordelIESE
emailadress
LuisCorres
ResearchAssistantdelIESE
emailadress

Podisdescargarelinformecompletoen:
[Link]

ANEXO1

CATEGORASDEFONDOS(Fuente:Inverco,modificacinenero2002)yBENCHMARKS

DOMSTICAS
1)[Link]:RentaFijaaCortoPlazo
2)[Link]<[Link]:Rentabilidaddelasletrasaunao(BDE)
3)[Link]>[Link]%ESBENCHMARK3YEARDSGOVT.
INDEXy50%[Link].
4)RENTAFIJAMIXTA.<30%[Link]%RENTAFIJALARGOPLAZOy
25%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).

5)RENTAVARIABLEMIXTA.Entre30%y75%delacarteraenrentavariable.Mximodel30%enmonedasnoeuro.
Benchmark:30%RENTAFIJALARGOPLAZOy70%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).
6)RENTAVARIABLENACIONAL.>75%delacarteraenrentavariablecotizadaenmercadosespaoles,incluyendoactivosde
[Link],almenos,el90%delacartera
derentavariable.Mximodel30%[Link]:ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).

1),2),3)y4):Activosenmonedas(mximodel5%enmonedasnoeuro).
1),2)y3):Noincluyeactivosderentavariableensucarteradecontado,niderivadoscuyosubyacentenoseaderentafija.

INTERNACIONALES
7)[Link].
8)[Link],niderivadoscuyosubyacentenosea
[Link]:[Link]
9)RENTAFIJAMIXTAINTERNACIONAL.<30%[Link]%RENTAFIJA
INTERNACIONALy25%mediadeRentaVariableEuro,Europa,USAyJapn.

7),8)y9):Activosenmonedasno(>5%enmonedasnoeuro).

10)RENTAVARIABLEMIXTAINTERNACIONAL.Entre30%y75%delacarteraenrentavariable.>30%enmonedasno
[Link]%RENTAFIJAINTERNACIONALy70%mediadeRentaVariableEuro,Europa,USAyJapn.
11)RENTAVARIABLEEURO.>75%[Link]<90%delacarteraderenta
variable.<30%[Link]%Eurostoxx50y80%ITBM(ndiceTotaldelaBolsadeMadrid).
12)RENTAVARIABLEINTERNACIONALEUROPA.>75%[Link]>75%de
lacarteraderentavariable.>30%[Link]%Eurostoxx50y50%Footsie100.
13)RENTAVARIABLEINTERNACIONALUSA.>75%[Link]>75%delacartera
derentavariable.>30%[Link]:S&P500.
14)RENTAVARIABLEINTERNACIONALJAPN.>75%[Link]>75%dela
carteraderentavariable.>30%[Link]:JapanDS
15)RENTAVARIABLEINTERNACIONALEMERGENTES.>75%[Link]>
75%delacarteraderentavariable.>30%[Link]:MSCIEmergingMarketsIndex.
16)OTROSRENTAVARIABLEINTERNACIONAL.>75%delacarteraenrentavariable.>30%[Link]
[Link]:Promediode[11,12,13,14y15].
17)[Link]:
Promediode[11,12,13,14y15].

18)[Link](bienafavordelFondobienafavordelos
partcipes),[Link]:PromediodeAFISPAINGVT1YEARTREASURY
[Link]
19)[Link](bienafavordelFondobienafavor
delospartcipes),yqueaseguraunacantidadtotaloparcialmentevinculadaalaevolucindeinstrumentosderentavariableo
[Link]::70%AFISPAINGVT1YEARTREASURYBILLy30%IBEX35.

[Link]:CNMV

[Link],de
losrendimientosodeambasvariables(debeconsultarseenelfolletolaposibilidaddequeseapliquendistintascomisionesen
funcindelapermanencia,etc.).Loslmitesmximosson:el2,25%sisecalculasobreelpatrimonio,el18%sidependedelos
resultados,yencasodequeseempleenambosparmetros,nopodrexcederel1,35%delpatrimonioyel9%delosresultados.

[Link],[Link],
estacomisinnopodrsuperarel2pormilanualdelpatrimonio.

[Link],comoporcentajedelcapitalinvertidoalsuscribirlas
participacionesdelfondo.Nopuedesuperarel5%[Link],ensu
caso,laposibilidaddequeseapliquendistintascomisionesenfuncindelapermanencia,etc.

[Link],[Link]
superarel5%[Link]
queseapliquendistintascomisionesenfuncindelapermanencia,etc.

[Link]
comisionesdesuscripcinyreembolsoesloquesedenominacomisindedescuentoafavordelfondo,ybeneficiaa
lospartcipesquepermanecenenelmismo.

Gastosdelfondo(TER,TotalExpenseRatio).Estedatoindicaelporcentajequesuponenlosgastossoportadosporelfondo
enrelacinconsupatrimoniomedio,[Link]
comisionesdegestinydepositario,[Link]

porcentaje,mayorbeneficioparalospartcipes.

[Link]

[Link]
[Link].

Nuestrosfondosleaportan:[Link]
[Link].

[Link].

Proponemosunestilodegestin:gestinactiva,conunobjetivodeproteccinpatrimonialylabsquedadevaloralargo
plazo.

Losfondosdeinversinpermitenacualquierpersonaaccederalosmercadosfinancierosdeunamanerasencillayobtenerunas
rentabilidadesalasquenotendraaccesocomoinversorindividual.

Leofrecemoscapacidaddegestinglobal.

Nuestrosrecursosdeanlisisygestindeactivosnosproporcionanunprofundoconocimientodelmercado.

Msde30aosdeexperienciadegestinentodaclasedeactivosenlosmercadosinternacionalesyconun
equipodedicadoenexclusivaadarservicioalosclientes.

Nuestrosanalistaspuedenidentificarlasoportunidadesqueseabrenenlaeconoma.

Cuandoinvierteennuestrosfondos,ustedconfasudineroaunosgestorescapacesdeaportarleunaexcelente
gestinparasuinversin.

Compruebecmocrecesudinero.

Connuestrosfondospodrsconseguirunaltopotencialderentabilidad.

Nuestrofondoesgestionadoporunequipodeprofesionalesenelqueseanaeltalentoyexperiencia.

Nuestrosfondoslepermitensacarpartidoasudinerodeunaformacmoda.

Disponemosdefondosdealtorendimientoquepuedenayudarleareunirlasumaqueleharfaltaparaaportar
unosingresosextraasupensin.

Leofrecemoslosfondosdeinversinmsrentablesparaquepuedasacarleelmayorpartidoasusahorros.

Hemoscapitalizadolaexperienciayventajasadquiridaseneltiempo.

Nuestrosfondoslepermitenobtenerunaaltaremuneracinensusahorrosconelmejortratamientofiscal.

[Link]

Sobre2009:[Link]
emergentes,especialmentelasdeLatinoamrica,dieronunarentabilidadmediadel71,6%.Tambinlosqueapostaronporlos
bonoscorporativosoporcasicualquiertipoderentavariableobtuvieronrendimientosdemsdedosdgitossinmayores
problemas.Larentabilidadmediaponderadaascendial4,9%,enlneaconlalogradaen2006,segnlosdatosdeInverco,la
asociacindelsector.Esnecesarioremontarsea1999parahallarunrendimientosuperioral5%.
Enlarentafijaalargoplazo,hubolucesysombras.Losdebonoscorporativoseneurosganarondemediaun30%,cuandolosde
rentafijapblicasesituaronenel0,3%,[Link],
loquesehatraducidoenunacadadelascotizaciones.
Enelotroextremodelabalanza,sloel2,8%delosfondosconsiguiganarmsdel50%.Elmejorde2009fueelETFdeBBVA
quereplicaalndiceFTSELatibexBrasil,cuyarentabilidadascendial123,6%.Entrelosprimerospuestostambinsecolun
hedgefund,elBestinverHedgeValue,queconsiguiun98,3%.Estefondosiguelafilosofadeinvertirencompaas
infravaloradas,principalmenteenEuropa.

Sobre2008:BBVAocupaelprimerlugarencuantoalvolumendelosfondosgestionados,conunpatrimoniode33.196millones
deeuros,seguidodeSantander(32.946millones)yLaCaixa(11.586millones).Invercohadestacadoque,apesardequelos
mercadosregistraroncadassuperioresal40%en2008,msdel70%delospartcipesdefondosdeinversincerraronelaocon
rentabilidadespositivas,inclusoporencimadelainflacin.

Sobre2007:Larentabilidadmediaponderadaenlosltimosdocemeseshasidodel2,40%.Rentabilidadesmoderadasabajas,
productodeunsegundosemestreparaelolvidoarazdelacrisisdelashipotecassubprime.
Esperemosqueel2008seamsbeneficioso

Sobre2006:1.395fondosacabaronelejerciciosiendorentables,[Link]
unamayorrentabilidadfueelCSEurocenicoGlobalqueganel158,3%seguidodelderentavariabledelaeurozonaBK
PequeasCompaasqueganel60,8%.ElladonegativodelatablaloencabezelCrdobaRuralRentabilidadAbsolutaque
arrojprdidasdel36,07%.ElMorganStanleyEuro/Dlar2005,fondogarantizado,cediel17,2%elMorganStanleyDinerario
perdiel16,9%,yelGaescoJapncayel16,6%.

Sobre2005:Losfondosdeinversincerraron2005conunasgananciasdel4,75%,unacifraquesuponelamayorrentabilidaden
losltimos6aos,segnINVERCO.
Peseaquelosfondosmsrentablesfueronlosderentavariable,losproductosconservadoresseconvirtieronenlosmayores
receptoresdedinero,yaqueenlosderentafijaacortoplazoseinvirtieron4.960millonesenlosglobales,3.738millones,yen
losgarantizadosderentavariable,2.984millones.

Sobre1997:En1997,[Link]
estadomuyporencimadelarentabilidaddelasLetrasaunaoolosdepsitosbancarios(alrededordel5%).Slolainversin
directaenaccioneshageneradounrendimientosuperior(laBolsadeMadridsubiun40%en1997).Sinembargo,lacomprade
accioneses,enopinindelosexpertos,unainversinmuchomsarriesgadaquetomarparticipacionesenlosfondosde
inversin.
Lasinstitucionesdeinversincolectivaestndirigidasporgestoresqueestudiandaadalosmercadosfinancierosydeciden,
segnlascircunstancias,quycundocompraryvender.

[Link]

Sinceramentepensabaque,porlomenos,losbuenosgestoresbatanelndiceen34%.Silosgestoresnoson
capacesde
mejorarelITBM,culessupapel?Noesmejorinvertirdirectamenteenacciones?
Durantecuatroaosfuiagentedeunaagenciadevaloresyprometnuncamsinvertirenfondosdeinversinni
aconsejrselo
[Link],mientrasmisclientesperdandinerosinexplicacin...
CualquiergestorquepudiesegarantizarquebateelndicellevarayamuchotiempoenlasBahamas.
ElcasoBestinvermereceunhomenaje,...yunanlisis,paraaprender.
Siemprelohetenidoclaro:[Link]
directamentelasacciones.
Fondosconpocosmovimientos,einversionesenvaloresdegrandesempresasporfundamentales,alalarga(10aos)
s
superanlarentabilidaddelIBEX.
Noseentiendealaluzdelamediocridadgeneralizada,cuandonoinutilidadtotaldemuchosgestoresdeFondossobrela
bolsa
espaola,[Link](de
gestor)sinpenalizaciones,peroelparticularnodisponedelosbeneficiosfiscalesdequegozanlosFondosdeInversin.
Silosmercadossoneficientes,larentabilidadmediaesperadadeunfondoeslarentabilidaddelndicemenostodoslos
costes
[Link]
dichos
[Link]:fiscales,costes
de
transacciones,degestin,operativos(auditora,valorliquidativodiario)[Link]
los
tomatesenelsupermercadodeberanvalerlomismoqueloquelepaganalagricultorenlamata.
Lasgestoraspaganalasredesbancariasdedistribucinentreel80%yel95%delascomisionesingresadas.
Lagestindeunfondodebedaraunpartcipelossiguienteselementosdevalor(queotrasinversionesnodan):
unarentabilidadenlneaconelndice(nosuperioryaquelateoradeeficienciadelosmercadosdiceque
estadsticamenteesimposiblealcanzarlaoprometerla)antesdecostes.
Unoscostesrazonablesbasadosenelementosdevalortalescomo:liquidezdiaria,diversificacin,controloperativoel
patrimonioconsureportingadecuado,cargasfiscalesimplcitas,unexcelenteasesoramientoenlaredquerecomiende
cualeselassetallocationadecuadoalasnecesidadespersonalesdecadacliente,seguridad.
Efectivamenteparecequecasiningngestordefondosseganasusfees.
Tengoslodosideas:[Link]
gestoraseria.
Estomerecuerdaelejemplodelmonoquehasacadomayorrendimientoconsufondoquelosexpertos.
La"invencin"[Link]
quiero
[Link]
nombre
delfondoodelaentidadparalaquetrabaje.
Muchasgracias,perometemoquecomosigaspublicandoestosestudiosnovendemosunfondopormuchosaos...
[Link]
Buffet
(BerkshireHathaway).Compranaccionesqueencuentraninfravaloradasyesperanlosaosquehagafaltaaqueel
[Link],unavezcompradas,siguenbajando,sealegranporquepuedencomprarmsaun
precio
msbarato.

TienetodoestoalgoqueverconlaTeoradelPaseoAleatoriodeBurtonMalkiel?
Lascifrashablanporssolas,slolosgestoreshansacadounarentabilidad,[Link],por
quelinversorsigueinvirtiendoenfondosdeinversin?Yocreoqueunapartegrandesonasesoradosporelasesor
fiscal.
Alagentedeapie,sonlospropiosbancosquieneslesaconsejanquelabolsaes"muyrentable",peroquetienenque
estargestionadospor"profesionales".Unavezqueempiezanaperder,elengancheeslapromesaderecuperacin...
"Los
profesionales",ganeopierdaelfondo,siemprecobransuscomisiones.
Qusuertequeenlosltimos5aostuveeldinerodemimadreennonmanagedindexfundsconcomisionesbajas!
Dosejemplosdemiexperienciaquemehanllevadoateneruncriteriomuypersonalybastantesesgadodelaactividad
burstil:
Crecinco:Unavispadovecino,defamilia"embolsada",compracrecincosconlascomisionesporventasasu
familia,amigosyvecinos,[Link]
[Link]:Accionesrecomendadasporunparienteejecutivodelbancoqueaseguraba
[Link]
laexpropiacin,[Link]
[Link].
Uninversorquecompraravariasaccionesalazartendraunarentabilidadmuchomayorquelalogradaporlosfondos.
Seriainteresantecompararlasgananciasdelosadministradoresdeesosfondosconlasdesusclientes!!!
Personalmenteobtuveunarentabilidadtotaldel0,068%[Link]
consigo
quemisahorrosnopierdanvalorcontralainflacin,queesminicotargetcomoprofesionalquevivedesusdesvelosy
consideraeldinerounasimplemateriaprima.
Apasionanteyreveladoreldatodelascomisionesexplcitasymsauneldelasocultas.
[Link],esunarealidadqueafectano
sloalsectorfinanciero.
Sivieraslohartosqueestamosdeintentarexplicaralosclienteseltemadeltimingylonefastodelfundpicking,pero
nolo
[Link],peronias.
Esincrebleloquepagasencomisionesdegestincuandounfondodegestinpasivatevaadarmuchams
rentabilidadenel
largoplazo(pormenorcomisinymejorperformance).
Paraqueluegodiganlosgestoresquebatenalndice.
Yosiemprehetenidomidineroencuentasremuneradas:conrentabilidadespequeitas,perocasisiempre
inflacin+1%,
disponibilidadinmediata,comisionescero,[Link]>4%,siempreeuriboraunao
menos
1020puntosbsicos.
Leyendoeldocumento,meacuerdodeNassimTalebydesulibro"FooledByRandomness"osumuyreciente"Black
Swam"
Sonmuchosloseurosquesequedanporelcaminoenconceptodecomisinporlagestinespecializadadeunacartera
de
valores,sinunresultadorealquejustifiquelamisma.
Algooalguienalteralosresultadosydejasinargumentosalosgestoresdefondosquesiempretienenexplicaciones
[Link]"decisioneserrneas",seantales,igualqueno
locreoenlasdecisionesmejorablesporque,casualidad,siemprefavorecenaalguienmuyconcretoydesfavorecenal
inversor.
Haceaospercibel"camelo"[Link]
depensiones,perosiendoconscientequeleregaloalagestorapartedemisbeneficiosfiscales.
Soytraderytambingestionolacarteradelbancoy...efectivamente,tuhijaloharamejorqueyo!!!
ElgranproblemaeslaquasiinexistenciaenEspaadefondosretailpasivos(convocacindebuyandhold)con
comisionesde
fondospasivos(esdecirclaramentepordebajode0,5%).Estoesloqueclaramentediferencialaindustriade
fondosespaoladelaanglosajona,yloquelahacepeorestadsticamente.
AhoraconlosETF'svalelapenaanalizarloscostesdesuscripcinquecarganlasgrandesinstituciones.
Totalacuerdo:losfondosdeRentaVariablenosuperanlarentabilidaddelosndicesdelmercado,niinclusodelosms
conservadores.
Losperiodistasltimamenteestndeunpeloterilconlosgestoresdefondosenlaprensaeconmica,queempiezaa
atufar.
Losfondostienenunvolumenquelespermiteobtenerdescuentosenlascomisionesdecompraventadevaloresqueun
particularnoconseguira.
Elgranproblemadelosfondosesquedefinenpolticas(stoploss,etc.)queexigenmuchascompraventas(puedeser
para

