SITUACIÓN PROBLEMÁTICA

Subset Boards es una pequeña compañía que fabrica y vende tablas de surf en
Malibú, California. Tad Marks, el fundador de la compañía, está a cargo del diseño
y la venta de las tablas, pero su experiencia es en el deporte del surf, no en los
negocios. Como resultado, no se están llevando bien los registros financieros de la
compañía.

Tad y sus amigos y familiares proporcionaron la inversión inicial de Subset Boards.

Debido a que esa inversión inicial fue relativamente pequeña y a que la compañía
sólo ha fabricado tablas para su propia tienda, los inversionistas no le han pedido
a Tad una información financiera detallada. Pero gracias a los comentarios entre
los profesionales de este deporte, las ventas han aumentado recientemente y Tad
está considerando una importante expansión. Sus planes incluyen abrir otra tienda
de tablas de surf en Hawai, así como surtir de tablas a otros vendedores.

No obstante, los planes de expansión de Tad requieren una inversión

considerable, que planea financiar con una combinación de fondos adicionales
provenientes de personas ajenas al negocio y algún dinero que les pedirá
prestado a los bancos. Para eso, tiene que convencer tanto a los futuros
accionistas como a los futuros acreedores, que requieren estados financieros más
organizados y detallados que los que Tad preparaba anteriormente. A instancias
de sus inversionistas, Tad ha contratado a Christina Wolf, una analista financiera,
para que evalúe el desempeño de la compañía durante el año anterior:
CONSIGNAS

1. Calcula el Fondo de Efectivo de las Operaciones (FEO) para ambos años.

2. Determina el ROE y su composición para 2010 y 2011.

3. Observando el FEO, ¿cómo evoluciona la actividad principal de la empresa?

-A la luz del ROE ¿se tata de un negocio en crecimiento?

-De acuerdo con la identididad de Dupont, ¿cuál fue la causa principal del
crecimiento (o decrecimiento) del negocio?

-Sobre la base de los resultados observados, para financiar la nueva sucursal ¿le
recomendarías Tad que se endeude o que haga una emisión de acciones?
En el inciso 9, las razones deuda/capital y
1. activo/capital, fueron:
D/C 2004 = 1,41, D/C 2005 = 1,04. A/C 2004 =
2,41, A/C 2005 = 2,04.
D/C 2004= 1,41, D/C 2005 = 1,23. A/C 2004 =
0,41, A/C 2005 = 0,23.
D/C 2004 = 1,23, D/C 2005 = 1,60. A/C 2004 =
0,23, A/C 2005 = 0,60.
D/C 2004 = 2,68, D/C 2005 = 0,34. A/C 2006 =
1,68, A/C 2007 = 1,37.
D/C 2004 = 2,89, D/C 2005 = 0,40. A/C 2004 =
1,89, A/C 2005 = 1,40.

2. En el inciso 8, la razón rápida fue:

Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2004= 0,56, Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2005= 0,34.

Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2004= 0,67, Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2005 = 0,60.

Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2004= 1,39, Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2005 = 0,52.

Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2004= 0,33, Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2005 = 0,37.

Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2004= 0,66, Razón Rápida=(AC-INV)/PC 2005 = 0,84.

3. La disminución de la razón Deuda/Capital de Subset Boards implica:

Que está en mejor situación de corto plazo puesto que tiene menor cantidad de deudas y
 por lo tanto una TCS (Tasa de crecimiento sostenible) mayor.
Que la empresa tiene un mayor apalancamiento financiero y por lo tanto una mayor
rentabilidad.
Que la eficiencia operativa del negocio se incrementa.
Que ha disminuido la eficiencia financiera, puesto que es la principal causa de disminución
del RSC.
Que es más alto el multiplicador del capital A/C.

4. En el inciso 9, la razón capital de trabajo neto/activos totales fue:

CTN a AT 2004 = -0,54, CTN a AT 2005= -0,34.

CTN a AT 2004 = 0,05, CTN a AT 2005= 0,10.

CTN a AT 2004 = 0,04, CTN a AT 2005= -0,06.

CTN a AT 2004 = 0,54, CTN a AT 2005= 0,20.

CTN a AT 2004 = -1,04, CTN a AT 2005= -0,64.

5. En el inciso 2, las deudas y el capital fueron los siguientes:

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2004= 243935, TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2005= 178456.

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2004= 143576, TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2005= 184753.

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2004= 123425, TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2005= 288236.

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2004= 143925, TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2005= 188456.

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2004= 143925, TOTAL PASIVO Y CAPITAL 2005= 168866.

6. El FEA (Flujo de Efectivo de los Activos) negativo de Subset Boards para el año 2005 se debe:

Al aumento de financiación con capital propio en $ 10.000.

Todas las respuestas son correctas.

Al aumento del capital de trabajo neto.

Al aumento de endeudamiento a largo plazo.

A la compra de activos fijos.

7. En el inciso 1,la utilidad neta fue:

UTILIDAD NETA 2004 = 28416, UTILIDAD NETA 2005= 13544.

UTILIDAD NETA 2004 = 45416, UTILIDAD NETA 2005= 63544.

UTILIDAD NETA 2004 = 32316, UTILIDAD NETA 2005= 65524.

