MÓDULO II

Administración Financiera

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 INTRODUCCIÓN

Todas las personas que están insertas en un entorno socio-económico

constantemente cambiante, en el cuál la incertidumbre de lo que pueda pasar con sus
empresas es una constante, necesitan disponer de diferentes métodos o herramientas
para evaluar su funcionamiento en cualquiera de los períodos de su existencia.

Las empresas u organizaciones del mundo, en algún momento, han necesitado

tener conocimiento acerca de su situación financiera para así poder determinar y evaluar
la gestión que han realizado todos los agentes que intervienen en su funcionamiento, por
ello, es necesario que en cada una de estas entidades se implementen las herramientas
necesarias que representen su justa realidad.

Se pone de manifiesto que la supervivencia de estos entes está íntimamente ligada

con la gestión y comportamiento de todos los agentes que intervienen en los procesos de
intercambio (tanto internos como externos) de su operación diaria, para ello se han
implementado una serie de técnicas para juzgar todos estos aspectos que pueden
proporcionar, en cualquier instante, información útil y precisa de la organización que
ayudarán a tomar decisiones rápidas y eficaces en un momento determinado.

21
22
 OBJETIVOS ESPECÍFICOS

Al término de esta parte, se espera que usted esté en condiciones de:

• Aplicar mecanismos relacionados con el control financiero, utilizando

para ello diferentes herramientas técnicas, tales como los indicadores
financieros.

• Comprender la importancia de la evaluación de proyectos en la

administración financiera de la organización.

• Aplicar de manera óptima los diferentes tipos de análisis financieros

como medio de control de la gestión financiera organizacional.

23
24
 MAPA CONCEPTUAL

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
Utiliza el
El cual involucra
Retroalimentación

PRESUPUESTO DE ANÁLISIS EVALUACIÓN DE

CAPITAL FINANCIERO PROYECTOS

Incorpora los
Dentro de los que se A través de
elementos de
encuentran

- Técnicas de Evaluación de
Información Clave Flujos de caja para la Proyectos
para la toma de toma de decisiones - Tipos de Proyectos
decisiones - Costo de Capital

Indicadores de Indicadores de Indicadores de

Liquidez Endeudamiento Rentabilidad

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 1. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

En toda empresa u organización, el área financiera se encuentra conformada por

tres grandes áreas que se encuentran relacionadas entre sí. Las áreas en cuestión son el
mercado de capitales, las inversiones y la administración financiera.

La administración financiera corresponde al área dentro de una organización, que

permite lograr la maximización de la organización y donde se toman aquellas decisiones
relacionadas con la expansión de la empresa u organización, la forma de financiar dicha
expansión, el efectivo que debe disponerse y la cantidad de inventario que se debería
mantener.

A raíz de lo anterior, a medida que ha transcurrido el tiempo, la importancia de la

administración financiera, ha ido aumentando debido a la mayor importancia, de la
planeación financiera dentro del proceso administrativo.

Dentro de las actividades organizacionales donde más se utiliza la administración

financiera, se encuentran la preparación de pronósticos y planeación y la coordinación y
control.

El objetivo principal de la administración financiera es la maximización del valor de

la empresa y sus objetivos específicos son el de proveer de recursos financieros,
administrar los flujos financieros y proveer de información relacionada con los resultados y
patrimonio de la empresa.

La Administración Financiera corresponde a aquella parte de la administración que

resguarda los recursos financieros de la empresa; en donde los dos aspectos centrales de esta
área de la administración son la rentabilidad y la liquidez, de los recursos financieros de la
empresa. De acuerdo a lo anterior, se puede concluir que la administración financiera busca
lograr que los recursos financieros de una empresa sean lucrativos y líquidos al mismo tiempo.

Es el área de la administración que se encarga de ciertos aspectos específicos de una

organización y que varían de acuerdo con la naturaleza de cada función que se realiza al interior
de la empresa. Las funciones básicas que desarrolla la administración financiera, para una
empresa, son: la inversión, el financiamiento y las decisiones sobre los dividendos de ésta.

1.1. Fuentes de Financiamiento

Es sabido que toda organización, requieren mantener un mínimo de efectivo para

financiar sus actividades operacionales diarias. Por tanto, los administradores financieros
deben ser capaces de responder preguntas como ¿dónde conseguir efectivo con rapidez?,
¿cuál es el costo de un determinado crédito? y ¿qué se debe hacer para obtener un mayor
beneficio?
27
 Generalmente, la falta de liquidez de las empresas u organizaciones, ya sean éstas
públicas o privadas, provoca que éstas recurran a fuentes de financiamiento.

1.1.1. Fuentes Internas de Financiamiento

Este tipo de fuentes, son aquellas que se generan dentro de la empresa u

organización y son el resultado de sus operaciones y su promoción. Dentro de este tipo de
fuentes se encuentran: las Aportaciones de los socios, las Utilidades reinvertidas, las
Depreciaciones y amortizaciones, los Incrementos de pasivos acumulados y la venta de
activos (o lo que se conoce como desinversiones).

A continuación de analizará cada una de ellas en detalle:

• Aportaciones de los socios: se refiere a las aportaciones que hacen los socios,
en el momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o mediante
nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste.

• Utilidades reinvertidas: esta fuente es muy común, sobre todo en las empresas de
nueva creación, y en la cual, los socios deciden que en los primeros años, no se
repartirán dividendos, sino que éstos se invertirán en la organización mediante un
programa predeterminado de adquisiciones o construcciones, por ejemplo: compras
programadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya conocidas.

• Depreciaciones y amortizaciones: son operaciones mediante las cuales y al paso

del tiempo, las empresas recuperan el costo de la inversión, debido a que las
provisiones para tal fin se aplican directamente a los gastos en que la empresa
incurre, disminuyendo con esto las utilidades y por lo tanto, no existe la salida de
dinero al pagar menos impuestos y dividendos.

• Incrementos de pasivos acumulados: son los que se generan íntegramente en la

empresa, como ejemplo tenemos los impuestos que deben ser reconocidos
mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones
contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc. En términos simples,
significa reconocer deudas que no necesariamente se cancelan, destinando esos
recursos en otra dirección.

• Venta de activos (desinversiones): como la venta de terrenos, de edificios o de

maquinaria que ya no se necesitan y cuyo importe se utilizará para cubrir
necesidades financieras.

28
 1.1.2. Fuentes Externas de Financiamiento

Corresponden a aquellas fuentes de financiamiento que se otorgan por medio de

terceras personas. Entre las fuentes de financiamiento externo se destacan: los créditos
comerciales, los créditos bancarios, el crédito bursátil y sus instrumentos, el leasing y el
Factoring.

Para un mejor entendimiento, se analizará cada una de ellas:

- Créditos comerciales: este tipo de financiamiento se caracteriza por el

otorgamiento de una línea de crédito que realiza un proveedor a su cliente,
mediante la cual surte de mercancías a la empresa, las que serán pagadas con
posterioridad a la fecha de entrega en los términos pactados.

En ocasiones se estipula en el contrato de línea de crédito un descuento por pronto

pago, si la factura es pagada cierto tiempo antes de su vencimiento, por lo consiguiente,
este descuento significa un cobro de interés cuando las facturas son pagadas a su
vencimiento.

Es necesario que se analice con detenimiento esta fuente de financiamiento, con

objeto de determinar su costo real, como son los descuentos por pronto pago, el tiempo de
pago y sus condiciones, así como la investigación de las políticas de ventas de diferentes
proveedores que existen en el mercado.

- Créditos bancarios: los establecimientos bancarios, conforman el sostén del

sistema financiero, su función principal es recibir fondos de terceros en depósito y
colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un banco comercial
toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital que es de su
pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés por el tiempo que el
dinero está en sus manos y con garantía de pago respaldado.

La base de operación de los bancos para el otorgamiento de crédito se basa en el

“mutuo comercial” bajo las exigencias de la entidad de vigilancia, (superintendencias) en
lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la operación bancaria es de carácter
público.

Las principales operaciones crediticias, que son ofrecidas por las instituciones
bancarias son las siguientes:

• Préstamo prendario: este tipo de crédito existe para ser otorgado por una garantía
real no inmueble. Se firma un pagaré en donde se describe la garantía que ampara
el préstamo. La ley bancaria establece que éstos no deberán exceder del 70% del
valor de la garantía, a menos que se trate de préstamos para la adquisición de
bienes de consumo duradero.

- Descuentos: mediante este tipo de operación se obtiene con anticipación el total

del valor del título (como pagarés, giros, letras de cambio y otros títulos de deuda)
29
 con cargo a un tercero, mediante el endoso del título a favor del respaldado por la
entrega y el endoso de éste a la entidad bancaria. El costo depende de la tasa de
descuento que se le aplica al valor nominal del título y de las comisiones que
puedan haber sido pactadas.

Si las operaciones de descuento respaldadas en títulos valores, no son pagadas en

la fecha de vencimiento, el endosante se hace solidario frente al banco, que podrá
hacer exigible el valor del título.

