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Export Skript

Q: Wie unterscheidet sich die Restrukturierung von der Sanierung und welche strategischen Vorteile bringt die Restrukturierung für ein Unternehmen im Gegensatz zur Sanierung?

Restrukturierung erfolgt intern und fokussiert sich auf die langfristige Absicherung strategischer Erfolgsfaktoren, oft durch Rekonfiguration des Geschäftsmodells, während Sanierung kurzfristige Maßnahmen sind, um das Überleben zu sichern und Insolvenzen durch externe Hilfe zu vermeiden . Die Restrukturierung bringt den Vorteil, die Kernkompetenzen zu stärken und das Unternehmen wieder auf Erfolgskurs zu setzen, während die Sanierung lediglich das unmittelbare Überleben sichern soll .

Q: Was sind die potenziellen Vor- und Nachteile von Investments in Distressed Debt im Vergleich zu Distressed Equity?

Investitionen in Distressed Debt bieten das Potenzial, Rückzahlungen auch aus Insolvenzmassen zu erhalten und sind wegen der höheren Sicherheit oft bevorzugt . Hingegen bieten Distressed Equity Investments einen höheren potenziellen Ertrag bei erfolgreicher Restrukturierung, sind jedoch riskanter, da sie als Residualkapital im Insolvenzfall meist leer ausgehen .

Q: Welche strategische Bedeutung hat das Sanierungsgutachten für ein Unternehmen in finanzieller Notlage?

Das Sanierungsgutachten sichert die kurzfristige Liquidität und Eigenkapitalstützung und bildet die Grundlage für vertrauensbasierte Verhandlungen mit Gläubigern und Investoren . Es ermöglicht gerichtete Sofortmaßnahmen und bietet eine objektive Einschätzung der Erfolgschancen einer finanziellen Rettung, entscheidend für externe Unterstützungen .

Q: Inwiefern kann die Mezzanine-Finanzierung als Alternative zur Eigen- und Fremdkapitalfinanzierung in Krisenzeiten betrachtet werden, und welche spezifischen Vorteile bietet sie?

Mezzanine kombiniert Eigenschaften von Eigen- und Fremdkapital und bietet Flexibilität, da es wie Fremdkapital bilanziert wird, jedoch wirtschaftlich Eigenkapitalcharakter haben kann . Diese Finanzierung eignet sich als Zwischenlösung, insbesondere bei LBO-Transaktionen, da sie, wie Eigenkapital, zur Liquiditätsstärkung beitragen kann, während sie aus Sicht der Risikoklasse wie Fremdkapital behandelt wird .

Q: Wie unterscheiden sich die Begriffe 'Non Performing Loans' (NPL) und 'Sub Performing Loans' (SPL) im Kontext von Problemkrediten und wie behandelt die Aufsichtsbehörde diese Themen?

NPLs sind Kredite, bei denen Zins- und Tilgungszahlungen ausbleiben, während SPLs noch teilweise bedient werden . Die BaFin zielt mit ihrem Workout-Management im Marktfolge-Bereich auf die Vermeidung von Kreditausfällen und behandelt Problemkredite individuell, basierend auf der spezifischen Situation jedes Darlehens .

Q: Inwiefern kann ein Debt Overhang die Neuaufnahme von Eigenkapital in der Unternehmenskrise erschweren und welche Auswirkungen hat dies auf die Krise?

Ein Debt Overhang verhindert, dass neue Eigenmittel primär den Gläubigern zugutekommen, da der Liquidationswert oft die finanziellen Verbindlichkeiten unterschreitet . Dadurch wird die Finanzierung durch neues Eigenkapital erschwert und die Krise kann sich verschärfen, da es weniger Anreize für externe Investitionen gibt .

Q: Welche Rolle spielt die Früherkennung von Krisen in der Risikominderung für Kreditgeber und wie kann diese praktisch umgesetzt werden?

Früherkennung ist entscheidend, um Manöverraum für Maßnahmen zu bewahren und Zahlungsprobleme frühzeitig zu behandeln . Sie wird durch Beratungsgespräche und Analyse der Liquiditätslage praktiziert und beinhaltet Risikofrüherkennungssysteme, die aufkommende Liquiditätsprobleme beim Kunden feststellen und rechtzeitige Interventionen ermöglichen .

Q: Welche finanziellen Unterstützungsmaßnahmen kann eine Bank einem krisenbefangenen Schuldner bieten und inwieweit sind diese für die Vermeidung einer Zahlungsunfähigkeit geeignet?

Eine Bank kann ihren krisenbefangenen Schuldnern über die Stundung von Tilgungen und Zinsen, Umschuldung von Krediten, und Zinsverzicht unterstützen . Stundungen verhindern (drohende) Zahlungsunfähigkeit, Umschuldungen passen Verbindlichkeiten an die Leistungsfähigkeit des Schuldners an, und Zinsverzichte entlasten die Liquidität des Unternehmens, was vorrangig gegen Zahlungsunfähigkeit wirkt, jedoch nicht gegen Überschuldung .

Q: Was sind die Hauptmotive einer Bank, in der Krise eines Schuldners den 'Going-concern-support' zu leisten, und welche Risiken könnte diese Entscheidung mit sich bringen?

Hauptmotive sind die Vermeidung von Kreditverlusten, Erhaltung von Ertragschancen, und bestehende Eigenkapitalbeteiligungen . Risiken beinhalten die Entstehung von Klumpenrisiken und rechtlichen Risiken, sowie einen möglichen Vertrauensverlust durch divergierende Interessen zwischen der Bank und dem Schuldner .

Q: Welche Rolle spielt die Eigenverwaltung im Insolvenzverfahren und wie dient sie dem Unternehmensfortbestand?

Die Eigenverwaltung erlaubt es dem Unternehmen, unter Aufsicht der Gläubiger, den Geschäftsbetrieb selbst fortzuführen . Diese Praxis wurde eingeführt, um trotz Insolvenz eine Fortführung des Betriebs zu ermöglichen und damit die Chancen auf wirtschaftliche Erholung und den Erhalt von Arbeitsplätzen zu steigern, indem operative Flexibilität erhalten bleibt .

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Distressed Investments

- Agenda -

Dr. Marco Hollekamp

Einfhrung Distressed Investments

Agenda

Nr Inhalt
1 Einfhrung
2 Grundlagen Distressed Investments
3 Krisen und Krisenerkennung
4 Die Rolle der Bank
5 Bankinterne Organisation und Prozesse
6 Handlungsalternativen im Workout
7 Sanierung
8 Insolvenz
9 Verkauf
10 Glossar

Export Finance & Distressed Investments

Dr. Marco Hollekamp
Einfhrung Distressed Investments

Ihr Dozent

Dr. Marco Hollekamp

Dr. rer. pol. Dipl.-Wi.-Ing.
Vice President
Special Operations
DEG Deutsche Investitions- und Entwicklungsgesellschaft mbH
Kmmergasse 22 50676 Cologne, Germany Tel.: +49 221 4986 1370
Fax: +49 221 4986 1105 [Link]@[Link]

Export Finance & Distressed Investments

Dr. Marco Hollekamp
Distressed Investments
- Einfhrung -

Dr. Marco Hollekamp

Einfhrung Distressed Investments

Agenda

Erwartungen der Teilnehmer an den Kurs

Methodischer Ansatz
Inhalte der Vorlesungsreihe Export Finance & Distressed Investments
Literaturquellen
Internetseiten
Prsentation

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Einfhrung Distressed Investments

Erwartungen der Teilnehmer an den Kurs

Was sind Ihre Erwartungen (inhaltlich) an

Welche Themen interessieren Sie besonders?
Was sind die Erwartungen an den Dozenten?

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Einfhrung Distressed Investments

Erwartungen an die Teilnehmer

THESE: Der Finanzfachmann ist ein Projektmanager!

Neugier:
Als Finanz-Fachmann mssen Sie verstehen, was Auftraggeber, Team und Dienstleister
von Ihnen erwarten. Also: Bei Unklarheiten nachfragen
Engagement:
Die Komplexitt des Projektmanagements erfahren Sie nicht durch das Lesen von
Bchern, sondern nur in der Praxis. Entsprechend sollten Sie bei den Projektbeispielen
in die Tiefe gehen
Mut zu Fehlern:
Projektmanager stehen in der ersten Reihe und mssen ihr Projekt vertreten.
Und: In jedem Projekt geht jede Menge schief.
Daher sollten Sie keine Angst davor haben, mit den Fragen einmal daneben zu liegen.
Motto: Hier knnen Sie erfahren, woran Sie spter gemessen werden

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Einfhrung Distressed Investments

Methodischer Ansatz
Um eine mglichst starke Verbindung von Theorie und Praxis zu ermglichen,
werden die Teilnehmer aktiv groe Teile der Veranstaltung selber gestalten und sich
die inhaltlichen Schwerpunkte selbst erarbeiten und prsentieren

Einfhrung durch den Dozenten:

Darstellung der grundlegenden Aspekte des Distressed Investment (Teil B) mit
verschiedenen Themenschwerpunkten
Vorgeschoben wird ein Teil A, der Grundlagen des folgenden Teil B vermitteln soll
Praxisbeispiele (meist in Englisch!)
Klrung von offenen Fragen

Ausarbeitung der Schwerpunkte/ Prsentation durch die Teilnehmer:

Vertiefung des theoretischen Wissens
Verdeutlichung anhand eines Praxisbeispiels

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Einfhrung Distressed Investments

Erwartungen der Teilnehmer an den Kurs

Einblick in die Arbeitsweise einer international ausgerichteten Bank

Einfhrung in die Methodiken einer Bank mit dem Kerngeschft
Projektfinanzierung/ Strukturierte Finanzierung
berblick ber die Techniken (Rating, Spreading, BADB, Datenbanken,
Volkswirtschaftliche Analysen, Verhandlungsstrategien)
Kreditkomitee und Gremien in einer Bank
Wie funktioniert die Entscheidungsfindung in einer Bank
Klassische Aufgaben der Bank
Welche Vielfalt an Produkten gibt es in einer Bank, die kein
Privatkundengeschft hat?
Was ist Kreditgeschft?
Welche Geschftsprozesse hat die Bank?
Export Finance & Distressed Investments
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Einfhrung Distressed Investments

Distressed Investments (Bankverhalten in der Krise)

Phase I Phase II
Organisation und Bank

Die Rolle der Bank Risikomanagement im Unternehmen

Bankinterne Organisation und Prozesse Workout Management

Krise- und -erkennung Sanierung Insolvenz Verkauf

Grundlagen Sofortmanahmen Zahlungs- Sichtweisen

Krisenstadien Sanierungs- unfhigkeit der Bank
Ursachen konzept berschuldung Sichtweise der
Financial Poolbildung und Insolvenz- Distressed
Covenants Strategien planverfahren Investoren
Credit Default Liquidationswerte
Swap Verkaufsprozess

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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen
Lchel, H. (2003): Praxiswissen Volkswirtschaft in Banking & Finance. Frankfurt

Schulz, D. (2010): Restrukturierungspraxis : Sanierung und Liquidittsbeschaffung. Stuttgart.

Harz, M.; Hub, H.-G.; Schlarb, E. (2006): Sanierungs-Management : Unternehmen aus der Krise fhren. Stuttgart.

Lauer, J. (1998): Notleidender Kredit. Kln.

Grethe, C. (2010): Restrukturierung von Krisenunternehmen durch Private-Equity-Gesellschaften : Theoretische

Grundlagen und empirische Analyse. Dissertation. Berlin.

Dinibtnoglu, Y. (2008): Bank-Strategien und Poolvertrge in Krisen der Firmenschuldner : Eine empirische
Analyse. Dissertation. Wiesbaden.

Keuper, F.; Puchta, D. (2008): Strategisches Management in Frderbanken : Geschftsmodelle, Konzepte,

Instrumente. Wiesbaden.

Beike, R.; Schltz, J. (2010): Finanznachrichten : lesen verstehen nutzen. 5. Auflage. Stuttgart.

Dick, M. (2010): Der Verkauf von Non Performing Loans : Eine theoretische und empirische Analyse von NPL-
Transaktionen aus Bankensicht. Dissertation. Universitt Linz.

Windhfel, T.; Ziegenhagen, A.; Denkhaus, S. (2008): Unternehmenskauf in Krise und Insolvenz. Kln.

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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen
Gro, P. (2008): Anforderungen an Sanierungskonzepte. In: Zeitschrift Krisen-, Sanierungs- und
Insolvenzberatung. 2. S. 49.

Faulhaber, P., Grabow, H.-J. (2009): Turnaroundmanagement in der Praxis. 4. Auflage. Frankfurt.

Creditreform (2008): Insolvenzen, Neugrndungen und Lschungen. Neuss.

Creditreform (2009): Insolvenzen, Neugrndungen und Lschungen. Neuss.

Wilden, P. (2009): Praxisorientierte Verfahren zur Frherkennung von Unternehmenskrisen und

Insolvenzgefahren. In: Buth, A.; Hermanns, M. (Hrsg.): Restrukturierung, Sanierung, Insolvenz. 3. Auflage,
Mnchen. S. 48-78.

Reiner, K. (2009): Sanierungskonzepte aus Sicht der Kreditinstitute. In: Die Wirtschaftsprfung. 5. 2009. S. 320-
325.

Ltzenrath, C. (2008): Umsetzung des Sanierungskonzeptes in der Praxis. In: Institut fr die Standardisierung
von Unternehmenssanierungen : Mindestanforderungen an Sanierungskonzepte (MaS). Heidelberg. S. 159-184.

Kting, K.; Weber, C. (2009): Die Bilanzanalyse. 9. Auflage. Stuttgart.

Kting, K.; Weber, C. (2006): Der Konzernabschluss. 10., berarbeitete Auflage. Stuttgart.

Schaber, M.; Rehm, K.; Mrkl, H. (2008): Handbuch strukturierte Finanzinstrumente: HGB - IFRS. IDW Verlag.
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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen

Knops, K.; Bamberger, H.; Maier-Reimer, G. (2005): Recht der Sanierungsfinanzierung. Berlin.

Brockmann, M. (2006): Krisenmanagement der Unternehmung. Sanierung der Passivseite der

Unternehmensbilanz. VDM Verlag.

Hohberger, S.; Damlachi, H. (2010): Sanierung im Mittelstand : Expansive bis restriktive

Unternehmenssanierung, Sanierungsgutachten und Insolvenzplan. 2., wesentlich erweiterte
Auflage. Tectum Verlag.

Kulda, R. (2005): Finanzierung in der Sanierung. Dissertation. Wiesbaden.

David, S. (2001): Externes Krisenmanagement aus Sicht der Banken. Kln.

Niering, Hillebrand (2008): Wege durch die Unternehmenskrise : Ein Praxisleitfaden fr Berater
und Unternehmer. 2. berarbeitete Auflage. Kln.

Hommel, U.; Knecht, T.; Wohlenberg, H. (2006): Handbuch Unternehmensrestrukturierung :

Grundlagen Konzepte Manahmen. Wiesbaden.

Portisch (2010): Sanierung und Insolvenz aus Bankensicht. 2. Auflage. Oldenbourg.

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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen

Stahl, G. et al. (2005): Praxis-Leitfaden Corporate Finance. Wiesbaden.

Wiehle, U. et al. (2005): Unternehmensbewertung : Methoden Rechenbeispiele Vor- und

Nachteile. Wiesbaden.

Schellenberg, P. (2008): Die Strukturierte Finanzierung. VDM Verlag. Saarbrcken.

Padberg, C.; Padberg, T. (2006): Grundzge der Corporate Finance. Erich Schmidt Verlag. Berlin.

Schmeisser W. (2010): Corporate Finance und Risk Management. Oldenbourg.

Mittendorfer R. (2007): Akquisitionsfinanzierung : Erfolgsfaktoren fremdfinanzierter

Unternehmensbernahmen. Wiesbaden.

Kremers, T. (2007): Kreditderivate und Structured Credit. Deutscher Sparkassenverlag.

Everling, O.; Holschuh, K.; Leker, J. (2008): Credit Analyst. Oldenbourg.

Albrecht, P.; Maurer, R. (2005): Investment- und Risikomangement. Stuttgart.

Brhl; Gpfert (2004): Unternehmensrestrukturierung. Stuttgart: Schffer-Poeschel.

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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen

Ltzenrath; Peppmeier; Schuppener (2006): Bankstrategien fr Unternehmenssanierungen. 2.

Auflage. Wiesbaden: Gabler.

Obermller (2007): Insolvenzrecht in der Bankpraxis. 7. Auflage. Kln: Schmidt.

Portisch (2006): Sanierung aus Bankensicht. Bern: Haupt. (neue Auflage 2010).

Portisch (2008): Finanzierung im Unternehmenslebenszyklus. Oldenbourg.

Jobe; Stachuletz (2005): Workout: Management und Handel von Problemkrediten. Frankfurt
School Verlag.

Ltzenrath; Schuppener; Peppmeier (2006): Distressed Debt und Non-Performing Loans.

Euroforum (2008): Distressed Investments: Bewertung, Finanzierung und Restrukturierung.

Wirtky (2006): Problemkredite: Management und Handel von Non Performing Loans aus Sicht der
Bank. Vdm Verlag.

Dickopf, C.; Hommel, U.; Knecht, T. (2007): Workout-Management der kreditgewhrenden Banken
in Deutschland. In: Kreditwesen S. 10-13.
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Einfhrung Distressed Investments

Literaturquellen

Kroll; Mercer Oliver Wyman (2005): A Market for the Making The German Bad Loan Market.

Ernst & Young (2006): Global Non-performing Loan Report.

Portisch (2008): Finanzierung im Unternehmenslebenszyklus, Oldenbourg Verlag.

Ernst; Schneider; Thielen (2008): Unternehmensbewertungen. 3. Auflage. Mnchen: Vahlen.

Kruschwitz (2007): Finanzierung und Investition. 5. Auflage. Mnchen: Oldenbourg.

Portisch (2008): Finanzierung im Unternehmenslebenszyklus. Mnchen: Oldenbourg.

Eder (2008): Handbuch Strukturierte Finanzierung. Betriebswirtschaftlicher Verlag: Gabler.

Portisch (2006): Sanierung aus Bankensicht. Hauptverlag.

Volkart (2008): Corporate Finance. Versus Verlag.

Wolf, B.; Hill, M.; Pfaue, M. (2003): Strukturierte Finanzierungen. Projektfinanzierung - Buy-out-
Finanzierung - Asset-Backed-Strukturen. Stuttgart.

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Ausgewhlte Internetseiten

Banken/ Versicherungen Industrie- und Handelskammer

Euler Hermes: [Link] Deutscher Industrie- und Handelskammertag:
[Link]
Commerzbank: [Link]
IHK Wiesbaden: [Link]
Deutsche Bank: [Link]
WestLB: [Link] Verbnde/ Gesellschaften
BDI Bundesverband der Deutschen Industrie:
Behrden [Link]
Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht:
Bundesvereinigung Restrukturierung, Sanierung
[Link]
und Interim Management (BRSI): [Link]
Deutsche Bundesbank: [Link]-
Bundesverband Deutscher Unternehmensberater
[Link]
BDU e.V.: [Link]
Bundesministerium fr Wirtschaft und
Gesellschaft fr Restrukturierung TMA
Technologie: [Link]
Deutschland e.V.: [Link]
Bundesamt fr Wirtschaft und Ausfuhrkontrolle:
[Link]
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Einfhrung Distressed Investments

Ausgewhlte Internetseiten
Universitten/ Forschungseinrichtungen Zentrum fr Europische Wirtschaftsforschung,
Universitt Mannheim: Zentrum fr Insolvenz und Mannheim: [Link]
Sanierung: Deutsche Institut fr Wirtschaftsforschung, Berlin:
[Link] [Link]
Finanzcolloquium Heidelberg: Bcher und Seminare fr Institut fr Weltwirtschaft an der Universitt Kiel:
Banker: [Link]
[Link] Rheinisch-Westflisches Institut fr
Wirtschaftsforschung: [Link]
Spin-Off der Uni Kiel, alles zum Thema Krise von
Unternehmen: [Link] Wissenschaftsgemeinschaft Gottfried Wilhelm Leibniz
(Qualittszertifizierung): [Link]
Hamburgisches WeltWirtschafts Institut: Max-Planck-Gesellschaft: [Link]
[Link]
Fraunhofer-Gesellschaft: [Link]
European Business School: Department Finance, Helmholtz-Gemeinschaft Deutscher Forschungszentren:
Accounting & Real Estate: [Link] [Link]
FH Heidelberg: Turn-Around-Management:
[Link] Ratingagenturen
Moodys: [Link]
Standard & Poors: [Link]
Fitch: [Link]
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Ausgewhlte Internetseiten
Wirtschaftsinformationen Lexis Nexis: Zeitungen, Magazine, Branchen (nur ber
Euroforum (Konferenzen, Lehrgnge, ): FH Bibliothek): [Link]
[Link] Springer E-Book (nur ber FH Bibliothek):
FORUM Institut fr Management GmbH [Link]
(Veranstaltungen in Heidelberg zum Thema Banken): Brgel (allg. Wirtschaftsinformationen):
[Link] [Link]
Creditreform (Marktinformation, Branchen): Hoppenstedt: [Link]
[Link]
Finance: Aktuelle News: [Link]/
Informationsdienst fr Insolvenzverfahren:
[Link] Bank for international Settlements (Bank fr
Internationalen Zahlungsausgleich, z.B. Chronik
Wiso Net: Artikel, Aufstze (nur ber FH Bibliothek): Finanzkrise):
[Link] [Link]
Lexis Nexis: Zeitungen, Magazine, Branchen (nur ber
FH Bibliothek): [Link]

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Bewertungsverfahren: Scheinerwerb fr das Wahlpflichtfach

besteht aus schriftlicher Ausarbeitung und Prsentation
Bewertung Kurs Struktured
Kurs Export Finance
Finance & &
Distressed Investments Rahmenbedingungen
Punktezahl: max 100
50% Prsentation (50 Punkte)
von bis Note
nicht bestanden 0 49 5,0 50% Klausur (50 Punkte)
50 55 4,0 Bestehen der Prfung: mind. 50
ausreichend 56 60 3,7 Punkte, max. 100 Punkte
61 65 3,3
Die Punkte der Prsentation und der
66 70 3,0
schriftl. Ausarbeitung werden addiert
befriedigend 71 75 2,7
76 80 2,3
81 85 2,0
gut 86 90 1,7
91 95 1,3
sehr gut 96 100 1,0

Export Finance & Distressed Investments

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Rahmenbedingungen Prsentation
Dauer der Prsentation: 45 Minuten pro Prfling (30 Min. Vortrag, 15 Min Besprechung)
Literaturhinweise sind auf den einzelnen Charts vorzunehmen
Die Prsentationen werden immer von 1 Studierenden erarbeitet
CDs mit Ihrer Prsentation bitte mind. ein Tag vor der Prsentation bei mir abgeben!
Der Prfling prsentiert nur die von ihm erstellten Charts: Gruppenarbeit, es gilt
22 Abs. 5 der Prfungsordnung Bachelor of Science (BoS): Banking & Finance und
18 Abs. 6 der Diplomprfungsordnung (DPO): Banking & Finance und BWL,
d.h. der als Prfungsleistung zu bewertende Beitrag des einzelnen Prflings ist durch die
Kennzeichnung der jeweiligen Seiten abzugrenzen (nur bei Bearbeitung mehrerer Personen).
Alle Prsentationen mssen mindestens ein Praxisbeispiel beinhalten
Prsentationsunterlagen (Charts) sind in elektronischer Form dem Prfer an dem Tag der
Prsentation zu bermitteln (per Datenstick oder E-Mail)
Beginn der Prsentationen ab: Semesterende
Bei Nichterscheinen des Prflings zum vorgesehenen Prfungstermin gilt 15 BoS und
12 der DPO
Gewichtung der Prsentation innerhalb des Wahlpflichtfaches: 50 %

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Einfhrung Distressed Investments

Bestehensquoten (Beispiel)
Notenverteilung
18
17

12
12
Anzahl der Klausuren

11
10
10

6
6

2 2
2
1
0 0 0 0
0
1,0 1,3 1,7 2,0 2,3 2,7 3,0 3,3 3,7 4,0 4,7 5,0

Noten

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Themen fr Prsentationen (1/2)