 UTILIDAD NETA 2004 = 28416, UTILIDAD NETA 2005= 32544.

UTILIDAD NETA 2004 = 38416, UTILIDAD NETA 2005= 53544.

8. En el inciso 12, la tasa de crecimiento sostenible fue:

TCS2004= 51%, TCS2005= 32%.

TCS2004= 35%, TCS2005= 45%.

TCS2004= 51%, TCS2005= 36%.

TCS2004= 46%, TCS2005= 32%.

TCS2004= 57%, TCS2005= 38%.

9. En el inciso 7, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar ascendieron a las siguientes cifras:
Cuentas por Cobrar 2004 = 5%, Cuentas por Cobrar 2005 = 6%. Cuentas por Pagar 2004 =
16%, Cuentas por Pagar 2005 = 13%.
Cuentas por Cobrar 2004 = 6%, Cuentas por Cobrar 2005 = 6 %. Cuentas por Pagar 2004 =
15%, Cuentas por Pagar 2005 = 13%.
Cuentas por Cobrar 2004 = 3%, Cuentas por Cobrar 2005 = 6%. Cuentas por Pagar 2004 =
35%, Cuentas por Pagar 2005= 24%.
Cuentas por Cobrar 2004 = 8%, Cuentas por Cobrar 2005 = 4%. Cuentas por Pagar 2004 =
10%, Cuentas por Pagar 2005 = 6%.
Cuentas por Cobrar 2004 = 7%, Cuentas por Cobrar 2005 = 6 %. Cuentas por Pagar 2004 =
12%, Cuentas por Pagar 2005 = 16%.

10. En el inciso 8, la razón circulante fue:

Razón Circulante=AC/PC2004 = 1,86, Razón Circulante=AC/PC2007 = 1,97.

Razón Circulante=AC/PC2004 = 0,86, Razón Circulante=AC/PC2007 = 0,97.

Razón Circulante=AC/PC2004 = 1,34, Razón Circulante=AC/PC2007 = 1,87.

Razón Circulante=AC/PC2004= 0,34, Razón Circulante=AC/PC2007 = 0,55.

Razón Circulante=AC/PC2004 = 1,24, Razón Circulante=AC/PC2007 = 1,55.

11. En el inciso 5, el flujo de efectivo a los acreedores de 2005 fue:

-7624.

-2070.

-6434.

-4624.

-3544.
12. En el inciso 11, la rentabilidad sobre el capital fue:

ROE 2004= 49% y ROE 2005 = 49%.

ROE 2004 = 30% y ROE 2005 = 50%.

ROE 2004 = 38% y ROE 2005 = 36%.

ROE 2004 = 35% y ROE 2005 = 48%.

ROE 2004 = 48% y ROE 2005 = 35%.

13. Subset Boards tiene una mayor razón circulante en 2005 respecto de 2004 puesto que:

Aumentó la porción de capital de trabajo que se financia con capital de largo plazo.

Disminuyó su capital de trabajo neto.

Disminuyó su razón rápida y su razón de efectivo.

Aumentó en mayor proporción su pasivo corriente.

Aumentó su plazo de cobranza.

14. En el inciso 3, el fondo de efectivo de las operaciones fue:

FEO 2004 = 57396, FEO 2005 = 65374.

FEO 2004 = 94945, FEO 2005 = 45454.

FEO 2004 = 56464, FEO 2005 = 62462.

FEO 2004 = 75645, FEO 2005 = 75473.

FEO 2004 = 34546, FEO 2005 = 65266.

15. En el inciso 11, el margen de utilidad fue:

Margen de utilidad 2004= 18,32%; Margen de utilidad 2005= 18,00%.

Margen de utilidad 2004= 16,32%; Margen de utilidad 2005= 14,25%.

Margen de utilidad 2004= 17,98%; Margen de utilidad 2005= 15,10%.

Margen de utilidad 2004= 18,25%; Margen de utilidad 2005= 15,15%.

Margen de utilidad 2004= 17,18%; Margen de utilidad 2005= 16,14%.

16. En el inciso 13, el endeudamiento para el año 2006 fue el siguiente:

NUEVO ENDEUDAMIENTO = 32.320.

NUEVO ENDEUDAMIENTO = 28.320.

 NUEVO ENDEUDAMIENTO = 31.320.

NUEVO ENDEUDAMIENTO = 15.000.

NUEVO ENDEUDAMIENTO = 31.230.

17. En el inciso 5, el flujo de efectivo a los accionistas de 2005 fue:

FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS 2005 = -646,4.

FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS 2005 = -454,5.

FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS 2005 = -645,3.

FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS 2005 = -544,6.

FLUJO DE EFECTIVO A LOS ACCIONISTAS 2005 = -236,8.

18. En el inciso 8, la razón de efectivo para los años 2004 y 2005 fueron:

Razón Efectivo=EFVO/PC 2004 = 1,34, Razón Efectivo=EFVO/PC 2005 = 1,23.

Razón Efectivo=EFVO/PC 2004 = 1,09, Razón Efectivo=EFVO/PC 2005 = 1,10.

Razón Efectivo=EFVO/PC 2004 = 0,66, Razón Efectivo=EFVO/PC 2005 = 0,84.

