Guı́a de repaso demanda por dinero

Alberto Naudon

15 de abril de 2025

1. “Todos quisiéramos tener la mayor cantidad posible de dinero, por lo que la demanda por
dinero deberı́a ser infinita”. Comente.

2. ¿Qué diferencia hay entre la demanda por saldos reales y la demanda real por dinero?

3. Explique cada uno

! de los elementos de la siguiente expresión para la demanda por dinero:
M
P
=L y, i .
(+) (−)

4. ¿Qué es la identidad de intercambio y por qué no es una teorı́a?

5. ¿Qué es la velocidad del dinero y cómo se relaciona con la tasa de interés nominal?

6. Use la ecuación de Fisher para explicar por qué la tasa de interés nominal es el costo real
de mantener dinero.

7. ¿Cómo se relacionan las siguientes ecuaciones utilizadas en clases?:

M
a) P
= L (Y, i).

b) m − p = −ηi + ϕy.

Explique qué representan cada elemento y en qué unidades (nivel, log, nominal, real) está
expresado cada término.

8. Explique intuitivamente las fuerzas que determinan la demanda por dinero en el modelo
de Boumol - Tobin.

9. Derive la demanda por dinero de Boumol - Tobin y compute las elasticidades al ingreso y
a la tasa de interés.

10. ¿Por qué un aumento de los costos de transacción disminuye la demanda por dinero?

11. Suponga que las personas mantienen dinero tanto en forma de efectivo como en depósitos
vista. De ejemplos de posibles costos de transacción que disminuirı́an la demanda por
dinero.

1
12. ¿Cómo un aumento de los costos de transacción afecta el número de veces que voy al
transfiero recursos desde activos financieros que pagan interés a dinero?

13. ¿Qué son las economı́as de escala en el uso del dinero y qué dice el modelo Boumol - Tobin
sobre su existencia? ¿Qué dice la evidencia empı́rica?

14. Derive la demanda por dinero asumiendo que el dinero da utilidad en sı́ mismo. ¿Qué va
en la función de utilidad, el dinero nominal o el real? ¿Por qué?.

15. Suponga la siguiente función de utilidad:

η
    η−1 ! η−1
M η−1 M η
u c, = φc η + (1 − φ)
P P

Derive la demanda por dinero y encuentre las elasticidades ingreso y a la tasa de interés.
¿Es posible relacionar el parámetro φ con los costos de transacción del modelo de Boumol-
Tobin?

16. ¿Explique por qué es razonable asumir que la demanda nominal de dinero es proporcional
al nivel de precios?

17. ¿Por qué se puede interpretar el área bajo la curva de demanda por dinero como el costo
de la inflación?

18. Siguiendo el criterio de minimizar el costo de la inflación, ¿cuál es la inflación óptima? Le

parece razonable el resultado.

19. Explique brevemente cómo usar la idea de dinero en la función utilidad para computar el
costo de la inflación? ¿Qué dice la evidencia empı́rica? ¿Son robustos los resultados?

2
 Guı́a de repaso equilibrio de largo plazo.
Alberto Naudon

15 de abril de 2025

1 Determinación del nivel de precio en el largo plazo.

1. ¿Qué es la neutralidad del dinero?

2. Indique algunas razones por las que la neutralidad puede no cumplirse.

3. ¿Por qué la neutralidad del dinero es un supuesto razonable para un análisis de largo
plazo, pero no de corto plazo?

4. ¿Qué es la superneutralidad del dinero?

5. Explique brevemente qué es la teorı́a cuantitativa y su relación con la identidad de inter-

cambio.

6. Relacione la famosa frase de Milton Friedman: “inflation is always and everywhere a monetary
phenomenon” con la teorı́a cuantitativa usando la siguiente relación:

π = µ − g,

donde π es la inflación, µ la tasa de crecimiento del dinero y g la tasa de crecimiento del

producto.

7. ¿Cuáles son los principales aspectos del “monetarismo” y cómo se relaciona con la teorı́a
cuantitativa?