Nr. Themenauswahl Literatur

Krisen und Krisenerkennung: Risikoerkennung aus Bankensicht, Theorie der Kap. 4.1: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
1 Risikoerkennung 2. Auflage. Oldenbourg.
Bankinterne Organisation und Prozesse: Die Rolle der Bank Kap. 4.2: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
2 2. Auflage. Oldenbourg.
S anierung: Die finanziellen und nicht-finanziellen Untersttzungsma nahmen der Bank Kap. 4.3: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
3 2. Auflage. Oldenbourg.
S trukturelle S anierung und Leistungswirtschaftliche S anierung: Die Auswahl geeigneter Kap. 4.4: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
4 S anierungstrger 2. Auflage. Oldenbourg.
Erstellung und Prfung des S anierungskonzeptes Kap. 4.5: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
5 Restrukturierungskonzept und -planung 2. Auflage. Oldenbourg.
Poolbildung zur Finanzsanierung Kap. 4.6: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
6 2. Auflage. Oldenbourg.
berwachung des S anierungsverlaufs Kap. 4.7 und Kap. 4.8: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus
7 S icherung des Turnarounds Bankensicht. 2. Auflage. Oldenbourg.
S anierung im Insolvenzverfahren: Grundstzliches zum Insolvenzverfahren, S truktur und Kap. 5.1: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus Bankensicht.
8 Ablauf eines Insolvenzverfahrens 2. Auflage. Oldenbourg.
S anierung im Insolvenzverfahren: Gestaltung eines Insolvenzplanverfahrens, Verlauf einer Kap. 5.1.-5.4: Portisch (2010): S anierung und Insolvenz aus
9 bertragenden S anierung, S onderprobleme in der Insolvenz Bankensicht. 2. Auflage. Oldenbourg.
Verkauf: Ablsen der Kredite durch Verkauf als Distressed Debt Dick, M. (2010): Der Verkauf von Non Performing Loans
10 Ltzenrath; S chuppener; Peppmeier (2006): Distressed Debt und Non-

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Agenda - Export Finance & Distressed Investments

Themen fr Prsentationen (2/2)

Nr. Themenauswahl Literatur

11 Die Organisation der Unternehmenssanierung Seefelder: Unternehmenssanierung (S.117-135)
12 Leistungswirtschaftliche Sanierungmanahmen Crone & Werner: Modernes Sanierungsmanagement (S. 105-124)
13 Steuerrechtliche Aspekte im Rahmen der Sanierung Crone & Werner: Modernes Sanierungsmanagement (S. 287-307)
14 Mergers & Aquisitions in der Krise Crone & Werner: Modernes Sanierungsmanagement (S. 469-490)
15 Die Rolle des Controlling in der Krise Evertz & Krystek: Restrukturierung und Sanierung von UN (S. 41-63)
16 Probleme der Bewertung von UN in Krisen Evertz & Krystek: Restrukturierung und Sanierung von UN (S. 101-120)
17 Zielfhrende IT Entscheidungen in Krisenzeiten Evertz & Krystek: Restrukturierung und Sanierung von UN (S. 155-171)
18 Zulieferproblematik in Krisenzeiten - die Automobilindustrie Evertz & Krystek: Restrukturierung und Sanierung von UN (S. 191-210)
19 Erfolgreiche Restrukturierung von Chemieunternehmen Evertz & Krystek: Restrukturierung und Sanierung von UN (S. 213-232)
20 Die besetzung der Unternehmensleitung in der Krise Richter & Timmreck: Effizientes Sanierungsmanagement (S. 189-210)
21 Restrukturierung durch Insolvenplan Richter & Timmreck: Effizientes Sanierungsmanagement (S. 473-490)
22 Fhren und Kommunizieren in Transformationsprozessen Richter & Timmreck: Effizientes Sanierungsmanagement (S. 501-529)
23 Finanzwirtschaftliche Sanierungmanahmen Crone & Werner: Modernes Sanierungsmanagement (S. 125-180)
24 Krisenmanagement aus Bankensicht Crone & Werner: Modernes Sanierungsmanagement (S. 417-468)
25 Effiziente Unternehmenssanierung in der Praxis Richter & Timmreck: Effizientes Sanierungsmanagement (S. 401-470)

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Einfhrung Distressed Investments

Bewertungsverfahren fr die Prsentation

Nr. Kriterienbereich Gewichtung
1. Inhalt 20 Punkte (40%)
* Klares Ausformulieren von Problemstellung und Zielsetzung
* Fachlich richtige Darstellung
* Schlssigkeit der Argumentation
* Wissenschaftlichkeit des Vorgehens

2. Struktur und Aufbau 10 Punkte (20%)

* Gliederung und Schwerpunktsetzung
* Logischer Aufbau und Roter Faden in der Arbeit
* Zergliederung des Stoffes in wesentliche Bestandteile
* Relevanz des Theorieteils fr den Praxisteil

3. Praxisbezug 10 Punkte (20%)

* Bercksichtigung einer Theoriegrundlage
* Eigenstndigkeit der Gedankenfhrung und des Urteils
* Beurteilung der Themenstellung
* Qualitt der Problemlsung und Originalitt

4. Form der Prsentation 10 Punkte (20%)

* Sprache und Rechtschreibung
* Medieneinsatz und Auswahl
* Einsatz verschiedener Prsentationstechniken
* Literaturverzeichnis und Zitierweise (Bcher,Artikel,Aktualitt)

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Einfhrung Distressed Investments

Weiterbildungsmglichkeiten
Financial Risk Manager (FRM)
Der FRM ist die international renommierteste Prfung fr Kenntnisse im Bereich Risikomanagement.
Geprft werden Kenntnisse in den Bereichen Marktrisiko, Kreditrisiko, operationelles Risiko und
Gesamtbankrisikomanagement. Darber hinaus werden auch Kenntnisse in quantitativen Methoden, in
internationaler Rechnungslegung, in regulatorischen Vorschriften und im rechtlichen Bereich erwartet. Im Rahmen
der Weiterbildung geht es darum, sich aktuellstes Risk Management Know-how, bergreifend ber alle
Risikoarten, anzueignen, zu vertiefen und zu konsolidieren. Gerade durch die Vorbereitung auf das FRM-Examen
macht der Einzelne sich fit fr die Anforderung des Finanzmarktes an das Risk Management.
[Link], [Link]
Certified International Investment Analyst (CIIA)
Der CIIA ist eine Postgraduierten-Ausbildung fr international ausgerichtete Kapitalmarktexperten. Whrend der
siebenmonatigen Ausbildung wird Standardwissen des Kapitalmarktes sowie rechtliche und regulatorische
Besonderheiten des nationalen und europischen Umfelds vermittelt. Das whrend der Manahme erlernte
Fachwissen steigert die Wettbewerbsfhigkeit im internationalen Kapitalmarktgeschft.
[Link]
Certified Credit Analyst (CCrA)
Der CCrA ist eine Postgraduierten-Ausbildung, die sowohl das klassische als auch das kapitalmarktorientierte
Kreditgeschft umfasst. Whrend der viermonatigen Ausbildung werden u. a. Themen wie Basel II, Kreditanalyse,
Bankinternes Rating, Credit Research & Rating sowie Credit Management & Produkte behandelt. Der CCrA bietet
eine umfassende und vor allem praxisnahe Qualifizierung fr Fach- und Fhrungskrfte.
[Link]
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Einfhrung Distressed Investments

Weiterbildungsmglichkeiten
Kreditrisikomanager
Der Kreditrisikomanager ist ein modular aufgebauter Zertifikatslehrgang ber die Bankakademie, der
ber ca. 10 Monate luft, und spricht als Zielgruppen Revision, Handel, Controlling und Kreditbereich
(Markt, Marktfolge, Kreditrisikomanagement) an. Geprft werden u. a. Kenntnisse auf dem Gebiet des
Kreditgeschfts und des Kreditrisikomanagements und darber hinaus weitere zielgruppenspezifische
Themenschwerpunkte. Dieser Zertifikatslehrgang umfasst die neuen aufsichtsrechtlichen Anforderungen,
z. B. durch Basel II oder MaK, und vermittelt den Teilnehmer/-innen entsprechendes Fachwissen fr ihre
tgliche Arbeit.
[Link]

Certified Internal Auditor (CIA)

Ziel dieses berufsbegleitenden Examens ist es, eine ergnzende Ausbildung fr Revisoren mit
Kompetenznachweis durchzufhren. Der CIA besitzt eine weltweite, internationale Anerkennung. Durch
die Teilnahme an diesem Programm erhlt man den Nachweis ber revisionsspezifisches, theoretisches
Wissen, das in der CIA-Prfung abgefragt wird. Die grundstzliche Zielsetzung des CIA-Examens ist die
Prfung von Revisions- und Kontrolltechniken in Theorie und Praxis sowie des Urteilsvermgens in
unterschiedlichen Prfungssituationen.
[Link]

Export Finance & Distressed Investments

Dr. Marco Hollekamp
27
Einfhrung Distressed Investments

Zusammenfassung
Theorie Praxis
Artikel Hausaufgaben
Grundlagen- Weiter-
fcher Bcher Fallstudien fhrende
Presse Workshop Fcher
Internet Rechneranteil

Kurs Literatur/ bungen Prfung

Recherche
Structured Finance & 50% Schriftliche
Distressed Investments Ausarbeitung
50% Prsentation

z.B. z.B.
Finanzierung Vortrge Kapitalmarkt
Bankmangement Internationales
Vermgens- Finanzmanagement
management Dozent Praxisbeitrge Banksteuerung
Kredit- Studenten Tafelarbeit Portfoliosteuerung
management
Gastredner Flipchart
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28
Fakten zum Workoutmanagement
Dr. Marco Hollekamp
Einfhrung Distressed Investments

Einige Punkte zum Workout-Mangement

Das Kreditgeschft ist in Deutschland die tragende Sule des Bankengeschfts.
Somit msste das Risikomanagement auch im Fokus des Kreditgeschftes stehen
Die Deutschen Banken haben die Herausforderungen im Workout-Management nur bedingt angenommen.
Das Risikomanagement ist in den Banken eher schwach
Vermutung: je grer die Workout Abteilung eines Instituts ist, desto grer ihr Einfluss
Workout Abteilungen bei Grobanken sind ca. 110 Mitarbeiter stark, bei Landesbanken durchschnittlich
45 und bei Sparkassen ca. 14 Mitarbeiter
Die hierarchischen Strukturen sind grundstzlich hnlich (drei Organisationsebenen)
Die Betreuungsintensitt der Flle variiert zwischen den Institutsgruppen stark. Bei Landesbanken gibt ein
Betreuungsverhltnis von ca. sechs Fllen pro Mitarbeiter (aktuell sind dies bei der WestLB eher 20 Flle),
bei der Sparkasse 12 Flle
Workout Abteilungen bei Sparkassen und Landesbanken sind geografisch in der Firmenzentrale,
whrend Geschftsbanken das Workout Management ber Deutschland verteilt haben
Die Verweildauer der Engagements betrgt im Mittelwert 2,6 Jahre
Die zur aktiven Kreditsanierung angewendeten Manahmen sind hnlich. Eigenkapitalmanahmen werden
kaum bercksichtigt. Angestrebte Forderungen sind die Eigenkapitalerhhungen der Gesellschafter. Debt to
Equity Swap Positionen werden kaum eingenommen. Auf der Fremdkapitalseite werden durchgngig
Sanierungskredite (Fresh Money), Tilgungsaussetzung, -stundung, Forderungsverzichte und Sanierungszins
als die hufigsten Sanierungsbeitrge durchgefhrt
Quelle: Eigene Erfahrung und in Anlehnung an Empirischer Erhebung (2007) des Instituts fr
Restrukturierungsforschung und Beteiligungsmanagement (InReBe) bei Fhrenden Geschftsbanken, Landesbanken und Sparkassen
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Einfhrung Distressed Investments

Lessons learned

Kreditanalyse: Cash Flow ist wichtig, Saisonalitt nur selten bercksichtigt

Bilanz: groe Bilanz, kleine Revenues
Business Plan: wird selten kritisch hinterfragt, Annahme meist zu optimistisch
Leveraged Transactions: kann der Zins/Tilgungsdienst geleistet werden mit dem Cash?
Management: im Fall der Insolvenz Prfung der Verantwortlichen
(hufig werden Geschftsfhrer missbraucht!)
Sicherheiten: fehlende Prfung des Eigentumsvorbehalt Dritter,
Bercksichtigung volkswirtschaftlicher Aspekte
(Branche, Konjunktur, Internationalitt, Wirtschaftstrends)
Sharholder loans: diese sind grundstzlich nachrangig

Grundstze
dont lend money for a business that you dont understand
What is the story of the company including whats the money used for?
Think about how to enforce collateral, but: take collateral
Expect the unexpected!
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Glossar
Dr. Marco Hollekamp
Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Englisch
ABS
Asset-backed securities; particular type of securitization payment receivables in the form of tradable securities. These securities are created by the repackaging of certain
financial assets.

ALCO
Asset Liability Committee of WestLB: the ALCO is responsible for the overall Asset Liability Management of the WestLB-Group. Including the full Managing Board, meetings are
held in principle monthly.

BAN
Banks; rating model for banks designed for the rating of Commercial Banks as well as for Mortgage Banks, Savings Banks, Auto Bank and Building Societies as well as for the
German Landesbanken.

Blue Chips
Generally used as term for listed companies and/or the largest companies in the country that are highly liquid and usually included in the relevant determinant index of the
international and/or domestic exchange and providing publicly available financial information.

CDO
Collateralized Debt Obligation: security backed by a pool of bonds, loans and other assets. CDOs do not specialize in one type of debt but are often non-mortgage loans or
bonds.

COR
Corporates; rating model for corporate financings.

CORESY
WestLB Country Risk Steering System, intranet application for displaying transfer risks.

CPC
Credit Portfolio Committee; Composed by members of the Front Office units and CRM the CPC assumes responsibility for all credit risk steering activities; meetings usually take
place monthly.

EaD
Exposure-At-Default, calculated exposure at risk for a counterpart/ group, based on current outstandings plus differently weighted external unutilised lines and derivatives.

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Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Englisch
ECap
Economic Capital, statistical measure of the capital required to meet unexpected losses over a given period of time, with a given certainty.

EL
Expected Loss; represents the amount the bank can expect to lose on average. The expected loss represents the risk costs.

FIN
Finance Companies; rating model for finance companies.

Flow business
Standardised, plain vanilla business in the area of trade finance, forfeit, derivatives (FX and swaps), repos relating to derivatives, money market (up to 1 year) and syndicated
loans with a high secondary market liquidity.

Greenfield
Start-up Project which lacks any constraints imposed by prior work.

Hedge Fund
A Hedge Fund is a (leveraged) fund whose investors are generally institutions and wealthy individuals.

IBD
Investment Banks & Brokers/Dealers; rating model for IBD

INL
Life Insurance Companies; rating model for INL.

INN
Non-Life Insurance Companies; rating model for INN.

LEA
Leasing Companies; rating model for LEA.

LEV
Leveraged Finance; rating model for leveraged finance transactions.

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Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Englisch
LGD
Loss-Given-Default, representing loss in case of a default (in % of face value) taking into account, inter alia, collateral and applied rating system.

MLA
Mandated Lead Arranger is a bank in charge of organising a syndicated loan.

PFE
Project Finance Energy/Industries; rating model for project financings in the fields of energy and plant construction (industry).

PFI
Project Finance Infrastructure; rating model for project financings in the field of infrastructure.

PFT
Telecommunication; rating model for structured finance in the telecommunications sector.

PFU
Family of Funds; rating model for PFU.

RoE
Return-on-Equity; ratio showing the return (after deduction of costs) in relation to regulatory tier 1 capital employed.

RoR
Return-on-Risk, similar to RAROC, risk adjusted return on economic capital to be calculated by means of the internal TNT calculation application.

SCF
Structured Commodity Finance Structured Commodity Finance rating model

SFU
Single Funds; rating model for single funds.

TNT
The New Tool; a bank-wide system which serves the calculation of risk-adjusted profitability in context of the steering of new individual transactions (pre-deal calculation).

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Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Deutsch
ABS
Asset-backed securities; Wertpapiere, die Zahlungsansprche gegen eine ausschlielich zum Zwecke der ABS-Transaktion dienende Zweck-gesellschaft zum Gegenstand
haben.

ALCO
Asset Liability Committee der WestLB verantwortet die Planung und Steuerung der strukturellen Liquiditt und der Bilanzstruktur sowie die Allokation von konomischem und
regulatorischem Kapital im Konzern. Teilnehmer sind der Gesamtvorstand, Sitzungen finden in der Regel monatlich statt

BAN
Banken; Ratingmodell fr Banken: Geschftsbanken, Hypothekenbanken, Sparkassen, Auto-Banken, Bausparkassen und Deutsche Landesbanken.
Blue Chip
Bezeichnung fr allgemein bekannte und marktbreit gehandelte, umsatzstarke (Standard-) Aktien hchster Qualitt.

CDO
Collateralized Debt Obligation; Forderungsbesicherte Wertpapiere, bspw. mit Anleihen, Krediten, Aktiva. CDOs sind i.d.R. nicht auf einen Schuldtyp festgelegt, es handelt sich
aber hufig um Kredite (nicht Hypothekar) oder Anleihen.

COR
Corporates; Ratingmodell fr Firmenkunden.

CORESY
WestLB Country Risk Steering System; Lnderrisikoevidenzsystem zur Bewertung des mit einem Lnderrisiko behafteten Kreditvolumens.

CPC
Credit Portfolio Committee der WestLB verantwortet bankweit smtliche Kreditrisikosteuerungsaktivitten auf Portfolioebene. Teilnehmer sind aus den Marktbereichen und aus
CRM, Sitzungen finden i.d.R. monatlich statt.

EaD
Exposure at Default; der erwartete ausstehender Forderungsbetrag zum Zeitpunkt eines Ausfalls einer Kreditposition, berechnet aus der aktuellen Inanspruchnahme plus
unterschiedlich gewichteten externen freien Linien, internen Linien und Derivaten.

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Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Deutsch
ECap
Economic Capital (konomisches Kapital); Steuerungsgre, die die Hhe des Eigenkapitals angibt, das zur Deckung auch unerwarteter Verluste mit hoher Sicherheit
notwendig ist.

EL
Expected Loss (Erwarteter Verlust); Betrag, den die Bank im Durchschnitt erwarten kann zu verlieren. Der erwartete Verlust stellt die Risikokosten dar.

FIN
Finance Companies; Ratingmodell fr Finanzierungsgesellschaften

Flow business
Standardisiertes, plain vanilla Geschft im Bereich Handelsfinanzierung, Forfaitierung, Derivative (FX und Swaps), Repos zu Derivativen, Money Market Geschft (bis zu 1
Jahr) und syndizierte Kredite mit einer hohen Sekundrmarktliquiditt.

Greenfield
Start-up Projekt, dem in dieser Art keines voraus geht.

Hedge Fund
Investment-Vehikel; Investoren sind entweder Institutionen oder vermgende Privatpersonen.

IBD
Investment Banks & Brokers/Dealers; Ratingmodell fr Investmentbanken, Broker/Hndler.

INL
Life Insurance Companies; Ratingmodell fr Lebensversicherungen.

INN
Non-Life Insurance Companies; Ratingmodell fr Sachversicherungen.

LEA
Leasing Companies; Ratingmodell fr Leasinggesellschaften.

LEV
Leveraged Finance; Ratingmodell fr Leveraged Finance Transaktionen.
Export Finance & Distressed Investments
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Einfhrung Distressed Investments

Glossar - Deutsch
LGD
Loss-Given-Default, Prozentuale Verlusthhe bei Ausfall des Kreditnehmers in Abhngigkeit von der Ratingkategorie/-verfahren.

MLA
Mandated Lead Arranger; Bank, die die Organisation eines syndizierten Kredites verantwortet.

PFE
Project Finance Energy/Industries; Ratingmodell fr Projektfinanzierungen im Bereich Energie und Bau (Industrie).

PFI
Project Finance Infrastructure; Ratingmodell fr Projektfinanzierungen im Bereich Infrastruktur.

PFT
Telecommunication; Ratingmodell fr Strukturierte Finanzierungen im Bereich Telekommunikation.

PFU
Family of Funds; Ratingmodell fr Fondsfamilien.

RoE
Return-on-Equity; Verhltniszahl, die den Ertrag (nach Abzug von Kosten) in Relation zum gebundenem Kernkapital angibt

RoR
Return-on-Risk; risikoadjustierte Rentabilitt auf Basis konomischen Kapitals, berechnet unter Anwendung des internen TNT Vorkalkulationsprogramms.

SCF
Structured Commodity Finance; Ratingmodell fr Strukturierte Rohstofffinanzierungen

SFU
Single Funds; Ratingmodell fr Einzelfonds.

TNT
The New Tool; das bankweite Kalkulationsprogramm TNT dient im Rahmen der Steuerung von Einzelgeschften der Berechnung der risikoadjustierten Rentabilitt von
Geschften im Vorfeld des Abschlusses.

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Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments
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Grundlagen Distressed Investments

Agenda

Definitionen
Klassifizierung von Distressed Investments/ Investoren
Volumina, Kufer und Verkufer
Distressed Debt
Distressed Equity
Hybride Finanzierungsformen Distressed Mezzanine

Structured Finance & Distressed Investments Seite 2

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Grundlagen Distressed Investments

Keine einheitliche Begriffsabgrenzung fr Problemkredite

Problemkredite sind Firmenkundenengagements, die von Mitarbeitern

betreut werden, die auf die Abwicklung bzw. Sanierung von
Firmenkundenkrediten spezialisiert sind

Begriffspluralitt: Prophylaxe, Spezialbetreuung, Sonderkredite,

Risikomanagement und Workout

Im angelschsischen Schlagworte wie Non Performing Loans (NPL) bzw.

Sub Performing Loans (SPL)

Die Bundesaufsicht fr das Finanzwesen (BaFin) ordnet das Workout-

Management zum Bereich Marktfolge und zielt somit auf die Vermeidung
eines teilweisen oder vollstndigen Ausfalls des Kredites

Structured Finance & Distressed Investments Seite 3

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Grundlagen Distressed Investments

Einleitende Begriffe
Unternehmenskrise langwieriger Prozess, in dem die Ertrags- und Finanzkraft
eines Unternehmens nachhaltig geschwcht wird es herrscht Existenzgefhrdung
und groer Zeit- und Entscheidungsdruck
Sanierung Sicherung des kurzfristigen berlebens und Vermeidung der Insolvenz
durch externe Hilfe Sofortmanahmen zur Sicherung der Liquiditt und des
Eigenkapitals - Erstellung und Umsetzung externes Sanierungsgutachten
Restrukturierung Mittelfristige bis langfristige Aktivitten zur Absicherung der
strategischen Erfolgsfaktoren- erfolgt intern, aus dem Unternehmen heraus meist
durch eine Rekonfiguration des Geschftsmodells mit Konzentration auf
Kernkompetenzen
Insolvenz Kulmination der Krise mit Erfllung der Insolvenzgrnde
berschuldung und (drohende) Zahlungsunfhigkeit Insolvenzantragspflicht und
Erffnung beziehungsweise Abweisung des Insolvenzverfahrens

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
Structured Finance & Distressed Investments Seite 4
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Grundlagen Distressed Investments

bung: Einleitende Begriffe

SANIERUNG RESTRUKTURIERUNG

= Vermeidung der Insolvenz = erfolgt intern, aus dem

durch externe Hilfe Unternehmen heraus
Wer kommt als Helfer in Frage? Was sind Vorteile einer
Restrukturierung gegenber einer
Sanierung?

Wie kann dem Unternehmen Wann ist der beste Zeitpunkt fr eine
geholfen werden? Restrukturierung?