Razón Efectivo=EFVO/PC 2004 = 0,39, Razón Efectivo=EFVO/PC 2005= 0,52.

Razón Efectivo=EFVO/PC 2004 = 0,80, Razón Efectivo=EFVO/PC 2005= 0,70.

19. En el inciso 4, el FEA (Flujo de Efectivo de los Activos) para el año 2005 de Subset Boards fue de:

FEA 2005 = -4556,4.

FEA 2005 = -9484,2.

FEA 2005 = -3434,6.

FEA 2005 = -6453,3.

FEA 2005 = -2306,8.

20. En el inciso 9, las razones Deuda Total y Deuda a Largo plazo fueron las siguientes:

D/A 2004 = 0,40, D/A 2005 = 0,38. DLP/(DLP+C) 2004= 0,17, DLP/(DLP+C) 2005= 0,18.

D/A 2004= 0,59, D/A 2005 = 0,51. DLP/(DLP+C) 2004 = 0,47, DLP/(DLP+C) 2005= 0,40.

D/A 2004= 0,60, D/A 2005 = 0,78. DLP/(DLP+C) 2004= 0,97, DLP/(DLP+C) 2005= 0,18.

D/A 2004= 0,20, D/A 2005= 0,38. DLP/(DLP+C) 2004= 0,17, DLP/(DLP+C) 2005= 0,30.

D/A 2004= 0,40, D/A 2005 = 0,38. DLP/(DLP+C) 2004= 0,87, DLP/(DLP+C) 2005= 0,18.
85,00%
SITUACIÓN PROBLEMÁTICA

Marcos Vicenza, un cliente de tu compañía de asesoramiento financiero, cuenta

con fondos disponibles de su compañía que quiere invertir para incrementar el
valor de su empresa. Tú, su asesor financiero destinado, le planteas tres
alternativas de inversión:

Invertir en un proyecto (A), de la industria alimenticia, o en un proyecto (B), del

sector agropecuario. Los datos son los siguientes:

El plan C que le propones a tu cliente es invertir en la bolsa. Le ofrece una

obligación negociable no convertible de Marvella SA que tiene una tasa de interés
del 9% efectivo anual que se paga semestralmente. El valor nominal es de $1.200
y el bono vence al cabo de seis años, pero en la actualidad se lo venden a $920.
A Marcos Vicenza le interesa particularmente la idea de invertir en la bolsa, pero
tiene dudas respecto de la confiabilidad de Marvella SA. Por eso, buscas
información pública sobre el valor de la empresa y encuentras que Jaime Lanata,
el CEO de Marvella, planifica un crecimiento del 8% anual. Además, en los últimos
años, se ha mantenido una política de retención del 55% de utilidades y el
rendimiento de las acciones en el mercado asciende al 13%. Asimismo, de
acuerdo con los estados contables publicados, la UN es de $ 15.000.000 y la UPA
es de $ 10.

Debido a la disponibilidad de fondos para invertir, los proyectos son mutuamente

excluyentes.

CONSIGNAS

1. Determina la TIR (Tasa interna de rendimiento) de los proyectos de inversión

reales A y B.

2. Determina el VAN (Valor actual neto) de A y B.

3. Sobre la base de los datos anteriores, ¿cuál de los dos proyectos le

recomendarías a Marcos Vicenza?

4. Obtén la tasa de indiferencia (o Tasa de Fisher) de los proyectos A y B.

5. Determina cuál es el período de recupero y el período de recupero descontado

de los proyectos A y B. De acuerdo con este criterio, ¿cuál proyecto es más
conveniente?
5. Determina cuál es el índice de rentabilidad o relación beneficio/costo de los
proyectos A y B. De acuerdo con este criterio, ¿cuál de los dos proyectos es más
conveniente?

6. Determina el punto de equilibrio de efectivo, el punto de equilibrio financiero

(teniendo en cuenta el promedio de los flujos de fondo) para los proyectos A y B.
Reflexiona acerca del VAN (Valor actual neto) en esos dos puntos.

7. Determina el grado de apalancamiento operativo (teniendo en cuenta el

promedio de los flujos de fondo) para los proyectos A y B.

8. ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de la inversión en el proyecto C?

Compáralo con la tasa de interés pactada. ¿A qué se debe su diferencia?

9. Si el título valor del proyecto C se vendiese a $ 1.300, cuál sería el rendimiento

al vencimiento de la inversión? ¿A qué se debe su diferencia con la tasa de
interés?

10. Si el título valor del proyecto C se vendiese exactamente al valor nominal,

¿qué rendimiento al vencimiento tendría? Compáralo con la tasa de interés.

11. Si el título del proyecto C venciese a 6 años, ¿cuál sería su rendimiento al

vencimiento? Compáralo con el rendimiento al vencimiento del título con
vencimiento a 4 años.

12. Si el título del proyecto C venciese a 3 años, ¿cuál sería su rendimiento al

vencimiento? Compáralo con el rendimiento del título con vencimiento a 4 años.

13. Sobre la base de la información disponible públicamente, ¿cuál es el valor de

Marvella SA? ¿Y cuál es el valor de su acción?

14. ¿A cuándo asciende el valor actual de las oportunidades de crecimiento de

Marvella (VAOC)?

