Selección de Proyectos
Presupuestación de Capital Es el proceso de planeación de compras de activos cuyos flujos de efectivo se
espera que continúen durante más de un año. Inversión de capital Es un desembolso del que se espera que
genere un flujo de efectivo futuro durante más de un año. Las decisiones de inversión de capital pueden
ser el aspecto de la administración financiera más complejo de encarar. Decisiones de Inversiones en
Capital
1) Expansión de una línea de productos existente.
2) Capital de trabajo
3) Leasing
4) Fusiones y adquisiciones
5) Incorporación de una nueva línea de negocios.
6) Reemplazo de equipos
7) Campaña publicitaria
8) Investigación y desarrollo
9) Capacitación y Entrenamiento
Términos y Conceptos Básicos en la Presupuestación de Capital:
● Costo de capital
● Clasificación de proyectos
● Disponibilidad de fondos
Costo de Capital:
● Costo de los fondos que se le proporcionan a una empresa.
● Tasa de rendimiento mínima requerida por los inversores
● Sirve para decidir entre alternativas de proyectos de inversión
CONCEPTO DE PROYECTO DE INVERSION
Un proyecto de inversión, por lo tanto, es una propuesta de acción que, a partir de la utilización de los
recursos disponibles, considera posible obtener ganancias. Estos beneficios, que no son seguros, pueden
ser conseguidos a corto, mediano o largo plazo.
Todo proyecto de inversión incluye la recolección y la evaluación de los factores que influyen de manera
directa en la oferta y demanda de un producto. Esto se denomina estudio de mercado y determina a qué
segmento del mercado se enfocará el proyecto y la cantidad de producto que se espera comercializar.
Dentro de este hay que tener dos cuestiones claras, la primera es evidente que hay al menos dos maneras
de apreciar el impacto de un proyecto sobre los signos vitales de un individuo o una empresa: por un lado,
sus resultados contables, y por el otro, el valor financiero de su patrimonio, medido en términos de flujo de
fondos.
La segunda cuestión se refiere a la vida económica de los proyectos y también es trascendente, por lo que
existe tres posibles “vidas”:
1. La Vida Física: se refiere a los periodos de depreciación/amortización de los activos.
2. La Vida Tecnológica: por más que las convenciones contables o impositivas señalen una duración
determinada y uniforme para las distintas categorías de activos, en las últimas décadas el cambio
tecnológico ha registrado una aceleración tal que en muchos casos un activo cuya vida física puede
llegar a ser de 10 años presenta serios riesgos de obsolescencia a uno o dos años de su adquisición,
por ejemplo, los equipos de computación.
3. La Vida Comercial: estas cumplen sus propios ciclos vitales. Nacimiento, crecimiento, madurez y
decadencia son procesos que podemos distinguir en casi todas las organizaciones, como si todo lo
que se mueve quisiera seguir esa lógica de apresurarse hacia su auge para estancarse primero y
luego empezar a decaer. Las empresas tienen sus propias fases, y hoy nos atrevemos a relacionar
cada una de ellas con las fases de un negocio.
Los especialistas en comercialización pueden sugerir formas de medición del ciclo de vida de una
empresa teniendo en cuenta estimaciones previas.
Clasificación de proyectos por la relación existente entre ellos.
Independientes: Su aceptación o rechazo no afecta la de otros proyectos
Mutuamente Excluyentes: La aceptación de uno implica el rechazo automático del otro.
Contingentes: Su aceptación depende de la adopción de uno o más proyectos distintos.
Racionamiento de Capital
La regla de decisión es emprender todos los proyectos de inversión independientes que cumplan con la
norma de aceptación. Esta regla no impone restricciones al monto total de proyectos de capital aceptables
que una compañía puede emprender en un periodo en particular.
Sin embargo, muchas empresas carecen de fondos de inversión ilimitados. Asi, en lugar de permitir que la
cantidad de oportunidades rentables de inversión a su disposición sea el factor determinante de la
magnitud de su presupuesto de capital, numerosas compañías prefieren fijar un límite máximo, o
restricción, sobre los fondos asignados a las inversiones de capital.
La mayoría de las empresas disponen de menor cantidad de fondos que los requeridos por la totalidad de
los proyectos aceptables.
Generación de Propuestas de Inversión
● Oportunidades de crecimiento
● Oportunidades de reducción de costos
● Para cumplir requisitos legales
● Para cumplir normas sanitarias y de seguridad.
Estructura básica para la presupuestación de capital.
Expansión de la producción hasta que los ingresos marginales igualen a los costos marginales.
● Invertir primero en los proyectos más rentables.
