AN EXACT CONSUMPTION-LOAN MODEL OF INTEREST WITH OR WITHOUT THE SOCIAL

CONTRIVANCE OF MONEY

UN MODELO EXACTO DE PRESTAMO DE CONSUMO DE INTERÉS CON O SIN LA INVENCIÓN

SOCIAL DEL DINERO

Por Paul Samuelson

Mediante este artículo, Samuelson busca dar una solución de equilibrio general completa para
la determinación de la forma temporal de las tasas de interés. Algo tedioso por el hecho de
usar simplificaciones drásticas para llegar a resultados exactos. Bajo Bohm y Fisher, se conoce
la teoría pura del interés, pero no buscar definir una trayectoria de equilibrio del interés en un
mercado de capital perfecto. De este análisis resultan algunos problemas matemáticos de
frontera interesantes, un poco como los de las teorías modernas de programación dinámica. Y
se concluirá con algunas observaciones sobre el campo de las colusiones sociales.

The problem stated

Los hombres ingresan al mercado laboral a los veinte años y trabajan durante
aproximadamente cuarenta y cinco años. Luego pasan quince años jubilados. Durante su vida
laboral, los hombres buscan ahorrar para poder consumir en su vejez, ya que en ese momento
no están generando ingresos. Dado que no hay una seguridad social integral, la tasa de interés
y las instituciones financieras juegan un papel importante en esta dinámica. Los ahorradores
intentan consumir menos de lo que producen durante su vida laboral para poder disfrutar de
un nivel de consumo adecuado durante su jubilación.

Si solo existiera Robinson Crusoe, buscaría intercambiar bienes de consumo actuales con la
Madre Naturaleza por bienes de consumo futuros, preparándose así para su vejez.
Dependiendo de la durabilidad de los bienes, la tasa de interés podría ser cero (i = 0) si los
bienes se mantienen perfectamente, negativa (i < 0) si se deterioran con el tiempo, o positiva (i
> 0) si se reproducen o generan interés compuesto. En el caso más realista, se considera que
los bienes tienen una "productividad neta", similar a las máquinas y los procesos indirectos. Sin
embargo, el comercio intertemporal directo con la Naturaleza no es posible.

En un mundo con nuevas generaciones, se plantea la posibilidad de que las personas en sus
años productivos renuncien a parte de su producción para ser mantenidos en su vejez por
otros individuos. El problema radica en determinar los términos intertemporales de
intercambio o las tasas de interés que surgirían en una población estacionaria o en
crecimiento, en condiciones de competencia ideal en los mercados.

Simplifying Assumptions

Con lo anterior, se sabe que la vida de cada individuo se divide en tres períodos: producción en
el período 1, producción en el período 2 y retiro sin producción en el período 3. Las
preferencias de consumo de los individuos están representadas por una función de utilidad
ordinal U = U(C1,C2,C3), que resume sus preferencias para cada período de su vida. Estas
preferencias exhiben concavidades regulares en las curvas de indiferencia.

El análisis no considera explícitamente si los individuos descuentan sistemáticamente el

consumo o las satisfacciones futuras, ignorando así la segunda causa de interés de Bohm.
También invierte o niega la primera causa de interés de Bohm, ya que no se supone que la
prosperidad social aumente con el tiempo, y los individuos no esperan ser más prósperos en
etapas posteriores de sus vidas. De hecho, durante la jubilación, las personas prevén producir
incluso menos que durante sus años de trabajo. Con ello, se asume que ningún bien puede ser
almacenado o intercambiado con la naturaleza, rechazando la tercera causa de interés
tecnológica de Rohm.

Individual saving functions

El caso más sencillo a abordar para responder a esta pregunta es el de una población
estacionaria, que siempre ha sido estacionaria en número y siempre será estacionaria. Este
caso ideal evita el difícil aspecto del problema de "planificar hasta el infinito". En él los
nacimientos vienen dados por Bt = B, la misma constante para todo t positivo y negativo.

Ahora considere cualquier tiempo t. Hay B hombres de un año, B hombres de dos años y B
jubilados de tres años. Dado que cada productor produce 1 unidad, el producto total es B + B.
Ahora, por conveniencia de los símbolos, sea R t = 1/(1 +it) la tasa de descuento entre los bienes
(chocolates) del período t intercambiados por chocolates del próximo período , t+1. Por lo
tanto, si Rt = 0,5, debe prometerme dos chocolates mañana para que me desprenda de un
chocolate hoy, la tasa de interés es del 100 por ciento por período. Si R t = 1, la tasa de interés
es cero y los chocolates de mañana cuestan 1,0 de los de hoy. Si R t > 1, digamos R t = 1,5, la tasa
de interés es negativa y un chocolate futuro cuesta 1,5 del actual. [Claramente, R t es el precio
de los chocolates de mañana expresado en términos de los chocolates de hoy como
numerario).

Buscamos los niveles de equilibrio de . . . R t, Rt +], que despejará los mercados competitivos en
los que los bienes presentes y futuros se intercambian entre sí. En el momento t cada hombre
que está comenzando su vida se enfrenta a la ecuación presupuestaria,

Esto simplemente dice que el valor total descontado de los consumos de su vida debe ser igual
al valor descontado de sus producciones. Sujeto a esta restricción, determinará, para cada R t y
Rt+1 dado, un óptimo (C1, C2, C3), para maximizar U(C1, C2, C3), que podemos resumir mediante
las funciones de "demanda",

Quizás nos convenga trabajar con "demandas netas" o "excesos" de cada hombre: estas son las
diferencias algebraicas entre lo que un hombre consume y lo que produce. Las demandas
netas, en este sentido, son lo negativo de lo que los hombres suelen llamar ((ahorro), y, en
deferencia a la teoría del capital, trabajaré con tal "ahorro neto" tal como lo define

En la vejez, presumiblemente, Sg es negativo, igualado por un ahorro juvenil positivo, para

satisfacer para todos (Rt, Rt+1) la identidad del presupuesto,
Por supuesto, estas funciones están sujetas a todas las restricciones de la moderna teoría del
consumo del tipo utilidad ordinal o preferencia revelada. Por lo tanto, siendo el consumo en
cada período un "bien superior", podemos inferir que dC 3/dRt+1 > 0 y dS3/dRt+1 < 0. (Esto dice
que reducir la tasa de interés ganada por los ahorros transferidos a la jubilación no aumenta
consumo de jubilación.) No podemos deducir inequívocamente el signo de dS 1/dRt y otros
términos, por las razones implícitas en la teoría moderna del consumo.

En cualquier momento t existen Bt hombres del primer período, B t+1 hombres del segundo
período y Bt+2 hombres del tercer período. La suma de sus ahorros nos da la condición de
equilibrio fundamental:

por cada t. Tenga en cuenta que en S 2 tenemos las tasas de interés de un período anterior al de
S1, y en S3 tenemos tasas de interés aún anteriores.