15. A la luz del objetivo de las finanzas, ¿cuál de los tres planes de inversión le
recomendarías a

1. De acuerdo con el objetivo de las finanzas, entre el proyecto A y B, deberías invertir:

En cualquiera de los dos, porque si bien A tiene mayor TIR (Tasa interna de rendimiento),
al 5% B tiene un mayor VAN.
 En A, que se recupera antes que B y por lo tanto es menos riesgoso.
En B, puesto que al tener un mayor VAN (Valor actual neto) implica que proporciona un
mayor valor a los accionistas.
Ninguna de las alternativas es correcta.
En A, puesto que tiene una mayor TIR (Tasa interna de rendimiento), eso implica que se
trata de un proyecto que aprovechará mejor los recursos invertidos.

2. En el inciso 2:

Cuando la tasa de costo de oportunidad es mayor que 7,45%, siempre será más conveniente
invertir en B.
Cuando la tasa de costo de oportunidad es de 7,45%, es indiferente optar entre el proyecto
A o B, puesto que en ese caso aportan el mismo VAN(Valor actual neto).
Cuando la tasa de costo de oportunidad es menor que 7,45%, siempre será más conveniente
invertir en el proyecto A.
Ninguna de las afirmaciones es correcta.
Cuando la tasa de costo de oportunidad es de 7,45%, es indiferente optar entre el proyecto
A o B, puesto que en ese caso ambos tienen la misma TIR(Tasa interna de rendimiento).

3. En el inciso 1, la TIR(Tasa interna de rendimiento) es:

Proyecto A= 15,39%; Proyecto B= 20,23%.

Proyecto A= 22,39%; Proyecto B= 17,23%.

Proyecto A= 39,20%; Proyecto B= 15,32%.

Proyecto A= 20,39%;Proyecto B= 15,23%.

Proyecto A= 40,00%; Proyecto B= 15,00%.

4. En el inciso 12:

La TIR (Tasa interna de rendimiento) cuando el título vence a 6 años es mayor que la TIR
cuando el título vence a 4 años.
La TIR (Tasa interna de rendimiento) de un título a 6 años es del 4,40%, en tanto que si el
título vence a 4 años es de 7,42%.
Cuando aumenta el plazo al vencimiento de un título su rendimiento es menor; a seis años,
la TIR (Tasa interna de rendimiento) del título es de 7,42%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

Cuando aumenta el plazo de vencimiento de un título su rendimiento es mayor porque
obtiene mayor cantidad de intereses.

5. En el inciso 11, el rendimiento al vencimiento es:

De 3,22% anual, es decir menor que la tasa de interés, puesto que el título cotiza bajo la par.
 De 4,40% semestral, es decir mayor que la tasa de interés, puesto que el título cotiza bajo la
par.
De 3,22% semestral, es decir menor que la tasa de interés, ya que el título cotiza sobre la
par.
De 4,40% semestral, es decir igual a la tasa de interés, ya que el título cotiza a la par.
De 8,56% anual, es decir mayor que la tasa de interés, puesto que el título cotiza sobre la
par.

6. El título valor del proyecto de inversión C fue emitido:

Sobre la par porque su tasa de interés pactada es mayor que la TEV.

Ninguna de las respuestas es correcta.

A la par, porque el inversionista tendrá una TIR (Tasa interna de rendimiento) exactamente
igual a la tasa de interés pactada.
Bajo la par, porque su valor de cotización es mayor que su valor nominal, lo que implicará
una mayor ganancia para el inversionista.
Sobre la par porquesu TEV es mayor que la tasa de interés pactada.

7. En el inciso 9, el rendimiento al vencimiento de la inversión es:

Rendimiento al vencimiento= 4,40% anual.

Rendimiento al vencimiento= 9% anual.

Rendimiento al vencimiento= 8,56% anual.

Ninguna de las opciones es correcta.

Rendimiento al vencimiento= 4,5% anual.

8. En el inciso 1, el VAN (Valor actual neto) de los proyectos es:

VAN A = $ 34.321,35; VAN B = $ 31.031,31.

VAN A = $ 23.843,23; VAN B = $ 34.321,35.

VAN A = $ 31.031,31; VAN B = $ 34.321,35.

VAN A = $ -23.843,23; VAN B = $ -31.031,31.

VAN A = $ -34.321,35; VAN B = $ -34.321,35.

9. En el inciso 6, la relación beneficio/costo es:

Proyecto A= 2,23; Proyecto B= 1,32.

Proyecto A= 1,23; Proyecto B= 1,32.

Proyecto A= 1,31; Proyecto B= 1,23.

 Proyecto A= 0,31; Proyecto B= 0,23.

Proyecto A= 2,31; Proyecto B= 1,23.

De acuerdo con los datos obtenidos públicamente, tú puedes obtener el ROE de Marvella, cuyo valor
10. es el siguiente:

14,54%.

Ninguna de las opciones es correcta.

6,87%.

16,54%.

55%.

11. En el inciso 7, el punto de equilibrio de efectivo es:

Proyecto A= 177 unidades; Proyecto B= 77 unidades.

Proyecto A= 200 unidades; Proyecto B= 70 unidades.

Proyecto A= 70 unidades; Proyecto B= 170 unidades.

Proyecto A= 100 unidades; Proyecto B= 77 unidades.