• Préstamos bancarios a corto plazo: es una de las fuentes de financiamiento a

corto plazo más caras en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en
ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya
que se consideran por el banco como “auto liquidables” en virtud de que éstos se
emplearán y generarán flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el
préstamo. El plazo promedio de los créditos directos es de 30, 60, 90 días y un año,
su tasa de interés más comisiones son las más altas. Este tipo de crédito es muy
popular para financiar inventarios y cuentas por cobrar en ventas estacionales.
Todos los créditos ordinarios se formalizan a través de un título, que por lo general,
es un pagaré que obliga al prestatario a otorgar las garantías correspondientes.

• Sobregiros: es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, está dirigido

principalmente a cubrir necesidades de caja. El costo es pactado de manera
discrecional, sin superar los límites máximos autorizados por la ley.

- Crédito bursátil y sus instrumentos: estos mercados permiten a los proveedores

y a los solicitantes de préstamos e inversiones a corto y a largo plazo, realizar
transacciones directamente. Los dos mercados financieros más importantes son, el
mercado monetario (dinero) y el mercado de capitales.

Las compañías grandes y bien conocidas, en ocasiones obtienen préstamos a corto

plazo utilizando el papel comercial y otros documentos del mercado de dinero. El papel
comercial consiste en pagarés negociables sin garantía y a corto plazo que se venden en
el mercado de dinero.

Este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo, a través del
mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados.
Normalmente las empresas grandes y de buena reputación crediticia tienen acceso a él.

La forma de colocar el papel comercial, es normalmente a través de intermediarios

financieros (casas de bolsa o institución financiera) los cuales los ponen a disposición del
público inversionista. Su costo normalmente es menor a un crédito bancario (intereses y
comisiones que cobra el intermediario) y su plazo puede ser de 30, 60, 90 y 180 días.

El mercado de papel comercial está compuesto de dos partes:

− El mercado de intermediarios
− El mercado de colocación directa

30
 Las empresas industriales, las de servidores públicos y compañías financieras de
tamaño mediano, venden papel comercial a través de intermediarios.

La principal ventaja del papel comercial como fuente de financiamiento a corto plazo
radica en que es más barato que un préstamo mercantil a corto plazo tomado de un banco
comercial.

- Leasing: el “leasing” es una operación económico-financiera que se relaciona con

el derecho a usar bienes físicos sin la necesidad de adquirirlos.

Un “lease” es un contrato mediante el cual una persona (Lessor o arrendador),

natural o jurídica, traspasa a otra (Lessee o arrendataria), el derecho a usar un bien físico
a cambio de alguna compensación, generalmente un pago periódico y por un tiempo
determinado, al término del cual, el arrendatario tiene la opción de comprar el bien,
renovar el contrato o devolver el bien.

Se pueden distinguir fundamentalmente dos tipos de operaciones de leasing: el

“leasing financiero” y el “leasing operativo”. Las características básicas comunes a
ambos tipos de contrato son las siguientes:

- Los compromisos adquiridos tanto por el arrendatario como por el arrendador, no

pueden ser rescindidos unilateralmente durante la vigencia del contrato, es decir,
requiere un mutuo acuerdo para terminar el contrato.

- El contrato contempla expresamente a su fecha de término, una opción a favor del

arrendatario para comprar el bien, renovar el contrato o devolver el bien.

Se trata de un “leasing” financiero, cuando el contrato establece una o más de las

siguientes condiciones:

- Se transfiere la propiedad del bien al arrendatario al término del contrato.

- El monto de la opción de compra al final del contrato, es significativamente inferior

al valor de mercado del bien que tendría en ese momento.

- El valor actual de las cuotas de arrendamiento, corresponde a una proporción

significativa del valor de mercado del bien al inicio del contrato. (90 % o más).

- El contrato cubre una parte significativa de la vida útil del bien (75% o más).

Si ninguna de las condiciones señaladas en el punto anterior están presentes en la

operación, entonces se trata de un “Leasing operativo”. No obstante, pueden existir
contratos de leasing operativo que contengan características o condiciones especiales,
que si bien individualmente consideradas no califican al contrato como leasing financiero,
analizados en el contexto general del mismo, pueden requerir su contabilización como tal.

31
 Algunos ejemplos de estas características podrían ser:

- El control y los riesgos de propiedad son asumidos por el arrendatario. Se entiende

por “riesgo de propiedad” el mantenimiento, los seguros, la obsolescencia
técnica, las reparaciones, las patentes, impuestos que puedan surgir de la
legislación, etc.

- El o los bienes objetos de “leasing” han sido comprados por el arrendador a

petición expresa del arrendatario, quien ha definido las especificaciones y en
consecuencia, es poco probable que exista un mercado secundario para ellos.

- La proporción del valor actual de las cuotas de arrendamiento, respecto del valor de
mercado del bien al inicio del contrato, es significativamente superior a la
proporción de la vida útil económica del bien cubierta por el contrato.

La principal ventaja de este tipo de financiamiento es que permite la adquisición de

bienes físicos cuando la empresa no cuenta o no desea utilizar recursos propios, y por otro
lado, está el ahorro tributario que se genera producto del reconocimiento de los intereses
del contrato y depreciación del bien que es de cargo de la empresa arrendataria como
pérdidas del ejercicio.

• Factoring: el factoring es un sistema de financiamiento, mediante el cual las

empresas reducen sus cuentas por cobrar, vendiéndoselas a una entidad
financiera, que es la compañía de Factoring. De esta forma, las sociedades de
distintos rubros entregan sus cheques a fecha, facturas, letras, pagarés y otros
documentos similares a una firma externa. Ésta les paga comúnmente entre el 80 y
el 90 por ciento del valor del documento en forma inmediata, es decir, le adelanta
dinero en efectivo por un futuro pago. El día de vencimiento del título, la entidad de
Factoring entrega el porcentaje restante, menos una tasa de interés. La idea de
fondo es que la empresa pueda transformar sus cuentas por cobrar en recursos
líquidos inmediatos.

En nuestro país, la industria del Factoring es relativamente nueva, ya que opera

desde hace unos diez años vinculado principalmente a instituciones bancarias. Pero la
gran utilidad que presenta en el apoyo financiero a la gestión de empresas -especialmente
pequeñas y medianas-, ha determinado su gran crecimiento, el que será impulsado
definitivamente con iniciativas como la factura electrónica y la factura de título ejecutivo.

El negocio se estructura mediante la base de un contrato de Factoring, que establece

las normas generales que rigen el comportamiento de ambas partes, sus obligaciones y el
plazo del compromiso. Generalmente se pactan a un año, para lo cual se evalúa el riesgo
financiero de la empresa, su sector, sus clientes, plazos de venta y frecuencias de compra.

Cuando una empresa accede a este tipo de financiamiento envía su facturación y el

Factoring chequea y compra sus activos, anticipándole un porcentaje de la cuenta por
cobrar menos un diferencial de precio. El resto de los recursos se entregan cuando el
documento se paga, restando una tasa de interés.
32
 La ventaja es que las empresas obtienen liquidez inmediata, no produce
endeudamiento. El Factoring además, se encarga de las cobranzas, lo que evita el costo
de tener a un encargado en esta materia.

1.2. Recomendaciones al Momento de Elegir las Fuentes de Financiamiento

Las unidades económicas requieren recursos humanos, materiales y financieros

que les permitan alcanzar sus objetivos.

Al proceso que permite la obtención de recursos financieros, ya sean éstos, propios

o ajenos, se llama financiamiento. Todo financiamiento es resultado de una necesidad,
es por ello que se requiere que sea planeado, basado en:

a) La organización se da cuenta que es necesario un financiamiento, para cubrir sus

necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos.

b) La organización debe analizar sus necesidades y con base en ello:

- Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus necesidades

monetarias.

- El tiempo que necesita para amortizar el préstamo sin poner en peligro la

estabilidad de la empresa, sin descuidar la fecha de los vencimientos de los
pagos, e incluso períodos de gracia.

- Tasa de interés a la que está sujeto el préstamo, si es fija o variable, si toma la

tasa líder del mercado o el costo porcentual promedio e incluso, tomar varios
escenarios (diferentes tasas con sus respectivos cuadros de amortización), así
como la tendencia de la inflación.

- Si el préstamo será en moneda nacional o en dólares.

c) El análisis de las fuentes de financiamiento. En este contexto, es importante conocer de

cada fuente el monto máximo y el mínimo que otorgan, el tipo de crédito que manejan y
sus condiciones, los tipos de documentos que solicitan, las políticas de renovación de
créditos (flexibilidad de reestructuración), la flexibilidad que otorgan al vencimiento de
cada pago y sus sanciones y los tiempos máximos para cada tipo de crédito.

d) La aplicación de los recursos. Como son:

- En capital de trabajo y cómo se manejará éste y el monto mínimo necesario.

- Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la calendarización para su

adquisición, en el caso de que ésta sea escalonada.

33
 - Para la construcción de oficinas, en este caso calendarizar los préstamos en
función de la construcción y la necesidad de éstas (programa de construcción).

Sin embargo, no basta sólo conocer las necesidades monetarias que requiere la
organización para continuar su vida económica o iniciarla, es necesario, que se
contemplen ciertas normas en la utilización de los créditos, como por ejemplo:

- Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.)

deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con capital
propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes para financiar
inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de
sueldos, salarios, materia prima, etc.

- Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de

pago que tiene la empresa, de no suceder así, la empresa tendría que recurrir a
financiamientos constantes, hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus
pasivos, lo que en muchos casos es motivo de quiebra.

- Toda inversión que se realice debe provocar flujos, los cuales deben ser
analizados en base a su valor presente, que permita un análisis objetivo y
racional, basado en los diferentes métodos de evaluación.

- En cuanto a los créditos, se debe contemplar que sean suficientes, oportunos,

con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la
necesidad del proyecto.

- Buscar que la empresa mantenga una estructura sana.

La búsqueda de financiamiento por parte de la empresa implica que deberán

exponerse a la evaluación de las fuentes, ya sea interna o externa, de financiamiento. Esta
evaluación se fundamenta generalmente, en los conceptos de rentabilidad y riesgo.

1.3. Rentabilidad y Riesgo

Para obtener recursos de capital, la empresa debe mostrar un panorama futuro que
sea atractivo a los inversionistas, es decir, éstos decidirán aportar capital sólo si tienen
una perspectiva de obtener una rentabilidad esperada sobre lo invertido dentro de ciertos
márgenes de riesgo.

Por ejemplo, suponga que le ofrecen participar en dos negocios distintos para lo
cual deberá aportar la suma de $1 millón, uno de los negocios es una botillería y el otro es
un negocio de helados caseros ¿En cuál elegiría participar usted?, su respuesta estará
influenciada por la percepción que tenga de cada negocio respecto a la generación de
ganancias (rentabilidad esperada) por un lado, y de la posibilidad de que no se produzcan
ventas (riesgo).

34
 En la práctica, se dirán que la rentabilidad es la relación entre el beneficio que se
obtiene y el respectivo esfuerzo que se realiza en un plazo determinado, por ejemplo,
suponga que usted invierte un millón de pesos en depósitos a plazo y un millón de pesos
en un pequeño negocio que usted mismo atiende, y al cabo de un año, ambos le entregan
ganancias por un monto de $100.000 ¿La rentabilidad es la misma? En términos
porcentuales es igual (10%), sin embargo, en términos generales son distintas, ya que en
el negocio además de dinero invirtió tiempo, por lo tanto es más rentable el depósito a
plazo, ya que ganó lo mismo que el negocio, pero sin un esfuerzo adicional.

La empresa obtendrá financiamiento siempre que la rentabilidad esperada por los

inversionistas sea superior o igual a las rentabilidades esperadas por invertir en otras
empresas o en instrumentos de inversión que existen en el mercado de capitales, a
iguales niveles de riesgo. O dicho de otra forma, a igual rentabilidad, el inversionista se
inclinará por la alternativa de menor riesgo. Por ejemplo, le prometen que ganará
$300.000 por invertir $1.000.000, y las alternativas son apostar en carreras de caballo o
comprar un vehículo para revenderlo ¿qué elige Usted?... ¡Eso es evaluación de riesgo!

La relación rentabilidad-riesgo se basa en el hecho de que el inversionista no tiene

certeza de obtener la rentabilidad esperada, ni siquiera de recuperar su inversión, total o
parcialmente, es decir, nadie le da garantía absoluta, se entrega financiamiento de
acuerdo a cálculos basados en expectativas, razón por la cual el factor rentabilidad se
asocia con el nivel riesgo de la inversión.

Algunos inversionistas deciden invertir pensando en la rentabilidad de largo plazo,

otros, lo hacen pensando en los beneficios de la especulación, otros, en los dividendos
que se repartirán, etc.

Es importante recordar que existen empresas e instituciones que no tienen fines de

lucro, sin embargo, éstas también requieren de financiamiento por lo que deben ser
atractivas a los ojos de los inversionistas que evalúan, más que la rentabilidad monetaria,
la rentabilidad de carácter social que generan, por ejemplo, los socios del Hogar de Cristo
o de la Fundación Las Rosas.

2. PRESUPUESTO DE CAPITAL

Es la decisión y elección entre cursos alternativos de acción, posibles de ser

seguidos por las empresas. El criterio de decisión entre las alternativas, señala que
partiendo de una situación considerada como base, deben cuantificarse los ingresos y
costos diferenciales o incrementales (relevantes) de cada una, optando por la que
represente el mayor excedente (beneficio) para la empresa.

Cabe señalar, sin embargo, que a pesar que los presupuestos de capital se
construyen sobre la base de valores no contables, es la estructura de información contable
la que permite verificar que opción aporta más a la maximización de valor de la empresa.

35
 2.1. Información Clave al Momento de Realizar la Toma de Decisiones

Aunque diversos términos, conceptos y clasificaciones se han desarrollado e

incorporado a la contabilización tradicional para que proporcionen información válida y
oportuna para la toma de decisiones, sigue siendo la información no contable (información
económica) la más utilizada cuando debe optarse por uno de varios cursos alternativos de
acción.

Mientras que la información contable es útil en ciertos campos de la administración

financiera de una empresa, o bien, para satisfacer los requerimientos legales y tributarios.
La información de ingresos y costos no contables (económicos), busca medir el efecto
neto de cada decisión en el resultado.

Inclusive, existe información de obvio significado para el análisis, que no se obtiene

de los estados contables.

Es el caso, por ejemplo, de los ingresos marginales, los costos fijos a largo plazo y
los costos de oportunidad, que no sólo deben considerarse en la decisión, sino que
probablemente tendrán una influencia marcada en los resultados.

Lo anterior no excluye, la validez y uso de la estructura de un sistema contable,

puesto que para la toma de decisiones se requerirá adicionalmente de ella, para
determinar los efectos reales de los ingresos y costos que se desea medir de una
situación determinada.

2.1.1. Ingresos y Costos Diferenciales

La diferencia en los ingresos y costos de cada alternativa, que proporcione un

retorno o beneficio similar, determinará cuál de ellas debe seleccionarse.

Los flujos de ingresos y costos denominados diferenciales o incrementales, expresan

el incremento o disminución de los ingresos totales (ventas) y costos totales que implicaría
la implementación de cada una de las alternativas, en términos comparativos, respecto a
una situación tomada como base y que usualmente es la vigente.

Son los ingresos y costos diferenciales, los que en definitiva deben considerarse
para tomar una decisión que involucre algún incremento o disminución en los resultados
económicos esperados de cada curso de acción que se estudie.

2.2. Flujos de Caja Importantes y Relevantes para la Toma de Decisiones

Existen algunas partidas de ingresos y costos que son relevantes (influyentes) para
la toma de decisiones, pero no se hace mención específica de aquellas que normalmente
serán pertinentes.

36
 Aunque es posible, en términos generales, clasificar ciertas partidas de ingresos y
costos como relevantes, será sólo el examen exhaustivo de aquellas que influyen en la
toma de decisiones, lo que posibilitará catalogarlos correctamente.

Si se tuviera que dirigir el estudio de las diferencias de ingresos y costos, los

siguientes deberían ser considerados como prioritarios:

• Variaciones en los precios, volúmenes de producción y de venta.

• Aumento o disminución de la capacidad de distribución.
• Variaciones en los costos de fabricación, tales como materias primas, mano de obra
directa e indirecta, gastos indirectos de fabricación.
• Cantidad de mermas y castigos que arroje el proceso de producción.
• Valor de adquisición de las inversiones o activos.
• Método de depreciación.
• Necesidades energéticas.
• Tasas de impuestos.
• Valor de los seguros.
• Costos de mantención.

Los anteriores son una lista de partidas de ingresos y costos, que pudiesen ser
relevantes a la hora de tomar una decisión. Sin embargo, tal vez el costo más importante
al momento de tomar una decisión, es el costo de oportunidad externo a las alternativas,
que pudiera repercutir en forma diferente en cada una de ellas. La inclusión del costo de
oportunidad, es lo que hace la diferencia al momento de evaluar económicamente la
realización de una actividad.

Por ejemplo: Suponga que usted actualmente es empleado administrativo de una

empresa de servicios, en la que percibe un salario mensual de $ 300.000 y está
considerando la posibilidad de renunciar a su actual trabajo, para instalarse en su población
con una actividad comercial del tipo Minimarket.

Sus estimaciones señalan que usted realizaría ventas mensuales de $2.000.000,

donde el margen de ganancia que obtendría por las ventas sería del 25%, es decir, los
costos de venta representarían el 75%. Por otro lado, los costos de arriendo y
mantenimiento de la maquinaria de refrigeración ascenderían a $120.000 por mes y los
otros costos fijos, como el arriendo del local y el gasto de energía, entre otros, sería de $
100.000 ¿le conviene renunciar a su trabajo y dedicarse el comercio?