generarmscomisionesocultas).Estodisminuyemucholarentabilidaddeunainversinalargo.
Alqueleinstaronavendersusaccionesenlosaos90porquetodoibanaserfondos(porlosahorrosfiscales)ynolo
hizo
todavaseestriendodelgestorqueselorecomend.
Yoinviertoenfondosdeinversinquereplicanndicesporquetienencomisionesmuchomsbaratasyporquepuedo
tenermi
propiaopininsobreloquevaahacerunndice.
Haymuchosgestoresdefondosquenoaportannada.
Haymuchosgestoresdiferentes:hayalgunosbuenosybastantesregularesymalos.
Mejorreplicarelndice+cestadesmallcapstocks(ycubrirconbonos)ydejarsedehistorias.
Elmercadoespaolesmuyvulnerableaunainvasinanglosajonaconunaestrategiadecompradedistribucin(o
acuerdocon
losgrandes)ymuchomarketing.
[Link]
inversinen
RentaVariableenEspaaesmuchomenorquelamediaeuropeayquelaanglosajona.
Creoquelosinversoresbuscanenlosfondosunarentabilidadmayorquelainflacinylosbonos...ynoseplanteanla
mayorasuperaralbenchmark...Comobiendemuestrasuninversorparticularpodrahabersuperadolarentablidaddel
fondo....
peroese"costedetiempo,esfuerzoydedicacin"...piensaelinversorquelesacamayorrendimientodeotromodo?:
Su
trabajo,vacaciones,lectura,descanso,deporte,etc.....?
Heconocidoamuchosclientesenfadadosporunarentabilidadnegativadeunfondo,oporunabajarentabilidaden
exceso...
peronoporllevarseunaporcinmenordeunbuenpastel...
[Link]
nicadiferenciaresideenelgradodecomplejidaddelaoperativa,peronoenlafilosofaensdelainversin
SoypequeoinversorenfondosdeVanguard(indexados,mnimascomisiones,ynomeexigenpreocuparmesobrela
calidad
delgestorolaletrapequea)[Link]
rankingsdelaprensaeconmica.
[Link]
los
[Link](Growthportfolio)ytodavatengoprdidasdespusde5
[Link]:elprimeraotequitabanel4%,el23%...[Link]
recomendacin:[Link],telopasarsbienysolo
ttendrslaculpasitearruinas.
Yovendofondosycuandohabloconlosgestoressejustificanconquesusfondossonmejoresquelamediay/o
querentabilidadespasadasnosonindicativasdefuturas(puedenhaberseequivocadoperoqueahoraestn
perfectamente
posicionadosparaelfuturo)

Grandesempresascondividendossostenibles
(21/02/2012)4recomendaciones
Hasta finales de los aos 50, la mayora de los inversores no se haba centrado en las ganancias de capital sino en los
[Link],Durantemuchosaoslosdividendosfueronlaprincipalraznparainvertirenel
mercadodevalores
Dadoslosmalospagosenlascuentasdeahorroyenlamayoradebonosenestemomento215valoresdelS&P500tienenun
rendimiento mayor que un bono a 10 aos del Tesoro 2011 marc el gran resurgimiento de los dividendos. De los
artculosmsledosenlosmediosespecializadosdestacaengranpesodelosartculoscentradosenlosdividendos.
Yunacuriosacoincidencia,unavezmsesbuenoseruninversordedividendos.

Elefectivoensubolsillo

Delasaproximadamente7.000empresasquehanproporcionadoinformacindedividendosparalosndicesdeS&P,nicamente
101redujeronsusdividendoselpasadoao.Estacifrasehareducidodesde145en2010,queasuvezsehabareducidodesde
[Link](2008),606empresasredujeronsusdividendos.
Noslosonmenosempresaslasqueestnreduciendosusdividendos,[Link]
febrero,dosdocenas de empresas han incrementado sus dividendos,segnDowJonesNewswires, elevando el nmero total de
2012paralassubidasdedividendoshastacasi60.
3M es un ejemplo. El martes, la compaa dijo que incrementara su dividendo trimestral en un 7%, siendo el 54 ao que
[Link]&PSeniorIndexAnalystHowardSilverblattesperaquelosdividendosseincrementenenun11%esteao,
talycomoMorganHouselhasealado.
El aumento de dos dgitos es factible dado que las empresas no tienen problemas de liquidez. A finales de enero, las
compaas tenan reservas de caja superiores a 2 billones de dlares, cerca del mximo relativo en 50 aos, afirma la prensa
especializada. Mientras tanto, la proporcin del pago de dividendos de S&P los dividendos pagados como un porcentaje de las
gananciasestcercadelpuntomsbajodetodoslostiempos.
Dividendos=disciplina

Comoheescritoantes,meencantanlasempresasquehandemostradouncompromisoconelaumentodelpagodedividendos
(He sido propietario de valores de 3M durante mucho tiempo). Como propietario, puedes confiar en la inflacin que super el
pago de dividendos y sentir seguridad con los estudios acadmicos que muestran que las compaas que pagan dividendos son
msdisciplinadasadministrandoelcapital.
[Link],laempresahapagadodividendos
sinunasolainterrupcindurantemsde95aos,unaimportantetrayectoriaqueesmscomndeloquepensaba.
Considere que las siguientes 9 empresas han estado todas pagando dividendos desde que Franklin Roosevelt estuvo en la Casa
Blanca,unaconsistenciaquemuestraqueunaculturadedisciplina,determinacinyadministracinenestascompaas.
Paraevaluarloatractivas que son estasempresasactualmente, he aadido tambin la tasa de crecimiento de dividendos
durante5aosporqueelcrecimientodelosdividendosesporlomenostanimportantecomolaconsistenciadelosdividendos.

[Link]
suficientes durante mucho tiempo, esta lista ser un buen punto de partida. En general, para encontrar valores que nos
proporcionen un pago consistente de sus ganancias, deberemos empezar por los que han mostrado un patrn de este
comportamientodurantemuchotiempo.

Lasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?

(22/02/2012)3recomendaciones

AlfonsoRamnBorja(SociodeTressis)

Consejero del fondo de capital riesgo Next Capital Fund, consejero independiente de diversas empresas y ex
presidentedelCentrodeGestindelConocimientoEmpresarialdelaComunidadValenciana.

Lasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?
ElIIForodefinanzaspersonalesorganizadoporRankiaempezconlaponenciadeAlfonsoRamnBorja,moderadapor
Juan Such, donde se trataba de explicar a todos los asistentes la actual situacin macroeconmica mundial, y las posibles
consecuenciasenunfuturoacortoplazo.

En primer lugar, se coment la situacin actual de crisis econmica mundial y las causas de su origen. Dada esta situacin, los
inversoresseencuentransumidosenunaaltavolatilidad/riesgoenlosmercados,especialmenteenelmercadoderentavariable,
estodedebealafaltadeconfianzadelosinversores.
Parapoderilustrarestasituacin,AlfonsoRamnBorjahizounrepasoalosmercados,observando,enprimerlugar,laevolucin
de los ndices de renta variable en 2011. Adems en este aspecto se hace hincapi en la situacin de la renta variable
americana, donde se aprecia que el sector financiero americano ha estado muy castigado en los ltimos aos, aunque el sector
financieroenEuropahaestadocastigadoenmayormedidayapreciandoqueelIbexeselndicemscastigado.

Cabe destacar que "en funcin de la evolucin econmica y la poltica, la reaccin de los ndices burstiles y los
mercados ser una u otra", estas fueron las palabras de Alfonso RamnBorja. En concreto, se matiza que dada la situacin
actual,estamosobservandounarelajacindelmiedo,delavolatilidad,yaqueestasehareducidoenun50%.
RespectoalmercadoderentafijaobservamosquesehaproducidounaumentodelasprimasderiesgodelaEuropaperifrica,
esdecir,deFrancia,Portugal,EspaaeItaliaaunqueobservamosenlasiguientegrficacomolosdiferencialessevanacortando.

Y respecto al mercadodedivisas, en el par Euro/Dlar podemos observar que el dlar acta como activo refugio ante los
temoressobreeleuro,perolapolticamonetariadelaFedcondicionaelequilibrioyposicionaeldlarcomomonedacompetitiva
enelparEuro/FrancoSuizoapreciamosqueexisteunatendenciatotalmenteinversaaldlar,yaqueelBancoCentraldeSuiza
mantieneintervenidoelFrancoparaquenoserevaloricefrentealEuromsallde1,20CHF/EURporquesinohabraproblemas
de encaje en el sector financiero y finalmente en el par Euro/Yen el Banco Central de Japn limita la revalorizacin del Yen
dadalavolatilidaddelamonedaenlosltimosaos.
Seguidodeestepequeorepasodelosmercados,seanalizarondistintosdatosmacroeconmicosactuales,comolasituacinde
crecimientodeJapn,losconflictosenIrn,elaumentodelospreciosdemateriasprimas,lacrisisdedeudaenelreaeuropea,
apalancamientodelaeconomaolasdudasrespectoalcrecimientoglobal.
El socio de Tressis, propone tres soluciones que podran ayudar a las economas europeas en este momento, estas son la
inyeccindeliquidezdeformacontinuadayeficazporpartedelBancoCentralparatodalazonaEuro,elcompromisoporpartede
laEurozonaparasalvarelEuro,yfinalmenteanalizarcomolasnuevaspotenciaseconmicasdeEEUUyChinaavanzaralmargen
deEuropa.
En tal situacin, la Unin Europea se enfrenta a ciertas preocupaciones, como la situacin actual del Euro, de Grecia y del
posible colapso financiero, la presin de Irn respecto al conflicto con el precio del petrleo, o la recuperacin de la economa
americana.
ConlafinalidaddeconseguirlauninfiscalpropuestaporlaUninEuropea,seproponen3MANDAMIENTOSMERKELIANOS:
[Link].
[Link].
[Link],yestasesometeralaCorteEuropeade
Justicia.
Ademsdeestastresrecomendaciones,seaadeladehacerbienlascuentasyaqueestofuelacausadelaactualsituacinde
Grecia,[Link]
hapropuestodiferentesmedidas.
Conestosequiereconfirmarunacuestin,Europaestdivididaendosvelocidadesabsolutamentecontrastadas,comoindica
AlfonsoRanBorja,enbasealasituacinfinancieraquetienenlasdoszonasyenbasealacapacidaddegeneracindeactividad
coneficienciaycompetitividad.
Para finalizar con la ponencia, Alfonso RamnBorja propuso unas conclusiones para conseguir un crecimiento moderado en la
zonaeuro,tantoenelcortoplazorespectoalaestabilizacindelEuroydelsectorfinancieroademsdelasbajadasdelostipos
oficialescomoenelmedioplazodondeseindicaquesonnecesariosunoscambiosestructuralesenmateriapolticaydeunidad
[Link],unarecapitalizacinbancariayuncrecimiento
[Link]
lapolticadelaFed,yanunciaqueestenzonadecrecimientomoderado,aunqueacortoplazopuededarseunadesaceleracin.
Adems de estas conclusiones a nivel macroeconmico, Alfonso RamnBorja quiso dar unas breves recomendaciones de
inversinparalosprximosmesesdeinversin,oportunidadesenrentafijadecrditoyenmercadosemergentesprincipalmente.
En renta variable se propone invertir en la zona europea y emergente, porque existe una mayor fuente de crecimiento en las
empresaseuropeasydelospasesemergentes,yporelcastigodeprecioqueexiste.

Presentacinlasituacinmacroeconmicamundialaqunosenfrentamos?

Lavisindelagestindefondosdeinversin
(22/02/2012)2recomendaciones
Lavisindelagestindefondosdeinversin
RafaelHurtado,DirectordeInversionesdePopularGestin
RomVias,DirectordePrivatBankPatrimonio

JaumePuig,DirectorGeneraldeGVCGaesco
ModeracinporEnriqueRoca,quienpresentalosponentesydefendilanecesidaddepotenciarlosfondosdeinversin:
DesdeRankiapretendemosofreceralpartcipeaquelloquemuchasvecesnoencuentraenelmercado,comoopinionesdeotros
usuariosyexperienciasparaconocermejorlosfondos.

Visinmacroeconmicayrecomendacionesdeinversin
Enprimerlugar,[Link],separandoentresgrandes
reas:EEUU,dondeseestproduciendounarecuperacinsostenibleEuropa,dondelasperspectivasdePIBacortoplazoson
negativasypasesemergentes,[Link]
destaccomopositivalaadopcindeunamonedanicaperoelprincipalinconvenienteeralaausenciadecohesinenladeuda
pblica.
RomViascreequeseestproduciendounarecuperacinanivelmundial,perolospatroneshancambiadoyaqueenlos
ltimosaoslaprincipalaportacinalcrecimientolahanpropiciadolospasesdesarrollados,mientrasqueahorasonlospases
[Link],conungranpesodelasexportacionesensu
economa,posibletrayectoriaaseguirporEspaadadalaimportanciadelsectordelaaviacinylastelecomunicaciones(han
proporcionadounsaldopositivoenlabalanzacomercialenlosltimosaos).
JaumePuigmostrunavisinmsoptimistaydijo:[Link],huboun
puntodeinflexinparalasempresasdeterminadoporlaquiebradeLehmanBrothers,[Link]
produjounajusteenloscostesquehapermitidoaumentarlosmrgenes,principalmentelasempresasnorteamericanasylas
[Link],dadoslos
descuentosinteresantesquepresentanyelbuenmomentoactualparacomprar.
Alahoradedecidirdndecompraryqucomprar,recomendEuropa,pasesemergentesyJapn,aunqueparaPuigesms
[Link],habraquebuscarempresasdesectoresindustrialessinolvidarlas
empresastecnolgicas.
Conlosnivelesdeinflacinytipodeintersactuales,enrentafijarecomendnoinvertir,sobretodosisepiensaenbonosa
largoplazo,[Link]
inversores,quehanoptadoporuntipodeactivosendetrimentodelotro.

Lapatatacalientegriega
RafaelHurtadocalificcomograveslasconsecuenciasdeunaposiblesalidadeGreciadelEuro,especialmenteparaellos
[Link],JaumePuigdijo:el
mercadoest,cadavezms,[Link]
[Link],sinoque
sedebenrealizarmedidasparaatraeralmximonmerodepases,comocomplementarlaunidadfiscalymonetaria.

Losfondoscomovehculodeinversin
Apesardelacompetenciadelosdepsitos,RafaelHurtadoafirmquelacuotademercadodelosfondosdeinversinseha
[Link],
[Link]
[Link],recomendanalizarbienlafinalidaddelainversin,
elplazoylosmercados,yaquelosETFscuentanconcostesasociadosquemuchasvecesnosetienenencuentaypueden
mermarlarentabilidaddelainversin.
[Link],porlatitularidaddirectadelosactivosparaelinversor,yporotroporla
[Link],sealtambinlasventajasfiscales(sepuedediferirlatributaciny
nosepagaporeltraspasodefondos)talycomohabadestacadosupredecesor.
RomViasdefendilaideadequelosfondosdeinversinpresentanunatendenciacrecienteenEspaa,ymsdespusdela
[Link]
noestnindexados(comolosETFs)ylaposibilidaddecombinarlaparticipacinendistintasempresas,distintossectores,

distintospases,etc.(endefinitiva,ladiversificacin,comentadaanteriormente).

Organizacinytomadedecisiones
EnPopularGestinhay22personasencargadasdelagestindefondosyRafaelHurtadoseencargadesupervisarycoordinar
losequiposdetrabajoquevansurgiendoenfuncindelanaturalezadecadafondo,[Link]
quetomardecisionestratandeanalizartodoslosfactoresdelentornomediantefuentesexternas,combinandoconlasopiniones
detodoslosmiembrosdelequipo.
EnelcasodePrivatBankPatrimonioexisteuncomitdeinversionesencargadodeanalizarquactivossonmsinteresantes,
qureasgeogrficasinteresanms,qusectorespresentanmejoresexpectativasyposteriormenteseencargandevisitarlas
empresasdirectamente.
[Link],sebuscaobtenerel
mximodineroposible,[Link]
[Link]
empresa.
[Link]
cuantitativos,aprovechandoelconocimientoadquiridoduranteaosdeexperienciayconelobjetivodeminimizarelriesgo.
Enamboscasos,seponenencomnlasideasdelosequiposdetrabajoperolatomadedecisionescorreacargodelgestor.