Proyecto A= 100 unidades; Proyecto B= 170 unidades.

12. En el inciso 5, período de recupero es:

A = 3,50 años, B = 2,17 años.

A = 3,17 años, B = 2,09 años.

A = 2,50 años, B = 2,27 años.

A = 2,17 años, B = 2,50 años.

A = 2,72 años, B = 2,50 años.

13. En el inciso 8, el grado de apalancamiento financiero es:

Proyecto A= 1,16; Proyecto B= 1,13.

Proyecto A= 2,14; Proyecto B= 1,13.

Proyecto A= 1,15; Proyecto B= 1,13.

Proyecto A= 1,14; Proyecto B= 1,14.

Proyecto A= 2,14; Proyecto B= 2,14.

14. En el inciso 5, el período de recupero descontado es:

A = 2,24 años, B = 2,75 años.

A = 2,70 años, B = 2,62 años.

A = 3,14 años, B = 3,72 años.

A = 2,44 años, B = 2,72 años.

A = 2,64 años, B = 2,72 años.

15. En el inciso 10:

El título cotiza sobre la par y tiene un rendimiento de 3,22% semestral.

El título se cotiza a la par y tiene un rendimiento de 3,22% semestral.

El título se cotiza bajo la par y tiene un rendimiento al vencimiento de 9% anual.

El título cotiza sobre la par y tiene un rendimiento del 4,40% semestral.

El título cotiza bajo la par y tiene un rendimiento de 4,40% semestral

16. En el inciso 14, el valor de la acción es:

$ 90.

$ 45.

$ 80.

$ 55.

$ 95.

17. En el inciso 14, el valor de MARVELLA S.A. es:

$ 135.000.000.

$ 90.000.000.

$ 1.500.000.

$ 196.150.000.

$ 13.080.000.

18. En el inciso 10:

Si el rendimiento al vencimiento es de 3,22% semestral, el título devenga intereses

perpetuos por $ 53.
Si el rendimiento al vencimiento es de 3,22% semestral, el título cotiza en el presente a $
1.300, es decir a la par.
 Si el rendimiento al vencimiento es de 3,22% semestral, el título devenga y paga intereses
semestrales por $ 322.
Si el rendimiento al vencimiento es del 3,22% semestral, el título cotiza sobre la par, a $
1.300.
Si el rendimiento al vencimiento es de 3,22% semestral, el título cotiza en el presente a $
1.253, es decir bajo la par.

19. En el inciso 7, el punto de equilibrio financiero es:

Proyecto A= 725 unidades; Proyecto B= 572 unidades.

Proyecto A= 403 unidades; Proyecto B= 1.030 unidades.

Proyecto A=458 unidades; Proyecto B= 1.170 unidades.

Proyecto A= 825 unidades; Proyecto B= 650 unidades.

Proyecto A= 1.130 unidades; Proyecto B= 480 unidades.

20. En el inciso 15:

El valor de la acción es de $ 90 y el VAOC (Valor Actual de la Oportunidades) por acción

es de $ 13,08.
El valor de la acción es de $ 19.615.385 y el VAOC (Valor Actual de la Oportunidades) es
de $ 135.000.000.
El valor de la acción es de $ 90 y el VAOC (Valor Actual de la Oportunidades) por acción
es de $ 19.615.385.
El valor de la acción es de $ 19,62 y el VAOC (Valor Actual de la Oportunidades) por
acción es de $ 13,08.
El valor de la acción es de $ 13,08 y el VAOC (Valor Actual de la Oportunidades) por
acción es de $ 19.615.385.

SITUACIÓN PROBLEMÁTICA

La compañía Aguas dulces S.A., fabricante de abrigos impermeables y de pilotos,

está evaluando la conveniencia de ciertas inversiones que aumentarían el valor de
la empresa el siguiente año. Para poder comparar las alternativas, necesita
conocer su costo promedio ponderado de capital. Para su determinación te
contratan a ti, su asesor financiero, que obtienes del sistema de información de
Aguas dulces los siguientes datos:

 La deuda a largo plazo de la empresa asciende a un valor de mercado de $

2.500.000, siendo la tasa pactada del 10% anual.
 Se encuentran en circulación 30.000 acciones comunes con un valor de
mercado de $ 110 c/u. El último dividendo declarado fue de $ 11 y los
accionistas esperan un crecimiento constante de los dividendos del 3%
anual.
 La tasa de impuesto a las ganancias es del 35%.
Al mismo tiempo, para tener una medida de la rentabilidad de empresa
considerando el riesgo de mercado, obtienes otros datos complementarios:

 La tasa libre de riesgo es del 5%. El rendimiento del mercado según el

MERVAL es del 16% y el Beta del sector es de 1,10.