37
 Para poder establecer una respuesta al ejemplo anterior, se debe analizar la
conveniencia económica de esta decisión.

Para ello, en primer lugar analizaremos el flujo contable mensual, que podría
obtener con la instalación del Minimarket:

Ventas $ 2.000.000
Costo de ventas -$ 1.500.000
Margen de contribución $ 500.000
Costos fijos
Arriendo y mantención maquinaria -$ 120.000
Otros costos fijos -$ 100.000
Costo fijo total -$ 220.000
Utilidad contable mensual $ 280.000
Costo de oportunidad mensual -$ 300.000
Utilidad económica -$ 20.000

El flujo contable que le proveería el Minimarket sería de $ 280.000 mensuales,

lo cual representaría una rentabilidad del 14% respecto a las ventas totales, que para
cualquier actividad comercial es un porcentaje de ganancia bastante bueno. Sin
embargo, cuando se incluye en el análisis el costo de oportunidad, que en este caso
estaría representado por el salario mensual de $ 300.000 que usted dejaría de
percibir al renunciar a su actual trabajo, la decisión desde el punto de vista económico
ya no es tan atractiva, puesto que en términos netos, su ingreso mensual sería de $
20.000 menos que antes.

Por lo tanto, la decisión que debiera tomar en este caso, es que no le

convendría renunciar a su actual trabajo para dedicarse al comercio, o lo que es lo
mismo, sólo se dedicaría a realizar otra actividad, si en términos netos le produce una
cifra superior a los $300.000 mensuales, ya que en aquella circunstancia si obtendría
una utilidad económica.

Del ejemplo anterior, se puede inferir, que el hecho que aunque muchas actividades
comerciales generen utilidades contables, no significa que produzcan necesariamente
utilidades económicas; esto último sólo será posible determinarlo si se incluye en el
análisis el concepto de costo de oportunidad.

38
 3. EVALUACIÓN DE PROYECTOS

El concepto de proyecto tiene variados y múltiples usos. Según el Diccionario de la

Real Academia de la Lengua, puede definirse como “un plan y disposición que se forma
para un tratado, o para la ejecución de una cosa de importancia lo define como “un
designio o pensamiento de ejecutar algo”.

En el marco de un concepto programático, se ha definido como la planificación

coherente de un determinado trabajo, que se espera concretar posteriormente. Todo
proyecto se enmarca en una secuencia lógica, de ciertos pasos a seguir ordenadamente
para lograr su materialización.

Para los franceses Chervel y Le Gall, un proyecto no es otra cosa que un conjunto de
medios ejecutados de forma coordinada, con el propósito de alcanzar un objetivo fijado de
antemano1.

Este objetivo puede ser entendido como una idea o un propósito de modo que en
todo proyecto podemos reconocer dos elementos clave:

- Un elemento creativo, idea, propósito trascendente.

- Un elemento de organización para alcanzar esa visión.

En general se puede definir un proyecto como un conjunto de acciones, organizadas

creativamente, por un conjunto de personas que persiguen una finalidad común.

La preparación y evaluación de proyectos, es una herramienta fundamental para

aquellos individuos que se encuentran encargados de asignar recursos para implementar
propuestas de inversión.

Muchas personas piensan que la preparación y evaluación de proyectos es un

instrumento de decisión que define que, si el análisis del proyecto se muestra rentable,
debe llevarse a cabo, y si no es rentable, debe desecharse. Sin embargo, esta técnica no
debe tomarse como una decisión firme, sino que debe ser considerada como una opción
que sirve para proporcionar más información a quien toma la decisión. De este modo,
puede suceder que se rechacen proyectos rentables y que se implementen proyectos no
rentables.

Así, la preparación y evaluación de proyectos intenta recopilar, generar y analizar, de

manera constante, un conjunto de antecedentes económicos que permitan evaluar
cualitativa y cuantitativamente las ventajas e inconvenientes de asignar recursos a un
determinado proyecto de inversión.

En el ámbito educacional, y en el marco de una política de descentralización, se ha

empezado a funcionar con una lógica de proyectos; han surgido así, los Proyectos

1
Cerda 1997:10.
39
Educativos Institucionales (PEI) y los Proyectos de Mejoramiento Educativo (PME);
además, en el marco de la teoría constructivista, el proyecto ha pasado a ser una
importante estrategia de aprendizaje en el aula.

3.1. Técnicas de Evaluación de Proyectos

El proceso de evaluación de proyectos pretende identificar la conveniencia de llevar

a cabo una iniciativa de inversión; para ello, el evaluador deberá realizar “estimaciones”
sobre los posibles costos y beneficios asociados al proyecto.

Una evaluación resultará interesante cuando existan objetivos en conflicto; por

ejemplo, minimizar el tiempo de construcción de una planta petrolera y sus costos; o bien,
maximizar el rendimiento de las maquinarias y minimizar su costo de operación; y será
completamente imprescindible cuando se deba seleccionar una opción entre distintas
alternativas de solución a un problema, o para lograr los objetivos deseados.

Si un proyecto es evaluado por dos personas distintas, seguramente éstos llegarán a

resultados diferentes, dado que cada uno de ellos basará la evaluación de acuerdo a sus
propias apreciaciones sobre el futuro.

Asimismo, los evaluadores tomarán un horizonte de tiempo determinado como fecha

de duración del proyecto; sin embargo, éstos no conocerán de antemano cuál es la fecha
en que el inversionista estará en condiciones o deseará llevar a cabo la iniciativa. Por lo
que tendrán que “prever”, para el período que se planteen, el comportamiento de los
precios, la evolución de la demanda, cambios en aspectos legales que puedan afectar al
proyecto, conducta de la competencia, etc.

De acuerdo a ello, será muy difícil que ambos evaluadores concuerden en sus
apreciaciones sobre el futuro, dado que cada uno de ellos otorgará mayor relevancia a
unas u otras variables. Pero, suponiendo que ambos coincidieran en esto, tendrán que
decidir cuál será la forma que tendrá el proyecto, es decir, si se comprará maquinaria o se
arrendará a terceros, se utilizará la venta al contado o al crédito, se trabajará con o sin
turnos, qué tipo de mano de obra se requerirá, los sistemas de distribución serán propios o
externos, etc.

Además, los evaluadores pueden darle a un proyecto una apreciación diferente

dependiendo del punto de vista que lo analicen, el cual puede ser privado o social; es así
como la construcción de un consultorio puede tener una finalidad social, el cual pretenda
beneficiar a la comunidad que viva en un sector específico, o bien, puede perseguir un
objetivo privado, el cual puede buscar obtener un lucro de la actividad

Existen diversos tipos de evaluación de proyectos; sin embargo, realizar uno u otro
dependerá de qué es lo que se desea identificar; de esta forma, se podría efectuar una
evaluación de impacto ambiental para una determinada iniciativa de inversión, a fin de
determinar el efecto que produce en la ecología dicho proyecto. Así también se puede
realizar una evaluación organizacional, que indique si es posible reestructurar los
40
procesos de la empresa, o una evaluación técnica, que permita determinar procesos de
producción más eficientes, etc.

A continuación, se estudiarán los tipos de evaluación (económica o financiera) que

pueden utilizarse en cada uno de los casos.

3.1.1. Evaluación Financiera

Este tipo de evaluación sólo puede ser utilizada en el ámbito privado, la cual busca
calcular la rentabilidad para quien presta los recursos físicos y/o monetarios (rentabilidad
financiera), para lo cual necesariamente deben efectuarse todos los cálculos suponiendo
que el proyecto se está realizando por medio de financiamiento (capital prestado), ya sea
todo o en parte.

Por lo tanto, la evaluación financiera permite conocer la capacidad de pago del

proyecto. De este modo, este tipo de evaluación no considera los efectos que produce el
proyecto en la sociedad, tales como: contaminación, redistribución del ingreso, efectos
sobre la ecología, etc.

3.1.2. Evaluación Económica

Este tipo de evaluación tiene por objetivo medir la rentabilidad para el inversionista.

Por lo tanto, en este caso, todos los cálculos asociados al proyecto deberán
efectuarse asumiendo que las inversiones han sido financiadas con capital propio, lo cual
permite conocer la rentabilidad “verdadera” de un proyecto. De esta forma, este tipo de
evaluación intenta determinar la rentabilidad económica de la iniciativa de inversión.

En este caso, se comparan los costos y beneficios económicos, con el objetivo de

emitir un juicio sobre la conveniencia de ejecutar dicho proyecto.

Asimismo, la evaluación económica puede ser de carácter social o privado, por lo

que la diferencia entre ambas radicará en que la evaluación privada no considerará los
efectos externos que origine la ejecución y operación del proyecto; en cambio, la
evaluación social, deberá incluir todos aquellos efectos que produzca sobre la comunidad
(costos y beneficios directos, indirectos, intangibles y externalidades).