Fondosrecomendados
Noconciboungestorquenoconfeenlosfondosquegestiona,afirmJaumePuig,dejandoclaroquetodosudinerose
[Link],paraRentaVariablesurecomendacinsecentraenfondosque
incluyanaSmallCaps,esdecir,[Link]
inversionespatrimonialistas.
Porelcontrario,RafaelHurtadoconfesquesupatrimonioestinvertidoal100%enBolsa,peronoquieredecirqueestosealo
quetenganquehacerlosdems,[Link]
EurovalorEmergentesEmpresasEuropeas,unfondoquesecentraenempresaseuropeascongranexposicinapases
emergentes,esdecir,combinaalaperfeccinlosdospuntosventajososquesehancomentadoanteriormente.
RomViasafirmquelamayoradesudineroseencuentraenlacategoraderentavariableexplicadaporPuig,perotambin
[Link],sobretodoparanuevos
[Link],
recomiendasfondosmsarriesgadoscomoPrivatBolsaEuropea.

PIMCOGISUnconstrainedBondFund:posicionamientoyrentabilidad
(22/02/2012)0recomendaciones
Rendimientodelao2011

Previsionespara2012
Las perspectivas de PIMCO para el 2012 son que el crecimiento global ser bajo, entre un 1% y un 1,5%. Por tanto,
lacartera est posicionada de manera defensiva en un mercado que podra tener una alta volatilidad:El fondo sigue teniendo
comoobjetivolapreservacindelcapital,manteniendounaflexibilidadtctica.
EnPIMCOsiguensiendomuyselectivosconlospases,eligiendonicamentelosquetienenunapolticamonetariaindependientey
[Link],Australia,Brasil,Mxicoytambinencuentran
[Link].
DebidoasusperspectivasdecrecimientogloballentoyalarecesinenEuropa,posicionansusfondosdemaneraconservadoray
[Link]
enHY(atravsdeCDX).
Adems, piensan que las economas emergentes no sern inmunes a los problemas de las economas desarrolladas pero que
[Link]
rendimientos reales atractivos y slidos fundamentales de crdito. Debido a la alta volatilidad han reducido su exposicin a
divisasemergentes,perosiguenmanteniendoexposicinenelYuanchino.
EstnposicionadoscortosenJPY,EURyAUD.

Resumendelmesdeenero
Duranteelmesdeenerohanbajadoladuracinde2,43aosa1,89,[Link]
[Link].
MientrasquesusposicionesenEURyAUDsehanreducidoyestnanmscortos:
EUR3,40%afinalesdediciembrey4,24%afinalesdeenero.
AUD2,53%afinalesdediciembrey3,64%afinalesdeenero.
Factorespositivossobrelarentabilidaddelfondo
Laexposicinalsectorfinanciero,puestoquelosdiferencialesseestrecharon.
LaexposicinalostiposlocalesenBrasilyMxico,debidoaldescensodelostipos.
LaexposicinalosMBSyABSnoemitidosporagencias,debidoalareduccindelosdiferenciales.
LaexposicinaBonosMunicipalesUSAincluyendolosBuidAmericaBonds(BABs).
Factoresnegativossobrelarentabilidaddelfondo
LaexposicincortaatravsdeHighYieldCDX,puestoquelosdiferencialesseestrecharon.
LaposicincortaenduracinenlaUEM,debidoalacadadelosyields.
Laexposicinadivisafueligeramentenegativa:LoscortosdeAUD,EUR,HUF,perjudicaronbastantemientrasque,las
posicioneslargasenMXN,INR,CNY,yMYRfueronpositivas.

Laspropuestasdegestorasinternacionales(visinmacroycarterasmodelos)
(24/02/2012)0recomendaciones
EmiliaRomero,DirectoradeVentasdeFranklinTempleton
IgnacioRodrguezAino,ResponsableenEspaadeM&G
JavierGarcadeVinuesa,DirectorGeneralparaEspaaylatinoamricadeRobeco
ModeracinporngeldeMolina, Director de Anlisis de Tressis. Introdujo a los ponentes y explic: Con esta mesa redonda
vamos a tratar de clarificar cmo posicionarnos, cul es nuestra visin y tratar de definir una cartera modelo con las
recomendacionesdelosexpertos.

SobreEuropaylaintervencindelBancoCentralEuropeo
AbrieldebateEmiliaRomero:LasmismasdudasqueseplanteansobreelfuturodeEuropaylosacontecimientosdelltimoao
tambinnosloshemosplanteado,[Link],nocreequesevayaa
producirlafracturadeleuro,niunarecesinglobal,[Link]
laeconomanovaacrecermuyfuerte,perovaacrecer.
IgnacioRodrguezAinoofreciunavisinoptimistatambin,anunciandoquelopeorhabapasadoya,yquedesdequetermin
[Link],peroquizslosinversoresestuvierondemasiado
focalizadosennuestrocontinente,hechoquecompliclasituacin.
ElresponsabledeM&GInvestmentdefenditambinlasiniciativasdelBCE,quealigualquehahecholaReservaFederal,elBanco
deInglaterrayelBancodeChina,hacompradodeudapropiaconlafinalidaddeinyectarliquidezyrelajartensiones.
Ensuprimeraintervencin,JavierGarcadeVinuesaestuvodeacuerdoconsuspredecesoresalahoradedefenderlaunidadde
Europa,aunquerecalclaimportanciadereflexionaracercadelosltimosacontecimientosytenerunavisinextremadamente
[Link],esperaqueelao2012seaapasionanteperosernecesariovigilaramuchospasesimportantesen

losquehabrcambiospolticos(EEUU,Francia,China,India,etc.).

Elsistemafinanciero
En esta segunda ronda Ignacio Rodrguez Aino alab las medidas adoptadas en EEUU, que recapitaliz los bancos 6 meses
[Link].
TodavanosquedamuchoporverafirmJavierGarcadeVinuesa,nopuedeserqueenEEUUsehayancargadocercade2.000
bancosyaqusloserealicenfusionestratandodeparchearlasituacin.

EstmejorEEUU?
[Link],perotodavatienen
problemasconla cifra deparoysetendrnqueponerdeacuerdoparareducireldficit. Respecto al aoelectoral, apost
quehabrciertatranquilidadyaquenointeresaanadiequehayamuchavolatilidadenlosmesesprximosaloscomicios.
AaditambinqueEEUUsiemprequehasalidodeunacrisishasidograciasalmercadoinmobiliarioyalconsumointernopero
enestaocasinnoesas,portanto,podemoshablardeuncambioenelmodeloproductivo norteamericano, orientado ms
haciaempresastecnolgicasydeconocimiento.

Laimportanciadelospasesemergentes
En este sentido Emilia Romero cit el caso de la economa china, que presenta un crecimiento bastante saludable y con unas
[Link]
poderrelanzarsueconoma.
China tambin cuenta con una caracterstica peculiar que destac Ignacio Rodrguez Aino: polticas liberales en el terreno
econmicojuntoaunadictaduraenlosocial,[Link]
estepuntoJavierGarcadeVinuesamostrciertoescepticismoargumentandoquetenemosprecedentessuficientes(Egipto,Libia,
etc.)yherramientaspotentesparaevitarqueestosigaas,yencualquiermomentosepuedemontarunpollo.
Lostresponentescoincidieronenlaimportanciadetenerpresenciaenlospasesemergentes,msbienseraunerrorno
estarall.Yesquehayunapoblacinpotencialde3.000millonesdepersonasque,cadavezms,empiezaaformarpartedeuna
clasemediaquedemandaserviciosybienesqueEspaayotrospasesoccidentalespodemosofrecer.

Diferentestiposdeinversiones
EmiliaRomerosemanifestacercadelosmercadosmonetariosconunaperspectivaactualnegativa,dadoslostiposactuales,a
noserquequeramossalirdelG3(EEUU,EurozonayJapn)parabuscarrentabilidadesmsatractivas.
Respecto a los depsitos, con la alta volatilidad que hemos tenido, muchos inversores se han refugiado en este producto
buscandoseguridadycomodidad,peroseralgotemporal.
EnreferenciaalaRentaFijaEmiliaRomeropiensaquehayunapercepcindenoriesgoenpasesdesarrolladoscomoEEUUy
Alemania,[Link]
momentoactualnoesbuenoparainvertirenbonos,dadoslosnivelesdeinflacin,capacesdemermartodanuestrarentabilidad.
La recomendacin de Emilia Romero para utilizar el crdito como activo financiero se basa en invertir en EEUU. Segn la
responsable de Franklin Templeton el crdito americano es ms atractivo que el europeo, aunque habr que vigilar aspectos
macroeconmicosypolticosquepuedenaadirvolatilidad.
SegnIgnacioRodrguezAinopuedeserelactivodelaoycoincidiconJavierGarcadeVinuesaenquehayspreads muy
interesantesenelmomentoactualquepuedenproporcionarunasaltasrentabilidades.
Javier Garca de Vinuesa piensa que los prximos meses sern de alta volatilidad, por tanto, si queremos operar en Renta
[Link]
idea y dej las inversiones en mercados emergentes y en Europa en un segundo plano. A pesar de esto, auguran subidas
excepcionalesporesoconsideramosmayorriesgoparaelinversornoestarenbolsaoestarmuypocoposicionado.
LasrecomendacionesdeEmiliaRomeroparainvertirenrentavariable:FranklinMutualEuropeanparacontrolarlavolatilidadcon
lacompradecompaaseuropeasqueactualmenteestnbaratas,FranklinUSOpportunitiessisebuscancompaasamericanas
tecnolgicasconimportantepotencialyTempletonAsianGrowthparainvertirenmercadosemergentesasiticos.
Ignacio Rodrguez Aino destac: M&G Global Basics que apuesta por materias primas y mercados emergentes, M&G Global
Dividend para compaas de calidad que hacen crecer sus dividendos y M&G Global Emerging Markets centrado nicamente en
emergentes.
PorsuparteJavierGarcadeVinuesarecomendRobecoEuropeanConservativevehculoderentavariableeuropeaconunperfil
bastanteconservadorperfectoparalavolatilidadquenosviene.

Recomendacionesparaunacarteraterica
El nivel de riesgo es determinante para tomar la decisin de dndeinvertir, entonces, aquel que no est dispuesto a asumir
riesgo, mejor que elija un depsito, asever Emilia Romero, aunque en cualquier caso es necesario consultar con asesores
profesionalesybuscarsiempreciertogradodediversificacin.
Tambindestaccomoimportantelaflexibilidadqueofreceelfondoparaircambiandoposicionesalolargodesuvida,paraeso
recomendelTempletonGlobalBondyelTempletonGlobalTotalReturn.
Por su parte, Ignacio Rodrguez Aino indic como su favorito el M&G European Corporate Bond para aquellos que deseen
invertirencrditoysindemasiadoriesgo,yelM&GOptimalIncomeparaotroperfildeinversormsarriesgado.

Losfondoslibres
(27/02/2012)1recomendaciones

La ltima ponencia de la jornada sobre Fondos de inversin fue la de Jacobo

Blanquer, moderada por Enrique Roca en ella se quiso hacer referencia a los
fondos libres de inversin, para ello se empez con una conceptualizacin del
trmino de fondo libre o hedge fund con la finalidad de quitar el mito que se
tiene sobre que los fondos libres son instrumentos muy arriesgados, cuando
realmenteestossirvencomocoberturaderiesgos,especialmenteencontextosde
altavolatilidad.Esteproductonaceenelao1948porAlfredWinslowJonescomo
uninstrumentofinancierodecoberturaderiesgoscaracterizadoprincipalmentepor
dosnovedades,laventaaldescubiertoyelapalancamiento.

En la actualidad estos productos se han desarrollado hasta convertirse en fondos de inversin no tradicionales que pueden
utilizar tcnicas financieras diferentes que no estn permitidas en los tradicionales tales como venta al descubierto, uso de
productosderivados,utilizacindedineroparaapalancarse,etcTodoelloconelobjetivodedarunretornoabsolutoenunplazo
determinadonocorrelacionadoconlosndicesdelosdiferentesactivosyconunavolatilidadmediainferior.
De esta definicin se pueden extraer las siguientes caractersticas: libertad en los tipos de activos, libertad para elegir el
instrumentodeinversin,importemnimo,retornosabsolutosendiferentesplazos,poderpedirprestadodinero,poderdetomade
decisionescortasyliquidez.
Parapoderexplicarconmayorclaridadlaoperativadelosfondoslibres,semuestraacontinuacinunaclasificacinbsicadeeste
[Link],subdivididaencuatrograndesgrupos:

Fondos libres de valor relativo: fondos que tratan de comprar activos infravalorados y vender activos
sobrevalorados, algunos de estos fondos son Market Neutral, Arbitraje de Convertibles y Arbitraje de Renta
Fija.
FondoslibresEventDiven:oeventossocietarios,talescomoArbitrajedefusionesyDistressedSecurities.
Fondoslibresdeoportunidad:comoporejemploLong/Shortequity,GlobalMacro,Mercadosemergentesy
Ventasaldescubiertoocortos.
Gestin de fondos GTAs: o de gestin de futuros con mtodo de gestin Sistemtico, Discreccional y Trend
Followers.

La clasificacin de los fondos marca las estrategias que sigue el FIL. Por tanto, tambin contamos con una clasificacin en
funcindelasestrategias,subdivididaenseisgrupos:
Fondoslibresderentavariable:comosonlosLong/Short,MarketNeutralyCuantitativos.
Fondos libres de renta fija: algunos ejemplos son de Arbitraje, Crdito (High yield y emergentes) y Estructura
financiera.
FondoslibresEventDriver:conejemplossegnSituacionesespecialesoDistress.
FondoslibresGlobalMacro:comoGlobalMacroyTrendFollowers.
Fondoslibresdearbitrajeconvertible:conejemploscomoGammaTradingoVolatilidad.
Fondos libres multiestratgicos: la mayora de los fondos de inversin utilizan combinaciones de estrategias como
Long/ShortyMarketNeutralsegnlasituacindelmercado.

[Link]
requisitos particulares como que requieren una inversin mnima de 50.000 euros, son fondos destinados a inversores
cualificados, existe un nmero mnimo de participantes de 25, existe la posibilidad de determinar el valor liquidativo con una
periodicidadtrimestraloinclusosepuedeexigirunperiodomnimodepermanencia.
Jacobo Blanquer concluy su ponencia con un ejemplo prctico sobre un fondo multiestrategia con sesgo a renta variable
[Link]
[Link],
divisa, crdito y commodities como complemento a estrategias de renta variable. El principal objetivo de este fondo es obtener

rentabilidadespositivaseninversionesa3aosconmenorvolatilidadquelarentavariable,esdecir,conseguirentreun5%yun15%anual
enperiodosmediosde3aos.


Aesteejemploaadiunaestrategiadadalavolatilidadactualdelarentavariable,ylaposibilidaddeanticiparseaestayparaas
[Link]
enMayodebidoalrepartodeldividendo,[Link]
enOctubre,yaqueTelefnicarealizaunsegundopagodedividendosenNoviembre.

Presentacinfondosdeinversinlibre

Estrategiamacroybolsa2012
(27/02/2012)7recomendaciones
AlbertoEspelosn,DirectordeanlisisyestrategiadeIbercajaGestinygestordelfondoIbercaja
Alpha.
Moderacin:EnriqueRoca
AlbertoEspelosinesunestrategaquesebasaelanalisisfundamentalalargoplazosindespreciarlas
[Link]
autorIbercajaAlphadejedebatiralmercado,propondrcerrarlo.
Lagestindelfondoesmuygilyaquecadadapodemosevaluarcomosedesenvuelvelaeconomay
si las circunstancias cambian ,varan los parmetros para la toma de decisiones por lo que sus
manifestacioneshayquerelativizarlasalmomentoenqueseproducen,comopuntodereferenciaysin
queleatenparaunfuturo.
Elponentecomenzhablandodelproblemadelareduccindelnmerodeaosqueunvalorpermaneceenunfondodeinversin
[Link]
[Link],afirmaqueconesta
tcnicael48%[Link]
esunaformaadecuadasisequiereganardinero(seganael50%delasvecesysepierdeelotro50%).

