Tema 4: Introducción a la Valoracion financiera.

Valor del dinero

Uno de los problemas básicos que enfrenta la administración financiera de una empresa es cómo
determinar el valor actual de los flujos de efectivo que se esperan en el futuro.

El valor del dinero en el tiempo se refiere al hecho de que un euro de hoy vale más que un euro
que se recibirá en algún momento futuro

1. El valor futuro y la composición

El valor futuro (Vf) es el montante o capital en que convertirá una inversión durante uno o más
periodos

El caso más simple es una inversión en un solo periodo. Supongamos que usted invierte 100€ en
una cuenta de ahorros que le paga un 10% de interés al año. ¿Cuánto tendrá en un año?

En general, si usted invierte durante un periodo a una tasa de interés i, su inversión crecerá (1 +
i) por cada euro invertido

I = 10%

1 + 0,10 = 1,1 euros por euro invertido

100€ x 1,1 = 110€

1.1- Fórmula general de interés simple

El valor futuro de 1 que se invierte a interés simple durante t periodos a una tasa de i por
periodo es:

Vf = 1€ x (1 + i x t)

La expresión (1 + i x t) es llamada el factor de interés del valor futuro (o simplemente factor de

valor futuro) de 1€ invertido a una tasa del i% durante t periodos.

Regresando a nuestra inversión de 100€, ¿cuánto tendríamos después de cinco años, bajo el
supuesto de que la tasa de interés no cambie?

(1 + i x t) = (1 + 0,10 x 5) = 1,5

Los 100€ se convertirán en 100€ x 1,5 = 150€

1.2-Inversión durante mas de un periodo a interés compuesto

Y si decidimos acumular los intereses para generar más rendimiento a nuestra inversión. A este
resultado lo llamamos interés compuesto

✓ Con el interés simple, el interés se gana sólo sobre la cantidad principal que se invirtió
originalmente.

✓ Con el interés compuesto, el interés se genera sobre la cantidad acumulada al final de

cada periodo.
Seguimos con nuestra inversión de 100€, si el interés es compuesto, ¿cuánto tendrá usted al
final de dos años, suponiendo que la tasa de interés no cambie?

110 x 0,10 = 11€ en intereses durante el segundo año

Total = 110 + 11 = 121€

121€ es el valor futuro de 100€ en dos años a un tipo de interés impuesto del 10%

1.3- Valor futuro: fórmula general interés compuesto

El valor futuro de 1 que se invierte a interés compuesto durante t periodos a una tasa de interés
del i% por periodo es:

Vf = 1€ x (1 + i)t (elevado t)

La expresión (1 + i)t a veces es llamada el factor de interés del valor futuro (o simplemente
factor de valor futuro) de 1€ invertido al i% durante t periodos.

Regresando a nuestra inversión de 100€, ¿cuánto tendríamos después de cinco años, bajo el
supuesto de que la tasa de interés no cambie?

(1 + i)t = (1 + 0,10)5 = 1,15 = 1,6105

Los 100€ convertirán en 100 x 1,6105 = 161,05

En el caso de que el interés se divida para pagarlo en varios durante el año, los periodos serían
las veces que pago y no los años como tal. EJEMPLO. 5% de interés a pagar semestralmente
durante 5 años, en lugar de contabilizar 5 periodos serían 10.

1.4- Valor futuro (interés compuesto): cálculo con Excel

Usamos en Excel la fórmula VF, con las siguientes variables (también llamadas argumentos):

✓ Tasa: tipo de interés

✓ Periodos (Nper): número de periodos que dura la inversión.
✓ Va: inversión inicial (con signo negativo).
✓ Pago: poner 0 o dejar en blanco.
✓ Tipo: poner 0 o dejamos en blanco cuando los intereses se pagan al final del periodo,
que es lo habitual

(Mirar diapositiva explicativa sobre Excel)

2. Valor actual y descuento

El valor actual o presente (Va) es el valor que tiene hoy los futuros flujos de dinero descontados
a la tasa de descuento apropiada. El valor presente es el inverso del valor futuro

✓ En lugar de trasladar el dinero hacia adelante en el futuro, lo descontamos hacia atrás,

hacia el presente.

✓ Hacer un descuento es calcular el valor presente de alguna cantidad futura.

El valor presente de 1€ que se recibirá en un solo periodo se expresa como:

✓ Interpretación del valor actual (VA). Para poder tener 50.000€ a una tasa del 6%
dentro de 10 años, debo disponer a día de hoy de 27.919,74€. Con esta inversión
tenemos un capital de 27.919,74€ que a 10 años con unos intereses del 6%, obtendrá
50.000€.

3. Valor actuales de múltiples periodos a interés compuesto

El valor presente de 1€ que se recibirá en t periodos en el futuro a una tasa de descuento es:

Va= 1€ x 1/(1 + i) t

Mientras más tiempo falta para un pago, los valores presentes bajan. Los valores presentes y las
tasas de descuento están inversamente relacionados

La cantidad 1/(1 + i)t, se llama factor de descuento

La tasa de descuento (i) es la tasa que se utiliza para calcular el valor presente de futuros flujos
de dinero

1/(1 + i)t, también se llama factor de interés del valor presente (o simplemente factor del
valor presente) de 1€ al i% por t periodos

El cálculo del valor presente de un flujo de efectivo futuro se suele llamar valoración del flujo
de efectivo descontado.

EJEMPLO

Suponga que necesitará 1.000 en tres años. Usted puede ganar 15% anual. ¿Cuánto debe invertir
hoy? (En otras palabras, ¿cuál es el valor presente de 1.000€ en tres años a una tasa de15%?)

- Necesitamos descontar 1.000€ durante tres periodos a 15%

- Factor de descuento= 1/(1 + 0,15)3 = 1/1,5209 = 0,6575
- Va = 1.000€ x 0,6575 = 657,52€

3.1-Valor Actual (interés compuesto): cálculo con Excel

Usamos en Excel la fórmula VA, con las siguientes variables (también llamadas argumentos):

✓ Tasa: tipo de interés

✓ Periodos (Nper): número de periodos que dura la inversion.
✓ VF: capital final (con signo negativo)
✓ Pago: poner 0 o dejar en blanco.
✓ Tipo: poner 0 o dejamos en blanco cuando los intereses se pagan al final del periodo,
que es lo habitual
 4. Más acerca de los valores presentes y futuros
El valor presente es el inverso del valor futuro:

Va = Vf /(1 + i)t

Determinación de la tasa de descuento:

Con frecuencia necesitamos determinar cuál es la tasa de descuento implícita en una inversión.
Podemos encontrarla por medio de la ecuación anterior si conocemos Va, Vf y su duración.

i = (Vf/Va) 1/t – 1

EJEMPLO 1

Supongamos que nos ofrecen una inversión de 100€ que duplicará nuestro dinero en ocho años.
Para comparar esta con otras inversiones, debemos saber cuál es la tasa de descuento (también
llamada tasa de retorno o retorno) implícita en estos números.

Aquí, Va= 100€, Vf = 200€ (el doble de la cantidad inicial) y una duración de ocho años

Para calcular el retorno podemos escribir la ecuación básica del valor presente como:

100 = 200 /(1 + i)8

Para calcular la tasa de retorno, despejamos i en la ecuación:

i = (200/100)1/8-1

i = 9,051%

EJEMPLO 2

A su padre, que tiene 40 años, le gustaría jubilarse dentro de 25 años. En estos momentos tiene
unos ahorros de 20.000 euros. Si su padre quiere tener dentro de 25 años un capital acumulado
de 200.000 euros, ¿a qué tipo de interés anual tendría que invertir los 20.000 euros?

200.000/20.000 = (1 + i)25

i = 10.000 1/25 - 1

i = 9,65%

Este cálculo nos muestra;

✓ Cuánto tenemos que invertir ahora (valor actual) para obtener 200€ en el futuro.
✓ Cuánto nos darán en el futuro (valor futuro) por los 100€ invertidos ahora.
✓ Cuál es la rentabilidad obtenida si invertimos 100€ ahora y recibimos 200€ en el futuro.

4.1-Determinación de la tasa de interés. Calculo con Excel

Usamos en Excel la fórmula TASA, con las siguientes variables (también llamadas argumentos):

✓ Periodos (Nper): número de periodos que dura la inversión.

✓ VA: capital inicial (con signo negativo)
✓ VF: capital final (con signo positivo)
✓ Pago: poner 0 o dejar en blanco.
 ✓ Tipo: poner 0 o dejamos en blanco cuando los intereses se pagan al final del periodo,
que es lo habitual

5. Rentas, valores actuales y futuros

En muchas ocasiones se necesita conocer el valor de un conjunto de cantidades de u.m.
(capitales financieros) que vencen en diferentes momentos del tiempo. Este conjunto de
capitales financieros constituye lo que se conoce como una renta.

Las rentas vienen definidas por una serie de capitales (Ci) referidos a unos determinados
momentos en el tiempo. El valor financiero de una renta en el momento t, (Vt), es el resultado
de calcular el valor de dicho conjunto de capitales en el momento t

✓ Si t = 0 hablamos del valor presente o actual de la renta.

✓ Si t = n (siendo n el final de la renta) se define como el valor futuro o final de la renta.

4.1-Determinación de la tasa de interés. Calculo con Excel

✓ En el caso de que cada término sea diferente

✓ En el caso de que todos los términos sean iguales (constante)

 ✓ En el caso de que sea una renta perpetua pospagable. La renta tiende a infinito

4.2. Rentas, valores presentes y futuros. Ejemplos con Excel.

 Tema 5: Financiación Bancaria

1. Introducción

- La financiación bancaria es una fuente clave para empresas.

- Se adapta a necesidades de circulante e inversión a largo plazo.

Concepto y características

- Recursos obtenidos mediante bancos.

- Negociación de condiciones y garantías.

2. ¿Qué es lo que mira el banco?

Para conceder financiación, el banco mira 8 aspectos o características generales:

1. Titular de la operación o quién pide la financiación

2. Importe y plazo.
3. Para qué es la financiación
4. Cuánto aporta el cliente (en financiaciones a l/p)
5. Repago o devolución de la financiación
6. Garantías
7. Precio de la financiación
8. Negociación con el banco

Titular de la operación
No es lo mismo que quien pida el crédito sea un individuo particular que una empresa, ni
tampoco es igual que se trate de una gran empresa o de una pequeña, ya que el tamaño y la
capacidad económica influyen en el riesgo de la operación.

También se tiene en cuenta si el solicitante es cliente del banco o no. Cuando no lo es, la
entidad dispone de menos información sobre su comportamiento financiero, lo que suele
dificultar la concesión del crédito. Si ya es cliente, se analiza la experiencia previa: una mala
experiencia o incidencias anteriores aumentan la dificultad para obtener financiación,
mientras que una buena relación y un historial positivo la facilitan.

Además, se valora el carácter y la personalidad de la persona o de la empresa que solicita la

financiación, ya que la fiabilidad del solicitante es un elemento relevante para el banco. En el
caso de grandes empresas, se analizan normalmente los Informes de Auditoría de las
cuentas anuales, que incluyen el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias (PyG) y la
memoria (obligatoria). En empresas más pequeñas, se revisan los balances y la cuenta de
pérdidas y ganancias presentadas a Hacienda.

Por otro lado, las entidades estudian el endeudamiento total del titular con otros bancos,
información que se obtiene a través de la CIRBE (Central de Información de Riesgos del
Banco de España), en la que aparecen todos los créditos que un cliente tiene concedidos en
cualquier banco, por encima de los 6000€ (se observa todo el historial de endeudamiento del
cliente).
También se examina el historial de pagos mediante bases de datos con listas de morosos,
como la lista de morosos de la Agencia Tributaria o los ficheros privados como ASNEF o RAI.
Finalmente, todos estos datos se analizan mediante algoritmos que generan un rating o
calificación de riesgo, que indica el nivel de riesgo aceptable para la entidad. En algunos casos,
cuando es necesario, la operación también puede ser analizada manualmente por los
departamentos de riesgos de los bancos antes de tomar una decisión final.

Importe y plazo
Importe: Es clave determinar bien la financiación que se pide al banco. La posible aprobación y
el precio lo marca el riesgo y las garantías que se ofrecen.

En el caso de que sea demasiado, puede devolverse si es necesario; pero en caso de que sea
poco, supone un proceso complejo y largo, así como una escasa previsión financiera.

Plazo de amortización: Establecer un plazo que sea razonable con el destino y que nos permita
devolver el principal recibido con holgura.