Tenemos una ecuación de este tipo para cada t, y si tomamos cualquier tramo de tiempo finito
y escribimos las condiciones de equilibrio, siempre encontraremos que contienen tasas de
descuento anteriores al período finito y tasas de descuento posteriores. Parece que nunca
obtenemos suficientes ecuaciones: alargar nuestro período de tiempo resulta siempre agregar
tantas nuevas incógnitas como ecuaciones.

The stationary case

Podemos tratar de cortar el nudo gordiano mediante nuestra suposición especial de

estacionariedad, a saber,

El primero de ellos es un dato demográfico; el segundo supuesto de tipos de interés invariables

es una conjetura cuya consistencia debemos explorar y verificar.

Ahora, sustituyendo las relaciones (6) en la ecuación (5), obtenemos una ecuación de equilibrio
para determinar nuestra única incógnita R, a saber,

Por inspección, reconocemos que una solución de la ecuación (7) es R = 1, o i = 0: es decir, el

interés cero debe ser una tasa de equilibrio en nuestras condiciones.

¿Por qué? Porque

en virtud de la identidad presupuestaria (4).

En un sistema estacionario, entregar bienes a alguien mayor es como entregárselos a uno

mismo en el futuro. La tasa a la que uno entrega los bienes a su yo posterior es igual a la tasa
de interés cero. Este resultado es independiente de si las personas prefieren el consumo
presente sobre el futuro. No hay personas diferentes en el sistema que exijan una tasa de
interés positiva a los consumidores impacientes. En resumen, la transferencia de bienes a
través del tiempo se realiza a una tasa de interés de uno y sin derroche en el proceso.

A biological theory of interest and population growth

Se consideró que una tasa de crecimiento de la población de cero era coherente con una tasa
de interés de cero para un mundo de préstamo de consumo. Paso ahora al caso de una
población que crece exponencial o geométricamente.

Ahora

Para m > 0, tenemos crecimiento; para m < 0, decae; para m = 0, nuestro caso anterior de una
población estacionaria. Como antes, suponemos

Ahora nuestra ecuación de compensación del mercado es o, cancelando

Recordando nuestra identidad presupuestaria (4), nos damos cuenta de que R = (1 + m)-' o i =
m es una raíz que satisface la ecuación, dando

Por lo tanto, hemos establecido el siguiente resultado paradójico:

TEOREMA: Toda economía de préstamo de consumo que crece geométricamente tiene una
tasa de interés de mercado de equilibrio exactamente igual a su tasa de crecimiento porcentual
biológico. Por lo tanto, si la tasa reproductiva neta da un crecimiento de la población del 15 por
ciento por período, i = 0,15 es la tasa de interés de mercado correspondiente. Si, como en
Suecia o Irlanda, m < 0 y la población decae, la tasa de interés del mercado será negativa, con i
< 0 y R > 1.
Optinum property of the biological interest rate

La igualdad de la tasa de interés del mercado en un mundo de préstamo de consumo puro con
la tasa de crecimiento de la población se dedujo únicamente al encontrar mecánicamente una
raíz de las ecuaciones de oferta y demanda que equilibran el mercado. La experiencia a
menudo confirma lo que afirma la fe: que las relaciones de mercado competitivas logran algún
tipo de óptimo. ¿El patrón de ahorro-consumo dado por S1(R, R), S2(R, R), S3(R, R), donde R =
1/(1 + m), representa algún tipo de óptimo social? Uno podría suponer que, si maximiza algo,
este patrón ecpilibrium probablemente maximiza el "bienestar de por vida de una persona
representativa, sujeto a los recursos disponibles para él durante su vida".

Para probar esta conjetura de optimalidad, primero adhiérase al caso de la población

estacionaria. Se piensa que el hombre representativo maximiza L7(C1, C2, C3), sujeto a

1+ 1 es el producto de por vida disponible para cada hombre. La solución a este problema de
bienestar tecnocrático (libre en su formulación y solución de toda mención de precios o tasas
de interés) requiere

Pero se ve que esta formulación es idéntica a la de un solo hombre que maximiza las tasas de
descuento del mercado R1 = R2 = 1. Por lo tanto, la solución de las ecuaciones (10) y (11) es
exactamente la dada anteriormente por la ecuación (3): es decir, nuestro problema de
bienestar actual tiene, por su solución de optimalidad,

Ahora que hemos verificado nuestra conjetura para el caso estacionario m = 0, podemos
probarla para una población que crece como > B(l + m)', donde mz 0. Como antes,
maximizamos U(C1, C2, C3) para el hombre representante. Pero, ¿qué recursos están ahora
disponibles para él? Recuérdese que en una población creciente la distribución por edades está
permanentemente sesgada a favor de las edades productivas más jóvenes: la sociedad y cada
clan tiene una distribución por edades proporcional a [I, 1/(1 + m), 1/(1 + w~)~ ] y tiene, por lo
tanto, una producción per cápita para dividir en consumo entre las tres clases de edad que
satisfacen

Siguiendo a un hombre representativo a lo largo de su vida y recordando que siempre hay (1

+ ?n)-' apenas mayor que él y (1 + m)-2 dos periodos mayores, derivamos esta misma ecuación
de "presupuesto" o disponibilidad. Sujeto a la ecuación (12), maximizamos li(C1, C2, C3) y
necesariamente terminamos con las mismas condiciones que tendría un competidor frente a la
tasa de interés del mercado biológico R1 = Rz = 1/(1 + m): a saber,

Por lo tanto, se ha demostrado la identidad de las condiciones de optimización social y la teoría

del interés biológico del mercado.

Common-Sense explanation of biological market interest rate

La teoría biológica del interés, centrada en la reproductividad de las madres humanas,

proporciona una explicación interesante para comprender la relación entre la biología y el
interés en un contexto económico. En una población en crecimiento, los trabajadores jóvenes
superan en número a los trabajadores mayores, lo que beneficia a los ancianos al tener más
trabajadores que los mantengan, resultando en un interés positivo sobre sus ahorros. Sin
embargo, esta explicación tiene limitaciones, ya que, en un mercado competitivo y egoísta, los
ancianos no tienen derechos automáticos sobre los jóvenes y obtendrán solo lo asignado por la
oferta y la demanda. Aunque esta explicación no aborda completamente la identidad
cuantitativa entre las tasas de crecimiento de la población y las tasas de interés, ofrece un
marco conceptual para comprender la relación entre la biología y el interés en economía.