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
Structured Finance & Distressed Investments Seite 5
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Grundlagen Distressed Investments

Definition: Distressed Investments

Unter Distressed Investments werden im Allgemeinen Investitionen in Eigen- oder
Fremdkapital von Unternehmen verstanden, die mit finanziellen, operativen,
strukturellen oder nachhaltig existenzgefhrdenden strategischen Schwierigkeiten
konfrontiert sind.
Solche Unternehmen knnen sich in einer Liquidittskrise, einer Restrukturierung
bzw. Sanierung innerhalb oder auerhalb eines Insolvenzverfahrens oder in
Liquidation befinden. Generell bezeichnet man Wertpapiere eines krisenbehafteten
Unternehmens als Distressed Securities.
Als Synonym fr Distressed Investing werden hufig auch die Begriffe Bankruptcy
Investing, Turnaround Investing oder Workout Investing genutzt, wobei jeweils
strikt zu differenzieren ist, welche Absicht mit dem jeweiligen Investment aktive
Sanierung des Underlyings oder reiner Handel von derivativen Finanztiteln
verbunden ist.
Das Turnaround Investing impliziert dabei meist eine Investition in eine
Eigenkapitalposition. Erfolgt die ursprngliche Investition in Fremdkapital, wird
hufig von Distressed Debt Investing oder Vulture Investing gesprochen.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 6

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Grundlagen Distressed Investments

berischt Distressed Investments

Distressed
Investment

= Investition in EK oder FK
von Unternehmen mit finanziellen
(operativen, strukturellen oder
nachhaltig existenzgefhrdenden
strategischen) Schwierigkeiten

Turnaround Investing; Distressed Debt Investing;

Workout Investing Vulture Investing
=EK-Position =FK-Position

Structured Finance & Distressed Investments Seite 7

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Grundlagen Distressed Investments

Klassifizierung von Distressed Investments

Quelle: Euroforum 2008

Structured Finance & Distressed Investments Seite 8

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Grundlagen Distressed Investments

Klassifizierung von Distressed Investoren

Quelle: Euroforum 2008

Structured Finance & Distressed Investments Seite 9

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Grundlagen Distressed Investments

Volumina, Kufer und Verkufer von Distressed Investments

Quelle: Deutsche Bank 2007 in Euroforum 2008

Structured Finance & Distressed Investments Seite 10

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Grundlagen Distressed Investments

Definition: Distressed Debt

Der Schuldner ist mit einer Teilleistung oder der gesamten Verpflichtung im
Verzug geraten oder ausgefallen.
Im Bezug auf Bankkredite bedeutet dies, dass entweder ein Kndigungsgrund
vorliegt oder die Engagements bereits gekndigt wurden.

Investitionen in den Erwerb von Fremdkapital von Unternehmen (oder ffentlichen

Institutionen), die dieses Fremdkapital bei Flligkeit nicht mehr bezahlen knnen, damit
entweder in Verzug geraten, Insolvenz anmelden oder eine Sanierung vornehmen
mssen oder diese bereits in die Wege geleitet haben.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 11

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Grundlagen Distressed Investments

Definition: Non Performing Loan

Notleidende Kredite (auch Non-performing Loans, Problemkredite, toxische Kredite

oder umgangssprachlich "Faule Kredite") sind Kredite, bei denen der Schuldner mit
der Erfllung seiner Pflichten bereits in Verzug geraten ist, beziehungsweise die
Bank auf Grund der Kreditnehmerbonitt Zugestndnisse gemacht hat oder die unter
strategischen Aspekten kein attraktives Rendite-/Risikoprofil aufweisen.
Notleidende Kredite mssen von der Bank zu Lasten ihres Ertrages wertbereinigt
werden. Um den Verlust aus dem Kreditengagement mglichst gering zu halten, hat
die Bank bei der Behandlung notleidender Kredite folgende
Handlungsmglichkeiten:
Kreditsanierung
Kreditabwicklung
Verkauf der notleidenden Kredite

Structured Finance & Distressed Investments Seite 12

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Grundlagen Distressed Investments

bung: Handlungsalternativen

Was sind die Vor- und Nachteile der folgende Handlungsmglichkeiten bei
notleidenden Krediten?
Kreditsanierung
Kreditabwicklung
Verkauf der notleidenden Kredite

PRO CONTRA

Sanierung

Abwicklung

Verkauf

Structured Finance & Distressed Investments Seite 13

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Grundlagen Distressed Investments

Was ist Distressed Debt?

In dieser Lehreinheit umfasst Distressed Debt smtliche Forderungen

gegenber einem Unternehmen wie Unternehmens- und Immobilienkredite,
Anleihen, Handels- und Leasingforderungen Avale, Garantien und
Brgschaften. Nicht selten werden auch eigenkapitalhnliche bzw.
eigenkapitalnahe Instrumente wie Genussscheine oder Vorzugsaktien unter
dem Begriff Distressed Debt subsumiert.

Im Folgenden wird unter dem Begriff Distressed Debt ein Zustand verstanden,
in dem der Schuldner mit einer Teilleistung oder der gesamten Verpflichtung
im Verzug oder ausgefallen ist. In Bezug auf Bankkredite bedeutet dies, dass
entweder ein Kndigungsgrund vorliegt oder die Engagements bereits
gekndigt wurden.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 14

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Grundlagen Distressed Investments

Stellenwert des Bankkredites in der Deutschen

Unternehmensfinanzierung
Finanzierungsstruktur zeigt starke Bankenposition
Kapitalstruktur deutscher Unternehmen Entwicklung inlndische Buchkredite 2)

EK-Struktur 1) FK von Banken 1)

Werte in Milliarden Euro
52% 53%
2187 2236 2241 2242 2227 2242
39%
4,4

28%
19% 23% 2,2
0,7

0,1
0,2 0,0
D EU USA D EU USA

Kapitalstruktur umfasst Kapitalstruktur umfasst -0,8

im Durchschnitt nur im Durchschnitt 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
19% EK 53% Bankkredite
1) Anteil Kleine/Mittelstndische Unternehmen, 2) An Unternehmen und Privatpersonen Quelle: iFM, Deutsche Bundesbank, Creditreform, OEDC
Structured Finance & Distressed Investments Seite 15
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Grundlagen Distressed Investments

Bedeutung von Fremdkapital

Eigenkapital ist insbesondere wegen der Prmie fr die Risikobernahme teuerer als
Fremdkapital.
Deshalb besteht der Anreiz, das Unternehmen mit so wenig EK wie mglich
auszustatten, um die Gesamtkapitalkosten zu minimieren. Mit der Nutzung dieses
Leverage Effektes kann so die EK-Rentabilitt eines Unternehmens mit
zunehmenden Verschuldungsgrad erhht werden.
ABER: wenn die FK-Verschuldung zu hoch, steigt auch die Kreditausfallrisiko fr die
Bank (nicht zuletzt wegen des schlechten Ratings der Bank)
Es handelt sich bei FK um zeitlich begrenzte Bereitstellung von Kapital, wobei dem
Kapitalgeber keine Mitsprache eingerumt wird.
Diese Mittel werden in kurz-, mittel- oder langfristig verliehen. Kurzfristige
Fremdmittel sollen Liquiditt eines Unternehmens gewhrleisten und Insolvenzen
abwenden (Finanzierung des Umlaufvermgen).
Langfristige Mittel dienen zur Finanzierung des Anlagevermgens. Sie knnen
entweder durch Kreditinstitute in Form von Darlehen und Kreditlinien oder durch
den Kapitalmarkt in Form von Anleihen zur Verfgung gestellt werden.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 16
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Grundlagen Distressed Investments

Bedeutung von Fremdkapital

Den kleinen und mittleren Unternehmen ist der eigene direkte Weg zum
Kapitalmarkt schon wegen ihrer Grenordnung versperrt. DESHALB:
Bei der Finanzierung groer Volumina wird oft die gemeinsame Kreditvergabe in
Form von Konsortialkrediten gewhlt.
Bei Konsortialkrediten handelt es sich im Gegensatz zur klassischen
Fremdkapitalfinanzierung um Roll-over-Kredite. Diese sind gekennzeichnet durch
einen variablen Zinssatz (Floating rate). Dieser ist kein Betriebsmittelkredit in Form
einer Kontokorrentlinie, als vielmehr um einen variablen verzinsten mittelfristigen
Kredit.
Die hufigsten Laufzeiten sind zwischen drei und sieben Jahren.
Man unterscheidet bei den Roll-over Krediten zwischen den Festdarlehen
(term loan) und revolvierende Roll-over Kredite (Revolving credit facilities RCF)

Structured Finance & Distressed Investments Seite 17

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Grundlagen Distressed Investments

Distressed Equity

Angeschlagene Vermgensgegenstnde knnen auch ber den Erwerb einer

Eigenkapitalposition erstanden werden und somit die Mglichkeit zur Wertgenerierung
liefern. Die Eigenkapitalposition der angeschlagenen Gesellschaft wird hier als
Distressed Equity aufgefasst.
Ist die grundstzliche Frage, ob sich ein Investor an einem krisenbehafteten
Unternehmen beteiligen will, positiv beantwortet, ist die Frage zu thematisieren, in
welcher Form die Beteiligung erfolgen soll und wie diese mit der Sanierungsplanung
verzahnt werden kann. Im Bereich von Distressed Equity sind vornehmlich drei
Einstiegsvarianten zu nennen:
1. Der Anteilserwerb, auch Share Deal genannt,
2. der Erwerb einzelner Betriebe (Asset Deal) und
3. die Beteiligungsmglichkeit in Form von Forderungsankufen.
Im Fall der Beteiligung zum Zeitpunkt des Distress ist zudem zu unterscheiden, ob die
Beteiligung und die anschlieende Sanierung mit den Mitteln des Insolvenz- rechts
( in-court restructuring) vorgenommen werden oder ob ein auergerichtlicher Weg
(out-of-court restructuring) gewhlt wird.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 18
Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Distressed Equity

Bei Wahl des auergerichtlichen Weges, der zeitlich vor dem Insolvenzantrag liegt,
steht zunchst der Kauf der Gesellschaft von den derzeitigen Gesellschaftern im
Vordergrund. Hierbei ist es von entscheidender Bedeutung, dass diese Transaktion
in Abstimmung mit den Glubigern der Gesellschaft stattfindet, da deren Untersttzung
im Rahmen der folgenden Restrukturierung bentigt wird. Neben dieser
friedlichen Form des Erwerbs, kann auch ein Erwerb gegen den Willen der derzeitigen
Gesellschafter erfolgen, sofern die Gesellschaftsanteile an einen Glubiger
verpfndet wurden (Pfandverwertung im Rahmen einer ffentlichen Versteigerung,
1273 Abs. 2 und 1235 BGB).

Die Kernfrage, die vor Erwerb eines Rechtstrgers bei jeder Distressed-
EquityTransaktion zu klren ist, ist, ob der Sanierungsplan erfolgreich umgesetzt
werden kann, da nur dann die Investition fr den Investor sinnstiftend ist. Entsprechend
ist die Sanierungsfhigkeit des Zielunternehmens fr Distressed-Equity-Investoren
von fundamentaler Bedeutung.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 19

Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Distressed Equity
Der Definition des IDW folgend, ist eine Sanierungsfhigkeit
dann gegeben, wenn die Finanzkraft der Gesellschaft mittelfristig
... zur Fortfhrung des Unternehmens ausreicht.
Hierbei ist hervorzuheben, dass sich Investoren langfristig an einem Unternehmen
beteiligen knnen oder nur ein kurzfristiges Engagement eingehen knnen. Wird
letztere Variante gewhlt, ist hervorzuheben, dass verschiedene Potenziale innerhalb
eines Investitionszeitraumes von typischerweise fnf bis sieben Jahren realisiert
(typische Dauer einer Private-Equity-Investition in Distressed Equity) werden mssen,
um das Unternehmen aus der Krise zu fhren und eine entsprechende Rendite
zu erzielen. Hierzu mssen umfangreiche und nachhaltige Restrukturierungs-
manahmen wie beispielsweise Kostensenkungen, Personalanpassungen,
Desinvestitionen, Strategieanpassungen usw. eingeleitet und umgesetzt werden. Um
einen reibungslosen Ablauf zu gewhrleisten, ist es notwendig, dass der Investor ber
eine entsprechende Position verfgt, dass er solche Manahmen anstoen kann. Hierbei
spielt die Kontrollbernahme entsprechend eine besondere Rolle, da diese eine
vergleichsweise reibungslose Umsetzung des Sanierungskonzepts wie auch der damit
verbundenen Implementierung einer Investitionsstrategie und diverser
Wertsteigerungsmanahmen
Structured Finance & Distressed Investments
erlaubt.
Seite 20
Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Distressed Equity
Somit findet sich in der Praxis oftmals die Konstellation einer faktischen
Mehrheitsbernahme anstelle einer Minderheitenbeteiligung.
Ist die Sanierung des Zielunternehmens nicht erfolgreich oder wird diese
nicht versucht, stellt die Zerschlagung die letzte Alternative dar. Da im Rahmen
einer Zerschlagung erhebliche Werte vernichtet werden (diese resultieren aus der
Differenz zwischen dem realisierten Liquidationswert und dem Vermgenswert im
Fortfhrungsfall), ist eine erfolgreiche Restrukturierung von besonderem Interesse
fr einen Distressed-Equity-Investor.

Theoretisch betrachtet stellt auch die Neuaufnahme von Eigenkapital zum Zeitpunkt
des Financial Distress ein geeignetes Finanzierungsinstrument dar. In der Praxis
finden sich jedoch kaum Anwendungsbeispiele im europischen Raum, da es zum
so genannten Debt Overhang kommen kann. Bei einer zustzlichen Finanzierung
mit Eigenkapital zum Krisenzeitpunkt kommen diese neuen Finanzierungsmittel
insbesondere den Glubigern zugute. Dies liegt daran, dass bei einer Verschlechterung
der wirtschaftlichen Lage der Gesellschaft der Liquidationswert mit hoher
Wahrscheinlichkeit den Wert der finanziellen Verbindlichkeiten unterschreitet.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 21
Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Distressed Equity
Da das Eigenkapital einen Residualcharakter aufweist, kommt es zu einer
Risikoreduktion zugunsten des vorhandenen Fremdkapitals.
Dieser Risikotransfer verdeutlicht, dass der Glubigerschutz in diesem Moment einen
hheren Stellenwert besitzt als der Fortbestand der Unternehmung, da in dieser
Situation nicht selten die Zerschlagung als letztes Mittel verbleibt.

Die hierbei zu beobachtende Wertvernichtung war einer der Grnde, weshalb der
Gesetzgeber das Insolvenzrecht (Insolvenzordnung) im Jahr 1999 angepasst und hier
zwei neue Mglichkeiten zur Fortfhrung des Unternehmens in der Krise geschaffen hat
das Insolvenzverfahren und die Eigenverwaltung.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 22

Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Bedeutung von Mezzanine Finanzierung

Mezzanine stellen ein intermedires Finanzierungsprodukt zwischen Eigenkapital

und Fremdkapital dar. Grundstzlich stellen Mezzanine aus bilanzierungsrechtlicher
Sicht Fremdkapital dar. Aufgrund der mit dieser Rangklasse verbundenen Flexibilitt
kann jedoch eine Ausgestaltung gewhlt werden, die eher Eigenkapital hnelt.
Aus diesem Grund ist neben der bilanzrechtlichen Einordnung auch die wirtschaftliche
Charakterisierung zu beachten. Werden bestimmte Charakteristika gewhlt, werden
Mezzanine zwar aus bilanzieller Sicht als Fremdkapital, aus wirtschaftlicher
Sicht allerdings als Eigenkapital angesehen.
Mezzanine werden im Rahmen strukturierter Finanzierungen beispielsweise bei
LBO-Transaktionen genutzt und bieten hierbei eine Alternative zur Rangklasse
High Yield. Wie auch die anderen Klassen knnen Mezzanine vorzeitig zurckgezahlt
werden, wobei allerdings ein Premium hierfr zu zahlen ist. Hierbei betrgt
die Laufzeit ca. zehn Jahre. In Abhngigkeit von der Verwendung kann es ntig
sein, dass Covenants oder Warrants vom Unternehmen begeben werden.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 23
Dr. Marco Hollekamp
Grundlagen Distressed Investments

Abschlieende bung: Debt, Equity, Mezzanine

Was sind Vor- und Nachteile von Investitionen in Distressed Debt

gegenber Investments in Distressed Equity?

Welche Besonderheiten weist Distressed Mezzanine auf?

Welche Vor- und Nachteile sind damit verbunden?

Structured Finance & Distressed Investments Seite 24

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung
Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Agenda

Definitionen
Frherkennung einer Krise
Einordnung der Krisenstadien
Ursachen einer Unternehmenskrise
Gefhrdungen fr die Stakeholdergruppen
Frherkennungssymptome
Risikofrherkennungssysteme in der Bank
Financial Covenants

Structured Finance & Distressed Investments Seite 2

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Die Unternehmenskrise

Krise kann ein produktiver Zustand sein.

Man muss ihr nur den Beigeschmack einer Katastrophe nehmen.

Max Frisch (1911-1991)

Structured Finance & Distressed Investments Seite 3

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Die Unternehmenskrise - Definition

Aus betriebswirtschaftlicher Sicht kann

eine Unternehmenskrise als
langwieriger Prozess angesehen
werden, in dem die Ertrags- und
Finanzkraft eines Unternehmens
nachhaltig geschwcht wird, das
Unternehmen in der Existenz bedroht
ist und groer Zeit- und
Entscheidungsdruck herrscht.

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

Structured Finance & Distressed Investments Seite 4

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Weitere Begriffe

Wiederholung:

Was ist der Unterschied zwischen Sanierung und Restrukturierung?

Was bedeutet Insolvenz?

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Weitere Begriffe

Sanierung Sicherung des kurzfristigen berlebens und Vermeidung der

Insolvenz durch externe Hilfe Sofortmanahmen zur Sicherung der
Liquiditt und des Eigenkapitals - Erstellung und Umsetzung externes
Sanierungsgutachten
Restrukturierung Mittelfristige bis langfristige Aktivitten zur
Absicherung der strategischen Erfolgsfaktoren- erfolgt intern, aus dem
Unternehmen heraus meist durch eine Rekonfiguration des
Geschftsmodells mit Konzentration auf Kernkompetenzen
Insolvenz Kulmination der Krise mit Erfllung der Insolvenzgrnde
berschuldung und (drohende) Zahlungsunfhigkeit
Insolvenzantragspflicht und Erffnung beziehungsweise Abweisung
des Insolvenzverfahrens

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Keine einheitliche Begriffsabgrenzung fr Problemkredite

Problemkredite sind Firmenkundenengagements, die von Mitarbeitern

betreut werden, die auf die Abwicklung bzw. Sanierung von
Firmenkundenkrediten spezialisiert sind

Begriffspluralitt: Prophylaxe, Spezialbetreuung, Sonderkredite,

Risikomanagement und Workout

Im angelschsischen Schlagworte wie Non Performing Loans (NPL) bzw.

Sub Performing Loans (SPL)

Die Bundesaufsicht fr das Finanzwesen (BaFin) ordnet das Workout-

Management zum Bereich Marktfolge und zielt somit auf die Vermeidung
eines teilweisen oder vollstndigen Ausfalls des Kredites

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Frherkennung einer Krise

Die Frage, wann ein Kredit notleidend ist, wird von jedem Kreditinstitut
unterschiedlich definiert!
Allgemein spricht ein Kreditinstitut von einem notleidenden Kredit, wenn die
begrndete Gefahr besteht, dass der Kreditnehmer seine flligen Zinsen und
Tilgungsverpflichtungen vorbergehend oder auf Dauer nicht mehr nachkommen
kann oder wenn dieser Zustand bereits eingetreten ist.
Zuerst folgt eine Analyse, ob es sich um Zahlungsschwierigkeiten
(Zahlungsstockung) handelt oder ob Zahlungsunfhigkeit vorliegt.

Wichtig fr jedes Kreditinstitut ist die mglichst frhzeitige Erkennung

aufkommender Liquidittsprobleme beim Kunden. Diese knnen durch
Beratungsgesprche behandelt oder durch andere Finanzierungskonstruktionen
vermieden werden. Ist die Krise erst angekommen, ist der Manvrierraum fr zu
treffende Manahmen eingeengt.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 8
Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Einordnung verschiedener Krisenstadien

Strategische Krise Erfolgskrise Liquidittskrise

Reaktion
Kredit- Krise wird Zufhrung Inten- Krise wird Zufhrung Inten- Krise wird Zufhrung Inten-
institute erkannt von
<1%
sivbetreuung
< 0,4 %
erkannt von
< 45 %
sivbetreuung
< 34 %
erkannt von
100 %
sivbetreuung
> 56 %
der Institute der Institute der Institute der Institute der Institute der Institute

+ Zeit

Unter-
nehmens-
lage
Marktanteils- Umsatz-
verlust rckgang
Ertrags-
rckgang
Kapazitts-
unteraus-
lastung Liquiditts-
mangel
ber-
- schuldung

Zusammen-
bruch
Quelle: Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Einordnung verschiedener Krisenstadien - Beispiele

Beispiele fr eine Strategiekrise?

Verpassen technologischer nderungen
Nichterreichen einer erforderlichen Betriebsgre
Fehlende Innovationsttigkeit
Beispiele fr eine Ertragskrise?
Rcklufige Umstze und Jahresberschsse
Anhaltende Verluste
Hohe Verbindlichkeiten
Beispiele fr eine Liquidittskrise?
"Management by Kontofhrung"
Nichtausnutzung Skonto
Ausgeschpfte Linien bei Banken und Lieferanten

Was sind konkrete Beispiele in der Wirtschaft?

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Allgemeine Ursachen einer Unternehmenskrise

Preissteigerung bei
Rohstoffen/Zulieferern

Substitutionsprodukte Preisverfall

Unternehmen
Marktstruktur Vernderung der gesetzl.
Wettbewerb Rahmenbedingungen

Vernderung des Sinkende Kaufkraft

Kaufverhaltens

Welche Branchen/ Produkte leiden unter diesen Problemen? Quelle: Ltzenrath 2003

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Allgemeine Ursachen einer Unternehmenskrise

Interne Krisenursachen
Managementfehler
Fehlende Controllingsysteme

Intern-extern vernetzte Krisenursachen

Forderungsausflle
Finanzierungsstruktur

Externe Krisenursachen
Absatz, Auftragslage, Konkurrenz
Verhalten der Banken

Sind dies Ursachen oder bereits Folgewirkungen einer Krise?