Para qué es la financiación

Según el tamaño de la financiación solicitada y el objetivo para el que se pide el dinero, el
banco puede deducir el perfil de riesgo de la operación. No es lo mismo solicitar financiación
para una inversión productiva que generará ingresos futuros que pedirla para cubrir necesidades
puntuales de liquidez.

En función de esta finalidad, los riesgos pueden clasificarse en distintos tipos. Por un lado,
existen los riesgos puros o financieros, que son aquellos en los que el dinero prestado se
devuelve con el cash flow (flujo de caja) generado por la propia actividad financiada, como
ocurre en los préstamos o créditos. Por otro lado, están los riesgos comerciales, relacionados
con operaciones vinculadas al tráfico comercial de la empresa, como el descuento de efectos o
el anticipo de facturas.

Además, las operaciones también se distinguen según su plazo, pudiendo ser a corto plazo o a
largo plazo. En general, tanto los riesgos financieros como las operaciones a largo plazo suelen
implicar un nivel de riesgo mayor para la entidad, ya que el dinero queda comprometido
durante más tiempo y existe una mayor incertidumbre sobre la capacidad futura de devolución.

Además, el banco distingue entre riesgo financiero (préstamos o créditos que se devuelven con
el flujo de caja del negocio) y riesgo comercial (operaciones ligadas a ventas, como descuento
o factoring).

Por último, cuando el banco conoce con claridad el objetivo de la financiación, puede
proponer el producto financiero más adecuado para cubrir esa necesidad concreta, ajustando
mejor las condiciones de la operación al tipo de inversión o gasto que se pretende financiar.

Cuánto aporta el cliente (en financiaciones a l/p)

Este es uno de los puntos más relevantes en el estudio de una operación, ya que permite valorar
el compromiso del solicitante con el proyecto y el nivel de riesgo que asume personalmente.

Cuando se trata de una empresa nueva, el banco analiza qué cantidad de capital aportan los
socios o promotores del proyecto. Si la empresa ya está en funcionamiento, lo que se estudia
es qué parte de la inversión se financia con fondos propios de la empresa, es decir, cuánto
dinero propio se destina al proyecto antes de recurrir a financiación externa.

Aunque no existe una regla fija, de forma general las entidades financieras consideran
razonable que el cliente aporte entre un 20% y un 30% del total de la inversión con recursos
propios. Esto demuestra implicación en el proyecto y reduce el riesgo para el banco.

Repago o devolución de la financiación

El banco evaluará tu capacidad de generar caja para devolver la deuda, utilizando los datos
pasados.

Si se presentan las previsiones de cuentas de resultados y balances, se ganará credibilidad.

Garantías
Para cubrir la posible pérdida en caso de impago de la deuda por parte del prestatario.

Las garantías son diferentes en función del tipo de operación y la solvencia del titular.

➢ Al honor
➢ Dinerarias. Obliga al prestatario a mantener una parte de él en un depósito que no
puede utilizar.
➢ Prendarias. La garantía es un bien mueble o prenda.
➢ Hipotecarias. La garantía es un bien inmueble.
➢ Especiales. Son importes a recibir.
➢ Personales. Se solicita a los socios de la empresa que avalen con su patrimonio
personal.

Precio de la financiación
El precio de la financiación es el coste que debe asumir el cliente por el dinero que le presta la
entidad financiera. Este coste está directamente relacionado con el nivel de riesgo que el banco
percibe en la operación: cuanto mayor sea el riesgo de impago, mayor será el precio que el
banco exigirá por conceder la financiación.

El coste de la financiación tiene dos componentes principales: el tipo de interés y las

comisiones. El tipo de interés es el porcentaje que se paga por el capital prestado, mientras que
las comisiones son cantidades adicionales que el banco puede cobrar por distintos servicios
relacionados con la operación.

El tipo de interés puede ser variable o fijo. En el caso del tipo variable, el interés se calcula
tomando como referencia un tipo del mercado interbancario, como el Euríbor, al que se le
añade un diferencial o spread que depende del perfil del cliente y de los productos o servicios
que tenga contratados con el banco. En el caso del tipo fijo, se establece un tipo de interés
determinado que se mantiene durante toda la vida del préstamo, y normalmente depende
del plazo de la operación.
El Euribor es el coste que tiene que pagar el banco para conseguir los fondos que luego presta.
Cambia cada día fruto de la negociación entre bancos, haciendo que el tipo de interés se revise
periódicamente.

El spread depende del riesgo percibido y este se mide por la tasa de impago. Diferentes tipos de
préstamo pueden tener diferente spread. (En él se incluye el margen de beneficio del banco).

Además del interés y las comisiones, existen otros gastos asociados al préstamo, como
impuestos, gastos de notaría, tasación o registro, que también forman parte del coste total de
la financiación.

Negociación con el banco

Es importante ver al banco como un aliado dentro de la estrategia empresarial, y no
únicamente como una entidad que presta dinero. Lo más recomendable es buscar relaciones a
largo plazo basadas en la confianza, ya que una buena relación con la entidad financiera
puede facilitar el acceso a financiación y mejorar las condiciones de las operaciones.

Además, en la relación con el banco muchos aspectos son negociables, como las condiciones
del préstamo, los plazos o determinadas comisiones. Por ello, mantener una buena
comunicación y una relación estable puede resultar beneficioso para ambas partes.

El precio no es el único factor a tener en cuenta, también hay que considerar la vinculación con
el cliente. Por tanto, el precio dependerá de la agresividad competitiva del banco (- tasa de
impago,-spread y si es eficiente en la gestión de préstamos, -comisiones).

La banca también puede ser una fuente de financiación más barata que el capital propio, ya
que el coste de endeudarse suele ser inferior al coste que supone financiar una empresa con
recursos propios. Sin embargo, a cambio de la financiación, el banco suele solicitar ciertas
contrapartidas, como la contratación de seguros, depósitos, gestión de nóminas u otros
productos y servicios financieros con la entidad.

3. Financiación Bancaria a corto plazo

Los instrumentos financieros para financiar el circulante se utilizan para cubrir las
necesidades de financiación del activo corriente de la empresa, es decir, los recursos necesarios
para el funcionamiento diario del negocio.

Cada uno de estos productos tiene una operativa distinta y supone un nivel de riesgo
diferente para el banco, por lo que las entidades analizan las características de cada operación
antes de concederla.

En cuanto a los costes, normalmente incluyen los intereses del capital dispuesto y las
comisiones asociadas a cada producto.

Entre los principales instrumentos utilizados para financiar el circulante pueden cambiar
depende de cada banco y de la capacidad de negociación del cliente.
Cuenta de crédito

La cuenta de crédito, también llamada póliza de crédito o línea de crédito, es un

instrumento de financiación que funciona de forma similar a una cuenta corriente en
negativo, pero con un límite máximo establecido por el banco.

En este tipo de operación, los intereses se aplican únicamente sobre el saldo que se
ha dispuesto, es decir, sobre el dinero que realmente se utiliza. Además, en algunos
casos puede existir una comisión por no disposición, que se cobra sobre la parte del
crédito concedido que no se ha utilizado.

Cuando llega el vencimiento de la operación, el cliente debe devolver el importe

dispuesto o negociar su renovación con el banco (por ambas partes). Normalmente, la
renovación de este tipo de financiación suele realizarse con carácter anual.

Su uso principal es financiar el circulante de la empresa y cubrir desfases o

necesidades puntuales de tesorería que puedan surgir en la actividad diaria. Para
concederla, el banco mira la calidad de los clientes y las existencias.

Anticipo de facturas, certificaciones de obra, subvenciones

El anticipo de facturas, certificaciones de obra o subvenciones es un instrumento de
financiación mediante el cual la empresa presenta al banco derechos de cobro que tiene
frente a terceros.

A partir de esos derechos de cobro, el banco adelanta el importe correspondiente antes de la

fecha de vencimiento, permitiendo a la empresa disponer del dinero con anterioridad. En este
tipo de operaciones, los intereses se cobran “al tirón”, es decir, se descuentan desde el inicio
cuando se realiza el anticipo (es el importe equivalente a la factura presentada menos los
intereses y comisiones pactados).

Sin embargo, la empresa sigue asumiendo el riesgo de impago del cliente. Esto significa que
si el cliente finalmente no paga, el banco reclamará el importe a la empresa que solicitó el
anticipo.

Este instrumento es especialmente adecuado para empresas que trabajan con clientes
solventes o con administraciones públicas, y resulta muy útil en situaciones en las que
existen plazos de cobro largos. Un ejemplo es la empresa Kounok.

Descuento comercial
El descuento comercial es una forma de financiación mediante la cual la empresa presenta al
banco efectos comerciales, como pagarés o recibos, que representan derechos de cobro frente
a sus clientes.

A partir de estos efectos, el banco anticipa su importe a la empresa antes de la fecha de

vencimiento y posteriormente se encarga de gestionar el cobro al cliente cuando llega el
momento del pago. Sin embargo, si el cliente no paga el efecto, el banco carga el impago a la
empresa, que es quien finalmente asume el riesgo.

En este tipo de operaciones, los intereses se aplican al descuento, es decir, se descuentan del
importe adelantado desde el inicio. Normalmente, el descuento comercial se articula mediante
una línea de descuento, que establece un límite máximo de efectos que la empresa puede
presentar.

Además, el banco presta especial atención al porcentaje de impagados, ya que un nivel

elevado de efectos impagados aumenta el riesgo de la operación. Un ejemplo de esto, es el
banco Santander.

El descuento financiero es una operación de financiación a corto plazo similar al descuento

comercial, pero con la particularidad de que el efecto es emitido por la propia empresa. En este
caso, la empresa libra una letra de cambio a favor del banco, comprometiéndose a su pago en
una fecha futura. Posteriormente, descuenta dicha letra en la entidad financiera, obteniendo de
forma anticipada el importe, deducidos los intereses y comisiones. Al vencimiento, es la propia
empresa quien debe hacer frente al pago. En consecuencia, se trata de un préstamo bancario
garantizado mediante un efecto con elevada seguridad jurídica.

Factoring
El factoring es una operación mediante la cual la empresa vende sus derechos de cobro al
banco o a una entidad financiera. De este modo, la empresa transmite a la entidad las
facturas o efectos pendientes de cobro, obteniendo liquidez de forma anticipada. Debiendo
comunicar a sus clientes que deben realizar el pago directamente al banco.

A partir de ese momento, el banco compra esas facturas y se encarga de gestionar su cobro
frente al cliente. Cuando se trata de factoring sin recurso, la operación se considera
finalizada para la empresa, ya que el riesgo de impago pasa a ser asumido por la entidad
financiera.

Además, al transmitirse los derechos de cobro, las facturas desaparecen del balance de la
empresa, lo que puede mejorar determinados ratios financieros.

Existen dos modalidades de factoring;

✓ Factoring sin recurso. El banco asume totalmente el riesgo de impago.

✓ Factoring con recurso. El riesgo sigue siendo de la empresa, porque el banco solo se
encarga de la gestión del cobro (igual que en el descuento comercial).

Las condiciones impuestas para el factoring;

✓ Interés “al tirón” (el banco descuenta intereses y comisiones).

✓ El banco acepta solo facturas de clientes con bajo riesgo.

Confirming:
El confirming es un sistema mediante el cual la empresa subcontrata al banco la gestión de
los pagos a sus proveedores. A través de este servicio, la entidad financiera se encarga de
organizar y administrar los pagos pendientes de la empresa.

El funcionamiento es el siguiente: la empresa acuerda con el banco que este gestione los
pagos a sus proveedores y le facilita la información correspondiente. A continuación, el banco
comunica a los proveedores las condiciones del pago. El proveedor puede esperar al
vencimiento para cobrar o anticipar el cobro de la factura mediante factoring de forma
opcional. En caso de anticipar el cobro antes del plazo indicado, el pago queda garantizado
por el banco.
Este sistema presenta ventajas para todas las partes. Para el banco, supone un aumento de su
actividad comercial. Para el proveedor, representa una vía adicional de financiación, ya que
si decide anticipar el cobro deja de asumir el riesgo de impago. Para la empresa, permite
externalizar la gestión de pagos y negociar mejores condiciones con sus proveedores;
además, en determinados casos puede recomprar al banco lo anticipado y compartir los
ingresos financieros.

Cuando llega el vencimiento, si el proveedor no ha anticipado el cobro previamente, el banco

paga al proveedor siempre que la empresa disponga de fondos suficientes, y posteriormente
carga el importe correspondiente en la cuenta de la empresa.