VisindeRangos
Alberto Espelosn nos mostr la siguiente visin sobre los Rangos que utilizar en los distintos activos que est manejando,
escritaa27dediciembrede2011:
Ibex35:[Link]
8900fcilmenteseira9300ysiserompe9300,[Link]
laprdidaa7500seraconsecuenciadequeelbonoespaolsubieraa6.5%.Labolsaseirahacianivelesde5500puntos.
SP500:Fijelobjetivoen1370.Lazonade1350,[Link]
americana como un freno para el resto de ndices. Aqu matiz que para analizar si la bolsa est barata hay que tener en
cuentaqueel25%delosquecotizanenEuropasonbancosylosbancoscotizanaPER7,porquetienenROEnegativos,si
PER12parecebarato,hoyendaunPER8podrasercaro.
DAX:Marcunobjetivode6597ysehasobrepasadoya.
$:[Link]
losnuevoscrditosal1%a3aoshabladeunchorrodeliquidezquenosedetendrhastaqueseproduzcalaQE3delos
americanosenprimavera.
Oroypetrleo:[Link]
americano siga en el 89. Si el petrleo pasa de 110 existir un problema porque se ir a niveles de 150. Escenario ms
[Link],seralamejortransferenciaderiqueza
delmundorabealmundooccidental,estosetraduciraenlarecuperacindeunpuntoymediodelaeconomamundial.
PrecioOro:1700zonacomplicada.Nosmovemosentre15001700.Conprdidade1500nosencontraramosenunparaso
terrenalporquesignificaraqueelmundohasolventadosucrisis,aunqueelDirectordeanlisisyestrategiaveunaescasa
probabilidaddequeocurraenlosprximos2o3aos.
EnChina:Exponeunriesgoclarsimodeprdidadelos1700,yhabladeunposiblecambiodesesgo.
$/Yen:[Link].
BonoEspaol:Muyimportante.Setienen2opciones:ComprarbonoAlemnal1.9%coninflacionesal2%,setendrn
retornos reales negativos durante 10 aos. O creer en la recuperacin de Italia y Espaa comprando bonos italianos y
espaolesenlazonade5,5.5%.Enestecasohayquetenerencuentaunazonamuypeligrosaenlaquehayquesalir,siel
bonoespaolsuperael6.5%ysielbonoitalianosuperalazonadel7.5%.Siestoocurreseempezaraahablardelaruptura
deleuro,peroEspelosnnostranquilizanegandolaposibilidaddequeeleurodesaparezcayaqueaAlemanianoleinteresa.
Atenas: Como ltimo punto en este anlisis habla de Atenas a la cual denomina La estupidez que podra suceder. En
diciembreestabaennivelesde665,yhapasadoanivelesde790/[Link],perorecuerda
[Link]
regaladas,peroslolorecomiendaparagentequeestentratamientopsiquitrico.

NivelMacroeconmico
AnivelMacro,piensaquenosesaldrantesde1015aos,[Link]
Espelosn insiste en la necesidad de desapalancamiento del sistema, sobre todo teniendo en cuenta que el apalancamiento del
mundo occidental se encuentra en 8 trillones de dlares. Siguiendo estas pautas, la siguiente generacin podra tener un
crecimientoensueconoma,perohayquetenerencuentaelproblemadelatrampadelaliquidezalquenosenfrentamos.

CAFyAcerinox
Larecomendacindelponentealahoradeinvertiresbuscarcompaasbuenascuyosrendimientosestnporencimadelamedia.
ComoejemplodeestetipodecompaascitaCAF,queestabacotizandoa5eurosyhapasadoacotizara402eurosen10aos,
oACERINOXquenacisinserunacompaaestatalytienelosmejoresmrgenesenaceroinoxidable,hapasadode3a12euros
[Link],recomiendacomprarpordebajode10eurosyesperar5aossinasustarseporverqueun
[Link].
Suvisinparalabolsaesquevaaestardandovueltassinconocimientoyvaahabermuchasoportunidadesdeentrarydesalir.

[Link]
[Link],yaquemientrasenEuropasomosconscientes

deloqueocurre(Greciaquebrada,bancosconchorrodeliquidez,genteconausteridad)yen2014serposibleundficitpblico
del3%[Link].UUhayundficitpblicode9%ychorrosdeliquidez,[Link]
mundoasumequeEE.UUvaacrecerentornoal2o2.5%peroAlbertoEspelosnapuntquetambintienenquepasarporsu
momento de austeridad el cual probablemente llegue en los prximos 18 meses y esto har que crezca al 0% o de forma
negativa.
EncuantoaEspaa,predicequelaeconomacaerun1.5%,en2013caer0.5%yenel2014crecerentornoal1o1.5%.

Problemadelenvejecimientopoblacional
A pesar de lo comentado anteriormente sobre el dficit, el gran problema que preocupa realmente a Alberto Espelosn es el
[Link]
conferenciantepredicequestaserlacausadequeelsistemadeSeguridadSocialdeEE.UUentreenquiebratcnicaen2025.
[Link]
quesesalvendeesteproblema,sloalgunascomoIndia,Vietnam,Tailandia...
El ponente habl tambin de la correlacin entre el envejecimiento poblacional y la bolsa, ya que con el aumento del
envejecimientopoblacionalsepuedenobservarefectosdevaloracinnegativaenlabolsa,lagenteestdispuestaaasumirmenos
riesgo.

CasodeJapn
EncuantoalCasodeJapn,[Link]
deudapblicaesde200%sobrePIB,latasadeahorroesinferiorapasescomoFrancia,AlemaniaeItalia...Enestemodeloque
lleva21aoscreciendoal0.7%anualesnormalpreguntarsecmosuBonoa10aosestal1.7%mientrasquenosotrosque
slollevamos5aosencrisiscontamosconunbonoa10aosdel5o6%.Larespuestadeloqueocurreconlosbonosjaponeses
es que una gran cantidad son comprados por los propios japoneses, es decir que autofinancian su propia deuda. El problema
surgirhaciael2015cuandoseacabeelsupervitenlacuentacorrienteytenganquesaliravenderlosbonosfuera,aclarael
ponente. El bono japons se ir al 5%. El cambio $/Y en 76. Adems, el Yen est sobrevalorado y se tendr que depreciar. El
conferenciantedestacaqueahoraesunbuenmomentoparavenderyeneseinteresarseporhacerunahipotecaenyenes.

CasodeEspaa
Lo curioso de Espaa es cmo fue capaz de pasar de un 2.4% de supervit pblico en 2006 a un 11% de dficit. Esto puso de
manifiesto que no se haba creado ningn modelo productivo, y se haba vivido con tipos reales negativos creando la mayor
burbujainmobiliariaqueseconoce.
Comofactoresquetrabajarcitlossiguientes:
Accesoalafinanciacin.Actualmenteseasbuenoomalopuedesobtenerliquidezal1%[Link]
normalen2015.
[Link]
despidollegaser0.
Aumentodeimpuestos.Apartir2015relajacinfiscal,cuandoeldficitpblicoseadel3%.Granfijacindelpresidentedel
gobiernoactualporbajardficitpblico.
[Link].
Inadecuada formacin de la fuerza de trabajo. Con tipos reales negativos cita estudiar ingeniera como bastante
absurdo. Espaa ocupa el puesto 114 en matemticas y ciencias de 140 pases. Necesidad de educar en matemticas y
bilinges.
Comoconclusindestaclaimportanciadebajareldficitpblicoyafirmquelasbolsasniestncarasnibaratas.

Reflexionessobrefondosdeinversin,planesdepensionesyETFs
(29/02/2012)2recomendaciones

[Link] las Amricas. Las gestoras espaolas ante la evolucin del mercado espaol estn buscando hacer las Amricas
[Link]
seapoyanenlarevistaFundsamericana,queesprimahermanadeFundspeople.
[Link]
los bonos. Los bonos del Tesoro estadounidenses, la deuda pblica britnica y otros bonos gubernamentales estn entre los
activosmspeligrososalosnivelesactuales.
[Link]
ms adecuados para el inversor que busca un reflejo ms exacto de las acciones que componen el ndice replicado, su
horizonte temporal es ms largo, es sensible al riesgo de contrapartida y se quiere beneficiar de las medidas legislativas
favorables que hay en Espaa (por tratarse de un fondo). Tambin recalca cmo la comisin de gestin y custodia es muy
competitivayademsencasodeeventosextraordinariosprefierencerrarlosreembolsosaampliarlashorquillasdeprecios.
[Link]
preferidascomputandoademsdelarentabilidaddesusproductosotrosaspectos:


[Link],oqueestamosenunadcadaperdida?Heaqurentabilidadesamedioplazodealgunos
mercados,[Link]?

[Link] de la rentabilidad de los planes de pensiones y de fondos de inversin de la ltima dcada publicados
por Rankia. Se salvan muy pocos: Bestinver y alguno ms. Las preguntas que nos hacemos es, quin se queda con los
beneficiosfiscales?

7. MG lanza su fondo sobre dividendos con una estrategia novedosa. Para este ao, Rodrguez Aino destaca el
siguiente:
M&[Link],yaque
[Link],
elfondoacumulaunarentabilidaddel19%yatresaosdel94%.Aunquepredecirlaevolucindelosmercadosderenta
variableesunamisincasiimposible,batirloesunacuestindeestrategiaqueslogestoresexperimentadosyconlasideas
muyclarassoncapacesdelograr.M&[Link]
estn Simon Bailey, gestor de la entidad, y Ritu Vohora, uno de los miembros con ms experiencia dentro del equipo de
construccindecarterasyanlisisderiesgodelaentidad.
M&[Link]
puntopuederesultarexitosaseguirunaestrategiaorientadaalainversinencompaasquetiendanaincrementardeuna
[Link].Desdesulanzamientoenjuliode2008,este
producto ha cosechado una rentabilidad del 43% que supera en 30 puntos a su ndice de referencia, No se trata de
apostar por empresas que un da eleven el pago y al da siguiente lo recorten, sino por aquellas que lo aumenten de una
manerasosteniblealavezqueresponsable,[Link]
las4.000empresasqueformansuuniversodeinversinyquehacequesectorescomoeldelastelecomunicaciones,donde
algunasdelasgrandesoperadorashanrecortadorecientementeeldividendo,[Link]
unclaroejemplodeloquenonosgusta,asegura.

Algnrankianohasuscritoestefondo?Qutalleva?

[Link].

[Link] alto el precio del petrleo?La tensin en Irn puede mantener altos los precios del petrleo. He aqu
algunos:
UnitedStatesOilFund(SymbolUSO):tieneunpatrimoniodecerca2.000millonesdedlaresqueinvierteenfuturosdel
WTIascomoenbonosdeltesoroamericano,[Link]
[Link]
tieneelfondooriginal,selanzenNoviembredel2007elUnitedStatesOil12monthsFund(SymbolUSL),elcualslotiene
unroloalaoreduciendoaselcosteyhacindolemsinteresanteparaunainversinalargoplazo.
PowerSharesDBOilFund(SymbolOIL):referenciadoalndiceDBLiquidCommodityIndexOptimumYieldOilExcess
[Link],esteETCreplicaunndicequebuscamaximizarel
rendimiento implcito al rolar los futuros es decir, minimizar las prdidas cuando el futuro esta en contango y aumentar el
beneficiocuandoelfuturoestaenbackwardation.
ETFSecurities:desdenuestropuntodevistaesunodelosmejoresproveedoresdeETCenEuropa,hadiseadoelETFS
CrudeOil(SymbolCRUD)quereplicaelndiceDJUBSCrudeOilsubindex,estendiceesunacestadefuturossobreelcrudo
conunvencimientoaproximadoa1mes,[Link]
lanzado una serie de productos que replican los futuros del WTI con diferentes vencimientos: 2 Meses (Symbol OILW), 1
ao(SymbolOSW1),2aos(SymbolOSW2)y3aos(SymbolOSW3).
Prefersdelpetrleoodeempresasrelacionadasconelsector?YenEuropacules?Cmocubrsladivisa?

[Link]
Templeton,[Link],lospasesemergentescrecern
en media un 5,4% en 2012, muy por encima del 0,8% estimado para las economas desarrolladas y adems cuentan con
nivelesmuysuperioresdereservasenotrasdivisas,[Link].
En trminos de deuda, tanto la deuda pblica como la privada sobre PIB es mucho menor que en los pases desarrollados.
Ademsfinalmentelainflacinhabajadomuchoenlosltimosaos,aligualquelostiposdeinters.
Para Mobius, los grandes temas de inversin este ao sern el consumo y las materias primas. Creemos en los
consumidores de los mercados emergentes. Cuentan con una poblacin mucho mayor que la de los pases desarrollados y en
[Link],[Link]
por un tema de demanda que nada tiene que ver con los problemas de Oriente Medio. China e India son grandes
consumidoresdeoro,asqueconunrentapercpitaenaumento,eslgicopensarqueelpreciodelorosubir.
Los mercados frontera son para Mobius la nueva oportunidad, con frica a la cabeza. Son los pases que ms crecen del
mundo, con tasas comparables solamente con China. Aunque el experto reconoce que an estn en las primeras fases de
desarrolloyqueanexistenenestosmercadosgrandesproblemasdeliquidez.
[Link] gestoras locales lo hacen mejor que las globales?El director de inversiones de Franklin Templeton, Stephen H.
Dover, explica que ha desarrollado una red de gestoras locales que alimenta la capacidad de gestin del gigante
estadounidense"Intentamosalgodiferente:[Link]
quecompetimoscongestorasconunafuertevisinlocal",aadeDoveraFundsAmericas.
Para Dover, hay que tener presente que los mercados locales son muy competitivos. En general, la rentabilidad de los
[Link]
puedehaberenunaestrategiaglobal,explica.
[Link] International Yearbook 2012. Credit Suisse ha publicado su famoso libro en que estudia la rentabilidad de los
[Link]
mitodequeeninflacinlabolsasecomparafavorablemente.
[Link].El26%delosgestoresdefondosglobalesestnsobreponderadoen
acciones, frente al 12% de hace un mes, segn la ltima encuesta de gestores de BofA Merrill Lynch correspondiente a
[Link],sehanreducidolosnivelesdeliquidezenlascarterasalpasarla
sobreponderacinencashdel27%eneneroal13%actual.
[Link],[Link]
[Link],responsableeuropeodeJPMorgan
Asset Management Strategy Group, las razones son varias. En primer lugar, la tendencia de los estados a abandonar el
modelo paternalista que aseguraba una pensin tras la jubilacin o subsidios en caso de necesidad. En segundo trmino,
lapresindelosmercados,puessihacedosdcadaslabsquedaderentaseraalgocasiinnecesarioconlarentabilidaddelos
bonospblicosrozandodosdgitos,ahoraesunanecesidadparamuchos,conlostiposdeinterscercanosaceroylosbancos

centralesinmersosenunapolticaderelajacincuantitativaqueacabardisparandolainflacinyminandoelpoderadquisitivo.
[Link]?Mitoorealidad?SeguirlosprincipiosdeWarrenBuffettatravsde
unacarteradeETF?Aunqueparezcaunaideauntantodifcildeimaginar,[Link]
inspiradaenlosprincipiosdeinversindelOrculodeOmaha: Greedy When Others Are Fearful ETFdb Portfolio (La codicia,
cuandootrosgestoresdecarteradeETFsontemerosos),[Link]
que, en conjunto, suponen una apuesta consistente con los principios del legendario inversor, capaz de ganar dinero en
cualquierescenariodemercadotambinsiguiendolosprincipiosdeotrosinversorescomoBenjaminGrahamoPhilFisher.

CajaIngenierosGlobalyFranciscoGradaille
(29/02/2012)0recomendaciones

FranciscoGradaille
Francisco Gradaille es licenciado en Matemticas y Postgrado en Tcnicas Cuantitativas para los Mercados
FinancierosporlaUniversitatPolitcnicadeCatalunya.Gestorderentavariableinternacionaldesde2005enCaixa
PenedsGesti,enCajaIngenierosGestindesde2007.
El punto de salida de Caja Ingenieros es una gestin basada en el concepto "Crecimiento Sostenible", una
aproximacinvalue,dondenodescartanestarenningunaempresaapriori,perohandepresentarunhorizonte
defuturocrebleysostenibleeneltiempo.
[Link]
esenciales:[Link]
[Link]
identificarlas de manera precisa. Una vez filtrados los mejores valores, se lleva a cabo un anlisis completo de cada uno. Una
herramienta propia de valoracin con 3 mtodos (DCF, Mltiplos Comparables y EVA) para obtener diversos escenarios un
anlisis cuantitativo de los principales parmetros de rentabilidad y riesgo (beta con respecto al sector, correlacin con el
mercado, bsqueda de drivers de performance, etc.) y, finalmente, un anlisis cualitativo por parte del equipo gestor
(evaluacin de la situacin de mercado de la compaa, puntos fuertes de la marca, posicionamiento con respecto a la
competencia, comportamiento en situaciones similares anteriores, etc.). Todo esto se complementa con research externo y
consultaaanalistas.
Los periodos de maduracin de sus inversiones son largos, el ruido del mercado importa poco (huyen de hecho de Mr.
Market)puesinteresamselvalordelasempresas(precioreal)quesupreciodemercado(ruido).Tampocousanderivadoscomo
cobertura, pero s como inversin si se tiene un flujo de entrada imprevisto. Estn siempre invertidos al 100% y no cubren
tampocoladivisa,noessugestin.