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Gefhrdungen fr die Stakeholdergruppen

Aktionre/Eigentmer

Kapitalverlust
Existenzgefhrdung

Arbeitsplatz-
verlust Kapitalverlust
Existenz- Kundenverlust
gefhrdung
Gefhr-
dungen
Kundenverlust
Anstieg der
Forderungsausfall Arbeitslosigkeit
Existenz- Ausfall Steuer-
gefhrdung einnahmen
Verlust der
Lieferbeziehung
Verlust von Service

Kunden Quelle: Bickhoff 2004

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Frherkennungssymptome

Die systematische Frherkennung etwaiger Risiken beginnt bereits mit einer

verbesserten Kreditwrdigkeitsprfung mit dem Ziel, weitere Informationen ber
Vermgen, Liquiditt, Ertragslage und Zukunftsaussichten zu erhalten:
1. Struktur Geschftsverbindung
Hhe und Ausnutzung eingerumter Kreditlinien/ berziehungen
Vergleich Ist/ Planzahlen
Prolongationen/ Flligkeiten/ Verzug
Bankenpool
2. berprfung der Sicherheiten
3. Analyse Unternehmensbereiche intern/ extern:
Intern: Materialwirtschaft, Produktion, Absatz/ Vertrieb, Personal, Finanzen,
Management
Extern: Marktanalysen, Branchenvergleiche
4. Jahresabschlsse/ Planung
Abschlussberichte (Quartal-, Halbj.-, Jahresabschlsse), Testate
Zukunftsbezogene Daten: mind. 3-Jahresplanung

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Risikofrherkennungssysteme in der Bank

Kontoberwachung, -analyse
berziehungslisten
Watch-List mit Beobachtungsklassen
Verhaltensscoring
Ratingsysteme
Watchlist
Branchenanalysen
Management von Portfoliorisiken
Strategische Risikofrherkennung

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Jahresabschlussanalyse nach HGB

Vermgenslage Ertragslage Finanz- und Liquidittslage

Kapitalstrukturanalyse Ergebnisbetragsanalyse Liquidittsgrade
(z.B. Eigenkapitalquote) (z.B. Jahresberschuss) (z.B. Liquiditt 1. Grades)
Vermgensstrukturuntersu- Ergebnisquotenanalyse Finanzplanung (z.B. monat-
chung (z.B. Debitorenlaufzeit) (z.B. Materialaufwandsquote) licher Soll-Ist-Vergleich)
Bilanzstrukturanalyse Ergebnisstrukturanalyse Kapitalflussrechnung
(z.B. Anlagendeckung) (z.B. Betriebsergebnis) (z.B. Schuldenrckfhrungs-
Vermgensverhltnisse der Kennzahlen zur Aufwands- und potential)
Gesellschafter/Brgen Ertragsstruktur Kapitaldienstfhigkeitsanalyse
insbesondere bei Einzelfirmen (z.B. Materialintensitt) (z.B. Bestimmung der
und Personengesellschaften Cash-Flow-Analyse Kapitaldienstberdeckung)
(z.B. Schuldentilgungsdauer)

Investitions- und Ertragskraft und Schuldentilgungspotential

Finanzierungspolitik Innenfinanzierungspotential und Liquidittspolitik

Betriebsvergleiche - Zeitvergleiche - Branchenvergleiche

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch, Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Financial Covenants: Begriff und Regelungsziel

Begriff
Financial Covenants auch Bilanzkennzahlen genannt sind

zwischen Kreditinstitut und Kreditnehmer und ggf. dessen Gesellschaftern vereinbarte Kennzahlen, die sich

auf die finanzielle Situation des Kreditnehmers bzw. seines Wirtschaftsunternehmens insgesamt beziehen,

Mindestanforderungen an die Vermgenssituation (Eigenkapital und Verschuldung), den Ertrag oder die
Liquiditt stellen und

deren Grenzen durch Zahlen festgelegt werden absolut oder in Form von Verhltnisangaben (daher auch
Financial Ratios).

Regelungsziel
Financial Covenants werden zum einen als

Krisenindikatoren zur Frherkennung von Krisen bei dem Kreditnehmer herangezogen, weil eine verschlechterte
wirtschaftliche Lage des Kreditnehmers frhzeitig daran erkennbar ist, dass die vereinbarten Financial Covenants nicht
eingehalten werden knnen;

zum anderen geben Financial Covenantes dem Kreditnehmer Ziele in Form von Kennzahlen vor, an denen der Kreditnehmer
seine geschftlichen und vor allem seine finanziellen Entscheidungen ausrichten kann. Um diese Funktion zu erfllen, sollten
die Financial Covenants so vereinbart werden, dass die laufende Bedienung des Kredites sowie seine endgltige Rckfhrung
als sicher erscheinen und das Kreditrisiko gering bleibt. In diesem Sinne knnen Financial Covenants auch als eine
Kreditsicherung im weitesten Sinne verstanden werden.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 17

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Was und wofr sind Financial Covenants?

Was Wofr

Finanzkennzahlen: Frhwarnindikatoren fr Kreditgeber:

sollen die finanzielle Gesundheit eines - Wann ist die Kreditwrdigkeit des
Unternehmens im Vergleich zu dessen Unternehmens gendert/gefhrdet
Verschuldung messen - Gegenmanahmen einleiten vor der
Im Kreditvertrag festgelegt: Insolvenz
d.h. vereinbart zwischen Kreditgeber und Finanzielle Disziplin des Schuldners sichern
Schuldner
Klarheit, wann der Kreditvertrag vom
Sind einzuhalten: Darlehensgeber gekndigt werden darf
Verletzung der Financial Covenants stellt
eine Verletzung des Kreditvertrags dar Anpassung der Zinsstze
(Event of Default)

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Was sind die typischen Financial Covenants?

Bereinigt um Auerordentliche
Abschreibung, da keine Ertrge/Kosten
Cash-Auswirkung
nicht-wiederkehrende
Ertrge/Kosten
Basis Betriebsergebnis EBITDA Ggf. bereinigt um:
Vernderung der
Bilanzierung

Sonderthemen, z.B.
Restrukturierung
Akquisitionen/Desinvestitionen

Ertragskraft
Ertragskraft vs. Zinslast Cash Flow Ertragskraft vs. Zinslast
vs. Zinslast

EBITDA Nettoverschuldung CF vor Schuldendienst Mindestanforderung an

Eigenkapitalausstattung
Typische Zinsaufwand EBITA Schuldendienst
Covenants
Zinsaufwand inkl. Nettoverschuldung = Schuldendienst = ggf. anstatt
Hedging Finanzverbindlichkeiten Tilgung + Zinsen Ausschttungsverbot
Cash

>X <X <1 EK > X

Quelle: Roland Haage, Deloitte Reorganisation Services

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Was sind die blichen Reporting-Verpflichtungen?

Covenant-Messung

Pro Quartal (blich)

zu jeder Zeit

z.B. EK

Stichtage 30.01. 28.02. 31.03. 31.12. 31.12.

30 Tage 45 Tage 45 Tage 90 Tage

Abschlsse 02.03. 30.03. 15.05. --- 14.02.

Meldungen Covenants - - 15.05. 14.02. 31.03.

Geprfter Abschluss - - - - 31.03.

vorlufig geprft
Quelle: Roland Haage, Deloitte Reorganisation Services

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Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Was passiert bei einem Covenant-Bruch?

Covenant-Bruch

technisch substantiell
ohne Liquidittsproblem Liquidittsproblem
vorbergehend langfristig

Vereinbarung Waiver Kurzfristige Sanierungs-

(= Verzicht seitens der Banken) Stabilisierungsmanahmen, um kredit?
Insolvenz/Illiquiditt zu vermeiden

Zahlung Waiver-Gebhr Einfhrung neuer Kapitalstruktur

vorbergehende Aussetzung vorbergehende Aussetzung

Tilgung und/oder Zinszahlungen Tilgung und/oder Zinszahlungen

Anpassung Covenants
Erhhung Zinsstze?
Anpassung Sicherheiten

Anpassung Zinsstze und Tilgungen

Anpassung Covenants
Tausch Schulden gegen EK?
Subordination?
(Teil-) Zuschlagung?
Quelle: Roland Haage, Deloitte Reorganisation Services

Structured Finance & Distressed Investments Seite 21

Dr. Marco Hollekamp
Krisen- und Krisenerkennung

Was sollte man tun, wenn der Covenant-Bruch droht?

Vor Covenant Optimierungspotentials (siehe Festlegen, ob

Stichtag vorherige Seite) untersuchen Covenant-Bruch vermeidbar ist

Den Anwalt einschalten, der Verhandlungsposition

den Kreditvertrag fr das vorbereiten
Unternehmen ausgehandelt hat
Klare Aussage zu der
Planung (inkl. Bilanz, GuV, C/F
Vor Meldung zuknftigen Geschfts-
der Covenants und Covenant- Entwicklung)
entwicklung treffen
aktualisieren, ggf. mit
Untersttzung von Beratern
Konkrete
Waiver-Vorschlag vorbereiten Vorschlge vorbereiten

Meldung Verhandlungen mit Kreditgeber Agieren anstatt reagieren

Covenants-Bruch

Quelle: Roland Haage, Deloitte Reorganisation Services

Structured Finance & Distressed Investments Seite 22

Dr. Marco
WestLB AG Hollekamp
Special Situations & Workout 19.06.2009
Credit Analysis & Decision Unternehmungen in der Krise
Dr. Marco Hollekamp Die Sicht der Banken
Krisen- und Krisenerkennung

Beispiel: Covenantbruch eine vorausschauende Analyse

Q3 2009 PF
Szenario (Betrge in ) A B
Umsatz 100,0 95,0
EBITDA 20,0 16,0
EBIT 15,0 11,0
Investitionen 5,0 5,0
Working Capital 1,5 2,0
Taxes 4,0 2,5
Cash Flow Available for Debt Services (CADS) 9,5 6,5
Zinszahlung fr Finanzverschuldung 3,3 3,8
Rckzahlung der Finanzverschuldung 5,0 5,0
Total Debt Services 8,3 8,8
Nettofinanzverschuldung 50,0 50,0
Zinssatz 6,5% 7,5%

Covenants Szenario A Szenario B

Kennzahlen Covenant Bruch Kennzahlen Covenant Bruch

Verschuldungsgrad (Nettofinanzverschuldung/EBITDA) 2,5x < 3,0x nein 3,1x < 3,0x ja

Zinsdeckungsgrad (EBIT/Zinszahlungen) 4,6x > 3,5x nein 2,9x > 3,5x ja
Debt Services Cover Ratio (CADS/Total Debt Services) 1,2x > 1,1x nein 0,7x > 1,1x ja

Ein leichter Rckgang und ein leichter Anstieg der Refinanzierungskosten kann leicht
zu einem Covenant-Bruch fhren
Quelle: Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring
Structured Finance & Distressed Investments Seite 23
Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Dr. Marco Hollekamp

Die Rolle der Bank

Agenda

Workout Management
Rechtliche Rahmenbedingungen und MaRisk
Stellenwert des deutschen Bankkredites
Ausgangslage der Unternehmen bei Einbruch der Krise
Ausgangslage der Banken bei Einbruch der Krise

Structured Finance & Distressed Investments Seite 2

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Wie handeln die kreditgewhrenden Banken bei Unternehmen

in der Krise: Antwort mit dem Workout-Management
Mit dem Problemkredit- bzw. Workout-Management haben deutsche
Geschftsbanken, Genossenschaftsbanken und Sparkassen ein Themenfeld
belegt, das zur Minimierung des Kreditausfalls bereits notleidender
Kredite der einzelnen Huser beitragen soll

Bei gleichzeitiger Absicht der Wiederherstellung und Absicherung der

Kapitaldienstfhigkeit des Kreditnehmers und der nachhaltigen
Rckfhrung des Kreditnehmers in die sogenannte Normalbetreuung
durch den Firmenkundenbetreuer ist das Workout-Management zur
Kreditrisikosteuerung der einzelnen Institute etabliert

Structured Finance & Distressed Investments Seite 3

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

nderung durch konomische/rechtliche Rahmenbedingungen

Grund: Die vermehrte Einbindung des Kapitalmarktes in die

Unternehmensfinanzierung in der letzten Dekade ruft eine zunehmende
Internationalisierung der Share- und Stakeholderstrukturen hervor, die
auch im Financial Distress erfolgreiche Geschftsmodelle zur Folge hat

Lsung: Zur Gewhrleistung der hchstmglichen Stabilitt im

Bankensystem werden regulatorische Vorschriften erlassen (u.a. Basel II,
MaRisk), die den Handlungsspielraum fr die Kreditrisikosteuerung der
Problemkredite erschweren

Folge: Notwendigkeit der strukturellen Anpassungen im Bankengewerbe

zur Kreditrisikosteuerung (Ablaufprozesse, EDV, Mitarbeiterqualifikation)
bei gleichzeitiger Schaffung einer Marktplattform fr Problemkredite mit
internationalen Spielregeln
Quelle: in Anlehnung an Dickopf/Hommel/Knecht 2007

Structured Finance & Distressed Investments Seite 4

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Kreditgeschfte und deren Abwicklung sind durch

MaRisk vorgeschrieben
Voraussetzung fr das Anbieten von Kreditleistungen ist die Erfllung der
Mindestanforderungen an das Risikomanagement (MaRisk) der BaFin. Sie verlangen von der
Geschftsleitung jedes Kreditinstituts eine ordnungsgeme Organisation und berwachung
der Risiken aus dem Kreditgeschft
Jedes Kreditinstitut muss fr die Kreditentscheidung grundstzlich standardisierte
Kreditvorlagen verwenden
In der Organisation des Kreditgeschfts sind zu trennen:
Bereiche, die die Geschfte anbahnen und abschlieen sowie die Betreuung der Kreditnehmer zustndig
sind. (Markt)
Bereiche, die fr die Kreditweiterbearbeitung, Kreditberwachung, Behandlung von Problemkrediten und
Risikovorsorge zustndig sind. (Marktfolge)
Die MaRisk stellen aufsichtsrechtliche norminterpretierende Verwaltungsvorschriften dar;
sie konkretisieren die in 25 a Abs. 1 KWG enthaltenen unbestimmten Gesetzesbegriffe
Die in den MaK enthaltenen Verpflichtungen haben daher nicht nur formalen Charakter; sie
sind auch materiell bindend
Bei der Frage, ob eine Verletzung der in 25 a Abs. 1 KWG fr Geschftsleiter und
Institutsmitarbeiter normierten Pflichten vorliegt, knnen Gerichte auf die MaK zurckgreifen

Structured Finance & Distressed Investments Seite 5

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Problemkredite in den Bilanzen deutscher Kreditinstitute

betragen ca. 13 Prozent des gewhrten Kreditvolumens
In der Finanzierungsstruktur deutscher Kapitalgesellschaften zeigt eine
dominierende Bedeutung des Bankkredites in Fremdkapitalfinanzierung der
Gesellschaften (ca. 53 Prozent in Deutschland gg. 23 Prozent in den USA)
Es gibt ca. 2,2 Billiarden Euro Buchkredite in Deutschland pro Jahr
Die vier groen Geschftsbanken erwirtschafteten in 2006 rd. 125 Milliarden
Euro. Mit einem Volumen von mehr als 93 Milliarden Euro reprsentieren
Zinsertrge (grtenteils Kredit-, Geldmarkt- und hnliche Geschfte) einen
Anteil von 74 Prozent
Volumen von Problemkrediten betrgt: 160-300 Milliarden Euro, was einem
Anteil von 13 Prozent entspricht
Dies kann durch Rckstellung fr Wertberichtigung aus Kreditausfall geschtzt
werden und entspricht dem Netto-Problemkreditvolumen. Ein Fall wird jedoch
zunchst jedoch ohne Wertberichtigung ins Workout bertragen. Somit ist das
Brutto-Problemkreditvolumen erheblich hher
Quelle: Dickopf/Hommel/Knecht 2007, Kroll/Mercer Oliver Wyman 2005, Ernst & Young 2006, Global Non-performing Loan Report
Structured Finance & Distressed Investments Seite 6
Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Stellenwert des Bankkredites in der Deutschen

Unternehmensfinanzierung
Finanzierungsstruktur zeigt starke Bankenposition
Kapitalstruktur deutscher Unternehmen Entwicklung inlndische Buchkredite 2)

EK-Struktur 1) FK-Struktur 1)
Werte in Milliarden Euro
52% 53%
2187 2236 2241 2242 2227 2242
39%
4,4

28%
19% 23% 2,2
0,7

0,1
0,2 0,0
D EU USA D EU USA

Kapitalstruktur umfasst Kapitalstruktur umfasst -0,8

Die Ausgangslage der Unternehmen bei Einbruch der Krise

Frhzeitiger Einsatz des Krisenreaktions-Instrumentariums

Krise ist angelegt (unternehmerische Entscheidungen getroffen)

Krise wird erkennbar (Controlling greift)

Sondersituation entsteht und erfordert besondere Manahmen

(Sanierungs-Know-How)

Krise wird nach auen erkennbar

(Spezialbetreuung durch Banken etc. beginnt) Einbruch
Krise

Structured Finance & Distressed Investments Seite 8

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Banken bei Einbruch der Krise

Banken sind erfahrungsgem der wichtigste Partner einer

erfolgreichen Sanierung

Banken werden nur dann bereit sein einen eigenen Beitrag zur
berwindung der Krise zu leisten, wenn sie in der Unternehmensfhrung
einen verlsslichen Partner sehen

Entscheidend daher:
Informationsfluss und enge Abstimmung des Vorgehens

Ziel: Moderation durch Kreditinstitut Sondersituation entsteht und erfordert

besondere Manahmen (Sanierungs-Know-How notwendig)

Structured Finance & Distressed Investments Seite 9

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Kreditinstitute

Analyse der Lage:

Es bestehen grundstzlich unterschiedliche Kenntnisse der einzelnen Institute

ber die wirtschaftliche Lage des Unternehmens

den Grund und den Grad der Krise
die Situation der brigen Financiers
Finanzierungsart (langfristig, kurzfristig, konsortial)
Finanzierungsanlass (Anlagevermgen, Umlaufvermgen, Projektfinanzierung,
Leverage Finanzierung, Strukturierte Produkte,)
aus der jeweiligen Besicherung

Lsungsansatz: fact finding (auch und insbesondere mit Hilfe Externer)

Structured Finance & Distressed Investments Seite 10

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Kreditinstitute

Jedes Kreditinstitut definiert jeweils seine eigene Risikoposition

Die Risikolage ist in permanentem Wandel. Seit Eingehen des einzelnen

Kreditgeschftes hat diese sich gendert, weil sich das Unternehmen und
sein Umfeld gendert haben

Der Informationsstand der jeweiligen Kreditgeber ist unterschiedlich,

weil das Unternehmen den Kreditgebern unterschiedliche Informationen
zugnglich gemacht hat

Ein unabgestimmtes, uneinheitliches Handeln der Fremdkapitalgeber

macht eine erfolgreiche Sanierung schwierig. Je mehr Institute beteiligt
sind, desto komplexer wird die Restrukturierung

Structured Finance & Distressed Investments Seite 11

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Kreditinstitute

Folge aus der unterschiedlichen Interessenslage:

Natrliches Spannungsfeld zwischen
Unternehmen
Gesellschaftern
Glubigern:
1. Kreditinstituten (Kurz- und Langfristfinanzierer)
2. Kreditversicherern
3. Lieferanten
4. Factorer
5. Mitarbeiter
6. sonstige Glubiger

Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,

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Structured Finance & Distressed Investments Seite 12
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Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Kreditinstitute

Risikobewertung als Basis fr die Positionierung

Analyse der eigenen und fremden Position hinsichtlich:

der Lage
- des Unternehmens
- Risikoposition der Bank und der brigen Financiers
- alternativen Szenarien
der Definition des Ziels
den daraus abgeleiteten Manahmen

Structured Finance & Distressed Investments Seite 13

Dr. Marco Hollekamp
Die Rolle der Bank

Die Ausgangslage der Kreditinstitute

In Fllen in denen mehrere involvierte Kreditinstitute und Finanzierer beteiligt sind,

trennen sich in Krisensituationen Kreditnehmer oftmals unabgestimmt von ihren
Positionen. Das gilt auch im Falle von Konsortial- oder syndizierten Finanzierungen oder
in Poolsituationen. Der Grund hierfr besteht zum einen in der Hoffnung auf einen
besseren Preis; zum anderen will man langwierige Diskussionen mit
Rechtfertigungsdruck vermeiden. Manche Kredit- und Sicherheitenvertrge enthalten
eine Andienungspflicht des verkaufswilligen Instituts oder ein Vorkaufsrecht der
anderen Banken
Finanzinvestoren z.B. kaufen sich teilweise ber kleinere, mitunter unbesicherte
Positionen, in den Finanzierungskreis ein. Dabei wird oftmals das Ziel verfolgt, die
anderen Fremdkapitalgeber mit Discount abzulsen, dadurch einen mageblichen FK-
Anteil zu bndeln und somit entscheidungsrelevanten Einfluss auf die Sanierung des
Unternehmens zu erlangen
Das Eintreten von Investoren in den Finanzierungskreis fhrt oftmals zu Spannungen.
Ein Verkauf des Kredites wird in der Regel dann in Erwgung gezogen, wenn die
Kreditpositionen bereits erhebliche Risiken aufweisen oder eine Sanierung in Eigenregie
nicht den erhofften Erfolg zeigte Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner
Structured Finance & Distressed Investments Seite 14
Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und
Prozesse
Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Agenda

Zusammenhang zwischen Kredit- und Workout-Prozess

Organisationsformen im Workout
Aufsichtsrechtliche Anforderungen an den Kreditprozess
Begrenzter Spielraum fr Unternehmen und Banken
Welche Optionen hat die Bank?

Structured Finance & Distressed Investments Seite 2

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Zusammenhang zwischen Kredit- und Workout-Prozess

Kredit- Bank- Konditionen- Abschluss

Anbahnung
analyse Entscheid bestimmung Kreditvertrag

Kredit- ber-
Workout
vergabe wachung

Analyse Steuerung Kontrolle

des Problemkredits
Quelle: in Anlehnung an Graf von Westphalen Bappert & Modest

Structured Finance & Distressed Investments Seite 3

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Organisatorisch wird der Workout-Prozess in einem

Projektteam begleitet
Risikoausschu

Gesamtvorstand

Risikovorstand

Leiter Sanierung
Zentrale
Leitung
Koordination

Sanierungsanalyst Abwickler
Marktbetreuer Workoutleiter Rechtsbetreuer Spezialisten
Kundenkontakte Branchenanalysen Insolvenzflle
Risikosysteme Verwertungen

Regionale Sanierer
Aktenfhrung
Analysen

Structured Finance & Distressed Investments Seite 4

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Problemkreditbearbeitung als Kerngeschft von Banken

Problemkredite

Sanierung Abwicklung

Workflow Kreditbearbeitung

Normal- Intensiv-
betreuung betreuung
Abwicklung

Zuknftig
Kerngeschft kein
Kerngeschft?

Quelle: in Anlehnung an Graf von Westphalen Bappert & Modest

Structured Finance & Distressed Investments Seite 5

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Problemkreditbearbeitung ist eine Kostenfalle

Kosten eines Problemkredites

Direkte Kosten Indirekte Kosten

(Kreditverluste)

Kosten der
Abwicklungs- Reputa- Kapital- Opportuni-
Eigenmittel-
kosten tionskosten kosten ttskosten
unterlegung

Structured Finance & Distressed Investments Seite 6

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Aufsichtsrechtliche Anforderungen an den Kreditprozess

Vorstand
(Gesamtverantwortung)

Markt Marktfolge

Workflow Kreditbearbeitung

Kredit- Normal- Intensiv- Sanierung Ab-

vergabe betreuung betreuung wicklung

Problemkredite
(Workout)

Quelle: in Anlehnung an Graf von Westphalen Bappert & Modest

Structured Finance & Distressed Investments Seite 7

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Begrenzter Spielraum fr Unternehmen und Banken

Unternehmenssituation

Gesund Sinkende Under Stressed Distressed

Performance Performance

Wille zum Handeln

Performance

Volle Kontrolle Keine Kontrolle,

Noch unter Kontrolle,

Druck seitens Begrenzte Kontrolle,
Kapitalgeber Spezialkreditmanager
bernehmen

Quelle: in Anlehnung an Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring Zeit
Structured Finance & Distressed Investments Seite 8
Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Welche Optionen hat die Bank?

Optionen der Banken

Abwicklung/
Sanierung Liquidation Stillhalten Verkauf

der Problem- Kndigung und weitere als

kreditposition Sicherheiten- berwachung Distressed Debt
verwertung

Structured Finance & Distressed Investments Seite 9

Dr. Marco Hollekamp
Bankinterne Organisation und Prozesse

Welche Optionen hat die Bank?

POSITIV WIRKENDE MANAHMEN DER NEGATIV WIRKENDE MANAHMEN DER

STAKEHOLDER (UNTERSTTZUNG) STAKEHOLDER (KONFRONTATION)
Kapitalherabsetzung und -erhhung Verkauf Eigenkapitalanteile (Kursverluste)
Krzung/Verzicht Dividende Eigenkapitalgeber
Gesellschafterdarlehen
Zinsstundung und Zinsreduktion Kndigung, Reduzierung Kredite/Kreditlinien
Aussetzung Tilgung Erhhung Kreditzinsen/Gebhren
Forderungsverzicht Femdkapitalgeber Erhhung Sicherheiten
Kapitalumwandlung
Verlngerung/Erweiterung Kredite
Fortfhrung der Geschftsbeziehungen Wechsel zur Konkurrenz
Abschluss/Verlngerung von Rahmenvertrgen Kndigung Rahmenvertrge
Preiszugestndnisse
Kunden Reduzierung Bezugsquoten
Rasche Zahlung Rechnungen, Anzahlungen Verzgertes Zahlungsverhalten
Stundung Verbindlichkeiten L+L Lieferstopp
Forderungsverzicht Vorkasse
Lieferanten/
Ausweitung Obligo Kreditversicherer Preiserhhung
Kreditversicherer Eigentumsvorbehalte
Kndigung Kreditversicherung
Lohn- und Gehaltsverzicht Kndigung guter Mitarbeiter
Mehrarbeit bei gleichem Lohn Mitarbeiter Demotivation
Verzicht auf Zusatzleistungen Beharrungsvermgen/Blockadehaltung
Beihilfen, Subventionen
Stundung von Steuer- und Abgabezahlungen
Staat

Quelle: Bickhoff 2004

Structured Finance & Distressed Investments Seite 10

Dr. Marco Hollekamp
Handlungsalternativen im Workout
Dr. Marco Hollekamp
Handlungsalternativen im Workout

Agenda

Zielsystem einer Bank

Entscheidungsalternativen einer Bank
Going-concern Support Strategie
Keep-quiet Strategie
Way-out Strategie

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Dr. Marco Hollekamp
Handlungsalternativen im Workout

Das Zielsystem einer Bank als Grundlage der Bankstrategie

in der Unternehmenskrise
Die unternehmerischen Ttigkeiten einer Bank orientieren sich an dem Oberziel
(Rentabilitts- bzw.) Gewinnstreben, als Unterziele werden z.B. Kosten-, Erls-,
Standing- und Imageziele klassifiziert.

