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Mercados Financieros Participacin en el mercado de dinero

Se participa como inversionista en el mercado bancario a travs de las mesas de dinero y diferentes depsitos, entre los que se incluye la cuenta de cheques, o bien en el mercado burstil invirtiendo en los siguientes instrumentos: I. II. Instrumentos gubernamentales: Cetes Udibonos Bondes Pic Farac Bonos BPAS Instrumentos del sector privado: Papel comercial Aceptaciones bancarias Pagares con rendimientos liquidable al vencimiento Certificados burstiles de corto plazo Pagares a mediano plazo Obligaciones Certificados de participacin inmobiliaria Certificados burstiles ordinarios Certificados ordinarios

Aun cuando los pagares de mediano plazo, las obligaciones, los certificados de participacin inmobiliaria, los certificados de participacin y los certificados burstiles no son instrumentos del mercado del dinero, los estudiaremos como si lo fueran, porque el buen mercado secundario los hace convertibles en dinero en cualquier momento. Todos los instrumentos que analizaremos como alternativas de inversin en este capitulo son instrumentos de deuda.

Inversin operativa
Instrumentos bancarios
Para las inversiones operativas se cuenta con diversos instrumentos bancarios. En general, son lo que en trminos bancarios se conoce como pasivo invertible, los recursos que los bancos captan de personas fsicas y morales y que para estas representan una inversin. Con tales instrumentos se disean todos los productos de inversiones que promueven los bancos: a) b) c) d) e) f) g) h) i) Cuenta de cheques Cuentas de ahorro Depsitos retirables a la vista Depsitos a plazo fijo Prestamos de empresas y particulares Pagares con rendimiento liquidable al vencimiento Aceptaciones bancarias en circulacin Responsabilidades por aval Depsitos retirables a la vista en cuenta corriente.

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De todos estos, destacan la cuenta de cheques o depsitos retirables a la vista en cuenta corriente, los depsitos a plazo fijo que hacen a travs de certificados de depsito o Cedes, los pagares con rendimiento liquidable al vencimiento y los prestamos de empresa y particulares, a travs de los cuales operan las mesas de dinero. No nos detendremos en la cuenta de ahorros; esta casi en desuso y es poco practica, ni en las aceptaciones bancarias, que casi no se utilizan y son mas bien instrumentos burstiles.

Cuenta de cheques
La cuenta de cheques es la entrada a una inversin bancaria. Cualquier persona, fsica o moral, tiene acceso a instrumentos de inversin, bsicamente bancarios, que pagan intereses. Esta cuenta tambin se llama cuenta maestra. Lo que se hace es depositar dinero en un banco a travs de la cuenta de cheques y, tal vez de una llamada telefnica o el correo electrnico, se ordena que parte de los depsitos se inviertan en un fondo que genere algn inters o se transfieran a un deposito a plazo con un certificado de deposito o pagare.

Certificados de depsito bancario (Cedes)

Los certificados de depsito bancario son ttulos de crdito nominativos emitidos por un banco, en ellos se consigna la obligacin de este de devolver el importe al tenedor no antes del plazo consignado en el titulo; a cambio, el depositante recibe un inters peridico, normalmente mensual, si bien debido a las condiciones del mercado esta caracterstica ha variado y este rendimiento tambin se entrega en plazos menores a los 30 das. Los mismos bancos operan los certificados que garantizan con sus activos. El objetivo del instrumento es canalizar el ahorro interno de los particulares. El rendimiento que ofrecen se basa en una tasa de inters pactada. El plazo es muy variable, depende de las necesidades y objetivos de los ahorradores: De 30 a 89 das. De 90 a 179 das. De 180 a 269 das. De 270 a 359 das. Ms de 360 das. Los Cedes pueden ser adquiridos por personas fsicas o morales mediante una suscripcin del banco emisor, por lo cual no se cobra comisin. Se liquidan el mismo da en que se realiza la operacin. Los principales atractivos de los certificados de depsito son su liquidez, el plazo establecido y su rendimiento. Por otro lado, tienen dos riesgos: la inflacin y una depreciacin del tipo de cambio. Para calcular su rendimiento se parte del inters, simple o compuesto, segn sea el caso, de la tasa de inters nominal, que es aquella en la que pacta el contrato de inversin: Luego se calcula la tasa efectiva y, finalmente, se obtiene el inters base del rendimiento que paga el banco. A manera de ejemplo, supongamos 100 mil pesos en un certificado de depsito a un mes con una tasa de inters nominal de 12%.