3.2. Tipos de Proyectos

A modo general, se puede deducir que existen dos tipos de proyectos, aquellos
proyectos de orden privado y los de carácter social.

41
 De esta forma, desde el punto de vista privado, un proyecto consiste en cualquier
idea que implique una asignación de recursos; y desde el punto de vista social,
corresponde a la asignación por medio del Estado.

Por lo tanto, un proyecto de inversión (privado) corresponde a una idea a la cual

se le asignan recursos humanos y recursos de capital, a fin de producir un producto o
servicio que sea útil al ser humano o a la sociedad en general. De esta forma, los recursos
que se le asignan a la iniciativa deben ser capaces de generar nuevos recursos.

En cambio, un proyecto social es aquella iniciativa que se encuentra directamente

relacionada con la comunidad de un país en su conjunto. En este caso, se debe tener muy
claro que los beneficios que se buscan y los costos involucrados, deberán ser comparados
con el impacto que tendrá el proyecto en la sociedad completa.

Además de la clasificación de proyectos mencionado anteriormente, existen otras

tipologías, los que se orientan a la creación de una nueva empresa, o bien, a proyectos
que se ejecuten al interior de empresas ya en funcionamiento, ellos son:

• Proyectos de Empresa: corresponde a aquellos proyectos que buscan poner en

marcha y operación una nueva empresa. En este caso, para su evaluación se debe
identificar la viabilidad que presenta el proyecto, ya sea técnica, legal, comercial,
administrativa, financiera, etc.

• Proyectos de Ampliación: se refiere a aquellos proyectos que tienen por objetivo

hacer crecer una empresa, la que ya se encuentra en funcionamiento; de esta
forma, su ampliación implica el aumento de su capacidad de producción.

En este caso, es importante conocer el tamaño del mercado, a fin de identificar la

capacidad que tiene éste de absorber esa mayor producción; así como también es preciso
identificar si la empresa posee el espacio necesario para situar su mayor producción y las
maquinarias para que dicho aumento sea efectivo.

Es probable que este tipo de proyectos se efectúe cuando la empresa no sea capaz
de satisfacer nuevos pedidos, o bien, cuando hayan aumentado sus costos, de esta forma,
podrá distribuir en una mayor cantidad de productos los costos fijos, haciéndolos disminuir
por unidad.

• Proyectos de Sustitución: en este caso, se pretenden sustituir procesos,

tecnologías, maquinarias, etc., a fin de disminuir los costos de producción. Por lo
tanto, este tipo de proyectos se deben implementar en empresas que ya se
encuentren operando. Por ejemplo, una empresa puede decidir cambiar sus
equipos, debido a que éstos se encuentran obsoletos.

• Proyectos de Adquisición: corresponde a la compra de otra empresa, por parte

de un inversionista

42
 Asimismo, según Sapag existen tres tipos de proyectos, ellos son:

• Proyectos Dependientes: son aquellos que requieren de una inversión anexa para
poder ser ejecutados. Por ejemplo, para construir viviendas, se requiere de un
proyecto de alcantarillado y electrificación, a fin de que éstas puedan ser habitables.

• Proyectos Independientes: son aquellos que no requieren de otro proyecto para

poder funcionar y ejecutarse. Por ejemplo, la decisión de realizar una plantación de
manzanos es independiente de la decisión de construir un hotel en la playa.

• Proyectos Mutuamente Excluyentes: son aquellos proyectos que implican optar

por una opción entre dos; en otras palabras, la decisión de realizar un proyecto
implica necesariamente el rechazo del otro. Por ejemplo, la decisión de
calefaccionar una empresa, puede llevar a seleccionar entre la calefacción central o
el aire acondicionado.

3.3. Costo de Capital

El costo de capital, corresponde a aquella tasa que se utiliza para determinar el

valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto y representa la rentabilidad que
se le debe exigir a la inversión, por renunciar a un uso alternativo de los recursos en
proyectos de riesgo similares.

Toda empresa o inversionista, espera ciertos retornos por la implementación de

proyectos de inversión. Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habría mayor
dificultad en determinar el costo de capital, ya que bastaría usar como aproximación el
retorno de los activos libres de riesgo, como por ejemplo, la rentabilidad de los pagarés de
gobierno. No obstante, la gran mayoría de los proyectos no están libres de riesgo, por lo
que se les debe exigir un premio por sobre la tasa libre de riesgo, el que dependerá de lo
riesgoso que sea éste.

Todo proyecto de inversión involucra una cuantía de recursos conocidos hoy; a

cambio de una estimación de mayores retornos a futuro, sobre los que no existe certeza.
Por ello, en el costo de capital debe incluirse un factor de corrección, por el riesgo que
enfrenta.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto seleccionado, provienen de

dos fuentes generales:
- de recursos propios y
- de préstamos de terceros.

El costo de utilizar los fondos propios, corresponde a su costo de oportunidad (o lo

que deja de ganar, por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de
riesgo). El costo de los préstamos de terceros, corresponde al interés de los préstamos
corregidos por su efecto tributario, puesto que son deducibles de impuestos.

43
 La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se esté evaluando.
Así, si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro o económico, la tasa relevante para
descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar
nivel de riesgo.

Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista; la tasa de descuento

relevante debe ser un promedio ponderado del costo de oportunidad específico del
proyecto y el costo de los préstamos de terceros. Cabe señalar, que cuando un proyecto
es financiado en un 100% con capital propio, el flujo del inversionista es igual al flujo del
proyecto puro o económico.

La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión, puede dar como

resultado una gran variedad de opciones. El evaluador de proyectos, debe enfrentar la
búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que está evaluando.
Para ello, deberán construirse los flujos de costos de cada una de las opciones de
financiamiento y elegir aquella que represente el menor valor actual de costos.

Así, el empresario que ha concebido el proyecto, puede estar pensando en utilizar

su propio capital en la financiación de éste, o asociarse con otras personas o empresas, o
recurrir a una institución financiera. En otros casos, podrá buscar algunas opciones que le
signifiquen disminuir sus necesidades de capital, mediante la venta de algún activo, el
arriendo de espacios, vehículos o maquinaria; igualmente podría recurrir al crédito de
proveedores.

De lo anterior, se desprende que es necesario evaluar todas las opciones de

financiamiento posibles. Las preguntas básicas que corresponde hacerse, consisten en
cuáles son estas opciones y qué características tienen.

Las principales fuentes de financiamiento se clasifican generalmente en internas y

externas. Entre las fuentes internas, se destacan la emisión de acciones y las utilidades
retenidas en cada período, después de impuesto. Entre las externas, sobresalen los
créditos y proveedores, los préstamos bancarios de corto y largo plazo, los arriendos
financieros y leasing.

Pretender financiar un proyecto exclusivamente con recursos propios, implica que la

empresa debe generar dichos recursos, en los momentos en que el proyecto lo requiera.
Esto hace peligrar la viabilidad del proyecto, ya que muchas veces la empresa no genera
los recursos necesarios, o bien no lo hace al ritmo que se le demanda.

No debe desconocerse, por otra parte, las ventajas que representa el

financiamiento con recursos propios, que se traducen en un menor riesgo de insolvencia y
en una gestión menos presionada, pero que en definitiva también deben evaluarse para
lograr un equilibrio entre los niveles de riesgo y costo de la fuente de financiamiento.

La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se

paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión. Representa una medida de la
44
rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto, según su riesgo; de manera tal, que el
retorno esperado permita cubrir la totalidad de la inversión inicial, los egresos de la
operación, los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada
con préstamos y la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido.

Si bien es posible definir un costo para cada una de las fuentes de financiamiento a
través de deuda, con el objeto de buscar la mejor alternativa de endeudamiento, para la
evaluación del proyecto, interesará determinar una tasa de costo promedio ponderado
entre esas distintas fuentes de financiamiento.

3.3.1. El Costo de la Deuda

La medición del costo de la deuda, ya sea que la empresa utilice bonos o préstamo,
se basa en el hecho de que éstos deben reembolsarse en una fecha futura específica, en
un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia constituye el
costo que debe pagarse por la deuda.

Por ejemplo, si es posible conseguir un préstamo al 11% de interés anual, el costo

de la deuda se define como del 11%.

El costo de la deuda se simboliza como kd y representa el costo antes de impuesto.

Dado que al endeudarse los intereses del préstamo se deducen de las utilidades y
permiten una menor tributación, es posible incluir directamente en la tasa de descuento el
efecto sobre los tributos, que obviamente serán menores, ya que los intereses serán
deducibles para el cálculo de impuesto.

3.3.2. El Costo del Capital Propio o Patrimonial

Se considera como capital patrimonial, en la evaluación de un proyecto a aquella

parte de la inversión que debe financiarse con recursos propios.