The infinity paradox revealed

Pero, ¿sobrevivirá la explicación a un escrutinio riguroso? ¿Es cierto, en una población

creciente o estacionaria, que los veinteañeros están, de hecho, consumiendo en exceso para
que los de mediana edad puedan prever su jubilación? Específicamente, en el caso estacionario
donde R = 1, ¿es necesariamente cierto que S1(l, 1) < O? El estudio de U(C1, C2, C3) muestra
cuán dudoso sería tal resultado general; así, si no hay una preferencia temporal subjetiva
sistemática para que l; es una función simétrica en sus argumentos, sería fácil demostrar que
C1 = Cz = C3 = 3, con S1(l, 1) = Sz(l, 1) = +Q y S3(1, 1) = -3 . Contrariamente a nuestro escenario,
las personas de mediana edad no entregan a los jóvenes lo que los jóvenes les devolverán más
tarde en forma de apoyo para la jubilación.

The two-period case

La paradoja se delinea más claramente si suponemos dos períodos iguales de vida: el trabajo y
la jubilación. Ahora se vuelve imposible para cualquier trabajador encontrar un trabajador más
joven que él a quien sobornar para mantenerlo en la vejez. Cualquiera que sea la tendencia de
los nacimientos, solo existe un patrón de ahorro de equilibrio posible: durante los años de
trabajo, el consumo es igual al producto y el ahorro es cero; lo mismo durante los años brutales
de la jubilación. ¿Qué tipo de interés de equilibrio, o R, prevalecerá? Dado que no se realizan
transacciones, R = 0/0, por así decirlo, parece bastante indeterminado y bastante académico.
Sin embargo, si los hombres desean desesperadamente algo de consumo en todo momento,
solo R = m puede considerarse como la tasa de equilibrio (virtual), con un interés igual a -100
por ciento por período.
Creemos que sabemos la respuesta correcta que acabamos de dar en el caso de dos periodos.
Probemos nuestros métodos matemáticos anteriores. Ahora nuestras ecuaciones son como
antes y pueden resumirse así:

Maximizar U(C1, Cz) = U(1 - S1,0 - Sz) sujeto a S1+ RtSz= 0 .

Las funciones de ahorro resultantes, S1(Rt) y S2(Rt), están sujetas a la identidad del
presupuesto,

Limpiar el mercado requiere

La ecuación presupuestaria (4') nos asegura que la ecuación (8') tiene solución:

Así que las matemáticas de dos periodos parecen darnos la misma respuesta que antes: una
tasa de interés biológica igual a la tasa de crecimiento de la población. Sin embargo, antes
dedujimos que no puede haber ahorro voluntario en un mundo de dos períodos. En lugar de
S1> 0, debemos tener S1 = O = S2 con R = + m. ¿Cómo podemos reconciliar esto con las
matemáticas?

Sustituimos S1 = 0 = S2 en la ecuación (5') o en la ecuación (8'), y de hecho esto satisface la

ecuación de equilibrio del mercado. Aparentemente, nuestra única ecuación de equilibrio en
nuestra única R desconocida tiene más de una única solución. Y el relevante para un mercado
libre no es el dado por nuestra teoría biológica o demográfica del interés, aunque nuestro
anterior argumento de optimización social encaja perfectamente en el caso de dos períodos.

The paradox contemplated

El caso transparente de dos periodos nos alerta sobre la posibilidad de que en el caso de tres
periodos (o n periodos), la ecuación fundamental de oferta y demanda puede tener múltiples
soluciones. Y, de hecho, lo hace.

¿Se puede considerar un equilibrio económicamente correcto para un mercado libre donde no
haya ahorro, un bajo consumo de jubilación y una tasa de interés de -100% por período? La
falta de ahorro y el consumo deficiente de jubilación probablemente serían indeseables desde
la perspectiva de los individuos en edad mediana.
En el modelo de tres períodos, la capacidad de los trabajadores para encontrar trabajadores
más jóvenes con quienes negociar es una diferencia crucial en comparación con el caso de dos
períodos. Sin embargo, para investigar este problema, es necesario abandonar la suposición de
una población estacionaria y considerar escenarios más complejos de crecimiento o
disminución de la población.

Debemos tener en cuenta el inicio de la humanidad y los nacimientos constantes para abordar
un problema a la vez. Las ecuaciones de equilibrio, con la constante B omitida, se vuelven
relevantes en este contexto.

Creemos que S1 = 0 = S2 = S3, aunque es una solución matemática, no es económicamente

relevante. Dado que S1(1, I), S2(1,I) y S3(1, I) satisfacen la última de las ecuaciones escritas, nos
atrevemos a esperar que la Mano Invisible finalmente se abra camino hacia el estado biológico
socialmente óptimo. configuración de interés, o que la solución a la ecuación (14) satisface

The impossibility theorem

Pero, ¿tenemos algún derecho a esperar que el mercado libre se acerque finalmente al óptimo
social especificado?, se cuestiona si realmente el libre mercado alcance un óptimo social. Se
cuestiona si los intercambios voluntarios entre diferentes generaciones pueden conducir a un
equilibrio beneficioso para todas las partes involucradas. Se menciona la idea de pactos
voluntarios de ayuda mutua entre personas de diferentes edades, donde los individuos de
mediana edad consumen bienes de los jóvenes a cambio de proporcionarles consumo en el
futuro. Sin embargo, se plantea la pregunta de si estos pactos implican que la tasa de interés
(Rt) debe acercarse a un límite específico (x) de manera que la generación joven (S1) sea
inferior a la óptima (O). Se plantea una crítica a la visión bilateral del comercio en el contexto
de tres o más períodos. Se sugiere que los jóvenes pueden comerciar con cualquier persona en
el mercado sin preocuparse por las motivaciones de las generaciones más viejas. Esto podría
permitir una compensación multilateral entre generaciones y dar lugar a una tasa de interés
positiva y creciente. Sin embargo, el autor plantea consideraciones adicionales que sugieren
que esta aproximación a un equilibrio donde Rt = 1 y S1(1, 1) > 0 es prácticamente imposible.
Se argumenta que todos los intercambios voluntarios deben ser mutuamente beneficiosos y
que, si un individuo joven realiza un intercambio con un individuo mayor, la compensación
futura provendría de una tercera persona (C), ya que el individuo mayor estará muerto. Sin
embargo, se concluye que el patrón postulado de S1 > 0 es lógicamente imposible en un
mercado libre, lo que implica que Rt = 1 = Rt+1 es imposible.
Recapitulation

El modelo de interés de préstamo de consumo se basa en que, de una población estacionaria,

la tasa de interés de mercado será negativa en lugar de cero, que es el óptimo social. Esto se
debe a suposiciones extremas y poco realistas en el modelo. Incluso con un cambio en la
población, la tasa de interés competitiva seguirá siendo negativa y menor que la tasa de
optimización biológica. Dado que las razones tecnológicas y de preferencia temporal se
descartan o se invierten en el modelo, una tasa de interés negativa no es sorprendente.