Das anzustrebende Unterziel einer Bank in der speziellen Situation der

Unternehmenskrise ihres Schuldners ist die (nicht ausschlielich materielle)
Schadensminimierung und besteht im Wesentlichen in der Beschrnkung des
Kreditausfalls. Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008): Bank-Strategien und Poolvertrge in Krisen der Firmenschuldner, S. 47 f

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Handlungsalternativen im Workout

Welche Optionen hat die Bank?

Optionen der Banken

Abwicklung/
Sanierung Liquidation Stillhalten Verkauf

der Problem- Kndigung und weitere als

kreditposition Sicherheiten- berwachung Distressed Debt
verwertung

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Handlungsalternativen im Workout

Entscheidungsalternativen einer Bank?

Entscheidungsalternativen einer
Bank bei notleidenden
Kreditengagements

Going-concern Keep-quiet
Way-out Strategie
Support Strategie Strategie

Untersttzung des Abwarten und

Rckzug aus dem
Krisenmanage- Stillhalten mit den
Kreditengagement
ments gewhrten Krediten

Ablsen der Kredite

Nicht-Finanzielle Finanzielle Unternehmens-
durch
Untersttzung des Untersttzung des insolvenz ggf. durch
Risikotransfer-
Schuldners Schuldners Kreditkndigung
manahmen
Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff
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Handlungsalternativen im Workout

Die Going-concern-support Strategie:

Untersttzungsmanahmen der Bank in der Krise ihres Schuldners
Die Untersttzung einer Bank in der Schuldnerkrise liegt vor, wenn eine Bank
durch finanzielle und/oder nicht-finanzielle Manahmen versucht, dem
insolvenzgefhrdeten Unternehmen aus der Krise zu verhelfen und damit
eine Insolvenz zu verhindern.

In Abhngigkeit von der Einschtzung der Erfolgsaussichten wird eine Bank

entweder eine finanzielle und/oder nicht-finanzielle Untersttzung des
Krisenmanagements oder aber bei der Konzeption und Umsetzung der
freiwilligen Unternehmensliquidation einschlielich der Finanzierung der
auslaufenden Betriebsttigkeit Untersttzung leisten.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Handlungsalternativen im Workout

Die Going-concern-support Strategie:

Untersttzungsmanahmen der Bank in der Krise ihres Schuldners
Die hufigsten Motive fr einen positiven Untersttzungsentscheid einer Bank
(und damit gegen einen Rckzug einer Bank aus dem Kreditengagement
(Way-out Strategie)) sind:

Vermeidung von Kreditverlusten (in der Regel Hauptmotiv).

Erhaltung der potentiellen Ertragschancen durch Aufrechterhaltung der
Geschftsbeziehung mit dem Schuldner.
Bestehende Eigenkapital-Beteiligung der Bank bei der
Krisenunternehmung.
Chance zur politischen Profilierung und Strkung des Bankimages
durch eine erfolgreiche Sanierung insbesondere eines stark
insolvenzbedrohten Grossunternehmens.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Handlungsalternativen im Workout

Die Going-concern-support Strategie:

Untersttzungsmanahmen der Bank in der Krise ihres Schuldners
Die hufigsten Motive gegen einen positiven Untersttzungsentscheid
einer Bank (und damit fr einen Rckzug einer Bank aus dem
Kreditengagement (Way-out Strategie)) sind:

Vermeidung potentieller Risikopositionen (darin lassen sich auch

etwaige rechtliche Risiken subsumieren).
(Starke) Divergenzen zwischen der Bank und ihrem Schuldner.
Zerrttetes Vertrauensverhltnis zwischen der Bank und ihrem
Schuldner und dadurch entstandener Vertrauensverlust der Bank.
Rechtliche Auseinandersetzungen bzw. Streitigkeiten.
Notwendigkeit der Einhaltung gesetzlicher Restriktionen (wie
Eigenkapitalvorschriften) und dadurch Vermeidung von Klumpenrisiken
durch weitere Kreditzusagen.
Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff
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Handlungsalternativen im Workout

Die Nicht-finanziellen Untersttzungsmanahmen

In der Krisensituation einer Unternehmung sind in der Regel finanzielle

Untersttzungsmanahmen der Bank(en) erforderlich, um die Genesung des
Unternehmens herbeifhren zu knnen.
Des Weiteren hat eine Bank in der Krise ihres Schuldners die Mglichkeit,
nicht-finanzielle Untersttzungsmanahmen zu leisten, da sie ber
entsprechende Ressourcen im Bereich der Analyse von Strukturen der
Volkswirtschaft im Allgemeinen und einzelner Branchen im Speziellen
verfgt.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 53 und David (2001), S. 106

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Handlungsalternativen im Workout

Die finanziellen Untersttzungsmanahmen der Bank

Eine Bank kann mit der Beschrnkung des Umfanges der Untersttzung sowie
mit der Wahl von deren Form ihr potentielles Ausfallrisiko aus dem
Kreditengagement beeinflussen.
In Abhngigkeit davon, welche Absichten eine Bank mit den Manahmen
induzieren mchte, ergeben sich fr sie unterschiedliche Formen der
finanziellen Untersttzungsmanahmen, wobei beliebige Kombinationen
und Variationen mglich sind.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 53 und David (2001), S. 106

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Handlungsalternativen im Workout

Die finanziellen Untersttzungsmanahmen der Bank

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 53 und David (2001), S. 106 und S. 112

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Stehen lassen der gewhrten Kredite

Sofern der Schuldner nicht in der Lage ist, seine kreditvertraglich geregelten
Pflichten uneingeschrnkt zu erfllen, hat die Bank ein vertraglich
verankertes auerordentliches Kndigungsrecht.
Entscheidet sich die Bank gegen eine Way-out Strategie, wird sie von
ihrem auerordentlichen Kndigungsrecht nicht Gebrauch machen und
ihre Kredite trotz Leistungsverzug des Schuldners in unvernderter Hhe
aufrecht erhalten.
Der Schuldner kann mit Gewissheit weiterhin ber die Kreditlinien und
Kredite verfgen.
Durch die Untersttzungsmanahme Stehenlassen der gewhrten Kredite
kann eine Bank eine Zahlungsunfhigkeit ihres Schuldners weder
beseitigen noch verringern.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Freigabe von Sicherheiten

Die Freigabe von Sicherheiten kann unter den finanziellen

Zugestndnissen einer Bank gezhlt werden, da dem Krisenunternehmen
entweder direkt Liquiditt zugefhrt wird (z.B. bei Freigabe von
verpfndeten Guthaben auf Bankkonten) oder ihm Mglichkeiten der
Liquidittsschpfung gewhrt werden.
Im eigenen Interesse sollte die Bank allerdings sicherstellen dass die durch
die Sicherheitenfreigabe erlangten liquiden Mittel dem Krisenunternehmen
zugefhrt werden.
Durch diese Untersttzungsmanahme kann eine Bank die
Zahlungsunfhigkeit ihres Schuldners beseitigen bzw. verringern, nicht aber
eine berschuldung.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Stundung von Tilgungen bzw. Zinsen

Die bestehenden Zahlungsverpflichtungen werden ganz oder teilweise

vertraglich nachtrglich dahingehend abgendert, dass die Zins- und/ oder
Tilgungsverpflichtungen erst zu einem spteren Zeitpunkt fllig werden.
Stundung ist eine geeignete Untersttzungsmanahme der Bank um eine
(drohende) Zahlungsunfhigkeit ihres Schuldners zu verhindern.
In der Regel sind bei fortgeschrittener Erfolgskrise bzw. Liquidittskrise des
Unternehmens zustzlich weitergehende finanzielle
Untersttzungsmanahmen der Bank erforderlich, um eine
Unternehmensinsolvenz zu verhindern. Die berschuldungsproblematik
des Unternehmens kann somit nicht gelst werden.

Der Begriff Moratorium hat sich fr die Flle eingebrgert in denen der
gestundete Betrag an mehreren Flligkeitsterminen zurckzuzahlen ist.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Umschuldung von Krediten

Durch die Umschuldung von Krediten hat eine Bank die Mglichkeit, die
Zins- und Tilgungsleistungen an die Leistungsfhigkeit des Schuldners
anzupassen.
Umschuldungen knnen derart erfolgen, dass Verbindlichkeiten des
Schuldners entweder in ihrem Charakter verndert werden (z.B. anstatt
der Einrumung einer berziehungskreditlinie die Gewhrung eines
kurzfristigen Darlehens bzw. eines zinsgnstigen Kontokorrentkredites),
die Flligkeit gestreckt (z.B. anstatt eines Betriebsmittelkredites die
Gewhrung eines langfristigen Darlehens) oder die
Rckzahlungsmodalitten fr das Kreditengagement der Bank anderweitig
neu geregelt werden.
Durch die Umschuldung von Krediten kann eine Bank das
Zahlungsunfhigkeitsproblem ihres Schuldners lsen, nicht aber das der
berschuldung.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Handlungsalternativen im Workout

Zinsverzicht

Eine weitere finanzielle Untersttzungsmanahme der Bank ist der

(teilweise) Verzicht auf ihre bestehenden und/oder knftigen
Zinsforderungen.
Der Zinsverzicht der Bank fhrt im Ergebnis zu einer Liquidittsentlastung
des Unternehmens und ist somit eine wirksame Manahme vor allem
zur Beseitigung einer Zahlungsunfhigkeit.
Gewhnlich erklrt sich die Bank nach einem Verzicht mit der
Vereinbarung von Sanierungszinsstzen einverstanden, um die
Rentabilitt und Liquiditt des Unternehmens zu strken.
Obwohl der vereinbarte Sanierungszins nicht mehr die
Opportunittskosten des Bankkredites widerspiegelt, kann die Bank damit
eine Insolvenzantragspflicht ihres Schuldners verhindern und den damit ggf.
verbundenen Engagementausfall vermeiden.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

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Handlungsalternativen im Workout

Forderungsumwandlung in Beteiligungen
Im Rahmen von Sanierungsmanahmen kann eine Bank ihre Darlehensforderung in
Beteiligungskapital umwandeln (Debt-Equity-Swap) und folglich durch eine solche Transformation
von Fremdkapital in Eigenkapital (insbesondere im Falle einer Existenzbedrohenden
Unternehmenskrise) die Eigenmittel des Unternehmens strken.
Formal erfolgt die Umwandlung des Darlehens in eine Beteiligung im Rahmen einer
Kapitalerhhung, wobei das erhhte Kapital entweder in Form einer Bareinlage, bei dem die
zuflieenden Mittel zur Tilgung des Kredites verwendet werden, oder einer Sacheinlage zuflieen
kann.
Durch eine Forderungsumwandlung kann die Bank die berschuldung, und sofern dem
Unternehmen liquide Mittel zuflieen auch die Zahlungsunfhigkeit, ihres Schuldners
beseitigen. Ferner fhrt diese Bankmanahme dazu, dass die Liquidittssituation des
Schuldners aufgrund der Verringerung von Zins- und Kapitaldienstverpflichtungen entlastet wird,
sofern die Eigenkapitalgeber ihre Forderung nach hohen Kapitalzinsen nicht geltend machen.
Motivation aus Sicht der Banken:
Partizipation der Bank an dem Unternehmenserfolg.
Entfaltung einer Signalwirkung auf andere Banken und Interessengruppen.
Nach einer erfolgreichen Sanierung verbessern sich die Akquisitionsmglichkeiten beim
Kunden.
Die Bank gewinnt eine formelle Legitimation fr andere Untersttzungsmanahmen und
kann dadurch ggf. ihre Reputation in der ffentlichkeit verbessern.
Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff
Structured Finance & Distressed Investments Seite 17
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Handlungsalternativen im Workout

Forderungsumwandlung in Genussrechtskapital

Eine risikoaverse Bank kann alternativ zu einer Forderungsumwandlung in eine

Beteiligung ihre Forderungen in Genussrechtskapital umwandeln.
Der Vorteil der Umwandlung von Bankforderungen in Genussrechtskapital liegt
insbesondere in der Vermeidung der vorherigen erwhnten Risiken
(Forderungsumwandlung in Beteiligungen) aus der Gesellschafterstellung einer
Bank.
Im Gegensatz zur Beteiligung sind Genussrechte als Verbindlichkeiten anzusehen, da
es sich um Wertpapiere handelt, die dem Inhaber Glubigerrechte, wie z.B. das Recht
auf Beteiligung am Gewinn bzw. Liquidationserls an einer Kapital- oder
Personengesellschaft, einrumen, darber hinaus allerdings keine
Mitgliedschaftsrechte, wie z.B. Stimmrechte, Teilnahme an der
Gesellschafterversammlung, verbriefen.
Eine berschuldung kann durch die Umwandlung von Forderungen in
Genussrechtskapital nur dann beseitigt werden, wenn die Genussrechte
vereinbarungsgem ausschlielich aus knftigen Jahresberschssen, aus einem
Liquidationsberschuss oder aus dem Vermgen nach Abzug der sonstigen
Schulden befriedigt werden sollen bzw. werden.
Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff
Structured Finance & Distressed Investments Seite 18
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Handlungsalternativen im Workout

Forderungsverzicht mit bzw. ohne Besserungsscheinregelung

Eine Bank kann in Abhngigkeit von den wirtschaftlichen Verhltnissen ihres Schuldners sowie
unter Bercksichtigung der Erfolgschancen einer mglichen Sanierung auf ihre gesamten
Forderungen bzw. einen Teilbetrag ihrer Forderungen einen Verzicht aussprechen (synonym
Forderungsverzicht).
Damit kann sie eine bestehende berschuldung und/oder Zahlungsunfhigkeit eines
Unternehmens entweder vollstndig beseitigen oder mindestens verringern.
Formal erfolgt ein Forderungsverzicht durch eine Verzichtserklrung der Bank gegenber dem
Schuldner und eine zeitgleiche Ausbuchung der Kreditforderungen der Bank in
entsprechender Hhe.
Die Forderungsverzichtserklrung der Bank kann entweder mit oder ohne
Besserungsscheinregelung erfolgen:
Mit Besserungsscheinregelung verzichtet die Bank auf ihre Kreditforderungen (grundstzlich)
temporr. Die Forderungen leben wieder auf, wenn entweder whrend der Laufzeit des
Engagements die Bedingungen fr den Forderungsverzicht nicht mehr erfllt werden oder
ein in der Vereinbarung erfasstes Ereignis eingetreten ist, wie z.B. die Erreichung
bestimmter Kennzahlen oder die Insolvenz des Unternehmens.
Ohne Besserungsschein: es leben die ausgebuchten Bankforderungen zu keinem Zeitpunkt
wieder auf.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 19
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Handlungsalternativen im Workout

Verkauf des Krisenunternehmens an eine Objektgesellschaft

Fr Unternehmen mit hohem Ertragspotential (und Risiko) welches gleichzeitig bei seinen
Glubigern kein ausreichendes Vertrauen geniet, hat eine Bank die Mglichkeit, das
Unternehmen in der Krise an eine Sanierungsgesellschaft zu verkaufen.
Eine NewCo (GmbH oder GmbH & [Link]) wird gegrndet als Management Buy-Out oder
Management Buy-In.
Die Bank gewhrt erforderlichenfalls zustzliche Kredite sowie bei nicht besicherten
Kreditanteilen einen Rangrcktritt.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 20
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Handlungsalternativen im Workout

Rangrcktrittserklrung auf Kredite

Die Bank kann im Rahmen einer Rangrcktrittserklrung ausdrcklich fr den Insolvenzfall den
Rangrcktritt ihrer Forderungen hinter den Forderungen anderer Glubiger erklren.
Die Rangrcktrittserklrung stellt fr die Bank selbst ein unternehmerisches Risiko dar, da
sie im Falle einer Insolvenz ihres Schuldners einen Totalausfall erleidet.
Die Bankforderung bekommt durch den Rangrcktritt den Charakter eines Risikokapitals und
hat den positiven Effekt, dass andere Glubiger eher zu einer Untersttzung des
Krisenmanagements des notleidenden Unternehmens zu bewegen sind.
Im Falle einer erfolgreichen Sanierung erleidet die Bank aufgrund der Rangrcktrittserklrung
keine Vermgensverluste.
Eine bestehende Zahlungsunfhigkeit des notleidenden Unternehmens kann durch die
Rangrcktrittserklrung der Bank nicht aufgehoben werden, da ein Liquidittszufluss nicht
erfolgt.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 21
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Handlungsalternativen im Workout

Gewhrung von Sanierungskrediten

Die Gewhrung von zustzlichen Krediten in einer Krisensituation der Unternehmung gehrt zu den zentralen
finanziellen Zugestndnissen einer Bank.
Die Bank erweitert ihren potentiellen Ausfallverlust, obwohl sie unter Bercksichtigung der
Kreditnehmerqualitt (d.h. der Bonitt des Schuldners) eine zustzliche Ausweitung ihres Kreditengagements
im Grunde ablehnen msste.
Dies geschieht in der Hoffnung, die Insolvenzauslsung des sich in der Unternehmenskrise befindlichen
Schuldners vermeiden und damit die Ausfallverluste der Bank minimieren zu knnen. Die Bank wrde in einer
vergleichbaren Situation einem Neuschuldner, bei dem sie mit Krediten nicht involviert ist, die Kreditvergabe
verweigern.
Das Unternehmen wird dadurch wieder in der Lage versetzt, seinen (dringenden) Zahlungsverpflichtungen
(mindestens temporr) nachzukommen. Durch die Gewhrung von Bankkrediten kann eine berschuldung
des Unternehmens nicht beseitigt werden.
Mit Hilfe der Gewhrung von (Sanierungs-) Krediten kann eine Bank die Zahlungsunfhigkeit ihres Schuldners
beseitigen.
Als weitere berbrckungsmanahme knnen dem Kunden auch neue Fremdmittel zugefhrt werden, wobei es
letztendlich gleichgltig ist, ob
fllige Darlehen/ Kredite prolongiert werden,
einzelne Geschfte finanziert werden, auch revolvierend,
Forderungen angekauft oder beliehen werden,
notwendige Betriebsmittel zur Verfgung gestellt werden und
Vertragserfllungsbrgschaften oder Anzahlungsbrgschaften (Avale).

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 22
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Handlungsalternativen im Workout

berbrckungskredit ist eine liquidittssichernde Manahme

Wenn kein/noch kein Sanierungsgutachten vorliegt, ausschlielich

berbrckungskredit
Eindeutige Darlegung des Kreditzwecks erforderlich
Beseitigung eines Liquidittsengpasses, ohne dass feststeht, ob das
Unternehmen sanierungsfhig ist

Voraussetzungen fr einen berbrckungskredit

Sanierungs-/berschuldungsprfung ist in Auftrag gegeben
Befristung bis zum Abschluss der Prfung
Umfasst den objektiv festgestellten Mindestliquidittsbedarf
Zulssigkeit der Hereinnahme zustzlicher Sicherheiten
(enge Zweckerklrung!)

Structured Finance & Distressed Investments Seite 23

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Erwerb einer Sanierungsbeteiligung durch Erhhung des

Kapitalberlassungsrahmens
Die mageblichen Symptome einer Unternehmenskrise bestehen in der mangelnden
Liquiditt und der nicht ausreichenden und/oder aufgezehrten Eigenkapitalbasis und
knnen insbesondere mit Hilfe einer Erhhung der Eigenmittel, verbunden mit einer
Zufhrung finanzieller Mittel, beseitigt werden.
Eine Bank kann durch den Kauf von Anteilen im Rahmen einer Kapitalerhhung
nach einer vorangegangenen Kapitalherabsetzung oder von bisherigen
Gesellschaftern, der mit weiteren Fremdmitteln einhergeht, eine
Sanierungsbeteiligung erwerben.
Der Erwerb einer Sanierungsbeteiligung stellt einen wesentlichen Sanierungsbeitrag
einer Bank dar und ermglicht einer Bank als Ausgleich fr die hheren Risiken
auch die Chance, von einer Genesung ihres Schuldners direkt zu profitieren.
Zustzlich kann sie durch die Beteiligung an dem notleidenden Unternehmen
anderen Glubigern ihre Zuversicht auf ein Gelingen des Krisenmanagements
signalisieren

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 24
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Handlungsalternativen im Workout

Auergerichtlicher Vergleich

Der auergerichtliche Vergleich ist eine weitere Mglichkeit zu Beseitigung

der bilanziellen berschuldung sowie zur Abwendung der
Zahlungsunfhigkeit.
Ziel ist es, alle Glubiger eines Krisenunternehmens im Rahmen eines
vorisolvenzlichen Sanierungsversuches zu einem Verzicht zu bewegen.
Ein auergerichtlicher Vergleich ist eine einzelvertragliche Vereinbarung
zwischen dem Schuldner und den Glubigern, wonach die Forderung
gestundet, unter bestimmten Voraussetzungen erlassen (Teilerlass), in
Beteiligung umgewandelt oder teilweise bzw. anteilig durch Ertrge des
Schuldners befriedigt (Ertragsvergleich) wird.
Ein groer Nachteil des auergerichtlichen Vergleichs besteht darin, dass
kein Glubiger zum Beitritt verpflichtet ist; es fehlt der Zwang der Glubiger,
sich daran beteiligen zu mssen.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 25
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Handlungsalternativen im Workout

Die Keep-quiet Strategie: Das Abwarten und Stillhalten der Bank

Die Keep-quiet Strategie bildet die zweite Handlungsalternative einer Bank in

der Krise ihres Schuldners. Unter dieser Handlungsalternative einer Bank ist zu
subsumieren, dass die Bank in dieser Phase
von ihrem vertraglich verankerten Kndigungsrecht nicht Gebrauch macht,
auf die Zahlung flliger Zins- und Tilgungsleistungen, ohne eine frmliche
Stundung der Forderungen auszusprechen, nicht besteht sowie
bei Krediten, die aufgrund von Fristablauf fllig geworden sind, keine
Beitreibungsmanahmen einleitet.
Eine Bank kann eine abwartende Haltung einnehmen, wenn ihr
Kreditengagement ausreichend besichert ist und/oder aufgrund der ihr
vorliegenden Informationen ber die wirtschaftlichen Verhltnisse des
Kreditnehmers ein abschlieendes Urteil bezglich ihrer weiteren
Vorgehensweise in diesem Engagement nicht mglich ist.

Quelle: Dinibtnoglu, Y. (2008). S. 50 ff

Structured Finance & Distressed Investments Seite 26
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Handlungsalternativen im Workout

Rechtsfragen bei Stillhalten

Im Notleidenden Kreditengagement kann die Bank zunchst einmal stillhalten, d.h.
sie bt keine vertraglichen oder gesetzlichen Kndigungsrechte aus;
sie hlt im Kontokorrentkredit den noch nicht oder nicht mehr ausgeschpften
Kreditrahmen weiterhin offen;
sie leitet keine Beitreibungsmanahmen bei einem durch Fristablauf fllig gewordenen
Kredit ein;
sie verlangt keine flligen Zinsleistungen (spricht aber keine ausdrckliche Stundung
aus).

