ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Tema 1
Estructura de Balance
El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:
(*) Sólo se han recogido, a título de ejemplo, algunas de las cuentas más significativas
En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el Pasivo se recogen
las fuentes de financiación que ha utilizado.
Atención: a veces se tiende a interpretar el Pasivo como aquello que debe la empresa.
Esta interpretación no es correcta; de hecho, en el Pasivo están contabilizados los fondos
propios.
Una de las normas básicas de contabilidad dice que el Activo siempre será igual al
Pasivo (esta igualdad se cumplirá siempre).
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
El orden en el que se presentan las cuentas es: En el Activo las cuentas se recogen de
mayor a menor liquidez. En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Las principales agrupaciones en el Balance son:
Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente en la
actividad que realiza la empresa y que van rotando (se mantienen en la empresa menos
de 1 año).
Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la empresa pero
que se mantienen en la misma varios ejercicios.
Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un año
Exigible a largo plazo: partidas que son exigibles en un plazo superior al año.
Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.
Como primeros conceptos que hay que tener en cuenta:
Los fondos propios siempre tienen que ser positivos, si fueran negativos la empresa
estaría en quiebra y no podría seguir funcionando.
Cuanto mayor sean los fondos propios, mayor es la solvencia de la empresa.
El activo circulante debe ser mayor que el exigible a corto plazo, si no fuera así, la
empresa estaría en suspensión de pagos, no sería capaz de hacer frente a sus
obligaciones de pago del corto plazo.
Una empresa puede estar en suspensión de pagos (problemas de liquidez), aun teniendo
unos fondos propios muy elevados. Esta segunda idea como norma general, ya que en
ciertas actividades las empresas pueden funcionar con activo circulante inferior al
exigible a c/p.
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Tema 2
Fondos propios
El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la empresa. Esto
le permitirá estar mejor preparada para atravesar situaciones difíciles sin graves
contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada ejercicio que
parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que parte reparte a los
accionistas en forma de dividendos.
Contablemente, los fondos propios se contabilizan en: Capital: recoge la aportación que
realizan los socios
Reservas: recoge los beneficios retenidos
Hemos comentado que una empresa no puede funcionar con fondos propios
negativos, ya que estaría en quiebra. Esta situación se produciría cuando las pérdidas
acumuladas de diversos ejercicios llegarán a superar los fondos propios.
No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:
a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos propios
vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras que hay otros, como es el caso
de la banca, donde los fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.
b) Elección entre solvencia y rentabilidad
Mientras más elevados sean los fondos propios mayor será la solvencia de la empresa,
pero desde el punto de vista de rentabilidad puede que nos sea una decisión óptima.
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Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la empresa sobre
los mismos.
Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un ratio
denominado ROE (Return on Equity).
ROE = Beneficio / Fondos propios
Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de euros y obtiene en
el ejercicio un beneficio de 18 millones de euros.
ROE = 18 / 100 = 18%
Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones euros. y el beneficio se
mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:
Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo hace la
cotización de su acción caerá).
Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos propios para
que no se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de euros, de los que los fondos
propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de su financiación es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos
Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa necesitaría
aumentar sus fondos propios hasta 150 millones euros, para seguir manteniendo la
proporción 25% de fondos propios y 75% de fondos ajenos.
Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo debilitando
su estructura financiera.
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Tema 3
Fondo de maniobra
El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a largo
plazo.
Su cálculo:
Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
Ejemplo:
Calcular el fondo de comercio del siguiente balance
El fondo de maniobra es de 2.000.000 euros. (5.000.000 - 3.000.000). El fondo de
comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa será capaz de
atender sus compromisos de pago en el corto plazo.
Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo de que si hay
retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante (por ejemplo, clientes), no
va a ser capaz de hacer frente a sus compromisos de pago.
Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estaría en suspensión
de pagos, ya que no sería capaz de atender sus obligaciones de pago en el corto plazo.
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El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la empresa
cuenta con un margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro de alguna partida de
su activo circulante, para seguir atendiendo sus pagos.
Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiación.
Se están destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes, mercancía)
que aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de destinar estos recursos a
financiar nuevos proyectos de inversión.