Nuestro modelo es instructivo por varias razones. En primer lugar, muestra las tasas de interés
implícitas si el proceso de "ahorro de joroba" actuara en un mundo sin preferencia temporal
sistemática. Además, confirma que una tasa de interés cero o negativa no es lógicamente
contradictoria, aunque las hipótesis empíricas que la implican puedan ser extrañas. También
nos ayuda a aislar los efectos de distintos factores, como las posibilidades de inversión
tecnológica, la productividad, los sesgos temporales, las leyes gubernamentales y la
incertidumbre. Además, señala una deficiencia intrínseca en el sistema de libre fijación de
precios, ya que éste tiende a la eficiencia de Pareto, pero no necesariamente a posiciones
éticamente óptimas en términos de bienestar social. Solo a través de acuerdos sociales, como
impuestos, se puede esperar alcanzar posiciones éticas deseadas. Por último, el modelo nos
permite ver al dinero como un pacto social que puede proporcionar seguridad social óptima en
la vejez.

Conclusion: Money as a social contrivance

En un mundo sin la capacidad de almacenar bienes perecederos, el dinero juega un papel

crucial como medio de intercambio. Se puede establecer un consenso para utilizar el dinero
como forma de transferencia intergeneracional, donde los trabajadores actuales pueden
transferir dinero a su jubilación. Esto crea una situación en la que los trabajadores de una
generación tienen un derecho sobre los futuros trabajadores, sin necesidad de intercambiar
bienes directamente. En una población estacionaria sin crecimiento, con una cantidad
constante de dinero y flujo constante de bienes, se espera que el nivel de precios se estabilice.
Los productores invierten su dinero y, en la vejez, lo desinvierten a cambio de sustento. Con un
crecimiento de la población, la producción crecerá a ese ritmo, mientras que un dinero fijo
hará que los precios disminuyan proporcionalmente. Cada dólar ahorrado hoy generará una
tasa de interés real igual al crecimiento de la población por período. Cuando el crecimiento de
la población es negativo, los precios aumentarán, lo que crea una tasa de interés real negativa
deseada. En resumen, el uso del dinero puede verse como un pacto social. La estabilidad de los
precios y la constancia del valor del dinero son cuestiones que dependen de acuerdos y no
están inherentemente fijadas. El dinero puede cambiar su valor para crear un patrón óptimo de
ahorro a lo largo de la vida.
 NATIONAL DEBT IN A NEOCLASSICAL GROWTH MODEL

LA DEUDA NACIONAL EN UN MODELO DE CRECIMIENTO NEOCLÁSICO

Por Peter A. Diamante

Se ve que en el caso "normal" la deuda externa reduce la utilidad de un individuo que vive en
el largo plazo balance. Sorprendentemente, se considera que la deuda interna causa un
aumento aún mayor disminución de este nivel de utilidad. La deuda externa tiene dos efectos a
largo plazo, ambos derivados de los impuestos necesarios para financiar los pagos de intereses.
Los impuestos reducen directamente consumo disponible a lo largo de la vida del
contribuyente individual. Más, al reducir su ingreso disponible, los impuestos reducen sus
ahorros y por lo tanto el capital social. La deuda interna tiene estos dos efectos, así como una
reducción adicional del capital social derivado de la sustitución de deuda pública por capital
físico en carteras individuales.

1. Tecnología

Se supone que la economía que se considera aquí tiene un infinito futuro. Su tecnología
invariable es representable por un rendimientos constantes a escala función de producción
agregada, F(K, L). La economía existe en tiempo discreto, el argumento capital de la función de
producción es el ahorro del periodo anterior más el capital acciones empleadas en el período
anterior. (Se supone que no hay depreciación y que, dado que el capital y la producción son la
misma mercancía, uno puede consumir su capital). Los individuos de esta economía viven dos
periodos, trabajando en el primero mientras se retiraba en el segundo. Cada persona tiene una
utilidad ordinal. función U(e 1, e 2) en base a su consumo en los dos años de su vida. Indicando
el número de personas nacidas al comienzo del período t por Lt, fuerza de trabajo, el
crecimiento satisface:

2. Economía de planificación centralizada

Lo más sencillo es examinar las posibilidades de producción de esta economía examinando las
alternativas disponibles para una autoridad de planificación central. Con el capital social en el
periodo t (que se determinó en el periodo t- 1) y la fuerza de trabajo en este período (que es
exógena), la producción satisfacer Y,=F(Kt,, Lt). Al final del proceso de producción (y antes el
inicio del consumo en este período) las autoridades centrales han control sobre el stock de
capital y la producción recién producida, Kt+ Yt. Este debe dividirse entre el capital social que
será disponible para la producción en el próximo período, K,+1, y el consumo agregado en este
período, C. Este consumo debe dividirse aún más entre los miembros de la generación más
joven, Et1, y los de la generación mayor generación, Et2. Suponiendo que todos los miembros
de la misma generación consumen la misma cantidad, tenemos:

La división de los recursos disponibles entre los usos

alternativos puede enunciarse algebraicamente:

Suponiendo que las autoridades centrales decidan mantener una constante relación capital-
trabajo, kt= Kt/L, y por lo tanto Kt+1= (1+n)Kt, el consumo agregado satisfará:
En términos per cápita:

Esta ecuación describe las

posibilidades de consumo en cada año de cualquier período durante el cual la relación capital-
trabajo permanece constante. En particular, si una relación capital-trabajo dada se mantiene
constante todo el tiempo, la economía está en lo que ha ser conocido como un Camino de la
Edad de Oro.

3. Estados Estacionarios Neoclásicos o Caminos de la Edad de Oro

De la ecuación (4) vemos que el Las autoridades de planificación central pueden mantener
cualquier relación capital-trabajo para en el que la relación producto-capital no es menor que n
(que es equivalente a condición de que la tasa de ahorro no exceda de uno). De la ecuación (4),
nuevamente, uno puede derivar la cantidad de consumo que es posible en cada período y así
calcular el Camino de la Edad Dorada para el cual esto es maximizado. Del mismo modo,
podemos examinar las divisiones alternativas de este consumo entre individuos de diferentes
generaciones. Asumiendo que todos los individuos tienen el mismo patrón de consumo a lo
largo de su vida, el problema de seleccionar el camino óptimo de la Edad Dorada en el que
cada individuo tendría el nivel de utilidad más alto, sujeto a la restricción de que todos los
individuos tienen el mismo nivel, puede ser escrito:

Así, la solución del problema de seleccionar una Edad de Oro óptima Pareto trata la asignación
del consumo a lo largo de la vida de un individuo de manera similar a la asignación del
consumo, en un único año, entre individuos de diferentes edades. La selección entre Golden
Age Paths es, como se ve en (5), una selección que ignora condiciones, y por lo tanto no una
selección disponible para una economía, que debe sopesar las ventajas de un equilibrio dado a
largo plazo frente a los costos de lograrlo.