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La tasa efectiva se calcula as: se divide la tasa nominal entre los das del ao y se multiplica el resultado por los das de la inversin. (12%/360) * 30 = 1% Para el clculo del inters se utiliza la frmula de inters simple: I=C*i*t Donde I = inters, lo que se gana por una inversin o el pago por el uso del dinero C = capital, lo que se invierte o lo que se presta i = rdito o la tasa de inters a la que se invierte t = tiempo, el plazo de la inversin 1000 = 100000 * 1% * 1 Segn el resultado, se obtiene el monto de 101 mil pesos de la suma del inters ms el capital. Una caracterstica de los Cedes es que si se invierte a un plazo mayor, el inters se capitaliza peridicamente. El inters compuesto se calcula con la siguiente frmula: M = C (1 + i)n Donde M = monto C = capital, lo que se invierte o lo que se presta i = rdito, o la tasa de inters efectiva a la que se n = nmero de veces que se reinvierte o capitaliza Supongamos que invertimos 100 mil pesos a tres meses con una tasa de 12% anual. Cul ser el monto al final del periodo? La tasa efectiva es de 1% mensual y como se invierte a tres meses, se capitaliza tres veces: 103 030 = 100 000 (1 + 0.01)3

Pagars bancarios
Un pagar es un ttulo de crdito con el cual el banco se compromete a pagar incondicionalmente una suma determinada de dinero en cierta fecha y lugar. El importe del pagar comprende el descuento al tipo de inters pactado. A diferencia del certificado de depsito, en el pagar no se paga un inters peridico, sino que el rendimiento se obtiene al vencimiento, por el cual se calcula la tasa de inters simple. Supongamos que, como alternativa, nos ofrecen invertir 100 000 pesos a plazo de tres meses en un pagar bancario a una tasa nominal de 12.12%. En principio, la tasa nominal es mayor que la del certificado de depsito. Vale la pena? Hagamos los clculos: La tasa de inters efectiva es: (12.12%/360)*90 = 3.03% El inters es: $ 100 000 * 3.03% =$3 030 Entonces, el monto suma: $ 103 030 = $100 000 + $3 030

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Da lo mismo invertir en un Cede a 90 das con capitalizacin mensual a una tasa de 12%, que en un pagar a 90 das con una tasa de 12.12%. Son tasas equivalentes 12% a 30 das y 12.12% a 90 das.

Mesas de dinero
Las instituciones de crdito han creado mesas de dinero que operen, de la mejor manera, los recursos excedentes propios y los de sus clientes principales, que son cuantiosos. Dan un servicio ms personalizado a los clientes importantes y recurren a los mismos instrumentos y tcnicas de una casa de bolsa, incluyendo Cetes, pagars, Cedes, aceptaciones bancarias, etctera. Para tener acceso a la mesa de dinero, el ahorrador debe manejar una inversin importante; en general, de alrededor de un milln de pesos. Cuando lo invierte, se le garantiza un rendimiento efectivo a un plazo corto.

Instrumentos burstiles
Hasta este momento se han escrito instrumentos bancarios; sin embargo, dentro de las inversiones, el mercado burstil tiene tambin magnficos instrumentos que ofrecer con operaciones ms verstiles.

Instrumentos gubernamentales
Cetes Los Certificados de la Tesorera de la Federacin o Cetes, son ttulos de crdito al portador, emitidos por el gobierno federal, en los que se consigna la obligacin de su emisor, de pagar a su tenedor el importe del valor nominal del ttulo en la fecha de su vencimiento. Su valor nominal es de $10 y son amortizables en una sola exhibicin al vencimiento del ttulo; las emisiones suelen tener plazos a 28, 91, 182 y 364 das, aunque se han realizado emisiones a plazos mayores. Se caracterizan por ser los valores ms lquidos del mercado, otorgan rendimiento a descuento y al estar respaldados por el gobierno federal, son los ttulos de menor riesgo. Para el clculo de su rendimiento se debe calcular primero el precio de compra y para ello se utilizan las siguientes frmulas. D = d/100 * VN * t/360 = dt/36 000 * VN Donde D = Descuento d = Tasa de descuento VN = Valor nominal t = Tiempo que se mantienen la posesin del ttulo Pc = VN D = VN ((VN * dt)/36 000) Donde Pc = Precio de compra