8. Grafique el equilibrio del mercado del dinero en el espacio (P, M ) y señale cuál es el precio
de equilibrio.

9. Partiendo del equilibrio en el mercado del dinero, derive la siguiente ecuación para el nivel
de precios:
mt − ϕyt η
pt = + Et [pt+1 ] . (1)
1+η 1+η
Explique cada uno de sus componentes. Como se relaciona esta ecuación con el precio de
equilibrio encontrado en la pregunta anterior.

1
10. ¿Qué son las expectativas racionales y cómo se pueden aplicar esta idea para encontrar una
solución al nivel de precios usando la ecuación (1)?

11. Asuma expectativas racionales y muestre que:

"∞  k #
1 X η
pt = Et (mt+k − ϕyt+k ) , (2)
1+η k=0
1 + η

12. Use la ecuación (2) para responder si las siguientes aseveraciones son verdaderas o falsas:

a) Cuando pensamos en la polı́tica monetaria del banco central importa no solo las me-
didas que el banco tome cada perı́odo, sino que también lo que el mercado espere que
el banco hará en el futuro.

b) Si el mercado piensa que el banco central está haciendo una polı́tica monetaria equi-
vocada y que, por lo tanto, deberá hacer lo contrario en el futuro, es posible ver que el
dinero y los precios se mueven en direcciones opuestas.

c) Sólo los cambios no anticipados causan sorpresas en la evolución de los precios. [De-
fina sorpresa como la diferencia entre el valor efectivo y el valor esperado, es decir:
pt − Et−1 [pt ].]

d) La correlación entre el nivel de precios y el dinero será más intensa entre más persis-
tentes sean los cambios la cantidad de dinero.

13. Use la ecuación (2) para analizar el efecto hoy de un cambio permanente en la cantidad de
dinero en T perı́odos más que se anuncia hoy. Describa la evolución del dinero, el nivel
de precios, la inflación efectiva, la inflación esperada, la tasa de interés nominal, los saldos
reales y el producto.

14. Repita la pregunta anterior pero considere que el cambio no es al nivel del dinero, sino que
a la tasa de crecimiento de éste.

2 Modelo monetario del tipo de cambio

1. Derive la paridad de tasas de interés asumiendo que los agentes son neutros al riesgo y
que no hay fricciones en el mercado de capitales. Explique la importancia de estos dos
supuestos.

2. Derive la paridad cubierta de tasas de interés. Explique por qué en este caso no importa si

2
 los agentes son o no aversos al riesgo.

3. ¿Qué es el forward premium puzzle?

4. ¿Cómo se relaciones esas explicaciones con los supuestos que utilizó en la derivación de la
paridad de tasas bajo neutralidad al riesgo?

5. ¿Qué es el modelo monetario del tipo de cambio? ¿Qué se suele suponer sobre el premio
cambiario en este modelo? ¿Por qué es un modelo que hace más sentido para explicar los
movimientos de LP del tipo de cambio y no tanto para los de corto plazo?

6. Explique qué es la Paridad Poder de Compra (PPP por su sigla en inglés). Explique por qué,
si este es el caso, se tiene que el logaritmo del tipo de cambio es simplemente el diferencial
entre el logaritmo del nivel de precios externo y local, es decir st = p∗t − pt .

7. Use el hecho que, bajo los supuesto del modelo monetario, st = p∗t − pt y el equilibrio en el
mercado del dinero en cada uno de los paı́ses para mostrar que:

st = (mt − m∗t ) + η (it − i∗t ) − ϕ (yt − yt∗ ) . (3)

donde η es la elasticidad a la tasa de interés de la demanda por dinero y ϕ es la elasticidad

ingreso.

8. La ecuación (3) muestra que el tipo de cambio depende sólo de variables conocidas en el
perı́odo t. ¿Significa esto que el tipo de cambio no es una variable forward looking?

9. Use la ecuación (3) para mostrar que:

∞  k
1 X η
Et mt+1 − m∗t+1 − ϕ yt+1 − yt+1
∗



st = . (4)
1 + η k=0 1 + η

¿Por qué el impacto de los fundamentales más lejanos depende de la elasticidad a la tasa
de interés de la demanda por dinero (η)?

10. Llegue a esta misma ecuación usando la PPP y la ecuación (2).

11. Use el modelo monetario con tipo de cambio flexible para analizar el cambio no anticipado
de una vez y para siempre de la oferta de dinero en el paı́s local.

