ESCUELA FINANCIERA MÓDULO 4
Tema 22
Estructura del Pasivo
La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede
presentar, debe cumplir una serie de reglas básicas:
El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien pasivo exigible) debe financiar
en su totalidad el activo fijo de la empresa.
Una situación muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado con recursos a
corto plazo.
Estos recursos habrá que devolverlos en el corto plazo y puede que la empresa no
disponga de liquidez suficiente.
Además, el pasivo a largo plazo también debe de financiar parte del activo circulante
(fondo de maniobra).
De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el corto plazo (activo
circulante) es superior a las deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando
problemas de liquidez.
La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos propios y pasivo
exigible.
No existe una distribución óptima idéntica para cualquier empresa. La decisión entre
qué porcentaje del pasivo deben ser recursos propios y que parte exigible va a
depender:
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De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les importe dar entrada
en el capital a nuevos accionistas, lo que implica la pérdida de parte del control de la
empresa.
De la elección que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En principio:
Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayor es la solvencia de la empresa,
pero menor es su rentabilidad (medida en términos de ROE = beneficios / fondos
propios medios).
Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor puede ser su
rentabilidad.
a) Nivel de endeudamiento financiero
La empresa sólo debe recurrir al endeudamiento financiero cuando su
apalancamiento sea positivo, es decir, el coste de los recursos ajenos sea inferior a la
rentabilidad que obtiene de los mismos.
Por supuesto, también podrá (tendrá) que recurrir al endeudamiento cuando no le
quede más remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder
seguir funcionando y los accionistas no puedan (o no quieran) invertir más dinero en la
empresa.
El incremento del endeudamiento bancario conlleva:
Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendrá que ir pagando será
mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa puede tener
problemas para atender estos pagos.
Derivado de este mayor riesgo, los tipos de interés que exijan los bancos por la
financiación concedida irán aumentando, haciendo la carga financiera aún más gravosa
para la empresa.
Mayor será la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades financieras
suelen estar muy dispuestas a conceder créditos cuando la empresa va bien, pero
cuando ésta va mal (que es precisamente cuando más necesidad suele tener de esta
financiación) las entidades financieras suelen "desparecer".
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b) Nivel de fondos propios
Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchón de seguridad" con el
que poder absorber pérdidas que pudieran producirse, garantizando su supervivencia.
El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la
estructura financiera de la empresa), ni excesivo, ya que, según hemos comentado,
puede penalizar la rentabilidad.
Además, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van a exigir
las entidades financieras para conceder financiación a la empresa.
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Tema 23
Coste del Pasivo
Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay que distinguir entre pasivo
exigible y fondos propios.
El coste del pasivo será la media ponderada entre el coste de estas dos fuentes de
financiación.
a) Coste del pasivo exigible
Vamos a analizar aquí el coste de la financiación bancaria, que es uno de los pasivos
exigibles más importantes de cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un
tratamiento similar.
Coste endeudamiento bancario = (Intereses - Impuestos) / Saldo medio
Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés acordado con el banco al saldo
medio dispuesto del crédito.
Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible implican una
menor base imponible y, por tanto, una menor carga impositiva.
Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crédito al 7%. El saldo medio dispuesto
durante el ejercicio ha ascendido a 10 millones euros.
Intereses = 7% * 10.000.000 = 700.000 euros.
Impuestos = 35% * 700.000 = 245.000 euros.
(*) Se considera una tipo impositivo del 35%
Luego,
Coste endeudamiento bancario = (700.000 - 245.000) / 10.000.000 = 4,55%
B) Coste de los fondos propios
Los fondos propios tienen un coste para la empresa equivalente a los dividendos con
los que retribuye a sus accionistas.
Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Medios
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Los dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se produce el ahorro de
impuestos que hemos visto en el caso del endeudamiento bancario.
Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos propios medios de
20 millones euros y distribuye en este ejercicio dividendos por importe de 2 millones
euros.
Coste fondos propios = 2.000.000 / 20.000.000 = 10%
C) Coste del pasivo
Se calcula como suma ponderada de las distintas fuentes de financiación consideradas.
En el ejemplo que estamos analizando tan sólo hemos analizado dos (endeudamiento
bancario y fondos propios), pero si hubiera otras (pagarés, deuda subordinada, etc.) el
tratamiento sería similar.
La ponderación se realiza de la siguiente manera:
Por tanto, el coste del pasivo es del 8,18%.
Esta empresa únicamente podrá asumir proyectos de inversión de los que pueda
obtener un rendimiento superior a este 8,18% para que le resulten rentables.
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Tema 24
Ejercicio
Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance
Cuenta de resultados
Otros datos de interés:
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Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios que nos
permiten tener una visión de la situación actual de su estructura financiera, así como de
su evolución en los últimos años:
Ratios
Podemos destacar:
El aspecto más positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez mayor que el activo
fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio creciente.
La empresa dispone de una cómoda situación de liquidez, ya que una parte cada vez
más significativa del activo circulante se financia con pasivo a largo plazo.