No obstante, si bien los datos acerca del capital accionario son certeros de
acuerdo con información pasada, se prevén cambios en el escenario económico
para el siguiente año. Así pues, consideras que la rentabilidad de las acciones
ordinarias podría oscilar perceptiblemente, lo que cambiaría el costo promedio
ponderado de capital y por ende la conveniencia de los proyectos de inversión.
Realizas los pronósticos pertinentes y detallas las siguientes alternativas para el
año que viene:

Aguas dulces es además inversionista mayoritaria de otra compañía, Aire Libre

S.A., empresa textil dedicada a la fabricación y exportación de indumentaria
deportiva. A los inversionistas, preocupados por el panorama incierto del próximo
año, les interesa conocer cuál será el rendimiento de su principal inversión. Sobre
Aire Libre, sus asesores financieros prevén las siguientes probabilidades:
CONSIGNAS

1. Determina el costo de la deuda kd.

2. Determina el costo del capital propio Ke teniendo en cuenta el promedio entre el

modelo de crecimiento de dividendos y la línea de mercado de valores.

3. Determina las proporciones actuales de deuda y capital accionario.

4. Determina el CPPC actual.

5. Determina el rendimiento esperado de Aguas dulces para el próximo año y su

desviación estándar.

6. Determina el rendimiento esperado de Tiempo Libre S.A. para el año próximo y

su desviación estándar.

7. Determina la covarianza entre el rendimiento de Aguas dulces y el de Tiempo

Libre y su coeficiente de correlación.

8. Si tu portafolio de inversiones está conformado por 60% de acciones de Aire

Libre S.A. y 40% de acciones de otra compañía llamada Oro Negro S.A., obtén el
rendimiento de tu portafolio de inversiones, su desviación típica y su correlación
considerando los siguientes datos acerca de Oro Negro S.A.:

9. Determina la covarianza y la correlación entre los rendimientos de Aguas dulces

y Oro Negro.

10. Si el escenario económico del año siguiente fuera recesivo, ¿a Aguas dulces le
conviene tener mayor cantidad de acciones de Aire Libre o de Oro Negro?

11. Invierte las proporciones de deuda y capital propio en la estructura de

financiación original de Aguas dulces y observa qué sucede con el CPPC.
En el inciso 8, el rendimiento esperado de Oro Negro es el
1. siguiente:
 20%.

12,66%.

15,25%.

3,91%.

13,5%.

2. En el inciso 8, el rendimiento de Oro Negro y el rendimiento de Aire Libre:

No tienen correlación.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

Se comportan de la misma manera.

Se comportan con una correlación positiva perfecta.

Tienen una covarianza de 11,33%.

3. En el inciso 6, el rendimiento esperado para Aire Libre es el siguiente:

2,98%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

10%.

8,9%.

12,1%.

4. En el inciso 2 el costo de capital propio para el modelo riesgo/rendimiento es el siguiente:

11%.

17,1%.

15,05%.

13%.

5%.

5. En el inciso 9, respecto de los rendimientos de Aguas dulces y Oro Negro:

La covarianza entre ambos es positiva.

Su coeficiente de correlación es 0,98.

No diversifican el riesgo de la empresa.

 Todas las afirmaciones son correctas.

Se comportan en el mismo sentido.

En el inciso 8, el riesgo del portafolio conformado por acciones de Aire Libre y Oro Negro es el
6. siguiente:

-0,97%.

Todas las afirmaciones son correctas.

0,46%.

-11,33%.

-15,25%.

En el inciso 8, el rendimiento esperado del portafolio integrado por acciones de Aire Libre y Oro
7. Negro, es el siguiente:

15,05%.

15%.

15,25%.

12,66%.

13,5%.

8. En el inciso 3, las proporciones de deuda y capital accionario de Aguasdulces son las siguientes:

Deuda= 57%; Capital accionario= 43%.

Deuda= 43%; Capital accionario= 57%.

Deuda= 45%; Capital accionario= 55%.

Deuda= 55% Capital accionario= 45%.

Deuda= 25%; Capital accionario= 75%.

En el inciso 7 y el inciso 9, observando las correlaciones entre Aguasdulces con cada una de las
9. empresas en las que ha comprado acciones, en un escenario recesivo a Aguasdulces le conviene:

Tener mayor proporción de capital invertido en Aire Libre.

No invertir en ninguna empresa y dedicar todos los recursos a la propia actividad.

Tener menor proporción de capital invertido en Aire Libre.

Tener mayor proporción de capital invertido en Oro Negro.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

 En el inciso 2, el costo del capital propio, Ke, para el modelo de dividendo sin crecimiento es la
10. siguiente:

10%.

15%.

13,5%.

17%.

15,05%.

En el inciso 2, Ke, que intervino en la determinación del CPPC (Costo promedio ponderado de
11. capital) fue:

13%.

10%.

17,1%.

15,05%.

9,8%.

12. En el inciso 11, CPPC (Costo promedio ponderado de capital) disminuye:

Cuando kd es mayor que Ke.

Cuando las proporciones de deuda y capital aportado por los socios son iguales, de esa
manera se logra disminuir el riesgo tanto para accionistas como para acreedores.
Ninguna de las afirmaciones es correcta.
Cuando la deuda es mayor que el capital aportado por los socios por el apalancamiento
financiero y el efecto impositivo.
Cuando la deuda es menor que el capital aportado por los socios, porque a estos últimos
no es necesario pagarles una renta fija.

13. En el inciso 5, el riesgo de Aguas dulces S.A.:

Está determinado por la covarianza 24,96%, que indica cuánto varía el rendimiento de
Aguas dulces respecto del mercado.
Ninguna de las afirmaciones es correcta.