4. El camino de la regla de oro

Este problema de maximización se descompone naturalmente en dos problemas, el de

seleccionar la relación capital-trabajo óptima, y así la altura de la restricción de consumo, y-nk;
y el de dividir esta cantidad de consumo entre los diferentes individuos. La maximización de la
relación capital-trabajo se ve en (5) para satisfacer la condición que el producto marginal del
capital sea igual a la tasa de crecimiento, FK =-n. Este es el resultado estándar sobre la
naturaleza del Camino de la Regla de Oro nótese que la optimalidad de esta relación capital-
trabajo es independiente de la división exacta del consumo (y seleccionando la división óptima
es independiente de la relación capital-trabajo elegida). Si los planificadores centrales eligen
una relación capital-trabajo más alta, estarían seleccionar una solución ineficiente (en el
sentido estándar, incluida el problema de las condiciones iniciales, no sólo como una
comparación de la Edad de Oro Caminos) en que podrían descartar capital, abaratando la
relación capital-trabajo al nivel de la regla de oro, y preservar esta relación capital-trabajo para
siempre, permitiendo un mayor nivel de consumo en cada periodo para siempre.

La utilidad que maximiza la asignación de consumo requiere claramente que:

Esta es la asignación que ocurriría si las decisiones de consumo fueran

hechos individualmente empleando una tasa de interés para las decisiones del consumidor
igual a la tasa de crecimiento. Al examinar la división del consumo cuando la relación capital-
trabajo se mantiene constante, estamos examinando de manera equivalente un modelo en el
que solo hay un factor de producción, el trabajo. De este modo la tasa de interés óptima está
determinada por la tasa de población crecimiento (que puede o no igualar el producto
marginal del capital). Esta paradoja surge de la comparación de estados estacionarios. El
cambio de una unidad de consumo por parte de un individuo de su primera a su segundo año
es equivalente a quitar una unidad de consumo de cada uno de los miembros vivos de la
generación más joven y dando esta total a la generación anterior contemporánea, de los cuales
hay n por ciento menos miembros.

5. Marco competitivo

A las posibilidades tecnológicas que se han descrito anteriormente, es necesario reemplazar el

marco de planificación central por un mercado proceso para la determinación de la tasa de
ahorro en cada periodo. El comportamiento del ahorro anual de la economía determinará el
largo plazo equilibrio al que converge la economía. En particular, estaremos interesados en
comparar Caminos alternativos de la Edad de Oro a los que economía converge con diferentes
cantidades de deuda pública en circulación. Por lo tanto, solo las implicaciones a largo plazo de
la deuda nacional serán examinadas, evitando así el problema de seleccionar un sistema de
bienestar social función para la evaluación de diferentes niveles de utilidad individuales (en el
coste de no explorar los efectos totales). Donde cada individuo trabaja en el período t, por lo
que recibe un salario, wt, que es igual al producto marginal del trabajo, FL(Kt, Lt). Este salario lo
distribuye entre consumo actual y futuro para maximizar su función de utilidad, dada la tasa de
interés existente en los préstamos de un período del período t al periodo t+1, rt+1. Así, los
miembros de la generación más joven hacen el lado de la oferta del mercado de capitales. Este
individuo consumirá así, en el período t, la diferencia entre su salario y la cantidad que presta
en el mercado de capitales, e 1 t =wt-st. En el periodo t+1 consumirá sus ahorros más los
intereses devengados, e 2 t+1= ( 1+r t +1) St. Los demandantes de capital son empresarios que
desean emplear capital para producción en el período t+ 1. Por lo tanto, la tasa de interés de
equilibrio será igual el producto marginal del capital, r t +1=F k (K t +1 , Lt +1 ).

6. Frontera de precios de factores

La existencia de la función de producción de rendimientos constantes a escala, F(K, L), que

puede escribirse como Lf(k), implica una relación entre los productos marginales del trabajo y
del capital que serán denotados por w= ϕ (r). De las definiciones r =f'(k) y w =f(k) - kf'(k) vemos
que:

7. Maximización de la utilidad

Dado un nivel salarial y una tasa de interés de mercado, implica que el consumo se asignará
como el que nos muestra el camino de la regla de oro. Por lo tanto, la cantidad ahorrada se
puede expresar como una función de la salario relevante y nivel de interés, st = s(w t , r t +1). Se
supondrá que s es una función diferenciable. A partir del supuesto de normalidad, tener 0 < d s/
d w <1. Sin embargo d s/d w puede ser positivo o negativo. Además de escribir el ahorro
individual en función del salario y tasas de interés, es posible expresar la función de utilidad en
términos de estas variables. De esta
forma derivada de la función de utilidad
uno tiene:
8. Mercado de Capitales

De la discusión anterior, sabemos que podemos escribir la oferta programa de capital, que es la
suma de las funciones de ahorro individuales, como:

La curva de demanda de capital, que relaciona el stock de capital en período t+ 1 a la tasa de

interés, es simplemente el producto marginal del capital en función de la relación capital-
trabajo:

Combinando las curvas de oferta y demanda, igualando St y Kt+l, tenemos tienen la condición
de equilibrio en el mercado de capitales, que relaciona la tasa de interés a la tasa de salario del
período anterior:

De las suposiciones hechas

arriba, sabemos que la curva de demanda tiene pendiente negativa, mientras que la curva de
oferta puede tener una pendiente positiva o negativa. Entonces va a ver dos casos que
necesitan ser tratados por separado, ya que la curva de demanda o de oferta tiene una
pendiente negativa más pronunciada.8 Esto se muestra esquemáticamente en el Diagrama 1.

La necesidad de distinguir los dos

casos se aclara examinando la
relación entre la tasa de interés de
equilibrio y el salario del periodo
anterior. Un mayor salario en el
periodo t implica una mayor
cantidad de ahorro a cualquier
tasa de interés, o un
desplazamiento hacia la derecha
de la curva de ahorro en el
Diagrama 1. Sin embargo, si esto
da como resultado un nivel de
ahorro de equilibrio más alto o
más bajo depende de las
pendientes relativas de la
demanda y curvas de oferta.
Geométricamente, asumiendo w'
> w, tenemos el Diagrama 2. En el diagrama de la derecha, que representa el caso "normal" en
el mercado de capitales, un mayor nivel de ingresos resulta en un mayor equilibrio nivel de
ahorro. En el diagrama de la izquierda, donde la elasticidad del ahorro con respecto a la tasa de
interés es grande y negativa, un aumento en el nivel de la renta se traduce en una caída del
nivel de ahorro de equilibrio. Este caso un tanto perverso conduce a una inversión de las
conclusiones sobre el efecto de la deuda (ya que los impuestos que reducen la renta disponible
aumentan el ahorro).

Al alterar los niveles de salarios en el período t, podríamos trazar las tasas de interés de
equilibrio que ocurrirían en el período t+ 1. Esta relación se denotará por r t +1=Ѱ (w t ). Se
supondrá que Ѱ es diferenciable. A partir del supuesto sobre las pendientes relativas de la
demanda y curvas de oferta de capital, sabemos que un aumento en los salarios implica un
aumento en el ahorro y por lo tanto una disminución en la tasa de interés. Tomando la
derivada de r con respecto a w, podemos expresarla como:

9. Solución competitiva

El diagrama 3 que contiene la función de Ѱ nos muestra la relación de r t +1 con( wt ). y la

función ϕ que relaciona w t y r t .