En una empresa constituida, sus recursos pueden provenir de su propia generación,

mediante la retención de las utilidades para reinvertirlas en nuevos proyectos, u originarse
de nuevos aportes de los socios.

Se entenderá como costo del capital, al que corresponda al costo de oportunidad

del inversionista. En términos generales, puede afirmarse que el inversionista asignará sus
recursos disponibles al proyecto si la rentabilidad esperada compensa los resultados que
podría obtener al destinar esos recursos a otra alternativa de inversión de igual riesgo. Por
tanto, el costo del capital propio, que tiene un componente explícito, que se refiere a otras
posibles aplicaciones de los fondos del inversionista. Así entonces, el costo implícito de
capital propio, es un concepto de costo de oportunidad, que abarca tanto las tasas de
rendimiento esperadas en otras inversiones, como la oportunidad del consumo presente.

45
 3.3.3. Valor Actual Neto

Es un criterio de evaluación de proyectos, que plantea que estos deben aceptarse si

su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre
todos sus ingresos y egresos, expresados en moneda actual.

En la medida que el valor del VAN sea mayor que cero, su medición indicará el
aumento en la riqueza del inversionista, producto de la realización de un proyecto de
inversión.

Cuando el VAN es mayor que cero, significa que la rentabilidad que produce el
proyecto es mayor a la rentabilidad mínima exigida por el inversionista para su realización.

Si el VAN es igual a cero, significa que el proyecto renta justo lo que el inversionista
exige a la inversión.;

Por último, si el VAN fuese negativo (menor que cero), significa que el proyecto
produce una rentabilidad menor a la exigida por el inversionista y por este motivo debería
rechazarse su realización.

3.3.4. Tasa Interna de Retorno

El criterio de evaluación de proyectos de la tasa interna de retorno (TIR), evalúa

el proyecto en función de una única tasa de rendimiento por período, con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados, son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual.

La tasa interna de retorno, puede calcularse considerando la fórmula de cálculo

del VAN. Se trata de determinar cuál es la tasa de interés (TIR) que hace que el VAN del
proyecto sea igual a cero.

La tasa así calculada, se compara con la tasa de descuento de la empresa. Si la

TIR es igual o mayor que ésta, el proyecto debe aceptarse; y si es menor debe
rechazarse.

La consideración de aceptación de un proyecto, cuya TIR es igual a la tasa de

descuento, se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un proyecto
cuyo VAN es cero.

En todo caso, a pesar que ambos criterios se usan indistintamente para evaluar la
decisión de llevar a cabo distintos proyectos de inversión, se puede aseverar que el mejor
criterio para evaluar proyectos, es el VAN, ya que mide en pesos expresados en moneda
actual, cual es el aumento en la riqueza del inversionista producto de la realización del
proyecto, la TIR por el contrario, sólo mide la rentabilidad de la inversión en porcentaje, sin
poder establecer cuál es el aumento en la riqueza del accionista producto de la inversión

46
 3.3.5. Aplicaciones de los Criterios del VAN y TIR

Para observar cómo funcionan los criterios de evaluación de proyectos del VAN y el
TIR, desarrollaremos algunos ejemplos:

En la formulación de un proyecto de inversión, se presentan dos opciones para

enfrentar el problema de corte de 4.800.000 metros de tela que se utilizarían en la
confección de un nuevo producto:

- Una máquina de procedencia americana, a un precio final de $ 2.000.000, con

capacidad para cortar 800 metros por hora, que requeriría un operario
especializado a un costo de $ 600 la hora, gastos variables por $ 100 la hora y fijos
de $ 1.200.000 anuales.

- Dos máquinas europeas, a $ 800.000 cada una, capaces de cortar 400 metros por
hora cada una. Para su funcionamiento, requerirían personal menos especializado
a un salario de $ 400 por hora, gastos variables de $ 80 la hora y fijos de $ 800.000
anuales cada una.

Todas las máquinas tienen una vida útil estimada de diez años, al cabo de los cuales
no se espera que tengan valor de desecho.

Si la tasa de descuento pertinente para la evaluación, es de un 25% ¿qué alternativa

seleccionaría?

Para resolver este ejercicio, se analizará cada una de las opciones por separado y
dado que ambas se refieren exclusivamente a desembolsos de caja producto de las
inversiones y de los costos, la elección corresponderá a aquella cuyo valor actual neto,
represente el menor desembolso para la empresa.

Alternativa A: máquina de procedencia americana.

El monto de inversión asciende a $ 2.000.000.

Los costos de operación se detallan a continuación: El salario del operario se

determina por hora de trabajo; por lo tanto es necesario saber cuántas horas se requiere
destinar al corte de la tela:

Metros de tela a cortar 4.800.000

Cantidad de Horas = = = 6.000 horas
Tasa de corte por hora 800

De esta forma, el salario a cancelar al operario será:

Salario a pagar = tasa salarial por hora x cantidad de horas de trabajo

Salario a pagar = $ 600 x 6.000 = $ 3.600.000

47
 Los gastos variables serían:

Gasto variable total = tasa de gasto por hora x cantidad de horas de trabajo
Gasto variable total = $ 100 x 6.000 = $ 600.000

Los costos fijos ascienden a $ 1.200.000 anuales.

Alternativa B: dos máquinas europeas

El monto de inversión asciende a $ 1.600.000.

Los costos de operación se detallan a continuación:

El salario de los operarios (2 máquinas), se determina por el total de horas de

trabajo; por lo tanto, es necesario saber, al igual que para la máquina americana, cuántas
horas se requiere destinar al corte de la tela:

Metros de tela a cortar 4.800.000

Cantidad de Horas = = = 6.000 horas
Tasa de corte por hora 800

De esta forma, el salario a cancelar a los operarios será:

Salario a pagar = tasa salarial por hora x cantidad de horas de trabajo

Salario a pagar = $ 400 x 6.000 = $ 2.400.000

Los gastos variables serían:

Gasto variable total = tasa de gasto por hora x cantidad de horas de trabajo
Gasto variable total = $ 80 x 6.000 = $ 480.000

Los costos fijos ascienden a $ 800.000 anuales.

Si se calcula el VAN de cada una de las alternativas, se obtiene lo siguiente:

Alternativa A: Adquirir la máquina americana, le reporta a la empresa, un desembolso

actualizado neto de $ 21.281.000.

Alternativa B: Adquirir dos máquinas europeas le reportan a la empresa, un desembolso

actualizado neto de $ 14.739.500.

De esta manera, la alternativa B, es la mejor decisión para la adquisición de

maquinaria por parte de la empresa, dado que el valor actual neto de sus desembolsos, es
menor que los de la máquina americana.

Dado que no en todos los casos es posible calcular la TIR, el mejor criterio para
evaluar proyectos; es el valor actual neto. Según este criterio:
48
 • Cuando el valor actual neto de dos o más alternativas de inversión sea positivo, la
forma de establecer prioridades, es considerando aquella opción cuyo valor actual
neto sea mayor. Esta alternativa es equivalente a la de optar por la que produce
mayor riqueza.

• En caso contrario, cuando el valor actual neto de dos o más alternativas de

inversión sea negativo (adquisiciones de activo fijo), la forma de establecer
prioridades, es considerando aquella opción cuyo valor actual neto sea menor. Esta
alternativa es equivalente a la de optar por la que produce el menor costo.

4. ANÁLISIS FINANCIERO

Consiste en el análisis de la situación financiera de una empresa, a partir de un

estudio exhaustivo de los estados financieros básicos que son el Balance y el Estado de
Resultados.

El análisis financiero se fundamenta en la revisión de distintos aspectos que afectan

e influyen en la situación financiera de la empresa, entre los cuales se cuentan:

• Liquidez de la empresa, consiste en la capacidad que tiene la empresa para

cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Esta capacidad se origina, por una
parte, en los activos circulantes que representan aquellos activos que cuenta la
empresa o que puede hacer efectivos en el plazo máximo de un año, y por otra, en
los pasivos circulantes que representan las obligaciones (pagos) que la empresa
debe realizar en el plazo máximo de un año.

Entre los activos circulantes más comunes a toda empresa, se encuentran el

efectivo (caja), banco (efectivo en cuentas corrientes), las cuentas por cobrar (créditos
otorgados a clientes), las mercaderías (inventarios en bodega), los valores negociables
(derechos sobre la propiedad de otras empresas), etc.

Entre los pasivos circulantes más comunes, es posible mencionar a: los

proveedores o cuentas por pagar (obligaciones con terceros), préstamos bancarios de
corto plazo (obligaciones con bancos), impuestos por pagar (obligaciones con el estado),
sueldos por pagar (obligaciones con los empleados), entre otros.

Del análisis de las cuentas de activos circulantes como de las de pasivos

circulantes, es posible observar que algunos activos son más líquidos que otros,
entendiendo la liquidez como la capacidad del activo para convertirse en efectivo, así
como también que unos pasivos son más exigibles que otros, entendiendo la exigibilidad,
como la obligación de pagar en el más breve plazo algunas deudas, en comparación con
otras que pueden demorar o tener un plazo mayor para pagar.