CajaIngenierosGlobal,F.I.
Descripcindelfondo:
[Link],nosehaestablecidounainversin
mnimaamantenernitampocounvolumenmximodeparticipacinporpartcipe.
No se establece un tipo de partcipes concretos a los que se dirige el fondo, aunque dado el carcter de la inversin Renta
VariableInternacional,estindicadoparainversoresqueestndispuestosaasumirunaltoriesgodebidoalcontenidodehasta
un95%enactivosderentavariable,teniendoencuentaelriesgodetipodecambioyaquetambinseoperarendivisas.
Porotraparte,serecomiendounainversinmnimade34aos.
La gestin del fondo est encaminada a seguir una poltica de inversin acorde con su vocacin de Renta Variable
Internacional,dependiendo,noobstante,delacomposicindelacartera,delascircunstanciasdelmercadoydelaEconomaen
general.
Elobjetivodelfondoserobtenerunasrevalorizacionessuperioresalasdelndicedereferenciareduciendosuvolatilidadcon
[Link],seguircomondicedereferenciaelndicemundialMorganStanley
CapitalInternational(MSCIWorld).ParalacarteradeRentaFija,[Link]
ndice recoge en una composicin al 50%50% la evolucin del ndice AFI Letras y del tipo de inters de las operaciones de
[Link]
elaboradoypublicadoporAnalistasFinancierosInternacionales(AFI).
Resultadosdelfondo:

PuesopinarsobreelCajaIngenierosGlobalFIennuestroapartadodeopiniones:CajaIngenierosGlobalFICajaIngenieros

ElTopTendelagestin
(02/03/2012)2recomendaciones
[Link]
mejoresfondosygestoresdelao.AcontinuacinmostramoslosmsdestacadosenlosMorningstarAwards2012:

ABERDEENASSETMANAGEMENT
Asiaporexcelencia
Actualmentecuentacon197.000millonesdeeurosenactivosbajogestin,principalmenteinvertidosenactivosderentavariable.
Su inversin est basada en criterios fundamentales. Para este ao los activos que consideran que tendrn un mejor
comportamientodentrodelarentavariablesonlascompaasconfuertesbalancesydividendoscrecientes,mientrasqueenrenta
fijaapuestaporbonosemergentesydealtarentabilidad.EnEspaacomercializan59fondosygestionan400millonesdeeuros
peroquierenseguiraumentandolaofertadeproductos.

Aberdeen es la nica gestora que ha recibido tres premios: Aberdeen Global Asian Smaller Cos (Renta Variable Asia Rent.5
aos: 10.85%), Aberdeen Global Japanese Equity (Renta Variable Japn Capitalizacin grande Rent.5 aos) y Aberdeen
GlobalLatinAmericaEquity(RentaVariableLatinoamricanaRent.5aos:9.90%).

FRANKLINTEMPLETON
[Link].
Destacalaimportanciadelavisinalargoplazoyaquelasinversionesmsrentablessellevanacaboenlospeoresmomentos.A
[Link]
entenderstaideaparapodertransmitrsela.
ElbuencomportamientodelosproductosdeFranklinTempleton les ha hecho merecedores de los siguientes premios: Franklin
European Growth (RV Europa Capitalizacin Mediana y Pequea Rent.5 aos: 1.06%) y Franklin US SmMd Cap Growth
(RentaVariableUSACapitalizacinMedianayPequeaRent.5aos:2.06%).

THEADNEEDLEAM
Confianzaparainvertirenbolsa
Desdeloscincoaosquellevaennuestropas,[Link]
lapropiagestoralagalardonadaconlospremios:MejorGestoraGlobalyMejorGestoradeRentaVariableGamaAmplia.
EstolaconsolidacomounadelasfirmasdeinversinconmayorpresenciaenEspaa.Lasprevisionesparael2012sonoptimistas
gracias a la nueva fiscalidad que favorece a los fondos y por la necesidad de generar margen en los bancos, adems de la
concentracinqueseestproduciendoenelsectorfinanciero.

LYXORASSETMANAGEMENT:ELboomdelosEtfs
ExpertaenETF
Lyxoreslagestoraconmsfondoscotizadoslistadosenlabolsaespaolaytieneuncrecimientoatasasanualesdedosdgitos.
HansidodosdesusETF(ExchangeTradeFunds)losquehanresultadopremiadoscon:elLyxorETFMSCIEMUGrowth(Renta
Variable Zona Euro Capitalizacin grande Rent.5 aos: 3.63%) y el Lyxor ETF Dow Jones (Renta Variable USA Capitalizacin
Grande Rent.5 aos). Recientemente ha recibido el visto bueno de la ESMA a pesar de la controversia creada sobre la rplica
sintticaqueutilizaparasusETF.

VONTOBEL
Invertiralargoplazo
Laclaveparahaberconseguidoquedosdesusfondoshayansidopremiadoscomomejoresproductosensucategora:Vontobel
EmergindMarketsEquity (Renta Variable Emergente Rent.5 aos: 7.01%) y Vontobel Global Value Equity (Renta Variable
GlobalCapGrandeRent.5aos:1.65%)[Link]
firmaseproponeaumentarlos23productosconlosqueahoracuenta,conellanzamientodeunnuevofondodemateriasprimas
yotrodedeudahighyield.

MFSINVESTMENTMANAGEMENT
Flexibilidadanteunentornocomplejo
Sinunavisindemasiadooptimistaparael2012yapuntandolaimportanciaquetendrnlacapacidaddeadaptacinyrespuesta
alasnecesidadespuntualesdelosclientes,hanrecibidograciasasubuenagestinenelmercadoburstileuropeolospremios:
MFS Meridian Europea Value (RV Europa Capital. Grande Rent.5 aos: 0.93%) y Mejor Gestora Renta Variable Gama
[Link],[Link].
Alassiguientesgestorasseleshaotorgadounpremio:

BLACKROCK
Apostandoporlabolsa
La principal apuesta de BlackRock para este 2012 es invertir en bolsa por la gran liquidez vista en los mercados y el entorno
[Link],tantoenfondostradicionales
[Link]:BGFGlobalSmallCap(RVGlobalCapitalizacinPequeaRent.5aos:1.36).

AVIVAGESTIN
LafilosofadeIvnMartinlapodisencontrarenlaentrevistaquehicimosenelgestordelmes.
SuperacindelIBEX35
ElpremiohasidoparaelfondoAvivaEspabolsa(RentaVariableEspaaRent.5aos:2.20%),unodelospocosfondosqueha
[Link],deuda
pblicaycdulassonactivosconunvalorintrnsecomuyalto.
MejorGestordelMes:IvnMartn

ATLASCAPITAL
Flexibilidadsinnimoderentabilidad
Los fondos mixtos tienen la ventaja de poder cambiar los activos donde invierten dependiendo de cada situacin, caracterstica

muy positiva sobre todo para contextos de alta volatilidad. El premio ha sido para el fondo Espinosa Partners (Mixto Flexible
EuroRent.5aos:1.68%)dondesehadadounclaroejemplodequelaflexibilidadpuedevolversesinnimoderentabilidad.

CARMIGNACGESTION
Losmejoresmixtos.
AotrasaoelfondoCarmignacPatrimoine(MixtoModeradoEuroRent.5aos:6.82%)espremiadoyesqueenloquevade
2012haobtenidounarentabilidadsuperioral4%[Link] se
muestranfielesasusprincipiosymantienenunposicionamientomuydefensivoensuscarterascuandopiensanqueesnecesario.

[Link].
Rentabilidadasociadaalaeleccinelndicecorrecto
Cuando hablamos de fondos ETF lo principal es elegir el ndice adecuado ya que su comportamiento se basa en replicar la
[Link]:ISharesBarclaysCapEuro
GovBd35(RentaFijaEuroRent.5aos)elculhaconseguidosuperaraotrosquellevanacabounagestinactiva,centradaen
laseleccindevaloresynodendices.

EDMASSETMANAGEMENT
EnRankiahemoshabladodelosfondosdeEDM.
UnavaliosaboutiqueespaolaquequierehacerlasAmericas
Entrminosfinancierosboutiqueserefiereaunapequeagestoraquedavalorasusinversoresconunagamalimitadadefondos.
EDMharecibidoelpremioEDMAhorro(RentaFijaEuroCortoplazoRent.5aos:3.49%)porserelmejorfondoderentafijaeuro
[Link].

JANUSCAPITAL
Especialistaenrentafija
[Link]
ello se ha llevado el premio: Mejor Gestora de Renta Fija Mediana. Las oportunidades se encuentran usando estrategias de
anlisisfundamentalycentradasenrentafijacorporativa.

AXAINVESTMENTMANAGEMENT:Unagestoramuycompletaeinteresante.
Intentodesuperacin
La galardonada con el premio: Mejor Gestora Renta Fija Gama amplia este ao apuesta por la bolsa americana en renta
variablemientrasqueenrentafijasuspreferenciassonporbonossoberanosdelospasesperifricosespecialmenteespaoles,
ademsdeencrdito,particularmenteamericanoygradodeinversin.

INGINVESTMENTMANAGEMENT
Antelaadversidad,incrementar
Parael2012suobjetivoesincrementarun10%[Link]
[Link](MixtoAgresivoEuroRent.5
aos:1.01%).

BANKIAFONDOS
Comenzandoconganas
GraciasalaexperienciadelasgestorasquesehanintegradobajolamarcadeBankiaFondoshapodidoserpremiadapor:Bankia
MixtoRentaFija15(MixtosDefensivosEuroRent.5aos:1.95%).Suobjetivoparael2012eselderacionalizarlaoferta.

HapasadolahoradelosHighYields?
(09/03/2012)2recomendaciones
Los high yield, bonos de alto rendimiento, a caballo entre la renta fija y la renta variable, tienen un gran riesgo por su
elevada volatilidad. Estn considerados como uno de los activos con ms potencial para conseguir obtener elevadas
rentabilidades si la percepcin del riesgo disminuye como as sucedi en enero, debido a la implantacin de las enormes
cantidadesdeliquidezsuministradasporelBCE.
Geogrficamente,loshighyielddemercadosemergentes,debidoalasmayorestasasdecrecimientoyalamayorfortaleza
delaeconomasonlosquepodranresultarmsrentables,sinembargohayquetenerencuentaqueyahanrecorridopartedesu
potencial. En enero, tanto los fondos de deuda a corto plazo como a largo plazo que invertan en pases emergentes se
incrementaron.Enelcasodelcortoplazoconsubidasdel5.5%yenellargoplazodel3%.
Multitud de fondos de high yield tienen su capital invertido en emergentes como: Invesco High Income con alrededor de un
30%desucarteraenemergentes,TempletonGlobalHighYieldconun18%enemergentesoAberdeenGlobalSelectHigh

30%desucarteraenemergentes,TempletonGlobalHighYieldconun18%enemergentesoAberdeenGlobalSelectHigh
YieldBondconel15%desucarteradestinadoaemergentes.

Diferentesposicionesdelosgestoresdehighyield:
Enprimerlugarpodemosencontrargestoresquepretendendescorrelacionarloshighyielddelosemergentes,prcticano
demasiado efectiva ya que cuando el mercado pasa por situaciones complicadas se puede observar una correlacin en la
evolucin de ambos. Otras gestoras se arriesgan con deudacorporativaemergente, muchas veces apostando por empresas
quesebeneficiandelcrecimientodelademandainternadesuspropiospases([Link]).
Podemos ver grandes ventajas si invertimos en sectores de infraestructuras, metales, energa y telecomunicaciones,
[Link]
[Link].

Conqumonedainvertir?
La eleccin entre moneda local o dlares a la hora de invertir provoca divergencias entre las distintas gestoras. Existen las que
como Templeton prefieren posicionarse en moneda local y otras como Western Asset Management que para oportunidades
concretas eligen la moneda local y construyen alpha (rentabilidad de un fondo que se debe a la gestin activa por parte de su
gestor)[Link]
granvolatilidad,seprevquesusdivisasseaprecienfrentealasdesarrolladas.
Soistanamantesalriesgocomoparainvertirenestetipodeactivos?
Qufondoesvuestropreferido?
Prefersinvertirenmonedalocaloendlares?

Losfondosdebolsaemergentestriunfan
(12/03/2012)3recomendaciones
Aprincipiosdeesteao2012sehanpodidoobservarunosrendimientospositivosdeentreel17%yel14%enproductosde
rentavariabledeRusia,[Link]
mismasfechas,yaqueentoncesestosmismosproductossufrieronprdidasdeinclusomsdel30%.

Los20fondosmsrentables
Enlaclasificacindelos20fondosmsrentablesnosencontramosconlassiguientescarteras,cobrandoespecialimportancialas
queinviertenenIndia

FondosdeIndia
ElprimerpuestoesparaHGIFIndianEquityECpertenecientealagestoraHSBCconunarentabilidadenelmesdeenerodel
24%,estefondobasasuinversinenempresasdemedianaygrancapitalizacindeIndia,sobretodopertenecientesalos
sectoresdeserviciosfinancierosybienesindustriales.
ElsegundopuestoloocupaBNYMellonVICAdelagestoraBNYMellonGlobalF,invirtiendoenIndia,ChinayVietnamha
conseguidounasgananciasdel21.38%enunmes.
EntercerlugarseencuentraLyxorETFMSCIIndiadeLyxorAssetManagementconunarentabilidaddel19.94%enenero
mediantesugestinpasiva.
PictetIndianEquitiesRUSDpertenecienteaPictetFunds,tambindestacacomofondorentableconunasgananciasen
enerodel18.5%.
BGFIndiaEUSDdelagestoraBlackRock,haobtenidoun17.14%derentabilidadenenero,invirtiendoporlomenosun70%
desupatrimonionetoenrentavariabledeIndia.
[Link]
extranjerashaninvertido2.000millonesdedlaresenaccionesdeIndia.

Turquatampocosequedaatrsconfondoscomo
BNPPL1EquityTurkeydeBNPParibasIP,conunasgananciasenenerode18.71%,invirtiendoprincipalmenteenelsectorde
losserviciosfinancieros.
DWSTurkeidelagestoraDWSInvestmentsconunarentabilidadenunmesde18.65%,ycuyofondoinvierteprincipalmente
enrentavariable.
iSharesMSCITurkeydelagestoraBlackRock,quepretendereplicarlomximoposibleelrendimientodelndiceMSCI
Turkeyobtuvounarentabilidaddel16.41%elpasadomesdeenero.
ElcrecimientodeTurquasedebeaunagrandemandalocalyaunapolticamonetariadelaseconomasdesarrolladasms
relajada.

Otrosfondostambindestacados
[Link](Lux)RussiaHEURgestionadoporClariden
Leuobtuvounarentabilidadenunmesde17.19%.RusiacuentaconunprogramadeprivatizacionesiniciadoporelGobierno,y
unafuerteposicinenelmercadodelgasyelpetrleoquegustaalosgestores.
TambinpresentesaunqueunpocomenosresaltadosestuvieronpasesdeLatinoamricacomoBrasilconsufondoLyxorETF
BrasilIbovespadeLyxorAssetManagementconunarentabilidadenenerodel16.86%,enestemeselmercadobrasileose
revalorizentornoaun11%entrminosinteranuales.

LagestindeunETFestanpasivacomoparece?
(13/03/2012)1recomendaciones
EnprincipiocomprenderelfuncionamientodelosETF(ExchangeTradeFund)parecealgonodemasiadocomplejo,simplemente
sevencomofondosquereplicanaunndice,[Link],
comodemuestralapropuesta(realizadaenjulio2011yanuladarecientemente)delaESMA(AutoridadEuropeadelosMercado
deValores,dedicadaasupervisarelcorrectofuncionamientodelosmercadosfinancieros)deconsideraraalgunosETF,
[Link]
asociadosaestetipodefondosparapoderinvertirenellos.
LadecisindelaESMAafectaraalarplicasintticadelosETF,yaquenoinviertesdirectamenteenloquehaceelndicesino
quelagestorautilizalosswaps(contratosdederivados),olacombinacindestosyunacestaformadaporvaloressustitutivos
alosdelndice,paraobtenercomisionesmsreducidasymayoresdiferenciasentrelarentabilidaddelosndicesyel
[Link].
NormalmenteelriesgodeprdidaconlosETFnosuperael10%porlanormativadeUCITSalacualpertenecenlamayora,
peroenelcasodequelagestoraenlacualhasconfiadoalahoradeinvertirenETFquebrara,sepodradarlaposibilidaddeque
aunqueseestuvierainvirtiendoenunndicedebolsaamericana,realmentenoseposeanaccionesamericanasysedejarade
recibirlarentabilidaddelndicequetedabaeltotalreturnswap.
EnloqueconciernealosETFderplicafsicaaunquesquecompranlosttulosdelndice,stosseprestanacambiodeun
colateralaunacontrapartida,ysistaquebrara,conloquesequedaraelinversoresconelcolateral.
SiguespensandoquelosETFsegestionantanpasivamente?