Está determinado por la desviación estándar de 4,99%, que indica cuánto se alejan los
posibles rendimientos del rendimiento medio.
Está determinado por la varianza 24,96%, que indica el promedio de los rendimientos
posibles en los distintos escenarios.
Está determinado por el rendimiento esperado de 9,8%, que promedia las distintas
alternativas de rendimiento.
14. En el inciso 7, la correlación entre los rendimientos de Aguas dulces y Aire Libre es:

Neutral.

1.

-14,88.

Perfectamente negativa.

0.

15. En el inciso 4, el CPPC (Costo promedio ponderado de capital) es el siguiente:

12,52%.

10,78%.

11,36%.

9,80%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

16. En el inciso 3, el impuesto a las ganancias:

Todas las afirmaciones son correctas.

Genera eficiencia operativa.

Alcanza al costo promedio ponderado de capital una vez calculado.

Tiene efecto sobre ki porque grava los intereses de la deuda.

Tiene efecto sobre ke porque los dividendos están gravados.

17. En el inciso 2, el costo de capital propio para el modelo de crecimiento de dividendo es el siguiente:

10,0%.

9,8%.

13,0%.

17,1%.

15,0%.

18. En el inciso 7, la covarianza entre los rendimientos de Aguas dulces y Aire Libre:

Es de -14,88%.

Todas las afirmaciones son correctas.

 Implica que en un escenario próspero, Aguas dulces será más rentable que Aire Libre y en
un escenario recesivo será a la inversa.

Implica que la inversión en acciones de Aire Libre diversifica el riesgo de Aguas dulces.

Implica que los rendimientos se mueven en distinta dirección.

19. En el inciso 8, el riesgo de Oro Negro es el siguiente:

15,5%.

11,33%.

3,91%.

Ninguna de las afirmaciones anteriores es correcta.

0,46%.

20. En el inciso 6, el riesgo de Aire libre es:

La desviación estándar de los rendimientos posibles respecto del rendimiento medio.

2,98%.

La varianza de los rendimientos posibles respecto del rendimiento medio.

8,89%.

Todas las afirmaciones son correctas.

SITUACIÓN PROBLEMÁTICA

Julio Santana, presidente del directorio de Molinos Sauces S.A. piensa adquirir el
50% de las acciones de Aceitera Nikole S.A. porque está interesado en una
integración horizontal. No obstante, pese a la excelente imagen pública de
Aceitera Nikole, Julio quiere conocer bien la situación financiera de corto plazo de
la empresa sobre la base de su capital de trabajo, y el valor de la empresa a largo
plazo teniendo en cuenta su estructura de financiación.

Mario Nikole, el accionista mayoritario y gerente de Aceitera Nikole, ha facilitado

los siguientes datos:
También ha proporcionado las siguientes cifras proyectadas para el primer
trimestre de 2008:

Los sueldos se pagan en efectivo en el mes en que se devengan.

CONSIGNAS

Con todos los datos proporcionados por Aceitera Nikole, tú, asesor financiero de
Julio Santana, estás en condiciones de preparar un informe sobre el valor de la
empresa a largo plazo y la administración de capital de trabajo. En ese informe
responde a las siguientes inquietudes de tu cliente:

1. ¿A cuánto ascienden las utilidades distribuidas de 2007?

2. ¿De cuánto es la utilidad antes de intereses e impuestos de 2007?

3. ¿Cuál es la rentabilidad ke requerida por los accionistas de Aceitera Nikole en

2007?

4. ¿Cuál es el costo del capital propio ku para la empresa sin apalancamiento?

¿Por qué difiere de Ke obtenida en (3)?

5. ¿Cuál es el valor de la empresa no apalancada en 2007?

6. ¿Cuál es el valor de la empresa con el efecto leverage en 2007 si su deuda a

largo plazo asciende a $ 40.000? ¿Por qué difiere del valor obtenido en (5)?

7. ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital?

8. En una economía sin impuestos, ¿cuál es el valor de la empresa endeudada en

$ 40.000 y el valor de la empresa sin deuda? ¿En qué difieren ambos valores?

9. ¿Cuál es el ciclo operativo de Aceitera Nikole?

10. ¿Cuál es el ciclo de efectivo de Aceitera Nikole?

11. ¿Cuál será el presupuesto de efectivo de Aceitera Nikole S.A. para el primer
trimestre de 2008? Al 31 de marzo de 2008, ¿de cuánto será el superávit o déficit
de la empresa?

(*) Excepto que se especifique lo contrario en alguna consigna, el contexto

económico en el que se desenvuelven Molinos Sauces y Aceitera Nikole está
sujeto a impuestos.

En el inciso 9, el período de
1. inventario:

Es igual al ciclo de efectivo.

Es mayor que el período de pago.

 Es igual que el período de pago.

Es menor que el período de pago.

Es mayor que el período de cobranza.

2. En el inciso 7, respecto del costo promedio ponderado de capital:

Si la proporción de deuda fuera del 70%, el CPPC (Costo promedio ponderado de capital)
sería menor que el actual por la incidencia del impuesto a las ganancias.
Si kd fuera del 18%, el CPPC (Costo promedio ponderado de capital) sería menor que el
actual por efecto del mayor apalancamiento financiero.
Si ke fuera del 35%, igual que el impuesto a las ganancias, el CPPC (Costo promedio
ponderado de capital) sería menor porque contrarrestaría su efecto.
Si la proporción de deuda fuera del 70%, el CPPC (Costo promedio ponderado de capital)
sería mayor que el actual por la incidencia del impuesto a las ganancias.