● Continuar aceptando proyectos en la medida que la tasa de retorno exceda al Costo de Capital
(PARA QUE SEA RENTABLE) si la TIR en otro caso es menos al costo de capital, se considera que el
proyecto no es rentable.
Proceso de Presupuestación de Capital
Paso 1: Generar propuestas de proyectos de inversión
Paso 2: Estimar los flujos de efectivo
Paso 3: Evaluar las alternativas y seleccionar los proyectos
Paso 4: Revisar el desempeño del proyecto tras su inicio y auditarlo a su conclusión.
Problemas de la Presupuestación de Capital
● Todos los proyectos aceptables pueden no ser conocidos en un momento determinado.
● Cambios en los mercados, tecnología, y estrategias corporativas pueden convertir a los proyectos
actuales en obsoletos y hacer más rentables nuevos proyectos.
● Dificultad en determinar el comportamiento del CMC (costo marginal del capital)
● La estimación de los flujos de ingresos y egresos de efectivo contienen distintos grados de
incertidumbre.
Estimación de los Flujos de Efectivo
● Sobre una base incremental
● Sobre una base después de impuestos
● Incluir efectos indirectos
● Excluir los costos hundidos
● Costo de oportunidad de los Recursos
Estimación de la Inversión Neta
▪ Paso 1: Costo más gastos de instalación y embarque
Más
▪ Paso 2: Incremento en capital de trabajo neto
Más
▪ Paso 3: Ingresos netos por ventas de activos existentes
Más ó Menos
▪ Paso 4: Impuestos asociados con las ventas anteriores
Igual
INVERSIÓN NETA
Flujos de Fondos Netos
La Inversión Neta para múltiples períodos es el valor actual de los flujos de fondos de una serie de períodos
descontados a la tasa de costo de capital de la empresa.
▪ Un peso hoy vale más que un peso mañana
▪ Un peso cierto vale más que un peso incierto
Cálculo del Flujo de Fondos Neto
NCF= [(Rw −Rwo ) − (Ow −Owo ) − (DEPw − DEPwo )]× (1−t ) + (DEPw − DEPwo ) − ΔNWC
Rw= Ingresos con el proyecto
Rwo= Ingresos sin el proyecto
Ow= Costos de operación con el proyecto
Owo= Costos de operación sin el proyecto
Dep w= Depreciaciones con el proyecto
Dep wo= Depreciaciones sin el proyecto
NCF= Flujo de Fondos Netos
NWC= Capital de Trabajo Neto
Efecto Impositivo en la Venta de Activos
Caso 1 Venta = valor de libros
Sin efecto impositivo
Caso 2 Venta < valor de libros
Ahorro impositivo = tasa de impuesto x monto de la pérdida por venta
Caso 3 Venta > valor de libros
Ganancia por la venta x tasa impositiva
Aspectos Éticos Sesgos en la Estimación del FF
▪ Sobreestimación de los ingresos.
▪ Subestimación de los costos.
▪ Reducción de los FF estimados a un nivel inferior al “resultado más probable”
Criterios de decisión y consideración de Opciones reales
Es al descripción de los recursos involucrados en una decisión de asignación y de los efectos que el …….
Modelos de decisión para la evaluación de alternativas.
Virtudes y defectos de los distintos modelos.
Procedimientos de revisión y auditoría de proyectos.
CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Valor Actual Neto (VAN)
El valor actual neto de un proyecto puede interpretarse como la contribución de una inversión al valor de
la compañía y en consecuencia, a la riqueza de sus accionistas.
El valor actual neto se define como: VALOR ACTUAL DEL FLUJO DE FONDOS FUTURO DE UN PROYECTO –
INVERSION INICIAL NETA
A este método también se lo conoce como técnica de flujo de efectivo descontado. Los flujos de efectivos
se descuentan con base en la tasa de rendimiento requerida por la compañía, es decir si costo de capital
( es la tasa de rendimiento mínimo aceptable en proyecto con riesgo promedio).
Regla de dedición: en general un proyecto debe aceptarse si su valor presente neto es mayor o igual a
cero, y rechazarse si es menor a 0.
Características del VAN
VAN > 0 es aceptable representa utilidades superiores a las normales
Considera el valor tiempo del dinero
Medición de la rentabilidad en valores absolutos:
VANs positivos incrementa la riqueza de los propietarios
VANs negativos disminuye la riqueza de los propietarios
VAN no es de fácil comprensión
Limitante FFs excedentes durante la vida del proyecto se consideran reinvertidos a la misma k
No considera el valor de las opciones reales
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es la Tasa de descuento que iguala el Valor presente de los flujos de fondos netos del proyecto con el Valor
presente de la Inversión Inicial Neta del mismo
n
Σ NCF t = NINV t=1 (1+r)t
Regla de decisión:
Cuando la TIR > o = al costo de capital de la compañía debería aceptarse.