Der Zeitraum des Abwartens oder Stillhaltens kann nur temporr sein. Daher muss sich
eine Bank in der Phase ihres Abwartens fr oder gegen eine Untersttzung ihres
Krisenschuldners entscheiden.

Im letzteren Fall wird sich die Bank aus dem Engagement entweder durch eine
Kreditkndigung oder durch einen Kreditrisikotransfer zurckziehen (Way-out
Strategie).
Structured Finance & Distressed Investments Seite 27
Dr. Marco Hollekamp
Handlungsalternativen im Workout

Die Way-out Strategie:

Der Rckzug der Bank aus dem Kreditengagement
Die dritte Handlungsalternative einer Bank in der Schuldnerkrise ist die Way-out
Strategie.
Eine Bank wird sich fr diese Strategie und damit fr einen Rckzug aus dem
Engagement entscheiden, wenn sie kein erfolgreiches Krisenmanagement ihres
Schuldners bewirken kann.
Der Schuldner wird dann zu einem Wechsel der Bankverbindung und damit der
Ablsung der Kredite veranlat.
Alternativ kann eine Bank versuchen, ihre notleidenden Kredite an sog. Distressed
Debt Investoren zu verkaufen und einen Kreditrisikotransfer zu verwirklichen.
Der Vorteil der Bank beim Verkauf ist eine Entlastung der Bankbilanz und das Geld
sofort neu verwenden kann. Der Markt in Dtschld ist allerdings noch nicht so
ausgeprgt wie in den angloamerikanischen Lndern, allerdings wurden in 2006 bereits
300bn gehandelt.
Der Nachteil der Bank besteht darin, dass die Aufrechterhaltung der Kundenbeziehung
von dem Unterziel Schadensbegrenzung dominiert wird: Die Bank verliert einen
Kunden.
Structured Finance & Distressed Investments Seite 28
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Handlungsalternativen im Workout

Backup

Structured Finance & Distressed Investments Seite 29

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Sanierungsalternativen
Finanzwirtschaftliche Sanierungsstrategien:
Neukredite (Sanierungskredit vorauss.: Sanierungkonzept)
Leistungswirtschaftliche Sanierung (Sache der Unternehmensberatung)
Finanzierungshilfen (z.B. ffentliche Kredite, Brgschaften)
Beteiligung (Einstieg Investor)
Finanzwirtschaftliche Restrukturierung
Kapitalzufhrung neben Fremdkapital: Mezzanine, Eingenkapital, Forderungsstundung, Forderungsverzicht
(ggf. gegen Besserungsschein), Sale and Lease Back, Debt to Equity Swap
=> Optionen fr Banken:
Fresh money, Stillhalten, Tilgungen
Vorsicht: Beihilfe zur Insolvenzverschleppung bei lebensverlngernden Krediten
Haftung wg. Glubigergefhrdung Finanzierung in der Insolvenz bei lebensverl Krediten

Entscheidung zur Liquidation:

Grnde:
Keine Chance fr Sanierung mit Erreichung langfristigen Turnaround
(negative Votum UB, negative Sicht eines oder mehrerer Glubiger)
Hohe Sanierungskosten (fresh money, Verfall Sicherheiten)
Mutwillige Schdigungen zu Lasten der Bank
Nicht zufriedenstellende Informationen
=> Optionen fr Banken:
Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,
Sondertilgungen, Ausstieg Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
Structured Finance & Distressed Investments Seite 30
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Sanierungsalternativen

Handlungsalternativen der Kreditinstitute

Hufige Praxislsungen:
Stillhalten
Tilgung
Fresh Money
Credit Default Swap
Sicherheitenfreigabe
Kndigung des Kreditengagements
Stellung Insolvenzantrag
Factoring (Forderungsverkauf)
Gewhrung eines Sanierungskredites
Gewhrung eines berbrckungskredites
Gewhrung eines Kredites zur planmigen Liquidation des Unternehmens
Rangrcktritt (Bank tritt im Rang zurck, damit das Eigenkapital geschont wird)
Auergerichtlicher Vergleich
Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,
bertragende Sanierung Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen
Structured Finance & Distressed Investments Seite 31
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Handlungsalternativen im Workout

berbrckungsmanahmen
berbrckungsmanahmen kommen in zwei Fallgruppen in Betracht:

1. es handelt sich beim Kunden um eine vorbergehende Zahlungsstockung

2. die Fragen, ob das Unternehmen sanierungsfhig ist, ist noch ungeklrt;
jedoch muss die Liquiditt bis zur Vorlage des Prfungsergebnisses
aufrechterhalten werden.

berbrckungsmanahmen setzen voraus, dass der Unternehmer die

eingetretenen Liquidittsprobleme nicht aus eigener Kraft vollstndig
berwinden kann.
Bei 2. muss zustzlich die Sanierungsfhigkeit gegeben sein, d.h. Lieferung
Finanzplan, Auftragsbestnde, Prfung der Kostenseite,

Structured Finance & Distressed Investments Seite 32

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berbrckungsmanahmen
Das Engagement eines Kreditinstitut bei berbrckungsmanahmen kann von
folgenden Voraussetzungen abhngen: Vorlage Liquidittsplan, Offenhalten bestimmter
Kreditlinien durch Kreditinstitute, Zusatzfinanzierungen aus dem Gesellschafterkreis, Sicherheitenbestellung,

Ausdrcklich sollte klargestellt werden, dass die Teilnahme an

liquidittssichernden Manahmen nicht zugleich ein Engagement bei etwaigen
Sanierungsmanahmen signalisiert.

berbrckungsmanahmen knnen sein:

Stundung/ Moratorium
Kreditgewhrung
Wechsel-Scheck-Verfahren

Structured Finance & Distressed Investments Seite 33

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Wechsel-Scheck-Verfahren
Das Wechsel-Scheck-Verfahren ist ein Verfahren im Zahlungsverkehr. Beide
Geschftspartner vereinbaren es schon im Voraus bei Warenbestellung.
1. Der Lieferant liefert die Ware an den in Zahlungsschwierigkeiten geratenen
Kunden (Bezogener) und schickt mit ihr eine Tratte (Wechsel).
2. Der Kunde akzeptiert diese und reicht das Akzept bei seiner Bank zum
Diskont ein. Die Bank des Kunden gewhrt diesem somit einen Diskontkredit.
Nach Diskontierung schickt der Kunde einen Scheck ber den
Rechnungsbetrag an den Lieferanten, wobei er i.d.R. Skonto abzieht.

Def.: Ein Wechsel ist ein Wertpapier, das eine unbedingte Zahlungsanweisung des
Ausstellers an den Bezogenen enthlt, an jenen oder einen Dritten (Begnstigter,
Remittent) zu einem bestimmten Zeitpunkt an einem bestimmten Ort eine bestimmte
Geldsumme zu zahlen.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 34

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Beurteilung eines Sanierungskredits

Der Sanierungskredit dient zur Finanzierung von Unternehmen, die sich in einer
wirtschaftlichen Schieflage befinden. Die Vergabe eines Sanierungskredits kann in einer
weiten Definition von einer Zwischenfinanzierung bis hin zur Gewhrung eines
langfristigen Darlehens in der Krise reichen. Mageblich fr einen Sanierungskredit ist
die freie Zweckbestimmung und Verwendung der Kreditmittel zum Zweck der
wirtschaftlichen Gesundung des Unternehmens.

Bewertungskriterien Sanierungskredit
Zukunftsbezogenheit Neukredit mit sofortiger Liquiditt
Unsicherheit der Rckfhrung
Informationsstand Hohe Informationsanforderungen
berwachung Sicherheiten
Komplexittsgrad Gute Absicherung Haftungsrisiken
Vermeidung Anfechtungsrisiken
Interessenkonflikte Konflikte mit anderen Sicherungsnehmern
Konflikte mit brigen Glubigern
Wrdigung Insgesamt gute Eignung zur
Finanzsicherung in der Krise
Structured Finance & Distressed Investments Seite 35
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Beurteilung des Factorings in der Sanierung

Als Factoring bezeichnet man den einmaligen oder laufenden Verkauf von
kurzfristigen Forderungen aus Warenlieferungen und Leistungen. Das
Factoringinstitut (Factor) kauft genau definierte (revolvierende) Forderungen
aus Lieferungen und Leistungen auf Basis eines Vertrages an.
Bewertungskriterien Factoring
Zukunftsbezogenheit Entlastung Debitorenmanagement
Bevorschussung mit Liquidittseffekt
Informationsstand Bonittsprfung Drittschuldner
Offenlegung Forderungsabtretung
Komplexittsgrad Einfache Vertragsgestaltung
Aufwendige Risikoprfung
Interessenkonflikte Agency-Probleme bei Risikoeinschtzung
Kollision mit anderen Sicherungsrechten
Wrdigung Insgesamt mittlere Eignung zur
Finanzsicherung in einer Krise
Structured Finance & Distressed Investments Seite 36
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Handlungsalternativen im Workout

Beurteilung einer Einzelgeschftsfinanzierung

Die Einzelgeschftsfinanzierung bezeichnet eine Finanzierungsart, bei der die
Rckfhrung der herausgelegten Mittel direkt aus dem Cash Flow der zugrunde
liegenden Lieferung oder Leistung erfolgt. Die Absicherung erfolgt aus dem Geschft
heraus und umfasst die finanzierten Vermgensgegenstnde des Anlage- oder
Umlaufvermgens, beziehungsweise die Anschlussforderungen. Elementar ist weiter
der enge Verwendungszweck der gewhrten Mittel.

Bewertungskriterien Einzelgeschftsfinanzierung
Zukunftsbezogenheit Risikobegrenzung durch Sicherheiten
Kurzfristige Rckfhrung
Informationsstand Informationen ber Finanzplan
berwachung Rckfhrungsvereinbarung
Komplexittsgrad Gute Absicherung als Bargeschft
Anfechtungsrisiken
Interessenkonflikte Geringe Konflikte mit Kreditgeber
Konflikte mit Inhaber Globalzession
Wrdigung Insgesamt gute Eignung zur
Finanzierungssicherung
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Sanierung
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Sanierung

Agenda

Verlauf Sanierung bis Verkauf

Sofortmanahmen der Bank
Rechtsrisiken
Sanierungskonzepte: Anforderungen und Aufbau
Prfung der Sanierungskonzepte
Poolbildung der Banken
Credit Default Swap
Debt to Equity Swap

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Sanierung

Der Verlauf einer Sanierung bis zum Verkauf

Zeit Scheitern des M&A Prozesses

Quartal 8
Verlauf einer Sanierung

Quartal 7

Quartal 6

Quartal 5

Quartal 4

Quartal 3

Quartal 2

Quartal 1

Abgabe an Workout Feststellung Krisen- Restrukturierung Einleitung M&A- NPL- Insolvenz

ursachen (Gutachten) Prozess Verkauf
Quelle: Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Sanierungsprozess

Unter dem Begriff Sanierung werden hier primr alle finanzwirtschaftlichen

Manahmen und Hilfen interner und externer Stakeholder verstanden. Ziel ist
es, die Ertragslage eines Krisenunternehmens nachhaltig zu stabilisieren und
langfristig die Kapitaldienstfhigkeit fr die Glubiger und die marktbliche
Rentabilitt fr die brigen Stakeholder zu gewhrleisten.

Krisenfrh- Sofortma- Sanierungs- Finanzielle Leistungswirt. Sanierungs-

erkennung nahmen konzept Sanierung Sanierung berwachung

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Sanierungsalternativen eines Kreditinstituts

Zahlungsstockung Zahlungsunfhigkeit berschuldung

Stundung
Finanzierung von Einzelgeschften
Factoring/Fortfaitierung
Wechsel-Scheck-Verfahren
Umschuldung Umschuldung
Tilgungsstreckungen Tilgungsstreckungen
Freigabe von Sicherheiten Freigabe von Sicherheiten
Zinsverzicht Zinsverzicht
Forderungsverzicht Forderungsverzicht
Subordinationserklrung Subordinationserklrung
(Rangrcktritt fr Forderung, (Rangrcktritt fr Forderung, Zinsen
Zinsen und Sicherheiten) und Sicherheiten)
Umwandlung von Forderungen in Umwandlung von Forderungen in
Kapital Kapital
Sanierungskredit Einzelgeschftsfinanzierung
Quelle: Ltzenrath 2003 und in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch, Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

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Die Unternehmenskrise ist da: Was macht die Bank?

Kommunikation Kunde/
Sofortmanahmen Poolbildung und Strategien
Sanierungskonzept

Information ber die Krise tritt ein: Auswahl der Berater Finanzielle Restrukturierung
Prfung Grad der Krise (nur Empfehlung!) Prfung der
Bildung eines Projektteams Kontakt zu Investoren Handlungsalternativen
(Workout-, Legal-, Prfung der Rechts- und (Insolvenz, Sanierung,
Kreditabteilung) Haftungsrisiken Abwicklung, Verkauf)
Analyse der Risiken zur Unternehmensanalyse Finanzwirtschaftl. Strategien
Vermeidung der Insolvenz Kennzahlensysteme (Stillhalten Glubiger,
Internes Rating-Update Tilgungen,)
Erstellung Sanierungkonzept
Pflegen Watchlist (Kat. 1-4) Poolbildung mit anderen
Sanierungsfhigkeit/ Glubigern/ Sicherheitenpool
Eigenwertberichtigung (EWB) Sanierungswrdigkeit
Einberufung Bankenrunde
berprfung/ggf. Prfung Sanierungskonzept
Erweiterung der Sicherheiten Einsetzen von Treuhndern
Umsetzung Manahmen
Sicherstellung der Credit Default Swap
kurzfristigen Liquiditt (z.B. Debt to equity
durch berbrckungskredit)

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Das Zielsystem einer Bank als Grundlage der Bankstrategie

Das anzustrebende Unterziel einer Bank in der speziellen Situation der

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Welche Optionen hat die Bank?

Optionen der Banken

Abwicklung/
Sanierung Liquidation Stillhalten Verkauf

der Problem- Kndigung und weitere als

kreditposition Sicherheiten- berwachung Distressed Debt
verwertung

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Fragestellungen alternativer Handlungsmglichkeiten

Optionen der Banken

Abwicklung/
Sanierung Stillhalten Verkauf
der Problem- Liquidation als
Kndigung und weitere berwachung
kreditposition Distressed Debt
Sicherheitenverwertung
Neukredite Kndigung zur Unzeit Sicherheitenverstrkung Verbesserung des
Einschaltung Beratung Imagerisiko bei spterer Insolvenz Ratings
Finanzierungshilfen Verhalten des birgt Gefahr der Positionierung am
Beteiligung Insolvenzverwalters Anfechtbarkeit nicht nur Kapitalmarkt
Beihilfe zur schwer abschtzbar der Neu-, sondern auch Konzentration auf Core
Insolvenzverschleppung Sicherheitenverwertung der Altsicherheiten Business
Haftung Abschmelzen des Wertes Geringe Belastung des
Finanzwirtschaftliche der Sicherheiten durch Managements
Restrukturierung Zeitablauf Positives externes
Faktische Geschftsfhrung BGH Rechtssprechung Signal (Bank rumt
zum Bankenpoolvertrag auf)

Langfristige Stabilisierung des Schadensbegrenzung, kein Langfristige Stabilisierung Reduzierung der EK-
Kreditengagements und weiterer Verbrauch des Kreditengagements Kosten
Festlegung der Bedingungen frischen Geldes
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Rechtsrisiken fr Organe und Mitarbeiter von Kreditinstituten

bei der Sanierung gewerblicher Kreditnehmer im berblick
Kreditinstitut
Drittglubiger
Kreditnehmer

Organe
BAFin Gesellschafter d. KN
Mitarbeiter

InsO-Verwalter
Staatsanwaltschaft

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Stakeholder in der Krise und Sanierung

Untersttzungen Stakeholder Bedrohungen

Kapitalherabsetzung / -erhhung Verkauf Anteile
Vergabe Gesellschafterdarlehen Rckzahlung Darlehen
Rangrcktritt Darlehen Anteilseigner Entnahmen
Verzicht bestehender Darlehen bertragung Vermgen
Verzicht Entnahmen / Dividenden Weigerung Vergabe Fresh Money

Zinsstundung Nachbesicherung
Tilgungsstundung Zinserhhung / Gebhren
Forderungsverzicht Krzung Linien
Freigabe Sicherheiten Kreditinstitute Forderungsverkauf
Neukreditvergabe Kndigung der
Geschftsbeziehung

Stundung Lieferstopp
Weiterbelieferung Vorkasse
Forderungsverzicht Lieferanten / KV Preiserhhungen
Erhhung Liefervolumen Krzung Einkaufslinien
Ausweitung Versicherungsobligo Kndigung Kreditversicherung

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Finanzielle Sanierungsmanahmen der Stakeholder

Kapitaleffekt Stakeholder Liquidittswirkung

Rangrcktritt Darlehen Kapitalerhhung
Kapitalerhhung Neue Investoren
Neue Investoren Anteilseigner Gesellschafterdarlehen
Verzicht Darlehen Verzicht Verzinsung

Rangrcktritt Zinsstundung
Verzicht oder Teilverzicht Tilgungsstundung
Neues Nachrangdarlehen Kreditinstitute Neukredite im Pool
Umwandlung Forderung Sanierungskredit

Forderungsverzicht Ausweitung Ziel

Beteiligung Erhhung Linien
Rangrcktritt Erhhter Skontoabzug
Umwandlung Forderung Lieferanten / KV Stundung bestehender
Forderungen

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Rechtsrisiken fr Kreditinstitute und deren Mitarbeiter bei

der Sanierung gewerblicher Kreditnehmer im berblick

Institut Mitarbeiter Organe

Insolvenzverschleppung Strafrechtliche Verant- Strafrechtliche Ver-

Schuldnerknebelung wortlichkeit wg. Anstiftung od. antwortlichkeit wg. Untreue
Stille Geschftsinhaberschaft Beihilfe zur ( 266 StGB) u.a. bei
Fakt. Geschftsfhrung Insolvenzverschleppung gravierenden Verletzungen
Glubigergefhrdung bzw. (z.B. 84 GmbHG), von Organisationspflichten
Kredittuschung zum Bankrott ( 283 StGB), (z.B. mangelnde berprfung
Haftung fr Steuerschulden zur Glubigerbegnstigung wirtschaftlicher Verhltnisse
des KN ( 69, 34 f. AO) ( 283 c StGB) des KN vor Kreditvergabe)
Haftung im qualifiziert Strafrechtliche Ver- Verantwortlichkeit wg.
faktischen Konzern antwortlichkeit wg. Untreue Anstiftung od. Beihilfe zu
(analog 302 f. AktG) ( 266 StGB) bei gravierenden Insolvenzstraftaten
Verschuldenszurechnung fr Pflichtverletzungen Ggf. zivilrechtliche Haftung
Fehlverhalten von Mitarbeitern Ggf. zivilrechtliche Haftung auf Schadensersatz
( 278 BGB) und Organen auf Schadensersatz
( 31 BGB)

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Entscheidung zur Liquidation:

Sanierungsalternativen

Handlungsalternativen der Kreditinstitute

berbrckungsmanahmen
berbrckungsmanahmen kommen in zwei Fallgruppen in Betracht:

1. es handelt sich beim Kunden um eine vorbergehende Zahlungsstockung

2. die Fragen, ob das Unternehmen sanierungsfhig ist, ist noch ungeklrt;
jedoch muss die Liquiditt bis zur Vorlage des Prfungsergebnisses
aufrechterhalten werden.

berbrckungsmanahmen setzen voraus, dass der Unternehmer die

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Ausdrcklich sollte klargestellt werden, dass die Teilnahme an

liquidittssichernden Manahmen nicht zugleich ein Engagement bei etwaigen
Sanierungsmanahmen signalisiert.

berbrckungsmanahmen knnen sein:

Stundung/ Moratorium
Kreditgewhrung
Wechsel-Scheck-Verfahren

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Beurteilung eines Sanierungskredits

Beurteilung des Factorings in der Sanierung

Beurteilung einer Einzelgeschftsfinanzierung

Anforderungen an Sanierungskonzepte

Bearbeitung durch auf die Sanierung spezialisierte Mitarbeiter, die ber die
erforderlichen Kenntnisse zur Beurteilung der Risiken der Geschfte verfgen mssen.

Identifizierung der Krisensymptome Identifizierung der mit einer Sanierung

des Kreditnehmers verbundenen Risiken

Absatz- und Finanz- und Sanierungswrdigkeits- und

Umsatzkrise Liquidittskrise Sanierungsfhigkeitsprfung
Rckgngige Markt- Hoher Verschuldungsgrad, Kann Unternehmenswert aufgebaut werden, der Sanierung
anteile, sinkende zunehmende Linienber- rechtfertigt; ist das Geschftsmodell werthaltig und am Markt
Stckerlse, fehlende schreitung, hoher durchsetzbar; welche Mittel stehen zur Verfgung, um
attraktive Neuprodukte, Forderungs- und Unternehmen kurzfristig zu stabilisieren; wie lsst sich der
rcklufige Kundenumstze Vorratsvermgensbestand, Sanierungserfolg langfristig sichern (Exit-strategien);
unkontrolliertes Wachstum

Kostenkrise Managementkrise Rechtsrisiken

Hohe Fixkosten, geringe Keine ausreichenden Steuerungs- Insolvenzrisiken (berschuldungsstatus, Fortfhrungsprognose;
Prozesseffizienz, hoher mechanismen, kein krisener- Ausreichung und Besicherung von Sanierungskredit; Risiken der
Personalbestand mit fahrenes Management, kein Anfechtung durch den InsO-Verwalter; Haftungsrisiken fr
geringem Pro-Kopf-Umsatz Problembewusstsein Institut und Mitarbeiter)
Quelle: Graf von Westphalen Bappert & Modest

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Anforderungen an Sanierungskonzepte

Vor einer Entscheidung ber die Durchfhrung oder Begleitung der Sanierung
ist die Sanierungswrdigkeit bzw. -fhigkeit des Kreditnehmers zu berprfen.

Sanierungsentscheidung

Sanierungswrdigkeit Sanierungsfhigkeit Weitere Aspekte

Kann ein Unternehmens- Externe Rahmenbedingungen Liegen Insolvenzgrnde

wert aufgebaut werden, Interne Potentiale bereits vor ( 17 f. InsO
der die Sanierung Vorhandene Mittel (dorhende) Zahlungsunfhig-
rechtfertigt? Zeitraum der Sanierung keit, 19 InsO berschuld.)?
Rechtfertigt die Sanierung Exitstrategie Prfung berschuldungstatus
den Einsatz zustzlicher Zeitfaktor
Aufwendungen
Sanierungskonzept
Bei bedeutenderen Engagements wird Sanierungsentscheidung nur auf der Grundlage eines von externen
Fachleuten erstellten Sanierungskonzeptes mglich sein; Bercksichtigung von Haftungsaspekten
Quelle: Graf von Westphalen Bappert & Modest
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Anforderungen an Sanierungskonzepte

Die Kernanforderungen an Sanierungskonzepte sind durch den IDW S 6 klar definiert. Dieser
Standard ersetzte die IDW Stellungnahme FAR 1/1991: Anforderungen an Sanierungskonzepte

Kernbestandteile eines Sanierungskonzeptes i.S. dieses IDW Standards sind:

die Beschreibung von Auftragsgegenstand und umfang

die Darstellung der wirtschaftlichen Ausgangslage
die Analyse von Krisenstadium und ursachen
die Darstellung des Leitbilds des sanierten Unternehmens
die Manahmen zur Bewltigung der Unternehmenskrise
ein integrierter Unternehmensplan

Quelle: IDW
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Anforderungen an Sanierungskonzepte

Im Sanierungsfall ist von den an der Sanierung Beteiligten ein Sanierungskonzept zu

erarbeiten und umzusetzen. Die Umsetzung sowie die Auswirkung der Manahmen sind
von dem Kreditinstitut zu kontrollieren.