Ejemplos de factoring y confirming son el BBVA Factoring y Confirming, Caixa Factoring,

Sabadell Factoring y Novicap.

Tarjeta de crédito:
La tarjeta de crédito es un instrumento que permite pagar o disponer de efectivo hasta un
límite previamente pactado con el banco. El titular decide si los gastos pagados con la tarjeta
se cargan a su cuenta a fin de mes o si prefieren pagarlos más tarde, en cuyo caso el banco
financia la operación y cobra intereses por ello.

Funciona mediante un sistema revolving, lo que significa que el límite de crédito se va

renovando a medida que se van pagando los consumos realizados. Usando el mismo sentido
que una línea de crédito.

De esta forma, actúa como una línea de crédito permanente, ya que el cliente puede seguir
utilizando la tarjeta dentro del límite disponible sin necesidad de renegociar continuamente la
financiación con el banco. Sin embargo, este tipo de financiación suele tener un coste elevado,
ya que normalmente aplica tipos de interés altos.

Es importante distinguirla de la tarjeta de débito. Con la tarjeta de débito, el pago se realiza

de forma inmediata contra el saldo disponible en la cuenta, por lo que no existe
financiación. En cambio, la tarjeta de crédito permite aplazar los pagos y financiar las
compras realizadas.

4. Financiación Bancaria a largo plazo

El préstamo es un instrumento de financiación que se utiliza normalmente para financiar
activos fijos, como maquinaria, equipos, inmuebles, vehículos o tecnología. En este tipo de
operación, el titular recibe todo el dinero prestado al inicio y posteriormente lo va
devolviendo mediante pagos periódicos.

Los plazos de devolución suelen ser superiores a tres años, pudiendo llegar hasta unos 20/30
años cuando se trata de operaciones con garantía hipotecaria. En cuanto al tipo de interés,
puede ser variable o fijo. En el caso del tipo variable, normalmente se calcula como Euríbor
más un diferencial o spread, que se revisa periódicamente, generalmente cada 6 o 12 meses.
En cambio, con tipo fijo, la cuota se mantiene estable durante toda la vida del préstamo.

Además, el préstamo suele llevar costes asociados, como comisiones de apertura, estudio o
gestión, que suelen situarse aproximadamente en torno al 2% del principal. En algunos casos
también puede existir un periodo de carencia de hasta dos años, durante el cual solo se pagan
intereses y no se amortiza capital.
Funcionamiento del préstamo:
El funcionamiento del préstamo se basa en el pago periódico de cuotas que pueden ser
mensuales, trimestrales o semestrales. Cada cuota incluye una parte de amortización del
principal y otra parte correspondiente a los intereses. Además, cuanto mayor es el plazo del
préstamo, normalmente mayor será el tipo de interés, ya que el prestamista asume más riesgo
durante un periodo más largo.

Riesgos y requisitos:
En cuanto a los riesgos y requisitos, el banco asume un riesgo de impago a largo plazo, por lo
que suele exigir determinadas garantías. Entre ellas se encuentran garantías reales, como
inmuebles, maquinaria o vehículos, y en muchos casos también el aval personal del
propietario. Además, la empresa debe demostrar solvencia y estabilidad a largo plazo para
poder acceder a este tipo de financiación.

Por último, el préstamo no suele utilizarse para financiar las necesidades operativas de
fondos (NOF), ya que estas se cubren normalmente con financiación a corto plazo. Solo se
recurre al préstamo cuando esas necesidades son estructurales o permanentes.

✓ MATIZ. Las pymes tienen notables dificultades para conseguir un préstamo a l/p.

EJEMPLOS. BBVA (préstamos para empresas), Santander (préstamo a largo plazo para
empresas) y el Banco Sabadell (préstamos de inversión).

✓ Préstamo hipotecario. Es un préstamo a largo plazo, de 10 a 30 años, con la garantía

de un inmueble. Si el propietario es una empresa se financia el 60% y si es un particular
que compra una casa como primera vivienda un 80%; ambas con un tipo de interés muy
bajo.

Préstamo sindicado:
El préstamo sindicado se utiliza cuando el importe de la financiación es muy elevado y
resulta difícil que una sola entidad financiera asuma todo el riesgo. En este tipo de operación
participan varios bancos, de modo que el riesgo se distribuye entre las distintas entidades
que aportan parte del capital.

La operación suele estar coordinada por un banco agente, que se encarga de realizar el análisis
y estudio de la operación, negociar las condiciones con la empresa y contactar o invitar a
otros bancos para que participen en la financiación.

Para los bancos, este sistema tiene la ventaja de que reduce el riesgo individual, ya que cada
entidad solo financia una parte del total. Este tipo de operación también se conoce como crédito
sindicado, aunque en realidad no se trata de un crédito a corto plazo, sino de una
financiación de gran volumen en la que el capital necesario se reparte entre varias entidades
financieras.

Los préstamos sindicados se utilizan habitualmente para grandes inversiones, como proyectos
de infraestructuras, energía, sector inmobiliario o procesos de fusiones empresariales.

EJEMPLOS. CaixaBank (financiación estructurada) y Bankinter (Corporate Finance)

Leasing (arrendamiento financiero):
El leasing o arrendamiento financiero es un contrato mediante el cual una empresa utiliza un
bien mediante alquiler, con la posibilidad de adquirirlo al final del contrato mediante una opción
de compra. Durante la vigencia del contrato, la titularidad del activo pertenece al banco o a la
entidad financiera. La empresa, por su parte, paga cuotas periódicas por el uso del bien y asume
normalmente los gastos de mantenimiento y los seguros del activo.

Se contabiliza como un activo intangible y deuda financiera. Una vez se paga, desaparece la
deuda y el activo se amortiza.

EJEMPLOS. CaixaBank, Santander y Sabadell.

Renting (arrendamiento operativo):

Por otro lado, el renting o arrendamiento operativo consiste en un contrato de alquiler en el
que, en la mayoría de los casos, no existe opción de compra al finalizar el contrato. A diferencia
del leasing, el mantenimiento y el seguro suelen ser asumidos por el banco o la empresa
arrendadora. Este tipo de financiación se utiliza con frecuencia para vehículos de empresa,
maquinaria ligera o equipos tecnológicos.

Las cuotas que se pagan se contabilizan como un gasto normal y corriente. La mayoría de
contratos se suelen traspasar, algo que es conveniente saber porque los gastos de cancelación
suponen un 50% de las deudas pendientes.

EJEMPLOS. CaixaBank. Santander, Sabadell y BBVA.

Estas operaciones suelen ser más factibles al tener menor riesgo para el banco. Para el cliente
puede tener ventajas fiscales si el plazo de la operación es inferior a la amortización técnica del
bien

5. Financiación de Exportaciones
Productos especialmente diseñados para la financiación a corto plazo de operación de
importación o exportación o para servir como medio de pago en operaciones internacionales.

Forfaiting:
Operaciones de factoring en que la empresa y el cliente son de diferentes nacionalidades. El
banco compra a la empresa los documentos de compra a crédito de sus clientes internacionales.

Pre y postfinanciación de exportaciones:

Línea de crédito para financiar una determinada exportación, especialmente en lo
concerniente a la etapa de fabricación y acumulación de materiales terminados previa a la
exportación definitiva (prefinanciación) o, una vez realizada, hasta el cobro de la mercancía
vendida (postfinanciación). Esta operación se puede documentar a través de remesa simple,
remesa documentaria o crédito documentario.

Una remesa simple es un medio de pago en el comercio internacional (también se puede dar en
el nacional) en el que el vendedor entrega al banco únicamente documentos financieros, como
una letra de cambio, un pagaré… Para que el banco gestione el cobro al comprador. Los bancos
sólo actúan como intermediarios y no garantizan el pago. En la remesa simple solamente se
envían documentos de tipo financiero. No se incluyen documentos comerciales ni de transporte.

Es decir, es un medio de pago en el que la empresa que vende le da un recibo al banco para que
este se encargue de la gestión del cobro, pero si el cliente no paga, esto vuelve a mi como la
empresa vendedora.

FUNCIONAMIENTO

✓ El vendedor vende la mercancía al comprador

✓ El vendedor entrega a su banco un documento financiero
✓ El banco remitente envía ese documento al banco del comprador
✓ El banco del comprador solicita el pago por la aceptación
✓ El comprador paga o acepta la letra
✓ El banco transfiere al vendedor el pago

Una remesa documentaria, es un medio de pago utilizado en el comercio internacional en el

que los bancos actúan únicamente como intermediarios para gestionar documentos como
facturas, documentos de transporte, certificado de origen, seguro de transporte… Al igual
que en la anterior, el banco no garantiza el pago.

El funcionamiento es el mismo, pero existen diferencias entre ambas;

✓ En las documentarias selecciona tanto documentos financieros como comerciales y de

transporte (radicando en la diferencia de documentos).

Crédito documentario, es un medio de pago muy utilizado en el comercio internacional. Un

banco garantiza al vendedor que recibirá el pago siempre que presente los documentos exigidos
en el crédito. En esa operación, vuelven a intervenir los mismos agentes que antes.

FUNCIONAMIENTO

✓ El comprador pide a su banco abrir un crédito documentario

✓ El banco del comprador (emisor) abre el crédito y lo envía al banco del vendedor
(avisador) e informa al vendedor de como se le va a pagar.
✓ El vendedor envía la mercancía
✓ El vendedor presenta los documentos a su banco (avisador) y este se los envía al banco
emisor.

El banco emisor revisa los documentos y si todo está correcto, se tramita el pago. El banco
emisor es quién tiene la obligación de pago.

SON OPERACIONES MÁS COMPLEJAS PORQUE ESTÁN EN DISTINTOS PAÍSES, POR

LO QUE SUPONE PASAR UNOS CONTROLES DE TRANSPORTE.

Crédito documentario (letter of credit):

Es un medio de pago. Es el instrumento de garantía más generalizado en el comercio
internacional. En esta operación intervienen la empresa, el cliente, el banco de la empresa y el
banco del cliente, garantizan la operación.
Financiación de importaciones:
Línea de crédito para financiar una importación desde el momento en el que la empresa tiene
que realizar el pago al proveedor extranjero hasta la fecha en la que prevé disponer de los
fondos necesarios para su amortización (normalmente, el tiempo estimado en vender el producto
importado).

Compra sin recurso de crédito documentario:

El crédito documentario es un instrumento bancario que garantiza el pago al exportador en una
operación internacional, siempre que se cumplan las condiciones documentales exigidas. La
compra sin recurso consiste en que la entidad financiera adquiere el derecho de cobro derivado
de dicho crédito, anticipando su importe al exportador.

En esta modalidad, el banco asume íntegramente el riesgo de impago, de modo que el

exportador obtiene liquidez inmediata y queda liberado del riesgo comercial. Económicamente,
es equivalente al factoring sin recurso, siendo el crédito documentario el documento
representativo de la operación.

Seguro de cambio:
El seguro de cambio es un instrumento de cobertura que permite fijar anticipadamente el tipo de
cambio de una operación en divisa. Su finalidad es eliminar el riesgo derivado de las
fluctuaciones del mercado entre el momento de contratación y el cobro.

Mediante este acuerdo, el exportador se compromete a entregar la divisa en una fecha futura,
recibiendo a cambio una cantidad en moneda nacional previamente fijada, asegurando así el
valor de la operación.

6. Otros productos o servicios financieros de interés

Productos y servicios financieros de uso frecuente en la gestión financiera de la empresa,
aunque no comporten financiación específica alguna.

Un aval es un compromiso solidario de cumplimiento de obligaciones, generalmente

monetarias. De este modo, el avalista garantiza al banco el pago de una deuda en caso de
que no lo hiciera el titular.

Avales bancarios. Compromiso formal mediante el cual el banco garantiza frente a un tercero
el cumplimiento de una obligación de su cliente. Si el cliente no cumple, el banco paga. Pueden
ser económicos (se garantiza el pago de una cantidad de dinero) o técnicos (se garantiza la
ejecución de una obra, un suministro, etc). Son muy habituales frente a la Administración
Pública.

Pignoración. Es una garantía real mediante la cual el prestatario entrega bienes o derechos
(acciones, fondos, etc.) para asegurar el pago de la deuda.

Fianza. Consiste en aportar una cantidad de dinero con la misma finalidad. En ambos casos, si
no se cumple la obligación, el banco puede ejecutar la garantía para cobrarse. Son garantías
adicionales que refuerzan la seguridad del préstamo.
7. Resumen

✓ La financiación bancaria ofrece múltiples productos para necesidades diversas.