La tasa de interés en el segundo período se puede leer de la curva Ѱ, dado el salario en el

período uno. Con esta tasa de interés en el período dos, la frontera de precios de los factores,
ϕ , da el valor del salario en el periodo dos. La trayectoria temporal completa de la economía se
puede trazar en este diagrama de manera similar. Como se muestra en el Diagrama 3 la
economía tiene un único punto de equilibrio estable. Con el fin de derivar esta condición de
estabilidad (que se utilizará para derivar la dirección de los cambios en los valores de equilibrio
cuando se introduce la deuda), uno primero expresa r t +1 como una función de
r t : r t+1 =Ѱ ( ϕ ( r t ) ). Tomando la derivada de esto, y recordando la ecuación (11) que implica
que esta derivada es positiva, podemos
expresar la condición necesaria para la
estabilidad como:

Aquí se puede observar cómo en competencia la solución no necesita ocurrir a una tasa de
interés que exceda la regla de oro nivel. Por lo tanto, la solución competitiva puede ser
dinámicamente ineficiente ya que existe un tiempo después del cual la relación capital-trabajo
excederá el nivel de la regla de oro por una cantidad que no se desvanece.

10. Marco de análisis

Al examinar los efectos a largo plazo de la deuda nacional, hay dos enfoques que podrían
tomarse, correspondientes a los dos conceptos de incidencia, incidencia de presupuesto
equilibrado e incidencia diferencial. En la incidencia de presupuesto equilibrado, se examinan
los efectos de una combinación de cambios en los gastos y cambios en el financiamiento,
sopesando la relativa beneficios y costos. La incidencia diferencial se refiere a una comparación
de métodos alternativos de financiación de un nivel de gasto dado. En este modelo, hay dos
formas en que los gastos del gobierno podrían tomar, un elemento de consumo actual (que
podría verse mejor como obsequios a tanto alzado a una parte de la población) o la compra por
parte del gobierno de capital físico (que luego sería alquilado a los empresarios para su uso en
el proceso de producción en cada período futuro, con los pagos de renta distribuidos a los
individuos como dividendo social).

El análisis de este artículo se limitará a la cuestión de la incidencia diferencial de la sustitución

de deuda por financiamiento tributario para un gasto público dado. Esta sustitución podría
emplearse al financiar la compra de capital físico. La cuestión de la incidencia a largo plazo se
resolvería entonces comparando el equilibrio a largo plazo que surge cuando hay capital del
gobierno y deuda del gobierno con el equilibrio a largo plazo que ocurre cuando solo hay
capital del gobierno. Desde la simultánea la emisión de deuda y la compra de capital
meramente convertiría al gobierno en un intermediario entre empresarios y ahorradores, esta
acción no tiene ningún efecto sobre la economía ni a corto ni a largo plazo. Por lo tanto, el
equilibrio inicial se compararía con el que surge cuando hay capital de propiedad estatal, pero
sin deuda pendiente. Alternativamente, el gobierno podría financiar algún pago extraordinario
(como bonos de veteranos) ya sea de impuestos concurrentes o emisión de deuda. Si bien los
pagos de transferencias financiadas con impuestos tendrían un efecto en el corto plazo
(dependiendo de la relación entre los destinatarios y los contribuyentes), ya que no desplaza ni
ϕ ni Ѱ, no tendría ningún efecto sobre el equilibrio a largo plazo. Por lo tanto, el equilibrio
original a largo plazo podría ser en comparación con el que surge cuando existe deuda (que
cambia Ѱ) pero los gastos no tenían un efecto permanente. Cualquiera de estos marcos de
incidencia diferencial conduciría a las mismas soluciones cualitativas, y se adoptará la segunda.

12. Deuda Nacional

Para evitar el problema de las ganancias de capital esperadas, se supondrá que toda la deuda
del gobierno tiene un vencimiento de un período, también se asumió que la deuda, que se
reflota cada período simultáneamente con el logro del equilibrio en el mercado de capitales,
paga la tasa de interés actual. Para la deuda mantenida internamente, esta suposición es
necesaria, dada la suposición de certeza perfecta, para que los propietarios de la riqueza sean
dispuestos a mantener tanto deuda como capital físico en sus carteras. También se hace un
supuesto para la deuda externa en aras de la simetría en la comparación de los dos tipos de
deuda. Con el supuesto de una curva de oferta horizontal en una tasa de interés igual a la tasa
doméstica de equilibrio antes de la emisión de más deuda.

Se supondrá que el relación deuda-trabajo se mantiene constante (que la cantidad de deuda

crece a n por ciento) financiando parte del costo de los intereses mediante deuda adicional,
mientras que el resto se financia con impuestos. (Cabe señalar que en el caso de una solución
competitiva ineficiente, donde la tasa de crecimiento excede la tasa de interés, esto implica
impuestos negativos.) La medida de la cantidad de deuda pendiente en cualquier período será
la cantidad pendientes al comienzo del período (o de manera equivalente, en el momento del
proceso de producción), que es por tanto la cantidad emitida en el periodo anterior. Así, el
denominador de la relación deuda-trabajo se refiere a el número de personas físicas en la base
imponible para la financiación de la deuda, en lugar que el número de ahorradores que
ingresan al mercado de capitales para comprar deuda. Se supondrá que los impuestos
empleados para financiar los costos de los intereses (que se pagan al mismo tiempo que se
reciben los pagos de los factores) son impuestos a tanto alzado sobre la generación más joven.
13. Deuda Externa

Los efectos de la existencia de deuda externa en el mercado interno economía surgen

únicamente de los impuestos necesarios para financiar esa parte del costo de interés no
cubierto por el aumento de la deuda.
Por lo tanto, esperaríamos que la
utilidad de un individuo que vive en
el momento del equilibrio a largo plazo para disminuir debido al aumento de los impuestos (en
el caso eficiente donde la tasa de interés excede la tasa de crecimiento) y cambiar debido a la
cambio en el par salario-tasa de interés de equilibrio causado por el impacto de estos
impuestos en el lado de la oferta del mercado de capitales. Denotando el relación deuda
externa-trabajo por g1, los impuestos por trabajador en el período t son (r ¿¿ t−n) g1 ¿ . Por lo
tanto, la ecuación para la función Ѱ debe cambiarse a relacione los ahorros con el salario neto
de impuestos w t , que es igual a w t−(r t −n)g 1. Reescribiendo la condición de equilibrio en el
mercado de capitales, ecuación (10), tenemos:

La nueva forma de esta ecuación implica una nueva condición de estabilidad que, junto con el
supuesto de pendientes relativas en el mercado de capitales, se expresa en la ecuación (14). Se
supone que existe un único equilibrio estable con y sin deuda.