Qusonlaspreferentes?JosMiguelMatnosloexplica
(13/03/2012)0recomendaciones
[Link],porqusehallegadoa
estasituacinyqupuedenhacerlosinversores:

Qu son las Preferentes? Explicacin por Jos Miguel M...

Pensarenelfuturoconelpresentequetenemos?
(14/03/2012)2recomendaciones
Conlaactualcrisis,lagentesecentramsentenerdineroenelpresenteoacortoplazoyrelegaaunsegundoplanola
[Link]
rentabilidadespositivasalargoplazo.
Tantolatasadeahorrodelosespaoles(diferenciaentreelingresodisponibleyelconsumoefectuado)comolatasade
ahorrofinanciero(partedelahorrocolocadoenintermediariosoinstrumentosfinancieros:depsitos,obligaciones,cuentasde
ahorro)disminuyconsiderablementeeneltercertrimestredelaopasado.Tangrandefueelimpactoque2011esconsiderado
elnicoaoenelquelasalidadedineroenproductosfinancierosfuemayoralaentradadeste.
Eldescensoenelahorrosehapodidoverreflejadoenlosplanesdepensiones,consideradoscomolaprimeraeleccinporlos
inversoresalahoradeinvertiralargoplazo.
En2011lasaportacionesnetassehanreducidohastallegara1.000millonesdeeuros.
Aportacionesnetas=AportacionesPrestaciones,lareduccinsepodrahaberdebidoaunaumentodeprestacionesoauna
[Link]
cada,lamayor,deinversoresqueparticipanenplanesdepensiones,llegandoadisminuirun1.17%respectoalaoanterior.

Cambiosenlatendencia?
Paraquesecambielatendenciavistaenelaoanteriorseranecesariouncrecimientodelaeconomaounadisminucinde
lastasasdeparo,[Link]
noocurre,seauguraunfuturoparaesteao2012inclusopeordeloquehemosvistoanteriormente.
Hayquetenerencuentaquetambinsonnumerosaslaspersonasquerecurrenalrescatedesusplanesdepensionespara
poderafrontarsituacionesdedesempleodelargaduracin,casoqueestcontempladoparapoderejercerlarealizacindel
rescate.Mientrasqueen2008sepuedenobservaralrededorde9.590personasconestascaractersticas,en2010lacantidad
aumentaaunas71.176,esdecirquesehamultiplicadopormsde7elnmerodeinversionistasquedeseanhacerun
rescatedesuplandepensiones.
Losplanesdepensionesposeenunaseriedeventajasquesisetienenencuentapodranayudaraquesusituacinnofuera
tandesastrosaparaelfuturocomo:elserlosnicosquepermitendeduccionesenlafacturafiscalconunmximode10.000
euros,[Link]
[Link]
recuperacindelcoeficientereductorparalaspersonasquerescataransuplandepensionesenformadecapitalenvezdeen
formaderenta.

Premiosplanesdepensiones
Sidespusdeversusventajastueleccinesladeinvertirenplanesdepensionestemostramoslosquehansidomspremiados
esteaoporlosMorningstarAwards2012:

CNPVIDA
Creenenunagestinmuyactivafrentealosperodosdevolatilidadantelosquenosenfrentamos.En2012porsusdividendose
[Link]
[Link]:CajaExtremaduraRentaFijaPP(RentaFijaEurosCortoplazo
Rentabilidada5aos:2.52%)yBarclaysPensin50PP/Acc(MixtosmoderadosRentabilidada5aos:0.74%).

CAJAINGENIEROSVIDAYPENSIONES
Suestrategiasebasaenlabsquedadeactivosinfravaloradosenelmercadoparaconseguirretornospositivosajustadospor
bajavolatilidadenelmedioylargoplazoyaqueelcortoplazonoesdecisivoensuselecciones.Parael2012suintencinesvivir
uncrecimientoimportanteenlosproductosdelmbitodelaprevisinsocialcomplementariayespecialmenteenlosplanesde

pensiones,[Link]
premio:CajaIngenierosMultigestinPP/Acc(RentaVariableGlobalRentabilidada5aos:0.46%).

SANTANDERPENSIONES
SantanderAssetManagementsehapropuestolossiguientesobjetivos:Aprovecharelmomentoyaquesiguenencontrandovalor
enelmercado,continuarconelavanceenelmercadoglobaldeinversoresinstitucionalesyaquehanvistoqueobtienen
recompensasyelaumentodelservicioalcliente,conmayorcalidaddecomunicacineinformacinalosusuarios,locualdestaca
[Link]:SantanderInverplusRentaFijaPP(RentaFijaEuros
Rentabilidada5aos:3.4%).

IBERCAJA
En2011sepropusolaatraccindeclientesdeotrasentidadesyconsiguisuperarlacifrade47millonesdeeurosnuevos
[Link]
lograronelpremio:IbercajaPensinPatrimonioDinmicoPP(MixtosDefensivosRentabilidada5aos:2.44%).Parael2012
pretendenmejorarlacuotademercadoyhacerverlaoportunidadpresentedeinvertirenplanesdepensiones,yaqueelahorro
deimpuestosquepresentanesmayorquenunca.

MAPFRE
Destacanelgranpotencialdecrecimientodelosplanesdepensionesprivadosfrentealospblicos.Parael2012apuestanpor
[Link]:MapfreEuropaPP(RentaVariable
EuropaRentabilidada5aos:6.15%).

CAJAESPAAVIDA
Elveranopasadotomaronladifcildecisindeincrementarsusposicionesenactivosespaoles,sobretododedeudapblicay
cdulas,decisinconlacualsiguenconvencidosdehaberacertado.Suobjetivoparael2012escontinuarconelincrementodesu
[Link]:FuturespaaRentaVariablePP(RentaVariableEspaaRentabilidada5aos:
4.45%).

BESTINVER
Apesardedisponerdetansolotresplanesdepensioneshaconseguidoqueunodeellosfuerapremiado:BestinverAhorro
(MixtosAgresivosRentabilidada5aos:0.69%).EstefondodeBestinverenlaltimadcadahaconseguidounarentabilidad
superioral9%[Link].

UNIMM
Estaentidadactaconflexibilidadparaamoldarsealoscambios,alavezqueesprudentealahoraderesponderaellossintomar
[Link]
quepuedasufrircambios,seguirlaevolucindelosfuturosbeneficiosempresariales,suimpactoeneldividendoysuobjetivode
inversin,[Link]:Unimm
PensionsRV1(RentaVariableEurosRentabilidada5aos:5.93%).

KoalaCapitalSICAVfebrero2012
(14/03/2012)2recomendaciones
KoalaCapitalSicavhacerradoelmesconunvalorliquidativoa29defebrerode14,5182euros/accin,loquesuponeuna
rentabilidadenelmesde1,95%yunacumuladoenelaode+1,44%.Elpatrimoniototalacierredemeserade19.800.339
euros.
[Link]
contradeloquesepodahaberesperado,enfebrerolagranmayoradelasaccionesencarteracayeron,peronofueasenlos
ndicesburstilescuyosprecioscerraronelmesconmximoshistricos,porloqueelfondonoobtuvoningunaproteccin.
EstosedebealasinyeccionesmasivasdeliquidezdelBCE,530.000millonesdeeurosenfebrero,lascualeshanfavorecidoa:
Losbancos,beneficiariosdirectosdelosprstamosal1%durante3aos.
Lasgrandesempresas.
Lasempresassobreendeudadasydealtoriesgo.
Conestasmedidassehaayudadoalosquehantomadoriesgosexcesivos.
Deestasempresascotizadas,lacarteradeKoalaCapitalSicavslocuentaconalgunasgrandesempresasquesquehantenido
unbuencomportamientocomo:Microsoft,Apple,Amgen,AbottLaboratories
[Link]
rarosdesajustesquesuelenavisardeprximascadasenbolsa,porloqueenKoalaCapitalSicavmantendrnsuposiciny

sernconservadores.
Unapartesustancialdelasfuertesgananciasdeenerosehanperdidoporelfenmenoquehaprovocadoqueungrannmerode
accionescotizadasenlasprincipalesbolsasinternacionalescaigan,mientraslosndicessemantienenenmximosgraciasaunos
pocosvaloresdemuchopeso.
Tambinhainfluidodemaneranegativalacadadlar/euroylamalaevolucindelasminasdeoro.
EnKoalaCapitalSicavcontinuarnconsupolticadeinvertirenempresasquenodependandeayudaspblicasdirectaso
indirectas,invirtiendoenempresassanas.
Acierredefebrerocuentancon
Unaexposicinabolsainexistenteportenerunacoberturatotalconderivadosdesucarterademsde60acciones.
ExposicinadlarUSAalrededordel20%delpatrimonio.
10%invertidoenminasdeoro.

EsalgomsquesimplementelaeconomaCartamensualdeCarmignacGestin
(14/03/2012)1recomendaciones

CartaMensualcorrespondientealmesdemarzodeDidier
SaintGeorges
Todoelmundorecuerdaaquellafrase:It'stheeconomy,stupidatribuidaaBillClintonensuvictoriosacampaa
[Link]
situacineconmicadelpaseralaclavedelproblema,concentrsusataquesenesteterrenoyconsiguiuna
[Link]
tranquilizadorquelaprevisindelastendenciasdelosmercadossedejarareducir,tanfcilmentecomoenun
discursoelectoral,[Link],evidentemente,sobre
tododespusdelostresaosenlosquelosfundamentaleseconmicosvencmosuimprontaenlosmercadosseve
ampliamentedesplazadaporotrosdosfactoresclave,quesonlaliquidezdisponible(parainvertirhacefaltadinero),
ylapercepcindelriesgo(dequsirvelaliquidezsinganasdeinvertir?).Deahlaescaladadelavolatilidaddelos
mercadosylaimportancia,enesteprimertrimestrede2012,decontarconunaestrategiadeinversinquetengaen
cuentalasintrincadasrelacionesdeestostresparmetros.
Elao2011fuetestigodelaacumulacindelasfuentesderiesgo:unaralentizacinmundialagravadaporlacatstrofejaponesa,
lafaltadetratamientodelsobreendeudamientopblicoenEuropa,elencarecimientodeloscostesdelaenergayelbloqueo
[Link],queenjuliotodavaelevabasus
tiposdereferencia,nosinvitabaamantenerlamayorprudencia,posturafinalmentejustificada.
Desdefinalesde2011,unasucesindedecisionesenpolticamonetariahamodificadoelequilibriodefuerzas:lainiciativadel
BCEredobladaelpasado28defebreroenformadelosfamososLTRO(paquetesdefinanciacinsinlmiteatresaospara
losbancoseuropeos),lapolticaanmuyexpansivadelaFed,lasinyeccionesdeliquidezporpartedelosbancoscentralesde
JapnydeInglaterra,ascomounprincipioderelajacinmonetariaenlospasesemergentes,hanvueltoaconcederala
[Link],aprincipios
[Link],nos
cuidaremosmuchodeperderdevistalaevolucindelosriesgosydelasrealidadeseconmicas,otrosdosparmetrosquela
abundanciadeliquidezsolopodrcompensaracortoplazo.

LainiciativadelBCEhaaplacadoeficazmentelostemoresdeun"momentoLehman"Europeo
[Link],persistenotros
[Link],losriesgosdeejecucindelsegundoplanderescatedeGrecianosonbalades.A
continuacin,laliquidezinyectadaenelsectorbancarionohaencontradoanelcaminohacialaeconomareal:lacontraccindel
crditoprivadoenlazonadeleuroaumentaelriesgoderecesin,haciendoquemesameslosplazosparalareduccindela
deudapblicaseanmsilusorios(comoeselcasodeEspaa,obligadaarenegociarsuobjetivodedficitpara2012).Enunplano
msgeneral,estechoquedeperspectivasentrelospasesdbilesembarcadosenunapolticaeconmicainviableylospases
msfuertesconscientesdesupropiointersporgarantizarelfuturodelazonadeleuroperocuyasexigenciaspresupuestarias
danaveceslaimpresindesostenerasussocioseuropeoscomolasogaalahorcadoestcargadodeincertidumbre.
Finalmente,elriesgodeunimpactoexternoenelpreciodelpetrleo,quehasubidoun15%endosmesesdebidoalaagravacin
delatensingeopolticaporlaposturadelgobiernoiran,suponeunaamenazaconcretaparaelconsumoenlospases
desarrolladosyparaelritmoderelajacinmonetariaenlospasesemergentes.

Lasrealidadeseconmicassiguenofreciendounaimagenbiendiferenciadaenlasgrandesregiones

EnEstadosUnidos,losindicadoresmacroeconmicossugierenunacontinuacindelarecuperacin,impulsadaporelconsumo
[Link]
[Link],lanecesidadde
desendeudamientodelsectorpblicoydeloshogaresalotroladodelAtlnticosuponeunarestriccinduraderasobrelainversin
pblicayelconsumo,mientrasqueelritmodecrecimientodelosresultadosdelasempresaspareceestaralcanzandounpuntode
[Link],estapequeamejoradelaeconomanopermite,porahora,msqueunaprudenteextrapolacinamedio
plazo.
EnEuropa,[Link](lasreservas
decapitalaparcadasenelBancoCentralEuropeohanaumentadoun50%enunao),yunamonedaquesiguesiendodemasiado
cara,seaadenlasrestriccionespresupuestariasacumuladasqueempiezanapesarsobreelconsumodetodoelconjuntodela
[Link],metiendoaItalia,EspaaoIrlandaenelmismosacodeincapacidadgubernamentalcrnica
enelquecontodomerecimientoseencuentraGrecia,[Link]
bien,antesdequecomenzaralacrisis,elendeudamientodelospasesdelsurdeEuropatendaalabajaynosobrepasabade
mediael75%[Link],einclusolapropiaItaliagenerabaunamplio
[Link],porconsiguiente,unanecesidadurgentedeaumentarsugradode
competitividad,[Link],
cmonosevequelossacrificiossalarialesimpuestoscomounabajadadel22%delsalariomnimomensualhastalos483euros
novanaproducirunajusteestructural,sino,msbienalcontrario,unapurgacoyunturalqueademsesinsoportable
[Link],peroelayunoqueseimponeestareginconvalecientees
autodestructivo.
Enlospasesemergentes,[Link]
comenzadoyqueelritmodecrecimientodelcrditoseharalentizado,laexpansineconmicaquesehabaacelerado
violentamenteen20092010comoconsecuenciadelosplanesdereactivacinde2008,avecesexcesivos,vaapoderrecuperar
[Link],elconsumoenlaszonasrurales,querepresentael55%deltotaldelpas,sigueestando
[Link],lagestindelapolticaeconmicanossigue
pareciendomuyacertada:elaumentorecientedel14%delsalariomnimo,unmercadolaboralmuybienorientadoyunas
inversionesextranjerasquesiguenfinanciandolaconstruccindeinfraestructurasdanlugarauncrecimientopredeciblequese
esperaquealcancenivelesdeentreel3,5yel4%en2012,[Link],losdatos
estadsticosdeprincipiosdeaotienenunadifcilinterpretacindebidoalainfluenciadelaonuevochino,perosianalizamoslas
tendenciasdeparmetroscomoelniveldelconsumoelctrico,resultaevidentequelaralentizacineconmica,deseaday
organizadaordenadamente,estenmarchaysedirigehaciaunritmodecrecimientodelordende7,5al8%[Link]
incertidumbreresidetambinenelritmodelarelajacinmonetariaqueacompaaraesaralentizacin,yaqueelgobiernochino
hadadoclarasmuestrasdequerercontrolartotalmenteelsectorinmobiliarioresidencialantesdebajardeformaevidentela
[Link](50puntosbsicosen
febrero)deberacontinuaraunritmolento,seguidodeundescensodelostiposdereferencia.
Enunplanomsinternacional,lasperspectivasdecrecimientodelosmercadosemergentesmsdiscretaqueladelos
ltimosaos,peroslidayduraderanosparece,porconsiguiente,satisfactoria.