✓ Los instrumentos a corto plazo aportan liquidez inmediata.
✓ Los productos a largo plazo financian inversiones y activos duraderos.
✓ El coste total depende de tipos de interés, comisiones y vinculaciones.
✓ La elección óptima depende del plazo, coste y flexibilidad requerida.
✓ Comparar alternativas es clave para una decisión informada.
 Tema 6: Financiación empresarial en los mercados financieros

1. La emisión de acciones
1.1- ¿QUÉ ES UNA ACCIÓN?

Una acción es un título valor que representa una parte alícuota del capital social de una empresa.
Al comprar una acción, se adquieren dos elementos fundamentales:

✓ Propiedad: el accionista se convierte en socio de la empresa proporcionalmente a las

acciones que posee.

✓ Derechos: el accionista tiene derecho a participar en las decisiones importantes (voto) y

a recibir beneficios (dividendos)

Ejemplo práctico: Si una empresa tiene un capital social dividido en 1.000 acciones y un
inversor compra 100 acciones, poseerá el 10% de la empresa.

1.2-¿POR QUÉ LAS EMPRESAS EMITEN ACCIONES?

Las empresas emiten acciones principalmente para:

✓ Obtener financiación sin tener que devolver el dinero como en los préstamos
✓ Reducir el riesgo financiero al no generar deuda
✓ Aumentar su crecimiento mediante la expansión de operaciones, desarrollo de nuevos
productos o adquisición de otras empresas
✓ Mejorar su reputación al cotizar en bolsa, lo que facilita futuras financiaciones

La emisión de acciones permite a las empresas acceder a grandes volúmenes de capital sin
incrementar su nivel de endeudamiento, lo que resulta especialmente relevante en fases de
expansión o cuando se requiere financiar proyectos de largo plazo.

1.3- TIPOS DE ACCIONES

Tipo de Características Principales Derecho a Derecho a Voto

Acción Dividendos
Ordinarias Más comunes en el mercado Sí Si
Preferentes Prioridad en dividendos Sí (prioritarios) Generalmente no
Sin Voto Menos derechos políticos Si Sí No
Liberadas Totalmente pagadas Si Depende del tipo
Rescatables La empresa puede recomprar Sí Depende del tipo

1.4- EL PROCESO DE EMISIÓN DE ACCIONES

Mercado Primario vs. Mercado Secundario

➢ Mercado primario (de emisión): Es donde se ofrecen las acciones por primera vez

o Ejemplo: Oferta Pública Inicial (OPI o IPO en inglés)

o Aquí la empresa recibe directamente el dinero de la venta
 ➢ Mercado secundario (de negociación): Es donde los inversores compran y venden
acciones entre sí

o Ejemplo: Bolsa de Valores

o La empresa no recibe dinero en estas transacciones

1.5- PASOS EN UNA EMISIÓN DE ACCIONES

1. Decisión del Consejo de Administración: La empresa decide emitir nuevas acciones.

2. Valoración: Determinación del precio de las acciones.
3. Aprobación en Junta General de Accionistas: En muchos casos requiere aprobación
en junta.
4. Contratación de Intermediarios: Bancos de inversión que gestionan la emisión.
5. Oferta al Público: Presentación de la oferta a posibles inversores.
6. Colocación: Venta de las acciones a los inversores.

a. Nota: En España, las emisiones importantes suelen requerir aprobación de la

Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y la elaboración de un
folleto informativo registrado ante este organismo.

1.6- VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE FINANCIACIÓN MEDIANTE ACCIONES

Ventajas

✓ Sin obligación de devolución: A diferencia de los préstamos, no hay que devolver el

capital.
✓ Sin pagos de intereses: No genera costes financieros fijos.
✓ Mejora la solvencia: Aumenta el patrimonio neto de la empresa.

Desventajas

✓ Dilución de propiedad: Los fundadores pierden parte de su control sobre la empresa.

✓ Obligaciones de transparencia: Requiere suministrar mayor información financiera y
que sea pública.
✓ Costes de emisión: Gastos legales, de asesoría y comisiones a intermediarios
✓ Presión por resultados: Los accionistas esperan rentabilidad y crecimiento continuo

1.7-COMPARACIÓN CON OTROS MÉTODOS DE FINANCIACIÓN

CARACTERÍSTICA FINANCIACIÓN POR FINANCIACIÓN POR DEUDA

ACCIONES
OBLIGACIÓN DE PAGO No hay obligación de Devolución obligatoria en plazos
devolución establecidos
COSTE FINANCIERO Dividiéndose (opcionales) Intereses (obligatorios)
IMPACTO PROPIEDAD Diluye la propiedad No afecta a la propiedad
RIESGO PARA EMPRESA Menor riesgo de impago Mayor riesgo de impago
IMPACTO EN BALANCES Aumenta el Patrimonio Neto Aumenta el pasivo
Ejemplo Práctico

Imaginemos que TechInnova SL, una startup del sector tecnológico, necesita 500.000€ para
expandirse:

✓ Opción 1 (Deuda): Solicita un préstamo bancario a 5 años con 5% de interés anual

a. Tendría que pagar 25.000€ anuales en intereses

b. Si la empresa fracasa, debe devolver el capital

✓ Opción 2 (Acciones): Emite 50.000 acciones a 10€ cada una

a. Recibe 500.000€ sin obligación de devolución

b. Los inversores esperan que el valor de las acciones suba con el éxito de la
empresa
c. Si la empresa crece y el valor de las acciones sube a 15€, los inversores
obtienen ganancias

Este ejemplo ilustra la decisión fundamental en la estructura de capital: la elección entre

financiación por deuda y por capital propio, que debe basarse en el análisis del coste de capital y
el perfil de riesgo de la empresa.

1.8- IMPORTANCIA DEL MERCADO DE VALORES

El mercado de valores es fundamental en este proceso porque:

✓ Facilita la financiación: Reúne a empresas que necesitan capital con inversores que
tienen ahorros.

✓ Establece precios: Determina el valor justo de las acciones mediante la oferta y

demanda

✓ Proporciona liquidez: Permite a los inversores vender sus acciones cuando lo deseen

✓ Fomenta transparencia: Obliga a las empresas a publicar información financiera

relevante

Los mercados de valores son esenciales para la economía, facilitan la canalización del ahorro
privado hacia proyectos productivos y permiten la asignación eficiente de recursos.

1.9- CONCLUSIÓN

La financiación mediante emisión de acciones es una herramienta poderosa en la gestión

financiera empresarial que permite a las compañías crecer sin incrementar su deuda. Aunque
tiene desventajas como la dilución del control, ofrece flexibilidad financiera y puede ser
especialmente adecuada para empresas en fase de crecimiento.

Como futuros administradores de empresas, la elección entre financiación mediante acciones o

deuda debe basarse en el análisis cuidadoso de las circunstancias particulares de cada empresa,
sus perspectivas de crecimiento y su estructura financiera actual.
 2. La emisión de bonos como fuente de financiación empresarial
2.1-INTRODUCCIÓN

En el mundo empresarial, disponer de fuentes de financiación diversificadas constituye un

factor clave para sostener la inversión y el crecimiento. Tradicionalmente, las empresas han
acudido a los bancos o al mercado de acciones para obtener recursos. Sin embargo, existe
una tercera vía muy relevante: la emisión de bonos corporativos.

Un bono corporativo es un título de deuda emitido por una empresa privada con el objetivo
de captar fondos directamente de los inversores.

A cambio, la empresa se compromete a devolver el capital en una fecha determinada y a pagar

intereses periódicos. En términos financieros, el bono es un instrumento de renta fija, porque
sus condiciones (importe, tipo de interés y vencimiento) se establecen desde el inicio y
permanecen estables durante toda su vigencia.

La emisión de bonos permite a las empresas acceder a financiación en los mercados de

capitales, sin depender exclusivamente del crédito bancario. Además, los bonos son un puente
entre las necesidades del emisor (que busca fondos) y las expectativas del inversor (que busca
rentabilidad con riesgo controlado).

2.2- ELEMENTOS FUNDAMENTALES DE UNA EMISIÓN DE BONOS

✓ Valor nominal y precio de emisión

o El valor nominal representa el importe que el inversor recibirá cuando el bono

alcance su vencimiento. En muchas emisiones este valor se fija en 1.000 euros,
aunque puede variar según el mercado o el tipo de inversor al que se dirija. Por
su parte, el precio de emisión es el monto que el comprador paga al adquirir el
bono. Puede emitirse a la par (precio igual al nominal), con prima (cuando el
precio es superior al nominal) o con descuento (cuando es inferior). Emitir con
descuento puede servir para aumentar la rentabilidad efectiva del bono si los
mercados exigen intereses más altos.

✓ Cupón o tipo de interés

o El cupón constituye la remuneración periódica que la empresa paga al inversor.

Puede ser un tipo fijo, invariado a lo largo del tiempo, o variable, vinculado
a un índice como el euríbor o el tipo swap. Algunos bonos también pueden
tener cupones cero, es decir, no pagan intereses periódicos y devuelven al
vencimiento un importe superior al nominal.

➢ Plazo de vencimiento

o El vencimiento indica el momento en que el emisor debe devolver el capital

principal. Existen bonos de muy corta duración (menos de un año) y otros a
largo plazo (más de diez años). Las empresas suelen elegir plazos intermedios,
de entre tres y siete años, buscando equilibrio entre costes financieros y
flexibilidad de refinanciación.
2.3-MOTIVACIONES PARA EMITIR BONOS CORPORATIVOS

Emitir bonos ofrece a las empresas varias ventajas estratégicas. En primer lugar, permite
diversificar sus fuentes de financiación, reduciendo la dependencia de las entidades de
crédito. En segundo lugar, los bonos sirven para financiar proyectos de inversión específicos,
como la construcción de nuevas instalaciones, la adquisición de otras compañías o la entrada en
nuevos mercados.

En momentos de tipos de interés bajos, las empresas aprovechan para emitir deuda a largo
plazo a bajo costo, garantizando la estabilidad de su estructura financiera. Además, los bonos
amplían la base de inversores, ya que pueden ser adquiridos por fondos de inversión,
aseguradoras, bancos o incluso ahorradores particulares.

Desde una perspectiva más amplia, el desarrollo del mercado de bonos corporativos favorece la
eficiencia del sistema financiero, al canalizar el ahorro hacia la inversión productiva de manera
directa y transparente.

2.4-EL PROCESO DE EMISIÓN DE UN BONO

El procedimiento para la emisión de bonos corporativos incluye varias etapas en las que
participan distintos agentes financieros.

✓ Fase de diseño y planificación.

o En esta primera fase, la empresa define sus necesidades de financiación y

diseña las características de la emisión: importación total, tipo de interés,
vencimiento y garantías. También decida si la emisión será pública (dirigida a
Múltiples inversores y cotizada en mercado) o privada (dirigida a unos pocos
inversores institucionales).

✓ Estructuración y asesoramiento

o Generalmente, la empresa contrata a uno o varios bancos de inversión para

organizar la operación. Estos bancos actúan como asesores y colocadores,
ayudando a determinar el tipo de interés adecuado, preparar la documentación y
contactar con los posibles compradores institucionales.

✓ Aprobación y folleto informativo

o Antes de realizar la colocación, debe elaborarse un folleto informativo que

describa todos los detalles de la emisión y los riesgos asociados. En España,
dicho folleto requiere la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de
Valores (CNMV) cuando la oferta se dirige al público.

✓ Colocación y determinación del precio

o Una vez aprobado el folleto, comienza la colocación de los bonos. En esta fase
se abre el denominado bookbuilding o “libro de órdenes”, donde los inversores
expresan sus intenciones de compra y los precios que están dispuestos a pagar.
 En función de esa demanda, se decide el tipo de interés final ( pricing ) y el
volumen adjudicado a cada inversor.

✓ Liquidación, emisión y cotización

o Finalmente, los inversores abonan los pagos acordados (precio de la emisión)) y

la empresa recibe los fondos. Los bonos pueden empezar a cotizar en un
mercado secundario, como la Bolsa de Luxemburgo, el mercado español de
renta fija (AIAF) u otros mercados internacionales, permitiendo su negociación
(compra y venta) antes del vencimiento.

