Renta Fija - Bonos S8
Pasivos
Pasivos
Activos
Patrimonio
(Equity)
Pasivos
❖ Cuando una empresa se declara en quiebra y su liquidación es
obligatoria, se establece un cierto orden por el cual las partes
interesadas tienen derecho a reclamar los activos de la empresa.
Esto se llama orden de prelación o prioridad de pago
❖ En Perú, en términos muy generales, el orden de prelación es:
❖ Trabajadores (salarios y prestaciones sociales)
❖ Gobierno (tributos)
❖ Acreedores (todas las deudas)
❖ Accionistas
Qué es un bono?
❖ Un bono es un activo financiero que resulta de un acordar una
deuda entre un emisor y un grupo de inversionistas.
Préstamo
EMISOR INVERSIONISTA
El emisor acuerda pagar intereses y principal a
una madurez determinada
Qué es un bono?
Qué es un bono?
“Morgan Stanley hizo una oferta para recomprar sus bonos que pagan
3.8%, con vencimiento el 29/04/2016 al 99.25% de su valor nominal
más los intereses devengados. El monto total pendiente es de $2.5
billones. Los bonos tienen una calificación dividida (“A2” por
Moody’s, “A-” por S&P y “A” por Fitch) ".
Qué es un bono?
❖ Emisor Issuer
❖ Madurez / Plazo Maturity / Term
❖ Saldo Outstanding value
❖ Valor nominal / Valor cara Nominal value / Face value
❖ Moneda Currency
❖ Estructura Structure
❖ Calificación crediticia Credit rating
❖ Orden de prelación Seniority
Qué es un bono?
Source: Bloomberg
Precio
Cómo encontramos el precio de un bono?
Precio: Réplica
Rate Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond 5 5 5 105
Dep. 1 1% 5
Dep. 2 2% 5
Dep. 3 3% 5
Dep. 4 4% 105
Precio: Réplica
Rate Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond 5 5 5 105
Dep. 1 1% 4.95 5
Dep. 2 2% 4.81 5
Dep. 3 3% 4.58 5
Dep. 4 4% 89.75 105
Precio: Tasas
❖ ¿Por qué diferentes plazos tienen diferentes tasas de retorno?
❖ Expectativa sobre las tasas de interés futuras a corto plazo
❖ Expectativa sobre la inflación futura
❖ Preferencia de los inversores por diferentes plazos
Precio: Tasa “spot"
❖ Ahora reconocemos que cada plazo tiene asociado un rendimiento
diferente
❖ Por lo tanto, cada flujo de caja debe descontarse a la tasa de
descuento relevante para ese período específico.
Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond 5 5 5 105
Rate 1% 2% 3% 4%
5 5 5 105
𝑃= 1
+ 2
+ 3
+
(1 + 1%) (1 + 2%) (1 + 3%) (1 + 4%)4
Precio: Réplica
Rate Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond 104.09 5 5 5 105
Dep. 1 1% 4.95 5
Dep. 2 2% 4.81 5
Dep. 3 3% 4.58 5
Dep. 4 4% 89.75 105
Precio: Tasa “spot”
C C C C+P
Value = 1
+ 2
+⋯ + n−1
+
(1 + r1 ) (1 + r2 ) 1 + rn−1 (1 + rn )n
n
Cashflowi
Value =
(1 + ri )i
i=1
❖ Simplemente tomamos el valor presente de cada flujo de caja a la
tasa de interés relevante para cada plazo.
Qué es una tasa “spot”?
❖ Estas son tasas que provienen de bonos de cupón cero (o
“stripped bonds” o simplemente “strips”), lo que elimina el
riesgo de reinversión ... El comprador de un bono de cupón cero
nunca se preguntará acerca de la tasa a la que se reinvertirá cada
pago de cupón (cupón = 0).
❖ Como estas tasas eliminan el riesgo de reinversión, las
utilizaremos para encontrar el precio de instrumentos financieros
de renta fija.
Precio: YTM (yield to maturity)
❖ ¿Cuál es la TIR del bono utilizado en nuestro ejemplo anterior?
