La demanda de factores y la inversión

Macroeconomía intermedia

Fernando Jaramillo Mejía

Departamento de Economía
Universidad de los Andes

19 de febrero de 2026

Fernando Jaramillo Mejía (Departamento de Economía Universidad

Demanda dede
losfactores
Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 1 / 37
Introducción
 Motivación general

¿Qué determina la inversión y la demanda de factores (trabajo y capital)?

Los hogares determinan:
la oferta de trabajo,
la demanda de bienes de consumo.
Las empresas determinan:
la demanda de trabajo y capital,
la oferta de bienes.
La propiedad del capital (hogares vs. firmas) no altera las decisiones óptimas si:
los mercados son competitivos y
los agentes son racionales.

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 Idea central del capítulo

Pregunta principal
¿De qué depende la inversión de las empresas?

De la productividad marginal esperada del capital.

De la tasa de interés y la depreciación.
De los impuestos y del precio relativo del capital.

Concepto clave
Costo de uso del capital:

cuk ≡ costo por unidad de capital utilizada

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Demanda dede
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Decisiones dinámicas de la firma
 Marco teórico y horizonte temporal

Firma representativa, precio-tomadora y competitiva.

Vive dos períodos: t = 1, 2.
Insumos:
trabajo (nt ), capital (kt ), productividad (At ).
El capital es acumulable:

kt+1 − kt = It − δkt , t = 1, 2.

El precio del bien de inversión es igual al precio del bien final (precio relativo = 1).

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 Función de producción

Tecnología neoclásica
yt = At f (kt , nt )
Propiedades:
fk > 0, fn > 0,
rendimientos marginales decrecientes,
Figura: Función de producción
rendimientos constantes a escala.

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 Productividades marginales

(a) Productividad marginal del trabajo (b) Productividad marginal del capital
Figura: Productividades marginales de los factores

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 Ganancias, inversión y dividendos

Ganancias de explotación en el período t

πt = At f (kt , nt ) − wt nt

Inversión y acumulación de capital

It = kt+1 − (1 − δ)kt

Dividendos
Dado que la firma no tiene deuda ni otros activos financieros:


dt = πt − It = At f (kt , nt ) − wt nt − kt+1 − (1 − δ)kt .

En este entorno, la diferencia entre ganancias e inversión es exactamente el dividendo

pagado a los dueños de la firma.
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 Valor presente de los dividendos
Suponemos que la firma vive dos períodos y se liquida al final de t = 2.
Dividendos por período


d1 = A1 f (k1 , n1 ) − w1 n1 − k2 − (1 − δ)k1 ,
d2 = A2 f (k2 , n2 ) − w2 n2 + (1 − δ)k2 (pues k3 = 0).

Valor de la firma
d2
V = d1 + .
1 + r1

La firma toma k1 como dado y elige n1 , n2 , k2 que maximizan V :

máx V .
n1 ,n2 ,k2

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 CPO respecto al capital futuro de la firma
Sustituyendo d1 y d2 en V y agrupando los términos en k2 :


V = A1 f (k1 , n1 ) − w1 n1 − k2 − (1 − δ)k1
A2 f (k2 , n2 ) − w2 n2 + (1 − δ)k2
+ .
1 + r1

La condición de primer orden respecto a k2 es:

∂V A2 fk (k2 , n2 ) + (1 − δ)
= −1 + = 0.
∂k2 1 + r1
Reordenando:
A2 fk (k2 , n2 ) + 1 − δ = 1 + r1 ⇒ A2 fk (k2 , n2 ) = r1 + δ.

Interpretación
La productividad marginal del capital en el período 2 se iguala al costo de uso del capital:
r1 + δ.
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 CPO respecto al trabajo

A partir de V , las CPO respecto a n1 y n2 son:

∂V
= A1 fn (k1 , n1 ) − w1 = 0,
∂n1
∂V A2 fn (k2 , n2 ) − w2
= = 0.
∂n2 1 + r1

Demanda de trabajo de la firma

A1 fn (k1d , n1d ) = w1 , A2 fn (k2d , n2d ) = w2 .

La firma contrata trabajo hasta que el valor del producto marginal del trabajo se iguala al
salario real.