12. Use el modelo monetario con tipo de cambio flexible para analizar el cambio no anticipado
de la tasa de crecimiento del dinero en el paı́s local.

3
13. Use el modelo monetario con tipo de cambio flexible para analizar el cambio no anticipado
de la tasa de crecimiento del producto (y) en el paı́s local. Asuma que se cumple la PPP.

14. Repita los tres ejercicios anteriores asumiendo ahora que los cambios se conocen hoy, pero
ocurren en 2 perı́odos más.

15. Repita los cuatro ejercicios anteriores asumiendo ahora que los cambios son en el otro paı́s.

4
 Tipo de cambio nominal y populismo
Alberto Naudon D.

22 de abril de 2025

Este ejercicio muestra cómo las expectativas sobre la evolución futura de sus determinantes influyen en el
valor actual del TCN. También destaca la importancia de diferenciar entre cambios en “lo que se espera”
y “sorpresas respecto de lo que se esperaba”.

Imagine un paı́s donde hay dos candidatos presidenciales, el señor M y la señora K. Asuma que la principal
diferencia entre ellos es el programa de gasto fiscal, siendo el del señor M mucho más austero que el
de la señora K. Suponga que el paı́s en cuestión no tiene acceso al mercado de deuda y que la situación
polı́tica hace imposible aumentar los impuestos, de modo que el mercado cree que si gana M la expansión
monetaria seguirá siendo cero, pero que si gana K la única manera de financiar sus promesas de campaña
será emitiendo mucho dinero de forma que se espera que éste crezca a la tasa 𝛾 >> 0 si ella es elegida.
Es decir, si gana M, el dinero seguirá en su nivel actual, que puede normalizar a 1 (o 𝑙𝑜𝑔(𝑀) = 𝑚 = 0),
pero si gana K crecerá a una tasa 𝛾, de modo que en 𝑇 + 1 serı́a (1 + 𝛾) 𝑀𝑇 , en 𝑇 + 2 serı́a (1 + 𝛾) 2 𝑀𝑇 y,
en general, 𝑀𝑇+𝑘 = (1 + 𝛾) 𝑘 𝑀𝑇 . La elección es en 𝑇 perı́odos más y hay una probabilidad 𝜋 ∈ [0, 1] que
gane M y 1 1. − 𝜋 que gane K. Asuma que los cambios post elección se mantendrán para siempre [Pista:
note que si 𝑀𝑇+𝑘 = (1 + 𝛾) 𝑘 𝑀𝑇 , entonces, 𝑚𝑇+𝑘 = 𝑘𝛾 + 𝑚𝑇 , pero como 𝑚𝑇 = 0, 𝑚𝑇+𝑘 = 𝑘𝑔.]

Sumatorias útiles: Suponga que 0 < 𝑏 < 1, entonces:

𝑇
∑︁ 𝑏  
𝑏𝑘 𝑘 = (1 − 𝑏 𝑇+1
) − (𝑇 + 1)𝑏 𝑇
(1 − 𝑏) − (1 − 𝑏 𝑡
) + 𝑡𝑏 𝑡−1
(1 − 𝑏)
𝑘=𝑡
(1 − 𝑏) 2

y
𝑇
∑︁ 𝑏 𝑡 − 𝑏𝑇+1
𝑏𝑘 =
𝑘=𝑡
1−𝑏

Cuando 𝑡 = 0 y 𝑇 → ∞
∞ ∞
∑︁
𝑘
∑︁ 𝑏
𝑏 𝑘= 𝑏𝑘 𝑘 =
𝑘=0 𝑘=1
(1 − 𝑏) 2
y
∞
∑︁ 1
𝑏𝑘 =
𝑘=0
1−𝑏

1
1 Preliminares.
Para calentar motores, parta por mostrar las siguientes cosas.

1.A Explique por qué, si se cumple la PPP, el logaritmo del tipo de cambio nominal, 𝑠, debe ser igual
a:
𝑠𝑡 = 𝑝 𝑡 − 𝑝 𝑡∗ , (*)

donde 𝑝 y 𝑝 ∗ son el logaritmo del nivel de precios local y externo, respectivamente.