Para examinar el desplazamiento de la

curva ψ , se puede derivar implícitamente la ecuación (13) nuevamente, tomando la derivada
parcial de r t +1 , con respecto a g1.

En la ecuación (14), el signo de esta expresión es igual que el de (r −n). Geométricamente, se

tiene que ψ cambia a la nueva curva ψ ' como se muestra en el Diagrama 4. Al combinar la
nueva curva ψ ' con la frontera de precios de los factores, que no cambia, se puede examinar el
cambio en los valores de equilibrio a largo plazo de r y w .

En el Diagrama 5 muestra que, si la tasa de interés de

equilibrio no es igual a la tasa de crecimiento, la existencia
de deuda externa aumenta la diferencia entre las dos. Para
examinar los efectos de la deuda externa sobre los niveles
de utilidad en equilibrios de largo plazo, es más sencillo
suponer un nivel dado de deuda externa para examinar los
cambios que surgen de un cambio derivado en esta
cantidad.
Utilizando la ecuación (13) y la constancia de la tasa de interés en el equilibrio a largo plazo, se
puede expresar la tasa de interés de equilibrio como una función implícita de la cantidad de
deuda pendiente:

De esta relación se puede derivar el

cambio en la tasa de interés de equilibrio que surge de un cambio en la relación deuda-trabajo:

Se observa que la deuda externa

aleja la tasa de interés de la solución de la regla de oro. En términos del mercado de capitales,
los impuestos positivos, al disminuir la oferta de capital, dado cualquier nivel de salario,
aumentan la tasa de interés de equilibrio.

El cambio en el nivel
de utilidad se puede
calcular empleando las
expresiones de la
ecuación (7) para los
efectos de los cambios
en los pagos de
factores en el nivel de
utilidad

^ =w−(r−n) g1, se puede calcular el cambio en

A partir de la expresión para el salario neto w
el salario neto en términos del cambio
en la tasa de interés:

Sustituyendo esta ecuación en la ecuación anterior se obtiene:

El primer término de la
expresión es el cambio en la utilidad que surge de los impuestos necesarios para financiar la
adición a la deuda pendiente, y es positivo o negativo según estos impuestos sean positivos o
negativos. El segundo término describe el cambio en la carga fiscal de la deuda existente
debido al cambio en la tasa de interés, estos dos cambios de utilidad son positivos si r excede n
y negativos si n excede r . El tercer término se explica por medio del Diagrama 6 que contiene
curvas de indiferencia derivadas entre w y r , denotadas por II, y la frontera de precios de los
factores.
El cambio en la tasa de interés se mueve a lo largo de la
frontera de los precios de los factores, mientras que el
cambio en la utilidad depende de las pendientes relativas de
la frontera de precios de los factores, cuya pendiente es −k ,
y de la curva de indiferencia, cuya pendiente es −s/(1+ r) .
A partir de la condición de equilibrio para el mercado de
capitales k =s /(1+ n) , este término se puede reescribir
como:

Dado que dr /d g tiene el mismo signo que (r −n), el

1

movimiento de la tasa de interés alejándose del nivel de la regla de oro hace que la utilidad de
los pagos de factores caiga. Combinando los tres efectos, se concluye que en el caso donde la
solución competitiva es eficiente, la deuda externa provoca una caída en el nivel de utilidad de
un individuo que vive en equilibrio a largo plazo. Si la solución competitiva es ineficiente, los
efectos de la deuda funcionan en direcciones opuestas y, por lo tanto, no producen una
conclusión a priori.

14. Internal Debt

Con la deuda interna, el lado de la oferta del mercado de capitales se altera de la misma
manera que con la deuda externa, ya que un contribuyente individual está en la misma
posición que un contribuyente ya sea que sus pagos de impuestos fluyan al extranjero o
permanezcan en el país. Denotando la relación deuda interna-trabajo por g2, la función de
ahorro debe modificarse como antes para leer:

Es necesario alterar la condición de equilibrio en el mercado de

capitales para tener en cuenta que el gobierno entra en el lado de la demanda de este
mercado. Denotando la cantidad de deuda interna que se flotará en el período t (y se pagará
en t+ 1) por Gt +1, la condición de
equilibrio se convierte en:

Dividiendo por Lt +1, la condición de equilibrio expresada en términos de las razones necesarias
para describir el equilibrio es:

Comparando la deuda interna con la externa, se observa que ambas requieren que cada
trabajador pague impuestos, mientras que la deuda interna tiene un efecto adicional que
sustituye papel por capital físico en las carteras de los propietarios de la riqueza, reduciendo así
la producción. Se puede combinar Se puede combinar la demanda de capital por parte de los
empresarios, que está determinada por el programa de productividad marginal del capital, con
la ecuación (22) para obtener la nueva condición de equilibrio en el mercado de capitales:
Por diferenciación implícita de esta ecuación, las condiciones de estabilidad y las supuestas
pendientes en el mercado de capitales se pueden expresar por:

Para encontrar el cambio en ψ , se toma la derivada parcial de r con respecto g2:

De (24) y de la normalidad del consumo presente ∂ s/dw< 1, esta expresión es positiva y por
tanto que ψ se desplaza hacia arriba para todos los valores de r . Siguiendo el mismo análisis
que con la deuda externa, se puede calcular el cambio en la utilidad que surge del cambio en el
nivel de la deuda interna. El punto de equilibrio para diferentes cantidades de deuda es:

Se puede diferenciar esta expresión con respecto a g2 para obtener el cambio en la tasa de
interés de equilibrio que surge del cambio en la cantidad de deuda:

Nuevamente, de la ecuación (24), se observa que el cambio en la tasa de interés de equilibrio

es positivo. Empleando las ecuaciones (18) y (19) que relacionan los cambios en la utilidad y el
salario neto con los cambios en la deuda y la condición de equilibrio para el mercado de
capitales, ecuación (22), se pueden expresar los cambios en utilidad de dos maneras:

La ecuación (28) expresa el cambio en la utilidad en términos de los impuestos necesarios para
financiar el aumento de la deuda, los impuestos necesarios para financiar los mayores pagos de
intereses sobre la deuda existente y el valor modificado de los pagos de factores. Como se
mencionó anteriormente, el signo de los dos primeros términos depende de (r −n). Sin
embargo, dado que s= ( 1+ n ) (k + g 2), mientras que la utilidad decrece cuando r es menor que
n , el tercer término puede aumentar o disminuir la utilidad cuando la solución competitiva es
eficiente.