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Demanda de trabajo
 Curva de demanda de trabajo de la firma

(a) Demanda inicial (b) Incremento en salario

Figura: Demanda de trabajo de la firma

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 Efecto de la productividad y el capital

Demanda de trabajo
ntd = ntd


wt ; At , kt
|{z} |{z} |{z}
− + +

Si sube wt , la firma contrata menos

trabajo.
Si sube At o kt , la pmn aumenta para
cada n, por lo que ntd se desplaza a la
derecha. Figura: Incremento en At desplaza ntd

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 Ejemplo: demanda de trabajo Cobb-Douglas

Sea:
At f (kt , nt ) = At ktα nt1−α .
Entonces, la pmn es:
At fn (kt , nt ) = (1 − α)At ktα nt−α .
Condición de óptimo:
(1 − α)At ktα nt−α = wt .
Despejando nt :
 1
(1 − α)At α
ntd = kt .
wt

ntd decrece en wt .
ntd aumenta con At y con kt .

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Inversión
 Demanda de capital

(a) Demanda inicial (b) Incremento en la tasa de interés

Figura: Demanda de capital de la firma

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 Demanda de capital e inversión
De la CPO respecto a k2 :
A2 fk (k2d , n2d ) = r1 + δ.

Demanda de capital
 

k2d = k2d  r1 , A2  .
|{z} |{z}
− +

La inversión en el período 1 es:

I1 = k2d − (1 − δ)k1 .

Función de inversión
 

I1 = I1  r1 ; A2 , k1  .
|{z} |{z} |{z}
− + −

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 19 / 37
 Ejemplo Cobb-Douglas: demanda de capital

Sea:
f (kt , nt ) = At ktα nt1−α .

A2 fk (k2 , n2 ) = αA2 k2α−1 n21−α .

Condición de óptimo:
αA2 k2α−1 n21−α = r1 + δ.
Despejando k2 :
  1
αA2 1−α
k2d = n2d .
r1 + δ

I1 = k2d − (1 − δ)k1 .

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 Función de inversión de la firma

(a) Demanda de capital (b) Inversión

Figura: Función de inversión

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 Inversión agregada y expectativas de productividad

(a) Inversión inicial (b) Efecto de un aumento esperado en A2

Figura: Desplazamiento de la inversión agregada

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Los hogares son dueños del capital
 Programa de los hogares
Los hogares poseen dos activos: bonos y capital, que alquilan a las firmas a un precio rtk por
unidad.
Restricciones dinámicas
Período 1:
c1 + k2 − (1 − δ)k1 +a1 = (1 + r0 )a0 + r1k k1 + w1 (1 − ℓ1 ).


| {z }
I1

Período 2:
c2 + k3 − (1 − δ)k2 +a2 = (1 + r1 )a1 + r2k k2 + w2 (1 − ℓ2 ).


| {z }
I2

Si el horizonte es de dos períodos y los hogares son racionales:

k3 = 0, a2 = 0.

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 Restricción intertemporal del hogar

Eliminando a1 se obtiene la restricción intertemporal:

c2
c1 + = (1 + r0 )a0 + (r1k + 1 − δ)k1 + w1 (1 − ℓ1 ) − k2
1 + r1
(r k + 1 − δ)k2 + w2 (1 − ℓ2 )
+ 2 .
1 + r1

Utilidad intertemporal
V(c1 , ℓ1 , c2 , ℓ2 ) = u(c1 , ℓ1 ) + βu(c2 , ℓ2 ).

El hogar elige {c1 , ℓ1 , c2 , ℓ2 , k2 } que maximizan V sujeto a la restricción intertemporal.

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 25 / 37
 Lagrangiano del hogar y CPO en general

L = u(c1 , ℓ1 ) + βu(c2 , ℓ2 )
"
+ λ (1 + r0 )a0 + (r1k + 1 − δ)k1 + w1 (1 − ℓ1 ) − k2
#
(r2k + 1 − δ)k2 + w2 (1 − ℓ2 ) c2
+ − c1 − .
1 + r1 1 + r1

CPO respecto a c1 y c2 : ecuación de Euler.

CPO respecto a ℓ1 y ℓ2 : condiciones intratemporales (oferta de trabajo).
CPO respecto a k2 : condición de no arbitraje entre bonos y capital.

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 26 / 37
 CPO respecto a k2 en el hogar

Derivando el lagrangiano respecto a k2 :

r2k + 1 − δ
 
∂L
= λ −1 + = 0.
∂k2 1 + r1

Como λ > 0, se tiene:

r2k + 1 − δ
−1 + =0 ⇒ r2k − δ = r1 .
1 + r1

Condición de no arbitraje entre activos

El rendimiento neto del capital (precio de alquiler menos depreciación) debe igualar el
rendimiento de los bonos:
r2k − δ = r1 .