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Para ejemplificar el clculo antes citado, utilizaremos el siguiente ejemplo con datos de la colocacin de Cetes del 15 de mayo de 2008. VN = $10.00 d = 7.4567% t = 91 das Pc = 10 (10*(7.4567*91)/36000)= $9.8115 Un camino alternativo es calcular el precio de compra a partir del rendimiento que ofrece el ttulo y entonces se utiliza la siguiente frmula: Pc = VN/(1+ (rt/36000)) Donde Pc = Precio de compra r = Tasa de rendimiento nominal t = Tiempo que se mantiene la posesin del ttulo VN = Valor nominal Para confirmar el precio, utilizaremos los datos de la misma colocacin, de Cetes en el mercado, pero calculando el precio a partir de la tasa de rendimiento. VN = $10.00 r = 7.60% t = 91 das Pc = 10/(1 + ((7.60 * 91)/36000)) = $9.8115 En el clculo del rendimiento o tasa de rendimiento de los Cetes se utiliza la ganancia de capital (precio de venta precio de compra) en relacin con el precio de compra utilizando la siguiente frmula: Donde r = Tasa de rendimiento nominal Pv = Precio de venta Pc = Precio de compra t = Tiempo que se mantiene la posesin del ttulo Con el dato de precio de compra que se calcul se obtiene el rendimiento de la siguiente forma. r = ((10 9.8115)/9.8115) * (360 000/91) = 7.60% A pesar de que se diga que los Cetes son ttulos sin riesgo, no existe la inversin sin riesgo. La inversin en Cetes contiene dos riesgos, el de depreciacin de la divisa (devaluacin del peso) y el de las tasas. Cuando una inversionista compra Cetes con vencimiento a 91 das, no quiere decir que va a mantener forzosamente su inversin los 91 das, puede venderla de manera anticipada en el momento en que as lo desee. Por supuesto que esa venta estar sujeta a las fluctuaciones que tenga la tasa de inters en el mercado, modificando el rendimiento que se calcul al vencimiento, en los clculos previos se calcul 7.60% como rendimiento garantizado a vencimiento.

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Para ejemplificar lo anterior, utilizaremos un caso que pudo acontecer en el ao de 1995. Un paisano nuestro trajo sus ahorros de Estados Unidos de Amrica, un milln de dlares, y los convirti en pesos con un tipo de cambio de $3.60 por dlar, es decir, $3 600 000.00 y compr Cetes con vencimiento a 360 das a una tasa de descuento de 15%. Pasaron 90 das y encontr que haba perdido dinero, pues el monto de su inversin se redujo. Nuestro paisano se espant y vendi sus Cetes a una tasa de rendimiento de 60%. Una vez que vendi sus ttulos compr dlares a $6.00 y huy de Mxico. Lo anterior origina una serie de preguntas: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. A qu precio compr los Cetes? Cuntos Cetes compro? A qu precio vendi sus Cetes? Qu tipo de riesgo ocasion que vendiera a este precio? cunto recuper en pesos? Cuntos dlares se llev de Mxico? Qu tipo de riesgo ocasion que obtuviera ese importe en dlares?

Daremos respuesta a cada una de estas preguntas:

1. El precio de compra de los Cetes fue de $8.50. Pc = 10 (10 * (15 * 360)/36 000) = $8.50 2. Compr 423 529 Cetes ($3600000/$8.50). 3. Vendi sus Cetes en un precio de $6.8966. Pv2 = 10/(1 + ((60 * 270)/36000)) = $6.8966 4. El riesgo que corri hasta ese momento fue el de tasas de inters que al aumentar redujeron el precio del ttulo. 5. Recuper $2 920 910.10 (423 529 Cetes x $6.8966) 6. De Mxico se llev 486818.35 dlares. En tres meses perdi 51.32% de su inversin. 7. El riesgo de tipo de cambio. Reportos Un reporto es una operacin mediante la cual el cliente de una casa de bolsa elimina el riesgo de la volatilidad en las tasas, al convertir este instrumento de deuda en el equivalente a un ttulo de renta fija. Qu queremos decir con esto? Simplemente que el cliente de la casa de bolsa fija su rendimiento, la casa d bolsa le garantiza un precio de venta al correr sta el riesgo de la volatilidad de las tasas. Continuando con nuestro ejemplo, si la casa de bolsa le hubiere garantizado a la persona que invirti en Cetes, a un precio de $8.50 en 91 das, un rendimiento nominal de 15%, la casa de bolsa hubiera tenido que comprar este ttulo en $8.8223, a pesar de que el ttulo tuviera un precio de mercado de $6.8966. Para calcular el precio de venta de este ttulo o de recompra, se utiliz la siguiente frmula: Pv = Pc * (1 + ((r * t)/36 000) Donde Pv = Precio de venta Pc = Precio de compra r = Rendimiento nominal t = Tiempo que se mantiene la posesin del ttulo Pv = 8.50 * (1 + ((15 * 91)/36000) = $8.8223