Lapositivadinmicaentreliquidez,percepcinderiesgosyeconomarealsiguesiendovigorosa
hoyenda,peroestdispuestaadiversosfrenos
Esteeselmotivoporelqueseguimosatentamentesuevolucin,aunquetambinacompaamosnuestraselevadastasasde
inversinconunainteligenteestructuradecartera:preferenciaporempresasestadounidensesyeuropeaspocosensiblesal
contextomacroeconmico,porelconsumointernoenlospasesemergentes,porlasminasdeoro,conunainfraponderacindel
sectorbancarioeuropeoyunafuertediversificacinendivisas(favoreciendoclaramentealdlarestadounidense).
Nuestraestrategiadeinversintieneporobjetivocaptarlasoportunidadesderevalorizacinqueanhoyofrecenlosmercados,a
lavezquemantenemosunagestinmuyactivadelriesgo.
DidierSaintGeorges
Redactadoel5demarzode2012

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SobreDidierSaintGeorges
DidierSaintGeorgesinicisucarreraen1982trabajandoenlaEmbajadadeFranciaenNueva
[Link],antesdepasar10aos
[Link],pasdosaos
[Link],seconvirtienDirectorGeneralde
rentavariableyderivadosdeMerrillLynch,dondeestuvocincoaosantesdeiniciarsucolaboracinen
[Link],DidierSaintGeorgesesmiembrodelConsejode
AdministracinymiembrodelComitdeInversionesdeCarmignac.

SobreCarmignacGestion
[Link]
[Link],graciasasugestinybuenos
[Link],elCarmignacPatrimoine,haacabadoenpositivodurantelosltimostresaosytieneyaun
[Link],unfondomixtoflexible,losproductosms
conocidosdeCarmignacsonelCarmignacSecurit,queinvierteendeudacorporativaydegobiernos,yelCarmignac
Investissement,unfondopuroderentavariable.

CartesioXyCartesioYenfebrero2012
(15/03/2012)3recomendaciones

CartesioX
ElpasadomesCartesioX,destacadoporserunfondoconmuybajavolatilidadyconunobjetivoprincipaldeproteccinde
capital,subiun2.16%yacumulunarentabilidaddel5.45%enelao,superandoalndiceelcualobtuvounarentabilidaddel
4.8%.Desdesuinicio(31deMarzo2004),elfondohaobtenidounarentabilidadanualdel4,74%(44,35%acumulada)conuna
volatilidaddel3,2%.
Larentafijahatenidouncomportamientoinclusomejorquelabolsaenlosltimostresmeses.
ElpnicodelasegundamitaddelaoparecehabersetraducidoenunamanacompradorayhacequelosdiferencialesdeItaliay
[Link]
fcilquelamnimamejoracambiaralasituacin.
ElfondoCartesioXsehabeneficiadotantodeestocomodelasubidadelabolsa.
Elhechodehaberpodidollegarhastadondeestnesgraciasalaguantequehantenidofrentealnegativismomostradosobreel
euro.

Decisionestomadas:

Disminucindelacarteraderentafijaenun20%tomandobeneciosentodalacarteraderentajaacortoplazoy
contratandodepsitosconmejoresrentabilidades.
Reduccindelaexposicinaemisionesconcalificacincrediticiapordebajodeinvestmentgrade.
Reduccindelaexposicinenbolsadel21%al17%.

ObjetivodeInversin:
[Link]
[Link]/riesgoofrecidaporladeuda
pblicaalargoplazodelazonaEuro(Bloomberg/EFFAEuroGovtBondIndex710yr).Unmximodel50%seinvierteenrenta
variable,comomnimolamitadenvaloresconrentabilidadpordividendoaltaysostenible.

CartesioY
CartesioYhasubidoun2,89%enFebreroyacumulaunarentabilidaddel5,07%enelao,frenteaunndicequecuentacon
unarentabilidaddel7.6%,[Link](31deMarzo2004),elfondohaobtenidouna
rentabilidadanualdel5,23%(48,8%acumulada)conunavolatilidaddel8,6%.
LabolsaEuropeaconsolidaotromesdesubidas,havueltoalanormalidadconayudadeunaimportantemejoraenelmercado
delarentafijaEuropea,tantodeudapblicacomocorporativa,arazdelasmedidasimpulsadasporelBCE,ademsdelos
resultadosempresarialesyunamejoradelosdatosmacroeconmicos.
Aunquelabolsasiguearrojandoprdidasdesdefinalesdel2010,hanconseguidoaprovecharlasltimassubidaspara:reducirel
niveldeinversin(76%contra85%alcierre2011)[Link]
riesgo,elfondocuentaconunavolatilidadmsbajadelonormal.

Decisionestomadas:
Reduccindelaexposicinalsectordetelecomunicacionesporsumalaevolucindepreciosysuelevadanecesidadde
inversin.
Reforzamientodelsectordeinfraestructurasporsuslidomarcoregulatorioysuperfildecashflowydividendos.
Aumentodelpesodegrandesempresastecnolgicasqueofrecencrecimientoyvaloracinatractiva.
Mantenimientoenelsectorfarmacuticoyreforzamientodelrestodeposicionesdelacartera.

Objetivodeinversin:
[Link],elobjetivodelfondoeslarevalorizacindelcapitalen
[Link]/rentabilidaddelndiceMSCIPanEuro.

HighYieldseuropeos
(15/03/2012)0recomendaciones

Ahoraquelosmercadosderentavariableempiezanaestarenprecio,muchossepreguntancmoinvertirenrentavariableconalgomsde
[Link]
[Link]:

Entornodemercado
Engeneral,eltonoesmuypositivoenlosmercadosdeHY,graciasengranmedidaporlabsquedadeyieldpor
encimadelofrecidoporlostreasuries.
Estnapareciendoalgunosexcesos,especialmenteenEEUU,conemisionesmuyagresivamentevaloradas,loqueindicaquehayqueestar
cautelosos.Enenerosubimosnuestrabetaa1,2,peroenlaactualidadlahemosrebajadoacercade1.

Losfundamentalessiguensiendomuyslidos.Aunquelosresultadosdel4T11hanestadoenelladoflojo,sinembargoelendeudamientoestpor
debajodesumediahistricaylosratiosdecoberturaestnenmximos.

Lastasasdedefaultestnpordebajodeun2%[Link]
incurridosenel200607,peroteniendocuidadoconstas,elrestohanhechounbuentrabajosaneandosusbalances.

Algunosriesgos
China.El7,5%[Link]
estaseacentara,podratenerunefectomuynegativoenAsiayenelmundoengeneral.
[Link],loqueaade
volatilidad,aunquenocreemosquevayamsallqueunaestrategiaelectoral.
[Link],aunqueelhecho
denocumplirconlosobjetivosinicialesmarcadosnoesunabuenanoticia.
[Link].

Europasigueofreciendomsvalor


[Link]
marcadamentemsoptimista,loquenoshacesermscautos.
LosspreadsenEuropatodavacotizan1,3xsumediahistrica,mientraslosdeEEUUestnenlamedia.
Nuestropequeounderperformancede2011sedebialaampliacindelosspreadseuropeosvslosamericanos,cuandonosotrosestbamosun
20%[Link].

Desdeelprincipiodelao,[Link].
Elndiceeuropeoesdemscalidadqueelamericano,cuentaconmsBBs:60%BBsenEuropavs40%BBsenEEUU.
Mantenemosenestosmomentosun18%UWenEEUU,aunquelamitaddeestosedebeacompaasglobalesqueemiteneneurosaunosprecios
msrazonables.

EnelcnitdelacrisisdeLehman,[Link](101).EnEuropaestna95.
Loqueimplicaquemuchasemisionesestntradingtocall,oloqueeslomismo,puedenserretiradosporlosemisoresapardebidoalaopcin
callquetienen.
Lamayoradeestosbonospuedensersacadosdelmercadoalamitaddesuvidaapar(100).Actualmenteun50%podranserretiradosentre
ahorayel2015,porloqueelpotencialdeapreciacindeestasemisionessereduceconsiderablemente.

Entornotcnico
EstamosviendofuertesflujoshaciaHY,[Link],elentornotcnicoespositivoparaeste
[Link],[Link]
estnregresandoconentusiasmo.
Porotroladoestamosviendonuevasemisionesqueestnsaliendoapreciospocorazonables.BonosconratingBBauncupndel5%estnsiendo
[Link].Prontoveremosemisionesal4%.

Movimientostcticos
Respectoalabeta,estamossiendomuyactivosenlosltimos3meses.Eneneroestablosa1,2,bajndolaafinaldemesyenfebreroestamos

[Link].

Laposicinenfinancierasennoviembreeradel5,6%.Ahoraesdel3,7%.Estoesdebidoalostenders,larecomprapormuchasentidadesdesus
emisionesporencimadelospreciosdemercado,algodeloquenoshemosaprovechadoacudiendoaalgunadeellas.

Conclusin
SeguimossiendooptimistashaciaHY,graciasalosfundamentales,[Link]
creemosqueunabetacercanaa1eslomssensato.
Elyieldactualdelfondoestentornoal7,5%.

Elfondohatenidohastafinalesdefebrerounarentabilidaddel7,15%,[Link],elestarlargos
debeta,yunabuenaseleccindeemisioneshansidoclavesenestebuencomportamiento.

RobecoConsumerTrends
(15/03/2012)0recomendaciones

HemoshabladoreiteradasvecesenRankiadeloquesuponelacreacindeunanuevaclasemediaenlospasesemergentes.
Esto tiene su reflejo en Bolsa porque en los ltimos 10 aos los sectores de consumo se han comportado mucho mejor que el
mercado,conrentabilidadessuperioresal10%.
Porestemotivo,Robecoesunodenuestrosfavoritos.
LanoticiasdeEuropafueronpositivasduranteelmesdeFebrero:elrescatedeGreciaseguasucursoyelBCEofrecams
liquidezalabanca(530.000millones)
LosdatoseconmicosdeEEUUsiguieronsubuenritmo.
Japn,graciasaunyenmsdbil,estrecuperandosusexportaciones.

Los mercados globales (MSCI World) en febrero un 2,8%/el fondo 4.4%. YTD un 8% para el MSCI y un 11.9%
RobecoGlobal

RobecoGlobalConsumerTrendssubiporencimaun4,4%enfebrero:
Eloptimismodelmercadohizoquelosvalorescclicoscomotech,financialseindustrialslohicieranmejor.
Elconsumocclicotambinsevioapoyadoporelmayorapetitoalriesgo,mientraslossectoresdefensivossefueron
quedandoatrs.
Losmercadosemergentessuperaronalosdesarrolladosporsegundomesconsecutivoaldisminuirlostemoresdeunhard
landingenChina.
Respectoalostemasenlosqueestinvertidoelfondo,eldigitalconsumerfuedenuevounodelosms
sobresalientes.Applesuperlabarreradelos500(alcanzlos542,un+19%),conelanunciodellanzamientodelnuevoiPad3
[Link](+20%)[Link](+18%)estcreciendomuy
fuerteenEuropa,dondetieneun60%desusresultados.
Enlosquerespectaalconsumoemergente,SandsChina(+11%)[Link]
Libre(+11%)hasuperadolos$100porprimeravezensuhistoria.
Enelcaptulodestrongbrands,Mastercard(+18%)estviendocomocadavezelconsumidorusaelplsticoendetrimento
[Link],DiscoveryCommunications(+9%)estaumentandolaaudienciadesusprogramas
televisivosyconellolosingresospublicitarios.

SehantomadopartedebeneficiosenDirectTV,yTimeWarnerCable,bajandoanmslaexposicinalsectordecabley
[Link],AppleaumentsupesorelativoenlacarterayMastercardentreneltop
ten,aligualqueWaltDisney.
Hanbajadoelpesoenalgunosartculosdelujo(Swatch,Richemont,RemyCointreau)trasunrallydel15%20%enslo
dosmeses.

[Link]$elfondobateenun56,89%(datosdeBloomberg)

RobecoGlobalConsumerTrendsEquitiesenlaseccindeOpinionesdeFondos.

Larelacincostetiempo:unarelacinbidimensional
(16/03/2012)9recomendaciones

EscritooriginalmenteporValentnBadiolael22denoviembrede2002

Elimpactodeloscostesdeunfondodeinversinsobresurentabilidaden
funcindelhorizontedelainversin
Elmilagrodelinterscompuesto,ylatiranadelcostecompuestoBogleSpeeches
[Link]
Relacincostetiempo:unarelacinbidimensionalValentin
[Link]
deintereconomaqueexpresabasusquejasporloselevadoscostesdelosplanesdepensionesenelespaciopresentado
[Link].
Enesteartculo,[Link]
quesedesprendeyquedebemosaprender,esquealigualqueunagranpartelarentabilidadloproporcionalamagiadelinters
compuestoalolargodeltiempo,el"costecompuesto"actadeigualformaperoensentidocontrarioaminorandofuertementela
[Link]"Latiranadelinterscompuesto",asloexpresaBogle.

Loscostesdeunfondodeinversin
Lagestinindexada,basadaenndicesdemercadodepasesdesarrollados(mercadoseficientes),sonunaexcelenteeleccin,
[Link]
[Link](TER=TotalExpense
Ratio)entreambosestilosdegestin.
As,porejemplo,mientraslascomisionesdefondosdegestinactivapuedenalcanzarel2,5%,lasdeunfondondicecomoelde
lagestoraVanguardsobreelS&P500,llegaaserdel0,18%.
Esdecir,enUSA,eldiferencialencomisionesestremendamenteelevado.
YenEuropa?,acuantoasciendeestediferencial?
Mientras las comisiones de fondos de gestin activa pueden alcanzar el 2,5%, los fondos ndice o ETF's suelen estar entorno al
0,5%. Si bien debemos decir que la competencia tras aproximadamente 3 aos de vida de estos fondos en Europa es an
[Link]'ssobreelEurostoxx50,oelStoxx50,aunascomisionesdel0,3%anual
endeterminadasplazaseuropeas.
YenEspaa?
Pues, y en general, aunque las comisiones de los fondos ndice ha bajado considerablemente, las comisiones siguen an
siendomuysuperiores a las existentes en otros pases de Europa, situndose hoy en Espaa entorno al 1%. Por lo tanto, el
diferencialencostes entre gestin activa y pasiva es considerablemente inferior a otros pases como Francia o Alemania, y a
aosluzdeUSA.
Estoterminaportraducirsedelasiguienteforma:
Larentabilidaddelargoplazoquepuedeesperaruninversorespaolinvirtiendoenunfondondicequerepliquepor
ejemploelS&P500,serinferioralarentabilidad que obtendr el ciudadano francs o alemn, y muy inferior a la del
ciudadanoamericano.
Hagamosunaescaladecostes,quepuedaservirnosdeorientacinalahoradeelegirfondosndicedelosprincipalesmercados:
Hasta0,5%=muybaratos
De0,5%a1%=baratos
De1%a1,5%=regular
De1,5%a2%=caro
De2%a2,5%=muycaro
_____________________________________________________________________________________
Comencemosconnuestroanlisis
Enquecostesincurreunfondodeinversin?
[Link],quesonlosquesuelen
[Link]:
Comisionesdesuscripcin

Comisionesdereembolso
Comisionesdegestin
Comisionesdedepsito
Elinversorpensarqueestassonlascomisionesenlasqueseincurrecuandounocompraunfondo.
Puesnoescierto!.
ExistencostesadicionalesquelosconsideroenunNivelII
El Nivel II, se compone de comisiones en mayor o menor medida opacas al inversor final. Se trata de comisiones que
evidentementedisminuyenelvalorliquidativodelfondo,alasqueelinversornopuedeaccederporfaltadeconocimientos
contablesodeopacidadporpartedelbancoogestoradefondos.
[Link],lointerpretadelasiguienteforma:
Las comisiones de gestin incorpora solo la comisin de gestin y los costes salariales por asesoramiento. Pero existen otros
costesdentrodeestacategoraopacos,loscualespuedorepresentarmediantetressubniveles:
[Link],lascualesnoestnincluidasen
lacomisindegestin.
[Link]/[Link],Unaaccinsecomprasiempreaunvalorsuperioralvalor
porlaqueesvendida,[Link]"spread"esdelordendel0,4%para
grandes compaas de gran liquidez. Y este porcentaje aumenta a medida que el tamao de la compaa es de menor
tamao. Para las compaas ms pequeas el spread puede alcanzar la cifra del 10%. Normalmente, para acciones
extranjerassueleencontrarseenelrangodel1%yel4%.
[Link]"costedeimpactodemercado", y es el ms complicado de
estimar. El coste de impacto se incrementa cuando se compra y vende grandes paquetes de acciones. Imaginemos que
[Link]
tenemos que vender todas ellas rpidamente. La "presin de venta" causada por nuestra accin reducir drsticamente el
precio de la accin, vendiendo la ltima accin a un precio inferior a la primera accin vendida. Ocurrira justamente lo
contrario, si un inversor decidiese adquirir de inmediato un gran paquete de acciones de tu misma empresa. El coste de
impacto es especialmente un problema que tienen que afrontar los fondos de grandes patrimonios y la magnitud del
impacto depender del tamao del fondo, del tamao de la compaa, y de la cantidad total de la transaccin. Como una
primeraaproximacin,[Link],puessisumamosloscostesdeestoscuatroniveles,
obtenemos un menor coste los fondos de gran capitalizacin, superiores para los de pequea capitalizacin y para los no
nacionales,ylosmselevadosparalosfondosdemercadosemergentes.
Ejemplo:MercadoUSA
Tomemoscomoreferencialarentabilidaddelmercadoalargoplazo(19261998)=11,22%anual.
Debemossaber,quelarentabilidaddelmercadonoeslaquenosofrecernuestrofondo,sinoqueseverreducidaenloscostes
totalesenlosqueincurreelfondo.
Rentabilidaddelfondo=rentabilidaddemercadocostestotalesenlosqueincurreelfondo
Demodoqueparaelsupuestodeunarentabilidadesperadadelmercadoderentavariabledelordendel11%,lagestinactiva
nos har perder entorno a un 2,2% para fondos de gran capitalizacin, un 4,1% para fondos de pequea (y nonacionales)
capitalizacin,yun9%parafondosdemercadosemergentes.Dejndonosconun8,8%,un6,9%yun2%[Link]
rentabilidadnoprecisamenteapetitosa.
La forma de no incurrir en costes de tales dimensiones es mediante la gestin indexada. Intentando de comprar el mercado y
mantener.
____________________________________________
LascomisionesdeVanguardenelao2000fueronde:
Paragrancapitalizacin=0,23%
Parapequeacapitalizacinynonacionales=0,6%
Parafondosdemercadosemergentes=1,47%
____________________________________________
Obteniendounosahorrostericosde1,97%,3,5%y7,53%respectivamente.
Pero recordemos que la rentabilidad pasada del 11,22% incluye un dividendo promedio del 4,5%, y que ahora est entorno al
1,3%(ao2000,S&P500),porloquelarentabilidadfuturaesperadapodraencontrarseentornoal5,8%(silerestamosun
2,2%decostesdelfondoyun3,3%deldiferencialdedividendos).
[Link]
probabilidadesactuales,estnenqueelmercadoderentavariabledecaraalfuturo,ofrecerunarentabilidadinferioraloque
lo ha hecho en el pasado. No hagamos uso de lo que el denomina como "dao compuesto" utilizando fondos de gestin activa.
Gestionesucarteradeformaindexadaenlamedidaquepueda.
Bogle
Boglehacesiempreespecialnfasisenlaimportanciaquetienenloscostessobrelarentabilidadenellargoplazo.