No obstante, habría que analizar la composición del activo circulante: no es lo mismo
que esté constituido por disponible o por deudas de clientes solventes, a que esté
formado por existencias de productos de difícil venta.
Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en tan
sólo 3 años su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales.
Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el pasivo
está creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el 2000.
Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente:
En 1997 absorbían el 5% del margen de explotación, mientras que en el último ejercicio
representan nada menos que el 47%: casi la mitad del margen de explotación lo tiene
que dedicar la empresa a pagar intereses.
Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el
margen de explotación está estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace
caer la cifra de beneficio.
En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relación entre pasivo a largo
plazo y pasivo a corto plazo.
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El problema radica en que está financiando su crecimiento básicamente con
endeudamiento bancario, con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que está
afectando severamente a su cuenta de resultados.
Esta empresa debería realizar una ampliación de capital, con la que reducir parte de su
endeudamiento bancario y equilibrar su estructura financiera.
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Tema 25
Ejercicio
Comparar la estructura financiera de las siguientes empresas:
Balance
Cuenta de resultados
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Otros datos de interés:
Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios:
Ratios
(*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y después de impuestos:
(margen de explotación - provisiones) * 0,65 / Activos totales medios.
(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero * 0,65.
Podemos destacar:
La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la Empresa Lebrija
utiliza en gran medida recursos propios, mientras que la Empresa Trebujena se financia
fundamentalmente con endeudamiento bancario.
El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva un mayor nivel de riesgo,
que lleva a la banca a encarecer el coste de sus créditos.
En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el ejercicio 99 (coste del
endeudamiento inferior al rendimiento del Activo), pero este apalancamiento se hace
negativo en el ejercicio 2000.
Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del endeudamiento bancario.
En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior al del endeudamiento
bancario, debido al ahorro fiscal de este último (es un gasto deducible).
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Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a fondos propios, tiene un
coste del Pasivo superior.
En el ejercicio 2000 la situación es distinta en ambas empresas:
En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue siendo más elevado.
En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a unos niveles tan elevados que
ha llevado a la banca a encarecer sustancialmente el coste de sus créditos, haciendo
que esta fuente de financiación sea ahora la más cara.
En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento bancario es el responsable de la
caída de los beneficios en el ejercicio 2000.
Este encarecimiento ha sido muy superior en la Empresa Trebujena, lo que ha hecho
que la caída de su beneficio haya sido mucho más intensa.
En definitiva, vemos como la empresa más apalancada (Empresa Trebujena) estaba
obteniendo unas rentabilidades superiores (ROE y BPA).
Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles que ha disparado el riesgo de esta
empresa, lo que ha llevado a la banca a encarecer el coste de su financiación, con un
efecto muy negativo en resultados.
El apalancamiento financiero contribuye a incrementar la rentabilidad de una empresa,
pero si este apalancamiento se hace excesivo termina por disparar el coste del
endeudamiento bancario.
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Tema 26
Costes fijos vs costes variables
Los costes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:
a) Costes fijos
b) Costes variables
a) Costes fijos
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino que son una
cantidad determinada, independiente del volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos los meses el
mismo alquiler con independencia del comportamiento de sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de financiación de
los equipos informáticos, la minuta anual del abogado, la retribución del asesor fiscal,
etc.
Los costes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos niveles de
actividad pueden variar:
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho, ésta se
puede ver obligada a contratar más personal y, por tanto, puede que tenga que alquilar
espacio adicional de oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a reducir
plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar grande y decida
trasladarse a otras oficinas más pequeñas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos costes semi-
fijos.
b) Costes variables
Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la
compañía. De hecho, si la actividad fuera nula, estos costes serían prácticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del número de bebidas servidas.
En una empresa constructora, el coste de los ladrillos depende del volumen de obra,
etc.
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Toda empresa tendrá una serie de costes fijos y de costes variables. Incluso algunos
costes que son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa de
catering, este coste es variable (depende de la ocupación del hotel). Por el contrario, si
tiene su propia cafetería que se encarga de los desayunos, este coste es fijo (le cuesta
prácticamente lo mismo con independencia de los desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el
tipo de coste en el que quiere incurrir, fijo o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto, adquiriendo
varias furgonetas (coste fijo), o subcontratar este servicio a una agencia de mensajería
(coste variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos informáticos (coste fijo) o
subcontratar este servicio a una empresa especializada (coste variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este servicio
a una empresa de seguridad (coste variable).
El elegir entre costes fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:
Costes fijos: el coste no varía, por lo que si la empresa aumenta su actividad el coste es
el mimo y la empresa se beneficia de economías de escala (el coste unitario por
producto va disminuyendo).
Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su actividad sea muy reducida,
lo que puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar pérdidas.
Costes variables: su ventaja es que varían con el nivel de actividad, por lo que si la
actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la empresa entre
en pérdidas.
Sin embargo, si la actividad aumenta el coste también aumenta, con lo que la empresa
no se beneficia de economías de escala.
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