La ecuación (29), muestra que la utilidad disminuye en el caso eficiente y aumenta en el caso
ineficiente. Al igual que el tercer término en la expresión que da el cambio en la utilidad de la
deuda externa, el signo de esta expresión es el opuesto al signo de ( r −n ) dr /dg . Separando los
efectos de la emisión de deuda en aquellos que alteran las posibilidades de consumo social y
los que reflejan un cambio en la asignación del consumo dentro de la sociedad, el impacto total
de todos los efectos que caen en el segundo grupo aumentará o disminuir la utilidad a medida
que la tasa de interés se acerca o se aleja de la tasa de crecimiento.

15. Diagrammatic Discussion

El supuesto de que tanto el consumo presente como el futuro

son bienes normales implica que, a medida que los
movimientos hacia arriba e izquierda a lo largo de una recta
presupuestaria, las curvas de indiferencia se vuelven más
pronunciadas. Esto implica que la pendiente en A es
algebraicamente mayor que en B, como se observa en el
Diagrama 7.

Dado que la tasa de interés es el producto marginal del

capital en una sociedad competitiva, a partir de la tasa de
interés se conoce la altura de la línea de restricción del
consumo. Además, dado que el consumo se asigna a lo largo
del tiempo de acuerdo con la tasa de interés del mercado, se
sabe que el equilibrio competitivo ocurre cuando la
pendiente de una curva de indiferencia es igual a −( 1+r ) .
Dado que la deuda interna no altera las posibilidades de
consumo disponibles para una economía, la utilidad
asociada con el equilibrio que surge de cantidades variables de deuda interna se puede ubicar
en el diagrama. Combinando estas dos facetas de un cambio en la tasa de interés, se concluye
que cualquier movimiento de la tasa de interés que se aleje de la tasa de crecimiento
disminuye la utilidad primero al disminuir la altura de la línea de restricción del consumo y
segundo, al moverse a lo largo de la línea más baja en la dirección de la disminución de la
utilidad. Asumiendo que r ' >r >n , el Diagrama 8 muestra que A es el punto de equilibrio
asociado con r mientras que C es el asociado con r ' .

La utilidad en B es menor que la utilidad en A ya que B está en una línea de restricción más
baja. La pendiente en C, que es igual a −( 1+r ' ) , es menor que en B, −( 1+r ) , lo que implica un
nivel de utilidad más bajo en C que en B. Así, la deuda interna aumenta o disminuye el nivel de
utilidad a medida que acerca o aleja la tasa de interés de equilibrio de la tasa de crecimiento.
La deuda externa tiene dos efectos, una alternancia de posibilidades de consumo por el flujo
de pagos de intereses al exterior y una alteración de la utilidad por cambios en la tasa de
interés, dado el nivel de pago de intereses, se acerca o se aleja de la tasa de crecimiento.

Así, el tercer término en dU /d g1, que es el efecto "puramente interno" de la emisión de

deuda externa, corresponde a todos los efectos de la deuda interna, siendo el signo de las
expresiones igual al de−( r −n ) dr /dg .

16. Internal and External Deb

En esta sección se describe el modelo completo, en el que hay tanto deuda externa como
interna, y así hacer una comparación directa de sus efectos. Las ecuaciones relevantes de las
ecuaciones derivadas en las últimas tres secciones son:
La condición para el equilibrio en el mercado de capitales:

Los equilibrios competitivos a

largo plazo con diferentes
cantidades de deuda
pendiente:

La condición necesaria para la estabilidad y el supuesto sobre las curvas de oferta y demanda
de capital:

El cambio en la tasa de interés de equilibrio que surge de cambios en deuda:

Los cambios en la utilidad derivados

de cambios en la cantidad de deuda:

Con estas relaciones es posible examinar la cuestión de la incidencia diferencial que surge de
los efectos de emitir deuda interna para cancelar la deuda externa, y examinar las relaciones
entre algunos de los artículos de la literatura sobre la carga de la deuda.

A partir de la ecuación (33) se puede calcular el cambio en el equilibrio tipo de interés derivado
del canje de deuda:

De la condición de
estabilidad, (32), la tasa de interés siempre sube dado que el denominador de esta expresión
es positivo. El efecto del canje de deuda no implica cambios en los impuestos y, por lo tanto,
tampoco en el lado de la oferta del mercado de capitales. Sin embargo, el lado de la demanda
se ve alterado por el aumento de la demanda del gobierno, provocando un aumento en la tasa
de interés de equilibrio y una caída en la relación capital-trabajo.
El cambio en la utilidad puede derivarse de la ecuación (34) y expresarse en diferentes
caminos:

La ecuación (36) divide el cambio de utilidad en la parte que surge del cambio en los impuestos
y en el pago de factores. Dado que la tasa de interés aumenta, los impuestos deben aumentar,

lo que reduce la utilidad. Sin embargo, dado que , el

cambio en la utilidad proveniente del cambio en los pagos de factores puede ser positivo o
negativo.

La ecuación (37) divide el cambio de utilidad en la parte que surge del cambio en los pagos de
intereses externos, que pueden ser positivos o negativos, y la parte que surge, como en la
última sección, internamente, del cambio en los valores de equilibrio, dada la nivel de pagos
n−r
externos. Este término tiene el signo , que es, el signo de . Para este
término, el aumento de las tasas de interés aumenta la utilidad en el caso ineficiente, pero la
reduce en el caso eficiente.

La tercera forma de la ecuación, (38), se expresa para dar más fácilmente el signo del cambio
de utilidad. Cuando la solución es eficiente, tenemos una caída inequívoca en la utilidad de
este canje de deuda. En el caso ineficiente, el signo depende de los tamaños relativos de g1 y

17. Conclusión

Donde existen ambos tipos de deuda, la deuda interna, que eleva el tipo de interés, disminuye
la utilidad en el caso eficiente, pero puede aumentarla o disminuirla en el caso. La deuda
externa, que aleja la tasa de interés de la tasa de crecimiento, reduce la utilidad en el caso
eficiente y puede aumentarla o disminuirla en el caso ineficiente, sea que exista o no deuda
interna. Finalmente, la sustitución de deuda interna por externa, que eleva la tasa de interés,
disminuye la utilidad en el caso eficiente, mientras que es capaz de aumentarla o disminuirla
en el caso ineficiente.

Hay dos formas de clasificar los efectos de la deuda externa e interna: primero, como en la
ecuación (34), pueden dividirse en cambios de utilidad derivados de cambios en los impuestos
pagados y de un cambio en los pagos relativos de los factores. Esta división muestra que los
impuestos necesarios para financiar la deuda interna o externa tienen el mismo impacto en las
personas que viven durante el equilibrio a largo plazo. Segundo, el cambio en la utilidad de la
deuda interna puede separarse en los efectos de la deuda externa más los efectos de un canje
de deuda. Este implicaría cuatro efectos, los efectos de los dos cambios en los impuestos y los
dos efectos en los pagos de factores. Estos dos últimos efectos se distinguen porque la deuda
externa afecta solo el lado de la oferta del mercado de capitales, mientras que el canje de
deuda afecta solo el lado de la demanda.