Existen distintas formas de representar la influencia que ejercen los costes sobre la rentabilidad en el tiempo (formulas
matemticas,tablasgeneradas,grficos,oconejemplosmenosmatemticos).
Aplicaremosestaltimaopcin.
Ejemplo1:
Unapersonaqueaedadmuyjovendeseaaportarunapequeaaportacininicial(1000EUR)aunplandepensionesymantener
dichaaportacindurante50aos,yveamoscmoafectauncostedeunfondodel2,5%aunarentabilidadmediaesperada
del 10% anual. Supongamos que el IPC medio es del 2,5%. De modo que la rentabilidad anual real ofrecida por EL MERCADO
(corregidalainflacin)esdedel7,5%(10%2,5%=7,5%).
Resultado:Rentabilidadrealanualparaelinversoresdel5%(7,5%2,5%delagestin=5%)
Mesegus!!!,verdad,puesbien:
El poder adquisitivo tras transcurrir los 50 aos sera de 37.000. EUR en trminos reales (corregida la inflacin), pero nuestro
[Link].
Lamagiadelinterscompuesto,coneltiempo,quedapuesdemostrado([Link]),ylatiranadel
"costecompuesto",quedaasmismodemostrado,[Link].
Ejemplo2:
Consideraciones
Costedelfondo=2,5%anual
Rentabilidadmediaanual=10%
Aportacnicainicial=[Link]
Horizontedeinversin:30aos
[Link].
Sustrayendoloscostesdelfondo,creceraal7,5%,[Link].
Noestmal,perorecibimostansololamitaddeloquenosofreceelmercado.
Dichodeotraforma:Lasgestorasponenel0%delcapital,arriesganel0%,ysellevanel50%derentabilidad,oalcontrariosies
queseentiendemejor,elinversorponeel100%delcapital,llevael100%delriesgo,yobtienetansoloel50%delarentabilidad
[Link].
Porsiesofuesepoco,[Link],yaquelascomisiones
las pagamos en Euros que tienen valor de presente, mientras que el capital final del inversor es de futuro, por lo que hay que
[Link],asumamosunainflacinmediaanualdel2,5%.
Resultado:rentabilidadrealmediaanual=7,5%(rentabilidaddemercadocostesdegestin),siaestolerestamoslainflacin,
obtenemosquelarentabilidadrealparaelinversordelfondo=5%.Elpoderadquisitivofinaldelainversininicialde los
[Link],[Link].
Los gestores de fondos no desean que reconozcamos este impacto sobre la rentabilidad de un fondo, pero pienso y espero que
sertansolocuestindetiempo.
Atodoello,yoaadira:
Y! Qu les parece, si estas comisiones les aadimos un 0,5% por invertir en Fondos de fondos, Unit Linked, ya que
superponemosotragestinalagestinhabitualdecualquierfondo!!!.
Ypensarn,peroconesoyabasta,no!
Puesno,anexisten,loscostes"opacos"ocomoyolesllamode"NivelII".
Costesquehacenqueelvalordelaparticipacindelfondovalgamenos,yamencionadosporBernstein.
YconcluyocoincidiendoconelmismosentimientoqueeldeBernstein,rogando:
Nofusilarme,porfavor!,puestansolosoyelmensajero.
Uncordialsaludo

Valentin

Fondoselegidosporlosexpertos
(19/03/2012)3recomendaciones
[Link]
riesgo:
Diversasencuestassealanqueelfondoelegidoporlosexpertosqueapareceenmscarterasconservadoras,esM&GOptimal
[Link]
tambinestpresenteenvariascarterasagresivas.

AmundiInternationalSicaveselfondoqueapareceenmscarterasagresivas.
Dentrodelarentafijalosgestoresdecarterassecentranentresuniversos:bonosemergentes,highyieldsybonoscorporativos.
[Link]
[Link]
agresivas.
EnunaclasificacinmsgeneralpodemosverotrosfondosdetipoMixtoderentafijacomoJpmIncomeOpportunity.
[Link]
RobecoUsPremiumEquitiesenmsagresivaeInvescoPanEuropeanStructuredEqentrescarterasagresivasdedicadoa
rentavariableeuropea.
CarmignacPatrimoinesobresaleenfondosmixtosflexiblesenvariascarterasconservadoras.
ComovemossiempreestnlosmismosyesquelacalidadesunPremiumyesdifcilcolarseenlaligadelosmejores,pero
tambinhayquienopinaquelaredcomercialdelasgestorasylapolticadecomunicacintienenmuchoqueverenesta
seleccin.
Sonlosmejoresfondososonlosmejorvendidos?

Siquieresopinarsobreestosfondosyotros:Opinionesdefondos

Fidelity:Porquinvertirenaccionesqueofrecenrentas?
(20/03/2012)6recomendaciones

Losacontecimientosrecientesenlaseconomasylosmercadosburstilesestnobligandoalosinversoresa
[Link],bajos
rendimientosenlosbonosyexiguostiposdeinters,losinversoresdebenredoblarlosesfuerzosparabuscar
fuentesalternativasquesatisfagansusnecesidadesenmateriaderentas.
Lainversinenempresasquepagandividendosofrecerasgosdefensivosenunmomentoenelquelas
rentabilidadespordividendoqueofreceelmercadosonelevadasdesdeunaperspectivahistricaycomparadascon
otrosactivos.
Lainversinenaccionesqueofrecenrentastambinencuentrajustificacinenlosdatoshistricos,quesugierenque
losdividendosnoslosuponenunaelevadaproporcindelasrentabilidadestotales,sinotambinquelasempresas
quepaganeincrementanlosdividendossuelentenerunaexcelenteevolucinenBolsaalolargodeltiempo.
Enconjunto,estosfactoreshacenquelainversinenaccionesorientadaalapercepcinderentasseaunapropuesta
atractivaenelentornodemercadoactual.

Porquahoraesunbuenmomentoparacentrarseenlos
flujosderentaqueofrecenlasacciones?
Unodelosrequisitosprincipalesparainvertirconxitoeslacapacidadpararesponderdeformaeficazaloscambiosenel
[Link],unamultiplicidadderiesgos,uncrecimiento
econmicobajoyconprobabilidadesdeseguirsiendobajo,yunosrendimientosenlosbonosquehancadohastamnimos
[Link],lasempresastienencadavezmsproblemasparagenerarbeneficiosconstantesy
[Link].
Cuandolosprecioscaen,amenudolasrentabilidadespordividendosubenhastasituarseporencimadelosparmetroshistricos.
[Link]
hansidohistricamenteunbuenmomentoparainvertir,yaqueamenudodanpasoaunperiododesubidasenlasBolsas.

[Link]
macroeconmicoyenlosmercados,losinversorescomienzanaadoptarunaposturamsdefensivaapostandoporempresascon
beneficiosestablesyunacapacidadcontrastadaparagenerarresultadospositivosindependientementedelosaltibajosdelciclo

[Link]
dividendosseconvierten,pues,[Link]
disfrutardeunflujoderentasatractivoenunentornocaracterizadoporunosrendimientosbajos,sinoquelosdividendostambin
proporcionanuncolchnparaamortiguarposiblesdescensosdelosprecios.

Laimportanciadepensarenlasrentabilidadestotales
Sibienlospagosdedividendossonobviamenteatractivosparalosquenecesitanflujosconstantesderentasconlosquesufragar
gastos,lareinversindelosdividendoscombinadaconelpasodeltiempoconviertealainversinenaccionesqueofrecenrentas
[Link]
reinvertirsusdividendos,quedaclaroqueesprecisamenteelefectodecrecimientodelacapitalizacinsobrelosdividendos
reinvertidosloqueconstituyelamayorpartedelasrentabilidadestotales.

Laclaveparaentenderporqulosdividendosreinvertidospuedensertanproductivosresideenelpoderdelacapitalizacin.
[Link],laedicin
2011delBarclaysEquityGiltStudyrevelque100dlaresinvertidosenlaBolsaestadounidenseen1925habranvalido
9.524dlaresafinalesde2008sinreinvertirlosdividendos,perohabrancrecidohasta302.850dlaressiduranteelmismo
periodosehubieranreinvertidolosdividendos.

Elpoderdelareinversindedividendoscreceexponencialmenteconeltiempoyelefectodelacapitalizacindelospagosde
dividendossedejasentirantesdeloquemuchosinversorespiensan.Hacefaltaunperiodomediodeinversinde56aospara
[Link],elefecto
decapitalizacinsepotenciasilospagosdedividendossonrelativamentegrandesdesdeunpuntodevistahistrico,comoocurre
actualmente.

Lasempresasconunatrayectoriadepagodedividendos
contrastadatambinsecomportanbienenbolsa
Muchosinversorestienenlaideapreconcebidadequelosvaloresquepagandividendoselevadostiendenaserempresasconun
menorcrecimientodelosbeneficios,mientrasquelasempresasquenopagandividendostienenmejoresperspectivasde
[Link]
ocupadascanalizandosusbeneficioshaciaunaseriedevaliososproyectosqueincrementarnlosbeneficiosygenerarnsubidas
[Link],
[Link]:[Link]
Asnessllegalaconclusinopuesta:elcrecimientoprevistodelosresultadosfuturosesmsaltocuandolosporcentajesdelos
beneficiosquesedestinanadividendosonaltos,[Link],segnelestudioestarelacinno
estsubordinadaaotrosfactores,comoelsimpleretornoalamediana.

Elhechodequemuchasempresasquepagandividendostambincuentencontrayectoriascontrastadasdecrecimientodelos

[Link]:estoocurreas
[Link],talveznosorprendatantoquelasempresasquepagan
dividendosdestacanenmercadosbajistas,perospuedensorprendermslaspruebas(grficodelaizquierda)quesugierenque
lomismoocurreenlosmercadosalcistas,yaqueofrecenalosinversoresunplussuperioral3%todoslosaosdurantelos
[Link].

Existenalgunosexcelentesejemplosdeempresascontrayectoriassobresalientesdepagodedividendos,comoProcter&Gamble,
[Link]&Ghansido
ampliamenterecompensadosalolargodelosaosylosdividendoshandesempeadounpapelfundamentalalahora
[Link]&G,ala
[Link]",peromuypocos
inversoresdiranqueestasrentabilidadestotalesnosonglamourosas.

Lasempresasconunatrayectoriacontrastadadepagode
dividendoscompartenrasgosfundamentalespositivos
Lasempresasquecuentanconunatrayectoriacontrastadadepagoeincrementodelosdividendosalolargodeperiodos
[Link],la
capacidadparapagardividendosconstantesesamenudo(aunquenosiempre)unindiciodesaludablesflujosdecajaybalances
[Link],caracterizadoporlasdificultadesparaaccederafinanciacin,esterasgoesespecialmentevaliosoy
[Link],unbuennmerodelosvaloresquepagandividendossuelenser
grandesempresasmadurasyconsolidadasquevendenproductosquesebeneficiandeunreconocimientodemarcainstantneo.
Engranmedida,losdividendospredeciblespuedenversecomounbuenindicadordequeestamosanteempresasdecalidad,bien
gestionadasygeneradorasdecaja.

Dndeseencuentralademandadeinversionesque
generanrentas
Comotodoslosactivosfinancieros,lospreciosdelasaccionesreflejanenltimainstancialainteraccinentrelaofertayla
[Link],unmayorconocimientodelosinversoressobrelasventajasdelainversinenacciones
orientadaalasrentaspodraestimularelintersenlasempresasquepagandividendos,loquedeberaapoyarsuscotizaciones.
Desdeunaperspectivaalargoplazo,tambinresultaposiblequelastendenciasdemogrficasrefuercenlosargumentosafavorde
[Link],especialmenteenlospasesms
desarrollados,deberafomentarlademandadeaccionesquepaganrentaspredeciblesyrelativamenteseguras.
Tradicionalmente,siempresehaanimadoalosjubiladosasatisfacersusnecesidadesderentaincrementandosusinversionesen
[Link],[Link]
gradoderiesgocrediticioinesperadamentealtoymuchosdelosttulosdedeudapblicamssegurosofrecenrendimientosen
mnimoshistricosqueloshacencaros,resultarazonablequelosjubiladosysusasesoresapreciencadavezmselatractivode
losvaloresdecalidadquepagandividendos.

Lasostenibilidaddelosdividendosesfundamental
Invertirenaccionesqueofrecenrentascuentaconmuchosatractivosenentornosdebajocrecimiento,peroescrucialrealizaruna
[Link]
asuvalorintrnseco,perounabuenaseleccindevaloresesfundamentalparaidentificarlasmejoresoportunidadesdeconseguir
rentasyevitar"trampas".Porejemplo,losbeneficiosylospagosdedividendosdealgunasmultinacionalespuedenverse
impulsadosenocasionespormovimientosenlasdivisasosimplementeunpicotemporalenelpotencialdebeneficiosqueespoco
[Link]
perspectivasdebeneficiosdeunaempresasehandeterioradomucho,deformaquelacadadelacotizacinhaelevadolatasade
rentabilidadqueofrece.
Porlotanto,senecesitananlisisrigurososparadeterminarquvalorespuedenrealmentemantenereincrementarsus
[Link],losbeneficioscayeronconfuerza,hastatalpuntoquemuchasempresastuvieron
[Link],lascotizacionesde
estosbancossedesplomaronyduranteuntiemposealaronunasrentabilidadespordividendomuyatractivas,perocualquier
inversorquehubieraacudidoaestafalsallamadasehabravistoprofundamentedecepcionado,porquemuchosbancos
[Link],laclaveesseleccionaraquellasempresasconaltarentabilidadpor

dividendocuyasituacinfinancieraseaslidayquetenganpocosriesgosenelhorizontequepudieranponerenpeligrosu
[Link]
dividendos,sinotambinaumentarlos.

Conclusin
[Link]
mercadosdesarrolladosduranteladcadade1990parecenunrecuerdolejanoenelmundoquehadejadotrasdeslacrisis
[Link],lainversinenaccionesquegeneran
[Link],lasaccionesestn
[Link]
[Link],las
pruebassugierenquelasempresasquepagandividendossuelenbatirasushomlogasquenodistribuyensusbeneficios.
Tambinesatractivoelhechodequemuchosdeestosvaloresconcapacidadcontrastadaparapagardividendosseangrandes
[Link],lasrentabilidadestotalessepueden
[Link],alargoplazo,elcrecimientocompuestodelos
[Link]:accionesque
[Link],estaestrategiaimplicarealizar
[Link],laimportanciadeunanlisisfundamentaldeprimera
calidadnopuedesubestimarse.
Informecompletoparainversoresprofesionales:Porquinvertirenaccionesqueofrecenrentas?enPDF

12mayoprximowebinar:Eselmomentodevolveralosmercadosemergentes?

GuadeFondosdeinversingratuita