Sanierungskonzept Umsetzungs-/Erfolgskontrolle

Sanierungsfall = Entscheidung Vom Kreditinstitut (lfd.) durchzufhren

die an der Sanierung Beteiligten Lfd. Kontrolle der Umsetzung der im

(regelmig Geschftsleitung des Sanierungskonzept beschriebenen
Kreditnehmers in Zusammenarbeit Einzelmanahmen
mit externen Beratern, da
andernfalls Probleme mit Eingriff Lfd. Kontrolle der Auswirkungen der bereits
in unternehmerische umgesetzten Sanierungsmanahmen
Selbstbestimmung) Erarbeiten (= Erfolgskontrolle)
Sanierungskonzept
Umsetzung des Sanierungskonzeptes Konsequenzen im Falle:
durch den Kreditnehmer einer nicht plangerechten Umsetzung?
einer plangerechten Umsetzung, die jedoch
zu keinen positiven Auswirkungen fhrt?
Quelle: Graf von Westphalen Bappert & Modest

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Anforderungen an Sanierungskonzepte

Die zustndigen Geschftsleiter sind bei bedeutenden Engagements regelmig ber

den Stand der Sanierung zu informieren. Die Ursachen, warum sich ein Kreditengagement
zum Sanierungskredit entwickelt hat, sind zu ermitteln und zu dokumentieren.

Sanierungsfall

Geschftsleiter Kredit-Risikobericht

Regelmige Berichtspflicht bei bedeutenden Sanierungs-Reporting mit Darstellung des

Engagements aktuellen Sanierungsstands und dem aktuellen
(P): Bedeutet regelmig die Konstituierung mindestens vierteljhrlich Risiko des KI bei dem jeweiligen Engagement
einer eigenen neben dem Reporting fr den sind fr den mindestens vierteljhrlich zu
Kredit-Risikobericht bestehenden Berichtspflicht
erstellenden Kredit-Risikobericht erforderlich

Sptestens mit Erlangung positiver Kenntnis ber

den jeweiligen Sanierungsstand besteht ggf. die
vom BGH geforderte Verpflichtung
zur eigenen Nachprfung Quelle: Graf von Westphalen Bappert & Modest

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Anforderungen an Sanierungskonzepte

Rechtsrisiken sind den fr die berwachung der Geschfte Verantwortlichen offen zu legen.
Nicht standardisierte Vertrge sind vor Abschluss durch eine unabhngige
sachverstndige Stelle zu berprfen.

Offenlegung von Rechtrisiken Abschluss von

bei der Sanierung Individualvertrgen

setzt das Erkennen des jeweiligen Risikos voraus Beispiele fr Individualvereinbarungen bei der
Sanierung:
die mit der Sanierung ggf. verbundenen Rechtsrisiken Poolvertrge, Konsortialvertrge, Vertrge mit KN, etc.
sind zu identifizieren und an die fr die Sanierung
verantwortliche Stelle zu bermitteln

Mssen von einer unabhngigen sachverstndigen

Stelle auerhalb des Sanierungsbereiches berprft
und gutgeheien werden. Entweder/oder

durch separate durch externe

Rechtsabteilung Experten (= Rechtsanwlte)
Quelle: Graf von Westphalen Bappert & Modest

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Grundstzlicher Aufbau eines Sanierungskonzeptes

RCKSCHAU PROGNOSE
Umfeld Umfeld

Unternehmen Leitbild des

damals gesund sanierten
Unternehmens
Umfeld

Unternehmen
heute (in der Krise)

-3 -2 -1 0 1 2 3 Jahre

Ursachenanalyse Businessplan Sanierungsmanahmen

Quelle: in Anlehnung an Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring

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Die Unternehmensanalyse ist der Ausgangspunkt eines jeden

Sanierungskonzeptes (1/2)
Umfeld
Gesamtwirtschaftliche Lage, rechtlich-politisches Umfeld, wissenschaftlich-technisches Umfeld
Branchenentwicklung
Wettbewerber, Kunden, Lieferanten, Technologien, Substitutionsprodukte, Geschftsmodelle,
Entwicklung Nachbarbranchen, Verhalten der Kapitalmrkte gegenber der Branchen
Interne Umweltverhltnisse
Darstellung der Ergebnis-, Finanz- und Vermgenslage (ohne Sanierungsmanahmen);
Kritische Wrdigung des bestehenden Unternehmensbildes (Geschftsmodells); Erfassung der
wettbewerbsrelevanten Ressourcen und Fhigkeiten (Management, Belegschaft, Beschaffung,
Produktion, Technologie, Innovation, Finanzierung)

Externe und unternehmensinterne Faktoren

Identifizierung von Chancen, Risiken, Strken und Schwchen des Unternehmens
Beurteilung der bisherigen strategischen Ausrichtung und der mglichen
Effizienzsteigerungen und Kostensenkungen
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Sanierungskonzepte: Unternehmensanalyse (2/2)

Ausgangpunkt fr die Erstellung eines

Sanierungskonzeptes ist die vollstndige
Erfassung der fr das Unternehmen
wesentlichen Basisdaten:

Einkauf/ Produktion/
rechtliche und organisatorische Verhltnisse Vertrieb
Sourcing Produktivitt

finanzwirtschaftliche Verhltnisse Working Fertigung/ Verwaltung/

Capital
Management Entwicklung Organisation
leistungswirtschaftliche Verhltnisse
Controlling/
personalwirtschaftliche Verhltnisse Mrkte/
Sanierungs- Personal
Produkte
controlling

Quelle: Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring

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Eine integrierte Manahmenplanung ist Kern der Umsetzung

Darstellung der Problem- und Verlustbereiche

Ergebnisse der kritischen Bereiche
(z.B. gegliedert nach Geschftsfeldern, Produktbereichen, Produktionsstandorten)
Zusammenfassung der Restrukturierungserfordernisse unter finanziellen Aspekten
(Kapitalbedarf, Manahmen)

Darstellung der Manahmeneffekte

Wirkung der Manahmen auf die zuknftige Ergebnis-, Finanz- und Vermgensentwicklung
des Unternehmens
Darstellung der bereits eingeleiteten Manahmen (mit Realisierungsgrad, Verantwortlichen)

Aufbau des integrierten Sanierungsplans

Fr das laufende und das folgende Planjahr auf Monatsbasis; fr Folgejahre quartalsweise
bzw. halbjhrige Planangaben
Erstellung integriert als Ergebnis-, Finanz und Vermgensplan mit Teilplnen
Besondere Hervorhebung kritischer Prmissen (bspw. Entwicklung Rohstoffpreise)
Darstellung von Szenarien zweckmig (Best Case, Real Case, Worst Case)
Structured Finance & Distressed Investments Seite 31
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und wird durch spezifische Kennzahlen ergnzt

Liquidittskennzahlen, insbesondere: Vermgenskennzahlen, insbesondere:

Liquidittsgrade I bis II Eigenmittelquote
Cashflow in % vom Umsatz Verschuldungsgrad
Schuldentilgungsdauer in Jahren Anlagendeckung
Kapitaldienstdeckungsfhigkeit Working Capital
Debt Service Coverage Debitorenlaufzeit in Tagen
DSO (Days Sales Outstanding)
Ertragskennzahlen, insbesondere: Kreditorenlaufzeit in Tagen
Gesamtkapitalrentabilitt DPO (Days Payables Outstanding)
Eigenkapitalrentabilitt Vorratsreichweite in Tagen
Umsatzrentabilitt DIH (Days Inventory on Hand)
Material-/Fremdleistungsquote
Personalaufwandsquote
EBITDA in % vom Umsatz

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Die effiziente Durchfhrung jedes Ergebnisverbesserungs-

oder Neuausrichtungsprogramms wird nur durch
konsequentes Manahmen-Management erreicht
Konsequentes Manahmen-Management
Ergebnis-
entwicklung in der
Neuausrichtung Projektorganisation
Umsetzungsgrad und
-geschwindigkeit

Manahmen
Definition
Zeit
Ziel:
Umsetzungs-
Krise Gegen- Turn- Erfolgreiche
manahmen around Neu-Ausrichtung erfolg
Manahmen Manahmen
Abhngigkeit Umsetzungsgrad/-geschwindigkeit: Controlling Umsetzung
Tragfhigkeit Konzept Ergebnisverbesserung/
Neuausrichtung
Konsequente Manahmenumsetzung Fokussierung
Personal- und Stakeholdermanagement der Ressourcen

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Planung und Steuerung des gesamten Programms erfolgt in

einer integrierten Planung, die Manahmen, GuV, Bilanz und
Cash-Flow abbildet
Bestandsaufnahme Effekte der Planung/Forecast
Ausgangssituation Manahmen

Umsatz Umsatzprognose Sales-up

GuV Kosten Aktuelle Run-rate + Produktivitt Ziel GuV
Kosten Kostensenkung
EBIT
Integriertes
Schlussbilanz Working Capital
Aktiva Stichtag Management Planungs- und
Bilanz
Bilanzanalyse
+ Desinvestments
Ziel Bilanz
Passiva Controlling-
Instrument

Operativ Zahlungs- Cash-Flow

Cash- Ziel
Flow Sonder-
konditionen + Wirkung
Cash-Flow
effekte CF-Profil

Transparenz der Unternehmensweites Manahmenorientierte

bestehenden Ertrags-/ Bottom-up Detailplanung
Kosten- und Bilanzsituation Manahmen-Programm
Structured Finance & Distressed Investments Seite 34
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Untersttzung durch Unternehmensberatungen fr die

Erstellung der Konzepte und die Umsetzung der Manahmen
ist unabkmmlich
Auswahl Unternehmensberatungen:
Internationale Restrukturierungsberatungen (Alvarez, AlixPartner, Roland Berger, PwC, KPMG, Deloitte, )
Mittelstndische Restrukturierungsberatungen (Wieselhuber, mbb, Bachert,)
Interim Management (stellt CRO im Unternehmen, Einzelkmpfer, Management auf Zeit)
Zu beachten sind:
Freie Auswahl des Unternehmers, keine Beeinflussung durch Banken
Erfahrung bei Sanierungen
Branchenkenntnisse (erfahrene Geschftsfhrer/ehem. Vorstnde ideal)
Hhe der Kosten (EUR 500-5000 pro Tag)
Wer setzt das Sanierungskonzept um?
Eigenschaften der Berater:
Durchsetzungskraft/Belastbarkeit
Analytische Fhigkeiten/Sprnase
Fachwissen
Neutralitt
Kommunikationsfhigkeit
Fhrungserfahrung
Krisenerfahrung
Betriebswirtschaftliches Methodenwissen
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Sanierungskonzepte: Die Prfung

Beachtet die Sanierungs- Liegt die formulierte
strategie die Rahmen- Sanierungsstrategie vor?
bedingungen? Fr das Unternehmen?
Krisenstadium Fr Geschftsfelder
Finanzielle Ressourcen bezogen auf Markt- und
Wettbewerbsumfeld

Prfung von
Restrukturierungs-/
Sanierungs-
konzepten
Wurden die strategischen Passt das Unternehmen
Vernderungen bewertet Struktur und operative
und in der Business- Bereiche an?
planung abgebildet? Wertschpfungskette
GuV Geschftsfelder
Bilanz Organisationsstruktur
Cashflow Personalkapazitt
Liquiditt Quelle: in Anlehnung an Bickhoff 2004 und
Prof. Wolfgang Portisch, Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

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Sanierungskonzepte: Fragen zur Prfung

Prfung des Sanierungskonzepts aus Bankensicht

Fhren die Manahmen zu einem echten Turnaround?
(Sanierungsfhigkeit)
Ist die Begleitung der Umsetzung des Konzepts aus Bankensicht materiell zu vertreten?
(Sanierungswrdigkeit)
Sind die Sanierungsbeitrge aus Bankensicht noch vertretbar?
(Aushhlung der Sicherheiten, Verzichte, Stundungen, Fresh Money)
(Sanierungsrisiko)
Ist das Konzept in sich logisch und schlssig?
Sind die Probleme/Krisenursachen plausibel dargelegt?
Ist die vorgeschlagene Strategie (z.B. Entschuldung durch Verkauf Aktiva, Schlieung von Geschften)
in sich logisch und schlssig?
Sind die Ideen auch kreativ und innovativ? Gibt es neue Aspekte?
Sind die Planungsrechnungen richtig?
Ist geklrt, wer das Konzept umsetzt?
Sind die gesetzten Planziele und deren zeitliche Umsetzung realistisch?
Werden die Insolvenzkriterien langfristig abgewendet?
Ist die Liquiditt in der Phase der Sanierung gesichert? Quelle: Bickhoff 2004

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Beurteilung einer Poolfinanzierung in der Sanierung

Eine Poolfinanzierung bezeichnet eine bestimmte Finanzierungsart, bei der mehrere
Glubiger, wie Kreditinstitute, Lieferanten und Kreditversicherer, sich zur Aufteilung
der Sicherheiten und zum Zwecke der Finanzierung eines Krisenunternehmens
zusammenfinden. Die vertragliche Ausgestaltung findet Ausdruck im
Sicherheitenpoolvertrag. Eine Poolfinanzierung ist damit auch eine zweckgerichtete
Finanzierungsorganisation, die aus verschiedenen Glubigern besteht.

Bewertungskriterien Poolfinanzierung
Zukunftsbezogenheit Bindung der Poolmitglieder
Dauerhafte Absicherung der Linien
Informationsstand Stetige Informationsversorgung
Genaue Information auf Bankensitzungen
Komplexittsgrad Schwierige Vertragsausgestaltung
Haftungs- und Anfechtungsrisiken
Interessenkonflikte Konflikte bei der Quotenermittlung
Diffizile Abstimmungsprozesse
Wrdigung Insgesamt gute Eignung bei hoher
vertraglicher Komplexitt
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Poolbildung zur Sanierung

Aufgaben einer Poolfhrerin: Verhalten der Glubiger im Pool
Ausarbeitung und Abstimmung des Poolvertrags Sondierung der Zielsetzungen der einzelnen Glubiger
Koordination des Pools Glubiger die eine Poolvereinbarung gefhrden
Sammlung und Weitergabe relevanter Informationen (kleine Banken, auslndische Banken, gut gesicherte
Verwaltung der Sicherheiten Banken, Kreditversicherer) Strer
Durchfhrung des Saldenausgleichs Glubiger, die eine Poolbildung sttzen
Verwertung der Sicherheiten (Lieferanten, Hausbank, schlecht abgesicherte Banken)
Untersttzer
Regelungen im Pool:
Steuerung der Poolbildung ber eine Strategie
Bestimmung des Poolfhrers
(in der Regel die Hausbank) Absprechen der Strategie mit untersttzenden
Festschreiben der Kreditlinien und Sicherheiten Glubigern
Einigung auf die Poolquote Verfahren fr eine erfolgreiche Poolbildung suchen
Festlegung der Zinskonditionen im Kurzfristbereich
Angebote fr strende Glubiger
Vereinbarung Verzichte, Neukreditierungen
Sicherheitenabgrenzungsvertrag
Sicherheitenabgrenzung und Erlsverteilung
(nach Materialeinsatzquote)
Ausgestaltung des Saldenausgleichs
Geringe Tilgungen
Prfungs- und berwachungspflichten (Sicherheiten)
Berichterstattungen und gegenseitige Partizipation an Sicherheiten
Informationspflichten
Festlegen des Scheitern einer Sanierung (Covenants)
Quelle: in Anlehnung Prof. Wolfgang Portisch,
Ablufe bei Fehlschlagen einer Sanierung Fachhochschule Oldenburg/Ostfriesland/Wilhelmshafen

Structured Finance & Distressed Investments Seite 39

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Poolbildung zur Sanierung

Drohungen und Einigungsdruck
Alle ziehen mit alle oder keiner (Community of Interest)
Koalitionen bilden zu strategischen Allianzen
Mit Teamwork und Gruppenzwang Einigung erreichen
berzeugen in Einzelgesprchen
Androhung von boykottierendem Verhalten in anderen Sanierungsfllen (Wiederholungen des Spiels)
Druck der ffentlichkeit
Druck des Gesellschafters oder des Landes, wenn diese ihr Verhalten abhngig machen von der Einigung der
Glubiger im Pool
Beaufsichtigung und Bestrafung bei Versto!!!

Eckpfeiler einer erfolgreichen Poolbildung

Zumutbarkeit der Beitrge
Ausgewogenheit der Sanierungsbeitrge (Quotale Belastungen)
Alle Glubiger tragen die Vereinbarungen mit
Aussicht auf eine kurzfristig erreichbare Risikominderung

Vorteile der Poolbildung

Risikoteilung
Sicherstellung der Sanierungsumsetzung
Transparenz bei Krediten und Sicherheiten
Intensivierung der Kommunikation der Glubiger Quelle: Portisch 2006

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Kreditsicherheiten
Unterscheidung zwischen:

Personalsicherheiten: Realsicherheiten:
Brgschaft Hypothek
Garantievertrag Grundschuld
Patronatserklrung Pfandrecht
Sicherungsbereignung
Sicherungszession
Eigentumsvorbehalt

Zudem wird zwischen akzessorischen und fiduziarischen Sicherheiten unterschieden.

akzessorisch: sind an das Bestehen einer Forderung gebunden. Erlischt die Forderung, erlischt
auch die Sicherheit.
fiduziarisch: sind nicht an das Bestehen einer Forderung gebunden. Verwertung der Sicherheit
auch nach Erlschen der Forderung mglich.

Quelle: Finanzierung, Prof. Dr, Wilhelm Schmeisser und Ventus Publishing

Structured Finance & Distressed Investments Seite 41
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Kreditsicherheiten
Brgschaft: (765ff. BGB)
Ein Dritter verpflichtet sich gegenber dem Kreditgeber fr die Verbindlichkeiten des
Kreditnehmers. Vertragsabschluss zwischen Brgen und Kreditgeber. Die Brgschaft ist
akzessorisch und daher in ihrer Hhe und Bestand von der Hauptschuld abhngig.

Garantievertrag:
Der Garant verpflichtet sich gegenber dem Garantieempfnger/Kreditgeber fr die
Rckzahlung des Darlehens einzustehen. Die Garantie ist gesetzlich nicht geregelt und
formlos gltig.

Patronatserklrung:
Wird in der Regel von der Muttergesellschaft fr ein Darlehen abgegeben, dass eine
Tochtergesellschaft aufnehmen will. Unterscheidung zwischen weichen und harten
Erklrungen. Kommt die Tochter ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nach, so ist die
Muttergesellschaft zur Zahlung an die Tochter (nicht an den Kreditgeber) verpflichtet.

Quelle: Finanzierung, Prof. Dr, Wilhelm Schmeisser und Ventus Publishing

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Kreditsicherheiten
Hypothek: (1113ff. BGB)
Ist eine der beiden Formen von Grundpfandrechten. Die Hypothek ist im Gegensatz zur
Grundschuld akzessorisch und somit von der Hhe und dem Bestehen der Hauptschuld
abhngig. Grundpfandrechte entstehen bei der Verpfndung von Immobilien.

Grundschuld: (1191ff. BGB)

Die Grundschuld ist nicht wie die Hypothek an das Bestehen der Forderung gebunden. Die
Eigentmergrundschuld kann vom Kreditnehmer als Sicherheit fr eine neue Kreditaufnahme
dienen.

Pfandrecht: (929 BGB Einigung und bergabe)

Kann bei beweglichen Sachen als Sicherheit zur Anwendung kommen. Das Pfandrecht ist
akzessorisch und erlischt zum Zeitpunkt der vollstndigen Rckzahlung der Verbindlichkeit.
Entsteht durch Einigung und bergabe.

Quelle: Finanzierung, Prof. Dr, Wilhelm Schmeisser und Ventus Publishing

Structured Finance & Distressed Investments Seite 43
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Sanierung

Kreditsicherheiten
Sicherungsbereignung:
Der Sicherungsgegenstand bleibt im unmittelbaren Besitz des Sicherungsgeber. Der
Kreditgeber wird mittelbarer Besitzer der Sache. Die S findet oftmals Anwendung, wenn
Gegenstnde, die fr den betrieblichen Leistungsprozess (z.B. Maschinen und Fahrzeuge) als
Sicherheit dienen sollen.

Sicherungszession: (449 BGB)

Ist die Abtretung einer Forderung durch den Kreditnehmer. Es wird zwischen der offenen und
stillen Zession unterschieden.

Eigentumsvorbehalt: (449 BGB)

Kommt nur bei der Gewhrung von Lieferantenkrediten zum Einsatz. Der Verkufer bleibt bis
zur Vollstndigen Bezahlung der Ware durch den Kufer Eigentmer der Ware. Vorerst erlangt
der Kufer somit nur den Besitz.

Quelle: Finanzierung, Prof. Dr, Wilhelm Schmeisser und Ventus Publishing

Structured Finance & Distressed Investments Seite 44
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Sanierung

Credit Default Swap

Sicherungsnehmer
t1 t2 t3 t4 t5 t6
Gebhr

Verkufer des vordefinierter Tatbestand Kufer des

des Kreditausfalls t0 tn
Kreditrisikos Kreditrisikos
Sicherungsgeber

Eigentmer Kompensation
Kreditbeziehung (Nennwert abzgl.
Realisationswert)

Definition
Ein Credit Default Swap (CDS) ist ein Kreditderivat zum Handeln von Ausfallrisiken von Krediten, Anleihen oder
Schuldnernamen.
Eine Vertragspartei, der Sicherungsnehmer, bezahlt normalerweise regelmig hufig vierteljhrlich oder
halbjhrlich eine Gebhr. Dafr erhlt er von der Gegenpartei, dem Sicherungsgeber, eine Ausgleichszahlung,
sofern der in dem CDS-Vertrag bezeichnete Referenzschuldner ausfllt.
Der CDS hnelt einer Kreditversicherung. Allerdings erhlt der Sicherungsnehmer die Ausgleichzahlung
unabhngig davon, ob ihm durch den Ausfall des Referenzschuldners berhaupt ein Schaden entsteht. Credit
Default Swaps sind also ein Instrument, mit dem unabhngig von bestehenden Kreditbeziehungen Kreditrisiken
gehandelt werden knnen. Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory
Structured Finance & Distressed Investments Seite 45
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Sanierung

Debt to Equity Swap

Bei einem Debt to Equity Swap wird die Forderung eines Kreditgebers in Anteile an dem
Schuldnerunternehmen, das als Kreditinstitut fungiert hat, umgewandelt

Vor Swap Nach Swap

Senior Senior Vorteile Debt to Equity Swap:

Secured 1st priority Secured 1stpriority Warum knnte der Debt to Equity Swap
Loans Loans von Vorteil sein?
Junior Junior
2nd priority 2nd priority Verbesserung der Eigenkapitalquote
(Reduzierung des Fremdkapitals,
Mezzanine Fresh Money/Debt Erhhung des Eigenkapitals)
Unsecured Ggfs. Vermeidung der berschuldung
PIK Loans/ Partizipation an Sanierungsmehrwert
Equity/Earnings DES
Notes durch ehemaligen Fremdkapital-Geber
Einflussnahme auf Geschftsfhrung
Preferred Equity Equity/Shares DES

Common Preferred Equity

Equity/Shareholders Equity/Shareholders Quelle: in Anlehnung an Jochen Wentzler,
Deloitte, Debt Management & Restructuring

Structured Finance & Distressed Investments Seite 46

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Sanierung

Anstieg der Informationsanforderungen in der Krise

und Sanierung
Informationsanforderungen

Bilanzplanung
Working Capital
Profit Center
Ertragsplanung
Soll-Ist-Vergleiche
Finanzplanung
Finanzplanung Jahresabschluss
Jahresabschluss Jahresabschluss BWA
BWA BWA

Reifephase Krisenphase Sanierung

Structured Finance & Distressed Investments Seite 47

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Sanierung

Aufbau einer Creditor Relations

Kreditnehmer Kreditgeber

Stetige und zeitnahe Berichte Vorgabe eines Datenkatalogs

Kommunikation quantitativer u qualitativer Daten Anreize fr eine Finanzkommunikation
Ad Hoc-Informationen Informationsrckfluss
Gleiche Informationen fr alle Kreditinstitute Verdeutlichung rechtlicher Vorgaben

Creditor Relations
- Standards fr eine Finanzkommunikation -

Zielgruppen Informationen Rahmenbedingungen

Bankenorientierung Hard und Soft Facts Wesentlichkeit
Gleichbehandlung Zukunftsbezogenheit Vergleichbarkeit
Einheitliche Sprache Aktualitt Terminierung

Structured Finance & Distressed Investments Seite 48

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Sanierung

Creditor Relations und Unternehmenskodex

Creditor Relations
- Standards fr eine Finanzkommunikation -

Zielgruppen Informationen Rahmenbedingungen

Bankenorientierung Hard und Soft Facts Wesentlichkeit
Gleichbehandlung Zukunftsbezogenheit Vergleichbarkeit
Einheitliche Sprache Aktualitt Terminierung

Handlungsempfehlungen zur Finanzkommunikation

- Cash Flow-Kennzahlen, Planungsgren, Strategieziele
- Einheitliches Berichtsschema
- Konzernjahresabschluss und Konzernlagebericht
- Prfungsberichte, Halbjahresberichte und Quartalsberichte
- Ad Hoc-Mitteilungen
- Unternehmenskalender
- Symmetrische Informationsweitergabe
- Creditor Relations Homepage

Kodex zur Unternehmenstransparenz

Structured Finance & Distressed Investments Seite 49
Dr. Marco Hollekamp
Insolvenz
Dr. Marco Hollekamp
Insolvenz

Agenda

Insolvenzgrnde: Zahlungsunfhigkeit, berschuldung

Sanierung in der Insolvenz
Insolvenzplanverfahren
Insolvenzverfahren

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Insolvenz

Insolvenzgrnde

Zahlungsunfhigkeit ( 17 InsO)
Drohende Zahlungsunfhigkeit ( 18 InsO)
berschuldung ( 19 (1) InsO)

Insolvenzantrag sptestens 3 Wochen nach Eintritt der Zahlungsunfhigkeit

oder berschuldung (Rechtsformabhngig)!