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 27 / 37
 Programa de las empresas cuando los hogares poseen el capital

Si las empresas alquilan el capital a los hogares, su problema es estático en cada período:

máx At f (kt , nt ) − wt nt − rtk kt , t = 1, 2.

kt ,nt

Condiciones de primer orden

At fn (ktd , ntd ) = wt , At fk (ktd , ntd ) = rtk .

Combinando con la condición de no arbitraje del hogar:

r2k = r1 + δ ⇒ A2 fk (k2d , n2d ) = r1 + δ.

Es la misma condición que cuando la firma es dueña del capital.

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 28 / 37
 Equivalencia de las decisiones de inversión
En ambos casos:
Firma propietaria del capital.
Hogar propietario del capital que lo alquila a la firma.
La condición de óptimo sobre el capital es:

A2 fk (k2d , n2d ) = r1 + δ.

Por tanto, la demanda de capital k2d y la inversión

I1 = k2d − (1 − δ)k1

son las mismas en ambos regímenes de propiedad.

Resultado central
Bajo mercados competitivos y decisiones racionales, no importa quién es el dueño del
capital para determinar la inversión.
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Impuestos, precio del capital y
otros determinantes
 Impuestos a las ganancias y precio del capital

Supongamos ahora:
Impuesto proporcional a las ganancias:


τt At f (kt , nt ) − wt nt .

Precio relativo del bien de capital: p k (posiblemente distinto de 1).

Valor presente de las ganancias después de impuestos

P = (1 − τ1 ) A1 f (k1 , n1 ) − w1 n1 − p k (k2 − (1 − δ)k1 )

(1 − τ2 ) A2 f (k2 , n2 ) − w2 n2 − p k (k3 − (1 − δ)k2 )
+ .
1 + r1

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 CPO con impuestos y precio del capital
Fijando k3 = 0 y derivando respecto a k2 :

(1 − τ2 )A2 fk (k2 , n2 ) + (1 − δ)p k

pk = .
1 + r1
Reordenando:
r1 + δ
(1 − τ2 )A2 fk (k2 , n2 ) = p k (r1 + δ) ⇒ A2 fk (k2 , n2 ) = p k .
1 − τ2

Costo de uso del capital (versión general)

r1 + δ
cuk2 ≡ p k .
1 − τ2
En equilibrio:
pmk2 = cuk2 .
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 Determinantes del costo de uso del capital

Costo de uso
r1 + δ
cuk2 = p k
1 − τ2

Tasa de interés r1 :
r1 ↑⇒ cuk ↑⇒ I ↓.
Tasa de depreciación δ:
δ ↑⇒ cuk ↑⇒ I ↓.
Impuesto a las ganancias τ2 :
1
τ2 ↑⇒ 1−τ2 ↑⇒ cuk ↑⇒ I ↓.
Precio relativo del capital p k :
p k ↑⇒ cuk ↑⇒ I ↓.

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Andes) e inversión 19 de febrero de 2026 33 / 37
 Más allá del costo de uso: productividad e instituciones
La inversión también depende de:
Productividad marginal del capital:
pmk2 = A2 fk (k2 , n2 ).
Productividad total de los factores, A2 :
calidad de la política económica,
innovación y tecnología,
infraestructura,
calidad del sistema educativo,
competencia en los mercados.
Factores institucionales y sociales:
corrupción,
estabilidad política,
cumplimiento de contratos (rule of law),
seguridad y violencia.
Aun con el mismo cuk, economías con mayor A2 y mejores instituciones invierten más.
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Conclusiones
 Conclusiones

La decisión de inversión se basa en comparar la productividad marginal del capital con

el costo de uso del capital.
En equilibrio:
pmk2 = cuk = r1 + δ
(o su versión general con impuestos y p k ).
Bajo mercados competitivos, la propiedad del capital no altera la decisión óptima de
inversión.
La tasa de interés, los impuestos, el precio del capital y la productividad futura son
determinantes clave de la inversión.
Las expectativas (sobre A2 , impuestos, condiciones institucionales) juegan un papel
fundamental en la dinámica de la inversión.

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 Gracias

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