2.5- VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS EMISIONES DE BONOS

Para la empresa emisora, los bonos ofrecen varias ventajas: acceso a grandes volúmenes de
capital sin diluir la propiedad (como ocurriría con acciones), flexibilidad para establecer plazos
y condiciones, y mayor visibilidad en los mercados financieros. Sin embargo, también implican
compromisos firmes de pago, lo que aumenta el apalancamiento y el riesgo financiero de la
compañía.

Para el inversor, los bonos son atractivos porque generan flujos de caja previsibles y, en caso
de problemas de la empresa, tienen prioridad de cobro respecto a los accionistas. A pesar de
ello, los inversores se enfrentan a tres riesgos principales:

✓ Riesgo de crédito: posibilidad de impago del emisor. Todo bono incorpora un riesgo de
crédito, es decir, la posibilidad de que el emisor no cumpla los pagos de intereses o
principal. Para informar sobre ese riesgo, las agencias de calificación (Moody's, S&P
Global, Fitch, etc.) otorgan una calificación crediticia al emisor o a la emisión. Los
bonos con nota alta (grado de inversión) se consideran más seguros e intereses más
bajos; los de calificación inferior (alto rendimiento o high yield ) son más rentables pero
conllevan mayor riesgo.

✓ Riesgo de tipo de interés: caída del precio del bono si suben los tipos de referencia.

✓ Riesgo de liquidez: dificultad para encontrar comprador si se quiere vender antes del
vencimiento.

2.6- EJEMPLO ILUSTRATIVO

Imaginemos que la empresa Energo, SA, dedicada al sector energético, decida financiar una
inversión en infraestructura mediante la emisión de bonos a cinco años por una importación
total de 200 millones de euros. Cada bono tiene un valor nominal de 1.000 €, un cupón fijo del
3% anual y se emite a la par. Esto significa que cada año la empresa pagará 30 € a los
inversores, y al cabo de cinco años devolverá los 1.000 € iniciales.

Si, posteriormente, los tipos de interés del mercado aumentan al 4%, los bonos de Beta, SA
perderán valor en el mercado secundario, ya que otros inversores podrían obtener más
rentabilidad con emisiones nuevas. No obstante, los primeros compradores seguirán recibiendo
sus cupones y el capital al vencimiento, a menos que la empresa enfrente dificultades
financieras.
Este ejemplo permite visualizar cómo el bono afecta tanto a la empresa emisora, que se
compromete a devolver un capital fijo, como al inversor que asume un riesgo a cambio de una
rentabilidad pactado.

2.7- CONCLUSIÓN

Las emisiones de bonos corporativos son una herramienta esencial del sistema financiero
contemporáneo. Facilitan la canalización del ahorro hacia la inversión productiva, impulsan la
competitividad empresarial y ofrecen a los inversores un medio eficiente para diversificar sus
carteras. Desde el punto de vista académico, su estudio permite conectar la teoría del valor y del
riesgo con las decisiones reales de las empresas en los mercados financieros.

Entender cómo se estructuran, valoran y negocian los bonos corporativos es, por tanto, un paso
fundamental en la formación de cualquier futuro profesional de la dirección financiera o la
gestión empresarial.

3. Financiación empresarial a través del capital riesgo

El capital riesgo es una forma de financiación en la que inversores especializados toman
participaciones temporales en el capital de empresas con alto potencial de crecimiento,
asumiendo un riesgo elevado a cambio de una posible rentabilidad superior a la media.

En España ha sido clave para el desarrollo de numerosas startups tecnológicas que han
alcanzado tamaños y valoraciones difíciles de lograr solo con recursos propios o financiación
bancaria tradicional.

3.1- CONCEPTO Y RELEVANCIA DEL CAPITAL RIESGO

El capital riesgo puede definirse como una estrategia de inversión que canaliza recursos
financieros hacia empresas no cotizadas, normalmente jóvenes o en expansión, mediante la
adquisición de participaciones de capital con carácter temporal. A diferencia del préstamo
bancario, el inversor de capital riesgo comparte el riesgo empresarial y orienta su retorno a la
plusvalía obtenida en la desinversión futura (venta de la participación o salida a bolsa).

Su importancia para la financiación empresarial radica en que permite a la

empresa:

✓ Acceder a fondos en etapas donde el riesgo es demasiado elevado para la banca, como
las fases iniciales de un startup.

✓ Aportar, además de capital, asesoramiento estratégico, contactos comerciales y

legitimidad reputacional que acelerarán el crecimiento.

✓ Impulsar la innovación, la creación de empleo y el desarrollo de nuevos sectores

tecnológicos, contribuyendo al dinamismo de la economía.

3.2- PRINCIPALES TIPOS DE RIESGO DE CAPITAL

Atendiendo a la fase de desarrollo de la empresa, se distinguen varios tipos de riesgo de capital:

 ✓ Capital semilla (seed capital) : financia las primeras etapas, incluso antes del inicio
efectivo de la actividad, para investigación, desarrollo de prototipos y validación del
modelo de negocio.

✓ Start-up o early stage: aporta fondos cuando la empresa comienza sus operaciones y
dispone de un producto mínimo viable, pero todavía necesita recursos para consolidar el
modelo y ganar atracción comercial.

✓ Capital de expansión (capital de crecimiento): se dirige a empresas más maduras, con

ventas significativas y cierta rentabilidad, que requieren financiación para crecer,
internacionalizarse o acometer adquisiciones.

✓ Capital de sustitución y buyouts (LBO/MBO): se emplea para adquirir

participaciones a socios existentes o para financiar compras apalancadas de empresas ya
consolidadas, dentro del ámbito más amplio del capital privado.

En el lenguaje especializado suele diferenciarse entre venture capital (inversión en etapas

tempranas y de alto riesgo) y operaciones de capital privado (inversión en empresas más
maduras, con flujos de caja estables), aunque ambas se encuadran dentro del concepto amplio de
capital riesgo.

3.3- EJS DE EMPRESAS ESPAÑOLAS FINANCIADAS CON CAPITAL RIESGO

El capital riesgo ha jugado un papel central en la financiación y crecimiento de varias empresas

tecnológicas españolas que han alcanzado el estatus de “unicornios” o han protagonizado
grandes operaciones de venta .Algunos casos ilustrativos son:

✓ Cabify: plataforma de movilidad fundada en 2011, que alcanzó el estatus de unicornio

tras una ronda de inversión liderada por Goldman Sachs, dentro de sucesivas rondas de
capital riesgo que financiaron su expansión internacional.

✓ Glovo: empresa barcelonesa de reparto a domicilio que superó los 1.000 millones de
dólares de valoración tras una ronda liderada por el fondo Mubadala, apoyándose en
varias rondas de venture capital para escalar su modelo en Europa, Latinoamérica y
África.

✓ Idealista: portal inmobiliario en línea adquirido por el fondo sueco EQT por unos 1.300
millones de euros, operación que permitió a fondos de capital riesgo como Apax
Partners materializar importantes plusvalías.

✓ Wallbox: compañía española de soluciones de recarga para vehículos eléctricos que ha

recibido inversiones de fondos de capital riesgo y ha protagonizado una de las mayores
ventas de startups españolas, consolidando su posición internacional en el sector de la
electromovilidad.

Estos casos muestran cómo el capital riesgo facilita la transición desde pequeñas empresas
innovadoras hacia corporaciones con presencia global, combinando financiación, apoyo
estratégico y una estrategia de salida a los mercados bursátiles bien definida.

4. Financiación empresarial a través del capital crowdfunding

El crowdfunding es un mecanismo de financiación colectiva en el que un gran número de
personas aporta pequeñas cantidades de dinero a través de plataformas en línea para financiar
proyectos o empresas, generalmente en fases tempranas. Para las pymes y startups supone una
vía complementaria o alternativa a la banca y al capital riesgo, con especial relevancia en
entornos digitales e innovadores.

4.1- CONCEPTO Y RELEVANCIA DEL CROWDFUNDING

El crowdfunding (financiación colectiva) es un sistema mediante el cual emprendedores o

empresas presentan sus proyectos en una plataforma digital para captar recursos de múltiples
inversores o contribuyentes, que deciden aportar fondos de forma voluntaria. Estas campañas se
realizan normalmente durante un período limitado y bajo unas condiciones de financiación
prefijadas (importe objetivo, tipo de contraprestación, calendario, etc.).

Su importancia para la financiación empresarial se deriva de varias funciones clave:

✓ Permite acceder a capital a empresas muy jóvenes o con modelos de negocios

innovadores, que pueden tener dificultades para obtener crédito bancario.

✓ Actúa como mecanismo de validación de mercado, ya que el interés de los participantes

revela la aceptación potencial del producto o servicio.

✓ Contribuye a crear comunidad y marca alrededor del proyecto, generando clientes

tempranos y embajadores que difunden la propuesta de valor.

4.2-TIPOS PRINCIPALES DE CROWDFUNDING

En la literatura y en la práctica se suelen distinguir cuatro tipos básicos de crowdfunding, según

la naturaleza de la contraprestación que recibe quien financia:

✓ Crowdfunding de donación: los participantes aportan fondos sin esperar una

contraprestación económica, motivados por razones altruistas o sociales; se utiliza sobre
todo en proyectos culturales, solidarios o comunitarios.

✓ Crowdfunding de recompensa: el contribuyente recibe un producto, servicio u otra

recompensa simbólica (por ejemplo, el propio bien financiado en preventa), siendo muy
habitual en lanzamientos de productos creativos o tecnológicos.

✓ Crowdfunding de préstamo (lending o P2P): la empresa obtiene financiación

mediante préstamos de múltiples prestamistas individuales, a los que devolverá el
principal más intereses en condiciones pactadas.

✓ Crowdfunding de inversión (equity crowdfunding): los aportantes se convierten en

socios al adquirir participaciones o acciones de la empresa, de modo que su retorno
depende del crecimiento y del valor futuro de la compañía.

En España, estas modalidades financieras están reguladas mediante la figura de las plataformas
de financiación participativa, que deben cumplir requisitos específicos para proteger a los
inversores minoristas y garantizar la transparencia de la información.
4.3- EJEMPLOS DE EMPRESAS ESPAÑOLAS FINANCIADAS MEDIANTE CROWD.

El uso del crowdfunding ha permitido a diversas empresas españolas financiar su lanzamiento o

expansión, especialmente en sectores como la moda, la alimentación o las finanzas digitales.
Algunos ejemplos relevantes son:

✓ Hawkers: marca española de gafas de sol que utilizó una campaña de crowdfunding de
recompensa para financiar el lanzamiento de su primera colección, recaudando más de
43.000 euros en pocos días y sentando las bases de su posterior expansión internacional.

✓ Wetaca: empresa de menús preparados saludables que acudió al equity crowdfunding

en la plataforma Crowdcube, logrando recaudar más de 600.000 euros para ampliar
instalaciones y aumentar su capacidad productiva.

✓ Bnext: fintech española de servicios financieros móviles que consiguió más de 1,2
millones de euros en una campaña de crowdfunding de capital en Crowdcube,
superando ampliamente el objetivo inicial y financiando la ampliación de su equipo y el
desarrollo de su plataforma.

✓ Marcas emergentes como TropicFeel : proyectos españoles de moda y productos de

viaje que han alcanzado gran visibilidad y financiación a través de campañas de
recompensa en plataformas internacionales, consolidando su modelo de negocio
directamente con la comunidad de usuarios.

Estos casos ilustran cómo el crowdfunding puede desempeñar un papel estratégico en la

financiación empresarial, combinando captación de recursos, prueba de mercado y construcción
de una base inicial de clientes e inversores.

5. Financiación empresarial a través del business angels .

Los business angels son inversores privados que aportan capital propio, experiencia directiva y
red de contactos a empresas en fase temprana, generalmente startups con alto potencial de
crecimiento. En el contexto español se han consolidado como una pieza clave para cubrir el
“equity gap” entre la financiación de familiares y amigos y la entrada de fondos de capital
riesgo.

5.1-CONCEPTO E IMPORTANCIA DE LA FIGURA DEL BUSINESS ÁNGEL

Un business angel puede definirse como una persona de alto patrimonio que invierte
directamente su propio dinero en empresas no cotizadas, sin vínculo familiar previo, y que
asume un papel activo en el desarrollo del negocio. A cambio de su aportación de capital, suele
recibir una participación en el capital social de la empresa, alineando su interés con el éxito
futuro del proyecto.

La importancia de esta figura en la financiación empresarial se manifiesta en varios aspectos:

✓ Proporciona financiación inicial a startups que, por su riesgo o falta de historial, tienen
difícil acceso a la banca tradicional o a fondos de capital riesgo.