49
 Por el lado de los activos, el activo más líquido de todos es el efectivo, seguido por
el dinero en Banco, las cuentas por cobrar, los valores negociables y las mercaderías.
Mientras que por el lado de los pasivos, los más exigibles son los proveedores, los sueldos
por pagar, impuestos por pagar y los préstamos bancarios de corto plazo.

Estos datos de activos circulantes como de pasivos circulantes es posible

encontrarlos en el Balance de la empresa.

• Actividad de la empresa, mide la cantidad de movimiento que produce una

empresa en un plazo de tiempo, generalmente un año. Este movimiento se
representa en la cantidad de veces que una empresa debe reponer sus inventarios
a lo largo de un año, lo cual está en directa relación con sus volúmenes de venta;
en el tiempo que una empresa demora en convertir en efectivo las cuentas por
cobrar, lo cual también está en directa relación con las ventas de la empresa; o en
el período de tiempo que le signifique a la empresa completar su ciclo de
operaciones, que corresponde a la cantidad de tiempo en el cual se venden las
mercaderías, sumado con la cantidad de tiempo en el cual la empresa hace efectiva
sus cuentas por cobrar.

En este caso, para la determinación de la actividad de la empresa se debe contar

con información contenida en el Balance General, como son: los saldos de las cuentas por
cobrar y mercaderías. Así como también contar con información contenida en el Estado de
Resultados como son: los valores de las ventas y los costos de ventas.

• Endeudamiento de la empresa, mide el porcentaje de los activos totales de la

empresa que son propiedad de terceros (deuda) y qué porcentaje es propiedad de
los socios, dueños o accionistas. Por otra parte, considera qué proporción de la
deuda con terceros es deuda de corto plazo y cuál corresponde a deuda de largo
plazo.

Para la determinación del endeudamiento de la empresa, se utiliza información

contenida en el Balance General y específicamente de los pasivos, entre los cuales se
cuentan los pasivos circulantes, los pasivos de largo plazo y el patrimonio.

• Rentabilidad de la empresa, mide si la gestión de la empresa ha generado

beneficios. Para la medición de la rentabilidad de una empresa existen distintas
alternativas, entre las que se cuentan: la rentabilidad obtenida por cada peso de
venta; la rentabilidad en función del patrimonio aportado por los socios, dueños o
accionistas de la empresa, y la rentabilidad considerando los activos totales de la
empresa.

Para la medición de la rentabilidad, se consideran antecedentes del Balance

General, los cuales son: el valor del patrimonio o los activos de la empresa y antecedentes
del Estado de Resultados, tales como: las ventas totales, la utilidad operacional o la
utilidad neta.

50
 En todo análisis financiero, y para verificar la mejoría o no de la situación financiera
de una empresa, es necesario contar con un patrón de comparación, el cual puede estar
representado por Balances y Estados de Resultados de la empresa de años anteriores, o
por datos de la industria en la cual se encuentra la empresa respecto a algunos
indicadores de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad o apalancamiento. Esta
comparación permitirá detectar puntos fuertes o débiles de la empresa y dará señales
acerca de lo que se debería corregir en el futuro.

A continuación, analizaremos con mayor detalle los indicadores o índices:

financieros, de rentabilidad, de liquidez, de actividad y de endeudamiento.

4.1. Indicadores Financieros

La determinación y análisis de índices financieros, es la forma más utilizada para

realizar el análisis financiero de empresas e industrias. Los índices financieros se
representan a través de fórmulas que para su determinación utilizan datos de la empresa
provenientes del Balance o del Estado de Resultados y que muestran la situación de la
empresa en cuanto a los patrones señalados anteriormente de liquidez, actividad,
endeudamiento, rentabilidad y apalancamiento.

4.1.1. Indicadores de Liquidez

Los indicadores de liquidez, son aquellos indicadores que miden la capacidad

financiera de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Todos los
índices de liquidez se basan en la incorporación de los activos circulantes y los pasivos
circulantes.

Los activos circulantes corresponden a los valores que posee la empresa o los
derechos que tiene sobre terceros y que puede liquidar o hacer efectivos (convertirlos en
dinero) en el plazo máximo de un año. Dentro de los activos circulantes se habla de
activos que son más líquidos que otros en función de la rapidez o facilidad con que la
empresa puede transformarlos en efectivo.

Es así como el dinero que se encuentra en efectivo en caja, es considerado el

activo más líquido de todos, posteriormente se encuentran los demás activos circulantes
como son: el dinero en banco, las cuentas por cobrar, los derechos sobre otras empresas,
las mercaderías en bodega o inventarios, entre otros. En el Balance General Clasificado,
los activos circulantes se ordenan de arriba hacia abajo, según su grado de liquidez,
siendo el primero (efectivo o caja) el más líquido, y el último (mercaderías o inventarios) el
menos líquido.

Los pasivos circulantes, en cambio, corresponden a las obligaciones (deudas) que

la empresa debe cancelar en el plazo máximo de un año. En el caso de los pasivos

51
circulantes se habla de pasivos que son más exigibles que otros en función del plazo que
reste para su cancelación.

Es así como los pagos que se deben realizar a proveedores, o los sueldos de los
empleados, se encuentran entre los más exigibles, debido a que probablemente deban
cancelarse al menos una vez al mes. Cualquier empresa que no cumpla oportunamente
con estos compromisos, estaría poniendo en peligro su buen funcionamiento e imagen, ya
que es imposible operar si no se cuenta con los insumos o el trabajo que generan
proveedores o trabajadores respectivamente.

Los indicadores de liquidez más utilizados son:

Activo Circulantes
Razón Circulante =
Pasivo Circulante

La razón circulante considera el cuociente entre los activos circulantes y pasivos

circulantes de la empresa. En la medida que la razón circulante sea mayor que 1, la
empresa no debería tener inconvenientes para cumplir con sus obligaciones de corto
plazo, ya que los valores o derechos con los que cuenta y que podría transformar en
efectivo en el plazo de un año (activos circulantes), superan sus obligaciones de corto
plazo (pasivos circulantes).

Capital de Trabajo = Activo Circulante − Pasivo Circulante

Es un índice equivalente a la razón circulante. En este caso, si el capital de trabajo

que corresponde a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante es mayor
que cero, cabría esperar que la empresa no tenga problemas de liquidez para cancelar
sus obligaciones de corto plazo, por cuanto sus activos circulantes serían mayores que los
pasivos circulantes. Por el contrario, si el capital de trabajo resultara ser menor que cero,
las obligaciones de corto plazo superarían a los valores y derechos disponibles de corto
plazo, y en este caso, la empresa si deberá enfrentar inconvenientes para el cumplimiento
de sus obligaciones, es decir, tendría problemas de liquidez.

Activo Circulante − Inventario

Razón Àcida =
Pasivo Circulante

La razón ácida considera el cuociente entre los activos circulantes más líquidos
descontados los inventarios (Efectivo, banco, cuentas por cobrar, valores negociables) y el

52
pasivo circulante. Si el valor de la razón ácida es superior o muy cercano a 1, la empresa
no tendría problemas de liquidez, ya que sólo considerando aquellos activos más
fácilmente convertibles en efectivo, tendría los recursos para cancelar las obligaciones de
corto plazo.

La razón ácida es un indicador de liquidez más exigente que la razón circulante, por
cuanto descuenta una parte importante de los activos circulantes que corresponde al saldo
de inventarios. Esto significa que si la razón ácida ofrece un buen indicador de liquidez
para la empresa, con mayor razón lo será el índice de razón circulante y el de capital de
trabajo.

4.1.2. Indicadores de Endeudamiento

Los indicadores de endeudamiento muestran cómo se conforma la estructura de

financiamiento de la empresa, es decir, considera qué parte de los activos totales de una
empresa se financian con patrimonio aportado por los socios, dueños o accionistas, y qué
parte se financian con deudas contraídas con terceros. Entre sus principales indicadores
se cuentan:

Deuda Total Pasivo Circulante + Pasivo − L arg o Plazo

Razón Deuda = =
Activo Total Activo Total

Considera el porcentaje que representa el total de deuda entre los activos de la

empresa. El total de deuda está conformado tanto por los pasivos de corto plazo
(vencimiento en un año), como por los pasivos de largo plazo (vencimiento mayor a un
año). En la medida que más alto sea el valor de la razón deuda, mayor será el porcentaje
que de ella pertenece a los acreedores y mayor también será su nivel de riesgo por
quiebra.

En la medida que, mayor sea el porcentaje de deuda de una empresa, menor será
el porcentaje de los activos financiado con patrimonio, y mayor valor tendrán los gastos
financieros (intereses) que pague la empresa por el nivel de deuda que mantiene.