5 5 5 105
104.09 = 1
+ 2
+ 3
+
(1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)4
IRR = 3.88%
❖ Entonces, si supiera esa TIR, podría fijar el precio del bono
5 5 5 105
?= 1
+ 2
+ 3
+
(1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)4
Precio: YTM
❖ Pero ... ¿Qué viene primero, el precio del bono o la TIR?
❖ La TIR no es más que la otra forma de establecer el precio (similar
a un espejo); entonces, si no sé el precio del bono, no podré
encontrar la TIR. Esto no implica que si conozco la TIR no pueda
usarla para encontrar el precio.
❖ Entonces, ¿es útil la TIR del bono? ... es útil para contar la historia
de una manera más fácil (más fácil de comunicar). Es más fácil
decir que estamos comprando un bono que paga 3.88% durante su
vida, que decir que el precio es 104.09.
TIR = YTM (Yield to Maturity)
Precio: YTM
C C C C+P
Value = 1
+ 2
+⋯ + n−1
+
(1 + YTM) (1 + YTM) 1 + YTM (1 + YTM)n
n
Cashflowi
Value =
(1 + YTM)i
i=1
❖ El YTM no es más que un promedio ponderado (complicado) de las
tasas spot.
❖ Entonces, podemos decir que el YTM "resume" el rendimiento
promedio que me pagará el bono.
Precio: YTM
❖ Para resumir, el YTM es solo otra forma de cotizar el precio.
❖ Problemas con el YTM:
➢ Asume una curva de rendimiento plana: cada plazo de la curva
tiene el mismo rendimiento
➢ Asume que todos los flujos de efectivo intermedios se
reinvertirán a la misma tasa (YTM)
➢ Diferente para instrumentos similares pero con cupones
diferentes
Resumamos todo
5 5 5 105
104.09 = 1
+ 2
+ 3
+
(1 + 1%) (1 + 2%) (1 + 3%) (1 + 4%)4
Estas son tasas “spot”
5 5 5 105
104.09 = 1
+ 2
+ 3
+
(1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM) (1 + YTM)4
Este es el YTM del bono
Flujos de caja semi-anuales
❖ Por lo general, los bonos pagan cupones semestrales y la tasa de
los cupones se expresa como una "tasa anual con capitalización
semestral" (BEY convention – Bond equivalent yield convention))
...
❖ Por lo tanto, ¿cómo cambiaría su respuesta si se le presentara un
bono de 5% a dos años con cupones semestrales? Suponga que las
tasas spot de 6m, 12m, 18m y 24m son 1%, 2%, 3% y 4% (BEY),
respectivamente.
Flujos de caja semi-anuales
5/2 5/2 5/2 5/2+100
P= + + +
(1+ r ) (1+ r ) (1+ r ) (1+ r )
1 2 3 4
6m
/2 12m
/2 18m
/2 24m
/2
P =102.02
La relación precio vs. rendimiento
Price 350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
0% 5% 10% 15% 20% Yield
❖ Existe una relación inversa entre el rendimiento y el precio de un
bono.
❖ Además, la relación es convexa. ¿Qué implica esto?
La relación precio vs. rendimiento
La relación precio vs. rendimiento
❖ Un inversionista paga hoy USD100 por un bono para recibir
USD110 en un año. Actualmente la tasa de interés es 10%, lo que
implica un cupón de 10%.