✓ Aporta valor intangible: conocimiento sectorial, asesoramiento estratégico, credibilidad

ante otros inversores y acceso a una red de contactos comerciales y financieros.
 ✓ Contribuye al desarrollo del ecosistema emprendedor, especialmente en sectores
tecnológicos y de innovación, al facilitar la transformación de ideas en empresas
viables.

En España, los business angels suelen agruparse en redes o foros de inversión (por ejemplo,
redes ligadas a escuelas de negocio o asociaciones sectoriales) que analizan proyectos y
cofinancian, profesionalizando así este mercado.

5.2-EJEMPLOS DE EMPRESAS ESPAÑOLAS APOYADAS POR BUSINESS ANGELS

Aunque muchas operaciones son privadas y de pequeño tamaño, la experiencia española

muestra numerosos casos de startups que han recibido apoyo decisivo de business angels antes
de atraer fondos de capital riesgo o crecer de forma significativa. Resultan ilustrativos los
siguientes ejemplos de empresas españolas con participación temprana de business angels:

✓ Indexa Capital: gestor automatizado de inversiones (robo-advisor) que contó con el

apoyo de François Derbaix, quien además es cofundador y ha invertido en numerosas
fintech y plataformas digitales.

✓ Fintonic: aplicación de gestión financiera personal que inversión recibió temprana de

Ander Michelena y Jon Uriarte, contribuyendo a validar su modelo y facilitar
posteriores rondas de financiación.

✓ Lookiero: plataforma de personal shopper online que también ha figurado entre las
inversiones de los anteriores business angels, impulsando su crecimiento en el mercado
europeo de moda personalizada.

✓ Deporvillage y Coverfy: startups españolas de comercio electrónico deportivo y

seguros digitales, respectivamente, que han sido financiadas en fases iniciales por
inversores incluidos entre los más activos del país.

Estos casos permiten subrayar que el business angel no solo aporta recursos financieros, sino
que actúa como socio estratégico en los momentos más críticos del ciclo de vida de una empresa
emergente.
 Tema 7: Introducción a las finanzas estructurales

1. Inversión y financiación. El balance a corto

1.1- ¿Qué es una inversión?

Una inversión es usar dinero hoy para obtener beneficios en el futuro. Puede ser comprar
máquinas, abrir una tienda, lanzar un nuevo producto o servicio etc. El objetivo de realizar una
inversión es generar más caja y más valor para la empresa.

Las inversiones suelen afectar al largo plazo (varios años). Decidir bien en qué invertir es clave
para el crecimiento y sostenibilidad de la empresa.

1.2-¿Qué es la financiación?

La financiación es cómo consigue la empresa el dinero para invertir.

➢ Dos fuentes principales (analizados con detalle en los capítulos 5 y 6):

o Deuda: financiación que se devuelve con intereses.

o Capital (recursos propios): financiación aportada por los dueños.

Toda inversión necesita financiación: primero conseguimos los recursos financieros, luego
invertimos. Elegir bien la combinación entre deuda y capital afecta al riesgo y a la rentabilidad
de la empresa.

1.3- Recordemos el Balance Corto visto en el capítulo 2

El balance corto es una versión simplificada del balance de la empresa. Resume en qué se
invierte y cómo se financia esa inversión.

Componentes principales:

✓ Activo Neto (AN): dónde está invertido el dinero

▪ NOF (Necesidades Operativas de Fondos)

▪ Activo Fijo

✓ Financiación: cómo se paga el activo

▪ Deuda
▪ Recursos Propios

Activo Neto = Deuda + Recursos Propios

Es una herramienta visual muy útil para entender la estructura económico financiera de una
empresa
1.4- Evolución temporal del balance corto

2. El concepto de cash flow

El cash flow o flujo de caja es el dinero que produce la empresa para el accionista. Es
fundamental para calcular la rentabilidad de los activos y valorar inversiones. Es una medida
esencial para analizar proyectos de inversión, que se usa como base para la valoración de
empresas. Pero más concretamente es el dinero, billetes, o abono en la cuenta corriente
que posee la empresa.

Cómo en el balance siempre deben de cambiar dos partidas, no vamos a apreciar movimientos
de caja.

Hay diferentes acepciones de cash flow:

✓ Según la perspectiva que se adopte

✓ Cada tipo responde a preguntas específicas

2.1-Tipos principales de Cash Flow

➢ Cash Flow del Accionista (CFacc)- Flujo disponible para accionistas

➢ Free Cash Flow (FCF)- Flujo de caja libre o flujo de caja del activo
➢ Cash Flow Operativo– Flujo de caja de las operaciones
➢ EBITDA- Caja que genera la empresa
 2.1.2 -Cash Flow del Accionista (CFACC)

✓ Cash Flow del Accionista (CFacc) o Equity (ECF) -- Flujo disponible para remunerar
a los accionistas

Dinero generado en un año, o caja generada, que el accionista se puede llevar a su casa, porque
no hace falta en la empresa, una vez que hemos hecho inversiones, y pagado la deuda., por eso
se calcula después de pagar gastos y deudas. Se puede utilizar para pagar dividendos o recompra
de acciones.

Es la base para la valoración por descuento de flujos de caja de los proyectos empresariales.
Este cash flow depende de la rentabilidad del activo en el que invierte y del modo en que se
financia la empresa (mix deuda/equity).

Método alternativo de cálculo:

𝐶𝐹 𝑎𝑐𝑐 = Caja de este año – Caja del añopasado + Dividendos

Es la forma más intuitiva, porque el cash flow se ve directamente en el balance (como hemos
comprobado en la transparencia 7)

Muy útil cuando se trabaja con balances previsionales.

El CFacc se utiliza para:

✓ Remunerar a los accionistas (dividendos).

✓ Sirve para calcular la rentabilidad real del accionista.
✓ Es el criterio final para decidir si una inversión debe realizarse.
✓ Permite analizar el impacto del apalancamiento financiero (financiación con deuda).
✓ Herramienta clave en valoración de empresas y análisis de proyectos.
 2.1.3 Flujo de caja libre o free cash flow (FCF). Caja libre o free cash flow (FCF)

El cash flow del activo es el CF que produce el activo neto, suponiendo que se financia
enteramente con equity (no deuda). Es igual al CFacc en el caso que no haya deuda.

Es la caja o dinero que genera la empresa a través de sus operaciones normales. Se calcula antes
de tener en cuenta la financiación, es decir, sin considerar los intereses de la deuda ni los
dividendos. ¿Por qué no se tiene en cuenta la deuda? Si soy el prestamista, necesito saber la
caja generado por los activos porque este es el dinero máximo que podré recibir de la empresa,
como pago de principal e intereses. Por ello, es un dinero que está disponible para todos los
inversores, tanto acreedores como accionistas.

Por lo tanto, nos fijamos solo en el CF del activo, sin considerar cómo se financia. Se utiliza
como una medida de la rentabilidad empresarial, ya que indica la capacidad de la empresa para
generar dinero con su actividad.

Problemas de FCF:

Los problemas de FCF, es que solo una aproximación a la caja generada; no es real ya que
asume que no hay deuda, y en realidad, la mayoría de las empresas sí tienen deuda. La deuda
afecta a la caja: CF positivo cuando la recibes, negativo cuando la devuelves; además, paga
intereses y deduce impuestos. Si calculo el FCF, la cantidad resultante no es la caja que tendré
en el banco, no es la caja generada en este año.

Alternativa al FCF. Es recomendable usar el CFacc porque sí es real. Si queremos calcular la

rentabilidad del activo, por sí solo, basta escribir en el balance Deuda = 0. En este caso CFacc =
FCF.

¿A que se destina el FCF?:

Pagar a los financiadores de la empresa (prestamistas y accionistas). En teoría el FCF indica el

máximo dinero que la empresa podría dedicar cada año a pagar a unos y otros. Los bancos
gustan del FCF para saber el dinero que genera la empresa para pagar intereses y principal y en
función de ello fijar lo que pueden prestar.

En la realidad más real, la empresa puede disponer de más dinero y endeudarse más, pues con el
mayor endeudamiento se pagan menos impuestos (debido al ahorro de impuestos por intereses).

¿Para qué se usa?:

Para calcular la rentabilidad de los activos (la inversión) de la empresa, con independencia de
cómo se financie la inversión. Porque se aísla la rentabilidad de la inversión y permite comparar
con el coste de la financiación.
 ✓ Cash Flow Operativo (CFO)

El CFO (Cash Flow Operativo) se calcula como el beneficio neto más las amortizaciones.
Representa el flujo de caja generado por la actividad normal de la empresa antes de realizar
inversiones, por lo que mide la generación operativa básica de la empresa y sirve como punto de
partida para calcular otros flujos de caja. Indica cuánta caja genera la cuenta de resultados.

Pero no tiene en cuenta que existe el balance y que parte de ese CFO se irá a devolver deuda y a
nuevas inversiones. Tampoco tiene en cuenta que el balance puede generar caja (si disminuye el
activo o aumenta la deuda).

Con el CFO la empresa puede acometer inversiones en activos no corrientes (AF + NOF),
devolver deuda y repartir dividendos a los accionistas. Por tanto, este flujo permite analizar si la
empresa genera suficiente dinero con su actividad para financiar sus inversiones y cumplir con
sus obligaciones financieras.

Además, el CFO se compara con la deuda a devolver y con las nuevas inversiones para analizar
si la cuenta de pérdidas y ganancias genera suficiente dinero para cubrir ambas. No obstante, el
CFO es fácil de calcular pero es una versión incompleta de la caja generada, por lo que es más
correcto utilizar el CFacc (cash flow del activo).

Otras acepciones del concepto cash flow

2.3-EBITDA

El CFO se puede calcular como el EBIT más las amortizaciones (EBITDA). Representa la
caja que genera la empresa con su actividad de explotación, es decir, con su actividad normal
sin tener en cuenta la financiación ni las inversiones.

Este flujo de caja muestra el dinero que genera la empresa y que, en principio, estaría disponible
para pagar intereses, devolver deuda y remunerar a los accionistas. Por ello, es una medida de la
capacidad de la empresa para generar caja con su actividad ordinaria.

Sin embargo, esta caja no está realmente disponible en su totalidad, ya que la empresa también
tiene que hacer frente a nuevas inversiones y al pago de impuestos. Además, este cálculo no
tiene en cuenta que la disminución del activo neto o de las necesidades operativas de fondos
también genera caja, por lo que el CFO es una medida incompleta del flujo de caja real

2.4-RELACIÓN ENTRE LOS DIFERENTES CASH FLOWS

✓ FCF- Para valorar el activo total y evaluar proyectos empresariales.

✓ CFacc- Para valorar capital propio y determinar si merece la pena acometer un
proyecto.
✓ CFO– Para ver si la cuenta de PyG genera suficiente dinero para cubrir el coste de la
deuda y realizar nuevas inversiones.
✓ EBITDA– Para analizar la capacidad operativa (de la explotación, ya que no incluye ni
resultados extraordinarios ni financieros) de hacer frente al endeudamiento de la
empresa (intereses y devolución de la deuda.)
 3. La rentabilidad (K) exigida a la inversión

3.1-Rentabilidad exigida por el accionista (Ke)

Ke es la rentabilidad que el accionista quiere obtener sobre su capital invertido (equity). No

existe una fórmula exacta para calcularla: depende de lo que al inversor le parezca razonable y
justificable, debido a que cada inversor puede pedir una Ke distinta según su percepción del
riesgo y la rentabilidad que quiere para su capital invertido.

✓ Componentes mínimos de Ke; Tasa libre de riesgo o risk free (rf): (“mínimo”
aceptable antes de asumir riesgos adicionales. Representa la rentabilidad de un bono del
Estado sin riesgo del país y moneda del proyecto) y Prima de riesgo o risk premium
(rp) (Rentabilidad adicional exigida por asumir riesgo, formada por dos partes, el riesgo
objetivo y el riesgo subjetivo).

3.2-Componentes mínimos de Ke

La rentabilidad exigida a la inversión (Ke) se forma por la suma de la rentabilidad libre de

riesgo (rf) y la prima de riesgo (rp). Esta rentabilidad representa el rendimiento mínim que
exige un inversor para invertir en un proyecto, teniendo en cuenta el riesgo que asume.

En primer lugar, el riesgo puede ser objetivo o medible, ya que se basa en la volatilidad de los
flujos de caja del proyecto. Este riesgo se puede analizar mediante escenarios, como un
escenario optimista, normal y pesimista. Cuanto más estables sean los flujos de caja, menor será
la prima de riesgo; por el contrario, si los flujos de caja son muy variables o volátiles, la prima
de riesgo será mayor.