1.B Suponga que la demanda por dinero en el paı́s y en el extranjero está dada por:

𝑚 𝑡𝑑 − 𝑝 𝑡 = −𝜂𝑖𝑡 + 𝜙𝑦 𝑡 ,

donde 𝑚 𝑑 es el log de la demanda por dinero, 𝑖 la tasa de interés nominal, 𝑦 el log del nivel de producto y
𝜂 y 𝜙 parámetros positivos. Muestre que si se cumple la paridad de tasas de interés, entonces:

𝑚 𝑡 − 𝑚 𝑡∗ − 𝜙 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡∗


𝜂
𝑠𝑡 = + E𝑡 [𝑠𝑡+1 ] , (**)
1+𝜂 1+𝜂

donde 𝑚 es la oferta de dinero que se supone es controlada por el BC de manera autónoma.

1.C Normalice 𝑚 𝑡𝑑∗ = 𝑦 𝑡 = 𝑦 𝑡∗ = 0. Muestre que:

∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = E𝑡 [𝑚 𝑘 ] . (***)
1 + 𝜂 𝑘=𝑡 1 + 𝜂

En su respuesta, suponga que:

 𝑇
𝜂
lı́m E𝑡 [𝑠𝑡+𝑇 ] = 0.
𝑇→∞ 1 + 𝜂

2 Populismo y tipo de cambio.

2.A Muestre que, para cualquier perı́odo 𝑡 antes de la elección (es decir, 𝑡 < 𝑇) el valor esperado del
nivel de dinero en el perı́odo 𝑘 ≥ 𝑡 es:
(
0 𝑘 ≤𝑇
E𝑡 [𝑚 𝑘 ] =
(1 − 𝜋) (𝑡 − 𝑇) 𝛾 𝑘 > 𝑇

2.B Use la ecuación (***) para explicar por qué, para cualquier momento antes de la elección (es

2
decir 𝑡 < 𝑇 ), el valor del TCN está determinado por:
  𝑇+1−𝑡
𝜂
𝑠𝑡 = (1 + 𝜂) (1 − 𝜋) 𝛾 . (****)
1+𝜂

Explique por qué es creciente en la probabilidad que gane el gobierno populista.

2.C Muestre que, si 𝜋 < 1, la moneda de esta economı́a se deprecia a medida que se acerca la elección,
aun si la probabilidad de que gane uno u otro candidato permanece constante. Explique. ¿Qué pasa con el
tipo de cambio justo después de la elección, en 𝑇, si gana M? ¿Qué pasa si gana K? Explique.

2.D ¿Qué pasa con el tipo de cambio justo después de la elección, en 𝑇, si gana M? ¿Qué pasa si gana
K? Explique

3
Respuestas

1.A Si se cumple la PPP,

𝑆𝑡 · 𝑃𝑡∗
𝑄𝑡 = = 1.
𝑃𝑡
Tomando logs se llega a la ecuación (*).

1.B El equilibrio en el mercado monetario implica que 𝑚 𝑑 = 𝑚, luego:

𝑝 𝑡 = 𝑚 𝑡 + 𝜂𝑖𝑡 − 𝜙𝑦 𝑡 ,

y
𝑝 𝑡∗ = 𝑚 𝑡∗ + 𝜂𝑖𝑡∗ − 𝜙𝑦 𝑡∗ .

Usando la ecuación (*), se tiene que:

𝑠𝑡 = 𝑚 𝑡 − 𝑚 𝑡∗ + 𝜂 𝑖𝑡 − 𝑖𝑡∗ − 𝜙 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡∗ .




(1)

La UIP dice que:

𝑖𝑡 − 𝑖𝑡∗ = E𝑡 [𝑠𝑡+1 ] − 𝑠𝑡 .