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En otras palabras, el precio de compra se multiplic por 1, ms la tasa efectiva. Bondes Los bonos de desarrollo del gobierno federal son conocidos como Bondes. Son ttulos emitidos por el gobierno federal cuyo valor nominal es de $100 y su vencimiento puede ser cualquiera, pero en mltiplos de 28 das, su rendimiento es pagadero cada 28 das. La tasa de rendimiento tambin se actualiza cada 28 das y se considera la ms alta entre el rendimiento de los Cetes a 28 das o la TIIE de 28 das. Inicialmente estos ttulos se colocaron en un plazo de entre uno y cinco aos, y actualmente se colocan a plazo de tres aos. Estos ttulos pueden ser adquiridos por personas fsicas o morales de cualquier nacionalidad y se colocan en subasta pblica regulada por el Banco de Mxico. La liquidacin de estos ttulos debe hacerse 24 horas despus de realizada la operacin. Una variable de estos ttulos son los bondes 91, los cuales pagan su rendimiento cada 91 das, de ah su nombre. Para ejemplificar su clculo, utilizaremos un caso del Banco de Mxico. El 27 de julio de 2006, el gobierno federal emite BONDES D con las siguientes caractersticas: Valor nominal: 100 pesos. Fecha de emisin: 27 de julio de 2006. Fecha de vencimiento: 26 de julio de 2007. Plazo: 364 das. Plazo del cupn: 28 das. El 1 de agosto de 2006, el gobierno federal decide subastar BONDES D emitidos el 27 de julio de 2006. La fecha de liquidacin es el 2 de agosto. En esa fecha, a los ttulos les faltarn 358 das para vencimiento, el plazo de pago del primer cupn es de 28 das y los das transcurridos del primer cupn son seis. Supngase que un inversionista tiene asignacin en la subasta de estos ttulos, cuya postura a precio limpio (sin incluir los intereses devengados) es de $99.87824 con monto solicitado de $400 000 000.00. Para calcular la liquidacin se deber sumar al precio limpio, los intereses devengados del primer cupn, de acuerdo con lo siguiente: 1. Clculo de intereses devengados del cupn vigente: Supngase que: Fecha Da Tasa ponderada de fondeo bancario publicada por el Banco de Mxico I ri Jue 27 de julio de 2006 1 7.03% Vie 28 de julio de 2006 2 7.02% Sab 29 de julio de 2006 3 7.02% Dom 30 de julio de 2006 4 7.02% Lun 31 de julio de 2006 5 7.04%

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Mar 1 agosto de 2006 6 7.06%