En segundo lugar, existe un riesgo subjetivo o aversión al riesgo, que varía según cada
inversor. Este riesgo está influido por factores como las emociones, la experiencia, la
información disponible, la situación económica o las crisis. Por ello, dos personas pueden exigir
una rentabilidad distinta para el mismo proyecto, ya que cada inversor tiene una tolerancia al
riesgo diferente.

Como consecuencia, si aumenta la rentabilidad libre de riesgo o aumenta la prima de riesgo, la

rentabilidad exigida Ke también aumenta. Cuando aumenta Ke, el valor del proyecto disminuye,
ya que los inversores exigen mayor rentabilidad para invertir.

3.3-Valores orientativos de Ke en el mercado

➢ Empresas grandes y cotizadas: alrededor del 10% en países desarrollados.

➢ Empresas cotizadas con más riesgo o pequeñas: Ke entre 13–15% (3–5 puntos más).
➢ Empresas no cotizadas: Ke entre 15–20%.
➢ Empresas pequeñas o start-ups: Ke puede llegar a 40–50%.

3.4-Rentabilidad exigida a los activos (Ka)

Para valorar un proyecto usando FCF, se necesita Ka. Se usa cuando se analiza el proyecto sin
tener en cuenta la financiación (sólo el activo).
 ✓ CRITERIOS PARA DETERMINAR KA

Usar el coste ponderado de los recursos financieros (CPMC o WACC), que es la media
ponderada del coste de la deuda (Kd) y del coste del capital (equity)

Es muy habitual en empresas grandes.

Usar la rentabilidad de inversiones alternativas con riesgo similar:

✓ Ej.: bolsa (10%), alquileres (5%), etc.

✓ Usar Ka = Ke (misma rentabilidad mínima).
✓ El activo debe ser rentable por sí solo, incluso antes de considerar la deuda.

Si la financiación barata aumenta la rentabilidad del accionista → mejor, pero no debe usarse
Ka baja solo por financiar barato.

4. El descuento de flujos de cajas

Objetivo: traer al presente los cash flows futuros. El dinero futuro vale menos que el dinero de
hoy, por eso lo descontamos. Fórmula general del Valor Actual (VA):

Donde:

✓ CF_t = flujo de caja en el año t

✓ K = tasa descuento (rentabilidad exigida)
✓ n = número de años

El CF que utilizaremos dependerá de lo que queramos valorar o evaluar.

4.1- Valor actual (VA)

El valor actual (VA) o valor presente (PV) indica cuánto vale hoy un proyecto que generará
flujos de caja en el futuro, teniendo en cuenta una rentabilidad exigida o tasa de descuento K.
Como el dinero hoy vale más que el dinero en el futuro, los cash flows futuros deben
descontarse al momento actual utilizando esa tasa K.

En Excel, el valor actual se calcula mediante la fórmula del VAN (Valor Actual Neto),
utilizando la tasa K y los flujos de caja futuros desde el año 1 hasta el año n. De esta forma,
se obtiene el valor actual de todos los flujos de caja del proyecto.
Si el valor actual es mayor que la inversión inicial, significa que el proyecto crea valor y es
rentable, ya que genera más dinero del que se invierte. Por el contrario, si el valor actual es
menor que la inversión inicial, el proyecto no crea valor y no sería recomendable realizar la
inversión.

4.2-Valor actual neto (VAN)

Cuanto más lejos esté un cash flow, más pequeño es su valor actual.

Cuanto mayor sea K, menor será el valor presente de los CF.

✓ Ejemplo: Si inviertes 100 € hoy con una rentabilidad del 10%, entonces — recibir
110 110 € dentro de un año equivale hoy a: 𝑉𝐴 = 110/1.1= 100

Conclusión: recibir 110 € dentro de un año es equivalente a tener 100 € hoy con K = 10%.

EJEMPLO 2

Supongamos que un proyecto requiere una inversión de 100 u.m. y genera estos FCF anuales:
año 1: FCF₁ = 50; año 2: FCF₂ = 60; año 3: FCF₃ = 70

Rentabilidad exigida a la inversión 10% (Ka) – 𝑉𝐴 = 50/1.1 + 60/(1.1)2 + 70/ (1.1)3

Cálculo del VAN con Excel: Fórmula VNA (tasa;valor1;valor2;valor3)

VAN = -INVERSIÓN+VNA (tasa;valor1;valor2;valor3) VA = 147,63 ,, VNA = 47,63

✓ Interpretación: La inversión vale hoy 147,63 u.m., si exigimos un 10% de rentabilidad.

Es decir, si invertimos 147,63 en el proyecto, se obtendría un 10% de rentabilidad. Si la
inversión tiene un coste superior a 147,63 no cumpliría con la exigencia de rentabilidad
y la rechazaríamos.

EJEMPLO 3

Supongamos que los socios de un proyecto han aportado unos recursos propios de 100 y el
proyecto genera estos CFacc anuales: año 1: FCF₁ = 50; año 2: FCF₂ = 60; año 3: FCF₃ =70.
Rentabilidad exigida por el accionista 10% (Ke) -- 𝑉𝐴 = 50/1.1 + 60/(1.1)2 + 70/ (1.1)3

Cálculo del VAN con Excel: Fórmula VNA (tasa;valor1;valor2;valor3

VAN = -EQUITY+VNA (tasa;valor1;valor2;valor3) VA = 147,63 ,, VNA = 47,63

✓ Interpretación: El proyecto es rentable para el accionista ya que supera el 10% de

rentabilidad que ha exigido para invertir su dinero en el proyecto.
4.3-Rentabilidad de la inversión (TIR del activo)

La rentabilidad de una inversión se mide mediante la TIR (tasa interna de retorno). La TIR
indica la rentabilidad anual que produce un proyecto en función de sus flujos de caja futuros,
por lo que permite medir la rentabilidad real de la inversión.

En Excel, la TIR se calcula utilizando la fórmula TIR e introduciendo únicamente los flujos de
caja del proyecto, incluyendo con signo negativo el flujo de caja del año cero, que corresponde a
la inversión inicial realizada.

El criterio de decisión consiste en comparar la TIR con la rentabilidad exigida o tasa de

descuento (Ka). Si la TIR es mayor que Ka, el proyecto sí conviene realizarlo, ya que la
rentabilidad del proyecto es superior a la rentabilidad exigida. Por el contrario, si la TIR es
menor que Ka, el proyecto no conviene realizarlo.

La TIR es el criterio básico para comparar proyectos de inversión cuando no existen otras
restricciones, ya que permite elegir el proyecto que ofrece mayor rentabilidad.

Criterio:

➢ Si TIR > Ka (rentabilidad exigida) → el proyecto sí conviene.

➢ Si TIR < Ka (rentabilidad exigida) → el proyecto no conviene.

Es el criterio básico para comparar proyectos cuando no existen otras restricciones.

EJEMPLO

✓ Interpretación: La inversión (el activo) genera una rentabilidad del 9,28% en términos
anuales. Para decidir si nos conviene el proyecto, tendríamos que comparar con la
rentabilidad exigida al activo (Ka). El valor mínimo de Ka sería el CMPC.

4.4-Rentabilidad del accionista (TIR del accionista)

La rentabilidad del accionista se mide mediante la TIR (tasa interna de retorno). La TIR indica
la rentabilidad anual que genera un proyecto para el accionista en función de los flujos de caja
para el accionista (CFacc) generados por la inversión.

En Excel, la TIR se calcula utilizando la fórmula TIR e introduciendo únicamente los flujos de
caja para el accionista, incluyendo con signo negativo el flujo de caja del año cero, que
corresponde a la aportación inicial realizada por los accionistas al proyecto.

El criterio de decisión consiste en comparar la TIR con la rentabilidad exigida por los
accionistas (Ke). Si la TIR es mayor que Ke, el proyecto sí conviene al accionista, ya que la
rentabilidad obtenida es superior a la rentabilidad exigida. Por el contrario, si la TIR es menor
que Ke, el proyecto no conviene al accionista.
La TIR es el criterio de decisión que se utiliza para comparar proyectos cuando no existen otras
restricciones, ya que permite elegir el proyecto que genera mayor rentabilidad para los
accionistas.

Criterio de decisión:

➢ Si TIR > Ke (rentabilidad exigida) → el proyecto sí conviene al accionista.

➢ Si TIR < Ke → el proyecto no conviene al accionista.

Es el criterio decisorio para comparar proyectos cuando no existen otras restricciones.

5. Comparación CFacc y CFC

¿Por qué el CF del accionista (CFacc) depende tanto de la rentabilidad del activo como de la
forma de financiación de la empresa? ¿Por qué el FCF se considera independiente de la
estructura de financiación?

El CFacc es la caja disponible para remunerar a los accionistas después de pagar gastos
operativos y financieros (intereses) y después de atender la deuda. Por eso depende de la
rentabilidad del activo (lo que el negocio es capaz de generar) y de cómo se financia (nivel de
deuda, coste de la deuda, etc.), ya que los intereses y el principal a devolver reducen la caja
disponible para el accionista.

El FCF se calcula como el flujo de caja generado por los activos antes de considerar la
remuneración a los financiadores (deuda y capital), por lo que refleja únicamente la capacidad
del activo para generar caja. Al excluir intereses y flujos de deuda, el FCF no se ve afectado por
la estructura de financiación, y por eso es la medida adecuada cuando se valora el activo "como
si fuera todo equity" usando Ka.

Concepto CFacc (Cash Flow del Accionista) FCF (Free Cash Flow)
Caja disponible para remunerar a los Caja generada por los activos antes
Definición accionistas (después de deuda) de remunerar a financiadores
Perspectiva Accionista (equity) Activo (empresa como un todo)
Incluye efectos de Si (intereses, amortización de deuda) No (independiente de estructura de
financiación financiación)
Tasa de descuento Ke (rentabilidad exigida por el accionista) Ka (rentabilidad exigida al activo) o
CMPC (WACC)
Valoración para el accionista; análisis del Valoración del activo; evaluación de
Cuándo usar impacto de apalancamiento financiero proyectos antes decidir financiación
Decidir si el proyecto crea valor para los Decidir sí el activo en sí mismo es
Ejemplo de uso propietarios dado el nivel de deuda rentable, independientemente de
cómo se financie
 5. Comparación Ke y Ka o CMPC

El CMPC es la mínima rentabilidad que le debemos exigir al activo (la inversión). El valor de
Ka (rentabilidad exigida a la inversión) debe ser superior al CMPC
 Tema 8: Decisiones de inversión

1. ¿Qué es un proyecto de inversión?

Una inversión es todo aumento del activo (AN = NOF + AF) que realiza una empresa

¿Por qué se realizan proyectos de inversión?

✓ Necesidad (cumplimiento normativo, reparaciones, mejoras laborales...)

✓ Reducción de costes (nuevos activos más eficientes)
✓ Aumento de ventas (aumento de AF y NOF para ampliar oferta)
✓ Estrategia empresarial (inversión para producir productos nuevos o entrar en
✓ mercados clave)

En este capítulo se ofrece una metodología sencilla para analizar y decidir sobre proyectos,
evitando poner en marcha proyectos no rentables o poner en riesgo negocios viables.

1.1-Metodología para analizar un proyecto

✓ Encaje estratégico y otros criterios cualitativos (coherencia con la estrategia,
reacción de stakeholders...)

✓ Negocio, cuenta de resultados y balances. Previsión y análisis de ventas, márgenes,

gastos, NOF y AF.

✓ ¿Cuánto puedo ganar? Cálculo de cash flows (FCF y CF del accionista) y

rentabilidad.

✓ ¿Cuánto puedo perder? Identificación y cuantificación de riesgos y escenarios

2. Criterios para decidir la inversión

Los inversores comienzan evaluando la idea de negocio, es decir, qué se ofrece, a qué cliente se
dirige y cómo se pretende generar ingresos. Buscan entender rápidamente si existe una
oportunidad real en el mercado y si la propuesta tiene sentido desde el punto de vista
estratégico.

A continuación, analizan los indicadores económicos básicos, como el EBITDA o el beneficio

neto esperado, para valorar la rentabilidad potencial del proyecto. También es clave conocer la
inversión necesaria, es decir, cuánto capital se requiere para poner en marcha el negocio y
sostenerlo hasta que genere ingresos.