El nivel óptimo de fondos propios va a depender del sector en el que opere la empresa:
Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los proveedores, de
la duración del proceso de fabricación, etc. (en un Tema posterior se analizará cómo se
puede calcular este fondo de maniobra).
Hay incluso sectores económicos en los que las empresas pueden funcionar con fondo
de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en hipermercados.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Tema 4
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero hace referencia a la utilización de recursos ajenos en la
financiación de una empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos
obtenidos es superior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a un tipo del 8%, e invierte esos
fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es
inferior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a un tipo del 8%, e invierte los fondos
en un proyecto del que sólo obtiene una rentabilidad del 5%. Desde un punto de vista
empresarial sólo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el negativo
disminuye el beneficio de la empresa. El apalancamiento positivo contribuye a
incrementar la rentabilidad de los fondos propios.
Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones euros de recursos propios que invierte en
un proyecto del que obtiene un beneficio anual de 2 millones euros.
Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones, lo que
elevaría el beneficio obtenidos hasta 4 millones euros. Para ello solicita un préstamo a
un tipo del 10%.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 millones euros. Rentabilidad
fondos propios = 3 / 10 = 30%
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la rentabilidad de los
fondos propios del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios.
Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crédito solicitado es del
30%
Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del préstamo) = 1 millones euros.
Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%
La rentabilidad de los fondos propios disminuiría del 20% al 10%.
El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya que debilitaría la
estructura financiera de la empresa:
Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados su
coste será, asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de caída de ventas la
empresa difícilmente podrá hacer frente a dichos gastos, lo que le llevaría a la
suspensión de pagos.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Tema 5
Estructura de la cuenta de resultados
La cuenta de resultados presenta la siguiente estructura:
Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengo y no por el
de caja:
Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operación referida al ejercicio, con
independencia de que se haya producido un cobro o un pago.
Luego, las ventas recogerán todas las realizadas, aunque parte de ellas todavía no se
hayan cobrado.
Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aunque parte
de los mismos todavía no se hayan pagado.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Por otra parte, la cuenta de resultados también recoge gastos que no implican salida
de dinero, no hay que realizar ningún pago, pero si es una pérdida que sufre la empresa
y que, por tanto, hay que registrar:
Amortizaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos los años el inmovilizado
de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos
informáticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún
elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar,
existencias que se han deteriorado, etc.
También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir la
empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por
Hacienda, etc.
La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de
naturaleza extraordinaria:
Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cómo está
evolucionando la empresa, que tendencia está siguiendo, cual es su posible evolución
futura.
Las partidas extraordinarias son de carácter puntual y, por tanto, no tienen porque
repetirse en el futuro.
La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados
por la empresa.
La empresa decidirá posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la
empresa en forma de reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de
dividendos.
Por último, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene comparar, al menos,
los tres últimos años, para ver cómo viene evolucionando, calculando crecimientos
interanuales.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Tema 6
Ingresos ordinarios y extraordinarios
Hemos comentado en el Tema anterior que en la cuenta de resultados se distingue la
parte correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carácter extraordinario. La
valoración de los resultados de una empresa no se basa únicamente en el resultado
final obtenido, sino en la composición de su cuenta de resultados.
Si únicamente nos fijáramos en la cifra final de beneficio habría que concluir que la
Empresa Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus
beneficios han aumentado un 19%, mientras que los de la Empresa Jerez han disminuido
en un 9%.
Pero hay que analizar la composición de la cuenta de resultados:
Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.
El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al
estancamiento que experimenta en Utrera.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de
explotación de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una caída del 13% en Utrera,
evolución que hay que valorar muy negativamente.
La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un 32%,
frente a una caída del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en ingresos
de carácter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un inmueble).
En definitiva, la evolución de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de
que sus beneficios netos hayan disminuido un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo que
mide realmente la evolución del negocio, se han incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolución de Utrera es preocupante, a pesar de que sus beneficios netos
se hayan incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han caído un 13%.
La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es
fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Tema 7
Ratios (I)
En el análisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios o indicadores,
entre los que podemos destacar los siguientes:
Solvencia: fondos propios / total pasivo
Mientras más elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto, más
preparada está para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su
viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de
rentabilidad, ya que habría que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de
fondos propios. El mercado penaliza esta situación.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la estructura financiera de la
empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy
elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en momentos de
caída de ventas.
Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los bancos de renovar o no
a su vencimiento los créditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa
podría tener serios problemas de financiación.
Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de
dificultades, justamente cuando más necesitada está la empresa de financiación.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Liquidez: activo circulante / pasivo circulante
Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes, disponible, etc.),
generando liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos.
Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 año.
La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.
Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría no ser capaz de hacer frente a sus
deudas, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante),
e, incluso, la empresa debe disponer de algún margen de seguridad (valor del ratio de
1,5 o 2).
Rotación de mercaderías: Coste de las ventas / existencias medias
Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este dato figura en la cuenta
de resultados).
Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la empresa a lo
largo del año. Como este dato no se conoce hay que estimarlo:
Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía sumando las existencias en
balance al cierre del año anterior y las existencias en balance al cierre de este año, y
dividiendo la suma entre dos.
Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo, las ventas
de la empresa se concentran en el 1º trimestre, entonces es previsible que a diciembre
tenga los almacenes repletos de existencias, por lo que al aplicar esta fórmula se
obtendría un volumen de existencias medias muy elevado, que no se correspondería
con la realidad.
Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la empresa sus existencias. No
hay que olvidar que las existencias tienen un coste de financiación, luego, mientras más
rápido roten más ajustado será el stock que se tiene que financiar.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa reciba
un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo
el pedido y, probablemente, el cliente.
Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias medias,
sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año anterior y de este año,
y dividendo la suma entre dos.
Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que cobrar
esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar
mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.
No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, por lo que
un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor será el
coste de su financiación.
Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del año) * 365
La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una
fuente de financiación (financian las materias primas y productos adquiridos),
normalmente más barata que otras, por lo que mientras más se tarde en pagarles,
mayor será su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiará en mayor medida de esta
financiación.
No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:
Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la
empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a éstos a dejar
de suministrar a la empresa.
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Tema 8
Ratios (II)
Crecimiento de las ventas
Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de años anteriores para ver si
las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando.
Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector.
Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo compara
con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando cuota de mercado,
fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.
Composición de las ventas por productos
No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver
su composición:
No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un momento
dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos,
de modo que si le fallara uno lo podría compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase
de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que se está quedando
obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.
Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto margen, o
si, por el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.
Margen bruto / ventas
El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de coste de los
productos vendidos (datos que se obtienen de la cuenta de resultados).
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que está obteniendo la empresa de
sus ventas.
Eficiencia: Gastos de explotación / margen bruto
Los gastos de explotación son todos aquellos gastos (personal, alquileres, informática,
luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no están imputados directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los
productos vendidos (que hemos visto anteriormente).
Para una empresa no es sólo importante el capítulo de ingresos sino que igual
importancia tiene el capítulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se
mantenga lo más bajo posible, presente una buena evolución histórica y que compare
bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen
sus ventas entre inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus gastos son bajos
podría "capear el temporal" más fácilmente.
Carga financiera / margen de explotación
Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos
financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de explotación tendrá
que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.
Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del margen de explotación, la
empresa podría tener dificultades en atender estos gastos de financiación.
BAI / ventas
El BAI es el beneficio antes de impuestos.
Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los gastos (los
de explotación y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios.
Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
Evolución de los beneficios
Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta su cifra de beneficios.
Por tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de
crecimiento de sus beneficios.
Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la competencia.
Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo
estimado por el mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de la cotización.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las expectativas, la
cotización podría caer.
Ratios de rentabilidad
Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad
de la empresa. Hay que analizar cuál es la evolución de estos ratios de rentabilidad y ver
como comparan con los de la competencia.
Los principales ratios de rentabilidad son:
ROA: beneficios / activos medios
Los activos medios se calculan de igual manera que hemos señalado para las existencias
medias.
Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la empresa con el tamaño de su
balance. Mide si el tamaño creciente de la empresa va acompañado del mantenimiento
de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento está implicando un
progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad.
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ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 1
ROE: beneficios / fondos propios medios
Este es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que mide el rendimiento que la
empresa está obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los
accionistas tienen comprometidos en la empresa.
La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la acción
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