Los intereses devengados del cupn vigente estn dados por: TCdev=((1+(7.03/36000))*(1(7.02/36000))*(1+(7.02/36000))*(1+(7.02/36000)) *(1+(7.04/36000))* ((1+7.06/36000))-1)*(36000/6)=7.04% Idev = 100 * 7.04 * (6/36000) = $0.11733333333333 Por lo que el 2 de agosto, el inversionista tendr que pagar por cada ttulo $99.87824 del precio limpio ms $0.11733333333333 de los intereses devengados del cupn vigente, es decir, $99.995573333333. Udibonos Los bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversin son conocidos como udibonos. Este instrumento creado en 1996 est indizado (ligado) al ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) para proteger al inversionista de las alzas inflacionarias y est avalado por el gobierno federal. Su valor nominal es de 100 udis y sus plazos deben ser en mltiplos de 182 das, aun y cuando se han emitido en plazos de tres, cinco y 10 aos. El pago del inters es de 182 das. Estos ttulos pagan una tasa por encima de la inflacin (tasa real) por el periodo correspondiente. Para el clculo de su precio se debe considerar el valor de la udi en la fecha de compra, para el clculo de su precio de venta se debe considerar el valor de la udi el da de su vencimiento y para el rendimiento real debe considerarse la tasa y el importe que se haya invertido en udis. Supongamos, a manera de ejemplo, que una persona quiere invertir $1 000 000.00 en udibonos a plazo de tres aos. El da 20 de mayo de 2008, el valor de la udi fue de $4.013236 y la tasa de rendimiento nominal que ofreci el udibono fue de 3.05%. Se espera que la inflacin del primero, segundo, tercero, cuarto, quinto y sexto semestre sea de 2.90%, 2.60%, 1.80%, 1.66%, 1.50% y 1.47%, respectivamente. En el momento en que se adquiri se desconoca cules iban a ser los valores de la udi en las fechas futuras, lo que se conoca era la tasa nominal real de 3.50%. Lo primero que debe hacerse es calcular la inversin en udis: Inversin en udis = $1 000 000/4.013236 = 249175.48 udis Esto debe redondearse a 249200 o 249100 udis. El valor nominal es de 100 udis. Supondremos 249200 udis. El segundo paso es calcular el rendimiento efectivo en udis: (3.50% * 182)/360=1.77% El tercer paso consiste en estimar el valor de la udi a futuro, con base en la tasa de inflacin esperada (multiplicando el valor de la udi por 1, ms la tasa de inflacin esperada (multiplicando el valor de la udi por 1, ms la tasa de inflacin esperada):

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Fecha 20-May-08 18-Nov-08 19-May-09 17-Nov-09 18-May-10 16-Nov-10 17-May-11

Inflacin en el periodo 2.90% 2.60% 1.80% 1.66% 1.50% 1.47%

Valor de udi $4.013236 $4.129620 $4.236990 $4.313256 $4.384856 $4.450629 $4.516053

El cuarto paso consiste en calcular el inters semestral que pagaran los udibonos, 1.77% de rendimiento efectivo en udis sobre una inversin de 249175.48 udis, 4410.84 udis cada 182 das. El quinto paso consiste en calcular el inters semestral en pesos, que generara la inversin: Valor de la udi $4.013236 $4.129620 $4.236990 $4.313256 $4.384856 $4.450629 $4.516053 Inters en udis 4410.84 4410.84 4410.84 4410.84 4410.84 4410.84 4410.84 Inters en pesos $18215.09 $18688.68 $19025.08 $19340.90 $19631.01 $19919.59

El sexto y ltimo paso consiste en calcular la inversin que se recuperara en pesos: 249200.00 udis * $4.516053 = $1125400.38 Debe considerarse que sta es una forma muy rudimentaria de calcular una inversin en udibonos; sin embargo, como se invierte a futuro y ste siempre es incierto, es una forma sencilla de estimar lo que se puede obtener de una inversin con estas caractersticas para que el inversionista se proteja del riesgo inflacionario y mantenga su poder adquisitivo. PIC-FARAC

A los pagars de indemnizacin carretero se les conoce como PIC-FARAC (por pertenecer al Fidecomiso de Apoyo al Rescate de Autopistas Concesionadas), son pagars avalados por el gobierno federal a travs del Banco Nacional de Obras y Servicios, S.N.C., en el carcter de fiduciario. Su valor nominal es de 100 udis, su plazo va de cinco a 30 aos. El rendimiento en moneda nacional depende del precio de adquisicin, con pago de la tasa de inters fija cada 182 das. El gobierno federal lo garantiza.

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Bonos BPAS Los bonos de proteccin al ahorro bancario son conocidos como BPA y son emisiones del Instituto Bancario de Proteccin al Ahorro, con el fin de hacer frente a sus obligaciones contractuales y reducir gradualmente el costo financiero asociado a los programas de apoyo a ahorradores. Los que son amortizables al vencimiento de los ttulos en una sola exhibicin tienen un valor nominal de $100. Con un plazo de tres aos, se colocan en el mercado a descuento y sus intereses son pagaderos cada 28 das. La tasa de inters que paguen ser la mayor.