Cuando la TIR < al costo de capital de la compañía debería rechazarse.
Cuando se consideran 2 o mas proyectos mutuamente excluyentes, por lo general es preferible
aceptar el proyecto que tiene la TIR mas alta, siempre y cuando esta sea mayor o igual al costo de
capital.
TIR Características
TIR > k aceptable
Considera el valor tiempo del dinero
FF distintos pueden resultar en TIR múltiples.
Más de un cambio de signo
Si el proyecto da TIR múltiples, utilizar el criterio del VAN.
VAN y TIR dan el mismo resultado si VAN > 0,
TIR > k; y si VAN < 0, TIR < k
Limitante TIR supone que los excedentes de FF se reinvierten a la TIR.
Es de interpretación más fácil que el VAN
No considera el valor de las opciones reales
Indice de Rentabilidad (B/C)
El índice de rentabilidad se interpreta como el rendimiento del valor presente de cada unidad monetaria
de la inversión inicial.
En comparación, el método del Van mide el rendimiento total en valor presente en unidades monetarias.
Ratio entre el VP del flujo de fondos netos esperado durante la vida del proyecto y el VP de la Inversión
n
Σ NCF t
t=1 (1+r)t
NINV
Regla de decisión:
Un proyecto con un índice de rentabilidad > o = a 1 debe considerarse ACEPTABLE
Un proyecto con un índice de rentabilidad < a 1 debe considerarse INACEPTABLE.
Cuando se trabaja con inversiones mutuamente excluyente, puede surgir conflictos entre el VAN y
el índice de rentabilidad. Esto ocurre con mayor probabilidad si los proyectos alternos implican
inversiones netas significativamente diferente.
En este caso:
si la compañía no sufre restricciones sobre los fondos disponibles para inversiones de capital es
preferible el método del VAN , pues de este método seleccionara los proyectos de los que cabe
esperar que generen el mayor incremento en unidades monetarias tales de la riqueza de la
compañía y maximizara por tensión, la riqueza de los accionistas.
Si una compañía se halla en condiciones de racionamiento de capital y los presupuestos de capital
se llaman para un solo periodo, es preferible el de índice de rentabilidad, pues este indicará los
proyectos con los que será posible maximizar los rendimientos por unidad monetaria de inversión,
objetivo adecuado en circunstancias de restricción de fondo.
Período de Repago (PayBack)
Es el periodo en el que EL FLUJO DE FONDO NETO ACUMULADO = A LA INVERSION INICIAL NETA DEL
PROYECTO.
Si las entradas de efectivos esperados son igual cada año, entonces el periodo de recuperación es
igual: PB= INVERSION NETA / FLUJO DE FONFO ANUALES DEL PROYECTO.
Cuando las entradas de efectivos anuales NO son iguales cada año, se realizan cálculos mas
complejos para estimar el periodo de recuperación.
En este caso: el análisis debe sumas los FF netos anuales hasta que el total acumulado sea igual a la
inversión neta.
También es posible calcular un periodo de recuperación descontando, en el que las entradas de efectivo
netos se descuentan al costo de capital de la empresa a fin de determinar la cantidad de años necesarios
para recuperar la inversión neta en un proyecto.
Regla de decisión: cuando el periodo de recuperación es menor o = a un periodo máximo esperado el
proyecto será aceptable. Este método tiene varios inconvenientes serios y no debe emplearse para
decidirse si es aceptable o no un proyecto.
Características:
Una DESVENTAJA es que no considera el valor tiempo del dinero.
También ignora los FF que ocurren después del periodo de recuperación o repago.
No brinda ningún criterio objetivo para la toma de desiciones queda conveniente con el objetivo de
maximizar la riqeza de los accionistas.
Una VENTAJA mide el grado de liquidez del proyecto., ya que mide el tiempo requerido para que
una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto.
Mide el riesgo ( el riesgo aumenta con el tiempo)
Es simple
No es una medida real de rentabilidad.
Puede conducir a decisiones que no maximizan la riqueza de los propietarios.
2 INDICADORES DE VALOR MUY UTILES PARA DETERMINAR Y QUE TAN VIABLE ES
INVERTIR EN UN NUEVO PORYECTO PARA LA EMPRESA
Su mayor diferencia: el VAN calcula la rentabilidad de la inversión y arroja sus resultados en
termino de unidades de valor monetario, la TIR realiza el análisis de esa misma rentabilidad
pero expresando sus resultados en términos relativos, en forma de porcentaje