Finanzwirtschaftliche Sanierungsmanahmen werden notwendig!

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Insolvenz

Zahlungsunfhigkeit
Definition 17 Abs. 2 und 18 Abs. 2 InsO

17 Abs. 2 InsO: Zahlungsunfhigkeit

Der Schuldner ist zahlungsunfhig, wenn er nicht in der Lage ist, die flligen
Zahlungspflichten zu erfllen. Zahlungsunfhigkeit ist in der Regel
anzunehmen, wenn der Schuldner seine Zahlungen eingestellt hat.

18 Abs. 2 InsO: Drohende Zahlungsunfhigkeit

Der Schuldner droht zahlungsunfhig zu werden, wenn er voraussichtlich

nicht in der Lage sein wird, die bestehenden Zahlungspflichten im Zeitpunkt
der Flligkeit zu erfllen.

Structured Finance & Distressed Investments Seite 4

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Insolvenz

Zahlungsunfhigkeit
Prfungssystematik nach IDW PS 800 n.F.
Finanzstatus Zahlungs-
Lcke wird mit an
zum Stichtag Sicherheit grenzender stockung
Wahrscheinlichkeit in
Ja
Lcke 10% max. 6 Monaten
geschlossen
oder mehr Nein
Liquidittslcke und
Glubigern ist ein Zahlungs- Antrags-
Zuwarten zumutbar pflicht
unfhigkeit
Lcke zum
Finanzplanung Ende der Zahlungs-
fr Dreiwochen- Dreiwochenfrist Lcke demnchst 10% stockung
oder mehr
zeitraum nicht Ja
oder
geschlossen Lcke < 10%
Deckungslcke nach Nein
max. 6 Monaten nicht
vollstndig beseitigt Zahlungs- Antrags-
unfhigkeit pflicht

Lcke zum
Ende der Zahlungs-
Dreiwochenfrist stockung
geschlossen Quelle: Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring
Structured Finance & Distressed Investments Seite 5
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Insolvenz

berschuldung
Definition 19 Abs. 2 InsO
19 Abs. 2 InsO Altversion

berschuldung liegt vor, wenn das Vermgen des Schuldners die

bestehenden Verbindlichkeiten nicht mehr deckt.
Bei der Bewertung des Vermgens des Schuldners ist jedoch die Fortfhrung
des Unternehmens zugrunde zu legen, wenn diese nach den Umstnden
berwiegend wahrscheinlich ist.

19 Abs. 2 InsO Neuversion (FMStG)

berschuldung liegt vor, wenn das Vermgen des Schuldners die

bestehenden Verbindlichkeiten nicht mehr deckt, es sein denn die
Fortfhrung des Unternehmens ist nach den Umstnden berwiegend
wahrscheinlich.
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Insolvenz

berschuldung
Prfungssystematik nach der neuen Vorgehensweise (nach FMStG)
PHASE 1 PHASE 1

Unternehmens-
positiv keine berschuldung
konzept

berschuldung
(negatives Reinvermgen, Antrags-
der gesetzlich definierte pflicht
Finanzplanung Insolvenzauslsende Tatbestand
der berschuldung liegt vor)

Fortbestehens- negativ berschuldungs- Drohende

prognose (Liquidationswerte) status berschuldung
(positives Reinvermgen, jedoch
negative Fortbestehensprognose)

Keine berschuldung
(positives Reinvermgen)

Quelle: Jochen Wentzler, Deloitte, Debt Management & Restructuring

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Insolvenz

Sanierung in der Insolvenz

Regelinsolvenzverfahren Insolvenzplanverfahren

bertragende Sonstige
Zerschlagung Sanierung Sanierung

Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Dr. Marco Hollekamp
Insolvenz

Insolvenzplanverfahren Unterschiede zur Regelabwicklung

Regelabwicklung Insolvenzplan

Veruerung der Vermgenswerte Erhalt der Vermgenswerte

Vorrangige Befriedigung der besicherten Glubiger Ggf. Verzicht oder Stundung

Erlsverteilung nach Zerschlagung der Kompliziertes Verfahren; ggf. langfristige

Vermgenswerte Planberwachung erforderlich

Alleinige Verantwortung des Insolvenzverwalters Vertrauen in die Person des Schuldners (GF)
zwingend

Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Insolvenz

Insolvenzverfahren - bertragende Sanierung ohne

Insolvenzplan
bertragung des bertragung des Vermgens
Rechtstrgers (Share deal) (Asset deal)
Erwerb der Geschftsanteile durch einen solventen Erwerb der einzelnen Vermgensgegenstnde
Dritten durch einen solventen Dritten

Vorteile: Vorteile:
verhltnismig unkompliziert, da nur ein Kauf nur der bentigten Vermgensgegenstnde
Kaufgegenstand bertragen wird
keine unmittelbare Haftung fr Verbindlichkeiten
der Altgesellschaft

Nachteile: Nachteile:
ggf. erhebliche Haftungsrisiken, da der Schuldner sehr komplexes Vertragswerk
bestehen bleibt

notarielle Form erforderlich

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Insolvenz

Insolvenzplan

Ziele

Erhalt des Unternehmens

bestmgliche Glubigerbefriedigung durch
Liquidation (im Insolvenzplanverfahren untypisch)
bertrages des Unternehmens oder der Assets
bertragende Sanierung
Sanierung des Rechtstrgers

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Insolvenz

Insolvenzplanverfahren - Verlauf
Insolvenzantrag,
ggf. unter
Beifgung eines vorbereiteten Insolvenzplans

Glubigerversammlung:
Erffnung des Zustimmung zum
Insolvenzverfahrens Insolvenzplanverfahren bzw.
Anordnung an Annahme und
(Ablehnung mangels Erstellung eines
Verwalter zur Besttigung des
Masse = Insolvenzplans
Planerstellung Insolvenzplans
Hinderungsgrund)

Durchfhrung des
Eintritt aller Rechtswirkungen
Insolvenzplanverfahrens, ggf. Aufhebung des
(Verzichte, bertragung von
berwachung durch den Insolvenzverfahrens
Vermgensgegenstnden o..)
Insolvenzverwalter

Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Insolvenz

Insolvenzplanverfahren

bersicht: Zwingende Inhalte des Insolvenzplans

Im (Regel-)Fall des Sanierungsplans sind die inhaltlichen Anforderungen an den

Insolvenzplan denen des Sanierungsplans auerhalb der Insolvenz sehr hnlich:
A. Darstellender Teil
1. Grundstzliche Ziele
2. Beschreibung des Unternehmens
3. Analyse des Unternehmens
1. Krisenursachenanalyse
2. Lagebeurteilung
4. Leitbild des sanierten Unternehmens/Unternehmensperspektive
5. Manahmen zur Sanierung des Unternehmens
6. Darstellung der Ergebnisse der Planung fr die Glubiger bei Annahme des Plans
7. Planverprobungsrechnung
B. Gestaltender Teil
Gruppenbildung
Planregelung fr die einzelnen Gruppen
Allgemeine Regelungen
Planberwachung Quelle: Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner
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Insolvenz

Insolvenzplanverfahren

Grundstzliches zur Abstimmung im Insolvenzplanverfahren

Gruppenbildung Absonderungsberechtigte Glubiger

nicht nachrangige Glubiger
nachrangige Glubiger

Abstimmungsberechtigung alle Glubiger, in deren Rechte eingegriffen werden soll

(regelmig betrifft dies alle Glubiger, ggf. nicht die Kleinglubiger)

Gleichbehandlung Abstimmung innerhalb der Glubigergruppen sowie zwischen den

Glubigergruppen

Obstruktionsverbot Zustimmung einzelner Glubiger kann ersetzt werden, wenn

kein anderer Glubiger der gleichen Gruppe besser gestellt wird
kein Glubiger Vermgenswerte erhlt, die seine Forderung bersteigen
der ablehnende Glubiger ohne Plan nicht besser steht bei
Plandurchfhrung

Quelle: Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Verkauf
Dr. Marco Hollekamp
Agenda

Investitionen in Distressed Debt

Verkauf
Vorgehensweise
Situation auf Seiten des Kreditinstituts
Situation auf Seiten der Unternehmen
Situation auf Seiten des Distressed Investoren
Wertschpfungsstufen einer Distressed Assets Investition
Verkauf von Distressed Debt: Strategien

Structured Finance & Distressed Investments Seite 2

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Verkauf

Investitionen in Distressed Debt

Krisenarten Merkmale der Krise Distressed Investing

Strategische Schwierigkeiten
Schwierigkeiten
Krise sind
sind unbekannt
unbekannt Unterbewertetes
Eigenkapital

Schwierigkeiten Nicht gedecktes

sind bekannt Eigenkapital/
nicht gedeckte
Schulden
Ertragskrise Kontrollgrenze
Nicht gedeckte
Schulden
Verlust
der Kontrolle Einzelne
Vermgens-
gegenstnde
Liquidittskrise Verlust des
Unternehmens

Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory

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Verkauf

Verkauf von Distressed Debt

Wer sind die Verkufer von Distressed Debt? Wer sind die Investoren?
Banken und Sparkassen: die sich unter Risiko- Neben den auf die zur Verfgungstellung von
(oder, eher seltener, strategischen) Gesichtspunkten Eigenkapital spezialisierten Private Equity Husern
von ihren Kreditforderungen trennen treten als Distressed Debt Investoren in Deutschland
Versicherungen sowie Bausparkassen im unter anderem auf:
Immobilienbereich, die Risiken ausplatzieren Banken: die selbst ausgereichte, mittlerweile
Sekundrmarkt Investoren, die im Rahmen eines notleidend gewordene Kredite erwerben oder von
Secondary Deals erworbene Distressed Debt- gruppenangehrigen Instituten erworben haben
Positionen veruern (Bad Bank)
Mezzaninegeber oder Beteiligungsgesellschaften, Hedge/Opportunity/Investmentfonds: deren
die sich von Mezzanine, Schuldscheindarlehen, Anleger hauptschlich institutionelle Investoren
stillen Beteiligungen oder sonstigen Investments (Pensionsfonds, Versicherungen, etc.) und Hight Net
in Krisensituationen des Unternehmens trennen Worth Individuals sind
Endinvestor handeln Investment Banken: die einerseits fr das eigene
Buch in Distressed Debt investieren und
andererseits als Intermedire (Broker/Dealer)
zwischen Verkufer und Endinvestor handeln

Structured Finance & Distressed Investments Seite 4

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Verkauf

Vorgehensweise bei Investitionen in Distressed Debt (1/2)

Typische Beweggrnde Ziele und Prferenzen

der Banken der Investoren
Reduzierung der EK-Kosten durch Abwicklung/Verwertung des
niedrigere EK-Unterlegung erworbenen Portfolios mit Gewinn
Verbesserung des Ratings, (Horizont typischerweise 1 bis 3 Jahre)
Positionierung im Kapitalmarkt Verkauf Ggf. Wertsteigerung durch
Konzentration auf Core Business; von non- Restrukturierung mit Eigen- oder
neue Geschftsfelder performing Mezzaninekapital
Geringere Belastung des loans Ergnzung bereits bestehender
Managements Investments
Positives Signal mit Auenwirkung Service
(rumt auf) Abschtzbare Risiken
(Informationen, rechtlich)

Ausgewhlte organisatorische und rechtliche Rahmenbedingungen

Bankgeheimnis Bilanzierungsaspekte
Banklizenz (u.U. notwendig) Steuerliche Aspekte (z.B. Umsatzsteuer)
bertragung von Grundschulden und anderer Syndizierung und Pools
Sicherheiten
Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory
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Verkauf

Vorgehensweise bei Investitionen in Distressed Debt (1/2)

VOR INVESTMENT DES FUNDS NACH INVESTMENT DES FUNDS

Fund bernimmt Finanzschulden des Unternehmens

(buys in, were every the value breaks)

Lenders
Lenders

Fremdkapital
(vor-/nachrangig) Neues Fremdkapital Distressed
Fund
Distressed Fund
Company bernimmt
Distressed Fund evtl. auch
kontrolliert Eigen- Anteile direkt
von den
Eigentum und Fremdkapital bisherigen
Eigentmern
Distressed
Company
Shareholders Debt-to-equity-swap meist wird
der Fund zum Hauptanteilseigner
und bernimmt die Kontrolle

Shareholders
Alte Shareholder
behalten evtl.
Minderheitsbeteiligung Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory
Structured Finance & Distressed Investments Seite 6
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Verkauf

Die Situation auf Seiten des Kreditinstituts

Banken bleiben vornehmlich nur in Fremdkapitalpositionen

Banken sind an der Gesundung ihres Kunden, welcher auch fr weitere Finanzdienstleistungen
gewonnen werden soll und der Rckfhrung ihres Kredites interessiert (Wiederherstellung
Kapitaldienst sowie Werterhalt und Insolvenzfestigkeit)
Ein Kreditinstitut ist traditionell relativ passiv, betreut den Kredit als Sonderleistung eines
fehlgeschlagenen Primrgeschfts (der Kreditvergabe) und reagiert auf Vernderungen als
Risikoverwalter mit beschrnkten Sanierungsbeitrgen
Ein nachhaltiger Turnaround ist besonders wichtig

Neben dem Verkauf ist ein M&A-Prozess als Exitvariante von Kreditgebern mglich
Nach gescheiterten M&A-Prozessen folgt des fteren NPL-Verkauf
Erfolgreiches Distressed M&A erfordert die Erarbeitung und das Aufzeigen einer fr den
Investor realisierbaren Dealstruktur (wie wird wann mit welchen Manahmen Geld verdient?)
Kreditinstitute stimmen sich beim Verkauf von Distressed Debt nur selten ab
Es bestehen Unterschiede in der angewendeten Bewertungsmethode fr die Kreditforderung
bei Banken und Investoren

Structured Finance & Distressed Investments Seite 7

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Verkauf

Die Situation auf Seiten der Unternehmen

Unternehmen wollen die Insolvenz abwenden, ohne zustzliche

Gesellschafterbeitrge, ohne persnliche Haftungsrisiken und ohne
Machtverlust durch Anteilsabgabe oder Verkauf
Unternehmen begren die bei Investoren vorhandene
Restrukturierungsexpertise und hoffen auch auf eine operative
Untersttzung beim Erreichen des Turn Arounds; gleichzeitig wird jedoch
die Mglichkeit zur gesellschaftsrechtlichen Einflussnahme des Investors als
nachteilig empfunden
Die Zuverlssigkeit und die Reputation des Investors am Markt sind
wichtige Kriterien bei der Kontaktaufnahme mit Investoren durch
Unternehmen
Der eher kurzfristige Beteiligungszeitraum und die Sorge um die Zeit
danach werden von Mittelstndlern als nachteilig empfunden

Structured Finance & Distressed Investments Seite 8

Dr. Marco Hollekamp
Verkauf

Die Situation auf Seiten der Distressed Investoren

Mittel, Zielsetzung und Rollenverstndnis von Distressed Investoren und

Kreditinstituten sind durchgngig verschieden
Distressed Investoren investieren neben Eigenkapitalpositionen auch in
Fremdkapitalpositionen und verfgen damit ber direkte Einflu- und
Informationsmglichkeiten und partizipieren unmittelbar an einer Steigerung des
Unternehmenswertes
Distressed Investoren betrachten das Engagement als ganzheitliche Investition
(Kompletterwerb aus einer Hand statt Teilerwerb von unbersichtlichen
Strukturen)
Distressed Investoren wollen einen gnstigen Kaufpreis und wollen diesen mglichst
aus dem freien Cash Flow bedienen
Seine Aktivitt wird nicht zwingend auf eine langfristige positive Entwicklung
ausgerichtet, sondern kann auch nach kurz- und mittelfristigen Zeitperioden das
Engagement erfolgreich verlassen (hohes Returnpotential, daher zgige Sanierung)
Distressed Investoren ist ein aktiver, gestaltender und agierender
Marktteilnehmer, mit unter Umsnden groer Risikobereitschaft und vor allem
einem meist uneingeschrnkten Repertoire an Sanierungsinstrumenten
Structured Finance & Distressed Investments Seite 9
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Verkauf

Verkauf von Distressed Debt

Handlungsoptionen eines Distressed-Investors

Kurzfristig Langfristig

Kredite bleiben in Bilanz Kurzfristige Abwicklung Mittel- bis langfristige Abwicklung, z.B. im Zuge
des Investors steigender Immobilienpreise

Kredite verlassen Bilanz Weiterverkauf Verkauf mit gestiegenem Wert

des Investors

Quelle: Euroforum, Distressed Investments, 2008

Structured Finance & Distressed Investments Seite 10

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Verkauf

Wertschpfungsstufen einer Distressed Assets Investition

Investitionsprozess i.w.S.

1. 2. 3. 4. 5. 6.

Bestimmung Investitions- Strukturierung Controlling,

Investment- Kapitalsuche suche/ Due Diligence und Realisierung Sanierung
strategie -auswahl der Investition und Exit

Vorbereitung Investitionsprozess i.e.S.

Quelle: Euroforum, Distressed Investments, 2008

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Verkauf

Investitionen in Distressed Debt Beispiel (1/2)

Ausgangslage Anfngliche
Krisensituation

Wert
Eigen- Eigen-
kapital kapital

Investmentfokus
Mezz fr Hedge Funds:
Debt Mezz Nicht durch
Debt Unternehmenswert
Wert
des gedecktes
Unter- Mezz Debt
nehmens
Wert
des
Unter-
nehmens
Senior Senior
Debt Debt

Zeit
Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory
Structured Finance & Distressed Investments Seite 12
Dr. Marco Hollekamp
Verkauf

Investitionen in Distressed Debt Beispiel (2/2)

Ausgangslage Anfngliche Vernderte
Krisensituation Krisensituation

Wert
Eigen- Eigen- Eigen-
kapital kapital kapital

Mezz Mezz
Debt Mezz Debt
Debt
Wert
des
Unter-
nehmens
Wert
des
Unter- Investmentfokus
nehmens fr Hedge Funds:
Senior Wert Nicht durch
Senior Senior
Debt Debt des Debt Unternehmenswert
Unter- gedecktes
nehmens Senior Debt

Zeit
Quelle: in Anlehnung an Dr. Joachim Englert, PwC Advisory
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Verkauf

Berechnung des Liquidationswertes durch Marktwerte der

Vermgensgegenstnde
Liquidationswert zum Bewertungsstichtag (EUR 000)
Vermgen Schulden
Anlagevermgen Rckstellungen 36,000
Immaterielles Anlagevermgen 1,000 Verbindlichkeiten 84,000
120,000
Sachanlagevermgen Liquidationskosten
Grundstcke 4,000 Sozialplanaufwendungen 12,000
Gebude 14,000 Abbruchkosten 4,000
Sonstiges technisches Anlagevermgen 16,000 Rekultivierungs-/Dekontaminierungskosten 5,000
Umlaufvermgen 35,000 Sonstige Liquidationskosten 1,000
Ertragssteuern 600
22,600
Vorrte Anlagevermgen/Umlaufvermgen 151,000
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 18,000 Schulden -120,000
Unfertige Erzeugnisse, unfertige 16,000 Liquidationskosten -22,600
Leistungen 14,000 Liquidationsberschuss 8,400
Fertige Erzeugnisse und Waren 48,000 Liquidationsbarwert 7,289

Forderungen 44,000
Flssige Mittel 24,000
151,000
Quelle: Euroforum, Distressed Investments, 2008

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Verkauf

Verkauf von Distressed Debt: Strategien (1/2)

Investment Strategien
Allen Investoren ist gemeinsam, dass sie auf bestimmte Anlageziele festgelegt sind.
Insbesondere Hedge Funds haben als Anlageziel notleidende Unternehmen
Private Equity Fonds erhalten Anlagegelder, um sie in Eigenkapital von Unternehmen zu
investieren. Hedge Funds, die aufgrund ihrer Regularien auch in die Passivseite eines
Unternehmens (Kredite, Darlehen, Mezzanine oder hybride Positionen, z.B. Wandelanleihen)
investieren knnen, sind oftmals flexibler
Die Initiative, einen Private Equity Investor anzusprechen, geht fast ausnahmslos vom
Zielunternehmen aus (Quelle: Expertenforum Mittelstand, Sddeutsche Zeitung vom 25.10.07).
Dagegen geht bei Distressed Debt Investitionen die Initiative verstrkt auch vom Investor aus
Private Equity Investoren investieren nur aufgrund einer vorher im Zielunternehmen
durchgefhrten Due Diligence. Die Einbindung des Unternehmens und des Managements bei
einer PE-Investition ist obligatorisch
Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner

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Verkauf

Verkauf von Distressed Debt: Strategien (2/2)

Investment Strategien
Distressed Debt Investoren, die von Kreditinstituten und anderen Finanzierern Debt Positionen
kaufen, ttigen ihre Investitionen oftmals ohne vorherige Due Diligence des Unternehmens und
erwerben Debt Positionen auch ohne Einbindung des Unternehmens und dessen Management
Distressed Debt Investoren erhalten laufende Einnahmen (Zinsen- und Tilgung);
Private Equity Investoren sind auf die Gewinnerzielung beim Exit angewiesen
Exit-Varianten der Private Equity Investoren sind Verkauf der Beteiligung an ein anderes
Unternehmen (Trade Sale), Rckverkauf der Anteile an den ehemaligen Gesellschafter (Buy Back),
Verkauf an einen anderen Private Equity Investor (Secondary Buy-out), der Brsengang (Going Public)
oder die Abschreibung (Write-Off)
Private Equity Investitionen sind in der Regel lngerfristig ausgelegt als Distressed Debt Investitionen,
oftmals zwischen drei und sieben Jahren; die Renditen bei einer Anlage in Distressed Debt sind bei
einem Anlagehorizont von 24 bis 30 Monaten am hchsten*)
Die Erreichung des Turn Around des Zielunternehmens wird unterschiedlich betrieben. Private
Equity Investoren knnen, vermittelt durch ihre Gesellschafterrechte, unmittelbaren Einfluss auf das
Unternehmen ausben. Diese Einflussnahme wird in Turn Around Fllen vielfach auch ausgebt
Distressed Debt Investoren betreiben dagegen ein aktives Workout mit dem Ziel einer
schnellstmglichen Gewinnmaximierung; Ziel kann auch ein debt equity swap sein, bei der die
erworbene Fremdkapitalposition in Eigenkapital des Unternehmens umgewandelt wird
Quelle: in Anlehnung an Clemens Jobe, Hermann Jobe & Partner
Structured Finance & Distressed Investments Seite 16
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Common questions

Auf Basis von KI