Con esta información, los inversores toman una decisión inicial basada en una visión general
y en cifras aproximadas, lo que les permite filtrar rápidamente proyectos poco viables. De esta
manera, se evita dedicar tiempo y recursos a propuestas con baja probabilidad de éxito desde el
principio.

2.1-Criterios cualitativos previos a los cálculos financieros

Antes de entrar en cálculos de rentabilidad y riesgo, primero se analiza el encaje estratégico del
proyecto, es decir, si la iniciativa tiene coherencia con los objetivos de la empresa o del inversor
y si encaja en el mercado objetivo. También se valora el tipo de proyecto, ya que no todos los
negocios tienen el mismo perfil de riesgo, horizonte temporal o necesidades de capital.
Por último, es fundamental identificar a las personas responsables del proyecto, ya que la
capacidad y experiencia del equipo gestor influyen directamente en la probabilidad de éxito.
Solo si estos tres aspectos resultan satisfactorios, se procede después a realizar los cálculos
financieros detallados.

Además de los aspectos financieros, es importante analizar el impacto del proyecto en las
distintas áreas de la empresa, como las finanzas, las ventas o la gestión de personal, ya que
una iniciativa puede afectar a la organización en varios niveles. También debe evaluarse su
impacto en los stakeholders, incluyendo empleados, accionistas y la comunidad, para anticipar
posibles apoyos o resistencias.

Si se trata de una empresa cotizada, conviene considerar también la reacción del mercado
bursátil, ya que las decisiones estratégicas pueden influir en la percepción del valor de la
compañía. En cualquier caso, se debe tener precaución con proyectos impulsados únicamente
por imagen o tendencias pasajeras. Por eso, es clave combinar la intuición con un análisis
basado en datos, evitando sesgos y decisiones poco fundamentadas.

3. Negocio: compresión inicial

3.1-Previsión financiera y horizonte temporal

La duración del análisis debe fijarse según la lógica del proyecto, normalmente en horizontes de
5, 7 o 10 años, dependiendo del sector, la inversión inicial y el tiempo necesario para alcanzar
estabilidad. Es recomendable adoptar un criterio conservador, intentando que el proyecto
alcance la rentabilidad en el menor plazo posible, ya que esto reduce el riesgo y mejora la
viabilidad financiera.

En este análisis, las variables clave son las ventas previstas, el margen bruto y los gastos, ya
que determinan directamente la capacidad del proyecto para generar beneficios y sostenerse en
el tiempo.

3.2- Cuenta de resultados: clave del análisis

La cuenta de resultados es una herramienta clave para evaluar la viabilidad económica del
proyecto, ya que permite analizar cómo se generarán los beneficios a lo largo del tiempo. Las
partidas fundamentales que deben analizarse son las ventas, el margen bruto y los gastos
operativos (Opex), ya que estas determinan directamente el resultado final.

Es recomendable realizar las proyecciones en euros corrientes, incorporando el efecto de la

inflación para que las estimaciones sean más realistas. El crecimiento de las ventas, la evolución
del margen y el control de los gastos son los factores que explican la evolución del resultado.

Además, las previsiones deben ser coherentes con el desempeño actual del negocio, evitando
estimaciones excesivamente optimistas que no se correspondan con la situación real.

3.3-Balance: NOF y AF en la previsión

La inversión en el activo se encuentra recogida en el activo neto = NOF + AF neto. Por eso, las
variables clave que debemos tener en cuenta son el tamaño del AF y las NOF.

Si la inversión necesaria no está bien definida desde el inicio, existe un alto riesgo de que surjan
desviaciones durante la ejecución del proyecto. Esto puede provocar sobrecostes, falta de
recursos en fases críticas o retrasos en la puesta en marcha, afectando directamente a la
rentabilidad esperada. Por ello, es fundamental estimar con precisión las necesidades de
inversión y contemplar posibles contingencias para evitar que el proyecto se desvíe de sus
objetivos financieros.

3.4- Indicadores de rentabilidad

El RONA (Return on Net Assets) es un indicador rápido para evaluar la eficiencia con la que un
proyecto o empresa genera beneficio operativo a partir de los activos netos empleados.

RONA = 𝐸𝐵𝐼𝑇/ 𝐴𝑁. Un RONA elevado indica que el negocio obtiene un buen rendimiento
operativo en relación con los recursos invertidos.

Por su parte, el ROE (Return on Equity) mide la rentabilidad para los accionistas y está
directamente influido por el grado de apalancamiento financiero (uso de deuda). Un mayor
apalancamiento puede elevar el ROE si el negocio genera retornos superiores al coste de la
deuda, pero también incrementa el riesgo.

ROE = BN/ Fondos propios

Ambos indicadores permiten evaluar rápidamente la rentabilidad del proyecto desde la

perspectiva operativa (RONA) y desde la perspectiva del accionista (ROE).

4. Rentabilidad del proyecto

Para evaluar la rentabilidad del activo, se utiliza el Free Cash Flow (FCF), que representa el
flujo de caja generado por el proyecto antes de considerar la estructura de financiación.

Este indicador permite medir la capacidad del activo para generar valor por sí mismo, con
independencia de cómo se financie.

Por otro lado, para analizar la rentabilidad adicional derivada de la financiación con deuda,
se emplea el flujo de caja del accionista (CFacc). Este incorpora el efecto del endeudamiento,
reflejando cómo la financiación ajena influye en la rentabilidad final para los propietarios.

Separar ambos análisis es clave para identificar con claridad de dónde proviene la creación de
valor: de la actividad económica del proyecto o del efecto del apalancamiento financiero.

5. Riesgo en proyectos de inversión

Los flujos de caja futuros siempre implican incertidumbre, ya que dependen de variables que
pueden cambiar con el tiempo. El riesgo se entiende como la variabilidad de estos flujos, lo que
afecta directamente a la TIR y al VAN del proyecto.

El objetivo principal del análisis de riesgo es estimar cuánto se podría perder en escenarios
adversos, para valorar mejor la viabilidad del proyecto y tomar decisiones más prudentes. Pasos
para analizar el riesgo;

A. Identificar riesgos
B. Identificar el mejor y peor escenario
C. Posibilidades de cobertura y monitorización del proyecto
D. Mejoras del proyecto base
Las variables clave de riesgo en un proyecto son principalmente las ventas, el crecimiento y
el margen bruto, ya que determinan la capacidad de generar ingresos. También influyen los
gastos operativos (Opex), la inversión inicial y sus ampliaciones (NOF y activos fijos), y el
nivel de deuda y tipos de interés, que condicionan el coste financiero.

Para analizar el riesgo también se utiliza el análisis de sensibilidad, que consiste en modificar
una variable manteniendo las demás constantes (ceteris paribus) y observar su impacto en la
TIR y el VAN. Por ejemplo, en un proyecto de ordenadores portátiles, las variables más críticas
suelen ser el volumen de ventas y el margen por unidad, ya que pequeños cambios en ellas
pueden alterar significativamente la rentabilidad.

El peor escenario (worst case) analiza qué ocurriría si todas las variables clave empeoran
simultáneamente, por ejemplo, menores ventas, mayores costes o condiciones financieras más
desfavorables. Comparar este escenario con uno optimista permite obtener un rango de
rentabilidad: cuanto más amplio sea ese rango, mayor será el riesgo asociado al proyecto.

Ante un riesgo elevado, es recomendable reducir la exposición, por ejemplo ajustando la

inversión o limitando el endeudamiento. Además, es fundamental realizar un seguimiento
continuo del proyecto para comprobar si la evolución real se ajusta a las previsiones y corregir
desviaciones a tiempo. También se deben evitar sesgos cognitivos, como el exceso de confianza
o el optimismo injustificado, que pueden llevar a subestimar riesgos.

4.1-Cuantificar el valor residual (cash flow final)

El flujo de caja final (ya sea FCF o CFacc) suele ser determinante en la valoración, porque
concentra una parte muy relevante del valor total del proyecto. Existen dos enfoques habituales
para estimarlo:

1. Perpetuidad.

Se asume que el negocio continuará generando flujos de forma indefinida, creciendo a una tasa
constante. En ese caso, el valor terminal se calcula como: 𝐸𝐵𝐼𝑇/ (𝐾𝑎−𝑔) 𝑜 𝐵𝑁/ (ke-g)

2. Horizonte finito.

Cuando no se considera que el negocio opere indefinidamente, el valor final se aproxima

mediante el valor contable de los activos al final del periodo proyectado.

En proyectos con horizontes temporales largos (por ejemplo, 15–20 años), los resultados pueden
aproximarse a los obtenidos mediante una perpetuidad. Sin embargo, cuando el valor terminal
representa una proporción elevada del valor total, es imprescindible ser prudente en las
hipótesis, ya que pequeños cambios en crecimiento o rentabilidad pueden alterar
significativamente la valoración.

4.2-Costes hundidos y activos ociosos

En la evaluación de un proyecto deben considerarse solo los flujos de caja futuros, excluyendo
los costes hundidos, es decir, gastos ya realizados que no pueden recuperarse y que no deben
influir en la decisión de inversión.
Si el proyecto utiliza activos ociosos ya existentes en la empresa, no se considera que exista una
inversión adicional, ya que no implica una salida de caja nueva. Sin embargo, sí debe analizarse
el coste de oportunidad de utilizar esos activos si pudieran emplearse en otra alternativa
rentable.

Asimismo, es importante considerar la canibalización: si el nuevo proyecto reduce ventas o

beneficios de otros productos o líneas de negocio de la empresa, ese efecto debe incorporarse al
análisis, ya que afecta directamente al flujo de caja total generado por la inversión.

6. Sesgos en el análisis de inversiones

El análisis de un proyecto no depende solo de cálculos financieros, sino también de las
expectativas y de la percepción del riesgo por parte de quienes toman la decisión. Por ello, los
factores emocionales pueden influir en el proceso, llevando a valoraciones más optimistas o
conservadoras de lo que justifican los datos.

Las expectativas siempre tienen un componente subjetivo: no se derivan de manera automática

de los modelos, sino que implican juicio humano. Esta subjetividad no implica falta de rigor,
pero sí requiere prudencia para evitar sesgos.

Uno de los sesgos más frecuentes es el exceso de confianza, especialmente en quienes han
diseñado el proyecto, lo que puede llevar a sobreestimar ingresos o subestimar riesgos. Por
ello, una revisión externa o independiente ayuda a equilibrar la evaluación y a mejorar la
calidad de la decisión.

La complejidad analítica puede convertirse en un problema cuando el uso de modelos muy

sofisticados hace que se pierda la visión global del proyecto. En estos casos, centrarse
demasiado en detalles técnicos puede impedir ver el conjunto, es decir, “los árboles no dejan ver
el bosque”

Otro riesgo habitual es la evidencia sesgada: se tiende a buscar información que confirme las
propias creencias y a ignorar señales que las contradicen, lo que distorsiona la evaluación del
proyecto. Del mismo modo, el peso excesivo de la información reciente puede llevar a
sobrevalorar situaciones actuales: en épocas de auge, los proyectos parecen mejores de lo que
son, mientras que en crisis pueden parecer peores. Por ello, es importante mantener una visión
equilibrada y de largo plazo, recordando que ni las rachas positivas ni las negativas duran
indefinidamente.

7. Proyectos internacionales
Los proyectos internacionales requieren un análisis específico porque las condiciones
económicas y financieras varían según el país. Por ejemplo, una inversión en otro mercado
implica trabajar con variables locales, como la moneda y la inflación del país de destino.

Por ello, los estados financieros deben elaborarse en la moneda local, incorporando la
inflación prevista en ese país para obtener estimaciones realistas. Asimismo, la rentabilidad
exigida (Ke) debe calcularse en esa misma moneda e incluir el riesgo país, que refleja la
diferencia de riesgo entre mercados y suele medirse a partir de la diferencia entre los
rendimientos de los bonos soberanos de ambos países.

El riesgo de divisa es un elemento clave en proyectos internacionales. Si un bono en moneda

local ofrece un 13% frente a un 6% en euros, esa diferencia refleja el riesgo asociado a la
moneda y al entorno económico del país. Por ello, ese 13% se toma como referencia de
rentabilidad mínima libre de riesgo en el mercado local, ya que compensa la incertidumbre
cambiaria y macroeconómica.

Además del aspecto financiero, deben considerarse factores estratégicos del país, como la
estabilidad política y económica, el potencial de crecimiento del mercado, y el control de la
inflación y de los tipos de interés. Estos elementos influyen directamente en la viabilidad del
proyecto y en la seguridad de los flujos de caja futuros.

8. Resumen del análisis de inversiones