❖ Si las tasas de interés caen del 10% al 6%, el precio del bono
____________ a ____________. El inversionista generará una
____________ de ___________ dólares.
❖ Si las tasas de interés aumentan del 10% al 14%, el precio del bono
____________ a ____________. El inversionista generará una
____________ de ___________ dólares.
La relación precio vs. rendimiento
Ganancia
Pérdida
Ahora Después
Pull to Par
Pull to Par
¿Por qué ocurre esto? Pensar en un bono que paga 4% con cupones
semestrales con 4 años de vencimiento y un YTM del 5%
Time to Change in Coupon
Price Total Gain Gain in %
Maturity Price Received
4.0 96.41 - - -
3.5 96.83 0.41 2.00 2.41 2.5%
3.0 97.25 0.42 2.00 2.42 2.5%
2.5 97.68 0.43 2.00 2.43 2.5%
2.0 98.12 0.44 2.00 2.44 2.5%
1.5 98.57 0.45 2.00 2.45 2.5%
1.0 99.04 0.46 2.00 2.46 2.5%
0.5 99.51 0.48 2.00 2.48 2.5%
0.0 100.00 0.49 2.00 2.49 2.5%
El inversionista recibe un cupón de $2 cada semestre (4%/2). Después de haber pagado 96.41, esto solo representa
una ganancia de 2.07% sobre el capital invertido (2/96.41), sin embargo, el bono se compró asumiendo un
rendimiento semestral de 2.5% (YTM de 5%). El precio del bono debe aumentar $0.41, lo que representa una
ganancia de 0.43% (0.41/96.41), generando así un rendimiento general de 2.5% semestralmente. Por lo tanto, el
efecto “pull-to-par” es la ganancia/pérdida de capital necesaria para generar el rendimiento (YTM) acordado ya que
el pago periódico de intereses (cupón) difiere del YTM.
Curva de rendimiento (Yield Curve)
❖ La curva de rendimiento describe gráficamente los rendimientos
disponibles en el mercado para vencimientos específicos.
Yield Curve (curva de rendimiento)
❖ La curva de rendimiento describe gráficamente los rendimientos
disponibles en el mercado para plazos específicos.
Treasury Yield Curve
4.00
3.71
3.50 3.40
3.18 3.24
3.04 3.09 3.12
3.00 2.90 2.96
2.82 2.87
2.60 2.54
2.50 2.40 2.42
Yield (%)
2.23
2.13 2.12
2.00 1.90
1.69
1.50
1.26
1.00 1.00
0.63
0.50 0.53
0.42
0.19 0.26
0.15 0.16 0.10
0.00 0.01 0.02 0.04
1 Mo 3 Mo 6 Mo 1 Yr 2 Yr 3 Yr 5 Yr 7 Yr 10 Yr 20 Yr 30 Yr
10/01/2018 10/01/2014 10/01/2010
Fuente: U.S. DEPARTMENT OF THE TREASURY
The current inputs are the most recently auctioned 4-, 8-, 13-, 26-, and 52-week bills; the most recently auctioned 2-, 3-,
5-, 7-, and 10-year notes; the most recently auctioned 30-year bond; and composite rates between the 10 and 30-year
maturity range. The inputs for the four bills are their bond equivalent yields
Yield Curve
Teoría de las expectativas
❖ Suponga que el valor de las tasas de interés cortas determinará el
valor de las tasas de interés futuras (tasas de interés a largo plazo).
❖ Un inversionista es indiferente entre invertir por dos años o,
invertir en un año y, después de recibir los ingresos en el futuro,
reinvertir por otro año.
Yield Curve
Teoría de Preferencia por Liquidez
❖ Los inversionistas son reacios al riesgo y exigirán una
compensación adicional para aceptar inversiones de mayor
madurez.
❖ Los inversionistas exigen una prima ya que:
(i) Plazos más largos crean más riesgo de liquidez
❖ (ii) Cuanto mayor sea el plazo mayor será el riesgo de cambios en
las tasas de interés
❖ (iii) Hay más riesgo de crédito en períodos de tiempo más largos
Yield Curve
Teoría de los mercados segmentados
❖ Los inversionistas tienen preferencias por tramos de la curva
donde invierten.
❖ Por lo tanto, diferentes tramos en la curva de rendimiento no son
sustitutos perfectos entre sí.
❖ Esta teoría explica por qué los inversionistas que están
acostumbrados a invertir en un tramo particular de la curva
tendrán que ser compensados por dejar su tramo "preferido" para
pasar a otro.
Riesgo de (cambio en) tasas de
interés
Recordemos que ...
El precio de un bono depende de las tasas de interés ...
... debería haber una manera de medir cómo un cambio en las tasas
de interés afectará el precio del bono
Full-Valuation
❖ Calcule el precio inicial y el precio final, si la estructura de tasas
cambia de la siguiente manera:
Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond ? 5 5 5 105
Initial Rates 1% 2% 3% 4%
Final Rates 2% 3% 4% 5%
Full-Valuation
❖ Calcule el precio inicial y el precio final, si la estructura de tasas
cambia de la siguiente manera:
Price 1st Year 2nd Year 3rd Year 4th Year
BCP Bond 5 5 5 105
Initial Rates 104.09 1% 2% 3% 4%
Final Rates 100.44 2% 3% 4% 5%