El porcentaje de deuda de la empresa tiene una implicancia directa en el

apalancamiento de la empresa, ya que mientras más grandes sean los gastos financieros,
mayor debe ser la rentabilidad de los activos, de manera de compensar el nivel tan alto de
deuda.

Pasivo Circulante + Pasivo L arg o Plazo

Deuda Capital Pr opio =
Capital Pr opio ( Patrimonio)

53
 La razón de deuda a capital propio, señala la cantidad de veces que la deuda
supera al capital propio o patrimonio de la empresa, mientras mayor sea la razón deuda
capital propio, mayor será el porcentaje de deuda en la estructura de financiamiento de la
empresa y mayor será su riesgo de quiebra, además de la menor importancia que tendrá
el patrimonio en la estructura de financiamiento de la empresa.

Activos Fijos
Activos Fijos a Pasivos de L arg o Plazo =
Pasivos de L arg o Plazo

La razón de activos fijos a pasivos de largo plazo, refleja el grado de financiación de

activos fijos a través de acreedores a largo plazo. Una razón baja indica que los
acreedores tienen un derecho significativo en los activos de la firma. La razón también
suministra un indicativo del grado de posibilidad de préstamos adicionales a largo plazo.

Utilidad antes de Intereses e Im puestos

Razón de Cobertura del Interés =
Gastos por Intereses

La razón de cobertura de intereses (número de veces que la empresa paga el

interés), refleja el número de veces que las utilidades antes de impuestos cubren el gasto
por interés. Es un indicador del margen de seguridad en el sentido que muestra cuánta
disminución en las ganancias puede absorber una compañía.

4.1.3. Indicadores de Rentabilidad

Un indicador de la buena salud financiera es la capacidad de la empresa de obtener

ganancias satisfactorias y un retorno sobre la inversión. Los inversionistas serán
renuentes a asociarse en una empresa que tenga poca posibilidad de generar ganancias,
puesto que el precio de mercado de la acción y la capacidad de pago de dividendos se
afectarán adversamente. Los acreedores se mostrarán esquivos con las empresas que
presentan una rentabilidad deficiente, pues los montos que se les debe a ellos corren el
riesgo de no ser pagados.

Utilidad Neta
M arg en de Utilidad =
Ventas Netas

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 Indica la rentabilidad que se obtiene por cada peso obtenido por las ventas de la
empresa. En la medida que mayor sean las ventas de la empresa en comparación con sus
costos y gastos, mayor será el margen de utilidad o rentabilidad sobre las ventas. El
margen de utilidad puede ser aumentado en el tiempo, ya sea por un aumento de las
ventas o por una disminución de los costos y gastos.

Utilidad Neta
Re ntabilidad del Patrimonio =
Patrimonio Pr omedio

Representa el retorno, medido en porcentaje, que obtienen los inversionistas

(socios, dueños o accionistas) por cada peso invertido en la empresa. A todo inversionista
le importa que la rentabilidad del patrimonio aumente con el paso del tiempo, ya que ello
reflejaría que la utilidad que se obtendría por cada peso invertido, sería mayor.

Utilidad antes de Intereses e Im puestos

Re ntabilidad de los Activos =
Activo Total Pr omedio

La rentabilidad de los activos indica la eficiencia con la cual, la gerencia ha utilizado

sus recursos disponibles para generar utilidad.

Utilidad Neta
Utilidades por Acción =
Número de Acciones en Circulación

El índice de utilidades por acción indica las ganancias alcanzadas por cada acción
común, constituye un indicador útil del desempeño operacional de la empresa, como
también de los dividendos que se pueden esperar. Un aumento en las utilidades por
acción, representaría a su vez, una mejor expectativa acerca del pago de dividendos de la
empresa a sus socios.

Pr ecio de Mercado de la Acción

Razón Pr ecio / Utilidades =
Utilidad por Acción

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 Es una razón que sirve para valorar la relación de la compañía con sus accionistas.
Una alta razón precio – utilidades o un aumento en ella, es un buen indicador para la
empresa, ya que indica que el público inversionista considera la empresa en posición
favorable.

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 IDEAS FUERZAS

• La Administración Financiera es el área de la administración que se encarga de

ciertos aspectos específicos de una organización y que varían de acuerdo con la
naturaleza de cada función que se realiza al interior de la empresa. Las funciones
básicas que desarrolla la administración financiera, para una empresa, son: la
inversión, el financiamiento y las decisiones sobre los dividendos de ésta; éstas a
través de financiamiento interno como externo.

• El Presupuesto de Capital corresponde a la decisión y elección entre diferentes

cursos alternativos de acción, posibles de ser seguidos por las empresas. El criterio
de decisión entre las alternativas, señala que partiendo de una situación
considerada como base, deben cuantificarse los ingresos y costos diferenciales o
incrementales (relevantes) de cada una, optando por la que represente el mayor
excedente (beneficio) para la empresa.

• Dado que un proyecto puede ser definido como un conjunto de acciones,

organizadas creativamente, por un conjunto de personas que persiguen una
finalidad común, se puede indicar que la preparación y evaluación de proyectos
intenta recopilar, generar y analizar, de manera constante, un conjunto de
antecedentes económicos que permitan evaluar cualitativa y cuantitativamente las
ventajas e inconvenientes de asignar recursos a un determinado proyecto de
inversión.

• Existen diferentes técnicas de evaluación de proyectos: la evaluación financiera y la

evaluación económica. La primera permite conocer la capacidad de pago del
proyecto, mientras que la segunda, la rentabilidad para el inversionista.

• El análisis financiero consiste en el análisis de la situación financiera de una

empresa, a partir de un estudio exhaustivo de los estados financieros básicos que
son el Balance y el Estado de Resultados.

• Dentro de análisis financiero existen distintos indicadores o índices: financieros, de

rentabilidad, de liquidez, de actividad y de endeudamiento.

• La determinación y análisis de índices financieros, es la forma más utilizada para

realizar el análisis financiero de empresas e industrias. Los indicadores de
liquidez, son aquellos indicadores que miden la capacidad financiera de la empresa
para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Los indicadores de
endeudamiento muestran cómo se conforma la estructura de financiamiento de la
empresa. Un indicador de rentabilidad indica de la buena salud financiera es la
capacidad de la empresa de obtener ganancias satisfactorias y un retorno sobre la
inversión

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 TALLER NO EVALUADO

Estimado alumno (a):

A continuación, le invitamos a desarrollar el siguiente taller, el cual tiene por finalidad

afianzar el aprendizaje adquirido durante el transcurso de este módulo.

• Responda de acuerdo a los conocimientos adquiridos.

a) Para qué sirve la Planeación financiera. Enumere y entregue ejemplos.

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b) La empresa de Don Andrés presenta el siguiente Balance Comparativo. En base a él

¿Qué podría decir usted de la liquidez y endeudamiento de la empresa?

Activo Año 1 Año 2 Pasivo Año 1 Año 2

Circulante 7.970 16.715 Circulante 4.580 18.836
Disponible 800 1.595 Bancos 2.800 4.690
Dep. a plazo 300 - Proveedores 1.600 13.276
Clientes 1.800 6.980 Retenciones 80 150
IVA crédito 70 1.620 IVA débito 100 720
Existencias 5.000 6.520 Patrimonio 21.390 23.939
Activo fijo 18.000 26.060 Capital 10.000 11.000
Maquinarias 20.000 28.760 Utilidad acum. - 12.529
Depr. Acum. (2.000) (2.700) Utilidad período 11.390 410
Total Activo 25.970 42.775 Total Pasivo 25.970 42.775

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c) Un administrador, está analizando dos posibilidades de inversión. Una ofrece una

rentabilidad de 35% anual y la otra 33% anual. Un analista le indica que es mejor
invertir en la que ofrece un 33% debido a que es la mejor opción ¿En que se basa este
analista para decir esto, si 35% es más que 33%?
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 BIBLIOGRAFÍA

• Álvarez, Héctor (1998). “La gestión del control (Control de gestión). Informe Nº 2
Área Administrativa”, CECYT, Federación Argentina de Consejos Profesionales de
Ciencias Económicas.

• Madura, Jeff (1999). “Administración financiera”, 6a. edición, editorial Thomson,

México.

• M. Ghiglione, J. J. Gilli y Gómez, Fulao (1999). “Introducción al tema de

planeamiento y control administrativo”, quinta edición, editorial Prentice Hall.

• Robbins P. Stephen & De Cenzo David, 1999, Fundamentos de Administración;

Conceptos y Aplicaciones”, novena edición, editorial Mc Graw Hill.

• Weston, Fred (1995). “Finanzas en administración Vol. II”, novena edición, editorial
McGraw Hill.

• Ross, Stephen (1995). “Finanzas Corporativas”, quinta edición, editorial McGraw

Hill.

• Welsch, Glenn (1997). “Presupuestos. Planificación y control de utilidad”, cuarta

edición, Prentice Hall.

• Ucieda Arcas, José Luis (1996). “Gestión empresarial: análisis y control”, octava
edición, Prentice Hall.

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