Eliminado 𝑖𝑡 − 𝑖𝑡∗ de la ecuación (1)

𝑠𝑡 = 𝑚 𝑡 − 𝑚 𝑡∗ + 𝜂 (E𝑡 [𝑠𝑡+1 ] − 𝑠𝑡 ) − 𝜙 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡∗ ,



(2)

y reordenando
𝑚 𝑡 − 𝑚 𝑡∗ − 𝜙 𝑦 𝑡 − 𝑦 𝑡∗


𝜂
𝑠𝑡 = + E𝑡 [𝑠𝑡+1 ] .
1+𝜂 1+𝜂

1.C De la ecuación (**) adelantada un perı́odo:

𝑚 𝑡+1 𝜂
𝑠𝑡+1 = + E𝑡+1 [𝑠𝑡+2 ] .
1+𝜂 1+𝜂

Reemplazando de vuelta en la ecuación (**):

 
𝑚𝑡 𝜂 𝑚 𝑡+1 𝜂
𝑠𝑡 = + E𝑡 + E𝑡+1 [𝑠𝑡+2 ]
1+𝜂 1+𝜂 1+𝜂 1+𝜂
   2
𝑚𝑡 𝜂 𝑚 𝑡+1 𝜂
= + E𝑡 + E𝑡 [𝑠𝑡+2 ] .
1+𝜂 1+𝜂 1+𝜂 1+𝜂

4
Repitiendo el mismo procedimiento muchas veces y suponiendo que
 𝑇
𝜂
lı́m E𝑡 [𝑠𝑡+𝑇 ] = 0,
𝑇→∞ 1 + 𝜂

se obtiene la ecuación (***).

2.A Hoy 𝑚 = 0 y se espera que siga siendo ası́ hasta 𝑇. Desde ahı́ en adelante, si gana M sigue en
cero, pero si gana K crecerá a una tasa 𝛾, de modo que en 𝑇 + 1 serı́a 𝛾, en 𝑇 + 2 serı́a 2𝛾, es decir,
si gana K: (
0 𝑘 ≤𝑇
𝑚𝑘 =
(𝑘 − 𝑇) 𝛾 𝑘 > 𝑇
Antes de la elección no sé quién va a ganar, de modo que, para cualquier 𝑡 < 𝑇, el valor esperado
de 𝑚 en el perı́odo 𝑘 es (
0 𝑘 ≤𝑇
E𝑡 [𝑚 𝑘 ] =
(1 − 𝜋) (𝑘 − 𝑇) 𝛾 𝑘 > 𝑇

2.B De la ecuación (***),

∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = E𝑡 [𝑚 𝑘 ]
1 + 𝜂 𝑘=𝑡 1 + 𝜂
𝑇   𝑘−𝑡 ∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂 1 ∑︁ 𝜂
= E𝑡 [𝑚 𝑘 ] + E𝑡 [𝑚 𝑘 ]
1 + 𝜂 𝑘=𝑡 1 + 𝜂 1 + 𝜂 𝑘=𝑇+1 1 + 𝜂

Como con certeza 𝑚 = 0 antes de la elección

∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = E𝑡 [𝑚 𝑘 ]
1 + 𝜂 𝑘=𝑇+1 1 + 𝜂

Usando la respuesta de la parte 2.A , para 𝑡 ≤ 𝑇: a

 ∞ 
 −𝑡 ∑︁ 𝑘   𝑇+1−𝑡
(1 − 𝜋) 𝛾 𝜂 𝜂 𝜂
𝑠𝑡 = (𝑘 − 𝑇) = (1 + 𝜂) (1 − 𝜋) 𝛾 .
1+𝜂 1+𝜂 𝑘=𝑇+1
1+𝜂 1+𝜂

El TCN es creciente en la probabilidad que gane K, ya que esto implica que la probabilidad de una
polı́tica monetaria muy expansiva es mayor, lo que aumenta el valor esperado del dinero hoy. Lo
que está pasando es que ante la probabilidad de que gane K, la tasa de interés nominal aumenta,
porque se espera mayor inflación futura. Esto hace que la demanda por dinero caiga, lo que, da-
do que el nivel de dinero no ha cambiado, genera un aumento del nivel de precios hoy, lo que se

5
traduce en un aumento del TCN hoy.
a Para ver esto es útil hacer el siguiente cambio de variable 𝑠 = 𝑘 − 𝑇, entonces, cuando 𝑘 = 𝑇 + 1, 𝑠 = 1, y:
∞  𝑘 ∞   𝑠+𝑇  ∞
 𝑇 ∑︁  𝑠
∑︁ 𝜂 ∑︁ 𝜂 𝜂 𝜂
(𝑘 − 𝑇) = 𝑠 = 𝑠
𝑘=𝑇+1
1+𝜂 𝑠=1
1+𝜂 1 + 𝜂 𝑠=1 1 + 𝜂