3. En el inciso 10, el período de pago es el siguiente:

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

30 días.

12 días.

45 días.

75 días.

4. En el inciso 11, los pagos a proveedores en marzo de 2008 sumaron:

$ 7000.

$ 8.700.

$ 9.000.

$ 9.000.

$ 7.800.

En el inciso 4, en una economía sin impuestos y sin deuda, los socios de Aceitera Nikole exigen la
5. siguiente rentabilidad:

Ku= 25,25%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

Ku= 26,00%.

Ku= 27,68%.

Ku= 31,00%.
6. En el inciso 2, la utilidad antes de intereses e impuestos es la siguiente:

UAII= $ 54.880.

UAII= $ 156.800.

UAII= $ 101.920.

Todas las respuestas son correctas.

UAII= $ 162.000.

7. En el inciso 9, el ciclo operativo:

Es menor que el ciclo de efectivo.

Es de 20,1 días.

Es de 45 días.

Está integrado por el período de pago de 12 días.

Es de 75 días.

8. En el inciso 6, el valor de la empresa apalancada:

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

Es el valor que alcanza la empresa sin deuda y es mayor que el de la empresa endeudada;
en este caso es de VL= $ 294.419.
Es el valor que alcanza la empresa endeudada y es mayor que el de la empresa sin deudas;
en este caso es de VL= $ 394.419.
Es el valor que alcanza la empresa sin deuda y es menor que el la empresa endeudada; en
este caso es de VL= $ 380.419.
Es el valor que alcanza la empresa endeudada y es mayor que el de la empresa sin deudas;
en este caso es de VL= $ 380.419

9. En el inciso 4, el costo de capital ku exigido por los socios para la empresa sin deudas es el siguiente:

27,68%.

31%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

26%.

29%.

En el inciso 11, el saldo de caja en marzo de 2008, luego de pagar los sueldos asciende a la siguiente
10. cifra:
 $ 7.500.

$ 7.450.

$ 1.500.

$ 15.450.

$ 8.950.

11. En el inciso 1, las utilidades retenidas en 2007 fueron las siguientes:

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

56.056.

ROE x (g).

(b) x 101.920.

101.920 x 0,45.

12. En el inciso 11, el presupuesto de tesorería a marzo de 2008:

Arrojó un superávit de $ 9.000.

Arrojó un superávit de $ 2.500.

Arrojó un superávit de $ 16.450.

Arrojó un déficit de $ 9.000.

Arrojó un déficit de $ 15.450.

13. En el inciso 9, el período de cobranza a los clientes es el siguiente:

8,1 días.

45 días.

53 días.

30 días.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

14. En el inciso 10, el ciclo de efectivo:

Es menor que el ciclo operativo en 30 días.

Es igual que el período de inventario.

Es mayor que el ciclo operativo en 30 días.

 Es mayor que el ciclo operativo en 45 días.

Es igual que el ciclo operativo.

15. En el inciso 11, los pagos a proveedores de enero de 2008:

Son iguales a las compras de febrero de 2008.

Son iguales al saldo inicial de cuentas por pagar a enero de 2008.

Son mayores que las cobranzas de febrero 2008.

Son mayores que los de febrero de 2008.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

En el inciso 11, el saldo final de cuentas por cobrar planificado para febrero de 2008 (considerando
16. que los saldos al final del ejercicio se cobran en el mes de Enero) es el siguiente:

$ 25.500.

$ 27.000.

$ 20.000.

$ 9.000.

$ 26.000.

17. En el inciso 6, el valor de Aceitera Nikole sin apalancamiento es el siguiente:

$ 380.419.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

$ 394.000.

$ 380.000.

$ 105.300.

18. En el inciso 3, el costo de capital Ke de Aceitera Nikole es el siguiente:

28%.

26%.

31%.

12,5%.

25,25%.
 En el inciso 8, en una economía sin impuestos y con una deuda a largo plazo de $ 40.000, el valor de
19. Aceitera Nikole es el siguiente:

VU= $ 585.260, que coincide con su valor sin apalancamiento.

VU= $ 585.260, que es mayor que su valor sin apalancamiento.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.

VU= $ 380.419, que coincide con su valor apalancado.

VU= $ 585.260, que es menor que su valor sin apalancamiento.

20. En el inciso 7, el costo promedio ponderado de capital es el siguiente:

Siendo de un 12,5% el costo de la deuda y de un 31% el costo de capital propio, el CPPC

(Costo promedio ponderado de capital) es de 26%.
Con un 25% de capital propio y un 75% d capital de terceros, el CPPC (Costo promedio
ponderado de capital) es de 25,25%.
Siendo de un 31% el costo de la deuda y de 34% el ratio de endeudamiento, el CPPC
(Costo promedio ponderado de capital) es de 8%.
Con un 75% de capital propio y un 25% de capital de terceros, el CPPC (Costo promedio
ponderado de capital) es de 25,25%.

Ninguna de las afirmaciones es correcta.