Luego, usando las fórmulas de sumatorias del inicio,

∞  𝑘  𝑇 𝜂   𝑇+1
∑︁ 𝜂 𝜂 1+𝜂 𝜂
(𝑘 − 𝑇) = 2 = (1 + 𝜂) 2
1+𝜂 1+𝜂 
𝜂 1+𝜂
𝑘=𝑇+1 1− 1+𝜂

2.D De la respuesta anterior:

  𝑇+1−𝑡
𝜂
𝑠𝑡 = (1 + 𝜂) (1 − 𝜋) 𝛾 ,
1+𝜂

Como 1+𝜂 𝜂
< 1, la expresión anterior es creciente en 𝑡. a Es decir, entre más cerca estoy de la elec-
ción (𝑡 más cercano a 𝑇) el tipo de cambio nominal crece, todo lo demás constante.
La razón es que al acercarse a la elección, la inflación esperada va aumentando, lo que empuja a la
tasa nominal al alza, disminuyendo la demanda por dinero, aumentando el nivel de precios y con
eso el TCN. Note que no ha pasado nada: no ha cambiado 𝑀 ni la probabilidad de que gane uno u
otro candidato.
a Para ver esto, derive respecto de 𝑡:
𝜕𝑠𝑡 𝑇 −𝑡
= (𝑇 + 1 − 𝑡)𝑠𝑡𝑇+1−𝑡 > 0,
𝜕𝑡
porque 𝑇 − 𝑡 ≥ 0

2.F Justo antes de la elección (perı́odo 𝑇 antes de saber el resultado) la ecuación (??) dice que el
TCN vale:   𝑇+1−𝑇
𝜂
𝑠𝑡 = (1 + 𝜂) (1 − 𝜋) 𝛾 = (1 − 𝜋) 𝛾𝜂,
1+𝜂
Después de la elección ya no hay incertidumbre, y se sabe que, para cualquier perı́odo 𝑡 ≥ 𝑇:
(
0 si gana M
𝑚𝑇 =
𝛾(𝑡 − 𝑇) si gana F

La ecuación (***) dice que, para cualquier 𝑡 > 𝑇,

∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = 𝑚𝑘 .
1 + 𝜂 𝑘=𝑡 1 + 𝜂

6
Luego, para cualquier 𝑡 > 𝑇, si gana M: 𝑠𝑡 = 0, y si gana K: a
∞   𝑘−𝑡
1 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = 𝛾(𝑘 − 𝑇) = 𝛾(𝑡 − 𝑇 + 𝜂)
1 + 𝜂 𝑘=𝑡 1 + 𝜂

Evolución del TCN pre y post elección

3

Dı́a de la elección
𝑠𝑡 antes de la elección
𝑠𝑡 post triunfo de K
Logaritmo del TCN (𝑠𝑡 )

2 𝑠𝑡 post triunfo de M

−1
tiempo

Nota: Los parámetros usados en el gráfico son: 𝜂 = 0,5, 𝜋 = 0,75, 𝑇 = 10, 𝛾 = 1

a Para ver esto, note que si hacemos el cambio 𝑠 = 𝑘 − 𝑡, entonces, 𝑘 = 𝑡 + 𝑠 y 𝑘 − 𝑇 = 𝑠 + 𝑡 − 𝑇:
∞  𝑠
𝛾 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = (𝑠 + 𝑡 − 𝑇)
1 + 𝜂 𝑠=0 1 + 𝜂

Esta suma se puede separar de la siguiente forma:

"∞  𝑠 ∞  𝑠#
𝛾 ∑︁ 𝜂 ∑︁ 𝜂
𝑠𝑡 = 𝑠 + (𝑡 − 𝑇)
1 + 𝜂 𝑠=0 1 + 𝜂 𝑠=0
1+𝜂

Usando las sumatorias proporcionadas al inicio de esta pregunta se llega al resultado.